资产负债表虚胀、资产出售与公司业绩变动

-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 资产负债表虚胀、资产出售与公司 业绩变动 摘要：在中国传统文化“守家” 意 识的熏陶和影响下，资产出售承受着一 定的道德和舆论压力，但是上市公司资 产出售现象与日俱增。本文以资产负债 表虚胀为研究视角，在分析资产负债表 虚胀对应计项目盈余管理具有抑制效应 的基础上，探讨资产负债表虚胀与资产 出售的关系及其对公司业绩变动的影响。 研究结果表明：资产负债表虚胀程度高 的公司，应计项目盈余管理程度越低， 其发生资产出售行为的可能性越大，资 产出售对利润的贡献率也越高；相对于 资产负债表虚胀程度低的公司而言，资 产负债表虚胀程度高的公司，其资产出 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 2 售对公司业绩下滑的影响更为剧烈，即 资产负债表虚胀在资产出售与公司业绩 负向变动的关系中具有显著的调节效应。 JP2本文不仅丰富了资产负债表虚胀的 研究内容，而且为资产出售动因的挖掘 及其经济后果的揭示提供了新的方向和 素材。JP 中国论文网 /2/view-12924581.htm 关键词：资产负债表虚胀；资产 出售；公司业绩变动；经济后果 文献标识码：A 文章编号： 100228482017（05）005710 一、 引言 上市公司的资产出售行为与日俱 增，已经演变为盈余管理的重要手段。 针对这一现象，上市公司监管机构强化 了对上市公司资产出售、重大资产重组 等交易事项的监管力度。例如，2017 年 3 月深圳证券交易所发出问询函、关 注函和监管函等各类函件 34 份，要求 相关公司对资产交易逻辑的合理性、定 价的公允性和会计处理的合规性进行详 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 细说明。上市公司的资产出售行为引起 了学者们的普遍关注，并对资产出售的 动机13和经济后果 46进行了深入研 究，取得了累累硕果。 上市公司盈余管理的手段众多， 例如虚增收入、调整折旧计提方法及年 限78、推迟确认费用 910、和调整存 货计价方法等等。在中国传统文化中， “守家”意识不仅规范和约束着个体行为， 而且潜移默化到现代企业的经营理念之 中， “变卖家产 ”的决策往往承受着道德 和舆论的压力11 。那么，在“ 守家”意 识的熏陶和影响下，面对并不匮乏的盈 余管理手段，是何原因使得上市公司频 现“壮士断腕、忍痛割爱 ”，选择资产出 售？这是一个值得深入探讨的问题。上 市公司在以前年度调整盈余的行为不仅 限制着后期为管理盈余而选择类似调整 方式的空间，制约着后期盈余管理的程 度12，而且前期的盈余管理行为对资 产负债表具有累积效应，导致净资产被 高估、造成资产负债表虚胀1213。那 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 么，上市公司的资产出售现象是否与资 产负债表虚胀有关？也就是说，资产负 债表虚胀的公司是否更容易发生资产出 售行为，其资产出售行为是否对当期利 润具有更高的贡献度？更进一步，资产 出售行为能否改善公司未来业绩？上述 问题的回答，则是本文研究的主题。 基于以上分析，本文以 19982015 年上市公司为研究对象，探 讨资产负债表虚胀对应计项目盈余管理 的抑制作用，揭示资产负债表虚胀与资 产出售的关系及其对公司业绩变动的影 响。研究结果表明：资产负债表虚胀程 度越高，上市公司当期的应计项目盈余 管理程度越低；资产负债表虚胀程度高 的公司，其资产出售的可能性越大，资 产出售的利润贡献率更高；资产出售行 为造成公司业绩的严重下滑。进一步分 析发现，资产负债表虚胀加剧了资产出 售与公司业绩负向变动的关系，即相对 于资产负债表虚胀程度低的公司而言， 资产负债表虚胀程度高的公司，其资产 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 出售对公司业绩下滑的影响更加剧烈。 本文主要贡献在于： （1）以往的资产出售研究通常 聚焦于经营战略或利润操纵等外部动因， 尚未涉及到资产负债表虚胀等内部动因。 本文以资产负债表虚胀为研究视角，揭 示资产负债表虚胀与资产出售的关系， 发现资产负债表虚胀是企业资产出售的 重要内部动因，丰富了资产出售动因研 究的内容和方向。 （2）以往的盈余管理经济后果 的研究侧重于静态效应，较少考虑动态 效应。本文不仅考察了以前年度的应计 项目盈余管理行为所造成的资产负债表 虚胀对企业在后期选择类似方式进行盈 余管理的限制作用，而且发现资产负债 表虚胀进一步加剧了资产出售对公司业 绩负向变动的影响。按照盈余管理的时 间逻辑主线，本研究实现了前期盈余管 理的积累效应和当期的资产出售行为及 其对未来业绩影响的动态结合，为应计 项目盈余管理经济后果的揭示提供了新 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 6 的途径和方法。 （3）以往的盈余管理方式的研 究主要集中在应计项目调整、销售、费 用和生产操控等方面，较少涉及到资产 出售的内容。本文通过对资产负债表虚 胀、资产出售和公司业绩变动关系的探 讨，揭示了资产出售的动机及其经济后 果，为资产出售的研究提供了新的素材， 在一定程度丰富了盈余管理方式的研究 范围。 后文结构安排如下：第二部分为 理论分析与研究假设；第三部分为变量 设计与研究模型；第四部分为实证分析； 第五部分为进一步分析与稳健性检验； 第六部分为结论与启示。 二、 理论分析与研究假设 （一）资产负债表虚胀与应计项 目盈余管理 我国企业会计准则规定，会计要 素应以权责发生制作为确认计量的基础， 即收入与费用的确认应以权利的形成和 义务的发生为标准。而现金流量以收付 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 7 实现制为计量基础，反映企业实际现金 流流入与流出的净值，收入和费用的确 认以实际收到或支付为标准。因此以权 责发生制为基础的利润表中所反映的利 润总额是账面利润，它由本期的现金流 量以及对现金流量的调整（应计部分） 两部分组成。从长期而言，权责发生制 和收付实现制所计算的各期间收入支出 加总之和应该相等，应计部分之和为零， 这意味着应计项目盈余管理并不改变企 业的真实盈余，只是改变其在各个会计 期间的分布，前期应计项目盈余管理程 度将对后期应计项目调整空间具有约束 作用。根据会计恒等式“ 资产 =负债+ 所 有者权益+收入- 费用” ，资产负债表与 利润表之间存在着勾稽关系，应计项目 盈余管理不仅直接影响到利润表，而且 其累积效应间接呈现在资产负债表的净 资产账户上，造成资产负债表虚胀。资 产负债表虚胀程度越高，说明企业前期 应计项目操控盈余的程度越大12。由 于 计项目操控盈余具有回转的性质， -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 8 前期的应计项目盈余管理将加大后期运 用应计项目调整盈余的难度，因此资产 负债表虚胀越高，当期的应计项目盈余 管理程度则越低，二者呈现反向变化关 系。因此，本文提出如下假设： H1：资产负债表虚胀程度越高，应计项 目盈余管理的程度越低。 （二）资产负债表虚胀与资产出 售 随着我国企业会计准则日趋完善 和会计信息质量披露要求的提升，公司 管理当局利用应计项目进行盈余管理的 难度逐渐增大。此外，由于资产负债表 虚胀也限制着后期应计项目的盈余管理 行为，从而增加了被外部审计或监管部 门发现的风险14 。根据成本效用理论， 伴随着应计项目盈余管理成本的上升和 效用的下降15 ，公司管理当局为达到 目标盈余，谋取私有收益或个人利益最 大化，将改变盈余管理的方式1617。 资产出售是企业通过实际经济活动调整 盈余的主要方式之一。在资产账面价值 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 9 低于市场价值的某一会计期间，选择处 置资产可以给企业带来营业利润以外的 利得，增加账面利润，以起到盈余管理 的目的。例如，企业在市场环境由差转 好，资产公允价值大于账面价值的情况 下，出售其拥有或控制的长期资产，会 大幅度增加营业外收入，使利润增加， 达到美化财务报表的目的。利得和损失 会短暂影响当期利润并为盈余管理提供 了条件。对上市公司来说，当管理层发 现企业盈余未达到分析师预测的盈余目 标时，通过资产出售，可以简单快速地 调整盈余，粉饰财务报表18。因此， 当资产负债表虚胀程度高时，上市公司 资产出售的可能性越大，同时资产出售 行为对利润的贡献程度越高，即资产出 售贡献率越高。因此，本文提出如下假 设： H2：资产负债表虚胀程度越高， 资产出售的可能性越大，资产出售贡献 率越高。 （三）资产出售的经济后果 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 10 功能锁定假说认为主体对客体的 认识存在功能锁定。由于公司管理当局 在会计盈余信息方面更倾向于关注账面 盈余数字，并将其功能锁定为反映公司 可以实际支配的盈余，较少关注盈余质 量的高低，最终导致其经营决策背离公 司实际经营状况，导致公司未来业绩的 下滑。Li 在探讨应计项目异常与公司盈 利能力的关系时，发现净资产高估程度 与企业盈利能力之间存在显著的负向关 系，净资产高估会降低企业的盈利能力， 对公司业绩带来不利影响19。肆意改 变企业的经营活动操控利润的行为虽然 能够为企业带来短期利益，帮助高层管 理者达到盈余目标，但是将扰乱企业经 营活动的持续与稳定2021。为了短期 目的而出售资产的行为将迫使企业偏离 其既有的战略方针15 ，危害公司未来 利益。例如，公司管理当局通过出售部 分优良资产，获得大量额外收入，粉饰 财务报告，但是意味着企业丧失了该部 分优良资产在以后会计期间给企业带来 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 11 利益的机会。此外，在一定程度上，资 产出售行为将向市场传递企业财务紧缩 的信号，动摇市场和潜在投资者的信心 和预期，对公司未来业绩将产生不利影 响，造成公司业绩下滑。因此，本文提 出如下假设： H3：资产出售将造成公司业绩的 负向变动，造成严重的经济后果。 三、 变量设计与研究模型 （一）样本与数据 本文以我国 A 股证券市场上市公 司为研究样本，基于中国证监会公布的 上市公司行业分类标准将行业划分为 13 类。考虑到金融保险行业的特殊性，剔 除该行业。考虑到企业在会计确认计量 时必须符合持续经营假设，剔除主营业 务收入为负或者所有者权益为负的企业。 此外，为了保证所得到的样本数据可比， 剔除交叉上市样本、中小企业板、创业 板样本、沪市 B 股和深市 B 股以及数 据缺失的样本。经过一系列的筛选程序， 最终得到 11696 个样本。所有数据来源 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 12 于 2016CSMAR 研究数据库和 2016 RESSET 数据库，样本年度为 19982015 年，采用 Stata130 软件进行 实证研究。WTBX （二）变量设计 1.Y 产负债表虚胀（BSB） 。本 文借鉴 Barton and Simko 和 Hiu 的研究 1222，运用期初净经营资产与营业收 入的比值反映资产负债表的虚胀情况。 为了提升资产负债表虚胀度量的客观性 和科学性，缓解年度、行业等特征的影 响，对数据处理如下：首先，计算期初 净经营资产与营业收入；其次，分年度 分行业计算期初净经营资产与营业收入 的年度行业的均值；最后，如果期初净 经营资产与营业收入的比值大于其年度 行业均值，则表示公司资产负债表虚胀 程度高，BSB 取值为 1。其它情况， BSB 取值为 0，表示公司资产负债表虚 胀程度低。 2.应计项目盈余管理（DA） 。本 文分别采用 JONES 模型（模型 1）以及 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 13 扩展 JONES 模型（模型 2）2324，度 量应计项目盈余管理程度。 TAit/Ait=01/Ait- 1+1REVit/Ait-1+ 2PPEit/Ait-1+itJY（1） TAit/Ait-1=01/Ait- 1+1PPEit/Ait-1+ 2IAit/Ait-1+3（REVit- RECit）/Ait-1+itJY （2） 运用 OLS 最小二乘法分别估计 模型（1）和模型（2）的残差，测度应 计项目盈余管理程度 DA1 和 DA2。TA 为盈余管理总应计数，等于净利润减去 经营活动现金净流量，A 为上市公司资 产总额；PPE 为固定资产原值， IA 为无 形资产和其他长期资产原值，REV 是 主营业务收入的变动额，REC 为应收 账款的变动额，、 为回归系数， 、 表示残差，下标 i，t 分别表示所选 取的样本公司和年份。 3.资产出售（AS） 。鉴于资产出 售的动机与上市公司利润操纵具有一定 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 14 的关联性18 ，本研究不仅关注是否发 生资产出售行为 AS1，而且关注资产出 售对当期利润的贡献程度 AS2。如果上 市公司 i 在JP2第 t 期发生了资产出售 行为，则 AS1 取值为 1，否则取值为 0；资产出售对当期利润的贡献程度通 过资产出售所贡献的利润与利润总额比 值反映，AS2 取值越大，表明资产出售 行为对当期利润的贡献程度越大。JP 4.公司业绩变动（CP） 。为了缓 解资产出售对当期业绩的提升作用和考 察资产出售所带来的滞后效应，本研究 使用下期的资产报酬率与当期资产报酬 率的差值衡量公司业绩变动情况25。 5.控制变量（CV） 。为了控制公司特征 和年度行业的影响，借鉴已有研究选取 以下控制变量： （1）成长状况（GROW） ，使用 总资产增长率衡量。 （2）公司规模（SIZE） ，本文使 用资产总额的自然对数反映公司规模， 公司规模的大小往往会影响公司管理当 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 15 局的决策行为26 。 （3）产权性质（PRC） ，若公司 为国有性质，PRC 取值为 1，其它则为 0。 （4）财务杠杆（LEV） ，本文以 资产负债率衡量公司偿债能力，财务杠 杆越高的公司为降低债务融资成本，公 司具有较强的盈余管理动机26。 （5）股权集中度（OWC） ，本 文使用第一大股东持股比例反映公司的 股权集中程度27 。 （6）账面市值比（BM） ，账面 市值比间接反映了财务困境风险的程度， 对盈余管理具有一定的影响26。 （7）上市年龄（AGE） ，在对上 市时间加 1 的基础上取自然对数。 （8）债务担保能力（DG） ，使 用固定资产净额与资产总额的比值进行 度量。 （9）审计意见类型（AOT） 。当 审计意见为标准无保留意见时，AOT 取值为 1，否则为 0。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 16 （10）事务所规模（AFS） ，会 计师事务所的规模与审计质量息息相关， 将影响公司管理当局的盈余管理行为 28。会计师事务所属于国际四大会计 师事务所时，AFS 取值为 1，否则为 0。年度和行业层面因素，采用年度 （YEAR）和行业（INDU）虚拟变量来 度量。 （三）研究模型 为了验证假设是否成立，分别构 建模型（3） 、 （4） 、 （5） ， 模型（3）用于检验假设 H1 的成 立性，因变量 DA 表示应计项目盈余管 理（DA1 和 DA2） ； 模型（4）用于检验假设 H2 的成 立性，因变量 AS 表示资产出售，包括 是否发生资产出售（AS1）和资产出售 贡献率（AS2） ； 模型（5）用以检验假设 H3 的成 立性，因变量为公司业绩变动（CP） 。 DAit=0+1BSBit+2GROWit+3SIZEit -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 17 + 4PRCit+5LEVit+6OWCit+7BMit+8 AGEit+ 9DGit+10AOTit+11AFSit+12YEA R+ 13INDU+itJY（3） ASit=0+1BSBit+2GROWit+3SIZEit+ 4PRCit+5LEVit+6OWCit+7BMit+8 AGEit+ 9DGit+10AOTit+11AFSit+12YEA R+ 13INDU+itJY（4） CPit=JX-*4JX*40+JX- *4JX*41ASit+JX- *4JX*42BSBit+JX- *4JX*43GROWit+ JX-*4JX*44SIZEit+JX- -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 18 *4JX*45PRCit+JX- *4JX*46LEVit+JX- *4JX*47OWCit+ JX-*4JX*48BMit+JX- *4JX*49AGEit+JX- *4JX*410DGit+JX- *4JX*411AOTit+ JX-*4JX*412AFSit+JX- *4JX*413YEAR+JX- *4JX*414INDU+itJY（5） 在模型中，、 JX-*4JX*4分 别为回归系数，、 为残差项。 四、 实证分析 （一）资产负债表虚胀与应计项 目盈余管理回归结果分析 为了检验资产负债表虚胀 （BSB）对企业应计项目盈余管理 （DA）的影响，本文根据模型（3）依 次采用个体随机效应、固定效应、极大 似然估计方法，验证假设 H1 的成立性， 回归结果如表 1 所示。资产负债表虚胀 （BSB）的回归系数均小于零，在 1% -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 19 水平上显著。分析结果表明：相对于资 产负债表虚胀程度低的上市公司，资产 负债表虚胀程度高的公司，JP2其应计 项目盈余管理程度越低，假设 H1 得到 验证。JP 在控制变量方面，成长状况 （GROW） 、公司规模（SIZE）的回归 系数都显著为正，表明公司成L 状况 越好，公司规模越大，操控性应计利润 越多，应计项目盈余管理程度越大；财 务杠杆（LEV ）回归系数显著为负，表 明公司资产负债率越高，财务风险越大， 在公司偿债能力较弱的情况下，企业应 计项目盈余管理程度越低；债务担保能 力（DG）回归系数显著为负，表明债 务担保能力越强，操控性应计利润越少， 应计项目盈余管理程度越低。 （二）资产负债表虚胀与资产出 售 基于模型（4） ，采用多元回归分 析方法，检验资产负债表虚胀（BSB） 与资产出售（AS1 和 AS2）之间的关系， -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 20 回归结果如表 2 所示。由于 AS1 为 0/1 变量，反映企业是否发生资产出售行为， AS2 为连续变量，反映资产出售对利润 的贡献程度。因此，本文在模型（4） 中，当因变量为 AS1 时，采用 Logit 回 归模型进行分析，当因变量为 AS2 时， 采用 OLS 回归分析，回归结果如表 2 所示。资产负债表虚胀（BSB）的回归 系数均大于零，在 1%或 5%的水平上显 著。分析结果表明：相对于资产负债表 虚胀程度低的公司，资产负债表虚胀程 度高的公司，其发生资产出售行为的可 能性越大，资产出售对利润总额的贡献 程度越高，假设 H2 得到验证。 在控制变量方面，当因变量为 AS1 时，上市年龄（AGE）的回归系数 在 1%的显著性水平下显著为正，表明 随着公司年龄的增大，企业更可能出现 资产处置现象。 产权性质 （PRC）和 股权集中度 （OWC）LL 的回 归系数均不显著，说明上述因素对资产 出售的影响较弱。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 21 （三）资产出售与公司业绩变动 根据模型（5） ，采用多元回归分 析方法，检验资产出售（AS1 和 AS2） 与公司业绩变动（CP）之间的关系，回 归结果如表 3 所示。变量 AS 的回归系 数均小于零，在 1%水平上显著。分析 结果表明：JY资产LL出售导致公司 业绩在下一年度大幅下降，造成严重的 经济后果，假设 H3 得到验证。FL）0 五、 进一步分析与稳健性测试 （一）进一步分析：资产负债表 虚胀的调节效应 委托代理理论认为，企业所有者 与经营管理者的目标函数并不完全一致。 在资产负债表虚胀程度较高的企业中， 企业经营者为实现个人利益最大化目标， 化解资产负债表虚胀所产生的不利影响， 更有动机采取机会主义行为，实施有悖 于企业价值最大化或股东财富最大化目 标的资产出售行为，不利于公司未来业 绩的提升。基于上述分析，下面的问题 应运而生：资产出售与公司业绩负向变 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 22 动的关系是否随着资产负债表虚胀程度 的不同而发生变化？也就是说，资产负 债表虚胀对资产出售与公司业绩负向变 动的关系是否具有调节作用？这是值得 进一步探讨和明晰的内容。本文构建模 型（6）考察资产负债表虚胀的调节效 应。 CPit=JX-*4JX*40+JX- *4JX*41AS*BSBit+JX- *4JX*42ASit+JX-*4JX*43BSBit+ JX-*4JX*44GROWit+JX- *4JX*45SIZEit+JX- *4JX*46PRCit+JX- *4JX*47LEVit+ JX-*4JX*48OWCit+JX- *4JX*49BMit+JX- *4JX*410AGEit+JX- *4JX*411DGit+ JX-*4JX*412AOTit+JX- *4JX*413AFSit+JX- *4JX*414YEAR+LL JX-*4JX*415INDU+itJY -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 23 （6） 回归结果如表 4 所示。交叉项 AS*BSB 回归系数均小于零，在 1%或 5%水 平上显著。上述结果表明，资产负债表 虚胀对资产出售与公司业绩负向变动的 关系具有显著影响，相对于资产负债表 虚胀程度低的公司，Y 产负债表虚胀 程度高的公司，其资产出售对公司业绩 的负向变动更为显著，也就是说，资产 负债表虚胀在资产出售与公司业绩变动 的负向关系中起到了显著的调节效应。 （二）稳健性测试 1.变换缩尾程度。由于变量极端 值处理程度的差异对实证研究的结果有 所影响，因此，本文将所有的连续变量 缩尾程度由 1%分别增加为 2%和 5%。 缩尾程度改变后，稳健性检验分析结果 与上述实证结果保持一致。 2.变量替代法。本文通过变量度 量方式的改变，考察度量方式的不同对 实证分析结果的影响。 （1）资产负债表虚胀的计算。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 24 通过计算期初净经营资产与营业收入对 应行业年度的中值来度量资产负债表虚 胀程度（BSB） 。 （2）应计项目盈余管理度量。 采用业绩匹配方法重新度量应计项目盈 余管理程度（DA） 。 （3）资产出售贡献率的计算。 采用资产出售净收益与资产总额之比代 替资产出售净收益与利润总额之比反映 资产出售贡献率的大小。 （4）控制变量替换。使用营业 收入增长率替换总资产增长率反映公司 成长状况（GROW） ；使用营业收入的 自然对数替换资产总额的自然对数反映 公司规模（SIZE） ；使用流动比率替代 资产负债率反映公司偿债能力（LEV） ； 使用前三大流通股股东持股比例之和替 换第一大流通股东持股比例反映公司股 权集中度（OWC）情况。上述变量替 换后，稳健性分析结果与原实证分析结 果保持一致。 六、 结论与启示 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 25 （一）研究结论 本文以我国 A 股市场的上市公司 为研究样本，探讨了资产负债表虚胀与 应计项目盈余管理和资产出售的关系， 以及资产出售对公司业绩变动的影响和 资产负债表虚胀的调节效应。研究