当前国际金融趋势讲义课件.ppt

1、一、当前国际金融形势,低迷中求稳稳中风险丛生,（一）低迷,次贷危机主权债务危机美国债务危机,lll,2008年金融危机爆发后，各国为了刺激经济复苏，先后采取扩张性财政和货币政策。2009年，发展中国家债务增加40%，而发达国家债务增加了100%。,冰岛债务危机,2008年初，冰岛GDP达194亿美元，人均收入排名全球第四，还长期跻身“世界最幸福国家”之列，多次被联合国评为“最宜居国家”。2008年金融海啸爆发，银行业首当其冲受到影响，最终冰岛全国最大的三家银行全部宣布破产，这3家银行所欠外债已达1380多亿美元，将近达到冰岛GDP的7倍，再加上其他负债，冰岛的总外债高达GDP的9倍！2010年

2、3月7日，冰岛通过全民公决，否认了原来政府所达成的向英国和荷兰偿还巨额赔款的协议人民选择了让国家信用破产的道路！,欧洲债务危机,2009年10月20日，希腊政府突然宣布当年政府财政赤字占国内生产总值的比例达到12.7%，远超欧盟允许的3%和60%的上限。欧洲其它国家（葡萄牙、爱尔兰、意大利、西班牙-欧猪5国“PIIGS”）也开始陷入危机，整个欧盟都受到债务危机困扰。因为欧元大幅下跌，加上欧洲股市暴挫，德国等欧元区的龙头国都开始感受到危机的影响，整个欧元区正面对成立11年以来最严峻的考验，更有评论家推测欧元区最终会解体收场。,“国家债务钟”纪录美国国债总额,美国债务危机,美国联邦预算赤字走势（单

3、位：对GDP的比率，%）,200720092010201120142015赤字总额1.29.910.58.13.93.9周期性赤字-0.42.43.23.01.00.5结构性赤字1.57.67.35.12.93.4债务总额65.083.494.3100.8101.9102.6公众持有的债务36.253.063.670.872.272.9实际GDP增长率2.1-2.52.73.84.03.6数据来源：美国行政管理和预算局,2011年5月16日，美国国债终于触及国会所允许的14.29万亿美元上限，即为全年国内生产总值的将近90%,国债上限是美国国会确定的联邦政府总债务的最高限额,源于1917年。其

4、根本目的在于对政府的行政支出做出限制，防止政府随意发行国债以应对增加开支的需要，避免出现债务膨胀后“资不低债”的恶果。如果债务总额接近法定上限，美国财政部必须采取非寻常措施来满足承担的义务。美国债务上限的实质：美国是以“债务”作为宏观经济运行的基础的美联储必须以购买国债的数量决定印刷美元的数量。在这种运行机制中，国债上限提高就是允许美国财政赤字增加，在短期内能刺激需求和增加产出，不过，从长期看，政府的赤字及增发的美元势必会引发财政危机和通货膨胀，进而迫使利率上升，抑制投资和消费。问题是如何在未来大幅缩减赤字？,财政悬崖,应对金融危机，小布什减税政策，2012年底应对债务危机，奥巴马增税政策，2

5、013年始增税+减支=8000亿美元规模，GDP的5%使得美国经济2013年将下降0.5%,美国两党方案,经过两党博弈，最终美国总统奥巴马于签署国会通过的提高美国国债规模上限和削减赤字法案，打算今后10年削减2.1万亿美元联邦财政赤字。但国际评级机构美国标准普尔认为，要巩固美国财政状况，同期至少需要削减4万亿美元赤字。因此，美国长期主权信用评级从顶级的AAA级下调至AA+级。这是美国主权信用评级首次遭“降级”。,主权信用评级是信用评级机构进行的对一经济体政府或当局作为债务人履行偿债责任的意愿和能力的评判。,中国最担心美国坠入“财政悬崖”,虽然可能性较小，但如果美国果真坠入“财政悬崖”，中国将受

6、到深远影响。在欧洲需求逐渐萎缩的情况下，美国已重新成为中国最大的出口目的地。2011年中国对美国出口总额达3240亿美元，占中国出口总额的17.1%，占中国GDP的4.4%。如果美国需求快速下降，中国很难独善其身。,（二）“稳”何来？,美国欧盟日本,美国,就业方面，5月份美国就业人数环比增长17.5万，略超预期。消费方面，受汽车销量快速反弹推动，5月份美国经季调零售额环比增长0.6%，同比增长4.3%，好于预期；5月份美国消费者信心指数由76.4升至84.5，超过预期，为2007年7月以来最高；消费者预期指数由74.3大幅增至82.4，创7个月来之最。截至2012年年底，美国家庭所持有的不动产

7、资产总价值达到了将近18万亿美元，环比增加1万多亿美元。若近期的房价上涨趋势继续下去，预计今年美国家庭净财富将增加至少1.8万亿美元，美国的消费者支出将有巨额上涨。,银行方面，美国7019家商业银行和储蓄机构一季度实现利润总计403亿美元，同比增长15.8%，为美国银行业经连续第15个季度实现盈利同比增长。一季度美国银行业平均资产回报率（ROA）由2012年的1%上升至1.12%，为2007年二季度以来最高。美国银行业复苏进一步持续，金融机构资产质量指标继续改善，实现盈利的机构数量持续上升，问题银行和破产银行数量进一步下降。,制造业方面，5月份美国制造业指数环比降至49.0，低于4月份的50.

8、7，陷入萎缩区，创2009年6月以来最低纪录。新订单指数由52.3降至48.8，产出指数由53.5降至48.6，雇佣指数由50.2降至50.1。美国制造业已显露增长停滞迹象。增速放缓可能与财政紧缩伤及内需和众多出口市场仍旧脆弱有关，尤其是出口市场脆弱导致出口订单再度下滑。这意味着美国制造业在二季度对经济的支撑作用可能会非常温和。,欧盟,经理采购指数：6月份欧元区制造业PMI初值由48.3升至48.7，超过预期，且为16个月来最高。此外，综合产出PMI由47.7升至48.9，为15个月最高；服务业PMI升至48.6，为去年3月以来最高。按国家划分，法国制造业PMI升至48.3，为16个月最高；德

9、国则为两个月以来最低。PMI初值不到50表明6月份欧元区制造业继续萎缩，但已有迹象表明萎缩趋势继续放缓。,建筑业：4月份欧元区建筑业产出环比增长2.0%，扭转了3月份下降1.8%的颓势，进一步显示连续6个季度的经济衰退后经济活动增强。德国的建筑业产出以6.7%的增速不出所料地领涨，但意大利、葡萄牙等欧债危机国家也实现了健康增速，增幅分别达5.9%和5.5%。,工业方面：4月份欧元区工业产出环比增长0.4%，超过预期，且为连续第3个月增长，显示出欧元区持续近两年的经济衰退或将结束。4月份德国工业产出增长1.2%，法国和爱尔兰分别增长2.3%和3.0%。经合组织公布的先行指标显示，今年下半年欧元区

10、可重返增长。,综合来看，欧元区复苏趋势主要集中在德法这两个欧元区最大的成员国，西班牙、希腊等受重灾区国家则仍前景堪忧。希腊已进入连续第六年经济衰退，同期GDP下降20%多。目前，希腊25岁以下青年人的失业率达到了62.5%，西班牙为56.4%，葡萄牙为42.5%。,日本,安倍经济学“三支箭”宽松货币政策：发钞增加政府投资：举债（超过GDP200%）促使日元贬值：出口,安倍增长战略日本产业复兴计划战略市场创造计划国际战略开展计划具体：国际战略特区、增加就业、基础设施出口、旅游业等,日本内阁2013年5月16日公布的GDP数据：2013年年一季度日本GDP年化增长3.5%，为2012年一季度以来最

11、快；一季度环比增长0.9。5月15日公布的4月份消费动向调查表明，综合反映消费者购买意愿的消费者态度指数环比上升1.4%、达到44.5，连续4个月环比上升。,（三）稳中风险丛生,美国EQ3问题日元贬值问题新兴经济体增速放缓,摆脱低迷：EQ3成最关注的问题,退出时机、节奏和力度美联储主席伯南克在6月19日的讲话则勾勒出了量化宽松政策退出的大致时间其表示，若在财政政策紧缩期美国经济仍能实现加速增长，且失业率能延续2012年9月以来的缓慢下降势头，而通胀率缓慢向2%的目标值接近，则量化宽松政策将从今年末开始缩减，至2014年中某个时候最终停止。,美国EQ3调整面临两大风险,货币政策预期收紧的情况下，

12、利率水平将出现上升，如果利率波动难以控制，将对美国温和的经济复苏造成威胁；步入下半年，债务上限问题将重回视野，国会两党争执可能重启，类似2011年夏季的“债限风波”仍有可能重演。,EQ3调整对国际资本流动的影响,量化宽松政策退出将引起美国市场利率和债券收益率上升，美元指数走强，进而引发国际资本流动格局出现新的变化，国际资本将由新兴经济体回流至美国，引发新兴市场股市下跌，流动性面临压力。,风险隐患,而面对美国最终将收紧货币政策这一2008年以来的最大转折点，市场担心数以万亿计的廉价美元资金可能会撤离亚洲国家，进而冲击新兴国家汇市、债市和股市。因此，亚洲国家央行正纷纷强化“防御工事”，巴西已宣布出

13、台资本管制措施，印度、泰国央行干预汇率，印度尼西亚央行上调基准利率。可以预见，伴随着美国量化宽松货币政策的退出以及由此带来的溢出效应，包括中国在内的新兴经济体面临的金融风险将是广泛而深刻的。,日元贬值的不利影响,一是亚洲新兴经济体经济基本面脆弱。虽然亚洲新兴经济体增速较高，但由于国内经济结构性矛盾突出，经济增长基础不牢。二是日元贬值冲击亚洲新兴经济体对外贸易。三是日元贬值引发的汇率波动将影响亚洲新兴国家的跨境资本流动。,新兴经济体增速放缓,随着美联储退出量化宽松政策预期升温，国际资本纷纷撤离新兴市场，亚太、拉美等地区出现股市大幅下跌，本币加速贬值，新兴经济体金融市场剧烈动荡。二季度最后五周，新

14、兴市场股票基金撤资额达227亿美元，单周最高资金流出达56亿美元，创下历史新高。6月份渣新兴市场股票市场整体下跌约12.9%，其中印度、中国、俄罗斯跌幅分别达到14.5%、12.7%和12.4%，远高于发达市场约6.1%的跌幅。5月以来，新兴经济体货币大幅贬值，其中印度卢比兑美元贬值幅度超过10%，里拉、泰铢、印尼盾等也均处于大幅贬值中。,lll,印度：2012年1-9月，印度卢比对美元平均汇率为1美元折合53.2868卢比，较上年同期同比贬值15.07%。俄罗斯：2012年1-9月份，俄罗斯卢布对美元平均汇率为1美元折合31.0724卢布，较上年同比贬值7.50%。巴西：2012年1-9月，

15、巴西雷亚尔对美元平均汇率为1.9210，较上年同比贬值15.01%。南非：2012年1-9月，南非兰特对美元平均汇率为1美元折合8.0520兰特，较上年同比贬值13.19%。,综合来看,综合来看，下半年国际环境仍然不容乐观，不稳定性因素较多。这些不稳定性因素将通过跨境资本流动、汇率、国际大宗商品价格、对外贸易等途径影响我国的宏观经济与金融运行，并对国内银行业等金融市场产生直接或间接的影响。,二、当前国内金融形势,“七上八下”成为常态2013年以来，我国经济增速继续放缓，上半年GDP同比增长7.6%，比去年同期低0.2个百分点，其中一季度为7.7%，二季度为7.5%。当前经济增速的放缓，既有长期

16、结构性因素，也有短期周期性因素。从长期来看，随着劳动力、生产效率、土地等生产要素的变化，中国经济的潜在增长率正在下降，（7%-8%之间）将成为经济增长的新常态。,（一）经济金融形式特点：五个背离,货币热经济冷融资规模高融资利率高消费品膨胀工业品萎缩落后产能过剩先进产能不足出口疲弱币值升值,1.货币热经济冷,6月末，M2同比增长14%，虽然较上月末下降1.8个百分点，但仍分别高于上年末和上年同期0.2和0.4个百分点，处于较高水平。在货币信用快速增长的同时，经济增速持续下滑。今年上半年，我国GDP同比增长7.6%，比去年同期低0.2个百分点。6月份，规模以上工业增加值同比实际增长8.9%，分别比

17、去年同期和上月回落0.6和0.3个百分点。,2.高融资规模高融资利率,融资难融资贵非信贷社会融资快速增长，企业融资实际利率高企。2013年上半年社会融资规模高达10.15万亿元，比上年同期多2.38万亿元。其中，非信贷社会融资（除人民币和外部贷款）增长69.7%，信托贷款比去年同期增长258.4%，委托贷款同比增长130%。如果用5年期以上贷款基准利率代表企业的名义资金成本，用PPI作为企业产出价格的综合指标，那么企业的实际资金成本就是5年期以上贷款基准利率（6.8%）减去PPI（6月份为-2.7%，上半年平均为-2.2%）。以此计算，我国当前企业的实际贷款利率水平高达9%以上，远高于GDP增

18、速。,3.消费品价格膨胀工业品价格萎缩,前6个月，CPI同比上涨2.4%，涨幅比去年同期低0.9个百分点，下半年CPI同比增速将比2季度有所回升。但全年通胀压力不大，预计CPI增速与去年持平。前6个月，PPI同比下降2.2%，降幅比去年同期扩大1.6个百分点。去年四季度以来，国际大宗商品价格持续下行，加之近年来我国部分工业行业产能过剩日趋严重，工业产品成本下降以及供给过大对工业品价格水平形成压制，致使PPI持续下跌。考虑到当前国际大宗商品价格还有进一步下跌的可能，且产能过剩问题短期内难以有效解决，预计下半年PPI将继续负增长。,4.落后产能过剩先进产能不足,IMF认为，金融危机前中国产能利用率

19、大概在80%左右，但2011年已经降至60%左右。2013年我国钢铁、水泥、电解铝、平板玻璃、焦炭等行业的产能利用率大体在70%-75%之间；战略性新兴产业中的太阳能光伏电池的产能利用率还不到60%，风电设备中的风机的产能利用率不到70%。在部分行业产能严重过剩的同时，我国部分行业的先进产能却严重不足，大量的高端产品仍需进口。2012年冷轧类产品中的冷轧薄宽钢带和镀层板分别进口了306.7万吨和313.6万吨，占全年钢材进口总量的22.5%和23.0%,5.出口疲弱人民币升值快,上半年，我国进出口总值同比增长8.6%，出口同比增长10.4%。其中，一季度出口同比增长18.4%，二季度出口同比增

20、长3.8%。与去年底相比，一季度出口增速的大幅反弹，主要是套利因素导致的“虚增”。在监管部门加强对贸易真实性的核查后，出口增速明显放缓，6月份出口甚至负增长。出口增速放缓。上半年，人民币实际有效汇率较去年底升值5.7%；人民币兑美元、兑欧元、兑日元汇率中间价分别较去年年底升值1.7%、3.3%和16.7%。从经济基本面来看，无论是经常账户占GDP比率，还是真实出口增速，似乎都难以支持如此之强的升值。,（二）一些热点问题,影子银行钱荒利率市场化,1.影子银行,（1）什么是影子银行前美国太平洋资产管理公司投资经理Paul2007年8月在JacksonHole举行的美联储年度研讨会上提出，他定义影子

21、银行为游离于传统商业银行体系之外的，从事与银行相类似的金融活动却不受监管或几乎不受监管的金融实体。政府支持企业（房利美）、经纪交易商（投资银行）、金融公司、对冲基金、货币市场共同基金、各种管道等均属于影子银行，而存款类机构、保险公司、养老金等金融实体从事的一部分业务（表外业务）也属于影子银行业务范畴。,中国：是非银行信贷渠道的资金或信用提供中国影子银行体系包括商业银行表外理财、证券公司集合理财、基金公司专户理财、证券投资基金、投连险中的投资账户、产业投资基金、创业投资基金、私募股权基金、企业年金、住房公积金、小额贷款公司、票据公司、具有储值和预付机制的第三方支付公司、有组织的民间借贷等融资性机

22、构。,产生本质原因,信贷额度控制与流动性不均衡下的曲线救国从资金用途来看，中国影子银行产生的主要原因是在央行信贷额度管制背景下，信贷/货币资源在不同经济主体的分配不均衡，这使得大量经济实体无法在正常银行体系下获得资金；同时，监管层对银行的贷款投向也有明确制约（比如控制房地产贷款、两高一低贷款等），许多这类企业只能通过银行以外的融资渠道获得资金。这类银行之外的渠道有信托、委托贷款、民间融资、银行承兑汇票、同业代付、典当行、PE、融资租赁等。,长期负利率下的金融脱媒躁动由于存款利率被长期管制，使得中国储户要忍受负利率的时间特别长，在通胀压力下，存款纷纷流向其他替代产品，比如理财产品、信托、民间资金

23、揽储、第三方财富管理平台等等。其中，大量发行的理财产品已经成为中国最大的影子银行资金来源地，而且理财产品的发行具有“棘轮效应”，大部分储户现在已经习惯对理财产品的滚动购买，这也使得商业银行必须不断推出各种具有吸引力的理财产品。,本质,由于利率双轨制和信贷资源的稀缺性，影子银行实质上是承担了一个连接两个市场的中介运作体系，是对传统银行信用扩张渠道的变相替代或补充，从这个意义上讲，它仍是一种服务于实体经济的相对原始的信用扩张机制，不同于欧美国等国通过叠加型金融衍生产品无限放大杠杆的影子银行体系。,规模（万亿）,目前，30万亿左右，接近GDP的50%,怎样看待,存在即合理。大可不必对影子银行全盘否定

24、，它在一定程度上成为银行融资渠道的一种补充，提高了社会整体资金使用效率。然而，一些影子银行实体由于操作流程不透明、资金期限错配失衡、资金流向难以有效监控等问题，其在快速膨胀过程中可能存在流动性风险并易引发连锁反应，导致局部性危机。,2.钱荒,2013年6月20日将为人们留下一个烙印，深深地烙在中国金融业人士的心头。在银行间拆借市场连续数天飙高之后，6月20日，资金市场几乎失控而停盘：隔夜拆借利率突然疯涨至13.44%，盘中最高成交利率竟然高达30%！相当于一年期贷款基准利率的5倍。与此同时，各种传言漫天飞，某国有大行被曝违约、央行铁血手腕纠偏,期限错配,lll,过程,起始临近6月底资金需求加大

25、开演外汇占款导致资金供给大幅减少爆发市场谣言加剧波动加剧央行隔岸观火按兵不动最新央行称流动性总量并不短缺后市央行“最终还是奶妈”,此次钱荒，央行希望传递两个重要信息：首先，央行希望趁此机会打消市场对于进一步货币或信贷宽松的预期。其次，央行希望借此机会给金融机构敲一个警钟，不要在业务扩张的同时忽略风险管理。,钱荒背后的政策意图是“敲警钟”,来势汹汹的“钱荒”为什么会在全球货币供应量最多的国家里上演？事实上，中国的金融市场真的不缺钱。央行数据显示，今年前5个月我国社会融资规模达9.11万亿元，比上年同期多3.12万亿元，广义货币M2存量达104万亿元。“钱荒”是个结构性问题。钱没有通过银行信贷进入

26、实体经济，而是在一系列加杠杆的金融运作后，变成了“钱生钱”的虚拟游戏，在银行业内空转。资金在各个金融机构间循环往复获取利润，却无形中提高了中国实体经济经营者的融资成本，也使金融风险不断积聚。时至今日，各方已经达成共识，这种空转不能再继续下去，资金必须进入实体经济。但是资金会不会如愿改变路线呢？要想让资金进入实体经济，除了货币政策，还需要财政、税收、产业方面的政策配合，否则也只是“镜中月”、“水中花”。,央行意在把资金逼进实体经济,3.利率市场化,起点：金融抑制下的利率管制,金融抑制下的真实利率,为什么要利率管制？低利率和利差,银行通过利差获得收入,利息收入长期以来是银行的主要收入来源,中美银行

27、业利息收入占比,银行也不良贷款率明显上升,金融抑制的结果：真实利率反周期,CPI,Realinterestrate(1year),“活乱循环”的经济逻辑:经济过热总需求旺盛高通货膨胀名义利率管制真实利率更低投资旺盛经济进一步过热直接解决办法：信贷配给中国信贷配给的工具：存款准备金、窗口指导、道德游说等。,为什么中国经济波动如此之大？,利率市场化,总体思路是先外币、后本币；先贷款、后存款；先长期、大额，后短期、小额1995年，人行关于“九五”时期深化利率改革的方案初步提出利率市场化改革的基本思路1996年6月1日，放开银行间同业拆借市场利率1997年6月，银行间债券市场正式启动，同时放开了债券市

28、场债券回购和现券交易利率1998年，将金融机构对小企业的贷款利率浮动幅度由10%扩大到20%，农村信用社的贷款利率最高上浮幅度由40%扩大到50%1999年10月，对保险公司3000万元以上、5年以上大额定期存款，实行保险公司与商业银行双方协商利率的办法。1999年允许县以下金融机构贷款利率最高可上浮30%，将对小企业贷款利率的最高可上浮30%的规定扩大到所有中型企业2000年9月21日，实行外汇利率管理体制改革，放开了外币贷款利率；300万美元以上的大额外币存款利率由金融机构与客户协商确定2002年，扩大农村信用社利率改革试点范围，进一步扩大农村信用社利率浮动幅度；统一中外资金融机构外币利率

29、管理政策,2003年7月，放开英镑、瑞士法郎和加拿大元的外币小额存款利率管理，由商业银行自主决定2004年1月1日，商业银行、诚信社贷款利率浮动区间上限扩大到贷款基准利率的1.7倍，农信社贷款利率浮动区间上限扩大到贷款基准利率的2倍，金融机构贷款利率浮动区间下限保持为贷款基准利率的0.9倍不变。2005年3月16日,央行再次大幅度降低超额准备金存款利率,并完全放开了金融机构同业存款利率2006年8月，将商业性个人住房贷款利率浮动扩大至基准利率的0.85倍2008年10月，将商业性个人住房贷款利率下限扩大至基准利率的0.7倍2012年6月，进一步扩大利率浮动区间。存款利率浮动区间的上限调整为基准

30、利率的1.1倍；贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.8倍,几个数据,1年期银行间同业拆借利率达到5.2，一年期银行理财产品收益率一般在5-6，而一年期定期存款利率只有3.5，半年期国库现金存款招标利率高达6.8，而半年期定期存款利率仅有3.3。可以大概的估算，1年期定期存款利率被人为压低了1.5至2个百分点。美国20年,为什么利率市场化步履维艰？,国有银行国有企业谁是金融抑制的受害者：中小企业，居民。路在何方？高利贷背后的经济学,2013年7月20日,央行宣布，自7月20日开始，取消金融机构贷款利率0.7倍的下限，由金融机构根据商业原则自主确定贷款利率水平。,央行逐渐放松对利率的管制,（二）下半年金融经济形势展望,1.预计货币供应量增速将继续回落，信贷结构调整力度将加大上半年M2同比增长14%，增速较5月下降1.8个百分点，但仍高于年初确定的13%的预期增长目标。随着美联储EQ退出预期增强导致外汇占款回落，以及监管部门强化对银行表外业务的监管，M2增速将回落至目标值附近。信贷规模不会扩大，预计下半年信贷规模约为4万亿左右。预计全年仍保持在9万亿左右。投放重点领域和薄弱环节,2.基准利率下调可能性小利