焦煤行情分析及展望.ppt

1、融通社会财富 创造多元价值,焦煤行情分析及展望,2013-3-21,主讲人： 焦煤研究小组,内容提要,焦煤现货价格在2007年之前较为平稳，2008年焦煤价格出现明显上涨，后又因为金融危机等外部冲击，价格大幅回落。随后由于国内经济放缓，相关行业开始产能过剩，煤炭行业进入去库存周期，焦煤价格开始维持震荡。,一、焦煤现货价格回顾,08年焦煤现货价格大幅上涨原因： 一、国家开始关停山西小煤矿 二、国家为扩大内需增加财政支出,二、宏观环境分析,1、投资增速放缓，但重心继续上移 自08年以来，我国城镇固定资产投资处于高速增长水平，但自2010年下半年开始，国内固定资产投资增速开始放缓，进入2012年后，

2、国内固定资产投资增速变化不大，但整体重心有所上移。,二、宏观环境分析,2、房地产有所回暖，需关注调控加码 2012年房地产投资增速超预期回升，年内的销售水平回暖，同时受销售推动，资金回笼速度亦加快，行业资金状况持续改善。另一方面，2012年中央政治局经济会议中，关于“城镇化”项目将对与焦煤相关的钢材行业有积极影响。2013年2月20日国务院常务会议上提出“新国五条”，未来还需进一步关注政府出台相关调控措施对短期需求的抑制。,二、宏观环境分析,3、收缩产业投资，抑制产能扩张 自2002年到2005年，煤炭产业投资年均增长50%。为了避免出现煤炭供需失衡，近年来国家加大了对煤炭行业的监管力度，清理

3、煤矿在建项目，控制新开工项目，对相关项目的投资有了很大限制。随着资源的不断整合，产能扩张速度受到有效遏制，未来将有利于进一步平衡供需关系。,二、宏观环境分析,4、国内经济缓慢复苏，流动性保持稳定 中国2 月份官方PMI为50.1，较1月份下降0.3个百分点，但仍在荣枯线之上。2013年2月末M2同比增长15.2%，当月人民币贷款增加6200亿元；1 月末新增人民币贷款1.07 万亿元，同比多增3340亿元，创下2010 年2 月以来新高。预计在2013年，为了稳定流动性和控制通胀，央行微调工具的使用或将常态化，未来“实际不紧预期不松”的资金格局仍将延续。,二、宏观环境分析,整体来看，2013

4、年国内经济政策仍将以稳增长为主，货币政策的微调将维持市场流动性平稳。 煤炭行业资源仍在不断整合，产能扩张速度受到有效遏制。 此外，新城镇化是政策的发力点，但近期房价上涨的势头也已经让地产调控的预期再次升高，在刚结束的两会上，国务院总理李克强表示，新型城镇化，是以人为核心的城镇化。预期新型城镇化以消化目前过剩产能为出发点，与以往依靠大规模固定资产投资拉动经济的增长模式有所区别。,三、焦煤供求分析-供给面,从近期数据来看，全国焦化厂产能利用率较高，基本维持在85%以上。其中，钢厂焦化厂的产能利用率普遍较高，基本维持在90%以上，独立焦化厂由于产能较大，产能利用率大部分在80%以下，仅产量较低的华中

5、和西北开工率在90%以上。,三、焦煤供求分析-供给面,我国炼焦煤与焦煤的产量及分布 2003年2010年期间，中国炼焦煤产量增长了32.3%，年均增长超过4.6%。其主要原因在于国内钢材市场产量屡创新高，对焦炭需求也不断扩张，刺激了焦煤的生产与消费。,三、焦煤供求分析-供给面,我国炼焦煤进出口贸易 2004年以前我国还是炼焦煤的净出口国，主要由于国内消费量较低，产量较高，国内过剩明显。2004年以后，我国由炼焦煤净出口国转为净进口国。,三、焦煤供求分析-需求面,炼焦行业保持稳定发展 预计2013年全年焦炭产量增加不会低于去年的增幅，则2013年全年焦炭产量至少在46628万吨，对于焦煤的需求仍

6、将保持稳定增长。,三、焦煤供求分析-需求面,钢铁行业近年来情况分析 随着近年来我国固定资产投资的高速增长，催生了越来越庞大的钢铁产能。,三、焦煤供求分析-需求面,焦煤需求影响因素分析 （1）钢材产量冲高可能性微弱 间接抑制焦煤需求,三、焦煤供求分析-需求面,（2）国内库存短期处于高位，去库存仍需时日 自12年9月份起，国内焦化企业焦煤库存呈现上升趋势,三、焦煤供求分析-产业政策影响,1、产业政策 2007年以来，涉及煤炭成本的全国性政策主要有三类共10项，这些政策的集中出台，使企业成本大幅增加，焦煤吨煤成本增加150200元。 未来需要关注的产业政策主要是煤炭资源税的改革。如果煤炭资源税改为从

7、价计征后，设置过高的税率会对宏观经济和下游企业产生较大影响。目前原煤每吨征收资源税2元至5元，焦煤是8元。倘若改为从价计算，即使资源税率只有5%，价格也将提升50元以上 2、关税政策影响 海关总署公布的2013年炼焦煤关税来看，目前仍保持10%的出口关税和零进口关税。预计关税政策2013年对炼焦煤和焦煤价格影响微弱。,四、焦煤行情展望,1、宏观环境 国内经济政策仍是以稳增长控通胀为目的的积极财政政策和稳健货币政策为主，宏观环境较为有利于焦煤行业发展。 2、供求分析 从焦煤供给方面来看，未来数月乃至2013年焦煤供给仍将保持低速增长状态。从需求角度来看，2013年焦煤需求增速将放缓甚至下滑，因此

8、，今年预期焦煤将受制于高库存和低需求的压迫。 3、行情判断 预计其价格以偏空走势为主。2013年需注意的地方在于，煤炭资源税改革可能成为焦煤市场的重大变数，若实行从量税改为从价税，对焦煤成本支撑将非常明显。 关于首日行情，由于近期J、RB表现抢眼，预期收阳。,五、焦煤投资策略,趋势投资策略：全年下跌为主，或伴有反弹行情 我们预期今年焦煤间接需求终端如钢厂等今年将以减产保价为主基调。因此，从需求端考虑，全年的投资思路是偏空的。但从近期的焦煤相关品种表现看，下跌途中或伴随一定规模的反弹。 传统的焦煤终端需求旺季与钢材消费的步调一致，也即全年3-5月份与9-10月份。一般而言，冶金煤炭消费从3月起开

9、始增加，上半年的消费出现在5-6月份，下半年的消费从9月开始增加，消费高峰出现在10-11月份。 我们预判，焦煤上市后短期内有上涨行情，到9月份后，仍将有一波反弹行。5月份后，焦煤消费量已过巅峰，转而以空头思路为主，9-10月份以多头思路为主，其后转空。,五、焦煤投资策略,套保策略：较适合焦煤生产企业做卖出套保，焦化企业做买入套保 我们使用基本的最小二乘法来计算具体套保比例，经过我们的测算，每吨焦炭需要0.8吨主焦煤、每吨1/3焦煤需要1吨主焦煤来进行套保，而每吨螺纹需要2.5吨主焦煤进行套保。,五、焦煤投资策略,套利策略：焦炭-焦煤,当冶金焦炭价格焦煤价格大于均值加一个标准差（即662元/吨

10、）时，做多主焦煤，做空焦炭； 当冶金焦炭价格焦煤的价格小于均值减一个标准差（即386元/吨）时，做多焦炭，做空焦煤。 注：焦煤上市后，在实际操作中应该根据焦煤的实际走势及价格来设定套利区间，以上分析只是基于近期现货价格的简要分析。,五、焦煤投资策略,套利策略：焦煤-1/3焦煤 期现套利,期现套利策略： 当主焦煤价格1/3焦煤价格大于均值加一个标准差（即200元/吨）时，做空主焦煤期货，做多1/3焦煤现货； 当主焦煤价格1/3焦煤的价格小于均值减 一个标准差（即48元/吨）时，做多主焦煤期货，做空1/3焦煤现货（采用先签卖方合同后签买方合同的方式）。,五、焦煤投资策略,套利策略：焦煤-螺纹钢,采用同样的方法