保险行业2012年8月份月报：新政推出将为保险行业估值提供支撑-2012-08-03.pdf

保险保险行业月报行业月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 of 15 行行 业业 研研 究究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 行行 业业 月月 报报 证券分析师证券分析师 陈韶秀 子行业评级子行业评级 保险 看好 月度股票池月度股票池 中国平安 推荐 中国太保 推荐 最近半年最近半年行业相对行业相对走势走势 相关研究报告相关研究报告 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 12-01 12-02 12-03 12-04 12-05 12-06 12-07 保险 沪深300 投资要点：投资要点： 行业整体运营情况行业整体运营情况 本月沪深 300 下跌 5.2%，保险板块指数下跌 2.5%。年初至今保险板块上涨 22.6%，跑 赢沪深 300 21.1 个百分点。截至 2012 年 6 月，本年度实现保费收入 8532 亿元，同比增 长 5.9%。6 月实现保费收入 1454 亿元， 较上月环比上升 25.8%。本年度财产险保费收 入 2699 亿元，同比增长 14.4%，寿险保费收入 5165 亿元，同比增长 0.2%。 新华保险、平安人寿、太平洋人寿保费收入同比增长分别为 10.4%， 4.4%和 1.2%，中 国人寿的保费收入同比下降 5.1%。 平安财险和太保财险同比增长分别为 19.7%和 9.2%。 行业投资相行业投资相关情况关情况 截至 2012 年 6 月，保险机构投资总计达 3.92 万亿元，同比增长 14.1%。保险机构的债 券投资金额较上月增长 2.8%。 2012 年 6 月，仅中国人寿的万能险结算利率下调 0.1%至 4%，中国太保和中国平安的万 能险结算利率分别维持在 4%和 3.9%。 宏观环境：宏观环境：7 月份迎来年度二次降息月份迎来年度二次降息 中国人民银行决定，自 2012 年 07 月 06 日起下调金融机构人民币存贷款基准利率。央 行 2 个月内进行 2 次降息，我们预测未来货币政策还将进一步放松。随着利率的下降， 保险产品的吸引力有望上升。由于债券公允价值与利率负相关，降息也将增加保险公司 债券公允价值。这将部分抵消因利率上升导致准备金计提或将提升以及新发债券票面利 率下降带来的投资收益率下降的不利影响。 保险行业要闻保险行业要闻 1. 中国保监会近日发布 保险资金委托投资管理暂行办法 ， 允许保险资金委托证券公 司、基金公司进行投资管理。 2. 为进一步规范保险资金投资股权和不动产行为，增强投资政策的可行性和有效性， 防范投资管理风险，中国保监会发布关于保险资金投资股权和不动产有关问题的通知 3. 中国保监会近日发布保险资产配臵管理暂行办法 ，加强保险公司资产配臵管理。 4. 中国保监会近日发布保险资金投资债券暂行办法 ，进一步规范投资债券行为。 5. 保监会 2012 年上半年监管工作会议召开 投资策略投资策略 近期伴随保险行业的各项利好政策陆续出台，6 月保费收入环比大幅提升，行业基本面得 到改善，在上海养老金递延税和其他相关行业创新政策将逐步推出的预期下，保险行业 估值得到修复。短期来看，在降息的背景中，保险产品的吸引力将有所提升，但中报业 绩仍面临压力。长期来看， “十三项”新政的陆续推出落实将拓宽保险行业的投资范围和 投资渠道， 提高资金的市场化运作水平， 从而提高其专业投资管理能力和投资收益率。 推 荐顺序为中国平安、中国太保和新华保险。 新政推出将为保险行业估值提供支撑新政推出将为保险行业估值提供支撑 保险保险行业行业 2012 年年 8 月月份份月报月报 分析师：分析师：陈韶秀陈韶秀 sac no：s1150512060002 2012 年 08 月 03 日 保险保险行业月报行业月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 15 目 录 1 行业整体运营情况行业整体运营情况 4 1.1 行业指数及个股涨跌情况 . 4 1.2 2012 年 6 月保险行业整体经营情况及上市保险公司经营情况比较 . 5 1.3 2012 年 6 月保险行业投资相关情况 . 6 2 宏观环境：宏观环境：7 月份迎来年度二次降息月份迎来年度二次降息 9 3 保险行业要闻保险行业要闻 . 10 4 投资策略投资策略 13 保险保险行业月报行业月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 15 图 目 录 图 1 行业指数涨跌情况 4 图 2 保费收入情况 5 图 3 保费收入（年度累计）结构 5 图 4 上市保险公司寿险保费收入（2012 年 1-6 月）情况 6 图 5 上市保险公司财险保费收入（2012 年 1-6 月）情况 . 6 图 6 保险机构投资变动情况 6 图 7 保险机构持有主要券种 7 图 8 银行间固定利率国债收益率 7 图 9 银行间固定利率政策性金融债收益率 . 8 图 10 银行间固定利率企业债收益率曲线(aaa) . 8 图 11 银行间中短期票据收益率曲线(aaa) 8 图 12 银行间固定利率商业银行普通债收益率曲线(aaa) 9 图 13 万能险结算利率 . 9 表 目 录 表 1 上市保险公司月行情 4 表 2 金融机构 ah 股溢价情况 4 表 3 2012 年内 2 次降息利率变动 . 10 表 4 公司估值 13 保险保险行业月报行业月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 15 1 行业整体运营情况行业整体运营情况 1.1 行业指数及个股涨跌情况行业指数及个股涨跌情况 本月沪深 300 下跌 5.2%，保险板块指数下跌 2.5%，跑赢 3 个百分点。年初至今 保险板块上涨 22.6%，跑赢沪深 300 21.1 个百分点。2012 年 7 月末，保险股 a 股较 h 股溢价在-10%-55%。 图 1 行业指数涨跌情况 资料来源：wind 渤海证券研究所 表 1 上市保险公司月行情 月收盘价（元）月收盘价（元） 月涨跌幅月涨跌幅 月换手率月换手率 月成交金额（亿元）月成交金额（亿元） 总股本（亿股）总股本（亿股） 流通流通 a股（亿股）股（亿股） 中国人寿 18.75 2.5% 1.6% 61.39 282.65 208.24 中国太保 21.69 -2.2% 6.9% 96.64 86.00 62.08 中国平安 44.24 -2.7% 9.1% 197.51 79.16 47.86 新华保险 31 -9.2% 73.3% 39.08 31.20 1.59 资料来源：wind 渤海证券研究所 表 2 金融机构 ah 股溢价情况 序号序号 公司公司 ah 股价格比股价格比 a 股溢价率股溢价率(%) 序号序号 公司公司 ah 股价格比股价格比 a 股溢价率股溢价率(%) 1 招商银行 0.85 -15% 8 中国太保中国太保 1.07 7% 2 中国平安中国平安 0.90 -10% 9 中国人寿中国人寿 1.08 8% 3 建设银行 0.93 -7% 10 中信证券 1.09 9% 4 农业银行 0.97 -3% 11 中国银行 1.14 14% 5 民生银行 1.01 1% 12 中信银行 1.21 21% 6 工商银行 1.02 2% 13 海通证券 1.25 25% 7 交通银行 1.02 2% 14 新华保险新华保险 1.55 55% 资料来源：wind 渤海证券研究所 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 保险 沪深300 保险保险行业月报行业月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 15 1.2 2012年年6月保险行业整体经营情况及上市保险公司经月保险行业整体经营情况及上市保险公司经 营情况比较营情况比较 截至 2012 年 6 月，本年度实现保费收入 8532 亿元，同比增长 5.9%，同比增幅 高于 5 月的 4.6%。6 月实现保费收入 1454 亿元， 较上月环比上升 25.8%。本 年度财产险保费收入 2699 亿元，同比增长 14.4%，寿险保费收入 5165 亿元， 同比增长 0.2%，人身意外伤害险保费收入 202 亿元，同比增长 14.7%， 健康险 保费收入 466 亿元，同比增长 26.7%。上市保险公司中，新华保险、平安人寿、 太平洋人寿的保费收入同比增长率分别为 10.4%， 4.4%和 1.2%，中国人寿的 保费收入同比下降 5.1%。平安财险和太保财险的同比增长率分别为 19.7%和 9.2%。 图 2 保费收入情况 资料来源：wind 渤海证券研究所 图 3 保费收入（年度累计）结构 资料来源：wind 渤海证券研究所 -40.0% -20.0% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 2009-06 2009-09 2009-12 2010-03 2010-06 2010-09 2010-12 2011-03 2011-06 2011-09 2011-12 2012-03 2012-06 年度累计 保费收入年同比增长率(%) 保费收入月环比增长率(%) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2009-06 2009-09 2009-12 2010-03 2010-06 2010-09 2010-12 2011-03 2011-06 2011-09 2011-12 2012-03 2012-06 寿险 健康险 人身意外伤害险 财产险 保险保险行业月报行业月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 15 图 4 上市保险公司寿险保费收入（2012 年 1-6 月）情况 资料来源：wind 渤海证券研究所 图 5 上市保险公司财险保费收入（2012 年 1-6 月）情况 资料来源：wind 渤海证券研究所 1.3 2012 年年 6 月保险行业投资相关情况月保险行业投资相关情况 图 6 保险机构投资变动情况 资料来源：wind 渤海证券研究所 -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 0 500 1000 1500 2000 中国人寿 平安人寿 新华保险 太平洋人寿 规模保费 同比增长 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 0 100 200 300 400 500 600 平安财险 太平洋财险 规模保费 同比增长 -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000 2009-06 2009-08 2009-10 2009-12 2010-02 2010-04 2010-06 2010-08 2010-10 2010-12 2011-02 2011-04 2011-06 2011-08 2011-10 2011-12 2012-02 2012-04 2012-06 期末余额 同比增长率 月度环比 保险保险行业月报行业月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 15 图 7 保险机构持有主要券种 资料来源：中国债券信息网 渤海证券研究所 截至 2012 年 6 月，保险机构投资总计达 3.92 万亿元，同比增长 14.1%。保险机 构的债券投资金额较上月增长 2.8%，其中，商业银行债、中期票据和政策性银 行债环比增长 7%、5.3%和 3.3%。企业债和国债分别环比下降 0.2%，短期融资 券环比降幅最大，达 21.8%。 2012 年 6 月，仅中国人寿的万能险结算利率下调 0.1%至 4%，中国太保和中国 平安的万能险结算利率分别维持在 4%和 3.9%。 图 8 银行间固定利率国债收益率 资料来源：wind 渤海证券研究所 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 2012-01 2012-02 2012-03 2012-04 2012-05 2012-06 商业银行债 中期票据 短期融资券 企业债 政策性银行债 国债 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 2005-01-04 2006-01-04 2007-01-04 2008-01-04 2009-01-04 2010-01-04 1年 5年 7年 10年 保险保险行业月报行业月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 15 图 9 银行间固定利率政策性金融债收益率 资料来源：wind 渤海证券研究所 图 10 银行间固定利率企业债收益率曲线(aaa) 资料来源：wind 渤海证券研究所 图 11 银行间中短期票据收益率曲线(aaa) 资料来源：wind 渤海证券研究所 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 3年 7年 10年 15年 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 3年 7年 10年 15年 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 2008-10-15 2009-10-15 2010-10-15 2011-10-15 1年 3年 5年 7年 保险保险行业月报行业月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 15 图 12 银行间固定利率商业银行普通债收益率曲线(aaa) 资料来源：wind 渤海证券研究所 图 13 万能险结算利率 资料来源：wind 渤海证券研究所 2 宏观环境：宏观环境：7 月份迎来年度二次月份迎来年度二次降息降息 中国人民银行决定， 自2012年07月06日起下调金融机构人民币存贷款基准利率。 央行 2 个月内进行 2 次降息，我们预测未来货币政策还将进一步放松。随着利率 的下降，保险产品的吸引力有望上升。由于债券公允价值与利率负相关，降息也 将增加保险公司债券公允价值。这将部分抵消因利率上升导致准备金计提或将提 升以及新发债券票面利率下降带来的投资收益率下降的不利影响。 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 3年 7年 10年 15年 3.5% 3.7% 3.9% 4.1% 4.3% 4.5% 4.7% 2009-06 2009-08 2009-10 2009-12 2010-02 2010-04 2010-06 2010-08 2010-10 2010-12 2011-02 2011-04 2011-06 2011-08 2011-10 2011-12 2012-02 2012-04 2012-06 中国人寿 中国太保 中国平安 保险保险行业月报行业月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 15 表 3 2012 年内 2 次降息利率变动 % 利率调整时点利率调整时点 变动幅度变动幅度 贷款贷款 2011-07-07 2012-06-08 2012-07-06 第一次 第二次 六个月以内（含六个月） 6.1 5.85 5.60 -0.25 -0.25 六个月至一年（含一年） 6.56 6.31 6.00 -0.25 -0.31 一至三年（含三年） 6.65 6.40 6.15 -0.25 -0.25 三至五年（含五年） 6.9 6.65 6.40 -0.25 -0.25 五年以上 7.05 6.80 6.55 -0.25 -0.25 0 0 存款存款 0 0 活期 0.5 0.40 0.35 -0.1 -0.05 整存整取 0 0 三个月 3.1 2.85 2.60 -0.25 -0.25 六个月 3.3 3.05 2.80 -0.25 -0.25 一年 3.5 3.25 3.00 -0.25 -0.25 二年 4.4 4.10 3.75 -0.3 -0.35 三年 5 4.65 4.25 -0.35 -0.4 五年 5.5 5.10 4.75 -0.4 -0.35 资料来源：中国人民银行网站 渤海证券研究所 3 保险行业要闻保险行业要闻 1. 中国保监会近日发布保险资金委托投资管理暂行办法 ，允许保险资金委中国保监会近日发布保险资金委托投资管理暂行办法 ，允许保险资金委 托证券公司、基金公司进行投资管理。托证券公司、基金公司进行投资管理。 办法主要包括两个方面：一是在现行委托保险资产管理公司投资管理的基础 上，增加证券公司和基金公司作为保险资金受托投资管理机构，并明确了相关资 质条件；二是规定委托投资范围，主要是资本市场的债券、股票和基金等有价证 券，同时对保险公司资产配臵、持续评估、利益保护和风险控制等提出了明确要 求。 就受托机构的资质条件， 办法明确，保险公司选择保险资产管理公司开展委托 投资，受托公司注册资本应不低于 1 亿元，管理资产余额不低于 100 亿元，具有 一年以上受托投资经验。保险公司选择证券公司或证券资产管理公司开展委托投 资，该公司应取得客户资产管理业务资格三年以上；最近一年客户资产管理业务 管理资产余额（含全国社保基金和企业年金）不低于 100 亿元，或者集合资产管 理业务受托资金余额不低于 50 亿元。 保险公司选择基金管理公司开展委托投资， 该公司应取得特定客户资产管理业务资格三年以上；最近一年管理非货币类证券 投资基金余额不低于 100 亿元。 保险保险行业月报行业月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 15 2. 为进一步规范保险资金投资股权和不动产行为，增强投资政策的可行性和有为进一步规范保险资金投资股权和不动产行为，增强投资政策的可行性和有 效性，防范投资管理风险，中国保监会近日发布关于保险资金投资股权和不动效性，防范投资管理风险，中国保监会近日发布关于保险资金投资股权和不动 产有关问题的通知产有关问题的通知 在股权投资方面， 通知在保持偿付能力充足率合规的前提下，适度降低投资门 槛，扩大投资范围，提高投资比例, 满足保险公司的投资需求。进一步明确了股 权基金投资机构的资本要求、退出项目和管理资产余额等概念，厘清了保险集团 框架下另类投资的相关事项，增强了可操作性。 在不动产投资方面， 通知根据同质性原则，改进了基础设施与不动产金融产品 投资比例的计算方法， 增加保险公司的操作空间； 结合宏观调控和市场发展需要， 明确了保障房建设和养老项目有关事项，允许保险资金采用多种投资方式，支持 国家重大民生和发展工程。 股权和不动产属于另类投资，投资数额大、期限长、信息不透明，容易产生市场 风险、操作风险和道德风险。 通知在放松管制的同时，着重加强了风险管控， 明确了董事会和管理层的责任，增加了投资分散化等要求，防范其他行业的风险 传递。 同时， 进一步规范股权投资项目公司的管理运作， 禁止项目公司对外投资， 防范资金挪用和违规操作；防止以养老项目名义建设和销售商品房，防范以自用 项目名义投资不动产。 通知适度放松投资政策，增加投资运作空间，有利于降低保险资金对资本市 场的过度依赖，支持保险资金取得长期稳定收益，促进保险业务的健康和可持续 发展。 3. 中国保监会近日发布保险资产配臵管理暂行办法 ，进一步加强保险公司中国保监会近日发布保险资产配臵管理暂行办法 ，进一步加强保险公司 资产配臵管理。资产配臵管理。 加强保险资产配臵管理，对提高保险业的投资管理水平，支持保险产品创新，促 进全行业平稳快速发展，具有十分重要的意义。近年来，保监会立足长远发展， 不断拓宽投资领域，将存款、债券、基金、股票、股权和不动产纳入投资范围， 为改善保险资产配臵管理提供了基础条件。 办法借鉴国际监管原则，引导保险公司建立符合资产配臵管理要求的组织架 构，采用全球通行的运作流程和管理方法，进一步加强风险管理，促进资产负债 与风险收益平衡。 办法主要包括四个方面的内容：一是加强配臵能力建设。规范了资产配臵管 保险保险行业月报行业月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 15 理的制度体系、组织架构、人员队伍和系统建设，引入了资产配臵能力标准；二 是明确资产配臵管理职责。确定了董事会及专业委员会、经营管理层和资产管理 部门的资产配臵职责， 实行董事会最终负责制， 要求建立资产管理与精算、 财务、 产品开发、市场销售、风险管理和信息管理等部门的沟通协商机制，加强了内部 的协同推进。 三是实行分账户管理。 规定保险公司应当根据保险业务和负债特点， 划分普通账户和独立账户，实行分账户资产配臵和投资管理。明确普通账户的资 产配臵，应当严格执行投资比例规定，独立账户的投资范围，应当严格遵守保险 资金运用规定，具体比例按书面合同约定；四是强化风险控制。要求保险公司制 定资产配臵合规和风险管理制度，建立资产配臵风险评估标准和技术指标体系， 定期进行资产配臵相关风险敏感性测试和情景测试，及时识别、衡量、报告和控 制资产配臵相关风险。 4. 中国保监会近日发布保险资金投资债券暂行办法 ，进一步规范投资债券中国保监会近日发布保险资金投资债券暂行办法 ，进一步规范投资债券 行为，促进保险市场平稳增长。行为，促进保险市场平稳增长。 中国保监会近日发布保险资金投资债券暂行办法 ，进一步规范投资债券行为， 促进保险市场平稳增长。办法借鉴国际惯例和最新发展趋势，对债券品种进行了 重新分类， 按照发行主体， 将债券品种分为政府债券、 准政府债券和企业 （公司） 债券三类，既体现了信用风险的基本属性，又保持了兼容性和可扩展性，初步实 现了与发债审批机构的分类对接。 办法主要内容包括以下几方面：一是增加投资品种。增加了混合债券和可转换债 券，可投资品种基本覆盖了现有市场公开发行的品种；二是调整投资比例。提高 了无担保债券投资上限，保留了单品种比例限制，强化了交易对手、关联企业和 分散化要求；三是适度放宽发行限制。结合市场需要，在原有公开招标方式的基 础上， 增加了符合规定的簿记建档方式， 放松了一级市场和二级市场的投资限制； 四是加强风险管控。明确了发行人资质，统一信用评级，规范担保方式，强调内 部评级的约束力，建立了偏离度评估制度，增强了偿付能力预警机制。 5. 保监会保监会 2012 年上半年监管工作会议召开年上半年监管工作会议召开 7 月 17 日，2012 年上半年保险监管工作会议在京召开。中国保监会党委书记、 主席项俊波出席会议并作重要讲话，副主席李克穆受会党委委托作了工作报告， 会领导周延礼、陈新权、陈文辉，国有保险公司监事会主席陈方磊出席会议。 会议指出，2012 年上半年，保险市场运行呈现出缓中趋稳、稳中向好的特点。上 半年全国实现保费收入 8532.3 亿元，同比增长 5.9%，业务发展企稳回升，结构 保险保险行业月报行业月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 15 调整稳步推进，整体实力不断增强，风险防范能力得到提高，没有出现系统性和 区域性风险。 会议认为， 2012 年是近年来保险业最为困难的一年， 国内外经济金融形势错综复 杂，推进保险业转变发展方式的要求日益迫切，防范化解风险的任务仍然艰巨。 在强调面临困难和挑战的同时也要看到，保险业发展仍然有很多有利条件。未来 一个时期我国仍处于发展的重要战略机遇期， 经济社会蓬勃发展的基本面没有变。 我国人口老龄化、城镇化快速发展，全社会养老医疗保障需求将大幅增长，保险 业继续保持快速发展的基础没有变。面对机遇与挑战，既要增强忧患意识，也要 坚定信心，不断提高保险监管能力和水平，促进行业健康可持续发展。 4 投资策略投资策略 近期伴随保险行业的各项利好政策陆续出台，6 月保费收入环比大幅提升，行业 基本面得到改善，在上海养老金递延税和其他相关行业创新政策将逐步推出的预 期下，保险行业估值得到修复。短期来看，在降息的背景中，保险产品的吸引力 将有所提升，但中报业绩仍面临压力。长期来看， “十三项”新政的陆续推出落实 将拓宽保险行业的投资范围和投资渠道，提高资金的市场化运作水平，从而提高 其专业投资管理能力和投资收益率。 推荐顺序为中国平安、 中国太保和新华保险。 表 4 公司估值 公司名称公司名称 股价股价 （2012.8.1） 11 eps 12 eps 13 eps pe-11a pe -12e pe -13e 评级评级 中国平安 45.21 2.50 3.08 3.72 18 15 12 推荐 新华保险 31.08 1.24 1.11 1.36 25 28 23 持有 中国太保 22.01 0.97 1.03 1.30 23 21 17 推荐 中国人寿 19.06 0.65 0.82 1.01 29 23 19 持有 资料来源：wind 渤海证券研究所 保险保险行业月报行业月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 15 投资评级说明投资评级说明 项目名称 投资评级 评级说明 公司评级标准 强烈推荐 未来 6 个月内相