2013南航财报分析

2013 年度中国南方航空股份有限公司 财务报表分析 1、背景分析 1.企业基本情况 中国南方航空股份有限公司（简称南航），是国内运输航班最多、 航线网络最密集、年客运量亚洲最大的航空公司。与国航和东航合 称中国三大航空集团。中国南方航空公司 2013 年共安全运输旅客 数稳居亚洲第一。 2 行业分析 报告期内，宏观经济环境缓慢复苏，行业持续低迷，中国民航市场 在多方面因素影响下仍保持稳定增长，但收益品质出现下滑。全球 整体经济仍呈现缓慢复苏的基本态势，经济下行风险并未完全消除， 新一轮增长趋势尚未显现。中国经济进入了增长速度换档期、结构 调整阵痛期、前期刺激政策消化期叠加的阶段，增速有所回落。受 宏观经济影响，全球航空运输业持续低迷。中国民航市场保持稳定 增长，但受高铁分流、行业运力供过于求、市场竞争加剧、油价高 企等因素影响，国内市场呈现出量升价跌态势，全行业收益品质出 现明显下滑。 3.企业竞争格局和发展趋势 南航发展的有利条件主要有：一是全球经济有望保持复苏态势。受 整体经济环境影响， 预计 2014 年国际航空运输需求将持续保持 增长。欧美经济企稳对航空运输业发展将产生积极作用。二是中国 经济长期向好的基本面没有变。特别是中央对全面深化改革作出总 体部署，出台了一系列改革措施， 改革红利将进一步释放， 发展 的内生动力和活力将进一步激发。 在此背景下，国内航空运输业 将持续保持良好的发展势头，这为南航发展提供了良好的市场机遇。 三是新型城镇化建设将刺激航空运输需求。中央召开的新型城镇化 会议确定了未来几年我国城镇化的重点是发展二三线城市。随着这 些城市人口不断聚集，航空运输需求将出现较快增长，有利于南航 发挥点多面广优势，开发潜力市场。 其不利条件主要有：一是国际经济增长的不稳定因素较多。发达国 家经济复苏的基础还不牢固，新兴经济体普遍面临着外需疲软、内 生增长动力不足和通货膨胀等问题。中国经济调结构、转方式任务 艰巨，环境资源约束增强，经济下行压力较大。二是美联储退出量 化宽松政策对本公司产生不利影响。一方面，会导致美元兑人民币 出现升值压力，可能造成本公司汇兑收益大幅减少。另一方面，美 元利率上升，导致财务费用增加。三是行业竞争更加激烈。随着民 航市场准入放宽、运力快速增加等，国内航空市场将进入充分竞争 时代；航空大众化趋势日益明显，低成本航空公司将迎来快速发展， 传统公商务市场增长更加受限。四是高铁网络对民航的冲击越来越 大。目前，我国高铁“四纵四横“的网络逐步建成，中短程航空客源 将进一步分流，这些都对南航的经营能力和品质带来严峻挑战。 2、资产质量分析 1.货币资金质量分析 表 1-1 由表 1-1 可知，近五年来货币资金持有量呈现持续上升趋势，而近 五年的现金比率则呈现波动上升趋势。由此我们可以推测，在过去 五年中，该公司近期偿还债务的需求增加，企业融资途径可能比较 单一，如主要依靠债务融资等。2013 年相较于过去几年现金比率回 转的现象说明南航在过去一年中的流动负债有所缓解，同时应该提 高货币资金的利用效率，以避免不必要的利息支出，增加对外投资 的机会成本。 指标/简称 南航 东航 海南航空 货币资金 (元) 12,610,000,000 2,378,041,000 20,664,828,000 现金比率 0.256233109 0.044799637 0.519321575 1-2 通过表 1-2 的 2013 年同行业对比，不难发现尽管本年南航货币资金 有很大增幅，但和东航、海航相比，货币资金持有额仍然比较少， 现金比率也远远低于同行，说明其短期偿债能力虽然有所提高，但 仍然比较弱。 2.应收账款质量分析 指标/ 年份 2013 2012 2011 2010 2009 货币资 金(元) 12,610,000,000 10,082,000,000 9,935,000,000 10,404,000,000 4343000000 现金比 率 0.256233109 0.212118662 0.228359307 0.327159523 0.114948917 1-3 综合表 1-3 和表 1-4 进行比较，易得出：南航的应收账款数额总体 上升但低于东航和海航。这体现出南航的实际业务量比较少。不仅 如此，南航 2013 年度应收账款周转率较上一年有一定提高，却仍 低于同行业水准。这可能是企业迫于竞争压力或以开拓市场为目的 放宽信用政策引起的。通过对应收账款的“注水”而实现营业收入 的虚高，南航的应收账款质量确实不高。 表 1-4 3.存货质量分析 表 1-5 表 1-6 2009-2013 年来，南航存货数量波动上升，幅度不大。存货数量处 于行业中间水平。这告诉我们。该企业经营策略的调整使得其市场 需求增加，存货的正常储备提高，有利于企业利润的增加，且提升 指标/ 年份 2013 2012 2011 2010 2009 应收帐 款(元) 2,213,000,000 1,885,000,000 2,186,000,000 2,005,000,000 1,366,000,000 应收账 款周转 率 47.89165447 49.8565463 44.2409926 46.15129042 82.05417277 指标/简称 南航 东航 海航 应收帐款(元) 2,213,000,000 3,524,182,000 578,203,000 应收账款周转率 47.89165447 24.97295429 52.28503138 指标/年份 2013 2012 2011 2010 2009 存货(元) 1,647,000,000 1,708,000,0001,618,000,000 1,355,000,000 1,256,000,000 指标/简称 南航 东航 海航 存货(元) 1,647,000,000 2,305,412,000 61,687,000 幅度较大，是企业未来利润的增长点之一。 4.流动资产整体质量分析 1-7 1-8 2009-2013 之间，南航流动资产数量达到 5 年之内的最高值，同时 超过了东航。这充分证明南航在短期内的资金周转不会出现大的波 动，资金总体质量不错。南航 13 年流动比率的提高使得其短期偿 债能力提高。因为流动比率与长期负债水平无关，所以这并不能说 明南航的债务负担一定很小。 5.其他非流动性资产质量分析-无形资产 表格 1-9 表格 1-10 指标/年份 2013 2012 2011 2010 2009 流动资产合计(元) 20,571,000,000 16,787,000,000 19,485,000,000 15,859,000,000 9,128,000,000 流动比率 0.417999309 0.353187461 0.447869259 0.49869501 0.241596527 指标/简称 南航 东航 海航 流动资产合计(元) 20,571,000,000 12,609,920,00024,445,084,000 流动比率 0.417999309 0.237556809 0.614322051 指标/年份 2013 2012 2011 2010 2009 无形资产(元) 2,443,000,000 2,273,000,000 2,034,000,000 1,836,000,000 754,000,000 指标/简称 南航 东航 海航 无形资产(元) 2,443,000,000 2,375,056,000 158,865,000 在其他非流动资产部分，我们重点对无形资产进行了横向纵向的对 比分析，发现：该公司近些年来无形资产不断增长。通过对比 2013 年的数据，我们可以肯定南航的无形资产已经远远超过了行业水平。 该公司的增值潜力毋庸置疑。同时无形资产中所包含的知识产权、 专利的增长可以看出：作为主营运输、服务的公司，南航的资产结 构与企业的发展战略相吻合，有利于企业实现可持续发展。 3、资本结构质量分析 1 流动负债质量分析 从企业的资产负债表可以看出，该企业的流动负债处于逐年递增的 趋势，数额较大但位于行业中游水平。然而，南航的绝大对数流动 负债都是强制性流动负债，即能够真正影响企业短期偿债能力的强 制性债务，如应付票据、契约性负债等。而一些非强制性流动负债 如预收账款所占份额较小。从而还款压力不小。 此外，通过比较短期贷款额与货币资金的数量来看，南航资产负债 表期末的短期贷款规模远远超过实际需求量。引发上述现象的原因 可能有三：一是企业的货币资金中包含一部分银行承兑汇票的保证 金；二是企业由于组织结构原因，各分公司的货币资金自行支配并 不能代表企业实际可支配金额；三是由融资环境和融资行为引起的 货币资金过多。 2 所有者权益质量分析 对比近五年南航的所有者权益，易得：南航 2013 的所有者权益高 出了业界同行，也超过了往年的数额。这显然来源于公司的盈利， 这意味着股东的权益不仅得到了保值还得到了增值。 3、权益乘数分析 4、利润表分析 1 净资产收益率（ROE） 指标/简称 南航 东航 海航 ROE 0.062754667 0.079734779 0.082594645 指标/年份 2013 2012 2011 2010 2009 ROE 0.0627546669 0.0958430144 0.1607109647 0.2126145802 0.0417860914 横比 2013 年三大航空公司的 ROE，我们发现南航的净资产收益率 在同水平上是最低的。纵比近五年来的 ROE，发现：2013 年相较 于前几年是一个最低值。说明近几年来，南航效益下滑明显，亟待 提高对净资产的利用效率，提高自身的盈利能力，追赶行业水平。 2 资产收益率（ROA） 指标/年 份 2013 2012 2011 2010 2009 ROA 0.0160404493 0.0266327003 0.04679715300.0577637127 0.0058478298 指标/简 称 南航 东航 海航 ROA 0.016040449 0.015215111 0.020411435 通过与东航、海航对比，南航的资产收益率处于中游水平。这说明： 从这个行业来看，海航的资产利用效率比较正常，但仍有一定的提 升空间。同时，近几年来，南航的 ROA 处于下滑的趋势，而且下 降较为明显。这主要是由于利润的大幅度下降引起的。因此，提高 公司盈利是公司发展战略中所不容忽视的。 3 营业利润率 指标/简称 南航 东航 海航 营业利润率 0.014419647 -0.011831633 0.074929373 指标/年份 2013 2012 2011 2010 2009 营业利润率 0.0144196474 0.0274430200 0.0598228828 0.0883041086 -0.0329925236 忽视东方航空 2013 年的亏损，当年南航的营业利润率远远低于海 航。不仅如此，近几年的营业利润率也创了新低。这意味着南航 2013 年的营业支出较多，具体表现为财务费用和销售费用的剧增上。 所以，该公司应该缩减销售成本，如缩减借款金额等，来提高营业 利润增产的质量。 现金流量表分析 指标/年份 2013 2012 2011 2010 2009 经营活动 现金流量 净额(元) 11,128,00 0,000 13,384,000,000 13,485,000,000 12,858,000,000 11,046,000,000 投资活动 产生的现 金流量净 额(元) - 11,056,00 0,000 -12,093,000,000-21,650,000,000-11,510,000,000-14,434,000,000 筹资活动 产生的现 金流量净 额(元) 2,032,000 ,000 -1,072,000,000 7,624,000,000 4,713,000,000 3,082,000,000 指标/简称 南方航空 东方航空 海南航空 经营活动现金流量 净额(元) 11,128,000,000 10,778,828,000 7,835,163,000 投资活动产生的现 金流量净额(元) -11,056,000,000 -17,027,561,000 -13,677,429,000 筹资活动产生的现 金流量净额(元) 2,032,000,000 5,729,647,000 3,910,363,000 1 对经营活动现金流量分析 由上表可得，南航的经营活动现金流量额虽低于近五年平均水准却 高于业界同行水平。说明，单单从经营活动来看，南航的盈利经营 能力并不差，甚至在同行业内比较突出。 2 对投资活动现金流量分析 对比上表中与投资活动相关的数据，我们发现南航的投资金额不仅 相比其他航空公司是最低的，也是近五年来最低的。这说明南航的 盈利来源比较单一，应当扩大投资金额，以实现利润来源多元化， 规避近些年以来的营业风险。 3 对筹资活动现金流量分析 一直以来，南方航空的筹资力度都不够。相比于其他航空公司，主 要是其债券发行的总额比较低。其次是其长期借款金额不足导致的。 与往年相比，2013 年南航用于偿还长期负债的金额较多。据此，建 议该公司多发行一些公司债券，适当控制长期借款金额，以平衡筹 资量与借债压力的比例。 5、财务报告其他重要信息分析 1 三大航实际盈利水平差 由利润总额知，南航 33.5 亿元，同比减少 71%。四大航虽然利润总 额降幅很大，但均尚能保持一定的盈利水平。然而，公司盈利难掩 主业整体亏损。因为利润总额指标是渗了水分的，其实利润总额并 不能真实的反映航空运输主业的盈利情况。南航 2013 年的汇兑收 益更是高达 27.1 亿元，而上年只有 2.6 亿元。 为了真实还原各公司的航空运输主业盈利水平，我们从利润总额中 剔除营业外收益（主要是政府补贴）、投资收益（非控股子公司利 润分配、理财产品等）和汇兑收益这“三桶水”，得到了四大航运 输主业利润（已剔除“营改增”的影响）。2013 年四大航运输主业 已出现整体亏损，一共亏了 26.9 亿元。其中，南航表现极差，亏损 17.8 亿元；而海航在运输主业上均实现了盈利，主业利润分别为 12.0 亿元和 9.7 亿元。 2 行业总体形势的下滑 由于三大航规模不尽相同，不能直接比较主业利润。这里我们选取 了运输主业收入利润率作为指标。可以看出，海航尽管规模不大， 但近两年的利润率均高居四大航之首，表现出了很强的盈利能力。 各公司盈利能力排名保持不变，且降幅基本都在约 4%左右。这在 一定程度上表明 2013 年四大航运输主业收入利润率的明显下降， 并非