2012年 财务管理-课件例题

1、某企业持有甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，其 系数分別是 1.2、1.6 和 0.8，他们在证券组合中所占的比重分别是 40%、35%和 25%，此时证券市场的平均报 酬率为 10%，无风险报酬率为 6%。 试问： 上述组合投资的风险报酬率和报酬率是多少？ 如果该企业要求组合投资的报酬率为 13%，问你将釆取何种措施来满足投资的要求？ 解: （1）p=1.2 40%+1.635%+0.825% = 1.24 Rp=1.24（10%6%）=6.2% Ki=6%+6.2%=12.2% (2)由于该组合的收益率（12.2%）低于企业要求的收益率（ 13%） ，因此，可以通过提高 系数高的甲或乙种股票的比重、降低丙种股票的比重实现这一目的。 可以得出以下结论： 调整各种证券在证券组合中的比重，可以改变证券组合的风险、风险报酬率、风 险报酬额。 系数反映了证券收益对于系统风险的反应程度。 在其他因素不变的情况下，风险报酬取决于证券组合的 系数， 系数越大，风 险报酬就越大，反之，则越小。 2、某公司拟进行股票投资，计划购买 A、B、C 三种股票，并分别设计了甲乙两种投资组 合。已知三种股票的 系数分别为 1.5、1.0 和 0.5，它们在甲种投资组合下的投资比重为 50%、30%和 20%；乙种投资组合的风险报酬率为 3.4%。同期市场上所有股票的平均报 酬率为 12%，无风险报酬率为 8%。 要求：（1）根据 A、B、C 三种股票的 系数，分别评价这三种股票相对于市场投资组 合而言的投资风险大小。 解析：（1）A 股票的 系数为 1.5，B 股票的 系数为 1.0，C 股票的 系数为 0.5，所 以，A 股票相对于市场投资组合的投资风险大于 B 股票，B 股票相对于市场投资组合的投 资风险大于 C 股票。 （2）按照资本资产定价模型计算 A 股票的必要报酬率。 （3）计算甲种投资组合的 系数和风险报酬率。 （4）计算乙种投资组合的 系数和必要报酬率。 解析：A 股票的必要报酬率 81.5（128）14 甲投资组合的 系数 1.5501.0300.520 1.15 甲种投资组合的风险报酬率 1.15（128）4.6 甲种投资组合的必要报酬率 = 8% + 4.6% =12.6% 乙种投资组合的 系数3.4/（128)0.85 乙种投资组合的必要报酬率83.4 11.4 （5）比较甲乙两种投资组合的 系数，评价它们的投资风险大小。 （6）A 股票去年发放的股利为每股 1 元，且预计股利按固定比率为 5%增长，目前市场价 格为 20 元，请问你是否愿意投资？请列出计算过程并说明理由。 解析： 甲种投资组合的 系数大于乙种投资组合的 系数，说明甲的投资风险大于乙的 投资风险大。 A 股票的价值 V=1（1+5%）/(14%-5%)=11.67 元 该股票的价值为 11.67 元，而市场价格远远高于它，说明股票被高估，故不应该购买。 （或 K=D1/V +g=1*（1+5%）/20 +5%=10.25%，由于该股票必要报酬率为 14%，而 该股票目前的投资报酬率仅为 10.25%，低于期望水平，故不应该购买。 ） （7）如果 B 股票和 C 股票的股利分配政策和 A 股票一样，问该两种股票的市场价格分别 为多少时，投资者才会购买？ 解析： B 股票的必要报酬率8 1.0（128）12 B 股票的价值 V= 1（1+5%）/(12%-5%)=15 元 ，当市场价格不高于 15 元时， 投资者可以购买 B 股票。 C 股票的必要报酬率= 8 0.5（128）10 C 股票的价值 V= 1（1+5%）/(10%-5%)=21 元，当市场价格不高于 21 元时，投 资者可以购买 B 股票。 3、华唐药业公司 2006 年 10 月 1 日，用平价购买 一张面值为 F=1000 元的债券，票面利率为 i=8%，每年的 10 月 1 日计算并支付利息，并于 n=5 年后的 9 月 30 日到期。 该公司持有该债券至到期日，试计算到期报酬率 K=？ 采用试算法（试误法）和内插法（插值法、插补法）计算 10008%PVIFA k,5 + 1000PVIF k，5 = 1000 用 k=8% 试算： 1000 8% 3.993 + 1000 0.681 = 1000 由此可知: 平价发行每年付息一次的债券,其到期报酬率 k=票面利率 i 假设该公司购买的债券价格为 1105 元： 先用试算法: （溢价购买） 以 k=8% 为基础取值： 1000 = 10008%PVIFA 8%，5 + 1000PVIF 8%，5 = 80 3.993 + 1000 0.681 = 1000 1105 以 k=6% 为基础取值： 10008%PVIFA 6%， 5 + 1000PVIF 6%，5 = 804.212+10000.747 = 1083.96 1105 以 k=4% 为基础取值： 10008%PVIFA 4%， 5 + 1000PVIF 4%，5 = 804.452+10000.822 = 1178.16 1105 再内插法（插值法、插补法）： K= 4%+（1178.16-1105 ）/（1178.16-1083.96） （6%-4% ）= 5.55% 4、乐松机械设备公司准备投资购买六和股份有限公司的股票，该股票去年每股股利为 2 元， 预计以后每年以 2%的增长率增长，乐松公司经分析后，认为必须得到 8%的报酬率，才能 购买六和股份有限公司的股票，则该种股票的价格应为: 即六和公司的股票价格在 34 元以下时，乐松公司才能购买。 5、甲企业计划利用一笔长期资金投资购买证券，现有 A、B 两个公司的股票可供选择。 已知 A 公司股票现行市价为每股 4 元，基年每股股利为 0.2 元，预计以后每年以 5的 增长率增长；B 公司股票现行市价为每股 6 元，基年每股股利为 0.5 元，股利分配将一 直采用固定股利政策。甲企业对股票投资所要求的必要报酬率为 10。 （注：计算结果 保留小数点后两位） 要求：利用股票估价模型分别计算 A、B 公司股票价值，并代甲企业作出股票投资决 策。 解析：A 股票价值= 0.2（1+5%）/（10%-5% ）= 4.2 B 股票价值 = 0.5/10% = 5 (元/股) (元/ 股) A 股市价 4 元，低于股票价值 4.2，值得购买。 B 股市价 6 元，股票价值只有 5 元，价格高估，不购买。 6、项目投资决策评价指标的运用 目的：是为项目投资提供决策的定量依据，进行项目的评价与优选，从而做出接受或拒绝 该项目的决策。 单一的独立投资项目的财务可行性评价： 当有关正指标某些特定值 则项目具有财务可行性。 当有关反指标某些特定值 反之，则不具有。 若某一投资项目的评价指标，同时满足以下条件，则可以判断， 该投资项目无论从哪几个方面看，都具有可行性。 NPV 0， NPVR1，PI1，IRRK，PPn/2 反之，则拒绝。 当次要指标、辅助指标的评价结论与主要指标的评价结论发生矛 盾时，应当以主要指标的结论为准。 7、确定现金流量的假设 投资项目的类型假设 单纯固定资产投资项目、完整工业投资项目、更新改造投资项目三类 财务可行性分析假设 从投资者的立场出发，确定现金流量是为了进行财务分析，该项目已具备技术可行性 全投资假设 确定现金流量时，只考虑全部投资的运行情况，不具体区分自有资金还是借入资金形 式 建设期投入全部资金假设 212%348V 元 不论原始投资是一次投入还是分次投入，除个别情况外，假设都是建设期投入 营业期与折旧年限一致假设 假设项目主要固定资产的折旧年限或使用年限与经营期相同 时点指标假设 为了便于利用货币时间价值，不论现金流量具体内容所涉及的价值指标实际上是时点 指标 还是时期指标，均假设按年初或年末的时点指标处理 确定性假设 假设与项目现金流量有关的价格、产销量、成本、所得税率等因素均为已知常数 8、项目计算期： 是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束的 整个过程所需要的全部时间。一般以年为计量单位。 计算公式： 项目计算期 = 建设期 + 营业期 （试产期、达产期） n = s + p 建设期 S 营业期 P 项目计算期 n 建设起 点 投产日 终结点 9、项目投资资金的确定及资金投入方式： 原始总投资：企业为使项目完全达到设计生产能力，而投入的全部现实资金。 投资总额：反映项目投资总体规模的价值指标。 固定资产原值=固定资产投资+建设期资本化利息 投资总额=原始总投资+建设期资本化利息 建设投资+垫支的流动资金 固定资产投资+无形资产投资 10、单纯固定资产投资项目现金净流量的估算： 已知企业拟构建一项固定资产，需投资 100 万 元，按直线法折旧，使用寿命 10 年，期末有 10 万 元净残值。在建设起点一次性投入借入资金 100 万 元，建设期 1 年，发生建设期资本化利息 10 万元。 预计投产后每年可获利润 10 万元，在经营期头 3 年，每年归还借款利息 11 万元。 （假定：营业利润不变，不考虑所得税因素） 要求：估算各年的现金净流量。 固定资产原值 = 固定资产投资 + 建设期资本化利息 = 100+10 =110 万元 固定资产年折旧=（固定资产原值-净残值或余值）/固定资产使用年限 =（110-10）/10 =10 万元 项目计算期 = 建设期 + 经营期 = 1+10 = 11 年 终结点年回收额 = 回收固定资产残值 + 回收流动资金 = 10 + 0 = 10 万元 各年现金净流量： 建设期某年现金净流量 = - 该年发生的原始投资额 NCF0 = -100 万元 NCF1 = 0 万元 经营期某年现金净流量 = 该年利润+ 该年折旧 + 该年摊销额 + 该年利息费用+该年回收额 NCF2-4 = 10 +10 +0 +11 +0 = 31 万元 NCF5-10 = 10 +10 +0 +0 +0 = 20 万元 NCF11 = 10 +10 +0 +0 +10 = 30 万元 11、完整工业投资项目现金净流量的估算： 某工业项目需要原始投资 120 万元，其中：固定 资产投资 100 万元，流动资金投资 20 万元，建设期 1 年，建设期资本化利息 10 万元。固定资产在建设起点 投入，流动资金于第 1 年末投入。该项目寿命期 10 年，固定资产按直线法计提折旧，期末 有 10 万元净残值。预计投产后第 1 年获 5 万元净利，以后每 年递增 5 万元；从经营期第 1 年起连续 4 年每年归还借 款利息 11 万元；流动资金于终结点一次回收。 要求：估算各年的现金净流量。 项目计算期 n = 建设期 + 经营期 = 1+10 = 11 年 固定资产原值 = 固定资产投资 + 建设期资本化利息 = 100+10 = 110 万元 固定资产折旧额 =（固定资产原值-净残值） /固定资产使用年限 =（110-10）/10 = 10 万元 终结点年回收额= 回收固定资产残值 + 回收流动资金 = 10 + 20 = 30 万元 各年现金净流量： 建设期某年现金净流量 = - 该年发生的原始投资额 NCF0 = - 100 万元 NCF1 = - 20 万元 经营期某年现金净流量 = 该年净润 +该年折旧 +该年摊销额 +该年利息费用 +该年回收额 NCF2 = 5 +10 + 0 +11 + 0 = 26 万元 NCF3 = 10 +10 + 0 +11 + 0 = 31 万元 NCF4 = 15 +10 + 0 +11 + 0 = 36 万元 NCF5 = 20 +10 + 0 +11 + 0 = 41 万元 NCF6 = 25 +10 + 0 + 0 + 0 = 35 万元 NCF7 = 30 +10 + 0 + 0 + 0 = 40 万元 NCF8 = 35 +10 + 0 + 0 + 0 = 45 万元 NCF9 = 40 +10 + 0 + 0 + 0 = 50 万元 NCF10 = 45 +10 + 0 + 0 + 0 = 55 万元 NCF11 = 50 +10 + 0 + 0 + 30 = 90 万元 12、考虑所得税的固定资产投资项目现金净流量的估算： 某固定资产投资项目需要一次投入价款 100 万元，该价 款在建设起点投入，资金来源系银行借款，年利率 10%， 建设期 1 年，发生资本化利息 10 万元。该固定资产可使用 10 年，按直线法计提折旧，期满有净残值 10 万元，投入 使用后，可使经营期第 1-7 年每年产品销售收入（不含增 值税）为 80.39 万元，第 8-10 年每年产品销售收入（不含 增值税）为 69.39 万元。同时，第 1-10 年每年经营成本为 37 万元。该企业的所得税税率为 33%，不享受减税优惠。 投产后第 7 年末，用净利润归还借款的本金，在还本之前 的经营期内，头 7 年每年末支付借款利息 11 万元。 要求：估算各年的现金净流量。 项目计算期 n = 建设期 + 经营期 = 1+10 = 11 年 固定资产原值 = 固定资产投资 + 建设期资本化利息 = 100 +10 = 110 万元 固定资产折旧额 =（110-10）/10 = 10 万元（直线法 共 10 年） 终结点回收额 = 回收固定资产残值 + 回收流动资金 = 10 + 0 = 10 万元 净利润 =（销售收入-总成本费用） （1- 所得税税率） 总成本费用 = 经营成本（即付现成本） + 折旧额 + 摊销费用+ 利息费用（即非付现成本） 经营期 1-7 年 的总成本费用 = 37 +10 +0 +11 = 58 万元 经营期 8-10 年 的总成本费用 = 37 +10 +0 +0 = 47 万元 经营期 1-7 年 的税前利润 = 80.39 - 58 = 22.39 万元 经营期 8-10 年 的税前利润 = 69.39 - 47 = 22.39 万元 每年净利润 = 22.39 （1-33%）= 15 万元 各年现金净流量： 建设期某年净现金流量= -该年发生的原始投资额 NCF0 = - 100 万元 NCF1 = 0 万元 经营期某年净现金流量 = 该年净利+该年折旧 +该年摊销额+该年利息费用+该年回收额 NCF2-8 = 15+10+0+11+0 = 36 万元 NCF9-10 = 15+10+0+0 +0 = 25 万元 NCF11 = 15+10+0+0+10 = 35 万元 13、假设某企业拟新建一个固定资产项目，需要一次性投资 110 万元，建设期为 1 年，该固定资产可以使用 10 年，按直线法计提折旧，期满净残值可取得变价收入 10 万元。投入使用后，经营期第 1 年初垫支流动资金 20 万元，经营期第 17 年 每年产品的营业收入（不含增值税）为 80 万元，第 810 年每年产品的营业收入 为 60 万元，同时，第 110 年付现成本为 37 万元，经营期第 10 年年末收回垫支 的流动资金。企业的所得税的税率为 30%，资金成本为 10%，试用净现值法分析 该固定资产是否值得投资？ 固定资产年折旧 =（110-10）/10 =10 万元 项目计算期 = 1+10 = 11 年 建设期现金净流量: NCF0 = - 110 万元 NCF1 = - 20 万元 经营期现金净流量: NCF2-8 = 33.1 万元 NCF9-10 = 19.1 万元 NCF11 = 49.1 万元 NPV = (-20 + 33.1 PVIFA 10%,7) PVIF 10%,1 + 19.1 PVIFA 10%,2 PVIF10%,8 + 49.1 PVIF 10%,11 -110 = (-20) PVIF 10%,1 + 33.1 PVIFA 10%,7 PVIF 10%,1 + 19.1 PVIFA 10%,2 PVIF 10%,8 + 49.1 PVIF 10%,11 -110 = 160.96-110 = 50.96 (万元 ) 0 考虑进行投资 14、某公司拟进行一项完整工业项目投资，现有甲、乙、丙、丁四个可供选择的互斥 投资 方案。 已知相关资料如下： 资料一：已知甲方案的净现金流量为:NCF0=-800 万元，NCF1= -200 万元， NCF2=0 万元， NCF311=250 万元，NCFl2=280 万元。假定经营期不发生追加 投资，AAA 公司所在行业的基准折现率为 16。 资料二：假定市场上的无风险报酬率为 9，通货膨胀因素忽略不计，风险价值系 数 为 0.1，乙方案和丙方案预期的风险报酬率分别为 10和 8，丁方案预期的 总投资报酬率为 22。 已知:货币时间价值系数表 要求： （1）根据资料一，指出甲方案的建设期、经营期、项目计算期、原始总投资。 解析： （1）建设期为 2 年， 经营期为 10 年， 项目计算期为 12 年，原始总投资为 1 000 万元。 （2）根据资料一，计算甲方案的下列指标： 不包括建设期的静态投资回收期。包括 建设期的静态投资回收期。净现值（结果保留小数点后一位小数） 。 解析： 不包括建设期的静态投资回收期1 000/250 4（年） 包括建设期的静态投资回收期426（年） NPV -800 200PVIF16%,1 250（ PVIFA16%,11 PVIFA16%,2 ） 280 PVIF16%,12 -8002000.8621 250（5.02861.6052） 280 0.1685 -69.4（万元） 或： NPV-800200PVIF16%,1250 PVIFA16%,9 PVIF16%,2280PVIF16%,12 =-8002000.8621 2504.60650.7432 2800.1685 - 69.4（万元） （3）根据资料二，计算下列指标：乙方案预期的投资报酬率。丙方案预期的投资报酬 率。丁方案预期的风险报酬率。 解析： 乙方案的总投资报酬率9%10%19% 丙方案的总投资报酬率9%8%17% 丁方案风险报酬率22%9%13% （4）根据净现值指标评价甲方案的财务可行性；假设该公司期望报酬率为 20%，请以此 评价乙丙丁三个方案的财务可行性。 解析： 因为甲方案的 NPV0，所以甲方案不具备财务可行性。 乙方案的投资报酬率低于期望报酬率，故乙方案不具备财务可行性。 丙方案的投资报酬率低于期望报酬率，故丙方案也不具备财务可行性。 丁方案的投资报酬率（13%+9%=21%）高于期望报酬率，故丁方案具备财务可行 性，其余三个方案均不具有财务可行性。 15、某企业计划进行某项投资活动，相关资料如下：方案原始投资额 1 000 万元，其中固 定资产投资 800 万元，流动资金投资 200 万元，均于建设起点一次投入。使用寿命 5 年， 固定资产残值收入 50 万元。投产后，每年营业现金收入 650 万元，每年付现成本 250 万元。 固定资产按年数总和法计提折旧，全部流动资金于终结点收回，该企业适用的所得税率为 25。 要求： （1）计算该固定资产每年应计提的折旧 解析： 第 1 年 折旧=（800-50）5/15 = 250 万元 第 2 年 折旧=（800-50）4/15 = 200 万元 第 3 年 折旧=（800-50）3/15 = 150 万元 第 4 年 折旧=（800-50）2/15 = 100 万元 第 5 年 折旧=（800-50）1/15 = 50 万元 （2）计算投产后各年的净利润 解析： 第 1 年 净利润=（650-250-250） （1-25% ）=112.5 万元 第 2 年 净利润=（650-250-200） （1-25% ）=150 万元 第 3 年 净利润=（650-250-150） （1-25% ）=187.5 万元 第 4 年 净利润=（650-250-100） （1-25% ）=225 万元 第 5 年 净利润=（650-250-50 ） （1-25% ）=262.5 万元 （3）计算方案各年的净现金流量 NCF 解析： NCF0 = -1000 万元 NCF1 =112.5+250 =362.5 万元 NCF2 =150 +200 =350 万元 NCF3 =187.5+150 =337.5 万元 NCF4 =225 +100 =325 万元 NCF5 =262.5+50+200+50 =562.5 万元 （4）若该企业资本成本为 10，计算方案的净现值，并评价投资方案的可行性。 （注：计算结果保留小数点后两位） 解析： NPV = 362.5PVIF10%,1+350PVIF10%,2+337.5PVIF10%,3 +325 PVIF10%,4 +562.5 PVIF10%,5 -1000 = 362.50.909+3500.826 +337.50.751 +3250.683 +562.50.621 -1000 = 443.36 万元 由于方案 NPV0 ，所以该投资方案可行。 16、东兴公司发行 10 年期的公司债券，债券面值为 1000 元，票面利率 为 10%，每年年末付息，到期还本。试确定三种情况下的债券发行价格。 债券发行时，市场利率为 10%， 债券发行时，市场利率为 8%， 债券发行时，市场利率为 12%。 债券发行时，市场利率为 10%。 债券发行价格= = 10000.386+100010%6.145 1000（元） 票面利率 =市场利率 平价发行 债券发行时，市场利率为 8%。 债券发行价格= = 10000.463+100010%6.71 1134（元） 票面利率 市场利率 溢价发行 债券发行时，市场利率为 12%。 债券发行价格= = 10000.322+100010%5.65 887（元） 票面利率 市场利率 折价发行 17、信方公司发行总面额为 500 万元的债 券，票面利率为 10%，发行总价格为 600 万元，发 行费用占发行总价格的 5% （Fb=5%） ，公司所 得税率 T=33%，则该公司债券的发行成本为： 溢价发行：（债券成本低） Kbt=500 10%（1-33%）/600（1-5%）=5.88% 平价发行： Kbt=500 10%（1-33%）/500（1-5%）=7.05% 折价发行： （债券成本高） Kbt=500 10%（1-33%）/400（1-5%）=8.82% 18、某企业共有资金 100 万元,其中债券 30 万元,优先股 10 万元,普通股 40 万元,留 存收益 20 万元,各种资本成本率分别为 6%, 12%,15.5%, 15%，求综合资金成本。 KW = 30%6%+10%12% +40%15.5%+20%15% 10%,10%, PVIFAPVIF1010%,810%,8PVIFAPVIF10 10%,210%,2PVIFAPVIF10 = 12.2% 19、成本按习性可以分为固定成本、 变动成本和混合成本三类，但混合成本又可以按 一定方法分解为固定成本和变动成本，所以，总 成本=固定成本总额+变动成本总额 y=a+bx 息税前利润和边际贡献的计算： 息税前利润：是支付利息和交纳所得税之前的利润，通常称用 EBIT 表示。 EBIT= 利润总额+利息费用 = 净利润+所得税+利息费用 或： EBIT= 销售收入-变动成本- 固定成本 EBIT= PQ VQ F =（ PV）Q F = m Q F = MF 单位 EBIT= 单价单位变动成本-固定成本/销售量 总边际贡献：是销售收入减去变动成本总额后的余额，用 M 表示：M =销售收入- 变动成本=（ PV）Q 单位边际贡献： m = M / Q 20、 某企业只生产和销售甲产品,其总成本习性模型为:Y=10000+3X。假定该企业 2008 年度甲产品销售量为 10000 件，每件售价为 5 元。 要求： （1）计算 2008 年该企业的边际贡献总额； （2）计算 2008 年该企业的息税前利润； （3）计算销售量为 10000 件时的经营杠杆系数； （4）假定企业 2008 年发生负债利息 5000 元, 且无优先股股息,计算财务杠杆系数复合杠杆系数。 2008 年： M = Q（p - v） =10000 （5-3）= 20000 EBIT = M-F = 20000-10000 =10000 DOL = M/(M-F) = M / EBIT =10000（5-3）/10000 （5-3 ）-10000=2 DFL = EBIT/(EBIT-I) = 10000 / (10000-5000) = 2 DTL = DOL DFL = 22 = 4 21、某公司计划筹资 1000 万元，有三个方案可供选择，其资本构成和个别资本成 本如表，试确企业的最优资金结构(综合资本成本最低者为最佳) 。 琰茞 方案一 方案二 方案三 琰茞 筹资方式 筹资额 筹资额 筹资额 资本成本 长期借款 300 100 500 8% 长期债券 200 300 100 10% 优先股 100 0 100 12% 普通股 400 600 300 16% 方案= 30%8%+20%10%+10%12% +40%16% = 12% 方案=10%8%+30%10%+012% +60%16%