上市公司财务绩效与非财务绩效的关系研究

上市公司财务绩效与非财务绩效的关系研究指导老师：王宇作者：钟卫竹 姚瑛浩 张敏 范驰2010-4-5目录摘要 .11 文献综述 .11.1 对非财务绩效与财务绩效的关系研究 .11.2 对非财务指标和财务指标的认识及关系研究 .22 研究假设 .23 研究设计 .33.1 变量选取与设计 .33.2 数据收集 .63.3 分析方法 .64 统计分析结果与讨论 .74.1 双优企业与双差企业的差异 .74.2 双优企业与新优管差企业的差异 .84.3 双差企业与新优管差企业的差异 .84.4 其它可能存在的影响因素 .85 结论 .95.1 非财务绩效对企业规模具有前瞻性 .95.2 企业非财务绩效与企业销售增长率和净资产收益增长率间的关系 .96 对未来研究的启示 .10参考文献 .10附录 .111上市公司财务绩效与非财务绩效的关系研究钟卫竹 姚瑛浩 张敏 范驰摘要本文研究了上市公司财务绩效与非财务绩效之间存在的关系，提出了非财务绩效对财务绩效有前瞻性的假设，并且运用多元统计分析的思想对假设进行论证。参考前人于 2006年收集的 221 家上市公司的非财务指标，并且查阅季报、半年报、年报等财务数据，收集2003 年2008 年之间的财务数据，然后进行两种数据的相关性分析， 发现非财务绩效存在前瞻性，在一定程度上能够预测未来财务绩效状况。This essay has researched the relations between Financial Performance and non-Financial Performance of listed companies ,and put forward a hypothesis that the non-Financial Performance has a prospection in the Financial Performance, and also proof the hypothesis by the way of multivariate statistical analysis . The research is based on the Non-financial Index of 221 listed Companies of the year 2006 collected previously. Then, we read the seasonal reports ,Semi-annual reports and annual reports to get the financial data from the year of 2003 to 2008 .According to the Relevance analysis of the two kind of data ,we found the non-Financial has prospection, which could forecast the state of future Financial Performance.关键词：上市公司 财务绩效 非财务绩效 多元统计 因子分析1 文献综述已有企业绩效评估中主要集中于对财务绩效的评估，而近几年非财务绩效已越来越受到重视，许多公司在业绩评价中引进非财务指标作为一种参考。财务指标反映的只是过去的绩效，并不能提供创造未来价值的动因。非财务指标则相反,他们是面向未来的,比如,开发和研制新产品投入市场,需要用一定的时间建立市场份额、提高对关键顾客的保持力等。在AICPA 的一份研究报告中，80的公司认为从现有绩效评估体系中获取的信息不能满足管理需求。而非财务绩效指标能全面反映企业经营状况，弥补传统财务指标的不足。因此国内外大批学者对非财务绩效指标进行了大量的研究。现有成果包括：Balanced Scorecard、Performance Prism、Intellectual Capital Navigator等。1.1 对非财务绩效与财务绩效的关系研究在当今的市场经济环境中，企业非常注重整体绩效，而企业整体绩效主要包括两个方面：财务绩效和非财务绩效。财务绩效通过财务指标来表现，能够从多方面反映企业发展状况与结构状况。但由于其本身具有的局限性，尤其是其滞后地表现企业的运营能力，最多也只能做出简单的趋势预测，企业只能依据财务绩效反应出的不足和缺陷做出补救性改进。如财务分析的年度分期报告并不能反映企业的长期发展潜力，企业也就不能更好的估计自身的发展潜力，社会也不能用长远的眼光看待企业的发展。但是，非财务绩效却可以在一定程度上解决此问题，如非财务绩效中包含的顾客满意度、产品与服务的质量是会影2响企业的公众形象，从而会影响其销售，最终影响企业的长期发展，且非财务指标反映的是企业的现状，相对于财务指标只能反映企业过去的经营状况，它更能贴近未来。同样，非财务绩效也有其局限性，首先必须寻求一种有效地方法对之进行量化处理，其次只能从总体上反映企业的创新能力、公司发展潜力等情况。财务绩效和非财务绩效是衡量企业绩效的重要指标，从而他们之间存在的关系也逐渐引起了大多数企业管理学家的重视。在本次研究中，我们将通过对221家上市公司的实证研究，进行数据收集、整理和统计，分析各种财务指标及非财务指标，并运用多元统计学知识进行处理，从而研究上市公司的非财务绩效在财务绩效上存在的前瞻性。1.2 对非财务指标和财务指标的认识及关系研究财务指标倾向于关注公司经营的短期效果,部分原因是它只能反映公司的过去。非财务指标强调为获得长期成功而应当采取的必要行动。所以,当一个公司战略依靠产品混合度、市场渗透等因素的长期变化时,绩效评价体系中加入非财务指标是十分必要的。财务指标能准确地反映公司经营结果,是财务绩效和股东价值创造的标志。事实上,将财务指标和非财务指标相结合才能更好地反映公司股东长期价值的增长情况。在非财务指标与财务指标之间建立数量联系,可以为业绩评价提供科学依据，从而避免实施那些减少公司价值的行为。目前，经常使用的非财务指标主要包括：顾客满意度；产品和服务的质量；战略目标，公司重组，管理层交接，公司潜在发展能力（员工满意度和保持力、员工培训、团队精神） ，管理有效性和公共责任，创新能力（研发投资及其结果、新产品开发能力） ，技术目标，市场份额等。财务指标包括净资产收益率、销售增长率、营业利润率及利润率的增长率、销售净利率、经营规模、资产周转率、存货周转率以及流动比率、速动比率等。在本文中，对于非财务指标，我们选取了产品独特性、产品和服务质量、回报、技术领先、员工满意度和公共关系等几个指标进行量化考核，而财务指标则选取了销售额增长率、销售方差、利润率、利润方差、利率增长、利率增差、roa均值、roa方差以及规模九个衡量指标。进行这样的选择主要从宏观层面出发，对各上市公司与主要竞争对手及对企业自身预期两个方面的非财务绩效的研究，和对企业盈利能力的考察，通过数据的显著性、相关性分析，从而比较出财务绩效与非财务绩效的滞后性影响。2 研究假设假设：上市公司非财务绩效对未来财务绩效具有前瞻性提出这样的假设是基于我们对企业经营绩效的认识：企业经营绩效是指一定经营期间的企业经营效益和经营者业绩的综合表现。而企业经营绩效评价包括对企业经营效益和经营者业绩两个方面的评判。企业经营效益可以通过财务绩效来衡量，而经营者业绩则通过非财务绩效来反应。实际经验表明，财务绩效反应的是企业前一时期的经营状况，而非财务指标则是对当期的企业经营者业绩的感知，并且可能将会在企业后一时期甚至几个时期的财务绩效上得以体现。比如，企业在实际的生产经营中，采取的战略行动都需要时间去推行，企业的战略变革需要时间才可以看到成效，同时企业实施该项战略的成果也会在未3来的生产经营中体现。因此，对于非财务绩效的这种特性，本研究希望通过对221家上市公司的分析研究证明企业的非财务绩效会在未来的财务绩效中有所反应。非财务指标是可以量化的。在前人研究的基础上，我们运用九点量表法量化非财务绩效。把非财务绩效与财务绩效之间的关系研究转化为数据与数据之间的关系研究。然后通过数据间的多元化相关性分析研究，寻求两种数据间的关系，从而希望找出非财务绩效与财务绩效间的关系。基于非财务绩效的以上特性，希望通过实证数据的分析证明如下假设：上市公司非财务绩效对未来财务绩效具有前瞻性。3 研究设计3.1 变量选取与设计本研究项目变量设计上主要集中于财务数据的选取和非财务数据的量化。现有的研究中多采用经济变量来衡量企业绩效。但由于不同的企业战略目标不尽相同，战略绩效与财务绩效之间往往不存在很强的同步性，因此必须综合使用经济变量和非经济变量来测度企业战略绩效。在前人研究的基础上，在选取度量绩效的变量时遵循如下原则：财务绩效与非财务绩效相结合，同时注意选取多元指标而非单一指标。主观度量与客观度量相结合。对很多企业而言，采用客观度量将可能涉及到企业的商业秘密，因而存在一定的困难（Sittimalakorn & Hart，2004） ，同时以往的研究也证明主观绩效度量与客观度量之间存在着相当强的相关关系（Dess & Robinson，1984；转引自Sittimalakorn & Hart，2004） 。绩效度量应反映成长性和变化趋势。Hart & Diamantopoulos（1992）采用销售增长率、利润与资本回报的平均值等指标来度量企业绩效，Riley Jr. et al. （2003）在其实证研究中选用财务指标的变化趋势来度量企业非经济绩效，Amir & Lev（1996）也认为反映公司成长潜力的变量在研究中有着重要作用。考虑到本研究是一个跨越若干年度的研究，因此采用描述时间段的指标，而不采用描述时间点的指标。在上述原则指导下，并根据前期研究资料特点，选取下述变量描述企业绩效：财务绩效通常采用的指标包括资本收益率（Return on assets，ROA） 、销售收益率（Return on sales，ROS） 、股权收益率（Return on equity，ROE） 。相比之下，ROE比较容易受到股权结构和负债的影响，且难于进行企业间的比较。其余两个指标都比较适用，且具有相当的相关性，ROA相对ROS更为常用（Greve，2003） 。在已有的研究中，有的研究综合运用了这些指标。如Antoncic & Hisrich（2003）在研究中运用过去三年中ROE、ROA、ROS的平均值来度量企业的盈利性方面的绩效，Hoskisson et al.（1994）也运用这三个指标度量公司的绩效。有些研究者则有所侧重的选取相关指标，如Greve（2003） 、Zajac et al.（2000）在度量绩效时主要采用ROA指标，Zahra et al.（2000）则主要采用ROE来度量新建企业的绩4效。在本研究中，选取以下变量来描述企业的财务绩效：最近三年每季度主营业务收入的增长率均值及其方差最近三年每季度主营业务利润率的均值及其方差最近三年每季度主营业务利润率的增长率均值及其方差最近三年每季度ROA的均值及其方差最近三年每季度主营业务收入对数的均值（作为企业规模）本文引进企业规模作为财务绩效指标不会受到其他财务数据影响，具有一定独立性，完善变量选取的单一性，并且主营业务收入在一定程度上能够体现企业财务绩效的增长。其中，用增长率方面的指标度量企业的成长潜力，用方差度量绩效稳定性。本文采用基础变量数据如表3-1：表 3- 1 财务指标基础变量与计算公式变量名 计算公式销售额增长率 =（本期销售额-上期销售额）/上期销售额主营业务利润率 =本期主营业务利润/本期主营业务收入主营业务利润率增长率 =（本期利润率-上期利润率）/上期利润率净资产收益率 =净利润/股东权益总计企业规模 =LN（主营业所务收入）非财务绩效 与财务指标相比，顾客与员工的满意程度、质量、市场占有率、生产能力与创新等非财务指标（Said et al.，2003）能够更好地反映企业未来财务绩效的变化趋势，因而在衡量绩效时具有重要的价值（Banker et al.，2000） 。在以往的研究中，有学者采用两个方式来度量非财务绩效，即与主要竞争对手的比较和与企业目标之间的比较（Sittimalakorn & Hart，2004；Menguc & Barker，2003） 。根据研究行业的不同，国外学者在研究中发展出了不同的非经济绩效度量方法。这方面的研究包括Riley Jr. et al. （2003）对航空行业的研究，Amir & Lev（1996）对无线通讯行业的研究，Abdel-Maksoud et al.（2005）对制造业的研究，Ittner et al.（2003）对财务服务行业的研究等。同时，我们收集到以往的非财务数据资料如下表：5表 3-2 非财务数据资料分类解释变量非财务数据独特性 产品在本行业中的替代性与同种产品的竞争性感知回报性 新产品与新技术等方面的投入在投入后收益上的表现感知领先性 产品与技术在行业中的领先程度感知质量 产品质量感知员工满意 管理对员工的影响，体现管理的有效性公共关系 社会公共关系的处理，体现企业在公共关系管理上的能力表现在已有非财务绩效数据的资料之上，我们对其进行因子分析，通过计算分析，我们发现非财务指标能非常明显的分为两类，总共能解释70.135%的数据，前6项为一类，命名为“企业新产品绩效”；后4项为一类，命名为“企业管理绩效”。我们进行的因子分析如下表所示：表 3-3 对非财务绩效变量的探索性因子分析变量Cronbachs 因子 1 因子 2 Communalities新产品/服务独特性（与竞争对手相比较）.825 .268 .753新产品/服务独特性（与企业目标相比较）.849 .214 .768新产品/服务市场占有率（与竞争对手相比较）.816 .288 .749新产品/服务市场占有率（与企业目标相比较）.824 .269 .752新产品/服务领先时间（与竞争对手相比较）.794 .333 .741新产品/服务领先时间（与企业目标相比较）0.929.758 .329 .683产品/服务质量（与竞争对手相比较） .412 .634 .572产品/服务质量（与企业目标相比较） .168 .842 .738员工满意程度 .385 .707 .648公众关系0.802.211 .752 .610控制变量本文的控制变量为企业历史与组织类型。用公司销售额的对数度量企业规模，用公司6成立以来的年限度量企业历史。组织类型包括正式化、分权化、专业化。3.2 数据收集非财务绩效数据本文选取王宇教授在前期研究中使用的非财务数据，该数据是以国内上市公司作为样本。于 2006 年 4 月至 9 月对上市公司进行问卷调查。其调查方法为先与上市公司高层管理成员取得联系后再发放问卷。截至 2006 年 8 月底，其共发放问卷 492 份，回收有效问卷221 份，问卷回收率为 42.07%。用于研究的 221 家上市公司样本中，包括沪市上市公司119 家，占样本总数的 53.62%，深市上市公司 89 家，占样本总数的 40.58%，中小企业板上市公司 13 家，占样本总数的 5.80%。财务绩效数据选取非财务数据有效问卷的全部企业，经上海证券交易所网站、深圳证券交易所网站收集企业 2003 年至 2008 年各季财务报告、半年报与年报共 5229 份,占应收数的 98.59%。其中六家企业财务报告由于后三年缺数较大（供 66 份，占应查报告数数的 1.24%）被剔除出样本计算之中。部分上市公司财务报告的更正，导致实际收集财务报告数大于以上数据。并对所有财务数据进行过 2 次校对，保证了财务数据的准确性。3.3 分析方法先对独特性、回报性、领先性、质量、员工满意、公共关系进行主成分分析提出新产品绩效与管理绩效两个因子，然后进行聚类分析。在此基础上，加上各类财务指标的均值与方差，运用 t 检验方法检验研究假设。根据企业特性的空间假设，我们将所有样本类数定为 2 类、3 类或 4 类。通过 SPSS 聚类处理，我们发现采用聚成 4 类的方式，将有一组样本数量为 26，样本容量不足，使用意义不大；采用聚成 3 类的情况是最好的，并且未出现样本数量不足的组数；采用聚成 2 类方式没有聚成 3 类的可比性强。通过聚类分析，其形成了新产品绩效优管理绩效优企业类（以下简称“新、管双优企业” ） 、新产品绩效差管理绩效优企业类（以下简称“新差管优企业” ）和新产品绩效差管理绩效也差的企业类（以下简称“新、管双差企业” ）其各组含义如下图所示。7图 3-1 企业聚类图此种聚类方式从现实意义上是可以解释的。其原因如下：新产品绩效好而在管理绩效上很差（以下简称“新优管差” ）的企业本身不多，尤其在本次数据选取的样本中； 新优管差企业主要为科研型企业，这类企业在所列出衡量管理绩效的指标中（质量员工满意、公共关系）并不会体现的较差。在以上分类的基础上，再对各企业间的财务绩效指标（销售额增长率、主营业务利润率、主营业务利润率增长率、净资产收益率、企业规模）进行 t 检验，得到其相关显著程度。4 统计分析结果与讨论根据 221 家上市公司的两个非财务因子企业管理绩效和新产品绩效进行聚类分析，结果显示，这 221 家上市公司分为了 3 类，分别为新、管双优，新、管双差，新差管优。且这 3 组的伴随概率为 0.000，并且每一组的样本数均大于 30.我们认为，在此种情况的聚类分析下，我们的数据分析结果是准确且可信的。结果如下：表 4-1 聚类中心值Cluster1 2 3新产品绩效 .70758 -.33109 -1.14543企业管理绩效 .33404 -1.32169 .69062表 4-2 方差分析Cluster F Sig.Mean Square df 新产品绩效 65.875 2 162.731 .0008企业管理绩效 67.800 2 175.125 .000表 4-3 每组样本数1 112.0002 56.000Cluster3 53.000Valid 221.000Missing 6.000在以上分组的前提下，