公司理财第1章公司理财概述

1、,公 司 理 财,Corporate finance,考核方式与成绩评定,课程安排 1-17周 考核方式 闭卷考试 成绩评定 期末考试成绩占60 平时成绩占40，包括课堂讨论、作业、出勤等 考核方式,案例1：引以为戒的公司理财案例巨人集团的失败,1989年8月，在深圳大学软件科学管理系硕士毕业的史玉柱和三个伙伴，用借来的4000元钱承包了天津大学深圳科技工贸发展公司电脑部，并用手头仅有的4000元钱在计算机世界利用先打广告后付款的 方式做了8400元的广告，将其开发的M-6401桌面排版印刷系统推向市场。广告打出后13天，史玉柱的银行账户第一次收到三笔汇款共15820元。巨人事业由此起步。 1

2、993年1月、巨人集团在北京、深圳、上海、成都、西安、武汉、沈阳、香港成立了8家全资子公司，同年，巨人实现销售额3百亿元，利税4600万元，成为中国极具实力的计算机企业。,由于国际电脑公司的进入，电脑业于1993年步入低谷，巨人集团也受到重创。 1993、1994年，全国兴起房地产和生物保健品热，为寻找新的产业支柱，巨人集团开始迈向多元化经营之路一计算机、生物工程和房地产。 在1993年开始的生物工程刚刚打开局面但尚未巩固的情况下，巨人集团毅然向房地产这一完全陌生的领域发起了进军。欲想在房地产业中大展宏图的巨人集团一改初衷，拟建的巨人科技大厦设计一变再变，楼层节节拔高，从最初的18层一直涨到7

3、0层，投资也从2亿元涨到12亿元，1994年2月破土动工，气魄越来越大。,对于当时仅有1亿资产规模的巨人集团来说，单凭巨人集团的实力，根本无法承受这项浩大的工程。对此，史玉柱的想法是：1/3靠卖楼花，1/3靠贷款，1/3靠自有资金。但令人惊奇的是，大厦从1994年2月破土动工到1996年7月巨人集团未申请过一分钱的银行贷款，全凭自有资金和卖楼花的钱支撑。,1996年，让史玉柱焦急的是预计投资12亿元的巨人大厦。他决定将生物工程的流动资金抽出投入大厦的建设，而不是停工。进入7月份，全国保健品市场普遍下滑，巨人保健品的销量也急剧下滑，维持生物工程正常运作的基本费 用和广告费用不足，生物产业的发展受

4、到了极大的影响。按原合同，大厦施工三年盖到20层，1996年底兑现，但由于施工不顺利而没有完工。 大厦动工时为了筹措资金巨人集团在香港卖楼花拿到了6000万港币，国内卖了4000万元，其中在国内签订的楼花买卖协议规定，三年大楼一期工程（盖20层）完工后履约，如未能如期完工，应退还定金并给予经济补偿。而当 1996年底大楼一期工程未能完成时，建大厦时卖给国内的4000万楼花就成了导致巨人集团财务危机的导火线。巨人集团终因财务状况不良而陷入了破产的危机之中。,巨人集团失败的财务分析 关键原因：资金 投资：不进行资本预算，不进行项目的可行性分析 筹资：过于自大，与银行缺乏沟通，没有把资金的保证落在实

5、处 营运资金管理：长短期资金的配合错位,案例1：引以为戒的公司理财案例巨人集团的失败,前言,聊一聊： 什么是公司理财？ 公司理财重要否？ 你希望如何学习这门课程？,公司理财： 包括投资决策、筹资决策、股利决策和营运资本决策等内容, 是关于资产配置、融资和资产管理决策的一门学科。其中还涉及有关企业理财的一系列基本观念与方法，如货币的时间价值、风险价值、财务分析、现金流量、本量利分析等。 课程强调原理与决策的关系，通过大量的案例，积极引导学生思考企业财务怎样为企业价值的提高服务。,课程简介,第一章 公司理财概述,第 一节 公司理财的基础与发展 第二节 公司理财的目标与原则 第三节 公司理财的主要内

6、容 第四节 公司理财的环境,“一个企业所做的每一个决定都有其财务上的含义，而任何一个对企业财务状况产生影响的决定就是该企业的财务决策。因此，从广义上讲，一个企业所做的任何事情都属于公司理财的范畴。” （美）达摩达兰,第一节 公司理财的基础与发展,第一节 公司理财的基础与发展,1、公司理财学的名称 规范名称： Corporate Finance 现有各种名称： 公司金融、财务管理、公司理财、理财学、企业理财学、,2、相关概念的比较与理解 财务管理是对企业的资金进行规划和控制的一项管理活动。 王庆成 王化成（西方财务管理）1993年版 财务管理是有关资金的获得和有效使用的管理工作。 注册会计师考委

7、会办公室编 （财务成本管理） 1999年版 企业理财是一种开放性、动态性和综合性的管理，就是围绕资金运动而展开的。 余绪缨 （企业理财学） 1995年版 公司理财与经济价值或财富的保值增值有关，是有关创造财富的决策。 （美）Arthur J. Keown （现代财务管理基础）1996年版 现代公司理财是指公司以投资者和融资者身份进入金融市场经营金融商品的活动。 王永海（公司理财通论）1996年版 国内传统理财学 会计意义大于金融意义,第一节 公司理财的基础与发展,什么是公司理财?,假设你决定创办一家公司，你将遇到什么问题？,你需要什么样的厂房、机器与设备？ 你将从何种渠道获得你所需的资金？ 你

8、将如何管理每天的收款与付款业务？ 你将如何协调债权人、债务人、税务机关、投资者等利益相关者的关系？ 你将如何分配利润？,比如一家生产网球的公司，将遇到什么样的公司财务问题？ 公司应该投资于什么样的长期资产？ 资本预算 公司如何筹集所需的资金呢？ 资本结构 公司如何管理短期经营活动产生的现金流？ 净营运资本,第一节 公司理财的基础与发展,什么是公司理财?,会计恒等式怎样表达？,资产=负债所有者权益 等式的左边为资产结构及其资产使用 这将涉及到资金的投放与运营管理。 等式的右边为资金结构及其筹资渠道 这将涉及到资金的筹资管理。,公司理财从资产负债表谈起 资产负债表 流动资产 流动负债 长期投资 长

9、期负债 固定资产 所有者权益 无形资产 资产总计 负债与权益总计,第一节 公司理财的基础与发展,一、公司理财（Corporate Finance）-从古老的传说说起,在很久很久以前，一个主人雇了三个忠实的仆人一次，主人要出远门一年，他把自己的全部积蓄（30枚金币）交给三位仆人保管，每人10枚 一年后，当主人回到家，三位仆人如下汇报 A：我把金币埋在安全的地方，现在完好无损 B：我把金币借给别人，现在连本带利共有11枚 C：我用金币去做生意，现在共有14枚 问题：哪位仆人值得赞扬？,实质：风险与收益的权衡,第一节 公司理财的基础与发展,一、公司理财内涵（Corporate Finance） 根据

10、资金运动规律，遵照国家法律政策，对企业生产经营过程中资金的筹集、使用和分配，进行预测决策、计划控制、核算分析，提高资金运用效果，实现资本保值增值的管理工作。 包括投资、融资和营运资本管理三个部分,投资决策：公司应该投资于什么样的长期资产?涉及到资本预算 融资决策：公司如何筹资，以支付投资支出所需要的资金?涉及到资本结构 营运资本管理：公司应该如何管理它在经营中的现金流量（ cash flow ）?涉及到净营运资本,CFO的主要职责,（1）筹资；（2）投资； （3）分析 （4）再投资；（5）分红付息,资料卡阅读,第一节 公司理财的基础与发展,财务管理、会计、审计？,财务管理处理实实在在的mone

11、y（how to earn it?） 会计处理各项业务的information 审计鉴证和监督money 的使用和information的呈报。,公司理财与会计的区别 会计 以货币为计量单位，系统而有效地记录、分类、汇总仅限于财务方面的交易和事项的过程，及其解释其结果的一种应用技术。 会计活动的基本程序 确认计量报告分析解释 会计具体架构,第一节 公司理财的基础与发展,从广义上讲，一个企业所做的任何事情都属于公司理财的范畴。 本书主要从财务角度来陈述公司理财的对象。 资金及其流转，资金流转的起点和重点均是现金，其他资产是现金在流转中的转化形式。 资金公司理财的核心内容,二、公司理财的对象,企业

12、的经济活动,现金流转 现金的短期循环 现金的长期循环 现金流转不平衡的内外部因素,三、公司理财的产生与发展,第一节 公司理财的基础与发展,基本目标：生存 核心目标：发展 最终目标：获利,第二节 公司理财的目标与原理,公司目标的基本特征 相对稳定性 目标的稳定性要求在财务管理中必须把不同时期的经济形势、外界环境的变化与财务管理的内在规律结合起来，适时提出并抓住企业财务管理的基本目标，防止忽冷忽热，忽左忽右 多元性 要求我们既要了解各目标之间的统一性，又要了解各目标之间的差别性要以主导目标为中心，协调各目标之同的矛盾。 层次性 要求我们把财务管理的共性与财务管理具体内容的个性结合起釆，以整体目标为

13、中心，做好各项具体工作。,第二节 公司理财的目标与原理,定义：是指企业通过组织财务活动，处理财务关系，所要达到的目标。 具体表示 经济目标公司理财目标 非经济目标社会目标 公司理财目标与社会目标的关系,一、公司理财的目标,可能目标,生存 避免财务困境与破产 在竞争中获胜 销售额最大化或者市场份额最大化 成本最小化 利润最大化 维持盈利的稳定增长,公司理财的具体目标 成果目标：在控制投资风险的前提下，努力提高资金报酬率 效率目标：合理使用资金，加速资金周转 安全目标：保持可靠的偿债能力 筹资管理的目标 以较低的筹资成本和较小的筹资风险，获取同样多或更多 的资金。 投资管理的目标 以较低的投资风险

14、和较少投资金额，获取同样多或更多的投资收益。 营运资金管理的目标 合理使用资金，加速资金周转，提高资金的使用效率。 利润管理的目标 合理确定利润分配形式及留成比例，以提高企业潜在的收益能力，提高企业的总价值。,理财目标的三种不同观点,1、利润最大化,在市场经济，企业管理者、企业职工的利益与企业的利润紧密相连，利润最大化逐步成为公司理财管理的主要目标。 合理性 人类进行生产经营活动的目的是为了创造更多的剩余产品，在商品经济条件下，剩余产品的多少可以用利润这个价值指标来衡量； 在自由竞争的资本市场中，资本的使用权最终属于获利最多的企业； 每个企业都最大限度地获取利润，整个社会的财务才可能实现最大化

15、，从而带来社会的进步和发展。,缺陷：没有考虑利润取得的时间 -今天的￥1不等与一年后￥1 没有考虑利润取得和承担风险大小的关系 -忽视了风险因素：高利润高风险与低利润低风险可能效用相同,缺陷：容易产生短期行为 容易被操纵 -利润的大小与会计核算方法有关 没有考虑股利政策的影响 -因为稳定的增长是公司追求的目标，所以利用“熨斗” 来“熨平”利润是管理者的天职 财务点金术：迅速实现帐面利润，但不增加价值 没有考虑利润与投入资本额的关系 -100万元在一天内实现40万利润？ 购入 10块真金砖*9=90 10块镀金砖*1=10 报告：用100万元得到20块金砖，平均成本5万元 卖出真金 实现利润（9

16、-5）*10=40,理财目标的三种不同观点,2、每股收益最大化（EPS）,3、股东财富最大化,理财目标的三种不同观点,含义：公司未来现金流量的现值最大，一般用股价表示。 股东财富最大化是指通过财务上的合理经营，为股东带来最多的财富。 股东财富等于拥有的股票数量乘以每股价格，当股票数量一定时，股票价 格达到最大时，股东财富也达到最大。 股东财富最大化与利润最大化相比，由于其考虑了风险因素，且可以避免 企业追求利润的短期行为，因此更加合理。 理由：投资者总是希望自身的财富越多越好，公司的所有者们在共同追求自身公司财 富最大化的同时也就实现了社会财富的最大化。认为股票的市场价格代表了股 东财富的多少

17、，因此，股东财富最大化就是每股市价的最大化。 缺点：（1）它只适于上市公司； （2）只强调股东的利益； （3）股票的价格受多种因素影响，并非企业所能控制。 （4）股价波动与公司财务状况的实际变动不一定相一致 （5）未来现金流量及贴现率的估计也有一定的主观性 三种表述方式： 股价最大化；公司价值最大化； 主张股东财富最大化时也考虑到相关利益者的利益,A:企业价值最大化 含义：企业价值最大化是指通过企业财务上的合理经营，采用最优的财务政策，充分考虑资金的时间价值和风险价值，在保证企业长期稳定发展的基础使企业总价值最大。这一目标包含了丰富的内涵，将企业的长期稳定发展摆到首位，同时强调了各方的利益。

18、因此是最优的财务管理目标。 理由：投资者创建企业的主要目的是创造尽可能多的财富，这种财富首先表现为企业价值（市场价值而非账面价值） 账面价值面向过去（基于交易） 市场价值面向未来（收益贴现） 代表性指标：企业价值企业未来收入的现值 优点： （1）考虑了资金的时间价值和投资的风险价值 （2）反映了资产保值增值的要求 （3）克服管理上的片面性和短期行为 （4）有利于社会资源的合理配置,B:股价最大化（对上市公司可行） 含义：股东财富最大化可用公司股东所持普通股的市场价值，即公司股票的数量与股价的乘积来表示。如果股数确定，股东财富最大化实际就是指股票价格的最高化。 理由： 股票价格在所有绩效指标中最

19、具有观察性 在理性市场上股票价格趋向于反映公司决策的长期影响 利用股票价格指标决策易于做出明确的说明 优点：基本上克服了利润最大化的缺点 （1）股票价格最高化充分权衡了股东期望收益的风险。 （2）股票价格最高化充分权衡了股东期望收益的时间。 （3）股票价格最高化反映了市场对公司的客观评价，反对公司现行政 策或认为市场对公司股价高估的投资者可以自由地抛售该公司的股票。 不足：公司的价值（除了上市公司外）难以在实践中确定,C:相关利益者,或有索取权,委托代理理论,C:相关利益者 强调股东的首要地位，创造企业与股东之间利益的协调关系 加强对企业代理人即经理人或经营者的监督和控制，建立有效的激励机制以

20、便企业战略目标的顺利实施 关心本企业一般职工的利益，创造优美和谐的工作环境和合理恰当的福利待遇，培育职工长期努力地为企业工作 不断加强与债权人的关系，请债权人参与重大财务决策的讨论，培养可靠的资金供应者 关心客户的长期利益，以便保持销售收入的长期稳定的增长 加强与供应商的合作，共同面对市场竞争，并注重企业形象的宣传，遵守承诺，讲究信誉 保持与政府部门的良好关系,实务中的财务管理目标 一个国际化的研究小组对美国、日本、法国、荷兰和挪威5个国家的87家企业进行调查，其中主要的财务管理目标有： 每股收益率的增长 资本可获得性 销售利润率（投资收益率） 股票价格升值和股利,5 种财务管理目标排序,二、

21、公司理财的原则,系统原则 系统原则是指为做好财务管理工作，必须从公司理财系统的内部和外部联系出发，从各组成部分的协调和统一出发。 系统具有目的性、整体性、层次性和环境适应性。 在公司理财实践中，分级分口管理、目标利润管理、投资项目的可行性分析都是根据这一原则来进行的。 平衡原则 平衡原则是指在财务管理中，要力求使资金的收支在数量上和时间上达到动态的协调平衡。 在公司理财实践中，现金的收支计划、企业证券投资决策、企业筹资数量决策，都必须在这一原则指导下进行。,弹性原则 公司理财的弹性原则是指在公司理财中，必须在追求准确和节约的同时，留有合理的伸缩余地。 原 因： 公司理财的环境是复杂多变的，企业

22、缺乏完全的控制能力； 企业公司理财人员的素质和能力也不可能达到理想的境界，因而，在管理中可能会出现失误； 财务预测、财务决策、财务计划都是对未来的一种大致的规划，也不可能完全准确。 确定合理弹性必须考虑如下几个问题： 企业适应财务环境的能力； 不利事件出现可能性的大小； 企业愿意承担的风险。 公司理财实践中，对现金、存货留有一定的保险储备，在编制财务计划时留有余地，都是弹性原则的具体应用。,比例原则 公司理财除了对绝对量进行规划和控制外，还必须通过各因素之间的比例关系来发现管理中存在的问题，采取相应的措施，使有关比例趋于合理，这便是财务管理的比例原则。 在公司理财实践中，财务分析中的比率分析、

23、企业筹资中的资本结构决策、企业投资中的投资组合决策都必须贯彻这一原则。 优化原则 公司理财过程是一个不断地进行分析、比较和选择，以实现最优的过程，这就是财务管理的优化原则。 在公司理财中贯彻优化原则，主要包括如下几方面内容： 多方案的最优选择问题。 最优总量的确定问题。 最优比例关系的确定问题。,第三节 公司理财的主要内容,融资财务活动 资金来源：权益资本、负债资本 资金成本：权益资金成本、负债资金成本 融资决策规则：最优资本结构 使公司价值最大化融资组合的选择 与公司资产结构相匹配融资类型的选择 投资财务活动 资金占用：投资项目，购置厂房、设备等固定资产、无形资产 投资现金流：资本预算、投资

24、产生的现金流、投资决策 投资决策规则：投资回报率必须高于基准收益率 基准收益率为投资者期望得到的收益率或资本成本 投资的风险 公司的资本结构,经营财务活动 经营的现金收支：采购、生产、销售、纳税 营运资本管理：应收帐款管理、商业信用分析、存货管理 分配财务活动 利润分配活动、股利政策 股利决策规则 必须把回报股东作为公司重要目标之一 应当支付多少的股利 如何选择支付股利的形式 现金 股票,筹资活动,借债筹资,股权筹资,成本小，风险大,成本大，风险小,投资活动,项目的可行性评价,选A项目还是 B项目？,净现值最大化,营运资金,流动资产流动负债,长短期资产如何配合？ 长短期资金如何配合？,股利分配

25、活动,公司理财的内容,利益相关者,在对经济一无所知的情况下投资，就像是出去旅行而不关心目的地天气状况一样。恶劣的天气会让度假的好心情大打折扣，如果选择经济不景气的时候将自己辛苦赚来的钱投资到股票或期货市场，无疑会让你购置新房的计划泡汤，甚至连孩子的教育基金也因此没了着落。” （美）理查德亚马罗尼,第四节 公司理财的环境,理财环境：是指对企业财务活动和财务管理产生影响作用的企业内外各种条件的统称。包括经济环境、生产环境、技术环境、供销环境、金融环境、法律环境等。,（1）企业组织体制 所有制形式 企业类型 企业的经济责任制 企业内部组织形式等。 组织体制的不同，对理财活动的具体要求也不一样,【知识

26、链接】不同类型企业注册资本,中华人民共和国公司法 有限责任公司注册资本的最低限额 为人民币三万元； 一人有限责任公司的注册资本最低限额 为人民币十万元； 股份有限公司注册资本的最低限额 为人民币五百万元。,1、微观环境,（3）生产状况,企业生产状况主要是指： 人力资生产条件（生产能力、厂房设备、生产组织、劳动生产率、物质资源、技术资源） 企业产品的寿命周期,所谓“宏观环境”，是指对企业财务产生影响的外部条件与状况。 主要的包括： 法律环境、 金融环境、 宏观经济环境 文化环境 法律环境对企业财务有何影响？ 金融环境对企业财务有何影响？ 宏观经济环境对企业财务有何影响？,2、宏观环境,（1）法律

27、环境,约束财务活动的法律、法规、规章制度 组织 税务 财务会计 证券 税收环境主要是指国家的税收政策。 企业应该交纳税金的种类、交纳的方式和各种税收优惠政策等。 交纳税金对于企业而言，是一种现金流出,它对企业组织形式的选择、融资决策、投资决策、股利分配等都会产生影响。,定义：企业和外部发生经济关系时所应遵守的各种法律、法规和规章。 这些因素常常制约、影响企业的经营行为，尤其是影响企业长期的投资行为。 它主要包括企业组织形式、税收法律规范。,企业组织必须依法成立。组建不同的企业，要依照不同的法律规范。它们包括 中华人民共和国公司法 中华人民共和国外资企业法 中华人民共和国中外合资经营企业法 中华

28、人民共和国中外合作经营企业法 中华人民共和国个人独资企业法 中华人民共和国合伙企业法等。,我国税法主要有三类： 一是所得税的法规； 二是流转税的法规； 三是其他地方税的法规。,（2）经济环境,宏观经济环境对企业财务的影响主要有以下几方面： 经济发展状况（经济周期） 通货膨胀 国家的经济政策 产业发展状况（竞争程度、产业成熟度度等） 经济发展水平 经济体制,定义：构成企业生存和发展的社会经济状况和国家经济政策。,在不同的经济周期阶段，应采取不同的理财策略。,假设你受聘某公司，担任该公司的财务总监。 请你简述公司在初创期、成长期、成熟期、衰退期资金运动特点。 谈谈企业在不同的发展阶段的理财策略。,

29、经济发展水平,定义：一个国家经济发展的规模、速度和所达到的水准。 经济发展水平快，社会需求高，将会给企业发展带来机遇与挑战。 公司理财人员必须积极探索与经济发展水平相适应的管理模式。,政府的经济政策,政府具有较强的宏观经济调控能力。 国民经济的发展规划、国家的产业政策、经济体制改革的措施、政府的行政法规等对企业的财务活动都有重大影响。,政府工作报告,（3）金融环境,金融环境主要是指企业外部的金融市场。企业财务与金融市场的关系可以用以下模型简要说明： 融资和间接投资的场所 有价值信息的来源 提供各种金融服务 利率是企业财务必须考虑的因素。,金融环境是企业融资最直接的外部环境，主要包括 金融市场 金融机构 利率 其中，利率是影响企业融资活动的最重要因素,金融市场,金融市场的含义 是金融资产进行交易的一个有形和无形的场所； 反映了金融资产的供应者和需求者之间所形成的供求关系； 包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制，其中最主要的是价格（包括利率、汇率及各种证券的价格）机制 金融市场的作用 一级市场：通过发行证券提供增长所需的资金 二级市场：进行已发行证券的交易，通过价格的变化将公司创造（