华晨宝马经销商融资模式及其风险分析

1、北京化工大学 硕士学位论文 华晨宝马经销商融资模式及其风险分析 姓名：张颖 申请学位级别：硕士 专业：技术经济及管理 指导教师：姚水洪 20100610 摘要 华晨宝马经销商融资模式及其风险分析 摘要 随着国内高端乘用车市场的竞争加剧，迅速而高效地扩张经销商网络 成为各厂商的当务之急，这就需要有一套有效的融资手段来支持这种扩 张。华晨宝马的经销商大多规模较小，其融资手段及模式有限，但不同的 融资模式相对应的融资风险存在着一定差别，究竟哪种融资方式的风险最 小，值得华晨宝马经销商乃至整个汽车销售行业借鉴及广泛使用，从长远 的角度看，是一个值得探讨的问题。 针对如此问题，本文首先对华晨宝马经销商现

2、有的具体融资模式进行 调查分析，讨论其中存在的风险。在此基础上结合前人的优秀研究成果， 针对华晨宝马经销商的具体特点建立融资风险评价指标体系，结合模糊综 合评判和层次分析法建立模型，从环境风险、市场风险、业务风险、管理 风险等方面对各种融资模式及其风险进行评价。最后以华晨宝马现正采用 的四种融资模式为研究对象进行应用研究，从而选择出风险最小的最优融 资模式。 本文提出了一套比较系统的经销商融资风险的评价指标体系以及评 价方法，具有一定的理论基础和可操作性。这一套评价体系不仅可以为汽 车销售企业选择融资模式提供参考依据，对于其降低融资风险，获得竞争 优势也有一定的参考作用。本文的研究成果可以为华

3、晨宝马乃至汽车销售 行业的研究提供参考，也可以为其实际的销售工作提供借鉴 i 北京化工大学硕士学位论文 关键词：融资模式，融资风险，评价指标体系，层次分析法，模糊综合评 判 摘要 a n a l y s i so nt h ef i n a n c i n gm o d e s a n dr i s k sf o rd e a l e r so f b m wb r i l l i a n c ea u t o m o t i v e s a b s t r a c t a st h ec h i n ad o m e s t i cm a r k e tf o rl u x u r yc a

4、 r sb e c o m em o r ea n dm o r e c o m p e t i t i v e ，e x p a n d i n gd e a l e rn e t w o r kr a p i d l ya n de f f i c i e n t l yi sa l r e a d y a p r i o f i t yo fa l lp l a y e r si nt h i ss e g m e n t ，w h i c hw i l lr e q u i r eas e to fe f f e c t i v e f i n a n c i n gm o d e s

5、t o e n a b l e t h ed e a l e r so fb m wb r i l l i a n c ea u t o m o t i v e s ( b b a ) a r en o r m a l l ys m a l lc o m p a n ya n dh a v el i m i t e d a c c e s st od i f f e r e n t f i n a n c i n gm o d e s a sd i f f e r e n tf i n a n c i n gt o o l sc o r r e l a t e sw i t hd i f f

6、e r e n tr i s k s ， i t sv e r yi m p o r t a n tf o rb b aa n dt h ew h o l ec a rr e t a i l i n gb u s i n e s st os t u d ya n d f i n do u tt h eb e s tm o d ew i t hm i n i m u mr i s k ，s ot h e yc a nb e n e f i ti nt h ef u t u r e f o c u s i n go nt h i st o p i c ，t h i st h e s i ss t

7、a r t sw i t has u r v e ya n da n a l y s i si n t o t h ec u r r e n tf i n a n c i n gm o d e so fb b aa n da b o u tt h e i rf i n a n c i n gr i s k s b a s e do n t h ed a t ac o l l e c t e da n dl e a r n i n gf r o mp r e v i o u ss t u d i e s ，a ne v a l u a t i n gi n d i c a t o r s y s

8、 t e mf o rf i n a n c i n gr i s ki se s t a b l i s h e dc o n s i d e r i n gt h es p e c i a lc h a r a c t e r i s t i c s o fb b a d e a l e r s u s i n gf u z z yc o m p r e h e n s i v ee v a l u a t i o nm e t h o da n da n a l y t i c i i i 北京化工大学硕士学位论文 h i e r a r c h yp r o c e s sm e t

9、h o d ，am o d e li s e s t a b l i s h e dt o a n a l y z e d i f f e r e n t f i n a n c i n gm o d e so fb b aa n dt h e i rf m a n c i n gr i s k , f r o md i f f e r e n ta s p e c tl i k e e n v i r o n m e n t ，m a r k e t ，b u s i n e s s ，a n dm a n a g e m e n t f i n a l l y , t h et h e s

10、 i sd i v e r g e i n t o4f i n a n c i n gm o d e st h a tb b ai sc u r r e n te m p l o y i n g ，a n ds o r to u ta n db e s t f m a n c i n gm o d ew i t hm i n i m u m r i s k t h i st h e s i sr a i s e das e to fe v a l u a t i n gi n d i c a t o rs y s t e ma n de v a l u a t i o n m e t h o

11、d s ，w i t hc e r t a i nt h e o r e t i c a lf o u n d a t i o na n dc a nb ew e l la p p l i e di na c t u a l p r a c t i c e n o to n l yt h i se v a l u a t i o ns y s t e mc a ns e r v ea sr e f e r e n c ef o rc a rd e a l e r s t oc h o o s ef i n a n c i n gm o d e s ，i tc a na l s oh e l p

12、t h e mt or e d u c ef i n a n c i n gr i s ka n d o b t a i nc o m p e t i t i v ee d g e t h er e s u l to u to ft h i st h e s i sc a nb eo fr e f e r e n c ef o r t h es t u d yo fb b aa n dt h ew h o l ec a r r e t a i l i n gb u s i n e s s ；i tc a na l s ob eu s e f u lf o r t h e i rd a i l

13、yr e t a i lp r a c t i c e k e y w o r d s ：f i n a n c i n gm o d e ，f i n a n c i n gr i s k ，e v a l u a t i n gi n d i c a t o rs y s t e m ， a n a l y t i ch i e r a r c h yp r o c e s sm e t h o d ，f u z z yc o m p r e h e n s i v e e v a l u a t i o n i v 北京化工大学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导

14、师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本 论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文 的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本 人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。 关于论文使用授权的说明 学位论文作者完全了解北京化工大学有关保留和使用学位论文 的规定，即：研究生在校攻读学位期间论文工作的知识产权单位属北 京化工大学。学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印 件和磁盘，允许学位论文被查阅和借阅；学校可以公布学位论文的全 部或部分内容，可以允许采用影印、缩印或其它复制手段保存、汇编 学位论文。 保密论文注释：本学

15、位论文属于保密范围，在土年解密后适用 本授权书。非保密论文注释：本学位论文不属于保密范围，适用本授 权书。 作者签名： 结皇丝 日期：趋 旦鱼笪鳗! ! 旦 导师签名：哲醢维日期：压碰丝 第一章绪论 第一章绪论 1 1 本文选题依据及研究意义 中国经济每年以超过7 的速度增长，中国居民的购买力也与日俱增，逐渐成为 世界上最具潜力的市场。1 与此同时，国际知名汽车制造厂商对我国汽车市场的重视 程度均不断提高。随着市场竞争激烈程度的加剧，消费者的选择范围扩大，我国的汽 车消费趋于理性化，汽车销售总体降价的趋势也越发的体现出来，这就要求汽车生产 厂家不断整合资源，压缩成本，增强对价值链的管理能力，谋

16、求更多的垄断势力，以 获得市场中的竞争优势。 华晨宝马汽车有限公司是一家七年前在国内成立的合资企业，由华晨汽车控股有 限公司与宝马公司在沈阳设立了合资厂，生产3 系和5 系高档车辆。从保持品牌形象 的考虑出发，华晨宝马要求其下属经销商在展厅建设、人员设备的配置以及服务水平 等方面都实现高投入、高标准。经销商为得到华晨宝马的经营许可之后可以获得的后 期销售及售后服务利润，彳i 得4 i 加大前期投入：加之汽车产品单位价值量较大，因而 经销商大多采用负债经营( 特别是银行负债) 的方式来进行融资。 融资在包括经销商销售在内的许多经营活动中得到了广泛的应用，但同时也面临 着一些问题：投资者一般会把目

17、光较多的放在投资收益上，而对风险的考虑较少，对 自己的偿还未有足够的重视，风险意识薄弱；另外没有仔细辨识和评估融资中存在的 风险，未能实现各参与者合理分担风险，使投资者会在经营活动的后续进展l i 遇到各 种风险。2 1 一段时期内，我国整个汽车制造和销售企业普遍存在资金短缺、周转困难等问题， 其中一个重要原囚就是不能及时回收汽车销售环节占用的资金，增加了应收账款。开 展汽车销售融资，汽车生产企业的资金得以退出汽车销售流通领域，氽业资金的流动 性将会大大提高，利于企业生产经营活动的顺利进行。具体来说，汽车销售融资的积 极作用主要表现在：有利于提高资金的综合使用效率，解决资金紧张的矛盾；有利于

18、减少汽车生产企业应收账款的规模和呆账风险；有利于解决企业间资金相互拖欠的问 题。3 1 作为经销商的战略同盟者，华晨宝马如何以防范经营风险为前提下，为经销商发 展提供更大的支持，利用经销商在资本市场的优势地位，促进其融资能力，尽可能选 择融资风险较小的融资模式，以保持并扩大已有的市场份额，是一个值得思考的问题。 此外，有效控制融资成本和融资风险可以保证经销商持续经营，保证j 。家、银行、经 销商稳定获利。综合以上，我提出了分析经销商销售融资模式及从降低风险的角度选 择融资模式的想法。 因此本文在对华晨宝马经销商进行充分研究和调查的基础上，试图建立一种适合 北京化工大学硕士学位论文 于华晨宝马经

19、销商乃至整个汽车销售行业的融资风险评价指标体系，为其在进行销售 融资模式决策的过程中提供依据，力求能够使得华晨宝马经销商乃至整个汽车销售行 业做出对自身发展最为有利的融资模式选择决策。 1 2 国内外研究成果及现状 1 2 1 国外研究成果及现状 融资模式并没有一个固定的模板，因此，尽管在国际上企业融资发展得相当迅速， 应用也已经相当成熟，但却没有出现较多关于企业融资的理论，较为系统的理论体系 至今尚未形成，更多地是作为其他理论的应用和发展，是随着其他理论的发展而不断 丰富的。4 1 最古老的融资概念可以追溯到银行贷款的“真实票据”概念( 即自偿性的融资) ， 这一概念在十八世纪英国经济学家亚

20、当斯密的国富论中首先被提及。”1 真实票据 理论所强调的是：贷款必须具有相当的抵押物以确保它是“可偿”的。也就是说，借 款人出售产品所能获得的收入要能够偿还贷款。而一般意义上判断借款人是否具有偿 还能力，则主要依据对其信贷历史和既往信用的考察( 这在美国也被称为商业贷款理 论) 。 在1 9 1 8 年m o u l t o n 创立了转移理论，这一理论表明，二级市场可以为可交易的贷 款资产解决银行资产和债务不对称的问题。珀1 转移理论的基本认识是，贷款银行能够 及时的在货币市场上出卖其贷款资产以避免传统商贷的风险。另一个对项目融资理论 有促进的变化，是货币市场和资本市场的壁垒被打破，由此全球

21、金融市场达到了一体 化，从而降低了期限的不对称和流动风险，这便是资本市场和货币市场的相互依赖理 论。2 0 世纪l ，期，美国经济学家p r o c h o w 提出了贷款流动性预期收入理论，这是融 资理论的又一次进步。他提出发放贷款时应当考虑借款人将来的预期收入和现金流， 将贷款发放给具有较好的预期收入的借款人并不会影响银行未来的流动性。 1 现代企 业融资还利用了银行在互换交易方面的经验，使银行为适应新的情况可以对风险进行 重新组合，将互换交易作为一项很好的避险措施，简单地说，是交易双方将各自所持 的货币工具先相互交换，到约定日期时，双方再换回之前卖给对方的货币本金，并付 约定的利息，这样

22、使得银行的资产债务表更具有流动性，也更有助于动态管理。之后 著名经济学家、诺贝尔经济奖得主m i l l e r 和m o d i g l a n i 研究了在完全竞争市场和信息 对称的假设下，公司价值和公司财务结构的关系，在1 9 5 8 年和1 9 6 4 年提出了他们具 开创性的m m 理论。“1 自五十年代以来，美国等发达国家相继出台了鼓励中小企业发展的法律，企业融 资开始成为一个迫切而实际的问题。于是，学术界开始了对企业融资问题的研究。对 2 第一章绪论 于融资的理论研究文献从二十世纪七十年代就已经出现。现在可以参考的资料主要来 源于杂志论文，专门的著作并不是太多。早期比较有名的学者

23、是w h i t e 和n a v i t t 。n a v i t t 主要研究的是融资的租赁领域及美国本国的企业融资。在两人之前，比较有名的是 w y n a n t 的研究，主要涉及的领域是企业融资的资产负债表，四1 在当时，w y n a n t 的研 究方法及手段主要是是历史和和定性，而很少采用案例研究。他这样做的主要原因有 三个：一是为了寻求一个标准范式；二是项目之间的差别很大；其三则是是因为项目 都有保密的需要。 对于融资的研究在七十年代和九十年代分别形成了两个高峰，主要发展的领域有 融资与企业治理和监控、企业融资结构、以及与融资相关的金融抑制和金融深化等。 在国际上，也有很多学

24、术机构和学术会议以融资风险管理为主题，其中最重要的 也最有影响的是国际项目管理协会( i p m a ，i n t e r n a t i o n a lp r o j e c tm a n a g e m e n t a s s o c i a t i o n ) ，该协会每两年召开一次世界项目管理大会，并出版论文集m a n a g e m e m b yp r o j e c t s ) ) 1 1 0 1 该论文集会收集大量关于融资风险管理的文章。这些活动，对融资 风险管理的技术开发和理论体系的完善，起着重要的作用。但真正定量的金融风险管 理的发展是建立在衍生上具定价模型等金融技术彳断

25、获得突破的基础上。1 9 7 3 年 b l a c k - s c h o l e m e r t o n 提出了期权定价模型，这使得金融风险管理第一次有了理论和技 术的基础。之后，衍生工具如期权( o p t i o n s ) 、期货( f u t u r e s ) 、远期( f o r w a r d s ) 、互换( s w a p s ) 等的大量出现使得风险防范和套期保值更为便利。川1 在经过几十年的理论研究和探讨并在实践t | 初步应用之后，国际学术界对融资风 险管理理论的看法已经较为一致：企业融资风险管理是个复杂的系统工程，以融资 风险为关注点，它涉及经营活动中的各个方面，

26、包括风险的辨识、评价、控制和管理 等1 2 1 0 其目的在于通过对企业经营所处环境不确定性( 即风险) 的研究与控制，达 到降低- j 。能损欠、控制风险成本的目的。而目前学界的争论主要集中在风险的评价方 法上，现有的几种方法，如调查和专家打分法、风险报酬法、风险当量法、解析方法、 蒙特卡洛法、指数平滑法、模糊数学法等，各有利弊。”同际上知名的大学和科研机 构，都有以融资风险管理为研究课题，从而促进了融资风险管理理论的进一步发展。 为促进该领域的交流与合作，国际学术界也会定期召开与融资有关的学术会议，交流 和探讨取得的最新研究成果。 1 2 2 国内研究成果及现状 国内对融资问题的研究，在百

27、废待兴的建国初期就开始了，在当时，理论研究的 中心集中在如何为迫在眉睫的工业化筹集必要的资金，主要的研究问题是为工业资金 的集中、分配和使用寻求最优秀的运行机制和管理机制。而对于融资风险的研究则起 步较晚，直至u , k 十年代年后，学术界及商业界才开始接触。1 4 1 当时全球j 下在进行一场 北京化工大学硕士学位论文 新的技术革命，美国硅谷的融资模式与环境对高科技产业的推动作用，给了人们深刻 的启发，于是，有关融资风险策划和咨询机构也相应出现了。 在1 9 8 5 年之前，我国对于融资的研究基本局限于直接翻译引进国外有关风险管理 与保险的著作。1 9 8 7 年清华大学郭仲伟教授出版了融资

28、分析与决策一书，标志着 我国融资研究由翻译引进开始转向自主研究。之后至1 9 9 4 年，我国有关融资研究及 应用的著作不断涌现。1 9 9 5 年至2 0 0 0 年，国内融资研究进入了稳定发展的时期，各 个相关领域都在积极探索和开展融资理论的研究和应用。融资分析与管理技术的应用 也从电力和交通逐渐扩展到水利工程、化工工程、矿山工程、房地产、证券等其他领 域。2 0 0 0 年后至今，我国融资研究及应用进入了蓬勃发展的时期。有关融资的著作大 量涌现，这种模式在社会经济生活的各个方面也都已经开始被广泛地采用。 近年来，借助于国外资本结构理论的研究成果，结合我国资本市场发展的实践， 国内许多学者

29、进行了深入的研究分析，取得了许多具有相当水平且具创新性的成果。 在其中，刘彪是较早对企业融资这个课题进行系统研究的人，他紧密地联系企业融资 机制与经济体制，全面系统地分析了不同体制下企业融资机制的作用方式和运行效 果。 陈享光考察了融资机制运行过程和储蓄、投资均衡过程之间的关系，从宏观层 面上对资金需求和供给的规律、融资机制及其运行的规律、储蓄投资宏观均衡关系等 做出了新颖的解释，这是对融资均衡问题的开拓性的研究。6 1 陈晓、单鑫针对我国上 市公司，研究了其资本结构和资本成本间的关系，以判断资本结构是否会影响资本成 本，并从而进一步影响企业价值。1 ”徐宝林则对中国融资模式的历史沿革和巾国市

30、场 融资模式构建、过渡经济体制下非均衡的融资制度、以及市场型融资的国际经验等问 题进行了深入的研究，并专门探讨了直接融资和中国证券市场的发展、问接融资与中 国银行制度两个关键的问题。吴少新从收入流程与改革中的体制变迁入手，对储蓄如 何转化投资的金融机制进行了全面分析和研究、并研究了这个机制下的供给和需求行 为和以证券市场为主的金融市场运行、金融体系的风险防范与调控等与融资相关的问 题。张昌彩以资金流量分析原理为基础，从资金来源渠道出发，提出了全新的融资方 式分类法，即把融资方式分为财政融资方式、商业融资方式、银行融资方式、证券融 资方式和国际融资方式五种，并对它们的特点、性质、运行机制、历史变

31、迁等进行了 经济分析和国际比较。 他们对企业融资结构的研究存在以下缺陷：相当多的人是从较为宏观的角度认识 融资活动，将企业融资活动与投资体制改革紧密联系在一起，但没有确立融资活动中 企业主体地位，因此他们对企业融资问题的研究往往局限于产权改革方面而对企业融 资结构构建缺乏指导作用；现有对企业融资结构的研究一般以国有企业或者以上市公 司整体作为研究对象，很少有以不同行业的企业为研究对象进行企业融资结构的研 究。事实上，根据近年来我国学者在行业因素对企业融资结构的影响方面的研究表明， 行业因素对企业融资结构具有显著影响，不同行业的企业的融资结构具有不同的特 4 第一章绪论 性。而且就目前而言，我国

32、在该领域的研究还普遍存在着定性研究较多而定量研究较 少；静态分析较多而动态分析较少等问题。总之，当前我国在企业融资及其风险管理 的研究上还相对初级，完整的体系框架尚未成型。 1 3 本文研究框架与研究方法 1 3 。1 研究框架 论文主要从目前华晨宝马经销商的融资模式出发，结合信息不对称、利益相关者、 价值链等理论，对不同融资模式的风险进行分析，引入风险评价指标体系及模型，选 择出最优的融资模式，并探讨了控制其风险的原则和措施。论文共分为七章。 第一章为绪论。介绍了本文选题依据与研究意义，以及国内外研究现状，并介绍 了论文框架与研究方法。 第二章为融资相关理论综述。本章着重介绍了项目融资理论方

33、面的内容，包括融 资的定义、融资的模式、以及融资风险理论和为下文奠定基础的风险分析方法。 ： 第三章开始分析华晨宝马经销商融资模式及其风险。主要从华晨宝马现有的经营 模式、华晨宝马当前的融资模式、及其现存的融资模式中的风险类别分析进行论述。 第四章是本文的重点内容。首先提出华晨宝马经销商融资风险评价指标体系的构 建思路，继而在充分借鉴前人优秀成果的基础上，针对华晨宝马经销商融资现状，通 过对专家和企业内部员工的广泛调研，建立符合华晨宝马自身情况的评价指标体系， 然后依次通过模糊综合评价法和层次分析法确定权重，来建立华晨宝马经销商融资风 险的评价模型。 第五章是模型的使用，利用华晨宝马公司的具体

34、实例来判断风险最小的最优融资 模式，也从一个方面验证了建立指标体系的可行性和合理性。同时也进，步提出了最 优融资模式卜融资风险的控制原则和控制措施。 第六章是结论。概括剧顾了前文所做出的分析，指出本文具有指导意义。 1 3 2 研究方法 北京化工大学硕士学位论文 提出研究的课题： 选题背景、研究现状总结、 本文研究的内容、方法 一多 课题研究基础 | 指标体系的构建 l 弋。7 。 评价模型的建立 。 ： 。7 、 模型应用：举例验证模型的 有效性、科学性和可操作性 ； ：歹7 结论 本理论概述：相关理论1 6 指标体系建立 指标因素分析 模型的选择及使用 一， ”、 模型分析 。“，r ，

35、第二章相关理论综述 2 1 融资的定义及模式 2 1 1 融资的定义 第二章相关理论综述 融资即资金的融通，广义的融资指资金的筹集和运用，即资金在持有者之间流动 以余补缺的一种经济行为这是资金双向互动的过程包括资金的融入( 资金的来源) 和 融出( 资金的运用) 。狭义的融资指资金的融入，也即资金筹集。它是企业根据企业 未来经营策略与发展需要，从自身经营现状及企业资金运用情况出发，经过科学的预 测和决策，通过一定的渠道，采用一定的方式，利用内部积累或向企业的投资者及债 权人筹集资金，组织资金的供应，保证企业生产经营需要的一种经济行为。龃 新帕尔格雷夫经济学大辞典对融资的理解是：融资是指为支付超

36、过现金的购 货款而采取的货币交易手段，或为取得资产而集资所采取的货币手段。鲫 也有将融资定义为企业运用各种方式向金融机构或金融中介机构筹集资金的一 种业务活动。一般常用的融资技术包括贷款和租赁两大类。圯 还可以将融资简单的定义为通常是指货币资金的持有者和需求者之间，直接或间 接地进行资金融通的活动。配 2 1 2 融资的模式 从制度层面上说，融资有两种，即计划融资制度和市场融资制度。计划融资制度 是高度集中的计划经济模式的产物，反映在融资制度上即是划拨资金的配给制。市场 融资制度是与市场经济相适应的一利- 融资模式，这一模式的基本点是资金融资的导向 以市场机制为主，即社会资金的筹集和交易配置都

37、是建立在市场基础之上，而不是通 过行政手段强制性配给。市场融资制度主要包括两种融资方式，一种是直接融资，另 一种是间接融资。让2 1 两种融资方式在融资制度中所处地位和所起到的作用不同，决定 了不同的融资模式的安排。 学术界对公司融资模式有多种分类方法，其中最主要的就是将融资模式分为银行 主导型和市场主导型。这两种模式的主要区别是：银行主导性融资模式是以商业银行 为基础的、强调控制权的、多方利益相关者共同参与公司治理的融资模式；市场主导 性融资模式是以股票市场为基础的、忽视投资者控制权的、强调市场竞争在公司治理 中的作用的融资模式。 f r a n k s 和m a y e r 将法国、德国、

38、日本等银行主导型融资模式成为私人控制偏好型 的内部模式，这一模式下的公司主要被家族和其他公司持有股份并掌握控制权，银行 7 北京化工大学硕士学位论文 对企业的贷款期限普遍比较长、拥有大股东和被单一股东控股的股份公司比例也较 高：美国和英国等市场主导性融资模式则是市场控制偏好型的外部模式，其公司股份 由分散的数量众多的小股东持有，机构投资者在股票市场上影响较大。啦! 市场主导型和银行主导型融资模式又可以称为市场控制型和网络控制型模式，前 者的主要特点是金融市场发达、上市公司比例高、公司股权结构分散、公司控制权市 场活跃等，后者的主要特点是金融市场不够发达、公众上市公司比例小、公司股权结 构集中、

39、许多公司属于集团成员、银行对公司的融资规模巨大且参与公司控制等。【2 4 1 融资模式具体说来有很多种，比较具有代表性的包括：债权融资模式、股权融资 模式、内部融资和贸易融资模式、项目融资和政策融资模式。2 5 1 ( 1 ) 债权融资模式 债权融资模式可以细分为六种：国内银行贷款，是指银行将一定额度的资金以一 定的利率贷放给资金需求者，并约定期限付利还本的一种经济行为；国外银行贷款， 是指为进行某一项目筹集资金，借款人在国际金融市场上向外国银行贷款的一种融资 模式；发行债券融资，是企业按照法定的程序，直接向社会发行债券融资的一种融资 模式；民间借贷融资是不通过金融机构而私下进行的资金借贷活动

40、，是一利原始的直 接信贷形式，其创新形式为个人委托贷款，即由个人委托人提供资金，银行作为受委 托人，根据委托人确定的贷款对象、用途、金额、期限、利率等代为发放、监督使用 并协助收回贷款；信用担保融资是介于商业银行与企业之间以信誉证明和资产责任保 证结合在一起的融资模式；金融租赁融资是以商品形式表现借贷资本运动的一种融资 模式。 ( 2 ) 股权融资模式 股权融资模式可以细分为九种：股权出让融资，是企业出让企业的部分股权，以 融到企业发展所需要的资金；增资扩股融资，是企业根据发展的需要，扩大股本融资 的种模式；产权交易融资，是指企业的资产以商品的形式作价交易的一种融资模式； 杠杆收购融资，是指以

41、被收购企业的资产或股权作为抵押筹资，来增加收购企业的财 务杠杆的力度，去进行收购兼并的一种融资模式：风险投资，是一种投资于高科技、 高增长、高风险企业的权益资本投资；投资银行投资，是指投资银行将符合法规可动 用的资金以股本及其它形式投入于企业的投资；国内上市融资，是指企业根据国家公 司法及证券法要求的条件，经过中国证监会批准上市发行股票的一种融资模式； 境外上市融资，是指企业根据国家有关法律政策规定及境外资本市场的法律法规及 上市规则，在境外资本市场上市融资的一种融资模式；买壳上市融资，是非上市 公司在境内外资本市场通过收购控股上市公司来取得合法的上市地位，然后进行资产 和业务重组进行发行配股

42、的一种融资模式。 8 第二章相关理论综述 ( 3 ) 内部融资和贸易融资模式 内部融资和贸易融资模式可以细分为七种：留存结余融资，是指企业收益缴纳所 得税后形成的、其所有权属于股东的未分派利润，又投入于本企业的一种内部融资模 式：资产管理融资，是指企业通过对资产进行科学有效的管理，节省企业在资产上的 资金占用，增强资金流转率的一种变相融资模式；票据贴现融资，是指票据持有人在 需要资金时，将商业票据转让给银行，银行按票面金额扣除贴现利息后将余额支付给 票据持有人的一项银行业务，在我国商业票据主要是指银承兑汇票和商业承兑汇票； 资产典当融资，是指资产所有者，将其资产抵押给典当行而取得当金，然后按约

43、定的 期限支付当金利息、偿还当金、赎回当物的融资行为；商业信用融资，是指在商品交 易中，交易双方通过延期付款或延期交货形成的一种商业信用筹措资金的形式；国际 贸易融资，是指各国政府为支持本国企业进行进口贸易而由政府机构、银行等金融机 构或进出u 商之间提供资金。主要形式有国际贸易短期筹资和同际贸易中长期融资； 补偿贸易融资，是指国外向国内公司提供机器设备、技术、培训人员等相关服务等作 为投资，待该项目生产经营后，国内公司以该项目的产品或以商定的方法予以偿还的 一种融资模式。 ( 4 ) 项目融资和政策融资模式 项目融资和政策融资模式可以细分为六种：项目包装融资，是指对要融资的项目， 根据市场运

44、行规律，经过周密的构思和策划进行包装和运作的一种融资模式：高新技 术融资，是指用高新技术成果进行产业化的一种融资模式；b o t 项目融资，是指经政 府特许具有相关资格的中小企业一种特许项目的融资模式；i f c 国际投资，i f c 是国 际金融公司的简称( 英文缩写) i f c 是世界银行集团成员之一，它即是世界银行的附 属机构，又是独立的国际金融机构。i f c 投资的重点是发展中国家中小型企j l 扯的新 建、改建和扩建项目；专项资金投资，是指国家专门投资于中小企业专项用途的资金； 产业政策投资，是指政府为了优化产业结构，促进高新技术成果产业化而提供的政策 性支持投资。 2 2 融资

45、的风险理论及风险分析 项目融资是通过项目来融资或以项目的资产、收益作抵押来融资，仅仅依赖于项 目本身的现金流及控制权，因而风险分担以及相应的实施机制成为最重要的问题。加 之项目融资涉及的资金规模大、期限长、参与方众多且结构复杂，还具有“有限追索” 的特点，即对借款人拥有的项目之外的财产，原则上没有追索权或只有有限追索权， 导致项目融资的风险很大。 9 北京化工大学硕士学位论文 2 2 1 融资的相关风险理论 目前对风险的概念和分类，无论在业界还是理论界、国内还是国外，都没有一个 统一的界定。关于风险的定义，比较常见的定义涉及到不确定性、概率、损失、波动 性、危险等含义。2 们归纳起来主要有以下

46、几种解释： ( 1 ) 风险是结果的不确定性。 一种观点认为风险等同于结果的不确定性。不确定性是指人们对事物的未来状态 不能确切知道或掌握，也就是说人们总是对事物未来的发展与变化缺乏信息与控制 力。根据能否事前估计事件的最终结果又将不确定性分为可衡量的不确定性和不可衡 量的不确定性。从不确定性角度出发，事物的结果可能是坏的，也有可能是好的，即 潜在损失与盈利机会并存。美国经济学家奈特在其名著风险、不确定性和利润中 认为：风险是可以测定的不确定性。眩美国的阿瑟威廉姆斯等在风险管理与保险 中，把风险定义为：“在给定的情况下和特定的时间内，那些可能发生的结果间的差 异。如果肯定只有一个结果发生，则差

47、异为零，风险为零；如果有多种可能结果，则 有风险，且差异越大，风险越大。”我国保险界对风险的定义也大都和不确定性联系 在一起。2 刀如李秀芳在中国寿险业资产负债管理研究中认为：风险是预期收入的 不确定性；风险可以定义为在一定时期内，在一定的条件下某事件实际结果与预期结 果之间的偏差，偏差越大则风险越大。卓志编著的保险经营风险防范机制研究和 魏华林等编著的保险学也给出了类似定义。 ( 2 ) 风险是指各种结果发生的可能性( 或概率) 。 凶为风险是一种不确定的状态，风险与可能性( 或概率) 有着必然的联系。风险 是以一定的发生概率存在的各种结果的可能性，具有一定的可度量性，风险导致的各 种结果出

48、现的概率总是在0 l 之间波动，概率越接近于0 ，表明发生的可能性越小， 概率越接近于1 ，说明发生的可能性越大。风险可以表示为事件发生概率及其结果的 函数： r _ f ( p ，c ) ，其中，r 表示风险，p 表示事件发生的概率，c 表示事件发生的 结果。可能性( 或概率) 是对不确定性的量化描述，是对风险或不确定性的进一步认 知。2 引严格意义上的概率比风险的范畴要广，它可以取l 或0 的值来表示是和否，这 是两个确定的状态，已经不是风险的范畴。 ( 3 ) 风险是实际结果对期望值的偏离。 在投资学中，风险常常被定义为风险因素变化的波动性如我们常说的市场风险中 的利率风险、汇率风险、股

49、票价格风险都是由于市场风险因素变量围绕其期望值上下 波动造成的，描述这种波动的方法是计算期望值和方差( 或标准差) 。2 引这种将风险 定义为波动性的观点主要在定义易于量化的市场风险时使用。将风险与波动性联系起 1 0 第二章相关理论综述 来的观点不仅考虑了不利的波动( 下侧风险) ，还考虑了有利的波动( 上侧风险) ，即 将风险定义为双侧风险，风险既是损失的可能又是盈利的机会。双侧风险的定义与单 侧风险相比，更符合风险管理的发展方向全面风险管理，更有利于对盈利制造部 门和明星交易员的风险管理，还为全面经济资本配置和经风险调整的业绩衡量提供了 理论依据。2 9 1 ( 4 ) 风险是损失发生的

50、可能性。 这是典型的传统风险定义，只重视下侧风险，即损失的可能，而没有把盈利机会 纳入风险的范畴，是典型的单侧风险的概念。3 0 1 基于这个定义，传统的风险管理并不 包括对盈利部门的管理。事实上，风险是事前概念，而损失是事后概念，风险足损失 或盈利结果的一种可能的状态，在风险事件实际发生前风险就已经存在，而这时损失 或盈利并没有发牛，一日损失或盈利发牛后，事件处于一种确定的状态，此时风险又 不存在了。凶此，严格意义上讲，风险和损失是不能并存的两种状态，这种定义不符 合现代风险管理的要求。 ( 5 ) 风险是容易发生的危险。 这种把风险等同于危险的定义同样不符合现代风险管理的要求。风险与危险是

51、既 有联系又相互区别的两个概念，虽然在日常生活中经常将两者互换使用，但在保险学 和风险管理中，将风险简单的理解为危险是不恰当的。风险是结果的不确定性，这种 不确定性既可以是坏的方面又可以是好的方面( 风险的双侧性) ，因此风险是一个中 性的概念。 一般来说，项目融资的风险分析的基本思路为：首先确定选用评价项目的标准， 再将项目因素与选用的标准进行比较，判断风险的大小对一个工程项目进行风险分析 的过程。整个项目融资的风险分析，可以大致分为两个和阶段：风险辫识和风险评估。 n i l 2 2 2 融资的风险辨识 每个企业内部的经营活动都就是一个复杂的系统，因而影响它的因素很多，而 且各风险因素所引

52、起的后果的严重程度也不相同。风险辩识就是从系统的观点出发， 横观企业经营涉及的各个方面，纵观经营活动的发展过程，将引起风险的极其复杂的 事物分解成比较简单的、容易被认识的基本单元，在众多的影响中抓住主要因素，并 且分析它们引起投入产出变化的严重程度。具体说来，风险辨识包括确定风险在各活 动中存在的方式以及来源，风险产生的条件，描述其风险特征，各风险变量之间是否 相关，以及确定哪些风险事件有可能影响本项目。风险辨识的目的是减少企业经营的 结构不确定性，因而应当定期进行。 北京化工大学硕士学位论文 融资风险的表现类型主要有以下几种：3 2 1 ( 1 ) 信用风险 融资所面临的信用风险是指融资参与

53、方是否能够按照合同文件履行各自的职责及 其承担的对企业经营的信用保证责任。在企业融资中，即使对借款人有一定的追索权， 贷款人也将评估企业融资参与方的信用、业绩和管理技术，而融资发起人同样关心参 与方的可靠性和信用。 ( 2 ) 管理风险 是指经营公司内部管理存在重大问题，缺乏科学的决策体系和操作规程等内部经 营管理方面的失误而使经营主体遭受损失的可能性。一方面是企业经营管理过程中涉 及完工、经营维护等方面的风险，这种风险意味着利息支出增加，贷款偿还期延长和 市场机会的错过。另一方面是由于经营管理缺乏统一要求和规范的程序，经营者不承 担还贷义务，在工作中出现重大经营问题，如管理混乱、安全事故频繁

54、、工作责任落 实不到位，经常使营运计划形同虚设，预期收入无法实现，最终影响项目的获利能力， 不能按期还债，债务人信用度下降。 ( 3 ) 市场风险 市场风险是指在一定的成本水平下能否按计划维持产品质量与产量，以及产品市 场需求量与市场价格波动所带来的风险。市场风险主要有价格风险、竞争风险和需求 风险，这三种风险之间相互联系，相互影响。 ( 4 ) 金融风险 主要指投资人不能控制的、由于金融市场的可能变化而产生的不利影响或损失。 这些变化因素包括：外汇汇率波动、利率波动、所需的国际市场商品价格非预期上涨、 产成品价格在国际市场下跌、通货膨胀、国际贸易保护和关税壁垒。在国际项目融资 过程中，最敏感

55、的金融风险是与货币有关的风险，如：外汇不可获得风险，由于东道 国外汇短缺可能导致贷款方不能按需将当地货币转换成需要的外国货币，以及时偿还 对外债务和其他对外支付，致使企业经营活动无法正常进行。 ( 5 ) 政治风险 融资的政治风险可以分为两大类：一类是国家风险，如借款人所在国政治体制的 崩溃、对项目产品实行禁运、联合抵制、终止债务的偿还等；另一类是国家政治经济 政策稳定性风险，如税制的变更、关税调整、外汇管理法规的变化等。在任何国际融 资中，借款人和贷款人都承担政治风险。 ( 6 ) 环境保护风险 环境保护风险是指环保法规给企业经营带来的风险，比如改善企业生产环境的投 1 2 第二章相关理论综

56、述 资，就会增加成本。因此，也应该重视融资期内有可能出现的任何环境保护方面的风 险。 要进行风险辨识，首先需要对制定的融资计划、融资假设条件和约束条件、具有 可比性的已有融资活动的文档及其他信息进行综合会审。然后在会审的基础上应用各 种方法及信息收集技术获取新的信息资源并进行综合评审o t 3 3 1 经常用到的方法有以下 几种： ( 1 ) 德尔菲法 又名专家意见法，是依据系统的程序，采用匿名发表意见的方式，即专家之间不 得互相讨论，不发生横向联系，只能与调查人员发生关系，通过多轮次调查专家对问 卷所提问题的看法，经过反复征询、归纳、修改，最后汇总成专家基本一致的看法， 作为预测的结果。这种

57、方法具有广泛的代表性，较为可靠。 ( 2 ) 头脑风暴法 又称智力激励法、b s 法、自由思考法，是在专家群体决策尽可能激发创造性，产 生尽可能多的设想的方法。采用头脑风暴法组织群体决策时，要集中有关专家召开专 题会议，主持者以明确的方式向所有参与者阐明问题，说明会议的规则，尽力创造在 融洽轻松的会议气氛。一般不发表意见，以免影响会议的自由气氛。由专家们“自由” 提出尽可能多的方案。 ( 3 ) 核对表 基于以前类比融资信息及其他相关信息编制的风险识别核对图表。核对表一般按 照风险来源排列。利用核对表进行风险识别的丰要优点是快而简单，缺点是受到可比 性的限制。 ( 4 ) s w o t 技术

58、 分析企业内部优势与弱势、企业外部机会与威胁综合分析的代名词。其作为一种 系统分析工具，其主要目的是对企业融资的优势与劣势、机会与威胁各方面，从多角 度对融资风险进行分析识别。 ( 5 ) 工作分解结构 风险识别要减少企业融资的结构不确定性，就要弄清企业的组成、各个组成部分 的性质、它们之间的关系、企业融资同环境之间的关系等。工作分解结构是以可交付 成果为导向对融资要素进行的分组，它归纳和定义了整个工作范围每下降一层代表对 工作的更详细定义。 ( 6 ) 常识、经验和判断 以前完成的融资积累起来的资料、数据、经验和教训，企业班子成员个人的常识、 北京化工大学硕士学位论文 经验和判断在风险识别时

59、非常有用。另外，把融资有关各方找来，同他们就风险识别 进行面对面的讨论，也有可能发现一般规划活动中未曾或不能发现的风险。 ( 7 ) 敏感性分析 指从定量分析的角度研究有关因素发生某中变化对某一个或一组关键指标影响程 度的一种不确定分析技术。其实质是通过逐一改变相关变量数值的方法来解释关键指 标受这些因素变动影响大小的规律，它能够回答哪些项目变数或假设的变化对项目的 性能影响最大。这样，项目管理人员就能识别出风险隐藏在哪些项目变数。 ( 8 ) 系统分析法 是将复杂的事物分解成比较简单的容易被认识的事物，将大系统分解成小系统， 从而识别风险的方法。 ( 9 ) 事故树分析 起源于故障树分析，它能对各种系统的风险进行辨识和评价，不仅能分析出融资 的风险因素，求出风险事件发生的概率，还能提出各种控制风险因素的方案。用它描 述事故的因果关系直观、明了，思路清晰，逻辑性强，既可定性分析，又可定量分析。 事故树由结点和连接结点的线组成，结点表示事件，而连线则表示事件之间的关系。 2 2 3 融资的风险估计与评价 风险估计与评价，即风险评估，是指应用各种管理科学技术，采用定性与定量相 结合的方式，最终定量地估计风险大小，并评价风险的可能影响，以此为依据对风险 采取相应的对策。其中，风险估计指的是风险发生的概率大小、风险概率分布情