风险投资的财富创造效应研究

我国风险投资的财富创造效应及影响引言先思考一个问题：假设你回到 100 年前(即 1900 年)，拥有 1 万英镑，并且你可以一直活到 2000 年，可以在任何国家、任何市场投资，你将采取什么样的投资策略？风险投资是在创业企业发展初期投入风险资本，待其发育相对成熟后，通过市场退出机制将其投入的资本由股权形态转化为资金形态，以收回投资，取得高额风险收益。 近年来风险投资事业在我国取得很大的发展，推动了中国相关产业的进程，为中国新经济的发展做出巨大贡献。一风险投资概述(一)风险投资的内涵风险投资简称风投，是指用非公众资本市场筹措的资金来投资创业型早期企业，又称创投资金。在我国是一个约定俗成的具有特定内涵的概念，其实把它翻译成创业投资更为妥当。广义的风险投资泛指一切具有高风险、高潜在收益的投资；狭义的风险投资是指以高新技术为基础，生产与经营技术密集型产品的投资。根据美国全美风险投资协会的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中一种权益资本。风险投资一般采取风 险 投 资 基 金 的方式运作。风险投资基金在法律结构是采取有限合伙的形式，而风险投资公司则作为普 通 合 伙 人 管理该基金的投资运作，并获得相应报酬。风险投资虽然是一种股权投资，但投资的目的并不是为了获得企业的所 有 权 ，不是为了控股，更不是为了经营企业，而是通过投资和提供增值服务把投资企业作大，然后通过公开上 市 兼 并 收 购 或其它方式退出，在产 权 流 动 中实现投资回报。(2)风险投资特点1 高风险性,高收益性风险投资的高风险性是与其投资对象相联系的。传统投资的对象往往是成熟的产品,具有较高的社会地位和信誉,因而风险很小。而风险的对象则是刚刚起步或还没有起步的高技术中小企业的技术创新活动,它看重的是投资对象潜在的技术能力和市场潜力,因此具有很大的不确实性即风险性。这种风险由于来源于技术风险和市场接纳风险、财务风险等风险的串联组合,因此就表现出一着不慎、满盘皆输的高风险性。2 资金投资以权益资本的形式为主，无担保性风险企业拥有的宝贵财产通常是智慧与技术，通常没有足够可供担保的实物资产。由于借贷融资需要偿还本利，上市筹资风险企业又过于年轻，因此，难以以传统方式进行融资。而风险投资正好弥补了这一资金缺口。它以权益资本或准权益资本的方式注入资金，从而使风险企业得以安心长期发展。3 风险投资大都投向高技术领域风险投资是以冒高风险为代价来追求高收益的,传统产业无论是劳动密集型的轻、纺工业还是资金密集型的重化工业,由于其技术、工艺的成熟性和产品、市场的相对稳定,其风险相对较小,是常规资本、大量集聚的领域,因而收益也就相对稳定和平均。而高技术产业,由于其风险大,产品附加值高,因而收益也高,应合了风险投资的特点,因而成为风险投资的热点。4、风险投资具有很强的参与性与传统工业信贷只提供资金而不介入企业或项目管理的方式不同,风险投资者在向高技术企业投资的同时,也参与企业项目的经营管理,因而表现出很强的“参与性”,风险投资者一旦将资金投入高技术风险企业,它与风险企业就结成了一种风险共担,利益共享的共生体,这种一荣俱荣,一损俱损的关系,要求风险投资者参与风险企业全过程的管理。这对于风险投资家自身的素质要求很高,要求他不仅要有相当的高新知识,还必须掌握现代金融和管理知识,具有丰富的社会经验。5、风险资本的低流动性风险资本往往在风险企业创立之初时就投入,直至公司股票上市之后,因而投资期较长,通常为 4-8 年。美国 157 家由风险资本支持的企业的调查资料表明,风险投资企业平均用 30 个月实现收支平衡,用 75 个月恢复原始股本价值。正因为此,人们将风险资本称为“有耐心和勇敢”的资金。另外在风险资本最后退出时,若出口不畅,撤资将非常困难,这也使得风险投资的流动性较低。6、风险投资有其明显的周期性。在创始阶段,企业往往出现亏损,随着开发成功和市场的不断开拓,此时竞争者不多,产品能以高价格出售,因而可获得高额利润。当新产品进入成熟期,生产者逐渐增多,超额利润消失,风险投资者此时要清理资产,撤出资金去从事其他新项目风险投资。2、风险投资的相关效应在我国科研经费、科研财政拨款、科技贷款是以往科技资金来源渠道,而银行信贷、国债或企业债券、股票是主要的融资形式。其中有关债券和股票的交易通过投资银行来进行,投资银行作为中介咨询机构并没有承担投资者的风险,也没有有效减少投资者与融资者之间的信息不对称。在银行借贷业务中,商业银行作为一个投资审核者事实上承担了储户的投资风险,但银行与借贷企业存在根本上不可能克服的信息不对称,大大影响了银行的盈利能力。信息不对称和代理人风险向以信用为基础的传统投融资模式提出了挑战。为了解决融资投资中的信息不对称和目标不一致的价值链脱节,风险投资的发展给我们提供了一条新的思路,把投资者、风险资本家和企业经理目标统一起来,建立一套规范的融资机制,和以绩效为标准的激励机制,风险投资对经济发展的作用不仅体现在它对高新科技产业的支持和推动,更因为它发展了一套行之有效的资金配置、使用、监管的机制。由于这种机制把资金、人力、高新技术三种资源有机地结合起来产生高投资收益,由风险资本家参与所投资企业的战略规划、融资跟进、人事安排等关键决策,大大减少了信息不对称和代理者成本,风险资本家更以其严格的项目审核、分段投资、合同制约及设计巧妙的可转换优先股和管理监控来确保投资者的利益,促使企业经理发挥最大的增值作用,为投资者提供最大回报。同时,风险资本家的收益也与投资者收益息息相关,它不仅向投资企业提供资金,而且提供增值服务,成为风险企业的管理顾问和有力的支持者与激励者。风险投资的相关效应主要有以下几个方面：(一 )资源整合效应风险投资机制的成功之处就在于在风险投资过程中存在着资金、技术、信息和人力四种资源的整合,这是其它投资模式所没有的。表明了风险投资中的产权制度、组织设计和激励机制的独特性和生产性,而风险投资中的激励机制和组织设计是这种整合效应的内在原因,它决定了风险投资作为一种资金配置手段的效率和资金使用的生产性,风险投资的发展推动了创新的发展,技术的创新和资本的效率是人类发展知识经济的重要基础,技术创新之所以能够实现其商业价值、推动经济发展,是因为风险投资中包含了金融创新、制度创新、管理创新,这种创新有效地激发了创业家和风险资本家的人力资源,有效地减少了信息的不对称,提供了技术创新所需要的管理机制,从而确保了资本的效益和效率。因此风险投资能够通过资金与技术的结合推动创新科技与企业的发展,有效地消除投资中风险企业和创新技术对投资者来说的更大的信息不对称和不确定性,风险资本家通过管理参与来克服这一代理人风险,并为企业增加了更多的信息资源,风险资本家把自己对风险企业的信息资源投放及管理咨询和监控与他们所投入的资金看得一样重要。同时风险资本家也贡献自己的经验和能力,充分利用自己的声誉资本为风险企业获取供应商和客户、金融机构的支持,这种人力资本和资金的结合和互补效应,使这四种要素产生互动,达到最佳整合的效果。(二 )资金配置的生产性效应企业资金的配置,可以采用股市融资、银行信贷和企业内部投资等形式。风险投资作为一种资金使用手段不同于其它投资方式。运用资金配置的生产性效率的观点,可以看出,股票市场的信息不对称和投机风险以及体制性的缺陷,这种缺陷影响了资金配置的效率和使用的生产性,造成巨大浪费和危机。而风险投资融资不受股市行情波动的影响,没有漫长的证券承销过程。风险投资是企业跟一个或几个有经验的投资者打交道,而不是与股市上分散的个体投资者打交道,企业可以与投资家达到充分的沟通,消除信息不对称的危害。风险资本家有浓厚的兴趣与企业管理层一起工作,通过参与董事会、追加融资、监控企业业绩、策划营销方案来提供增值服务。(1)在银行信贷中,银行已开始意识到必须与企业建立长期的建设性的合作关系,力求充分了解企业的定价状况,培养优质企业,但银行信贷的债权性质使他们缺乏充分的动机去从事这些工作,银行的信贷经理也没有足够的权力来评估财务报表之外的其他信息。银行对企业使用资金的实际情况无法真正了解,对企业家个人因素无法进行充分评估,由于银行信贷的结构性缺陷,使银行不得不通过外在的风险管理措施(如坏帐准备金、审货管理、资本充足金),但对最核心的问题即资金投入的项目的可盈利性和风险都无法监控,造成了银行本身盈利能力的先天不足。(2)在企业内部投资项目中,投资方是企业高层,被投资者是项目经理,具备一定程度的资源整合,项目经理充分利用公司的信息资源、技术支持和有形资产来完成项目,但双方利益仍具有独立性。项目经理无法像企业家一样去激发自身的人力资源,而只是充分利用企业现有资源,而企业高层管理也不会像风险资本家一样进行监管和激励,两者在监管力度 和手段是均有差距。总之,通过对比风险投资与股市、银行信贷和企业内部投资,可以更充分显示风险投资作为资金配置手段的有效性和效率。(三) 公司治理和融资模式的互动效应风险投资者对风险企业的投资不是从一而终的,不是以依赖性的关系为准则,而是完全以企业的业绩为投资的标准,这充分反映在分段投资的策略和中断投资的威胁以及追加投资的激励机制,有助于资本市场的发展。风险投资机制下的公司结构也有特色,风险资本家在企业中有直接的经济利益,企业的盈亏关系到 风险投资公司和资金供应者的利益,也关系到风险资本家的收益,即 2%的投资利润分成。如果企业盈利不好,风险资本家不仅可能下一次很难募集资金,而且可能在这一行业很难有发展前途,他们有着充分的压力和动机,了解企业真实状况,提供管理支持。同时,克服企业经营者可能追求的短期效益倾向。风险投资通过一种独特的融资模式,建立了行之有效的公司治理机制,是资本市场和企业治理互动典型例证。三、风险投资与财富创造的联系财富效应是现代社会发展过程中提出的新理念，指某种财富的累积存量达到一定规模后，必然产生对相关领域的传导效应或者是控制效应。狭义的财富效应是指货币财富效应，由于金融资产价格上涨（或下跌） ，导致金融资产持有人财富的增长（或减少） ，进而促进（或抑制）消费增长，影响短期边际消费倾向（） ，促进（或抑制）经济增长的效应简而言之，就是指人们资产越多，消费意欲越强。财富效应又称实际余额效应。这一概念是 C哈伯勒提出来的，在研究非充分就业的均衡状况的可能途径方面，哈伯勒把注意力集中在货币财富上，并指出在价格下降时，这种财富的实际价值会增加；因此货币财富的持有者会通过支出过多的货币，来减少他们增加的实际货币余额，从而提高趋向于充分就业的总需求水平。这种价格诱致的财富效应在理论上的正确性，已被各种类型的货币财富所证实。广义的财富效应是指涵盖了所有财富的更为广泛的概念，有物质上和精神上的。物质上能满足你各种生产生活需要的物品就是财富；精神上能让你愉悦舒畅的就是财富。 世界首富比尔盖茨曾经说过：真正的财富=观念+时间,成功者知道一百个失败的原因同时知道一个成功的方法,失败者知道一百个失败的原因却不知道一个成功的方法。 在我国，广大人民群众的爱国热情、归属感、对经济发展的信心等等，都是我们宝贵的精神财富，而这种不以实际物质计量为单位的财富，其财富效应更加明显，更有财富传导和控制效应。大多数风险投资商形成了一个共识：投资过程中最大的风险，是来自于创业者本身的能力素质。目前大多数知名的风险投资机构，其实对于自己的角色定位是比较明确的，那就是：发现潜在的优秀企业家。已经在中国投下了2亿多美元 IDG 技术创业基金，其总裁周全日前就强调：“我们投资最主要是投人，第一是投人，第二是投人，第三还是投人。 ”IDG 亚太总裁熊晓鸽进一步对人的因素进行了阐述：“投资的对象不仅仅是纯粹技术，重要的是机构和团队。所谓机构就是大齿轮和小齿轮之间能够比较协调地工作，创造出一种动力。 ”在我看来，在人们追逐这种财富的同时，不存在远离风险的说法，因为财富本身就是风险，而这就是现在市场经济创造的新的生活方式。我们所面临的选择只是，或者远离财富，或者经营风险。我们生活中的新财富流动性溢价直接依赖于交易市场，也就是我们寻找的多层次的资本市场，而交易市场创造了新的价值交易价值，交易价值创造了新的财富在险财富。所以只要投资，就是在寻找着这种新的财富。这种财富来源于一种生活方式，它创造了“富贵险中求”的理念。当我们接受了这个理念，就能理解“泡沫即财富，财富即风险，富贵险中求，货币是源头”了。当我们进入投资品市场参与交易时就会发现，人之所以要投资，是因为我们有不同的风险偏好。在一般商品市场上，参与者交易的目的是非常简单的，不会买不需要的东西，但在投资品市场上，绝大多数人买的东西是自己不需要的。比如说股票，没有人真正需要股票，大家只是交易着一种预期，当你因为看涨而买入的时候，交易对手必然是因为看跌而卖出，因此这个市场上交易的不是价值，而是“看法” ，也就是经济学中所称的“预期” 。当我们交易“预期” ，而预期可能发生又可能不发生的时候，就必须防范风险。如果真的有人希望发现一种工具，在获得财富的同时不承担风险，那我觉得这是对财富最大的无知。只有接受了这样一个观点 我所追求的财富随时会转化为风险，才会知道如何把握风险，如何控制风险。从这个意义上讲，人类创造财富的能力是和人类经营风险的能力成正比的。以厌恶风险的态度参与现代社会的投资，必然会被击败。大家一直听这样一句话：“机会给有准备的人” ，其实这并不是说机会没有风险，