《书稿》课件-模块八 证券投资的基本分析

模块八

证券投资的基本分析

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证券投资的基本分析8.1宏观分析8.2中观分析8.3微观分析8.4模拟实验8.1宏观分析

8.1.1国内宏观经济运行状况分析国内宏观经济运行状况分析是指对一个国家的主要宏观经济变量或指标的水平及变化进行分析，据此分析预测证券市场的运行状况和未来趋势。8.1.1.1国民经济总体指标1、国内生产总值(GDP)与经济增长率国内生产总值(GDP)指一个国家（或地区)在一定时期内所有居民所生产的最终产品和劳务的市场价值总和。经济增长率是用国内生产总值增长速度的衡量指标，它反映一定时期经济发展水平变化程度的动态指标。发展中国家在经济起飞阶段的经济增长率一般高于发达国家，因而发展中国家股票市场的平均市盈率水平通常也高于发达国家。

2、失业率失业率指劳动力人口中失业人数所占的比重。高失业率意味着社会资源被浪费，居民收入减少和消费能力不足，导致企业销售额下降。

8.1.1.1国民经济总体指标3、通货膨胀率通货膨胀率指物价指数总水平与国民生产总值(GNP)实际增长率之差。适度的通货膨胀具有刺激证券市场尤其是股票市场价格上涨的作用。一方面企业的经营业绩增长情况普遍较好，另一方面存在一定程度的货币贬值，所以人们为追求资产的保值增值而倾向于投资证券市场。但过度甚至恶性通货膨胀时，人们首先考虑的是抢购商品，流向证券市场的资金减少，从而会导致证券市场价格下跌。

4、国际收支水平对外贸易和资本的流入流出对一国的宏观经济运行有着重大的影响，这种影响体现在国际收支状况的变动上。当经常项目逆差增加时，表明出口减少，这会在一定程度上影响经济增长率；当资本项目逆差增加时，表明外资流入减少，这可能会在一定程度上影响国内投资的增长，从而对经济增长产生一定的抑制作用。8.1.1.1国民经济总体指标5、经济周期当经济处于萧条期时，由于企业的盈利状况普遍不佳，因而证券市场的价格变动的总体趋势是向下的。在经过萧条期之后，投资人对经济复苏的预期会促使证券市场逐步走出低谷，形成上升趋势。上升趋势会在经济复苏期和繁荣期得到延续，并在经济出现过度繁荣或衰退迹象时达到顶点。8.1.1.2投资指标投资规模是一定时期在国民经济各部门、各行业再生产中的投资数量，投资规模是否适度，是影响经济稳定发展与增长的一个决定因素。投资规模过小，不利于为经济的进一步发展奠定物质技术基础；反之投资规模过大，又会引发能源、建材等生产资料价格上涨，从而导致物价上涨，影响经济的健康稳定发展。8.1.1.3消费指标

1、社会消费品零售总额社会消费品零售总额指国民经济各行业通过多种商品流通渠道向城乡居民和社会集团供应的消费品总额，是反映经济景气程度的重要指标。

2、城乡居民储蓄存款余额城乡居民储蓄存款余额的增长速度与股市行情出现反向变动的态势。当股市行情节节攀升时，人们更愿意将资金投入股市，居民储蓄就会处于增幅减缓的局面。并且在储蓄增幅中，也是以活期储蓄居多，这种储蓄活期化的倾向也显示人们的投资与消费意愿。当股市开始回落时，人们投资股市谨慎，居民储蓄存款的增长就会加快。8.1.1.3消费指标

3、消费物价指数消费物价指数(CPI)是反映与居民生活有关的产品及劳务的价格变动指标，通常作为衡量通货膨胀水平的重要指标。如果消费物价指数升幅过大，通常中央政府会出台紧缩的财政、货币政策措施，从而造成经济前景不明朗。因此，该指数的变化对证券市场的影响非常大。8.1.1.4金融指标

1、总量指标金融总量指标包括货币供应量、金融机构各项存贷款余额、现金、银行存款、有价证券、保险、外汇储备等分类金融资产总量。金融总量指标对证券市场具有直接影响。2、利率利率包括贴现率与再贴现率、同业拆借利率、回购利率以及各项存贷款利率，利率水平反映了资金的使用成本。利率的变动会对企业的经营成本和收益产生影响，从而导致证券市场价格的波动；利率的变动也会影响到投资人投资于证券市场的机会成本，从而通过影响证券投资需求而对证券价格的变动产生作用。3、汇率汇率变动是国际市场各种货币供求关系的综合反映，利率对国内经济、对外经济以及国际间的经济联系都有重大影响。

8.1.1.5宏观经济政策宏观经济政策是政府依据宏观经济运行状况而制定的、进行宏观经济调控的一系列方针、准则和措施的总称，包括宏观财政政策和宏观货币政策。宏观经济政策的变化会对证券市场产生重大影响。宏观经济政策分为扩张性政策、紧缩性政策和中性政策。扩张性政策可以增加微观经济主体的收入，刺激经济主体的投资需求，从而引起证券市场价格上涨；反之，紧缩性政策的经济效应及其对证券市场的影响则相反。通过分析宏观经济政策，可以对当前的经济运行状况、政府的政策意图及其对证券市场的影响做出准确的判断。

8.1.1.6证券市场本身的运行状况1、市场技术因素这主要是指证券市场中的投机操作和市场运行的内在规律。投机操作会对证券价格的短期波动产生较大影响，而市场自身运行的内在规律则影响着证券价格的长期走势。2、市场管理因素证券监管机构和其他管理部门会根据证券市场运行状况采取相应的措施对市场供求加以调控。如调整信用交易保证金比率、抵押证券的抵押率、证券信用贷款限额等，以避免市场因过度投机而出现剧烈波动，或者陷入长期低迷的状态。

8.1.1.6证券市场本身的运行状况3、市场心理因素无论是影响证券市场价格变动的内因还是外因，最终都要通过投资人的买卖行为发生作用。投资人的买卖行为又受制于他们的心理预期。证券市场的投资人大多存在一种从众心理，容易被一些投机性的实力机构所利用，产生所谓“羊群效应”，对证券市场的短期运行状况产生较大影响4、市场效率因素市场效率因素是指市场能否全面准确及时地披露信息、通讯条件是否先进、投资主体的专业化程度如何等等，这些市场效率因素决定了证券市场是否敏感，是否能够有效及时地对各种内外部因素做出反应。8.1.2国际经济环境分析在开放经济条件下，一国的经济发展和证券市场运行必然受到国际经济政治环境的影响，我国经济越来越深入的融入到世界经济一体化的潮流中，作为整体经济的一部分的资本市场，受到我国经济日益开放的影响；我国资本市场在WTO的框架下正在有限度的逐步开放，其国际化的趋势是可以预期的。所以在进行证券投资时也必须对国际环境因素进行分析。

8.1.2.1世界经济运行状况分析1、分析当前世界经济整体上处于经济周期中的哪一个阶段。世界经济整体大环境的繁荣与否对一个国家国内经济的运行会产生一定程度的影响。2、分析当前世界各国，尤其是与本国经济关系紧密的国家的通货膨胀状况。当这些国家出现高通货膨胀时，便可能通过贸易和资本流动的传导机制使本国发生通货膨胀，从而对本国经济运行产生不利影响。8.1.2.1世界经济运行状况分析3、分析与本国经济关系紧密国家的汇率水平和当前国际金融市场利率水平。汇率水平通过调节出口和进口的平衡关系，进而影响本国的国际收支状况。如果国内市场利率水平明显低于国外，就会发生资本外流，也会对本国的国际收支状况产生影响。汇率与利率对证券市场的影响如下：外汇贬值→本币升值→进口企业成本上升→进口企业利润下降→证券市场价格下降外汇升值→本币贬值→出口产品竞争力上升→出口企业效益上升→证券市场价格上升

国内利率低于国外利率→资本外流→市场资金下降→证券市场价格下降8.1.2.1世界经济运行状况分析4、分析主要发达国家和国际金融中心的证券市场运行状况。在国际化和一体化的趋势下，各国证券市场相互影响、相互制约的程度日益提高。其中一些主要发达国家和国际金融中心的证券市场运行状况又影响着世界各国证券市场的运行。同样，国际投机资本的流动对各国证券市场也有着直接和重要的影响。8.1.2.2世界各国及国际机构的经济政策分析1、各国政府都会根据本国经济运行状况制定和实施相应的财政、货币、收入和对外经济政策并适时地进行调整。与本国有着密切经济关系的国家做出经济政策的重大调整时，必然会对本国经济运行产生一定程度的影响。在对一个国家的证券市场进行投资时，需要密切注视与该国有关的其他国家的国内经济运行状况，并对这些国家经济政策可能发生的调整变化做出分析预测。

2、国际机构主要指国际货币基金组织、世界银行集团等全球性的国际金融机构和诸如亚洲开发银行、非洲开发银行等区域性的国际金融机构。这些国际机构的职能在于促进国际货币金融合作及国际贸易发展、为会员国经济建设提供长期贷款与投资以促进其生产资源开发、促进外国直接投资资本向发展中国家流动等。它们根据自己对国际经济金融形势和各国经济运行状况的分析判断，在资金运用安排等方面的方针、政策进行调整时，必然会对各国经济运行产生不同程度的影响。8.1.2.3国际贸易关系与证券投资

在分析国际贸易关系时，应该重点关注以下几个方面：

1、世界经济形势，主要是美国、日本、德国、英国、法国、意大利、加拿大等西方七国的经济形势，特别是作为世界经济领头羊的美国经济；

2、主要贸易伙伴的经济形势。我国主要的贸易伙伴是美国、日本、欧共体和东南亚各国；

3、与主要贸易伙伴的贸易关系，如贸易保护、贸易壁垒、贸易摩擦、反倾销起诉等。

8.1.2.4国际金融市场的动态与证券投资中国正在有序地、积极地推进资本市场的对外开放。由于目前人民币在资本项目下还没有完全放开，暂时不能自由兑换，从理论上讲国际金融市场对我国股市影响不大。但有以下几个方面要注意：

1、国际金融市场出现的震荡会通过H股、N股、S股、B股来影响我国股市；

2、世界各国股票市场会对如石油价格、战争、全球性的行业兴衰共同做出反应；

3、国际股票市场的一些投资理念、操作技巧会影响投资人；

4、国际股票市场的剧烈变动对投资人信心的影响。

8.2中观分析

8.2.1行（产）业分析不同产业的企业，其经营业绩和成长性可能存在天壤之别，原因在于不同的产业面临着不同的市场需求和发展前景。行业分析就是通过了解行业本身所处的发展阶段及其在国民经济中的地位，分析影响行业发展的各种因素及判断对行业影响的力度，预测行业发展趋势，判断行业投资价值，揭示行业投资风险。8.2.1.1产业政策分析产业政策是由政府制定和实施的旨在提高资源在产业及企业间的配置效率，促进并优化本国产业发展及经济增长的经济政策。

1、产业结构政策分析产业结构政策通常是指调节产业之间的结构比例关系、推进产业结构转换的产业政策。在进行产业结构政策分析时，应重点关注政府对主导产业的选择以及对幼小产业的扶持。政府在确定主导产业时，都要从本国实际情况出发，综合考虑产业的需求收入弹性、生产率上升幅度、与其他产业的关联度（尤其是对纵向联系部门的增长带动效应）、增长后劲和瓶颈效应等因素。政府为充分发挥该产业对其他产业的增长带动作用，必然会采取各种政策措施支持主导产业发展。8.2.1.1产业政策分析幼小产业是指对一个国家的经济增长有着重要作用、但在国际贸易和分工中暂时处于劣势的产业。政府通常采取贸易保护和国内生产扶持相结合的政策加以保护和扶持幼小产业。贸易保护政策主要包括保护性进口关税、非关税壁垒、外汇管制等。国内生产扶持政策则包括财政政策、货币政策、技术政策和直接管制政策等。

2、产业组织政策分析

产业组织政策是指由政府制定的、通过干预和调整产业的市场结构和市场行为而获得理想市场绩效的产业政策。产业组织政策的核心在于处理好规模经济与竞争活力之间的矛盾。8.2.1.1产业政策分析产业组织政策的内容包括：（1）为企业创造平等竞争环境以增强企业活力；（2）促进企业达到合理规模以获得规模经济。产业组织政策的政策手段包括反垄断政策、反不正当竞争政策、保护中小企业政策和直接管制政策等。

3、产业布局政策分析产业布局政策是指政府为实现产业空间分布和组合的优化，以促进经济增长和社会福利而制定和实施的产业政策。产业布局政策的主要内容：地区发展重点的选择和产业集中发展策略的制定等。产业布局政策的政策手段：产业布局政策主要是规划性的，同时也包括一定意义上的政府直接干预。有政府财政投资、间接诱导、信息疏导、直接干预和限制等。8.2.1.1产业政策分析产业布局政策的阶段性：在经济不发达阶段，政府通常更强调产业布局的非均衡性优先发展。当经济较为发达之后，政府则从公平角度出发，偏重于强调产业布局的均衡性，从而可能对不发达地区经济给予较多的支持。对产业布局政策的分析的意义：可以清楚地了解政府的产业布局战略、国家重点支持发展的地区以及这些地区的经济发展模式和基本思路，据此对各类相关企业的发展前景进行分析预测。4、产业技术政策分析

产业技术政策是指政府所制定的用以引导和干预产业技术进步的政策。在产业技术政策实施的影响下，企业技术创新的积极性得到增强，这将使那些本身蕴涵着较强的技术进步动因的产业得到更快速的发展。8.2.1.1产业政策分析（1）产业技术进步的指导性政策主要由政府通过各种途径对产业技术进步的目标和各技术进步主体的行为进行指导。其涉及的产业主要是那些产业结构政策所规定的重点发展产业。

（2）产业技术进步的组织政策主要通过由政府主持或参与的各种组织形式推进产业技术进步，加速有关产业或产品的发展进程。

（3）产业技术进步的激励政策主要通过健全和完善有关知识产权保护和交易制度、并通过政府直接或间接的经济刺激，对民间科研机构和企业的研究开发及技术引进工作进行激励。

8.2.1.2产业类型分析

1、产业的生命周期最通常的行业类型的划分是依据行业的生命周期，它反映了一个行业的活力和发展趋势。生命周期理论将一个行业从开始到消亡划分为四个阶段：引入期、成长期、成熟期和衰退期。引入期，产品能否被市场接受和行业的经营策略均不明朗，这一时期行业的风险大，失败的可能性也大。成长期：产品被市场迅速接受，销售收入和利润快速增长。成熟期：产品已被大多数潜在购买者接受，行业的增长趋于平缓。衰退期：市场及技术的变化使行业的产品逐渐被替代，市场对该产品的需求逐渐减少。8.2.1.2产业类型分析

2、产业的经济周期依据产业对经济周期的反映来划分产业类型更适合证券投资分析，因为经济的增长不是直线式，而是循序渐进的。经济周期一般经历繁荣或持续增长时期，然后进入衰退时期，在衰退期，经济增长放缓或停止增长；接着进入恢复时期，它是下一个经济繁荣期的前奏。不同的行业对经济周期的反映不同，在经济周期的每个阶段，都会有一些行业的经营和效益好于另一些行业，根据行业对经济周期的不同反映，可将其划分为增长型(growth)、被动型(defensive)和循环型(cyclical)三个类型。

增长型行业一般能独立于经济周期性的变化，其增长率明显高于国民经济的增长。甚至在经济的衰退时期，增长型行业的销售收入和盈利能力仍能保持较大幅度的增长。例如，计算机软件、生物制药等高新技术产业，就属于这一类型。

8.2.1.2产业类型分析

被动型行业在经济周期的变化过程中均处于稳定的发展状态。经济增长时期，行业经营业绩增长，经济衰退时期，行业也可保持一定的利润，被动型行业通常是（按生命周期分类的）成熟型行业。例如：①公共事业的电和煤气行业，无论经济处于一个什么样的状态，人们日常用电和用气不会发生变化；②食品行业，因为市场对食品的需求属钢性需求。

循环型行业的收益变化趋势遵循经济周期的变化方向。这一行业因经济的增长而获得丰厚的利润，因经济的衰退而蒙受损失。这类行业生产经营的运行轨迹与经济周期的轨迹以更夸张的形态相吻合，一些生产资本品的行业例如钢铁、机械制造属于这一类型。通过产业对经济周期的反映来分类，就可以根据经济周期的变化来判断行业的变化和发展趋势，进而判断行业内企业的现在和未来的收益。8.2.1.2产业类型分析

3、产业的市场结构

按市场竞争和垄断程度，产业的市场结构可以分为完全垄断、寡头垄断、垄断竞争和完全竞争四种类型，这里不做赘述。8.2.2区域分析区域经济发展是天时、地利、人和的综合体现。区域分析可以帮助投资人更好的了解上市公司与其所在区域的关系。上市公司的业绩好坏与当地总体经济水平基本上是成正比的。区域从两个方面来影响上市公司的经营业绩：一是区域硬件环境。区域内的自然资源和基础条件，如电力、煤炭是否充沛，交通、通讯是否发达。二是区域软件环境。区域内的比较优势和特色，如政府产业政策，政府管理能力、人员素质等。8.2.2区域分析纵观证券市场的发展历程，在区域性方面呈现两个主要特点：一是区域内政府的产业政策及其相关经济支持力度不同，各地的企业在利用资本市场发展区域经济方面的做法和力度也不一样。如位于中国经济发展前沿的上海和广东，上市筹资的企业较多，上市公司业绩也普遍较好，许多优秀的企业都在这些区域。而西部地区和企业则差距较大。二是各区域上市公司的数目存在着较大差异，同一区域上市公司业绩的平均水平也参差不齐。比如同是上海本地上市公司，既有宝钢股份、上海汽车、浦发银行、上港集团等业绩优良的公司，也有PT农商社、PT白猫等严重亏损的企业，其业绩表现截然相反。这说明，企业的经营业绩，除了受区域影响外，还有行业因素和企业自身因素的影响。因此，我们要正确认识区域经济对上市公司的影响，不能把它的影响绝对化和扩大化。8.2.2区域分析行业和区域因素作为经济发展的客观因素，对国民经济的发展具有很大影响。这种影响反映到证券市场上，就是上市公司的股价呈现行业及区域板块效应。板块效应就是处在相同行业或地域的股票在市场走势上相接近，并相互影响，我们称之为“板块联动”。板块联动对于市场主力炒作有非常大的益处。同一个板块，只要有一个领涨股，其他股票只要轻拉，就能上涨。同时，由于板块成为市场的明显热点，短线资金会大量涌入，市场主力出货要方便得多。投资人利用板块随涨和补涨的特性，进行顺势操作，往往获利非浅。因此在证券投资实践中人们也热衷于划分行业和区域板块，如行业板块的钢铁板块、电力板块、纺织板块、新能源板块等，区域板块的上海本地股板块、深圳本地股板块、北京（奥运）板块、东北板块、西部概念板块、中部崛起板块等。8.3微观分析

8.3.1公司基本素质分析

8.3.1.1公司竞争地位分析1、企业规模分析企业规模的大小与其产品的平均成本有关。当企业规模过小时，其产品的平均成本较高；随着企业规模增大，一方面由于生产的专业分工加强使得生产效率提高，另一方面由于能更加充分发挥大型设备的生产能力，所以其产品的平均成本下降。但不是企业规模越大越好，只有达到适当规模时，产品的平均成本才最低。2、管理水平分析企业的管理水平是否适应，决定着企业的前途和命运，管理水平不高往往成为制约企业发展的瓶颈。公司经营管理能力的高低体现在公司的治理结构、高层管理人员的素质、创新能力及稳定性、公司员工的素质、管理组织结构和企业文化等等各个方面。管理水平的主要考察指标有企业家素质、企业管理组织的构成、管理规章制度的制定及执行情况等。8.3.1.1公司竞争地位分析3、技术装备及人员配置分析公司产品的技术优势，直接和间接地影响到产品的质量优势、价格优势、品牌优势和市场占有率。企业员工素质也是一个关键因素，它是提高生产效率的重要手段。此外，要想利用先进的技术和设备进行生产，也要有高素质的员工队伍。4、生产过程、销售环节分析通过分析营业额变化和设备利用情况来分析生产能力的运用情况。调查原材料、工资水平的变动以及它们对产品成本的影响。分析销售环节时，要考察接受订货的情况、销售过程和销售业绩。5、产品结构分析产品都是适应社会需求而生产的，因此其具有生命周期。生命周期分为投入期、成长期、成熟期和衰退期四个各阶段。分析企业的产品处于生命周期的哪个阶段，企业是否能根据各阶段采取相应调整产品结构的策略等等，可以判断企业的竞争地位。8.3.1.2公司盈利能力及增长性分析公司盈利能力是一个总体概念，它通过公司各种生产要素的利用、各项工作的运转、执行的效果表现出来。固定资产、流动资产是否充分利用，营销是否得力，生产的工作效率是否提高，各种成本费用是否节约等等，都是构成公司盈利能力和盈利增长的各个有机组成部分。所以，必须通过有关财务指标来估量公司的盈利能力，比如投资收益率、利润率等指标可以反映获利能力，资金周转率则反映全部资产是否被充分利用。8.3.1.3公司经营管理能力分析分析公司经营管理能力主要从公司行政管理人员素质和能力、公司管理风格及经营理念、经营效率、经营手段和新产品开发能力等等方面考虑。可以从利润率、每股收益、投入产出比例、劳动生产率、百元设备的产值、设备利用率以及收入与成本的高低等指标来衡量。8.3.2公司重大事项分析

8.3.2.1资产重组事项

资产重组即通过对实业资本、金融资本、产权资本以及无形资本的重新组合，优化企业的资源配置，达到企业价值最大化的目的，资产重组的成功可以使劣势企业解困、使优势企业实现低成本扩张。1、资产重组方式扩张型重组：包括扩大经营规模和资产规模、变更控制权的重组等。调整型重组：包括不改变控制权、不改变资产规模或缩小公司规模的重组等。2、资产重组对公司的影响扩张型重组：公司可以拓展产品市场份额，扩大市场规模和生产规模，但对被收购方影响较大，磨合期较长。8.3.2.1资产重组事项

调整型重组：着眼改善公司的经营、调整公司的股权结构和治理结构。，重组后一般要进行经营和管理方面的调整。资产重组是证券市场经久不衰的题材，近些年来，股市中涨幅最大的往往就那些重组股。投资人也愿意看到公司重组，希望从中找到投资的机会。例如亿安科技，前身为1992年5月7日上市的深锦兴，由于公司定位不准，机制不顺，缺乏业绩支撑的主营业务，导致公司的经营业绩年年滑坡。广东亿安科技收购了深锦兴，并于1999年8月18日将公司更名为“亿安科技”，同时进行了大规模的资产置换。其股价更是从1998年的10元以下，创纪录地上涨到2000年2月涨到126元，成为当时的两市第一高价股。再如ST数码2008年被盐湖钾肥收购，复牌当日，股价大涨529％。8.3.2.2关联交易事项

关联交易就是企业关联方之间的交易。根据财政部1997年5月22日颁布的《企业会计准则——关联方关系及其交易的披露》规定，在企业财务和经营决策中，如果一方有能力直接或间接控制、共同控制另一方或对另一方施加重大影响，则视其为关联方；如果两方或多方受同一方控制，也将其视为关联方。8.3.2.2关联交易事项

关联交易在市场经济条件下广为存在，但它与市场经济的基本原则却不相吻合。按市场经济原则，一切企业之间的交易都应该在市场竞争的原则下进行，而在关联交易中由于交易双方存在各种各样的关联关系，有利益上的牵扯，造成其交易并不在公开竞争的条件下进行。关联交易客观上可能给企业带来或有利或不利的影响，从有利的方面讲，交易双方因存在关联关系，可以节约大量诸如商业谈判等多方面的交易成本，并可运用行政的力量保证商业合同的优先执行，从而有可能使交易的一方额外获利；从不利的方面讲，由于关联交易方可以运用行政力量撮合交易的进行，从而有可能使交易的价格、方式等在非竞争的条件下出现不公正情况，形成对中小股东权益的侵犯。8.3.2.2关联交易事项

现实生活中，关联交易大都发生在上市公司与其大股东之间。大股东在与上市公司进行关联交易时，可以利用其在上市公司中的优势地位或控股地位来影响交易的正常进行，有些情况下，大股东以不合理的高价将其产品或劣质资产出售或置换给上市公司，换取上市公司的现金或优良资产；或者以不合理的低价从上市公司购买产品或资产，甚至不支付价款，致使上市公司应收帐款不断增加、资金被长期占用。这种不合理的关联交易严重影响了上市公司的正常生产经营，进而损害中小股东的合法权益。如果上市公司对关联交易的信息作虚假披露、掩盖实情，则对中小股东合法权益的损害更为严重。8.3.2.2关联交易事项

投资人应该重点关注上市公司经营活动中的关联交易、资产重组中的关联交易和关联交易对公司的影响。注意关联交易的交易价格是否公平、关联交易占公司资产的比重、关联交易的利润占公司利润的比重、交易是否透明、信息披露是否规范等。

8.3.2.3会计或税收政策1、会计政策变化的影响

我国企业会计准则对会计政策的定义：“会计政策是指企业会计核算时所遵循的具体原则以及企业所采纳的具体会计处理方法。”企业对同一个问题的处理，采用不同的会计政策会使会计数据的结果存在很大差别。企业管理当局在确定一项会计政策时，会根据企业的经营目标选择适当的会计政策，合法地变更财务报表的数据，以影响企业的财务状况和经营成果。企业会计政策的选定，最终也会影响到会计信息使用者的决策。所以投资人一定要关注企业会计政策的选择与变更等问题。8.3.2.3会计或税收政策2、税收政策的影响

税收政策对企业财务的影响主要表现在以下几方面：（1）影响企业融资决策。企业负债式融资的成本是支付税前扣除的利息费用，使应纳税所得额减少，有税收挡板作用；权益式融资的代价是从税后利润中支付股息，无抵税作用，这是企业采取负债方式融资的一个原因。（2）影响企业投资决策。企业投资设立不同形式、不同所有制、不同规模的企业，以及投资于不同行业、不同业务等，都会面临不同的税收政策。例如：购买国债获得的利息不缴所得税，而获得股息则要缴所得税。8.3.2.3会计或税收政策（3）影响企业现金流量。缴税要增加企业的现金流出量，要求企业理财时注意准确预测税金费用，筹足税款，尽量采用合适的财会方法递延纳税。

（4）影响企业利润。税率的变动与利润的变动呈反向关系，在一定时期内企业承担的税赋增加，则利润必然减少。税率的上升或下降会都引起利润的减少或增加，财务人员对税率变动必须作长远预测。8.3.3公司财务分析投资人进行公司财务分析，主要是从上市公司的三大财务报表中得到反映公司发展趋势、竞争能力等方面信息，进而计算投资收益率、评价比较风险、评价公司过去的经营业绩、衡量现在的财务状况、预测未来的发展趋势，以决定自己的投资策略。8.3.3.1公司财务报表1、资产负债表资产负债表是反映公司在某一特定的时点的资产、负债和所有者权益状况的财务报表。表明权益在某一特定日期所拥有或控制的经济资源、所承担的现有义务和所有者对净资产的要求权。我国资产负债表按账户式反映。总资产＝负债＋股东权益（也可以表示为：总资产＝负债＋净资产）。资产负债表能反映公司的规模大小、资产的结构状况、资本投资状况、资本的结构等。2、损益表（又称利润表）损益表是反映公司在某一特定期间内的收入、成本费用、利润情况的财务报表，表明公司运用资产进行获利的能力。我国一般采用多步式损益表格式。损益表反映的内容如下：8.3.3.1公司财务报表（1）构成主营业务利润的各项要素主营业务利润＝主营业务收入－为取得主营业务收入而发生的相关费用（包括相关的流转税）（2）构成营业利润的各项要素营业利润＝主营业务利润＋其他业务利润－（营业费用＋管理费用＋财务费用）（3）构成利润总额（或亏损总额）的各项要素。利润总额（或亏损总额）＝营业利润＋÷－投资收益、补贴收入和营业外收支（4）构成净利润（或净亏损）的各项要素。净利润（或净亏损）＝利润总额（或亏损总额）－本期计入损益的所得税费用8.3.3.1公司财务报表3、现金流量表现金流量表是反映公司在某一会计期间内的现金流入和流出情况的财务报表，表明企业获得现金和现金等价物的能力。企业有三种现金流：经营活动、投资活动和筹资活动。从中可以分析公司支付股利的能力、公司的资金增长潜力和公司的偿债能力。

8.3.3.2公司财务分析的方法1、比较分析法比较分析法是财务报表分析中最基本的方法，就是对两个或几个有关的可比数据进行对比，以揭示财务指标的差异和变动关系。最常用的方法有单个年度财务比率分析、不同时期财务报表的比较分析、与同行业其他公司之间的财务指标的比较分析三种。2、因素分析法分析某些财务指标与影响因素的关系，从数量上确定各因素对财务指标的影响程度。8.3.3.3公司财务分析的运用投资人进行公司财务分析必须坚持两个原则，即全面原则和考虑个性原则。1、偿债能力分析偿债能力是公司产生现金的能力，偿债能力取决于近期可转变为现金的流动资产有多少，这是公司短期偿债能力的关键。（1）流动比率：流动比率＝流动资产÷流动负债一般认为，生产型公司合理的最低流动比率是2。影响流动比率的主要因素有营业周期、流动资产中的应收账款数额、存货的周转速度等。（2）速动比率：速动比率＝（流动资产－存货）÷流动负债

通常认为正常的速动比率为1。影响速动比率的重要因素是应收账款和偿债能力。8.3.3.3公司财务分析的运用（3）保守速动比率（超速动比率）：保守速动比率＝（现金＋短期证券＋应收帐款净额）÷流动负债。2、经营效率分析经营效率是上市公司利用资金进行运营的能力，一般通过公司资产管理比率来衡量，主要表现为资产管理和利用的效率（1）存货周转率（存货周转次数）和存货周转天数存货周转率＝主营业务成本÷平均存货；存货周转天数＝360天÷存货周转率

8.3.3.3公司财务分析的运用（2）应收账款周转率和应收账款周转天数（应收账款回收期或平均收现期）应收帐款周转率＝主营业务收入÷平均应收帐款；应收帐款周转天数＝360天÷应收帐款周转率。

影响应收账款周转率的因素包括季节性经营、大量使用分期付款结算方式、大量使用现金结算方式、年末销售的大幅度增加或下降。（3）流动资产周转率流动资产周转率＝主营业务收入÷平均流动资产。8.3.3.3公司财务分析的运用（4）总资产周转率总资产周转率＝主营业务收入÷平均资产总额3、长期偿债能力分析长期偿债能力是公司偿还长期债务的能力，通常以反映债务与资产、净资产关系的负债比率来衡量。（1）资产负债率（举债经营比率）资产负债率＝负债总额÷资产总额（2）产权比率（债务股权比率）产权比率＝负债总额÷股东权益×100%产权比率高，是高风险、高报酬的财务结构；产权比率低，是低风险、低报酬的财务结构。产权比率与资产负债率具有相同的经济意义，两个指标可以相互补充。8.3.3.3公司财务分析的运用（3）有形资产净值债务率有形资产净值债务率＝负债总额÷（股东权益—无形资产净值）有形资产净值债务率指标是产权比率指标的延伸，它更谨慎、保守地反映了公司清算时债权人投入的资本受到股东权益的保障程度。该指标不考虑无形资产（商誉、商标、专利权以及非专利技术等）价值，表现出谨慎和保守的原则。从长期偿债能力来讲，有形资产净值债务率越低越好。（4）已获利息倍数（利息保障倍数）：已获利息倍数＝含税息利润÷利息费用只要已获利息倍数足够大，公司就有充足的能力偿付利息，否则相反。8.3.3.3公司财务分析的运用（5）长期债务与营运资金比率长期债务与营运资金比率＝长期负债÷（流动资产—流动负债）一般情况下，长期债务不应超过营运资金。4、盈利能力分析盈利能力是公司的获利能力，也称作收益性分析，它是衡量公司财务成果的重要尺度，借以衡量、判断公司的投资价值，投资人常用如下指标对公司的盈利能力进行分析：（1）毛利率毛利率＝（销售收入—销售成本）÷销售收入销售毛利与销售收入的比率，反映公司的定价策略。毛利率与产品的品质有着密切关系，高档名牌产品往往有较高的毛利率，而大众产品的毛利率比较低。毛利率不直接反映公司的盈利能力。8.3.3.3公司财务分析的运用（2）净利率净利率＝税后利润÷销售收入比较准确的反映公司通过销售赚取利润的能力。（3）资产收益率资产收益率＝税后利润÷平均资产总额用以衡量公司运用所有投资资源所获的经营成效的指标，该比率越高，表明公司越善于运用资产。（4）股东权益收益率股东权益收益率＝（税后利润—优先股股息）÷股东权益该指标反映普通股资本的净盈利能力，用以说明投资人委托公司管理人员应用其资金进行经营活动所能获得的投资回报率。8.3.3.3公司财务分析的运用（5）主营业务利润率主营业务利润率＝主营业务利润÷销售收入该指标反映公司获利的稳定程度，主营业务利润率高，表明公司盈利稳定，反之则表明公司盈利不稳定，投资风险大。5、投资收益分析投资收益分析是衡量投资人的收益、报酬的指标，这是投资人的最终目标。同时也是测试公司获利能力的指标之一。投资人常用如下具体指标进行分析：（1）普通股每股净收益：普通股每股净收益＝（税后利润—优先股股息）÷普通股股数也称作每股盈利。通过该指标投资人不仅可以了解公司的获利能力，还可以通过每股净收益的大小来预测每股股息和股息增长率，以此来判断股票的内在价值，进而预测股价的走势。8.3.3.3公司财务分析的运用（2）股息发放率：

股息发放率＝普通股每股现金股利÷普通股每股净收益指分派的现金股利与普通股应得收益之比，反映公司的股利政策。（3）股利报酬率：股利报酬率＝普通股每股现金股利÷普通股每股市价是普通股每股现金股利与每股市价的比率。一般来说，股票投资的鼓励报酬率受银行利率水平变动的影响较大，利率高，股利报酬率亦高；利率低，股利报酬率亦低。因此，以牟利为目的的投资人应该关心该指标。8.3.3.3公司财务分析的运用（4）本利比与获利率本利比＝普通股每股市价÷普通股每股现金股利获利率＝普通股每股现金股利÷普通股每股市价本利比是获利率的倒数。本利比和获利率表明单位股票投资额所能带来的利润水平，当股利不变时，本利比与股价同方向变动，获利率与股价反方向变动，因此可以判断股价走势。（5）市盈率市盈率＝普通股每股市价÷普通股每股净收益市盈率又称为本益比或价格盈利比，是投资分析中的极为重要的指标，可以反映投资人预期公司未来盈利成长的状况与股票价格的对应关系。8.3.3.3公司财务分析的运用市盈率的经济含义是：以现有的股票市价当作投资的本金，按公司现有盈利水平，需要积累多少年才能赚回本金，所以也称作“回本期”。由于股价每天都波动，因此股票的市盈率也是经常处在波动之中。股价越高，该股票的市盈率就越高；相反，股价回落，市盈率也跟着变小。从投资人的角度来看，当然希望“回本期”越短越好，所以希望买入市盈率低的股票。但是仅仅由市盈率作为投资决策的依据还不够充分，由于不同行业、不同区域因素影响，同样市盈率的股票其价值高低不同，可能出现A公司市盈率高达50倍，但其投资价值高于市盈率仅30倍的B公司。目前，国际公认的安全的市盈率标准为15倍。（6）投资收益比率投资收益比率＝净收入÷资产总值该指标反映投入的资本所能赚到净利润的能力。8.3.3.3公司财务分析的运用（7）每股净资产每股净资产＝（股东权益—优先股股本）÷普通股股数该指标又称为普通股帐面价值，它反映了普通股股东所拥有的资产价值，是股票市场价格中有实物资产作为支持的部分。如果每股净资产能够逐年提高，表明该公司的资本结构越来越健全，资产质量越来越好。（8）市净率市净率＝股票市价÷每股净资产指上市公司股票每股市场价格与公司每股净资产的比率。该指标可以衡量股票价格水平的合理性以及股票实际价值的高低。8.3.3.3公司财务分析的运用6、现金流量分析（1）结构分析①现金流入结构分析经营活动现金流入结构＝经营活动现金流入÷现金流入总额②现金流出结构分析经营活动现金流出结构＝经营活动现金流出÷现金流出总额主业成本现金