利率期货(精).ppt

1、期貨選擇權 Chapter 7 利率期貨,7-2,利率期貨,利率期貨的發展 短期利率期貨的規格 長期利率期貨的規格 利率期貨的評價 利率期貨的運用,期貨選擇權 Chapter 7 利率期貨,7-3,利率期貨的發展概況,利率期貨可說是發展最成功的期貨，以2007年而言，10大期貨與選擇權契約中，利率期貨就占7個。 利率期貨的交易值大約占整體期貨市場規模的一半。 全球交易量前20大利率類契約，主要集中於CME、CBOT、EUREX及EURONEXT等4個交易所 。,期貨選擇權 Chapter 7 利率期貨,7-4,期貨選擇權 Chapter 7 利率期貨,7-5,期貨選擇權 Chapter 7 利

2、率期貨,7-6,期貨選擇權 Chapter 7 利率期貨,7-7,期貨選擇權 Chapter 7 利率期貨,7-8,CME國庫券期貨的報價與最小跳動單位,國庫券期貨的報價係根據國際貨幣市場指數(IMM指數)進行報價，IMM指數等於100減國庫券的貼現殖利率(discount yield)： IMM指數 = 100.00 y (7-1) 價格的最小跳動(升降)單位是0.5個基本點(0.005%)，換算為最小跳動值為12.5美元(1,000,000 0.005% 90/360)。,期貨選擇權 Chapter 7 利率期貨,7-9,國庫券期貨的交易損益,若持有部位在到期前就沖銷掉（平倉出場），則根據

3、賣出與買進的價差來計算交易損益。 交易損益 = (賣出價格 買進價格) $2,500(7-3) 或 = (賣出價格 買進價格) 0.005 $12.5,期貨選擇權 Chapter 7 利率期貨,7-10,歐洲美元期貨,歐洲美元存款(Eurodollar Deposit)係指存放於美國境外銀行的美元存款，這些銀行包括美國境外的外國銀行以及美國銀行的海外分行。 因為倫敦是歐洲美元的最主要市場，所以利率報價係以倫敦銀行間拆款利率(LIBOR)為準。 報價方式亦採IMM指數報價，其報價為： IMM指數 = 100.00 LIBOR(7-4) 到期未平倉契約採現金交割。,期貨選擇權 Chapter 7

4、利率期貨,7-11,我國的30天期利率期貨,契約之標的資產為面額新台幣100,000,000元之30天期融資性商業本票。 契約之報價以百分比為報價單位，報價方式為100減利率。 契約最小升降單位為0.005，換算價值約為新台幣411元($100,000,0000.005%30/365=410.9589)。 到期未平倉契約採現金交割。,期貨選擇權 Chapter 7 利率期貨,7-12,期貨選擇權 Chapter 7 利率期貨,7-13,期貨選擇權 Chapter 7 利率期貨,7-14,CBOT長期公債期貨的交易損益,若持有部位在到期前就沖銷掉（平倉出場），則根據賣出與買進的價差來計算交易損益

5、： 交易損益 = (賣出價格 買進價格) $1,000(7-5) 或 = (賣出價格 買進價格) 1/32 $31.25,期貨選擇權 Chapter 7 利率期貨,7-15,期貨選擇權 Chapter 7 利率期貨,7-16,期貨選擇權 Chapter 7 利率期貨,7-17,債券期貨的發票金額（交割價款）,為反映各種可交割債券的價值，並避免賣方均採用同一種債券進行交割，交易所會決定一種用來調整債券價值的轉換因子(conversion factors)，並用它來計算交割價款。 交割時，買方必須支付給賣方的價款，稱為發票金額(invoice amount)。發票金額係根據下面公式計算： 發票金額

6、 = $100,000 DP CF + AI(7-7),期貨選擇權 Chapter 7 利率期貨,7-18,轉換因子,由於可交割債券的種類有很多，為求交割的公平性。交易所設計一種轉換因子的機制，透過轉換因子來計算各種可交割債券相對於虛擬債券的轉換比例。 可交割債券轉換因子的計算公式為 (7-8),期貨選擇權 Chapter 7 利率期貨,7-19,影響轉換因子的因素,可交割債券的票面利率（影響利息流量） 。 虛擬標的債券的票面利率（影響折現率）。 距到期日的期數。 從表7-6及公式(7-8)，我們可以發現： 當票面利率期貨契約利率時，轉換因子1 當票面利率期貨契約利率時，轉換因子1 當票面利率

7、期貨契約利率時，轉換因子1,期貨選擇權 Chapter 7 利率期貨,7-20,最便宜交割債券,所謂最便宜交割債券（CTD債券），係指可以使賣方產生最大交割利益的債券。 第 i 種債券的交割利益，可表示如下： 交割利益 = 賣方收取的交割價款 買進交割債券的成本 = DP CFi + AIi ( Pi + AIi ) = DP CFi Pi(7-9),期貨選擇權 Chapter 7 利率期貨,7-21,我國的10年期公債期貨,契約之標的資產為面額新台幣5,000,000元，票面利率3%的10年期公債。 可交割債券為距到期日711年的政府公債。 到期末平倉契約採實物交割。 契約之報價採百元報價。

8、契約最小升降單位為0.005(0.5bp)，換算價值為新台幣250元($5,000,000 0.005%)。,期貨選擇權 Chapter 7 利率期貨,7-22,利率期貨的評價,由於持有債券沒有倉儲成本、運輸成本及保險成本，因此，持有成本為融通成本，亦即 C = r。而持有債券會有利息收入，利息收入將減少持有債券現貨的成本，故(C y)為淨持有成本。 利率期貨的評價公式可表示為 F = S 1 + (r y) t / 365 (7-10),期貨選擇權 Chapter 7 利率期貨,7-23,利率期貨的運用,套利 投機 價差交差 避險 調整債券的存續期間 從事資產配置,期貨選擇權 Chapter

9、 7 利率期貨,7-24,利用利率期貨套利,當F S 1 + (r y) t/365 時，隱含期貨價格相對高估，而現貨價格相對低估，故套利者可以採取買進持有策略。 反之，當F S 1 + (r y) t/365 時，隱含期貨價格相對低估，而現貨價格相對高估，故套利者可以採取反向買進持有策略。,期貨選擇權 Chapter 7 利率期貨,7-25,期貨選擇權 Chapter 7 利率期貨,7-26,利用利率期貨投機,若投機者認為未來利率將下跌(預期債票券價格將上漲)，可買進利率期貨。 反之，若投機者認為未來利率將上升(預期債票券價格將下跌)，可放空利率期貨。,期貨選擇權 Chapter 7 利率期

10、貨,7-27,利率期貨的價差交易,國庫券期貨的市場內價差交易 國庫券中長期公債期貨的價差交易 中期長期公債期貨的價差交易 國庫券歐洲美元期貨的價差交易,期貨選擇權 Chapter 7 利率期貨,7-28,國庫券中長期公債期貨的價差交易,利用殖利率曲線的變化，進行利率期貨價差交易的原理： 預期殖利率曲線會變平坦時，意味著長天期殖利率相對於短天期殖利率將下降，所以應該買進中長期公債期貨，而賣出國庫券期貨。 預期殖利率曲線會變陡峭時，意味著長天期殖利率相對於短天期殖利率將上升，所以應該賣出中長期公債期貨，而買進國庫券期貨。,期貨選擇權 Chapter 7 利率期貨,7-29,國庫券中長期公債期貨的價

11、差交易釋例,某交易者認為末來殖利率曲線會變得較陡峭，而賣出長期公債期貨，並買進國庫券期貨。,期貨選擇權 Chapter 7 利率期貨,7-30,期貨選擇權 Chapter 7 利率期貨,7-31,NOB與Ted,中期公債對長期公債期貨的市場間價差交易，簡稱為NOB (notes over bonds)。 國庫券期貨與歐洲美元存款期貨的價差交易，又稱之為泰德價差(Ted spread)交易。此種價差交易主要係利用利率風險結構的變化來進行。,期貨選擇權 Chapter 7 利率期貨,7-32,債券投資之避險,(7-11),期貨選擇權 Chapter 7 利率期貨,7-33,利用利率期貨避險的釋例,例題8 A公司持有現貨價值10,000,000美元的公債，存續期間為7.75年，而市場上CBOT之10年期公債期貨的存續期間為9.05年，期貨報價為95-06（契約價格為面額的95.1875%），則A公司該放空的契約數量是多少？ Ans： 根據存續期間為基礎，所計算的期貨避險口數是89.96，因此，A公司應放空90口公債期貨。,期貨選擇權 Chapter 7 利率期貨,7-34