0708本科第5讲：风险与报酬.ppt

1、第5讲 风险与报酬,资本市场中收益的衡量（第12章） 美国历史市场收益波动（第12章） 有效市场假说（第12章） 单一证券收益与风险（第13章） 多种资产组合收益与风险（第13章） 资本资产定价模型（CAPM）（第13章）,一、报酬,报酬额 股利收入+资本利得 报酬率 股利收入率+资本利得收益率 P.225-226例 美国重要金融工具历史收益率 P.227-230例 股票的平均收益和无风险收益：两个启示 P.231-241例,二、资本市场效率,1、有效资本市场假设（efficient-markethypothesis，EMH）是指资产的现有市场价格能够充分反映所有有关、可用信息的资本市场，含义

2、： 价格及时反映新的信息，投资者只能获得正常收益率； 公司按公允价格销售证券；,有效和无效市场中股票价格对新信息的反映,股票价格,-30-20-10 0+10+20+30,信息公告日前后天数,有效市场对好消息的反应,对好消息过度反应后修正,对好消息的延迟反应,有效和无效市场中股票价格对新信息的反映,股票价格,-30-20-10 0+10+20+30,信息公告日前后天数,有效市场对坏消息的反应,对坏消息过度反应后修正,对坏消息的延迟反应,2、有效资本市场的类型,弱型有效市场 证券的价格充分反应了其历史价格的信息。 半强型有效市场 证券的价格充分反应了所有公开可用的信息。 强型有效市场 证券的价格

3、充分反应了所有的信息，包括公开的和内幕的信息。,三种不同的信息集之间的关系,3、有效市场假设对理财的影响,由于信息能够迅速地反应在证券价格上，因此投资者们应当仅仅期望获得正常的收益率。 关注于那些已经发布的信息通常不能使投资者获利。价格通常是在投资有所行动之前就调整了。 公司应当期望得到其所出售的证券的公允的价值。 公允意味着他们收到的已发行股票的价格就是它现在的价值。 在有效市场上通过愚弄投资者而产生的有价值的融资机会是难以获得的。,与有效市场假说相矛盾的现象,美国1987年股票市场崩盘 在没有什么惊人信息出现的一个周末后，星期一的股票价格下降了2025%。 时间异象 每年、每月或每周的转折

4、点。 投机泡沫 投资者的羊群行为。,三、期望报酬率与方差 预期收益是投资者在作投资决策时所期望得到的报酬率。如果一个投资项目存在着风险那么投资者就要求一定的风险溢价来作补偿，而且风险越大所需要的风险溢价也就越多。 风险是一种不确定性，在财务管理中特指预期收益的不确定性。风险与-期望报酬率的 关系（两个启示）： 风险性资产会赚取风险溢价； 潜在报酬越大，风险就越大。,图 风险-期望报酬率的关系,国库券,长期政府债券,公司债券,优先股,普通股股票,风险,期望报酬率,无风险 报酬,风险 报酬,认识风险与收益,在一个电视游戏中，假设你是一个参赛者，房东Monty Hall说，在第1扇门或在第2扇门后面

5、，不论你发现什么，它都将归你所有：其中一扇门后面有1万美元现金，但另一扇门后面只有一个市价为零的旧轮胎。你选择打开其中一扇门并获得属于自己的奖品。但是在你作出选择前，Monty说他可以提供给你一笔钱结束整个交易。,讨论题,问题1：放弃开门并决定一个确定的收益，该收益金额使你感觉从门后面得到的物品与得到的那笔钱是无差别的。（即决定一个货币额，往该金额上加1美元就会促使你选择那笔钱；从该金额中减去1美元就会促使你选择去开门。） 问题2：若选择开门的期望收益将是多少？ 问题3：归纳出你对风险的态度如何。,1、单一证券的期望报酬率与风险,既然风险是预期收益的不确定性，那么对于风险资产实际收益率可以看作

6、一个有概率分布的随机变量。分布的两个重要标准是期望收益率和标准，它们也是衡量预期收益率。,单一证券的风险与收益,概率分布 期望报酬率 是可能的未来收益以发生的概率为权数时的加权平均数，表示为： 期望报酬率=K= 式中：Ri i种可能的收益率； Pi i种收益率发生的概率； N 可能性的数目。,标准离差 各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异，是反映离散程度的一种度量。 = P.248-250例,2、证券组合的风险报酬,非系统风险与系统风险 非系统风险：市场组合可以分散的那部分风险。由于各个风险资产之间存在着相关性，证券组合的风险不再是各风险资产的加权平均值，而与组合内资产之间的协方差密切相关

7、，而不是单个资产的标准差。资产之间的正相关程度越小，资产组合的风险就越小。实证也证明一个有效的组合不但不会降低收益率而且能大大降低风险。 P.252-253例,投资组合的收益和风险： 组合的期望收益 ：等于简单加权平均 组合的方差和标准差：小于加权平均P.253 投资组合报酬率标准差P.257 投资组合多元化效应 组合收益 组合标准差 corr +1 平均收益 不变 corr =0.5-0.7 平均收益 小于平均 corr -1 平均收益 0,系统风险：不能通过市场组合分散的风 险称为系统风险。,非系统风险Unsystematic risk,系统风险 Systematic risk,总风险,组合数目 N,组合风险,总风险=系统风险+非系统风险,3、系统风险与系数,系数是衡量个别收益率的变动对于市场组合的超额收益率的变动的敏感性，即： = 值是个别证券承受的系统风险。相对应，投资组合的系数为各证券系数的加权平均数。 即 P.261例,4、风险收益和资本-资产定价模型（Capital asset pricing model ，CAPM） 一般说来，市场风险报酬