健身行业深度报告健身热潮涌动周边服务业潜力逐步释放-20190519-国泰君安-27页_W

1、健身热潮涌动，周边服务业潜力逐步释放体育产业评级：增持2019.05.19上次评级：增持 细分行业评级 健身行业深度报告 陈筱（分析师）陈融（分析师）021-38675863021-38675863证书编号 S0880515040003S0880518080002本报告导读：随着政策推动、消费升级以及健身文化的养成，国内健身行业步入稳定快速增长期。健身教练培训、健身器械供应、健身营养品等健身周边服务产业公司迎来投资良机。大力摘要： 政策扶持、国民消费升级与健康意识加强的大背景下，健身需求逐渐，行业规模逼近千亿，但仍

2、有巨大潜力空间。随着人均可支 相关报告 体育产业：政策东风依旧，冰雪产业再迎利好 2019.04.01体育产业：人才培养模式走向成熟，国内足球产业发展有望超预期 2019.03.22BMI 已逼近肥胖标准。2017 年中国约有 54%的人口处于亚健康状态，健身作为一种时尚而又健康的生活方式加速崛起。根据中商产业研究院数据，2018 年中国商业健身市场规模达 983 亿，近年复合增速超 12%，远高于成熟健身市场国家。但国内健身产业仍有很大的发展空间，2018IHRAS 亚太健身俱乐部产业报告显示 2017 年中国前十大城市健身会员渗透率仅有 0.97%， 不到澳大利亚和新西兰的十分之一，健身渗

3、透率仍有很大提升空间。 传统健身房处于向二三线城市下沉以及迈向精细化运营阶段，仍有待行业整合进而提升经营效率。根据易观数据，国内健身房市场处于上升通道当中，2018 年市场规模达 505 亿元，持有健身卡的人数在 2018 年达到 1742 万人，增速稳定。并出现了传统健身房、私教工作室、新兴健身机构和线上健身平台等四大发展模式。但我们认为健身房模式存在：销售模式较为粗放（55.8%的会籍卡的销售源于 发放）、依赖于超卖会籍卡以及沉睡用户的贡献，营收过度依赖于会费与私教收入（占比超 90%），行业竞争激烈、市占率分散（区域龙头性健身品牌市占率不足 12%）等一系列有待提升的方面。因此， 仍有待

4、行业整合进而提升经营效率。 健身教练培训、健身器械供应、健身营养品等健身周边服务业将率先突围，成为最大受益者。不同于健身房的高门槛，随着健身文化快速 扩张与养成，健身周边服务业将率先获得健身入门者青睐。在传统健身房下沉加速、私教工作室增长的背景下，加之行业的高流动性，健身教练缺口巨大，引致了健身教练培训业的需求。而家庭健身需求激发、健身房扩张则带来健身器械行业的机遇。与此同时，以美国的经验来看，食品、营养补剂、减肥消费、服装器材等占健身房收入比重超过 70%，健身营养品作为健身者、减肥者的必备亦存在巨大机会。 相关受益标的：山鼎设计(SZ300492）：拟收购健身教练培训龙头赛普 健身；英派斯

5、（SZ002899）：受益于健身器材需求扩张；西王食品（SZ000639）：收购加拿大运动营养知名品牌 Kerr100%股权。 风险提示：健身行业发展速度不达预期，健身行业相关政策调险 体育产业：电竞产业链成型，职业化商业化远超预期 2019.02.15体育产业：世界杯渐行渐近，相关标的迎布局良机 2018.05.13体育产业：平昌冬奥会临近 冰雪运动再加速 2018.02.08告报究研券证究研题专业行究研票股请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业专题研究目 录1. 健身千亿市场铸就，仍有极大潜力待挖31.1. 需求与消费升级引领健身行业发展31.2. 行业规模逼近千亿，渗透率有极大提升空间4

6、1.3. 分工逐渐细化，产业链初步成型62. 雄关漫道，中国健身行业迈步从头越72.1. 美国健身行业：健身文化盛行，产业链高度成熟72.2. 国内健身行业：曲折中发展，机遇与弊端并存112.2.1. 多种经营模式并存，拥抱最佳发展机遇122.2.2. 商业健身传统盈利模式存在弊端，亟待精细化运营142.2.3. 产业分散严重，全国性龙头品牌尚未出现163. 多因素刺激健身行业持续发展，行业变革箭在弦上163.1. 政策端：多项政策接连出台，健身行业迎来政策红利163.2. 需求端：中产阶级崛起与人口健康现状共同推动需求增长183.3. 一线城市健身市场逐步饱和，下沉将是未来主要趋势193.4

7、. 市场竞争格局分散，行业整合升级趋势加速214. 相关受益标的224.1. 山鼎设计(SZ300492）：拟收购健身教练培训龙头赛普健身 224.2. 英派斯（SZ002899）：受益于健身器材需求扩张 244.3. 西王食品（SZ000639）：运动营养品业翘楚 255. 风险提示265.1. 健身行业发展速度不达预期265.2. 健身行业相关政策调险26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 27得整个行业的发展达到 。但国内健身房行业收入增长过度依赖新开店速度以及利润过度依赖沉睡用户的特点，使其经营效率难以与发达国家成熟健身房相媲美。同时，资本的过度火热也催生如共享健身舱这类 的

8、快餐式项目，造成了行业资源的浪费。健身运动归根结底还是一种习惯与文化，需要经济水平的支持以及长时间的养成，就注定了健身行业的发展是一个慢行业。由于国内人口基数庞大及健身渗透率极低，整体 行业空间巨大。随着传统健身房行业格局通过洗牌之后日渐清晰，以及以健身工作室为代表的精细化运营模式逐渐站稳脚跟，我们认为整体行业趋势向好，建议重点关注健身教练培训、健身器械供应商、健身营养品等健身服务产业公司。 1. 健身千亿市场铸就，仍有极大潜力待挖1.1. 需求与消费升级引领健身行业发展国民消费升级与健康意识加强的大背景下，健身需求逐渐。易观 的数据显示，体重指标（BMI）与人均 GDP 存在一定程度的正向相

9、关。随着，中国的国民 BMI 已逼近肥胖标准。2017 年中国约有 54%的人口处于亚健康状态，健身作为一种时尚而又健康的生活方式加速崛起。从百度关键词指数来看，与健身相关的关键词从 2015 年起热度明显增加，人们追求健康生活的愿望也被展现。同时在微信、微博等热门社交平台，与“健身”有关的分享内容也明显增多，健身活动受到的关注度明显提升。 图 1：中国的体重指标已逐渐逼近肥胖的区间图 2：健身成为备受推崇的生活方式数据来源：易观（2017 年数据） 数据来源：火辣健身 图 3：生活水平提高带来的亚健康问题严重，引致巨大的健身需求资料来源：艾瑞咨询 图 4：2015 年起健身相关词汇的百度热度

10、显著增加资料来源：百度 1.2. 行业规模逼近千亿，渗透率有极大提升空间健身参与度逐年提升，商业健身市场规模逼近千亿。根据中商产业研究院数据，2018 年中国商业健身市场规模达 983 亿，近年复合增速超 12%，远高于成熟健身市场国家。而在经常参与锻炼人口数量亦是逐年攀升， 预计 2020 年占比将达 39.2%，达到 4.3 亿人。从健身人群特征来看，女性参与占比达 67.7%远高于男性；年龄分布方面，30 岁以下占整体健身人群比重超过一半；而在经济实力上，大部分健身人群为中高及以上水平。 图 5：健身人群的特征：女性、年轻、中高消费群体（2017 年数据） 行业专题研究数据来源：易观 图

11、 6：国内健身市场规模即将突破千亿大关图 7：国内经常锻炼人口比重逐年增加50%请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 27140012001000800600400200020152016201720182019E2020E市场规模（亿元） 45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%1996200020072015 2020E 2025E 2030E经常锻炼人口占比 资料来源：中商产业研究院，国泰君安证券研究资料来源：健康中国 2030，国泰君安证券研究 健身会员渗透率低，行业潜力有待开发。中商产业研究院数据显示，中国健身人口数量远低于美国，健身习惯与文化的培养仍需要较长时

12、间。而2018IHRAS 亚太健身俱乐部产业报告显示，2017 年中国前十大城市健身会员渗透率仅有 0.97%，不到澳大利亚和新西兰的十分之一，并低于健身文化并不流行的日本。综合来看，国内健身行业仍处于初级发展阶段， 健身渗透率仍有很大提升空间。 图 8：2017 年两国健身市场对比图 9：中国内地健身会员渗透率低8000700060005000400030002000100001800 70001500983健身市场规模（亿人民 健身人口数量（万人） 币）中国美国 资料来源：中商产业研究院，国泰君安证券研究资料来源：IHRAS, 国泰君安证券研究（2018 年数据） 1.3. 分工逐渐细化，

13、产业链初步成型国内健身行业经过多年发展，产业链已经初步成型。健身行业产业链的上游包括健身器械、教练培训和课程研发，结合硬件、人员内容形成健身行业的资源提供方。健身产业中游包括健身中心、健身 APP、O2O 服务平台，覆盖线上、线下各个场景，提供多元健身服务。健身行业的下游包括运动周边、信息查找、社交平台与数据管理等后端服务。 图 10：健身行业产业链上下游联系紧密数据来源：美团点评，国泰君安证券研究 图 11：我国健身产业核心参与者众多 行业专题研究数据来源：艾瑞咨询 2. 雄关漫道，中国健身行业迈步从头越2.1. 美国健身行业：健身文化盛行，产业链高度成熟美国健身行业发展始于 20 世纪 3

14、0 年代，经历数十年的发展与探索培育起较为健康的消费者习惯、完成了行业整体塑造。20 世纪 60 年代到 80 年代，大众对健身活动作为增强体质的方法已被广泛接受，健身中心快 速爆发。1977 年施瓦辛格健身之路的上映再一次为健身带来巨大流量， 健身被赋予自尊自爱自我价值实现的深刻意义，从而进一步刺激健身文 化的流行。 图 12：在美国，健身被赋予自尊自爱自我价值实现的深刻意义数据来源：搜狐 ，已形成成熟的产业链运营图 13：美国健身行业经历了数十年的发展请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 27 行业专题研究 资料来源：美国健身史话，国泰君安证券研究 健身已经成为美国人生活中不可或缺的

15、一部分，且健身人群年龄跨度大。在迈入 21 世纪之后，美国鼓励健身产业的相关政策取得显著成效，在2001-2005 年美国健身俱乐部进入高速增长期，这一时期每年增速保持在 10-15%的惊人速度。根据The IHRAS Global Report 2018的数据显示，2017 年美国健身行业营收超过 300 亿美元，健身俱乐部总数达到了 38477 家，会员数 6090 万，人口渗透率达到了 17%，每 6 个美国人中就有一个参加健身俱乐部。 图 14：美国健身俱乐部运营效率逐渐提升(右轴:单俱乐部会员人数)请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 275004504003503002502

16、001501005002000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014会员APRU(美元）单俱乐部会员人数（人） 2,5002,0001,5001,0005000数据来源：The IHRAS Global Report 2015, 国泰君安证券研究 图 15：美国健身房会员数量增长稳定图 16：美国健身房亦经历过关店潮 行业专题研究6,0005,0004,0003,0002,0001,00001972 1981 1990 1995 2000 2006 2010 2015 800%600%400%

17、200%0%40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00001977 1981 1985 1990 1992 1997 2006 2015120%80%40%0%-40%-80%请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 27健身俱乐部会员数量（万人）增速 健身房数量（间）增速 数据来源：IHRAS，国泰君安证券研究资料来源：IHRAS, 国泰君安证券研究 美国健身房拥有多种服务模型，其中精品健身房、工作室市场占比达到35%，一定程度上反映健身行业发展程度较高。比较有代表性的连锁健身品牌包括 Life Time Fitness、Planet Fi

18、tness 以及 24 Hours Fitness 等。 表 1: 美国健身俱乐部按健身房数量和会员人数排名排名俱乐部健身房数量（家）排名俱乐部会员数量（千人）1 Anytime Fitness 3861 1 Planet Fitness 10600 2 Planet Fitness 1518 2 24Hour Fitness 3540 3 Snap Fitness 1401 3 Anytime Fitness 3150 4 Orangetheory Fitness 864 4 GoldsGym International 3000 5 Golds Gym International 705

19、5 Bio Ritmo Group 1509 6 Fitness International 675 6 Crunch 1095 7 9Round 600+ 7 Snap Fitness 896 8 Pure Barre 450+ 8 Life Time, Inc. 774 资料来源：The IHRAS Global Report 2017, 国泰君安证券研究 图 17：美国健身房拥有四种主要模式 数据来源：时代、鬼工科技、Life Time Fitness 官网, 国泰君安证券研究 行业专题研究 以美国最优秀的健身品牌Life Time Fitness 为例，从 1992 年成立发展至今，建

20、立了从线上到线下构建起一整套客户服务体系，覆盖美 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 27 行业专题研究国和加拿大 32 个主要地区，成为全球营收最大的健身俱乐部。其完整的商业模式值得国内大型健身品牌借鉴。 图 18：Life Time Fitness 拥有成熟的商业模式资料来源：Life Time Fitness 官网,国泰君安证券研究 Planet Fitness 堪称健身房届的“沃尔玛”，拥有全球数量最多的会员数量。Planet Fitness 其“低价策略+氛围营销+活动福利”的商业模式专门针对没有健身意识的客户，成为美国最大和成长最快的连锁健身店之一。 图 19：Plane

21、t Fitness 主要指标增长可观图 20：Planet Fitness 的独特商业模式181614121086420请务必阅读正文之后的免责条款部分11 of 27会员数量（百万） 每月平均会费 （美元） 20112015 年销售收入（亿美元） 数据来源：Life Time Fitness 官网,国泰君安证券研究资料来源：Life Time Fitness 官网,国泰君安证券研究 在商业模式获得成效之后，Planet Fitness 于 2002 年开始放开特许经营。其盈利模式可复制的特店迅速吸引了上千家加盟商，公司业绩快速增长的同时也通过向加盟商提供器械销售获得大量营收。 图 21：Pl

22、anet Fitness 月费低廉（根据 2017 年年报）图 22：Planet Fitness 营收构成 行业专题研究 6050403020100Planet Fitness美国健身行业平均水平 平均月消费（美元/每人） 100%80%60%40%20%0%20112012201320142015设备收入 自营商店收入 佣金收入 加盟费收入 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 27 数据来源：Planet Fitness 官网，国泰君安证券研究资料来源：Planet Fitness 官网，国泰君安证券研究 2.2. 国内健身行业：曲折中发展，机遇与弊端并存健身行业从海外传播进入中

23、国市场已有三十余年，经历了四个阶段的曲折发展。在此期间出现了一些知名品牌，但也有一些健身房由于无法合理控制成本与资源退出市场，与此同时新的资本与品牌进步，形成行业在 2010-2013 年，健身房曾因低价恶性竞争引发关店潮，行业增速放缓。在此后随着全民健身纲要的发布刺激健身需求，以 及互联网与资本大规模介入降低健身相对成本，国内健身行业重拾升势。 图 23：国内健身行业在北京奥运会后经历了一定的增长波动资料来源：德勤，国泰君安证券研究 图 24：国内健身行业经历了四个阶段的曲折发展，目前处于快速上升通道资料来源：虎扑体育，国泰君安证券研究 2.2.1. 多种经营模式并存，拥抱最佳发展机遇根据易

24、观的数据，国内健身房市场处于上升通道当中:2018 年市场规模达 505 亿元，并有望在未来两年突破 700 亿元。而国内持有健身卡的人数在 2018 年达到 1742 万人，增长速度稳定。目前在国内健身市场， 出现了传统健身房、私教工作室、新兴健身机构和线上健身平台等四大发展模式，互有、百家，出现了威尔士、超级猩猩、Keep 等龙头公司。 图 25：2015-2020 年健身房市场规模及趋势图 26：国内持有健身房卡人数规模及发展趋势80070060050040030020010002015201620172018 2019E 2020E25%20%15%10%5%0%2,5002,0001

25、,5001,00050002015201620172018 2019E 2020E12%10%8%6%4%2%0%市场规模（亿人民币）增长率全国持有健身房卡人数（万人次）增长率 数据来源：易观，国泰君安证券研究 数据来源：易观，国泰君安证券研究 表 2:健身行业主要运营模式对比分类运营模式优势劣势主要代表传统健身房“年卡预收费+私教”模 式为主，运营经验及资 硬件设施齐全，地理位 置优越，提供全面的健 价格较高，教练流动 性大，部分健身房不 多位于超一线/一线 城市，经营面积大， 源丰富，提供综合性健 身服务 身服务及私教指导 注重客户体验与后 续管理 如威尔士、一兆韦 德、浩沙等 私人健身工

26、作室主要由客户资源丰富的健身经理或教练成立， 经营规模小，以提高精 品私教课程为主 高度个性化，课程质量高，用户可享受一对一服务，留存率大 规模小，管理经验欠缺，过于依赖教练拥有的资源 多位于一二线城市， 经营面积有限， 如Onefit,Rosejay 等 新兴健身服务机构运营模式多样化，采用月卡/次卡零活式售卖， 具备“小而精“的特点 会员入会门槛低，渗透能力强，坪效高 经营面积小， 规模小，盈利能力尚待观察 多位于一二线城市， 如超级猩猩，乐刻健 身 线上内容与社交平台以线上为主，为用户提 供一站式运动解决方 案，并逐步向线下渗透 拥有流量优势，减低运 动健身参与门槛，爆发性较强 竞争激烈

27、，C 端盈利开发不足，盈利模式需要进一步完善 Keep, Fittime 等 资料来源：懒熊体育，国泰君安证券研究 随着移动互联网时代的来临,为健身行业带来了一系列革新。2014 年来， Keep、Fittime 等健身类应用快速流行，微博、微信等社交媒体上各自形成了颇具规模的健身社区。健身社区和应用成为了越来越多的人辅助健身的工具。另外，整合资源式 O2O 平台的出现打破了原先健身行业的年卡收费模式，推动行业向碎片式收费转变，消除了大部分年卡消费者购买年卡后年卡支出与锻炼频次极不匹配的困扰。2011-16 年，互联网健身项目受到资本追捧，融资规模逐年扩大，2016 年全年融资额高达 9.35

28、 亿元。 图 27：健身类 APP 的 MAU 保持增长趋势 8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000020142015201620172018月活跃度人数（万）增长率 120%100%80%60%40%20%0%数据来源：Big Data，国泰君安证券研究 图 28：2011-16 年互联网健身项目受到资本追捧，融资规模逐年扩大资料来源：易观 2.2.2. 商业健身传统盈利模式存在弊端，亟待精细化运营销售模式较为粗放，依赖于超卖会籍卡以及沉睡用户的贡献。根据鬼工科技报告，55.8%的会籍卡的销售源于 发放这一粗放模式。并且传统健身房由于高额投资成本而存

29、在较多的超卖现象。为尽快收回前期的巨大投资，传统健身房倾向选择超卖年卡的商业模式：新店落地后制定较高的零售价格同时推出价格低廉的年卡，超卖年卡形成大量预收款，用预收款再拓展新店，从而陷入惯性循环。目前全国健身俱乐部月平均活跃用户比例仅为 7.44%，即绝大多数会员卡处于睡眠状态。 图 29：国内健身房客户主要来源于宣这一粗放方式（2017 年数据）内购 户外广告 团购 APP 4.06% 朋友介绍5.23% 网络方式 6.23% 会员购买6.57% 1.91% 1.15% 0.55% 新闻媒体0.51% 宣张 电话约访6.87% 55.77% 会员介绍10.88% 数据来源：鬼工科技，国泰君安

30、证券研究 商业健身的传统盈利模式主要是指“年卡预付费+私教课程收费”。在健身行业发展初期，传统健身房能够获得稳定持续受益，原因在于一方面 坚持健身的困难估计不足而冲动消费，实际消费次数不多。但随着消费 行业专题研究者在信息趋于对称后更加精明，2010 年后传统健身房“年卡+私教”的主要模式开始展现如收费门槛高、后续服务缺失、健身教练流动比例大等一系列问题，造成了传统健身房销售新卡难度加大、会员续卡率持续降低的结果。 图 30：商业健身传统模式弊端愈发凸显数据来源：鬼工科技，国泰君安证券研究 国内健身房多年来奉行传统盈利模式，会费与私教收入在产值结构中占90%。相比之下，健身行业相对成熟的美国会

31、费与私教在产值结构中占比 不到 20%，食品、营养补剂、减肥消费、服装器材等合计超过 70%。不合理的营收结构造成我国健身房极度重视客户增量所带来的受益，从而忽视服务质量和后续管理。借鉴美国发展模式，国内健身中心在服装、器 材、营养补给等方向有巨大拓展空间。 图 31：中国健身房盈利构成依托会费与私教图 32：美国健身房盈利构成依托周边商品与补剂请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 27私教周边商品会费收入73% 周边商品与营养补剂 80% 收 入9% 收入18% 会费+私 教课程收 费 20% 资源来源：易观（2017 年数据），国泰君安证券研究 资料来源：易观（2017 年数据），

32、国泰君安证券研究 图 33：国内健身俱乐部月均收入结构分析图 34：国内健身私教工作室月均收入结构分析数据来源：易观（2017 年数据），国泰君安证券研究 资料来源：易观（2017 年数据），国泰君安证券研究 2.2.3. 产业分散严重，全国性龙头品牌尚未出现国内尚未形成真正意义上的全国连锁健身企业，健身行业竞争格局分散。鬼工科技数据统计显示 15 家具备规模优势的区域龙头性健身品牌市占率不足 12%健身品牌除定位存在差别之外，经营模式、盈利模式、服务模式差距较小，同质化严重。与此同时，健身房收费门槛高，限制了用 户群体的增长。根据IHRAS 的统计，国内居民的健身成本占到了人均可支配收入的

33、20%以上。一方面我国物业、人力成本持续上涨，另一方面健身房普遍以会费作为主要收入，会费定价高。高收费门槛导致用户集 中于中高收入群体，客户规模增长受限。 图 35：国内健身支出占收入比重高限制用户增长 图 36：国内健身房续卡率远低于发达国家中国 美国 0%5%10%15%20%25%数据来源：中国产业信息网（2017 年数据），国泰君安证券研究 资料来源：鬼工科技（2017 年数据），国泰君安证券研究 3. 多因素刺激健身行业持续发展，行业变革箭在弦上3.1. 政策端：多项政策接连出台，健身行业迎来政策红利在 2014 年 10 月 46 号文的发布极大地推进了体育产业的发展。在此之后，又

34、有多项纲领性政策文件陆续出台，定调产业未来发展方向。在政策的指引下，未来体育产业和健身服务行业将逐步走向智能化、大众化。 图 37：于 2016 年连续出台两项重要文件，促进健身行业发展资料来源：易观 表 3:利好政策频出，刺激健身行业快速发展时间政策发文单位主要内容2014.10 关于加快发展体育产业促进体育 消费的 体育总局 把全民健身上升到国家战略；丰富市场供给；完善人才培养与就业政策 2016.05 体育发展“十三五”规划 夯实产业基础；加强产地设施建设，形成城市 15 分钟健身圈；加强从业人员职业培训，提高体育健身场所工作人员服务水平和专业技能 2016.06 全民健身计划 （201

35、6-2020 年） 体育总局 到 2020 年，群众体育健身意识普遍增强，参与锻炼的人数明显增加，每周参加 1 次及以上体育锻炼的人数达到 7 亿，经常参加体育锻炼的人数达到 4.35 亿；统筹建设全民健身场地设施，方便群众就近健身：构建全民健身设施网络和城市社区 15 分钟健身图，人 均体育场地面积达到 1.8 平方米 2016.10 关于加快发展健 身休闲产业的指 导意见 到 2025 年，健身休闲产业总规模达到 3 万亿元；实施健身服务精品工程，打造一批优秀的健身休闲俱乐部、场所和品牌活动 2018.03 总理政府工作报告 做大做强新兴产业集群，实施大数据发展行动，加强新一代人工智能研发

36、应用，在医疗、养老、教育、文化、体育等多项领域推进“互联网+”；发展智能产业，拓展智能生活 2018.08 中国体育群众发展报告（2018） 体育总局 建设一批健身 、建设一批体育公园、建设一批社区健身中心、建设一批智能健身房、建设一批共享健身服务平台、建设一批体育运动休闲综合体、建设一批经过改造的体育设施、建设一批群众体 育业余俱乐部等 2019.01 进一步促进体育消费的行动计划 （2019-2020） 体育总 局，国家发改委 到 2020 年，全国体育消费总规模达到 1.5 万亿元，人均体育消费支出占消费总支出比重显著上升，体育消费结构更为合理 资料来源：各部门官网网站，国泰君安证券研究

37、 3.2. 需求端：中产阶级崛起与人口健康现状共同推动需求增长健康消费与收入水平、文化养成密切相关，国内中产阶级崛起推动将拉动健身行业消费增长。欧睿国际在2017 年全球十大消费趋势中指出， 随着可支配收入提升，消费者对于健身房运动、参与户外体育活动以及健康饮食等方面的关注程度将明显提升。随着人均可支配收入的增长， 健身行业在我国拥有光明的发展前景。 图 38：各省、直辖市经常参与体育锻炼的人口占比情况资料来源：中国群众体育发展报告(2015)，经济学人企业网络组织 资料来源：经济学人 图 39：未来中国健身和休闲娱乐的支出将大幅增长图 40：中产阶级的消费理念逐步升级资料来源：新浪财经，国泰

38、君安证券研究 国内人口肥胖问题严重，亚健康状态普遍，引致巨大的健身消费需求。从 1992 年到 2015 年，中国肥胖率从 3%上升到 12%，已成为世界第一肥胖大国；2017 年中国有 54%的人口处于亚健康，心脑血管疾病多发。且国家的统计，1987 年前后的生育高峰人口目前已步入而立之年， 有较强的消费能力与较高的健身需求。严峻的人口健康现状驱动居民健康意识增强，在人口健康现状不容乐观的当下，健身运动将成为大众维持健康的重要选择。根据摩根斯坦利（Morgan Stanley）的研究，中国80 后人口数量将在 2015 年超过 80 前人口。由于 80 后群体成长在经济、政治、文化更加稳定的

39、环境中，充分享受了改革开放的成果，因而在视野上更加国际化、经济状况更加乐观超前，在消费的模式上也更接近西方发达国家， 因此形成对健身消费的巨大需求。 图 41：中国 80 后出生人口数量预计在 2015 年超过 80 前出生人口数据来源：Morgan Stanley 数据来源：国家，国泰君安证券研究 图 42：中国人口肥胖率与超重率显著提升图 43：1987 年前后生育高峰人口已步入而立之年 35%30%25%20%15%10%5% 0% 超重率 1995 2015 肥胖率 数据来源：中国产业信息网，国泰君安证券研究 3.3. 一线城市健身市场逐步饱和，下沉将是未来主要趋势由于经济发展水平、国

40、民健康意识存在差别，国内各地区间居民体育活动发展程度也有差异。据搜狐数据显示，目前我国仅有北京、上海、重庆、辽宁、天津等地区经常参加体育锻炼的人口占比达到发达国家 40% 的水平，其他城市的体育人口占比相对较低。而根据2018 美团点评健身行业白皮书，以北上广深为代表的一线城市健身房增速已低于 10%， 南京、合肥、天津、佛山等二三线城市增速可观，未来下沉趋势将进一步明确。 行业专题研究图 44：二三线城市健身房增速显著高于一线城市，下沉趋势明显 1009080706050403020100北京上海深圳广州杭州成都武汉重庆苏州天津西安合肥南京佛山大连 健身俱乐部新增数量（间）新增增速 16%1

41、4%12%10%8%6%4%2%0%请务必阅读正文之后的免责条款部分20 of 27数据来源：2018 美团点评健身行业白皮书，国泰君安证券研究 图 45：国内各地经常参与体育锻炼的人口占比情况图 46：国内健身房仍集中在前十城市60%50%40%30%20%10%0% 重 辽 上 天 四 内 广 江 浙 广 福 陕 120% 100%80%60%40%20%京 庆 宁 海 津川 蒙 东 苏古 江 西 建 西0%健身房数量前十城市全国 数据来源：搜狐（2016 年数据），国泰君安证券研究 数据来源：大众点评（2017 年数据），国泰君安证券研究 一线城市中健身工作室业态迎合中产阶级健身需求，受

42、到青睐。在健身行业发展相对成熟的一线城市地区，消费者对健身的认识不再局限于简单器械锻炼，而是更注重于性价比更高的优质健身服务，专业化、私人化的指导也被高端客户所接受。此外，如产后女性、学生、上班族等特定健身群体催化了健身工作室、新兴俱乐部的发展。从一定程度上来说， 一个地区健身工作室的占比可以反应该地区健身行业发展程度。其他地区由于体育人口占比低，健身行业发展远未成熟，健身需求尚需普及， 传统预售模式还有较大市场开发空间。 图 47：一线城市私人健身工作室占比显著较高（2017 年数据） 行业专题研究100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 北京

43、上海 深圳 广州 武汉 重庆 杭州 南京 西安 天津 私人健身工作室 大型连锁健身小型健身房 数据来源：大众点评，国泰君安证券研究 3.4. 市场竞争格局分散，行业整合升级趋势加速国内大中型健身品牌具有明显的地域性，如集中在上海地区的一兆韦德 /威尔士、北京地区的浩沙/中体倍力、深圳地区的中航时尚、宁波地区的美日、南京地区的金吉鸟等。随着一线城市市场逐步饱和，未来龙头品牌向下扩张以及并购整合趋势将确立。以威尔士健身为例，2016 年上海健身市场饱和后开始在非上海地区发力，全年净开会所十家。目前除上海外，威尔士健身已将业务范围拓展到北京、浙江、江苏、湖北、辽 宁、重庆、四川等地，到 2019 年

44、健身房总数预计突破 200 家，全国性布局正在有序推进。 图 48：威尔士健身房实现了全国区域内快速扩张资料来源：威尔士官网 行业集中度提升有望产生龙头品牌，精细化运营成制胜之道。目前资本市场更青睐于智能科技类企业或发展较为成熟的传统健身房企业，上述投资标的拥有两个明显特征，即拥有丰富的线上内容和社区网络，或拥有价值较高的线下健身服务网络，从一定角度来说他们是健身行业中拥有持续盈利可能性的项目。资本运作将会加速智能科技在健身行业中的 ，引发行业向智能型、科技型、专业型和服务型转变。而资本对发 应用请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 of 27 行业专题研究展较为成熟的传统健身行业的投资预计

45、仍将首先以整合品牌、拓展产业链、推进全方位行业布局为主。这种形势下行业集中度有望得到提升， 全国性的健身龙头品牌有望出现。而随着市场环境变化，健身中心从销售型向精细化运营型转变。随着市场竞争日趋激烈，在消费升级和服务升级的 大背景下，健身中心的经营将从“跑马圈地”的销售型进入品牌营销和运营的全面升级阶段。更加丰富的产品内容、更加人性化和个性化的服务、更加先进的管理理念是未来决胜的关键。 图 49：未来健身将打通多重生活场景拓展服务深度资料来源：尼尔森，国泰君安证券研究 4. 相关受益标的4.1. 山鼎设计(SZ300492）：拟收购健身教练培训龙头赛普健身公司拟以发行股份、可转换债券以及支付现

46、金相结合的方式以 21.47 亿元的对价购买远瞩投资等交易方合计持有的赛普健身 80.35%股份，并募集配套资金。赛普健身为国内私人健身教练职业教育培训龙头公司，目 前在上海、北京、深圳拥有教育基地，主营“私教CPT 认证”、“运动损伤预防与纠正性训练认证”、“PET 体能训练认证”三大核心课程，对学员传授专业、权威的运动科学知识。除此之外，公司还提供初级、中级、高 级私人健身教练的考试与认证服务，其所创的赛普SHAPE-CPT 认证得到业内高度认可。受益于行业的快速成长，赛普健身近三年营收和利润增 速稳定，2018 年实现营收为 6.20 亿元，同比增长 60.07%；归母净利润为 1.46

47、7 亿元同比增长 36.1%。 图 50：赛普健身 2016-2018 营业收入增长稳定图 51：赛普健身 2016-2018 净利润增长稳定请务必阅读正文之后的免责条款部分 26 of 277 6239.47% 543.87 326.2 300%2250%200%150%1100% 1066.67% 1.46 1.05 1200%1000%800%600%400%1.14 102016201760.21% 50%0%020180.09 201620172018200%39.05% 0%收入规模（亿元）变化率 净利润（亿元）变化率 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究资料来源：公司公告，国泰君

48、安证券研究 表 4:赛普健身设立的三哥等级的教练培训课程及费用课程名称 课程费用 课程周期（月） 课程内容 初级私教 10050 1 CPR 心肺复苏，体适能训练，运动营养，私员管理 中级私教 19800 2 CPR 心肺复苏，体适能训练，运动营养，运动损伤防护，普拉提垫 上，产后功能恢复，私 员管理 高级私教 25000 3 CPR 心肺复苏，体适能训练，运动营养，运动损伤防护，普拉提垫 上，产后功能恢复，功能性训练，私人健身搏击，私 员管理 资料来源：赛普健身官网，国泰君安证券研究 随着传统健身房下沉加速、私教工作室增长，加之行业的高流动性，健身教练缺口巨大。传统健身房目前在一线城市已接近

49、饱和，目前处于向二三线城市下沉的过程中。与此同时，私教工作室作为新型健身业态快 速扩张。且短期内国内健身房依赖私教收入的模式不会改变，因而引致了对于专业健身教练的巨大需求。根据尼尔森报告，健身教练流动性大， 七成的教练曾经换过工作，仅有 15%的教练认为自己将一直从事健身教练。在国内健身行业加速扩张阶段，健身教练作为健身行业的核心资源将被 疯抢，健身教练培训市场将在一段时间内处于供不应求状态。赛普健身已经与多家健身俱乐部签订合作协议，学员未来毕业将直接服务于这些健身俱乐部。公司主要通过互联网、企业官网、企业微信公众号、电话销售、学员转介绍等方式进行宣传营销。由于参加培训的学员对在校学习和毕业后

50、的就业安排满意度较高，学员转介绍的销售比例较大。大中专院校、退役运动员、退伍等也是公司推广销售的重点客户群。综合来看，赛普健身作为行业龙头未来增长潜力巨大。 图 52：赛普健身合作俱乐部，学员毕业未来发展受到保障资料来源：赛普健身官网 图 53：健身教练从业经历中流动性大，跳槽频繁图 54：仅有 15%的教练希望一直从事教练工作希望自己开工作室47% 成为管理人员/培训师 32% 放弃健身行业6% 一直从事 教练15% 数据来源：国家体育总局，尼尔森，国泰君安证券研究 资料来源：尼尔森（2017 年数据），国泰君安证券研究 4.2. 英派斯（SZ002899）：受益于健身器材需求扩张公司专注于全品类、多系列健身器材开发、制造、销售及品牌化运营的健身器材品牌厂商，致力于打造兼具功能性、科技感与安全性的各式健身器材，满足消费者多样化的健身需求，塑造“值得信赖的健身专家”