上市公司资本结构问题研究毕业论文

山西财经大学毕业论文（设计）目 录中文摘要及关键词 .1英文摘要及关键词 .2引 言 .3一、上市公司资本结构研究现状 .3（一）国内研究现状 .3（二）国外研究现状 .5二、山西省上市公司资本结构的现状 .5三、山西省上市公司资本结构的问题及其原因 .7（一）山西省上市公司资本结构存在的问题 .7（二）山西省上市公司资本结构不合理的原因 .8四、优化山西省上市公司资本结构的思路与建议 .9（一）发展地方债券市场 .9（二）建立合理的股权结构 .9结 论 .10致 谢 .11参考文献 .12英文文献原文 .13英文文献译文 .16山西财经大学毕业论文（设计）1 上市公司资本结构问题研究摘 要：资本结构是企业各种资本来源的构成及其比例关系。随着资本市场的快速发展，建立在资本市场基础之上的资本结构不再是一个静态的概念，更不是一个简单的财务问题。我国学术界关于资本 结构方面的研究对象多是从大局上研究整个国家的上市公司，而对于不同的地区来说，其 资本结构亦有着显著的区别，共性并不能代表个性，本文以山西省上市公司资本结构问题为对象展开深入研究。本文以山西省上市公司为研究对象，以 2003 至 2007 年的年报数据为基础详细分析了山西省上市公司资本结构现状及其存在的问题，并提出有针对性的优化建议和具体改善措施，对于 优化山西省上市公司 资本结构， 为企业制度的合理设计提供可靠依据，同 时可以进一步优化上市公司资本结构，防范全社会系统性金融风险。关键词：上市公司 资本结构 资产负债率 优化措施山西财经大学毕业论文（设计）2Capital Structure of Listed Companies StudyAbstract：Capital structure is the composition of a variety of capital sources and the proportion of relations. With the rapid development of capital markets, capital markets built on the basis of the capital structure is no longer a static concept, but is not a simple financial issues.On the capital structure of Chinas academic research is mostly targeted to study the overall situation of the listed companies in the country as a whole, and for different areas, and its capital structure also has a significant difference between common and can not represent the personality, the paper listed in Shanxi Province capital structure of companies conduct in-depth studies for the object.In this paper, a listed company in Shanxi Province as the research object, from 2003 to 2007 in the Annual Report data is based on a detailed analysis of the capital structure of listed companies in Shanxi Province, the status quo and existing problems, and optimization of targeted recommendations and specific measures of improvement for the optimize the capital structure of listed companies in Shanxi Province, for the enterprise system to provide a reliable basis for rational design, as well as to further optimize the capital structure of listed companies, the whole society to prevent systemic financial risks.Key words：Listed Companies Capital Structure Asset-liability ratio Optimization measure山西财经大学毕业论文（设计）3 引 言（一）研究目的及意义上市公司是资本市场的基石，是企业的典范，其资本结构的变化代表着企业资本结构的发展方向，研究上市公司资本结构不仅可以系统地了解上市公司资本结构变化的特点，而且还可以挖掘上市公司资本结构决定的依据，以及影响上市公司资本结构决策的原因，为企业制度的合理设计提供可靠依据，同时可以进一步优化上市公司资本结构，防范全社会系统性金融风险。因此研究上市公司资本结构的形成不仅从理论上有助于加深对资本结构形成和上市公司行为的理解，在实践上对我国企业的融资决策、监管机构的管理支持以及投资者的投资决策也具有重要意义。（二）研究方法及内容本文运用定性研究与定量分析相结合的方法,描述山西省上市公司资本结构的现状,以 20032007 年山西省 26 家上市公司为研究对象，采用实证分析的方法，找出山西省上市公司资本结构存在的问题，并进一步剖析该区域上市公司资本结构不合理的原因。（三）论文的基本结构本文共分为四部分：第一部分对上市公司资本结构的研究状况进行了简单的介绍，主要包括国内研究和国外研究；第二部分对山西省 26 家上市公司 20032007 年资本结构的现状进行了统计分析；第三部分通过具体的实际数据发现山西省上市公司资本结构存在的问题，进一步分析山西省上市公司资本结构不合理的形成原因；第四部分针对发现的一些问题提出了优化措施和具体建议。 （四）创新之处本文的创新点主要在于用大量数据分析山西省上市公司资本结构的现状及其存在的问题，提出了一些优化山西省上市公司资本结构的措施和具体建议。一、上市公司资本结构研究现状（一）国内研究现状国内关于资本结构的研究一般有两方面：一是研究资本结构的经济效果；二是分析资本结构的影响因素，而且国内的研究尤其集中于后者，即对资本结构影响因素的分析。1资本结构的经济效果胡援成以 19982000 三年为研究区间，运用相关分析和多元回归方法分析了资本结山西财经大学毕业论文（设计）4构与经济效益及经营效率之间的关系。他认为，负债水平与企业经济效益存在较强的负相关关系；负债水平与资金占用和使用效率以及债务期限之间不存在显著的关系。张兆国、陈华东、唐丽分析了资本结构的两种效应，财务杠杆效应和治理效应。该研究结果表明，目前我国上市公司资本结构的这两种效应均较弱。针对这一问题，他们从管理人员薪酬激励制度、国有股管理体制和强化债券人监督等角度提出了优化我国上市公司资本结构的制度安排。2资本结构的影响因素国内学术界关于我国上市公司资本结构的影响因素研究具体体现在以下几方面：在债务融资成本因素分析方面，陈晓、单鑫通过实证结果发现长期财务杠杆与上市公司的加权平均资本成本、权益资本成本存在显著负相关关系。沈艺峰、田静认为我国上市公司平均资本成本和权益成本均呈下降趋势，权益资本成本明显高于企业债务资本成本。在股权融资成本因素分析方面，黄少安、张岗研究发现股权融资成本远低于债务融资成本，这成为上市公司股权融资偏好的直接动因。在公司业绩的影响因素研究方面，冯根福、吴林江、刘世彦的研究也得出一致结论，企业的盈利能力与企业的资产负债率和短期债务比率均为显著的负相关关系。但洪锡熙、沈艺峰则得出企业盈利越强，负债水平越高的结论。王娟、杨凤林则将实证结果和权衡理论相结合，指出盈利能力与负债率呈正相关关系。在企业规模的影响因素研究方面，王娟、杨凤林研究发现负债率与企业规模呈负相关关系。洪锡熙、沈艺峰，吕长江、韩慧博，肖作平、吴世农均得出相同结论，负债率与企业规模呈正相关关系。在成长性的影响因素研究方面，沈根祥、朱平芳以销售增长率为解释变量，发现企业的负债率和成长性负相关。肖作平、吴世农的研究结果也支持这一结论。吕长江、韩慧博，陈维云、张宗益等人的研究都发现负债率与公司成长性呈正相关关系。洪锡熙、沈艺峰则采用过去三年主营业务收入为解释变量,发现公司的成长性不影响它的资本结构。（二）国外研究现状国外也有不少学者对企业资本结构的影响因素进行了实证研究，其中以 Titman 和Wessels，Rajan 及 Zingalas，Albertode MiRuel 和 Juliopindado 等为典型代表。Titman 和 Wessels 最早全面研究了资本结构的决定因素，研究期间为 1972-1982 年，山西财经大学毕业论文（设计）5样本数为美国制造业中的 469 家上市公司。他们先以因素分析法找出影响资本结构的八大因素，再通过线性结构模型的方法进行研究。在他们的研究结果中，获利能力与负债比率间具有显著的负相关关系。具有相对较大的研发费和高销售成本的企业倾向于保持低负债率；短期负债率和企业规模负相关；因经营利润的增加而提高的股票市场价值不可能完全被企业增加的借贷所抵消。这为交易成本的重要性提供了另外的证据。Rajan 和 Zingalas 通过对西方七国 G-7 数据的分析，提供了 G-7 的证据，显示了不同国家间的公司特征因素决定公司的资本结构，且能被不同的机构特征所解释。他们的研究结果同样认为盈利能力和绩效之间存在负相关的关系，而且这种关系随着公司规模的增加不断的加强。lbertode Miguel 和 Juliopindado 对 1990-1997 年间西班牙的 133 家非金融公司作了研究，提供了公司特征和机构特征如何影响资本结构的实证证据。二、山西省上市公司资本结构的现状截至 2007 年 12 月 31 日，山西省共有 26 家上市公司的股票分别在上海证券交易所和深圳证券交易所上市交易。从行业分布上看，26 家上市公司分布在制造业、采掘业、铁路运输业、电力生产业和计算机应用服务业 5 个行业类别。具体如表 1 所示。表 1 山西省上市公司行业分布表 1所属行业 公司名称采掘业美锦能源、煤气化、西山煤电、兰花科创、国阳新能、大同煤业、潞安环能制造业太钢不锈、南风化工、山西三维、太化股份、安泰集团、山西焦化、太原刚玉、关铝股份、太原重工、晋西车轴、ST 天龙、亚宝药业、山西汾酒、狮头股份、ST 大水铁路运输业 大秦铁路电力生产业 通宝能源、漳泽电力计算机应用服务业 太工天成为了客观分析山西省上市公司总体资本结构变化的趋势，本研究剔除了两家 ST 公司(ST 天龙、ST 大水)的数据，根据对剩余 24 家上市公司 20032007 年连续五年的相关财务报表数据进行分析研究。1 本表根据中国证券网上海证券报提供的资料整理而来。山西财经大学毕业论文（设计）6表 2 20032007 年山西省上市公司资本结构趋势 1年份 资产负债率 流动负债占总负债的比重 长期负债占总负债的比重2003 48.56 78.12 17.722004 51.44 80.58 19.402005 54.68 81.45 18.542006 54.06 81.89 18.102007 51.31 81.78 17.96表 2 中的数据表明，各年资产负债率基本上在 50%左右，2003 年到 2005 年的资产负债率呈逐年上升趋势，2006 年到 2007 年的资产负债率呈逐年下降趋势，从总体上说，山西省上市公司资产负债率偏低。另外，就负债结构而言，它是公司资本结构的另一个重要的方面，是上市公司借入资金的期限结构、债源结构、利率结构等。一般情况下，负债结构中应均衡安排短期、中、长期负债，并保持适当的比例，以适应生产经营中不同的资金要求，特别是避免还债期过于集中和还款高峰的出现。表 2 中，长期负债占总负债比重偏低，基本上在 18%左右，流动负债比重偏高，其流动负债占负债总额的比重高达 78%以上，这可以说明山西省上市公司债务结构不合理。表 3 山西省上市公司 20032007 年股权结构及其变动(单位:亿股) 2非流通股股数 股权结构年份总股数 流通股股数国有股 法人股2003 190.81 31.24 130.30 29.272004 199.14 34.81 131.13 33.202005 233.84 193.57 27.73 12.542006 255.72 253.60 0.37 1.752007 140.18 140.18 0 0从表 3 中可以看出，2003 年及 2004 年这两年中山西省上市公司流通股比重较小，平均约为 17%，非流通股在山西省上市公司中占比例较高，属于主导地位；由于国有股和法人股不能自由流通，其结果是一方面不利于国有资本的增值，且不能有效地防止国有资产的流失；另一方面，股权难以合理流动，不利于国有资产的优化重组。从整体上看，1本表数据根据新浪网（ ）提供的资料计算整理而来。2本表资料来源于 RESSET 金融数据库。山西财经大学毕业论文（设计）7国有股在总股本中的比重有逐年下降的趋势，但从单个股东来看，在大多数山西省上市公司中，国有股股东仍处于第一大股东的位置。三、山西省上市公司资本结构的问题及其原因（一）山西省上市公司资本结构存在的问题1山西省上市公司整体资产负债率偏低，债务结构不尽合理资本负债率反映公司资本结构最重要的也是最基本的指标。从表 2 可以看出，20032007 年山西省上市公司的资产负债率呈上升趋势，从最初的 48.56%上升到 2005年的 54.68%，以后有所下降。但是总体上看，全国企业的平均资产负债率水平均在 60%以上， 1山西省上市公司资产负债率总体水平偏低，为 50%左右。另从表 4 据有关资料，有近 40%的上市公司资产负债率低于 50%，近六分之一的上市公司资产负债率低于 30%。在上市公司的债务结构中，流动负债占据比重相当大，基本上在负债总额的 80%左右(见表 2)。一般而言，流动负债占负债总额的 50%左右较为合理，偏高的流动负债水平将增加上市公司的资金周转风险，是公司经营的潜在隐患，金融环境发生变化，将面临较大的财务风险。表 4 山西省上市公司 20032007 年资产负债率的分布状况30%以下 30%50% 50%60% 60%以上年份公司数 比重 公司数 比重 公司数 比重 公司数 比重2003 2 8.70 8 34.78 5 21.74 8 34.782004 4 16.67 5 20.83 6 25.00 9 37.502005 3 12.50 4 16.67 8 33.33 9 37.502006 3 12.50 6 25.00 6 25.00 9 37.502007 3 12.50 9 37.50 6 25.00 6 25.002国有股和法人股比重过大企业资本金中各经济主体所代表的资本金的比率反映企业主体多元化程度和集中程度，从而反映企业的产权结构和治理结构。在 2003 年及 2004 年山西省上市公司的股本结构中，国家股和法人股占总股本的一半以上，表 3 具体表明了这种状况。流通股股东中按照其对公司的影响可分为控市股东和小股东。控市股东和小股东与1资料来源：全国企业数据来自历年中国统计年鉴山西财经大学毕业论文（设计）8控股股东的利益目标显然有差异，控市股东主要是各基金，其目标主要是关注上市公司的现金分红；而小股东则主要是通过股市的投机行为获取利益。因此二者并不关心公司的经营及资本结构。但是流通比例的提高，一方面可以视为监督激励加强的信号，会促使企业提高经营管理效益，争取更多的股票融资机会；另一方面流通比例的加大使得通过资本市场并购重组上市公司成为可能，这样也会对经营管理者产生持续的压力，促使他们为追求股东财富最大化而采取最优的融资决策来改善公司的资本结构。国有股和法人股不流通，使得市场上股票的供求关系发生变化，一些效益很差的公司发行的股票被广大投资者追捧，股价居高不下，严重影响了股市资源配置功能的发挥。（二）山西省上市公司资本结构不合理的原因基于以上的分析，可以说山西省上市公司的资本结构从整体上来看是不合理的。具体有以下两种原因：1债券市场不发达企业债券发行市场发展缓慢，流通市场几乎处于停滞状态，交易所挂牌交易数量少，同时由于企业债券流动性差、变现能力弱等缺陷，严重影响了投资者对企业债券的购买的积极性，使得债券的发行更加困难。另外，债券市场的监管机制尚不完善，债券市场多头监管，造成监管低效，缺乏总体的债券市场发展规划，各种债券品种相对比例缺乏长远的战略规划，相应的监管法律、法规还不健全，真正的债券信用评级制度尚未建立，这些问题都将严重影响债券市场健康与规范的发展。2股东结构从股东结构来看，国有股、法人股、社会流通股、外资股有着不同的融资方式选择偏好，进而对资本结构有着不同的关注重点。山西省的情况是国有股和法人股占总股本一半以上，因此，以非流通股为特征的控股股东就会以自己的价值观念来决定公司行为。具体来说，也就是控股股东并不关心流通股股东所期望的公司业绩稳定成长所带来的股票价格的上涨，而只是追求最大限度地融资，从而尽快收回资产成本，甚至取得赢余。而国有股股东还有另一个融资特点，就是在股权融资困难时会不惜代价地大量借债，其资产负债率很高，因为他们没有还债的硬性约束。四、优化山西省上市公司资本结构的思路与建议（一）发展地方债券市场山西省上市公司的资本负债率普遍偏低，负债水平明显不足。除了上市公司经营者山西财经大学毕业论文（设计）9对负债认识不够外，山西省企业债券市场不发达也是原因。为了保证地方债券市场的健康发展，必须借鉴国外地方债券监管的经验，结合实际情况，建立起“三位一体”的监管体系。一是强化法律监管。不断完善现有法律法规，对地方政府融资实行法制化、规范化管理，特别要制定对于违反法律法规的行为进行处罚的细则。二是强化机构监管。对地方政府债券的管理，应由国家发改委、财政部和中国证监会共同负责。另外，山西省地方人