汽车华泰联合-四轮时代 第十期丰田缘何崛起之地利

1、 行业研究/四轮时代2012 年 07 月 18 日丰田缘何崛起？之地利 行业评级：四轮时代第十期报告要点：研究员： 姚宏光执业证书编号：S0570512070002 电话： (0755)8249 2723E-MAIL： 我们认为，作为一个纺织制造起家的企业，丰田崛起带有时代赋予的特殊痕迹。对丰田来说，其崛起和当时的全球政治环境、日 本战后的经济环境、日本国内汽车工业的政策、七十年代石油丰联系人： 周力维执业证书编号：S0570112070032 电话： (0755)8212 5072E-MAIL:.

2、cn田特殊的文化以及其独到的精益生产方式密不可分，可 谓天时、地利、人和缺一不可。 相关研究第二期 费迪南保时捷第三期 日内瓦车展专题 丰田崛起之地利：我们前文说到，丰田崛起具有天时因素 日本在二战后所处的政治背景以及经济环境，给日本的汽车行业， 尤其是丰田，提供了生根发芽所需的沃土。但同时，日本政府所采取的行业保护政策以及七十年代两次石油 ，也为尚且弱小的 日本汽车行业提供了一个难得的温室。 的一生第四期 甲壳虫：历久弥新 风采依然第五期 英才辈出的保时捷第六期 大众与保时捷之第七期 车载信息系统 对外保护 对内竞争：在日本汽车行业起步期，日本政府对汽车行业给予了大力扶持，颁布了对汽车进口数

3、量限制、对进口汽车高额课税、外资对日直接投资的限制、高额物品税等产业保护政策。 第八期 Google 自动驾驶，又一次改变世界？ 第九期 丰田缘何崛起？之天时 石油带来机遇：第一次石油的爆发，使得对原油资源 完全依赖进口的日本国内迅速产生恶性通货膨胀，国内对汽车的需求一落千丈。但日本政府通过政策法规将汽车产业的发展引导到环保节能可持续的发展之路，迫使Toyota/Honda/Nissan 等汽车厂商改进和革新生产技术，研究如何提高汽车安全性能，减少排放污染和降低噪音。相对于美国车，日本车燃油经济性凸显。石油发在重创欧美车企的同时使日本车企受益匪浅。 的爆 高速发展 理性竞争 独特的整零模式：1

4、955 年至 1975 年 日本汽车行业高速发展，销量由 6 万辆增长至 431 万辆，对应 CAGR 为 23%。这期间最值得称道的是日本汽车厂家的竞争形态：汽车企业之间进行了激烈的竞争，但是所围绕的变量并不是价格，而是技术、投资、营销手段，这就为企业留下了进行技术革新和产品开发的余力，有利于企业的成长和产业的发展。日本汽车产业塔式整零关系模式对日本汽车产业发展具有里程碑式的意义: 确定了整车厂的核心地位，并通过一级分包商来管理下一层的分包商，保证 免责条款及投资评级标准详见末页 1汽车整车 增持（首评） 行业研究/其他固定产品|2012 年 07 月 18 日日本丰田的崛起我们认为，作为一

5、个纺织制造起家的企业，丰田崛起带有时代赋予的特殊痕迹。对丰田来说，其崛起和当时的全球政治环境、日本战后的经济环境、日本国内汽车工业的政策、七十年代石油特殊的文化以及其独到的精益生产方式密不可分，可谓天时、地利、人和缺一不可。 、丰田 一个企业的成长，从来脱离不了相应的政治环境以及经济环境。在我们看来，丰田的成长，伴随着日本二战后经济重新崛起，日本制造业重新兴起，汽车产业从无到有、从弱到强的过程。这其本在二 战后所处的政治背景以及经济环境，给日本的汽车行业，尤其是丰田，提供了生根发芽所需的沃土。 时代造就人，同样，时代也造就了丰田。图表 1：Toyota 标志资料来源：Toyota，华泰证券 图

6、表 2：丰田集团全球布局资料来源：Toyota，华泰证券 免责条款及投资评级标准详见末页 2 行业研究/其他固定产品|2012 年 07 月 18 日行业政策：对外保护 对内竞争选择汽车行业作为发展重心当时的日本政府很清楚的认识到，对自然资源匮乏、国土面积狭小的日本来说，只有靠高技术、 高附加值的产品才能让居民过上富裕的生活。 在重型工业为中心的外向型发展战略本精英认定汽车为代表民用技术最高水品的 商品，同时汽车行业又是钢铁、橡胶、玻璃、机电的下游，可以成为整个经济发展的原动力，于是选择汽 车行业作为重型工业的发展重心。 对外保护 对内竞争对外保护日本汽车在起步时，市场上几乎已被美国车占领，严

7、重影响了日本汽车的发展。于是日本政府做出了对汽车进口数量限制、对进口汽车高额课税、外资对日直接投资的限制、高额物品税等汽车产业保护政策。图表 3：日本汽车产业保护政策（1960-1970）资料来源：经济学动态，华泰证券 对内竞争日本政府制定了一系列的政策，支持本国汽车行业的发展，鼓励行业集中度提高：政策扶持：减免多种费税，重奖设计新产品开发的有功之臣，并扩大企业的进口权、生产权和技术开 发权； 直接补贴：制定汽车补贴办法，对汽车企业进行补贴；建立大型企业集团：初期日本有中小型汽车制造工厂 100 多家，日本政府大刀阔斧采取“关、并、停、 转”整改策略，集中现有资金和技术，得点扶持以“丰田”为龙

8、头的四家汽车制造工业，其它工厂勒令转产或倒闭； 免责条款及投资评级标准详见末页 3政策具体内容进口数量限制 1965 年日本取消轿车的进口限制，1972 年取消汽车发动机的进口限制， 与其他商品的进口数量限制和取消时间相比较，汽车算晚的 1970 年，小轿车的出口比例超过 20%，但也没有取消汽车发动机的进口限制 进口关税 为了重点培育本国的小型车生产能力，1970 年前日本队汽车进口的课税极高，尤其是对小排量轿车 外国对日直接投资的限制 1964 年日本加入OECD（经济合作开发组织）以后，消除对日直接投资的限制才开始列为重要日程，但 1971 年才开始实施 物品税 1954 年至 1962

9、 年，进口物品税的税率： n 高级车 50%n 普通车 40%n 小型车 20% 行业研究/其他固定产品|2012 年 07 月 18 日立足亚洲，挤入欧洲，打进美洲：面对欧美汽车企业的强势，日本提出了“立足亚洲，挤入欧洲，打进 美洲”的汽车发展战略，把着眼点瞄准到发展中国家和欧美中下等收入的家庭，并以开发中档轿车为突 破口。 两次石油带来机遇石油带来机遇1973 年，伴随着中东战争的爆发，世界遭受了第一次石油。对日本这个原油资源 100%进口的日本来说，恶性通货膨胀迅速席卷日本（1974 年日本 CPI 为 24%），汽油价格大幅上升（第一次石油格上涨率为 93.2%，第二次为 61%），日

10、本国内对汽车的需求一落千丈。 汽油价表 4：石油前后汽车用汽油消费 资料来源:RIETI 日本经济产业研究所，华泰证券免责条款及投资评级标准详见末页 4 行业研究/其他固定产品|2012 年 07 月 18 日 在这个大环境下，以丰田为代表的日本车企，将节省资源、节省能源、降低成本作为新的目标。日本政府大力不得不调整汽车发展政策。通过政策法规，将汽车产业的发展引导到环保节能可持续的发展之路。 1978 年，日本修改了排放和噪声法规，其标准的严格程度堪称世界之首。这一举措迫使 Toyota/Honda/Nissan 等汽车生产厂商改进和革新生产技术，不断探索新的发展轨迹，研究如何提高汽车安全性能

11、，减少排放污 染和降低噪音。相对于美国车，日本车燃油经济性凸显。 前两次石油中油价的大幅飙升都重创了乘用车的销售，不过与日本市场不同的是，将汽车作为生 活必需品的美国，开始选择更小排量的日系车型。 图表 5：日本乘用车销量及油价涨幅，1955-1975图表 6：美国乘用车销量&油价涨幅，1968-2004资料来源：日本汽车工业，美国，EIA，华泰证券 资料来源：日本汽车工业，美国，EIA，华泰证券 表 7：汽车作为生活必需品的美国资料来源:汽车之家网站，华泰证券 免责条款及投资评级标准详见末页 52004200019961992198819841980197619721968200520011

12、99719931989198519811977197319691965美国乘用车销售增长率 25% 油价涨幅（右轴）80%20%60%15%10%40%5%20%0%-5%0%-10%-20%-15%-20%-40%-25%-60%日本乘用车销量增长率 60% 油价涨幅（右轴）80%50%60%40%30%40%20%20%10% 0%0%-20%-10%-20%-40%-30%-60% 行业研究/其他固定产品|2012 年 07 月 18 日 1973 年及 1979 年的两次石油很大程度上改变了美国汽车需求结构，相对于美国市场上传统的大型 车，人们更倾向于购买节省燃油的小型车。美国政府在

13、1975 年颁发能源政策，测算每个汽车厂商所制造的车辆的燃油经济性值1，此值应当满足法规限值，对达不到要求的公司进行惩罚，对高油耗的车辆加征燃油税。 表 8：主要品牌燃油经济性比较，2006资料来源: U.S. Department of Energy，华泰证券表 9：主要品牌燃油经济性比较，1996-2006资料来源：U.S. Department of Energy，华泰证券1以每个车型的销售比重作为加权系数，乘以此车型的燃油经济性，再将各车型的加权燃油经济性相加免责条款及投资评级标准详见末页 6 行业研究/其他固定产品|2012 年 07 月 18 日 在这样的政策推动下，之后的四十年，

14、美国市场上乘用车、房车、皮卡、和 SUV 的燃油经济性不断攀升。石油的爆发在重创欧美车企的同时使得推崇小排量车的日本车企受益匪浅。 表 10：美国市场分车型燃油经济性2，1965-2010资料来源: :U.S.EPA(Environmental Protection Agency)，华泰证券在第一次石油期间，日本汽车产品占全球比例连续大幅增长，并于 1975 年首次突破 20%，日本汽车出口量则由1970 年的108 万辆猛增到1977 年的435 万辆，汽车出口占比则从1970 年20.5%增长到51.1%。分类别来看，这其中，乘用车销量由 2 万辆增至 274 万辆，对应 CAGR 高达

15、28%，商用车销量由 4 万 辆增至 157 万辆，对应CAGR 达到 20%。 图表 11：乘用车销量及增速，1955-1975 年图表 12：商用车销量及增速，1955-1975 年资料来源： Department of National Accounts, Economics and SocialResearch Institute, Japanese Cabinet Office，华泰证券 资料来源： Department of National Accounts, Economics and SocialResearch Institute, Japanese Cabinet Off

16、ice，华泰证券 2*Miles per Gallon, 英里/加仑；Passanger Cars: 乘用车；Vans, Pickup Trucks and SUVs 房车/皮卡/SUV； Heavy-Duty Trucks: 卡车 免责条款及投资评级标准详见末页 7商用车销量增速 250 万辆120%100%20080% 15060% 40%10020%500%-20%0-40%19551960196519701975乘用车销量增速 350 万辆120%300100%25080%20060%40%15020%1000%50-20%0-40%19551960196519701975 行业研究/

17、其他固定产品|2012 年 07 月 18 日发展态势：高速发展 良性竞争 独特的整零模式1960-1973 年 日本汽车行业高速发展在美国对日本转压制为扶持的政治背景下，日本经济高速发展的黄金二十年的经济大环境下，以及日本政府将汽车工业作为发展中心，并采取对内保护对外竞争的产业政策影响下，日本汽车行业迅速发展。 1955 年至 1975 年的二十年本汽车销量由 6 万辆增长至 431 万辆，复合增速达到 23%。 1955 年之后的十年日本市场上，国内需求占主导地位，私人用车开始起步，出租车加快发展，对应十年销量CAGR 高达 38%。 表 13：日本汽车销量，1955-1975资料来源:D

18、epartment of National Accounts, Economics and Social Research Institute, Japanese Cabinet Office，华泰证券日本车企间理性竞争 不打价格战而这期间最值得称道的是日本汽车厂家的竞争形态。在政府特殊的保护政策下，日本的汽车企业却很清醒地认识到，进口限制政策和直接投资限制政策都不会持久，而当时的日本汽车从质量、价格还是其他 条件上都和欧美汽车有较大差距。车企预见到了自由化之后将面临的同外国厂家的竞争。 丰田3的论点令人回味： 当时我国汽车产业界的共识是，来自欧美先进厂家的严酷竞争就在眼前， 大敌当前，最要紧

19、的是充实我们的经营体制，而不能往难得的温室中送进冷气流。他们认为，打价格战只会减少投资，最终卡自己的脖子。所以，日本汽车企业进行了激烈的竞争，但是所围绕的变量并不是价格，而是技术、投资、营销手段。这就使得他们维持了较高的营业利润率，并对技术研发及生产基地进行投资，为企业留下了进行技术革新和产品开发的余力，有利于企业的成长和产业 的发展。 3来源：丰田汽车三十年史 免责条款及投资评级标准详见末页 8 行业研究/其他固定产品|2012 年 07 月 18 日独特的整零模式以丰田为代表的日本车企的创新值得借鉴：从零部件生产上，之前的全部自制零部件转变为部分外包供应零部件；在产权关系上，一方面大部分外

20、包企业附属于丰田公司，且提供的产品也是为丰田；另一部分外包零部件企业拥有独立的产权，且随着这种塔式结构的不断改进，外包企业不仅可以为丰田公司 产品，同时也可以为多家整车企业进行资产专用性投资。 同时，日本政府为了确保零部件厂商的发展，特意设立产业基金，对当时尚弱小的零部件厂商进行政 府补助以及直接投资，促进了一大批小型二级分包商的发展，良性竞争提升了行业水平。 1943 年日本商工省根据丰田对整零关系调整的经验, 确定了日本汽车产业塔式整零关系模式。这 并确定了整车厂的核心地位，保证整零之间的稳定供应关系,对日本汽车产业发展具有里程碑式的意义: 通过一级分包商来管理下一层的分包商。表 14：日

21、本塔式整零关系模式图 资料来源: 汽车工业研究, 华泰证券 免责条款及投资评级标准详见末页 9 行业研究/其他固定产品|2012 年 07 月 18 日华泰证券行业投资价值等级评判标准报告发布日后的 6 个月内的行业的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准； 投资建议的评级标准增持：行业股票指数超越基准；中性：行业股票指数基本与基准持平；减持：行业股票指数明显弱于基准。华泰证券上市公司投资价值等级评判标准报告发布日后的 6 个月内的公司的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准； 投资建议的评级标准买入：股价超越基准20以上；增持：股价超越基准520；中性：股价相对基准波动在

22、55之间；减持：股价弱于基准5%20%卖出：股价弱于基准20以上。免责条款及投资评级标准详见末页 10 行业研究/其他固定产品|2012 年 07 月 18 日免责条款：（以下简称本公司）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而本报告仅供华泰证券股份视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本

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