公司企业财务分析——以特变电工为例

目 录 中文摘要 3 英文摘要 4 一、研究背景与意义 5 二、财务分析的相关概念及方法 5 （一）私人成本 5 （二）公司规模 6 （三）财务杠杆 6 （四）经营绩效 6 （五）审计监督 6 （六）外部治理环境 7 三、特变电工基本面分析 7 （一）特变电工公司介绍 7 （二）行业现状 7 1、当前宏观经济形势 7 2、我国家电行业现状 8 四、特变电工财务报表分析 8 （一）特变电工财务报表分析 8 1、资产负债表分析 8 2、利润表分析 .10 3、现金流量表分析 .11 五、特变电工财务问题的分析 .12 （一）融资管理方面存在的问题分析 .12 1、潜在的财务风险和经营风险较大 .12 2、集团整体的融资成本过高 .12 （二）营运资本管理方面存在的问题分析 .12 1、固定资产周转中的问题 .12 2、存货周转中的问题 .13 （三）盈利能力管理方面存在的问题分析 .13 六、解决特变电工财务问题的对策 .13 （一）融资管理方面的建议 .13 1、拓宽融资渠道，优化融资结构 .13 2、吸纳其他投资方对控股子公司的投资 .14 （二）营运资本管理方面的建议 .14 1、提高固定资产的使用效率 .14 2、加强对存货的管理 .14 （三）盈利能力管理方面的建议 .14 1、加大国内、外市场的开拓力度 .14 2、创新是利润的新增长点 .15 七、结论 .15 参考文献 .16 中文摘要 财务资料记录了一家企业的经济轨迹，而将财务资料汇总而成财务报表能 够综合的反映一家企业的当前的财务状况以及一年来的经营成果。随着社会大 众的综合素质不断提高，作为企业的管理者、投资者或者其他信息使用者来说， 在做出决策前，先要对这家公司的整体情况进行了解和分析，财务报表就是重 要的渠道之一。文章以特变电工的财务报表为例，利用比率分析法对各种财务 报表中的各种数据进行分析，然后运用著名的杜邦财务分析体系对报表进行分 析，并结合特变电工在二级市场的表现以及相应的鼓励政策、市盈率等指标的 分析。 关键词：特变电工；财务报表分析；比率分析；投资价值 Abstract Economic track record of financial information of a business, and a summary of the financial information from the consolidated financial statements could reflect the current financial position of a business and operating results of the past year. With the overall quality of the community continues to improve, as business managers, investors, or other information users, before making a decision, first about the companys overall situation to understand and analyze financial statements is important one channel. Taking TBEAs financial statements, for example, the use of ratio analysis of various financial statements to analyze a variety of data, and then use the famous DuPont financial analysis system to analyze the report, combined with TBEA in the secondary market performance analysis and the corresponding incentives, earnings and other indicators. Key words: TBEA; financial statement analysis; ratio analysis; investment value 一、研究背景与意义 近年来随着我国经济的高速发展，很多公司都走上了上市的道路。投资者 如果想了解一家上市公司的情况，从财务报表来入手进行分析是重要的方法之 一。上市公司每年必须接受会计师事务所对公司财务状况实施审计，并出具审 计报告，该报告涵盖的信息量较大。然而，随着经济全球化的不断深入，国际 贸易的形式多样化，跨国公司的形式趋于复杂化，促使了国际会计准则的兴起， 推动了财务会计体系的不断发展，例如，2011 年，由 IASB 发布的国际财务 报告准则第 13 号公允价值计量已经在韩国、加拿大以及中国香港等国家 和地区开始施行。财务会计体系的逐步发展，引起了投资者对财务报告的质量 问题越来越关注。因此，本文对公司财务报告质量进行研究具有重要的现实意 义。 二、财务分析的相关概念及方法 根据成本收益论，公司财务报告质量的决策必须考虑成本和收益两个方面， 只有存在成本与收益的对比，才能为企业管理层对如何提高财务报告质量的决 策提供科学的依据，同时避免了财务报告质量决策的盲目性。高质量财务报告 的披露收益一般有融资成本的降低、资本市场对企业估价的收益、企业品牌度 提高的收益等，成本包括高质量财务报告信息收集、加工过程的成本提升等， 在此基础上，可以通过收益和成本的权衡，当收益超过成本，高质量的财务报 告就值得提供，当收益与成本均衡是一个企业管理层进行财务报告质量最优化 决策的临界点，这种综合的分析框架避免了单方面考虑成本给企业的财务报告 质量决策带来的约束。 以下从委托代理理论、财务特征，成本收益理论，来进行财务报告质量的 影响因素分析，为企业管理层提供高质量财务报告的决策提供依据。 （一）私人成本 公司管理层在财务报告信息披露方面处于一个两难的境地。对财务报告信 息披露不足的公司会在资本市场产生逆向选择，对于财务报告信息披露不足的 公司会被市场看做是公司竞争力不足或者内部控制存在严重缺陷造成的选择结 果，反应到公司股价的波动或下跌上，于是公司管理层会选择向市场披露更多 的信息，向投资者等传递公司盈利能力强、内部控制有效等信号，将公司与那 些盈利能力差、内部控制有缺陷的公司区别开来；但是信息披露更加充分的公 司会被其竞争对手利用，导致企业之间的信息不均衡披露，反过来盈利能力强、 内部控制有效的公司又会选择少披露信息。 （二）公司规模 公司规模对财务报告质量有重要影响，且公司规模与财务报告质量呈正相 关关系。具体来说，规模大的公司在行业的影响力大，更容易被监管当局关注， 同时规模大的公司的融资需求大，更容易受到市场和投资者的关注，客观情况 也需要通过信息披露质量的提升来加强监管，故规模大的公司披露信息的动力 更充分，减少与公众和社会信息不对称带来的代理成本，从而获得公众的支持， 付出较少政治成本；再者，规模大的公司一般而言具有较成熟的财务系统，其 编制财务报表成本更低，但是公司规模的过大和对其子公司监管因素的复杂会 减少公司财务报告质量。而规模小的公司由于在行业中处于相对劣势而不被关 注，更有可能隐藏重要财务信息。 （三）财务杠杆 通常来说，现代企业的委托代理问题，带来了监督的需求，随着现代会计 体系的不断完善，财务报告信息成为了降低代理成本，同时提升监督效率的重 要手段，因此企业的财务杠杆越高，企业相应的代理成本就越大，监督需求就 越强烈，即财务杠杆是财务报告质量的重要影响因素。如果股权人或债权人能 够通过其他手段或途径来获得监督信息的话，那么财务杠杆对财务报告质量的 影响作用就会降低。 （四）经营绩效 第一，经营绩效好的公司会导致外部竞争者进入该行业，加剧未来市场的 竞争激烈程度，从而导致提高财务报告质量的成本相应提高；第二，为了区别 与经营绩效差的公司的区别，盈利能力好的公司会披露更多财务信息，希望市 场对其进行好的评价，避免市值被低估。通常公司在经营绩效好时，机构财务 分析师会得到更多披露的财务信息用于分析，经营绩效差时，则相反。 （五）审计监督 企业管理层与投资者的信息不对称可以通过会计信息的充分披露来降低， 投资者需要做的是研判公司披露的会计信息是否真实和可靠。高质量审计可以 更好的合理保证会计信息的真实性和可靠性，使投资者对公司披露的信息更加 信任，减少投资者对公司的疑惑和不确定性，增加投资者对公司的投资机会， 同时更好的对公司管理层进行监督。有实证研究指出四大会计事务所的客户公 司比其他会计事务所的客户公司的会计信息真实性、可靠性、透明度显著要高。 （六）外部治理环境 外部治理环境对现代公司治理具有基础性的作用，外部治理环境可以通过 公司治理行为等途径对企业财务报告质量产生作用。法律环境对公司治理及其 对投资者保护之间的不同影响，也意味着法律因素通过这两个途径作用于财务 报告质量的不同。一方面，投资者保护法律相对较弱的地区，公司为弥补法律 保护不足，披露更多财务信息，减少公司与外部投资者的信息不对称，为公司 在市场建立高的声誉，从而到达降低交易成本的目的。另一方面，投资保护程 度与资本市场的成熟度正相关，一个地区的投资保护越强，其资本市场就越成 熟，投融资也就更多，股权也会更分散，委托代理问题就越多，中小投资者则 会透过资本市场向公司管理层释放压力，公司管理层故会披露更多更及时的会 计信息。 三、特变电工基本面分析 （一）特变电工公司介绍 特变电工股份有限公司成立于 1993 年，2012 年公司总资产达到 420.45 亿 元，营业收入达到 203.25 亿元，累计实现进出口总额 5.4 亿美元，员工总数 1.3 万人。建立了辐射美国、日本、欧盟、俄罗斯、东盟、上合组织、非洲、海湾 等 60 多个国家和地区的销售服务网络。 特变电工股份有限公司是中国重大装备制造-业的核心骨干企业，国家级重 点高新技术企业。目前已成为中国最大的变压器、电线电缆研发、制造和出口 企业、最大的高压电子铝箔新材料生产基地和最大的太阳能核心控制部件组装 基地，是中国重大装备制造业首家获得“中国驰名商标”和“中国名牌产品” 的企业集团。 （二）行业现状 1、当前宏观经济形势 近年来，我国国民经济平稳较快发展，三大需求对经济增长的拉动都在正 常水平，内需的作用增大。但当前我国经济发展面临的国内外环境仍然十分复 杂，不稳定、不确定因素还不少。 从国际上看，世界经济正在复苏之中，但复苏进程还很脆弱、很不平衡。 一些国家经济增速出现回落。受主权债务危机困扰的国家经济低迷。通货膨胀 成为新兴经济体普遍面临的突出问题。总的来说，我国经济运行的情况良好， 经济增长的速度与质量、结构和效益的关系趋于改善，经济与社会发展趋于协 调，一些突出矛盾正在逐步缓解。经济增速略为放缓，在很大程度上是主动调 控的结果，处在合理水平，没有超出预期。 2、我国家电行业现状 在“九五”期间，国家出台三年不上新项目的产业政策，导致我国电力行 业出现较大缺口，输变电行业需求增加，为输变电制造企业带来巨大商机。目 前，我国的输变电行业已经成为我国的支柱性产业之一，各设备制造、运行门 类齐全，形成了一个具有相当规模的产业体系。在我国输变电制造企业的努力 下，在仅仅 4 年里，取得的成效就己经超过了前苏联和日本用 15 至 20 年的发 展成果。在国家和省政府旳支持下，输变电行业的未来发展可谓蒸蒸日上。 四、特变电工财务报表分析 （一）特变电工财务报表分析 本文根据特变电工每年按照上市公司要求所披露的财务年报，从中选取了 2010 年至 2012 年三年的相关财务报表进行分析。 1、资产负债表分析 表 4-1 特变电工 2010-2012 年资产负债表主要数据 单位：亿元 会计年度 2010 年 2011 年 2012 年 货币资金 72.86 98.87 108.36 应收票据 3.15 6.94 10.33 应收账款 26.40 30.55 36.55 预付款项 13.77 30.88 32.75 存货 26.27 32.30 41.04 流动资产合计 144.86 203.13 232.06 固定资产 57.34 72.32 93.19 非流动资产合计 91.30 133.00 188.39 资产总计 236.16 336.12 420.45 应付票据 17.24 55.98 59.66 应付账款 58.14 77.71 92.01 预收款项 38.88 59.18 80.08 负债合计 109.60 195.59 271.49 股本 20.27 26.36 26.36 盈余公积 11.53 13.13 14.91 未分配利润 24.95 39.37 53.56 股东权益合计 126.56 140.53 148.96 由表4-1可以看到特变电工三年来资产负债表中主要数据的变化情况。其中， 货币资金从2010 年的72.86 亿上升到2012年的108.36多亿。三年的时间，资产的 总额就从2010 年的236.16亿元上升到了2012年的420.45亿元，翻了一番。当然 我们也应看到，在资产高速增长的同时，特变电工的负债的增长速度并不比资 产的增速低。 从图4-1中可以看到，特变电工三年来资产逐年稳步增长。 2010年 2011年 2012年 _ * -?_ _ * 50.00_ _ * 100.00_ _ * 150.00_ _ * 200.00_ _ * 250.00_ _ * 300.00_ _ * 350.00_ _ * 400.00_ _ * 450.00_ 流 动 资 产 合 计 非 流 动 资 产 合 计 图 4-1 特变电工 2010 年-2012 年资产负债表流动和非流动资产 从图4-1中可以看到，特变电工三年来资产的总额已由2010 年的236.16 亿元 增长到2012年的 420.45亿元。从表2-1中可以发现，资产总额的飞速增长，非流 动资产的增长功不可没，其占资产的比重逐年加大，到2012年已经达到45%。 2010年 2011年 2012年 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 资 产 总 计 负 债 合 计 股 东 权 益 合 计 图 4-2 特变电工 2010 年-2012 年资产负债表资产、负债及股东权益 根据图4-2可以看到，无论是资产、负债还是股东权益都呈现出了逐年上涨 的趋势，说明特变电工的不断发展，企业运营规模的不断壮大。而负债总额增 长的速度是三者中最快的，2012年负债总额相对于2010年来说增长了148%。 2、利润表分析 表 4-2 特变电工 2010-2012 年利润表主要数据 1 单位：亿元 会计年度 2010 年度 2011 年度 2012 年度 一、营业收入 177.7 181.65 203.25 减：营业成本 140.22 146.88 168.97 销售费用 14.68 19.33 28.03 管理费用 4.24 5.22 6.59 财务费用 0.28 -0.32 -1.03 二、营业利润 7.80 9.92 9.16 营业外收入 0.28 1.39 7.84 三、利润总额 8.02 11.27 16.85 四、净利润 7.09 9.77 14.34 由表4-2可以看到，无论是营业收入还是营业利润，特变电工始终一年一个 台阶。三年的时间里，营业收入从2010年的177.7亿元增长到2012年的203.25亿 元；净利润从7.09亿多元增长到了14.34 亿，增长了 1倍多。净利润增长的速度远 远超过了营业收入的增长速度。净利润的快速飙升，充分说明了特变电工实力 的不断壮大。 1 特变电工 2010-2012 年年报 2010年 度 2011年 度 2012年 度 0 50 100 150 200 250 营 业 收 入 营 业 成 本 图 4-3 特变电工 2010 年-2012 年营业收入与营业成本 由图4-3可以看出，特变电工的营业收入和成本保持了相对的增速，既收入 出现增长时，成本也相应的增长，营业收入与营业成本的比例始终保持在 1： 0.8左右。收入的增长主要是依靠较高的市场占有率使得销量的提升。而成 本主要是由于近年来原材料成本上涨，从而带动了营业成本的增长。 2010年 度 2011年 度 2012年 度 0.00_ 2.00_ 4.00_ 6.00_ 8.00_ 10.00_ 12.00_ 14.00_ 16.00_ 净 利 润 净 利 润 图 4-4 特变电工 2010 年-2012 年净利润 从图4-4中可以看到，特变电工净利润增长速度非常的快，而且增长的趋势 也在不断的提升。对于未来而言，电力行业总需求空间还很大，公司的市场份 额也有上升空间；而特变电工、国电南瑞已形成电力内销的双寡头，基于品牌、 渠道、规模等要素构建的软壁垒已经形成，随着销量的快速增长，公司的销售 净利润率还有提升空间，这无疑将对公司未来的发展起到积极的作用。 3、现金流量表分析 表 4-3 特变电工 2010-2012 年现金流量表主要数据 单位：亿 元 报告年度 2010 年 2011 年 2012 年 销售商品、提供劳务收到的现金 166.57 187.63 206.76 经营活动产生的现金流量净额 19.43 17.68 19.18 投资活动产生的现金流量净额 -17.73 -40.73 -50.97 筹资活动产生的现金流量净额 27.73 49.27 36.25 期末现金及现金等价物余额 196.00 213.85 211.22 从表4-3中可以看出，特变电工2010年到2012年三个会计年间经营活动产生 现金净流量较为稳定，盈余质量高，现金及现金等价物增加额远小于净利润水 平，主要由于投资活动产生大量的支出有关，2010年到2012年特变电工投资产 生现金净流量合计-100多亿，绝对值低于净利润近一倍，表明特变电工的盈余 完全可以支撑特变电工的扩张，属于内涵式增长。 五、特变电工财务问题的分析 （一）融资管理方面存在的问题分析 1、潜在的财务风险和经营风险较大 从特变电工现金流量表“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的 现金”规模与“投资支付的现金”规模的差异来看，特变电工当年扩张的战略 是明显的，2010 年到 2012 年特变电工投资产生现金净流量合计-100 多亿。在 强化特变电工的公司内部经营能力的同时，积极实施对外扩张的战略。虽然特 变电工投资活动产生的现金净流量绝对值低于净利润近一倍，表明特变电工的 盈余完全可以支撑特变电工的扩张，属于内涵式增长。但特变电工的资产负债 率很高也是事实。其资产负债率超过了国电南瑞和东方电气，近几年始终维持 在 80%左右。较高的资产负债率再加上未来投资支出的扩大将给公司带来一定 的财务和经营风险。 2、集团整体的融资成本过高 不论是母公司，还是合并报表所表现出来的整个集团，均出现了在货币资 金存量较高的情况下仍有短期借款的情形。特变电工披露的合并报表货币资金 的结构信息表明，其他货币资金占货币资金总额的比重较低。这意味着，整个 集团内货币资金自由支付的能力较强。在这样的背景下仍然出现短期借款，可 能的原因是：尽管整个集团的货币资金存量充分，但是，在集团内的企业之间 仍有货币资金存量不均衡的问题，即有的企业货币资金余额较高，恰恰另一些 企业货币资金余额不足。由于集团内部没有进行货币资金的统一调度，货币资 金余额不足的企业只能自己去借款，照成了资源的严重浪费。因此，在融资管 理上，特变电工需要进一步提高集中统一调度内部资金资源的能力。所以，如 何防止控股子公司各自为战地融资所带来的整个集团融资成本过高的风险，同 时调动起融资积极性，是特变电工亟待解决的问题。 （二）营运资本管理方面存在的问题分析 1、固定资产周转中的问题 近年来，特变电工的固定资产、无形资产出现了处置、购建等一系列变化， 其主要发展趋势是企业生产经营能力的迅速扩张。现金流量表中，其本年度 “购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”的支出规模有巨额增 加。可见，特变电工处于迅速扩张的态势。截至 2012 年底，合并报表的固定资 产达到 188.39 亿元。这一方面说明企业有较强的固定资产后劲，如果利用率较 为理性，企业将在相当长一段时间内保持较高的盈利能力。然而，如果对特变 电工这些固定资产的利用不充分，闲置的新增产能对特变电工的业绩来说，将 产生严重的负面影响。 2、存货周转中的问题 特变电工存货周转规模在不断加大，然而特变电工的毛利率却出现下降。 这可能是特变电工主动促销，或者是特变电工竞争更加激烈而不得不采取了降 价促销措施。而这种措施所导致的后果则是存货周转规模营业成本比上年 有较大提高。特变电工输变电产品的主要原材料铜、铝、硅钢片等成本占产品 生产成本的比重较大，大宗原材料的价格的宽幅波动直接影响特变电工的生产 成本，但当前产品市场价格受市场竞争加剧的影响，处于历史低位，特变电工 成本管控压力不断增加，这些都直接导致特变电工本年度毛利润下降。 （三）盈利能力管理方面存在的问题分析 2011 年，国内电力主市场投资增幅放缓，输变电行业产能过剩，市场竞争 激烈，产品价格处于历史低位，大宗原材料价格及汇率宽幅波动，经济环境错 综复杂，特变电工经营面临严峻的挑战。目前国内、国际市场竞争激烈，特变 电工市场开拓、维护压力加大，盈利能力受到进一步挑战。面对严峻复杂的经 济形势，到了 2012 年，特变电工的销售毛利出现明显的下滑，销售毛利由 2011 年的 25.05%，下降到 2012 年的 21.55%。造成特变电工 2012 年销售毛利 下滑的主要原因是受通胀不断加强及营运成本不断增加的影响，此外还包括节 能惠民补贴的大幅缩水。在 2011 年 6 月该补贴到期后，此种情况更加明显，部 分自身造血能力不足、过度依赖补贴的电力企业在盈利能力上面临考验。因此， 特变电工如何在错综复杂的市场环境和激烈的市场竞争中提高销售毛利，值得 特变电工对给予足够重视。 六、解决特变电工财务问题的对策 （一）融资管理方面的建议 1、拓宽融资渠道，优化融资结构 在融资管理上，对于特变电工的内部资金来说，特变电工应该加强集中统 一调度内部资金资源的力度，从分利用自身的资金资源，降低资金成本，减少 闲置资金，提高资金的使用效率。特变电工将充分利用国家及金融机构的各项 政策，积极拓宽各类融资渠道，优化融资结构，调整公司资本构成，提高资金 利用效率，科学管控预算，以银行贷款、发行中期票据、短期融资券等多种融 资方式满足特变电工生产经营、项目建设、转型升级、战略投资等资金需求， 保障特变电工健康长远可持续发展。 2、吸纳其他投资方对控股子公司的投资 在特变电工积极拓宽各类融资渠道，优化融资结构，调整公司资本构成时， 有一种资金筹集方式是值得特变电工利用的，那就是吸纳其他投资方对控股子 公司的投资，这种筹资方式对特变电工的意义是多方面的：第一，在不增加母 公司融资压力的条件下，增加了控股子公司的资本实力和债务融资能力。第二， 分散了投资风险，让更多的股东来分担可能产生的投资风险。当然，非控股股 东也要分享相应的收益。第三，特变电工在与投资规模相比资金相对不足的条 件下，可以较少的资源投入驾驭较多的资源，完成靠自身资本实力不可能完成 的商业活动。 （二）营运资本管理方面的建议 特变电工未来经营性资产盈利能力的进一步提高，将取决于固定资产、存 货等方面因素，因此，应该从这些方面出发，提高资产的周转应用。 1、提高固定资产的使用效率 从技术装备水平的情况来看，要提高固定资产的使用效率，可以从以下两 方面出发：一方面，现有固定资产还可以继续进行充分利用，通过提高固定资 产利用率来降低单位产品的生产成本；另一方面，新增加的固定资产（从在建 工程转入或者在未来年度直接购入）在产品结构调整、市场开拓等方面能够尽 快融入企业，推动企业盈利能力的进一步提高。 2、加强对存货的管理 从存货的结构来看，特变电工将建立科学的成本传导机制，深化与主要原 材料供应商的战略合作关系，实现共赢和谐发展；推进工艺优化、技术创新、 标准统一，提高原材料利用率，加强革新技术产业化的应用；采取集团采购、 套期保值、订单立项控制等多种管控方式有效减少原材料价格波动对公司生产 经营的影响。应该看到毛利率贡献对特变电工盈利能力的极端重要性，尽力研 发毛利率高的产品并投入市场，以改善特变电工的综合毛利率，提升综合盈利 能力。 （三）盈利能力管理方面的建议 面对严峻复杂的经济形势，特变电工必须在加快推动产业结构、产品结构、 市场结构、人才结构的调整，在国内外市场开拓、自主创新能力建设、成本管 控、质量提升、内部控制建设、重大项目技术改造、人才战略实施等方面取得 进步，保障特变电工健康长远可持续发展。 1、加大国内、外市场的开拓力度 特变电工应当在输变电产业加强市场研判、快速响应市场，加强市场开拓 力度，继续保持了较高的市场份额。在新能源产业中，2012 年特变电工承担了 总功率超过 200MW 的大型并网电站项目，比 2011 年同期实现