第十三章 金融衍生产品

1、第十三章金融衍生产品，第一节金融衍生产品概述，第二节金融期货，第三节金融期权，第四节金融互换，第五节衍生产品交易的风险控制。本章阐述了金融衍生品的概念和操作以及投资银行对金融衍生品的风险防范，重点介绍了金融期货、金融期权和金融掉期这三种投资银行参与较多的金融衍生品。1.金融衍生品的概念。金融衍生品通常是指衍生自基础资产(或原始资产)的金融工具。许多金融衍生品交易也被称为“表外交易”(简称表外交易)，因为它们在资产负债表上没有相应的账户。衍生产品有两个基本功能：第一，以规避风险为目的的套期保值；第二，投机旨在追求高风险。采用保证金制度是衍生品交易的主要特征，交易者只需使用少量资金就可以控制巨额交

2、易合约。2.金融衍生品的类型：1 .根据产品形式，它们分为四类：远期、期货、期权和掉期。远期合同和期货合同是双方同意在未来某个时间以某个价格买卖一定数量和质量的资产的交易形式。期货合约是由期货交易所制定的标准化合约，对合约到期日及其买卖资产的种类、数量和质量作出统一规定。远期合同是买卖双方根据各自的特殊需要签订的合同。互换合同是双方签订的在未来一定时期内交换一定资产的合同。更确切地说，掉期合同是双方签订的一份合同，目的是在未来以同等的经济价值交换现金流。期权交易是买卖权利的交易。期权合同规定了在一定时间和一定价格买卖一定种类、数量和质量的基本资产的权利。2.根据基本资产，它们分为四类：股票、利

3、率、汇率和商品。股票、利率、汇率和商品是四大基本资产。如果细分，股票包括特定的单一股票、一组股票和由一只或所有股票组成的股票指数；利率可分为以短期存款利率为代表的短期利率和以长期债券为代表的长期利率；货币类别包括不同货币之间的比率；商品包括各种大宗实物商品。表13-1:根据基本资产对金融衍生产品的分类；3:场内交易和场外交易按交易方式进行。场内交易，也称为交易所交易，是指所有供应商和需求方集中在交易所进行竞价交易的交易模式。在这种交易模式下，交易所向交易参与者收取保证金，并负责清算和履约担保。场外交易，也称为场外交易，是指交易双方直接成为交易对手的交易模式。这种交易有多种形式，可以根据每个用户

4、的不同需求设计不同内容的产品。第三，衍生产品的构建方法，衍生产品的构建方法基本上可以分为三种类型：(1)衍生产品与基础资产的结合。(2)衍生产品也可以组合构成“再衍生工具”。(3)直接设计衍生产品的个体参数和属性，制造不同于基本衍生产品的创新衍生产品。衍生产品的起源可以追溯到2000多年前的古希腊。20世纪70年代以前，虽然期货和期权的场外交易已经出现，并被用来保持商品价格波动的价值，但由于交易程序复杂、交易不规范导致成本高，衍生产品的交易量一直很小，套期保值难以转移。20世纪70年代以后，衍生产品市场进入了一个大发展阶段。随着布雷顿森林体系的崩溃，浮动汇率制度取代了固定汇率制度，金融市场的不

5、确定性大大提高。金融衍生品应运而生，提供了维护金融稳定的功能在中国，经过标准化，在20世纪末形成了三个期货交易所，即上海、郑州和大连。这些期货交易所目前主要从事商品期货业务。5.促进投资银行参与投资银行参与衍生品市场有几种方式：一是进行金融创新，开发新的衍生品以满足市场需求；二是作为衍生产品交易的交易对手之一，积极参与衍生产品交易；四是充当客户参与衍生产品交易的经纪人，协助客户进行衍生产品交易和结算。三是在衍生市场中充当做市商，双向报价，保持衍生市场的流动性；投资银行参与衍生产品主要基于以下考虑：第一，作为表外业务，衍生产品业务有利于投资银行绕过金融当局对银行的要求，以满足一些资产和负债管理规

6、则，因为它不会影响资产负债表状况，但也会给银行带来费用和其他收入。第二，由于市场竞争日益激烈，投资银行经纪和承销业务的边际利润持续下降，利用衍生品进行自营交易已成为实现高利润增长的少数途径之一。第三，投资银行控制下的国际金融资本在全球范围内追求高回报，因此经常通过各种金融投资方式在各国间流动，特别是在进入不熟悉的具有许多不确定因素的新兴市场时。衍生品是确保国际金融资本流动安全所必需的。1.金融期货的概念。金融期货是指交易双方在时间和价格上达成一致，在市场上买卖一些标准化金融工具的合同。金融期货所代表的标的物不是一般商品，而是外汇、债券、存单和股票等金融资产。(三)采取市场交易形式，在证券交易所

7、、期货交易所等衍生产品交易所实行集中交易。(4)交易双方只需支付一定金额的定金，而不是支付相当于合同金额的全部款项。(5)交货时间是未来的特殊日子。期货交易所和相关结算机构为交易双方提供结算和交割服务，并实行严格的结算和交割制度，因此违约风险很小。金融期货具有以下特征：(1)基本资产，即交易的标的物必须是特定的金融资产。(2)交易采用标准化期货合约。在期货合约到期日，期货价格应等于或至少接近基础金融资产的现货价格，否则，交易者将在期货市场和现货市场之间套利。然而，在到期日之前，期货价格和现货价格之间会有差异，这就是所谓的基差。它的计算公式是：基础现货价格期货价格，这个基础将接近零，随着到期日的

8、临近。正是因为期货价格和现货价格的趋同，期货才能够成为一种对冲工具。金融期货的种类与金融期货相关的期货合约有很多种，目前主要分为以下三类：1利率期货是指以债券证券为标的的期货合约，可以规避银行利率波动带来的零售证券价格变动风险。货币期货又称外汇期货，是以汇率为标的的期货合约，用于规避汇率风险。货币期货的出现是为了满足各国从事对外贸易和国际金融业务的需要。股指期货是以股指为标的的期货合约。3.金融期货操作的例子：1。保证金和按市值计价制度在交易中通常存在信用风险或违约风险。在期货市场中，保证金制度和市值计价制度的结合可以有效防止违约的发生。保证金制度的核心部门是票据交换所。每一个参与期货交易的投

9、资者最终都会被交易所的清算会员清算。票据交换所记录和处理每笔交易，并计算e票据交换所在每笔交易中都扮演着客户交易对手的角色，这样投资者就可以消除对真实交易对手可能违约的担忧，而票据交换所本身则通过每天让其成员进入市场来降低自身面临的违约风险。2套期保值案例，下面以股指期货的套期保值为例来说明金融期货的套期保值功能。股指期货合约的价格等于股指的点数乘以每点的指定价格。举例来说，恒生指数期货的价格是每点50港元，即每当恒生指数下跌1点，期货合约的买家(多头或空头)每份合约会损失50港元，而卖家(空头或空头)每份合约会赚取50港元。以恒生指数20000点的价格卖出三个月的恒生指数期货。在随后的三个月

10、中，香港股市大幅下跌，导致该投资银行持有的10只股票的总市值从200万港元贬值至155万港元。例如，一家投资银行在香港股市持有10只上市股票，总市值为200万港元。投资银行预测，汇率和利率的波动可能会引发香港股市整体下跌。为了规避香港股市下跌的系统性风险，投资银行进行了套期保值，期货市场的利润正好抵消了现货市场的损失，从而完全实现了套期保值。那么，现货市场的损失：200-155=45(10，000港元)。此时，恒生指数期货相应下跌至17，000点。因此，投资银行通过平仓在期货市场购买了最初的三个合约，期货市场获利：(2000017000)503=45(10，000港元)。第三节金融期权，一、当

11、买方向卖方支付一定金额的特许权使用费时，卖方有权在规定时间内以双方事先约定的价格购买或出售一定金额的金融资产。对于买方而言，通过向卖方支付一定数额的期权费，金融期权合同赋予了他一项权利，该权利可以在合同有效期内行使或放弃。对于卖方而言，通过向买方收取一定数额的期权费，在买方行使其权利时，卖方承担履行期权合同的义务。第二，金融期权的类型，1根据期权合同赋予持有人买卖标的物的行为，(1)看涨期权。此类期权的购买者预期标的物的价格会上涨，因此他们愿意支付一定数量的期权费，并有权在期权合同有效期内以特定价格购买一定数量的特定金融资产。(2)看跌期权。此类期权的购买者预期标的物的价格会下跌，因此他们愿意

12、支付一定数量的期权费，并有权在期权合同有效期内以特定价格出售一定数量的特定金融资产。根据履约的灵活性，(1)美式期权是指期权持有人可以在合同有效期内的任何一天宣布其权利的执行或不执行。(2)欧洲期权意味着期权持有人只能在到期日宣布其权利的执行或不执行。(1)股票期权。股票期权允许买方在合同有效期内以约定的价格购买一定数量的股票。(2)货币期权。货币期权是基于主要国际交易货币的资产。(3)指数期权。指数期权的基价是股票价格指数。(4)期货期权。期权期货是一种二级衍生工具，因为它的基本资产期货合约已经是一种衍生资产。根据标的物的分类、金融期权的定价和期权的内在价值，最有价值的分类方法是将期权分为三

13、类：(1)如果现金持有人立即执行期权，他们可以获得正回报。对于美式期权，即在合同持有人处具有正现值的期权是增值期权；在现金交易中，现金持有人立即执行零回报合同；在资金不足的情况下，减值期权的持有人立即执行合同，回报为负。如果s是基础金融资产的现货价格，k是期权合约中的约定价格，那么对于看涨期权：当SK为增值期权时；当选择股票时，它是一个减值选择；当使用SK时对于看跌期权，情况正好相反：当看跌期权时，它是一种减值期权；当SK，这是一个增值的选择；当使用SK时，它是一个等值选项。显然，只有增值期权才会被执行，当没有交易成本(或交易成本可以忽略不计)时，所有增值期权都应该在到期日执行。内在价值是指零

14、和立即执行期权的收入中的较大者。因此，看涨期权的内在价值是：IV=最大值(S-K，0)，其中IV是期权的内在价值。看跌期权的内在价值是：IV=最大值(K-S，0)。在正常情况下，期权价格与其内在价值之间应该存在差异，因为只要期权没有到期，期权就有希望从非增值期权转变为增值期权，或者增加增值幅度。期权的总价值是内在价值和时间价值的总和。因此，期权购买者愿意在期权到期前以高于内在价值的价格购买期权，两者之间的差额称为期权的时间价值。2.影响期权价格的主要因素有：(1)标的资产当前价格与约定价格之间的差异。(2)时限。(3)基本金融资产价格的稳定性。(4)利率。(5)股息。1.金融互换的概念。金融互

15、换是指交易双方达成协议，在未来某个时间以预定的方式交换两种货币或资产。互换的实质是双方同意在未来一定时期内交换一系列的货币流量，交换的货币流量可以根据标的资产的价格波动进行固定或调整。大多数掉期合约是非标准化的，可以通过客户之间的双边谈判来决定，但大多数掉期合约是通过投资银行或其他金融中介机构进行的。金融互换有两大类：利率互换和货币互换。最基本的金融互换有以下几种形式：(1)一种货币和另一种货币之间的交换；同一货币的浮动利率与固定利率互换；不同货币的固定利率和固定利率互换；不同货币的固定利率和浮动利率互换；不同货币的浮动利率和浮动利率互换；同一货币的浮动利率与浮动利率互换。2.利率互换是基于双

16、方的比较利益：一些公司擅长于固定利率资本市场的低成本融资，而另一些公司则相对擅长于浮动利率资本市场的低成本融资。如果前者需要浮动利率贷款而不是固定利率贷款，而后者只想获得固定利率贷款，那么利率互换就应运而生了。在最简单的利率互换方式中，甲、乙双方约定一个名义本金金额，然后甲方承诺在未来一定时间内定期向乙方支付一笔金额，该金额等于按照事先约定的固定利率计算的本金利息，而乙方向甲方支付的货币金额等于按照市场浮动利率计算的本金利息。双向流动的货币是同一种货币，互换合约的基本价格显然是市场利率，而互换的有效期可以长也可以短。1982年，德意志银行进行的利率互换被认为是第一次正式的利率互换。德意志银行向

17、企业提供浮动利率的长期贷款。当时，德意志银行需要为长期贷款筹集长期资金。同时，人们认为利率会上升，以固定利率的形式筹集长期资金可能更有利。德意志银行通过发行长期固定利率债券筹集长期资金，将3亿美元7年期欧洲固定利率债券换成基于伦敦银行同业拆放利率的浮动利率，然后向企业发放长期浮动利率贷款。如下图所示，甲公司和乙公司都希望获得价值100万美元的5年期贷款。如果他们去固定利率和浮动利率的资本市场借钱，他们需要支付的年利率如下表所示：如果甲公司需要浮动利率贷款，而乙公司需要固定利率贷款，它可以完全促进有利可图的掉期交易。甲方以固定利率借款，乙方以浮动利率借款，然后将各自的利息负担进行交换。利率互换使甲公司和乙公司的利率都提高了0.30个百分点，总收益为0.60个百分点。在一个简单的利率互换模型中，假设两家公司在固定利率融资中的成本差为A个百分点，在浮动利率融资中的成本差为B个百分点，那