《投资基金管理》课程论文

题 目： 中国私募基金现状研究 课程名称： 投资基金管理 学 院： 经济学院 专 业： 金融学 年 级： 09 级 学生姓名： 程浪 学 号： 0902010143 指导教师： 刘永文 2012 年 12 月 20 日 投资基金管理课程论文 2 中国私募基金现状研究 摘 要：私募基金即通过非公开方式面向特定对象募集资金而设立的基金。在我国往往是指相 对于受我国政府主管部门监管的，向所有投资者公开发行受益凭证的证券投资基金而言，是一 种非公开宣传的，私下向特定投资人募集资金进行的一种集合投资。私募基金在资金方面远远 超过公募基金，但目前还没有完善的的法律对其加以规范。本文简要介绍了私募基金的来源和 在我国的发展现状以及在发展过程中存在的问题并给出了若干对策。 关键词：私募股权投资；起源与发展；现状；对策 私募股权投资基金是指从事私人股权投资的基金。私募股权投资（Private Equity），简 称“PE”，是指对非上市企业进行的权益性投资，并以策略投资者的角色积极参与投资标的的 经营与改造，通过上市、并购或者管理层回购等方式，出售所持有的股份来获利。广义地讲， 私募股权投资还包括对所有 IPO 之前及之后（指 PIPE 投资）企业进行的股权或准股权直接投 资，包括处于种子期、初创期、扩张期、成熟期阶段的企业。 一、国际私募股权投资之起源和发展 私募股权投资基金起源于美国。在 19 世纪末期，美国不少富有的私人银行家通过律师、 会计师的介绍和安排，将资金投资于风险较大的石油、钢铁、铁路等新兴产业，这类投资完全 是由投资者个人决策，没有专门的机构进行组织，这就是私募股权基金的雏形。 现代 P E 产业先后经历了 4 个重要时期的发展。19461981 年的初 PE 时期，一些小型私 人资产投资以及小型企业使 PE 得到起步。19821993 年的第一次经济萧条和繁荣的循环使 P E 发展到第二个时期，出现了一股大量以垃圾债券为资金杠杆的收购浪潮，并在 20 世纪 80 年 代末 90 年代初在几乎崩溃的杠杆收购产业环境下仍疯狂购买著名的美国食品烟草公司雷诺纳 贝斯克（RJRNabisco）中达到高潮。PE 在第二次经济循环（19922002 年）中得到洗涤并历 了其第三个时期的进化。这一时期的初期也就是 20 世纪 90 年代初期逐渐浮现出一系列金融和 经济现象，比如储蓄和贷款危机，内幕交易丑闻以及房地产业危机。这一时期出现了更多制度 化的私募股权投资企业，并在 19992000 年的互联网泡沫时期达到了发展的高潮。2003 2007 年成为 PE 发展的第四个重要时期，全球经济由之前的互联网泡沫逐步走弱，杠杆收购也 达到了空前的规模，从而使私募企业的制度化也得到了空前的发展。经过半个多世纪的发展， 国际私募股权投资基金已然成为除了 I PO 和银行贷款以外，最重要的融资方式。国际私募股 权投资基金规模之庞大，资金来源之广泛，投资领域之广阔，参与机构之多样，是其他融资渠 道无法比拟的。 二、中国私募股权基金的现状 近年来，中国 PE 得到了迅速发展。其当下最常见的组织形式为有限合伙制。一般情况下， 基金管理公司作为普通合伙人（General Partner），简称 GP，投入少量资金，掌握管理和投 资等各项决策权，承担无限责任；基金各方投资者作为有限合伙人（LimitedPartner），简称 LP，不参与管理，承担有限责任。PE 投资于企业具有以下特点： 1、股权投资的收益十分丰厚。与债权投资获得投入资本若干百分点的孳息收益不同，股权投 资以出资比例获取公司收益的分红，一旦被投资公司成功上市，股权投资基金的获利可能是几 倍或几十倍。 2、股权投资伴随着高风险。股权投资通常需要经历若干年的投资周期，而因为投资于发展期 或成长期的企业，被投资企业的发展本身有很大风险，如被投资企业最后以破产惨淡收场，私 募股权基金也可能血本无归。 3、股权投资可以提供全方位的增值服务。私募股权投资在向目标企业注入资本的同时，也注 入了先进的管理经验和各种增值服务，这也是其吸引企业的关键因素。PE 投资的目的不是简 单地利用市场价格的变化获取价差，他们会利用持有的股权作为媒介，更深入地参与到企业的 经营管理当中。私募股权基金不仅能满足企业融资需求，还能够帮助提升企业经营管理能力， 拓展企业采购或销售渠道，融通企业与地方政府的关系，协调企业与行业内其他企业的关系， 这也是私募股权投资基金的亮点和竞争力所在。 PE 投向企业的不仅仅是资金，还是一种和企业结成命运共同体的关系，因此，PE 要把资 金投入到它最能赚钱的行业中。近几年，风靡中国的电子商务业受到了 PE 的青睐，电子商务 将作为战略新兴产业的重要组成部分，受到国家相关政策的扶持。据清科研究中心数据库数据， 20052011 年上半年，已经披露的中国电子商务行业的投资事件为 239 起，其中已经披露投 资金额的投资案例为 168 起，披露的投资总金额为 31 亿美元，平均投资金额为 1091 万美元。 其中 2011 年上半年，中国电子商务行业已经披露的投资案例为 59 起，披露投资总金额为 15.26 亿美元。PE 正逐渐成为新兴企业快速成长最有力的推动者。 3、我国私募基金存在的问题及对策 问题：1、发行者的主体模糊不清，法律地位不明确。私募股权投资基金是高度市场化的 产品，西方主要发达国家对私募股权投资基金的管理人大多采取行业自律形式，对私募基金发 行者的主体资格审定，甚至比管理公募基金的基金经理人更为严格。我国目前已明确规定证券 公司可以从事资产管理业务，但其业务规模只占我国私募基金总体规模的一小部分。虽然相关 部门针对其监管的私募基金制定了一些监管规则，但这些监管规则的法律效力层级较低，无法 对私募基金的法律性质、合格投资人、与相关的法律关系等重大基本法律问题做出规定，存在 法律空白，不利于打击非法私募基金、保护投资者利益。也不利于支持运作规范的私募基金发 展壮大。 2、无序竞争造成市场混乱，监管不力。由于实际意义上的私募基金变现形式多种多样， 证券监管机构无法对其进行有效的监管，私募基金市场成为证券市场上的监管盲区。这也导致 了该市场实际上处于无序竞争状态。主要表现在：没有转入门槛，虽然有相关的法规对证券投 资咨询资格进行界定，但实际上有资格和没资格的咨询机构、工作室、投资公司、资产管理公 司等都在从事着私募基金的业务，事实上私募基金的进入主体失控，谁都可以进入这一行业。 没有行业规则，各种代理理财合约五花八门，其中很多不规范，而且也违反合同法的基本原则。 如最常见的保底、保息合约等。而一些资质较差的机构进行虚假承诺，进行超出保证能力的高 风险投资，故意夸大收益率，结果导致保底、保本民不符实。 3、市场推出机制不健全 资产的流动性对基金运营至关重要。在国外经过多年的发展，已 经形成了企业上市、柜台交易、产权交易、并购市场、资产证券化和内部市场等多层次无缝连 接的资本市场，为私募基金发展提供了发达健全的推出渠道，营造了良好的市场环境。而国内 目前的多层次资本市场发育不够，缺乏风险投资基金的有效推出渠道，企业上市门槛难、通道 狭窄，产权交易不活跃、其他推出渠道还在起步阶段 制约了国内私募股权基金的发展。 4、民间私募基金缺乏监管监督。由于缺乏法律规范及明确的监管授权，民间私募基金特 别是一些民间私募证券投资基金长期缺乏监管，损害投资者利益、破坏市场正常运行秩序的行 为时有发生。 对策：1、完善相关法律法规的制定 私募基金的规范发展对推动企业发展、调节产业结构、 完善资本市场、促进国民经济具有重要作用。 2、加强信托公司在私募基金管理中作用 目前在我国的阳关私募基金均通过信托计划形式 成立。其财产的管理与运用由受托人、管理人、托管银行、托管券商、其他服务机构共同完成。 信托公司应加强对其合作的私募基金监督，并在资产配置、投资方向、基金绩效衡量等方面与 私募基金展开等多层次、深入切实的研发 提高信托公司在私募基金管理中的作用。 3、严格规范私募基金的信息披露 加强对民间私募的监管 我国私募基金业务处于发展时期 为加强监管和规范业务 有必要在信息披露上从严要求。 4 四、PE：中国经济新兴产业的孵化器 私募股权投资，不仅是新兴产业强有力的推动者，从另一层面来说，还可以作为地方政府 拉动当地 GDP 的融资平台，为发展解决资金难题，甚至，还可以是社会资源转化为资本的便捷 通道。在我国，自 2007 年合伙企业法（修订）颁布后，PE 的发展制度得到了完善。自此， 作为监督者的监管部门、地方政府和作为投资方的国内外资产大鳄，都在不断地实践中，开拓 着中国 PE 行业的疆土，并努力为后来者树立规范。在私募股权投资基金的设立、投资、融资、 到最后资本的退出等各环节，均摸索出符合我国国情需求、具有中国特色的操作模式。 中国的私募股权投资基金，综合了社会资本、金钱资本、人力资本，被社会各界赋予了新的角 色。对政府监管机构来说，PE 成为新兴产业的孵化器，为企业提供全方位的增值服务，促进 产业的发展；对地方政府来说，PE 可集中多方资金，成为政府筹措资金的平台，进而拉动本 地经济；对于那些有资源的人来说，PE 则是将其各种社会资源迅速转化为资本的捷径。这些 新的功能，使得私募股权投资基金在中国迅速发展。据悉：2011 年 1 月至 6 月，国内外创投 机构共募集基金 73 支，共计 81 亿美元的新增资本，可用于投资中国的企业；期间共有 605 起 私募股权投资，其中已披露金额的 538 起的投资总量共计 60.67 亿美元；退出方面，2011 年 1 至 6 月共有 228 笔 VC（风险投资）退出投资，其中 IPO（新股上市）退出有 198 笔。 在各方力量的参与和影响下，PE 在发展过程中，由于自身的市场化属性，已慢慢偏离了 管理层预先设想的发展轨迹，从由官办主导的模式向市场自发的方向倾斜。从上海、北京出现 的竞争性优惠政策，到地方兴起巨型产业基金；从银行、证券业的高歌猛进，到民间 PE 的遍 地开花，曾经一度被视为私募股权投资发展障碍的审核、融资和退出难题，正在被逐渐的解决 和淡化，可见这一新生行业极强的适应性和生命力。如今，正如 VC、IPO 一样，PE、GP、LP 这些名词正迅速被中国投资者所熟知。 参考文献 1王钰.中国私募基金发展问题研究.金融与经济,2005 年第 7 期：1517 2郑琰.我国私募基金的监管