财务管理冲刺讲义版

（财务知识）财务管理冲刺

讲义

第1章

壹、财务管理目标一一企业价值最大化（股东财富最大化）（单选题）

（壹）考核点

1、含义：这里的"价值”是指企业整体的经济价值（内在价值），它用预期未来现金流量的

现值来计量，主要代表的有企业的实体价值和股权价值。

2、理解：经济价值（公平市场价值）、市场价值（现时市场价值）、会计价值（帐面价值）

3、理由：（3点）

4、问题：价值评估是壹种定量分析，计量较复杂，不完全客观和科学，不可能绝对正确。

（二）典型例题

［单选题］经济价值是经济学家所持的价值观念，下列有关表述不正确的是（）。

A、它是指壹项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值为计量

B、现实市场价格表现了价格被市场的接受，因此和公平市场价值基本壹致

C、会计价值是指资产、负债和所有者权益的账面价值

D、会计价值和市场价值是俩回事，以不同于经济价值

【答案】B

【解析】市场价格可能是公平的，也可能是不公平的。

★二、理财原则一一自利行为、双方交易、信号传递、资本市场有效原则（多选题）

（壹）考核点

具体原则依据要求应用

自利行为原则理性的经济人假在其他情况相同条件下1、委托-代理理论

P21设2、机会成本

1、交易至少有俩1、理解财务交易时，不能以自我为中

方；心；

双方交易原则

2、零和博弈；2、理解财务交易时，不能自以为是；

P21-22

3、各方都是自利3、理解财务交易时，注意税收的影响

的

自利行为原则的1、根据X公司的行为判断它未来的收引导原则

延伸益状况；

信号传递原则

2、决策时不仅要考虑行动方案本身，

P22-23

仍要考虑该项决策行动可能给人们传

达的信息。

资本市场有效原则有效市场理论1、理财时重视市场对企业的估价；

P272、理财时慎重使用金融工具

（二）典型例题

1、［多选题］有关财务交易的零和博弈表述正确的是0。

A.壹方获利只能建立在另外壹方付出的基础上

B.在已经成为事实的交易中，买进的资产和卖出的资产总是壹样多

C.在"零和博弈"中，双方都按自利行为原则行事，谁都想获利而不是吃亏

D.在市场环境下，所有交易从双方见都表现为零和博弈

【答案】A、B、C

【解析】D不对是因为在存在税收的情况下，使得壹些交易表现为非零和博弈。

2、［多选题］资本市场如果是有效的，那么（）。

A.价格反映了内在价值

B.价格反映了所有的可知信息，没有任何人能够获得超常收益

C.X公司股票的价格不会因为X公司改变会计处理方法而变动

D.在资本市场上，只获得和投资风险相称的报酬，也就是和资本成本相同的报酬，不会增加

股东财富

【答案】A、B、C、D

【解析】资本市场如果是有效的，则有如下结论：（1）价格反映了内在价值；（2）价格反映了所

有的可知信息，没有任何人能够获得超常收益；（3）X公司股票的价格不会因为X公司改变会

计处理方法而变动；（4）在资本市场上，只获得和投资风险相称的报酬，也就是和资本成本相

同的报酬，不会增加股东财富。

三、资金使用权价格一一利率（判断题）

（壹）考核点P32-33

L公式：利率=纯粹利率+通货膨胀附加率+风险附加率

2、理解：（3点）

（二）典型例题

［判断题］风险附加率是指债权人因承担到期不能收回投出资金本息的风险而向债务人额外提

出的补偿要求。（）

【答案】X

【解析】风险附加率是投资者要求的除纯粹利率和通货膨胀附加率之外的风险补偿。

第2章

壹、基本财务比率分析（结合杜邦分析体系）一一10大财务比率（客观题和综合题）

（壹）考核点

1、掌握10大财务比率：流动比率、速动比率、应收账款周转率、存货周转率、总资产周转

率、权益乘数（资产负债率）、已获利息倍数、销售净利率、资产净利率、净资产收益率

2、财务比率记忆技巧：

3、财务比率的基本分析思路：（讲解）

（1）流动性分析（参见基础班讲义的相关知识点）

（2）获利能力分析（杜邦财务体系）（参见基础班讲义的相关知识点）

提示：结合第十章P274-275

（二）典型例题

［综合题］ABCX公司2003年实现销售3,600万元，税后利润149.6万元，实现运营现金净

流量228万元，息税前利润300万，发生财务费用100万，到期的长期债务90万，市场利

率是14%。其他资料列示如下：

ABCX公司2003年资产负债表单位：万元

资产年初数期末数负债及权益年初数期末数

流动资产732840流动负债286390

现金48.2165.3长期负债8141.010

应收帐款260520所有者权益9161.000

存款423.8154.7

固定资产1.2841.560

资产2.0162.400负债及权益2.0162.400

同行业财务指标平均水平

指标平均水平指标平均水平

流动比率1.6销售净利率3.95%

速动比率1.3固定资产周转率3.85

现金到期债务比2.5总资产周转率2.53

应收帐款周转率10资产负债率60%

存货周转率20已获利息倍数4

资产净利率10%权益报酬率25%

要求：请分析ABCX公司的流动性（短期偿债能力），财务风险性（长期偿债能力）、盈利

性（结合连环替代法）。

【答案】

（1）流动性分析

①流动比率=流动资产+流动负债=840+390=2.15（同行平均1.6）

营运资金=流动资产壹流动负债=840-390=450

评价1:流动比率较高，反映短期偿债能力是能够的，且有450万的偿债"缓冲区"；但仍

要进壹步分析流动资产的变现性，需结合流动资产的营运能力，考察流动比率的质量。

②应收账款周转率=销售额/平均应收账款=3,600+（260+520）+2=9.23（平均10）

评价2:反映应收账款周转水平和同行相差无几，没有什么大问题；若周转慢的话，需进壹

步分析账龄、信用期和现金比率。

③存货周转率=销售额/平均存货=3600+（423.8+154.7）+2=12.45（平均20）

评价3:存货周转速度太慢，说明存货相对于销量占用过多，使流动比率高于同行，虽高但

流动性差，不能保证偿债，需进壹步考察速动比率。

④速动比率=（流动资产一存货）/流动负债=（840-154.7）+390=-1.76（平均1.30）

评价4:速动比率高于同行水平，反映短期债务能力有保证；但要注意：从应收账款周转速

度和行业平均比较来见，说明应收账款占用是合理的，但速动比率明显较高。是否是现金过

多，这将影响企业的盈利性，需进壹步分析现金比率=现金和现金等价物/流动负债（缺乏行

业平均数，分析无法继续）。

⑤现金到期债务比=运营现金净流量+本期到期债务=228+90=2.53（平均2.5）

评价5:企业偿仍到期债务能力是好的，该指标能更精确证明短期偿债能力。

结论：短期偿债能力较强，但要注意财务报表外的筹资能力及负债等因素。流动性问题的关

键是存货周转不良，需进壹步分析材料、在产品、产成品存货的质量。

（2）财务风险分析

①资产负债率=负债/总资产=1,400+2,400=58.3%（平均60%）

评价1：负债率低于行业平均，长期偿债能力是好。

②已获利息倍数=息税前利润/利息费用=300+100=3（平均4）

评价2:虽然指标低于行业平均，但支付利息的能力仍是足够的。

③现金债务总额比=运营现金净流量/债务总额=228+1,400=16.3%（市场利率14%）

评价3:该X公司的最大付息能力16.3%,承担债务的能力较强

结论：长期偿债能力强，债权人安全，能按时付息，财务基本结构稳定。

（3）盈利性分析

①资产净利率=净利/平均资产=149.6-[（2,016+2,400"2]=6.78%（平均10%）

评价1：资产净利率低于行业水平很多，资产获利能力很差。

②资产净利率=销售净利率x总资产周转率

销售净利率=净利/销售额=149.6+3,600=4.16%（平均3.95%）

总资产周转率=销售额/平均资产=3,600+[（2,016+2,400）=2]=1.63（平均2.53）

评价2:销售净利率高于行业平均，说明本企业成本有竞争力，问题关键出在资产周转上。

③固定资产周转率=3,600^[(1,284+1,560)4-2]=2.53(平均3.85)

评价3:固定资产周转速度大大低于同行平均，每元固定资产创造销售收人能力很差，是影

响总资产周转速度又壹原因。

④权益报酬率=净利/权益=149,6-(1000+916)/2=15.62%(平均24.98%)

评价4:所有者的投资收益很低；因权益报酬率=资产净利率x权益乘数，而负债率和行业相

差不大，则权益乘数也基本相等，该指标差的原因是资产净利率低，仍是资产周转率问题。

结论：固定资产和存货投资过大是影响总资产周转速度低的主要原因，也是影响资产获利能

力差的关键。

(4)本X公司的权益报酬率=销售净利率x总资产周转率x权益乘数

=4.16%x1.63x2.304=15.62%(实际)

行业平均权益报酬率=3.95%x2.53x2.5=24.98%(平均)

其中：

销售净利率上升0.21%,对权益净利率的影响=(4.16%-3.95%)x2.53x2.5=+1.33%

总资产周转率下降0.9,对权益净利率的影响=4.16%x(L63-2.53)x2.5=-9.36%

权益乘数下降0.196,对权益净利率的影响=4.16%xl.63x(2.304-2.5)=-1.33%

总影响=+1.33%-9.36%-1.33%=-9.36%

结论：从上述分析可知，净资产收益率下降了9.36%,其中销售净利率上升

0.21%(4.16%-3.95%)使净资产收益率上升了1.33%，总资产周转率下降0.9次(1.63-2.53)

使净资产收益率下降9.36%,权益乘数下降0.196使净资产收益率下降了1.33%0

二、上市X公司财务比率的理解一一每股收益、每股净资产、市盈率、市净率(客观题或计

算题)

(壹)考核点：

1、九个财务比率的记忆：

(1)和年末普通股股数对比的比率

每股盈余=(净利润-优先股股息)/年度末普通股股数

每股净资产(或每股帐面价值)=股东权益/年度末普通股股数

每股股利=现金股利/年度末普通股数

注意：这三个指标分母都是年末普通股的股数，每股净资产分子分母都是时点数，所以都用

年末数，每股股利因为发放现金股利壹股以年度末普通股股数为依据的，所以分母用年度末

普通股股数，但每股盈余如果年内普通股有增减变化，要用加权平均数。

(2)和每股市价相关的比率

市盈率=每股市价/每股收益

市净率=每股市价/每股净资产

股票获利率=每股股利/每股市价

(3)关联比率

股利支付率=每股股利/每股收益

留存盈利比率=(净利-全部股利)/净利

股利保障倍数=每股收益/每股股利

其中：股利支付率+留存盈利比率=1(不考虑优先股)

股利支付率和股利保障倍数互为倒数

记忆上市X公司财务比率方法：能够分为三类。第壹类分别用净收益、净资产和股利总额除

股数，得出每股收益、每股净资产、每股股利。第二类分别用上面得出的每股收益、每股净

资产、每股股利和每股市价对比，得出市盈率、市净率、股票获利率。第三类三个相关比率

用每股股利除每股收益得出股利支付率，股利支付率的倒数是股利保障倍数。留存盈余比率

=1-股利支付率。

2、重要财务指标的理解及计算：（讲解）

提示：结合第十章市盈率、市净率模型P292-294

（二）典型例题

［单选题］WX公司无优先股,2003年年末市盈率为14,股票获利率为4%,已知该X公司2003

年普通股股数没有发生变化，则该X公司2003年的股利支付率为（）。

A.30%B.40%C.56%D.44%

【答案】C

【解析】本题的考核点是上市X公司财务分析。解此题的关键在于知道股利支付率、市盈率

和股票获利率的关系。股利支付率=每股股利/每股收益==市盈率x股票获利率

=14x4%=56%。

★三、现金流量的分析一现金债务总额比、净收益营运指数、现金营运指数（计算题）

（壹）考核点：

1、几个重要概念

运营活动现金流量净额、运营现金净流量、运营现金毛流量关系如下表：

运营活动现金流量净额（间接法）运营现金净流量运营现金毛流量

运营税前利润X（1-所得税率）

净利律利净利

非运营税前利润x（1-所得税率）

第壹类

+折旧和摊销+第壹类调整项目+第壹类调整项目

调整项目

第二类-非运营税前利润-第二类调整项目X（L所

调整项目（非运营税前损失用"+"）（下同）得税率）

-第二类调整项目

第三类-净营运资本增加

-第三类调整项目

调整项目（净营运资本减少用"+"）（下同）

提小:

运营活动现金流量净额扣除了全部的所得税，而教材中运营现金净流量只扣除运营所得税。

运营现金净流量=运营活动现金流量净额+非运营所得税（非运营损失，非运营所得税用）

运营现金毛流量=运营现金净流量+净营运资本的增加（或-净营运资本的减少）

运营净收益=净收益-非运营净收益=净收益-运营税前利润X（1-所得税率）

2、分析比率公式总结：

（1）现金流量表间接法

（二）典型例题

1、［单选题］某X公司2003年的利润2000万元，非运营收益为400万元，长期资产的折旧

和摊销为1500万元，运营活动现金流量净额为3500万元，所得税率为33%,那么，现金

营运指数为（）.

A.1.12B.0.89C.2.1875D.1.114

【答案】A

【解析】收益质量分析，主要是分析会计收益和净现金流量的比例关系，评价收益质量的财

务比率是营运指数。运营活动净收益=净利润一非运营净损益=净利润一非运营税前损益x（l

-所得税率）=2000-400x（1-33%）=1732（万元）；运营现金毛流量=运营活动净收益+长期

资产的折旧和摊销=1732+1500=3232（万元）；运营现金净流量=运营活动现金流量净额+非

运营所得税=3500+400x33%=3632（万元）；现金营运指数=运营现金净流量/运营现金毛

流量=3632/3232=1.12。

2、［判断题］运营现金净流量和运营现金毛流量之间的差距是由于多占用营运资金所致。（）

【答案】V

【解析】运营现金净流量=运营活动净收益+长期资产的折旧和摊销-营运资本的增加，运营

现金毛流量=运营活动净收益+长期资产的折旧和摊销。

3、［计算题］AX公司的简易现金流量表如下：

现金流量表

编辑单位：AX公司2003年度单位：万元

项目金额

壹、运营活动产生的现金流量净额13261.4

二、投资活动产生的现金流量净额-21623

三、筹资活动产生的现金流量净额-20338

四、现金及现金等价物净变动-28699.6

补充材料：

1.将净利润调节为运营活动现金流量

净利润14439.6

加：长期资产减值准备200.2

固定资产折旧3127.8

无形资产摊销0.8

长期待摊费用摊销23.2

待摊费用减少（减：增加）-18.2

预提费用增加（减：减少）-27.2

处置长期资产的损失（减：收益）0

固定资产报废损失0

财务费用409.4

投资损失（减：收益）-940

递延税款贷项（减：借项）

存货减少（减：增加）3417

运营性应收项目的减少（减：增加）-487.4

运营性应付项目的增加（减：减少）-6883.8

增值税净增加额0

运营活动产生的现金流量净额13261.4

2.现金净增加情况：

现金的期末余额5511.6

减：现金的期初余额34211.2

现金净增加额-28699.6

要求：

（1）计算AX公司2003年的净收益营运指数和现金营运指数（企业的所得税率为30%）;

（2）根据净收益营运指数的计算结果，对净收益质量给出评价，且说明原因；

（3）根据现金营运指数的计算结果，对收益质量给出评价，且说明原因。

【答案】

（1）首先要对原题目的资料进行加工：

净利润调节为运营活动现金流量：金额说明

净利润14439.6

加：长期资产减值准备2002.2

固定资产折旧3127.8

上U甘R沟力kFM口蜥：4西十b工工。石二

具月J)11n✓JJL

无形资产摊销0.8

长期待摊费用摊销23.2

处置长期资产的损失0

固定资产报废损失0

非运营税前利润共530.6万元

财务费用409.4

投资损失（减：收益）-940

递延税款贷项（减：借项）0

待摊费用减少（减：增加）-18.2

预提费用增加（减:减少）-27.2

存货减少（减：增加）3417净营运资本增加3999.6万元

运营性应收项目减少（减：增加）487.4

运营性应付项目的增加（减：减少）-6883.8

增值税净增加额0

运营活动现金流量净额13261.4

其次，计算各项指标：

①净收益营运指数的计算：

运营活动收益=净收益-非运营净收益=14439.6-530.6x（1-30%）=14068.18（万元）

净收益营运指数=运营净收益/净收益=14068.18/14439.6=0.97

②现金营运指数的计算：

运营现金净流量=运营活动现金流量净额+非运营所得税=13261,4+530.6x30%=13420.58

运营现金毛流量=运营税后净收益+折旧和摊销=14068.18+3352=17420.18（万元）

现金营运指数=运营现金净流量/运营现金毛流量=13420.58/17420.18=0.77

（2）根据净收益营运指数小于1可知，净收益质量不是很高，原因是非运营收益虽然也是

"收益"，但不能代表企业的收益"能力"，因为非运营收益的来源主要是资产处置和证券

交易，资产处置不是X公司的主要业务，不反映X公司的核心能力。短期证券交易获利是靠

运气，由于资本市场的有效性比商品市场高的多，通常只能取得和其风险相同的收益率，取

得正的净现值只偶然的，不能依靠短期证券交易增加股东财富。

（3）根据现金营运指数小于1可知，收益质量不是很好。原因是营运资金增加了，反映企

业为取得同样的收益占用了更多的营运资金，取得收益的代价增加了，代表了较差的营运业

绩。

注意：关于净收益营运指数和现金营运指数的计算公式，在2004年的教材中做了重大修改。

营运指数的概念第壹次出现是在2001年的教材中，当年考了壹道计算题。按照正常的推断，

在2004年的考试中至少会考壹道关于净收益营运指数和现金营运指数的计算题，希望考生

给予足够的重视，不仅要掌握净收益营运指数和现金营运指数的计算，仍要会根据计算结果

对收益质量做出评价及分析。

4、［计算题］

现金流量表

编制单位：AX公司2003年度单位：万元

项目

壹、运营活动产生的现金流量净额2500

二、投资活动产生的现金流量净额-4000

三、筹资活动产生的现金流量净额1500

四、现金及现金等价物净变动0

补充资料：

1、将净利润调节为运营活动现金流量：

净利润500

加：计提的长期资产减值准备50

固定资产折旧1000

无形资产摊销80

长期待摊费用摊销40

待摊费用减少（减：增加）80

预提费用增加（减：减少）120

处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失（减：收益）-500

固定资产报废损失100

财务费用200

投资损失（减：收益）-100

存货减少（减：增加）-250

运营性应收项目减少（减少：增加）-2500

运营性应付项目的增加（减少：增加-820

其他0

运营活动产生的现金流量净额2500

2.现金净增加情况：0

现金的期末余额280

2003年实现销售收入12000万元，2003年该X公司的资产总额是20000万元，资产负债

率50%,X公司适用的所得税率为33%。

(1)计算该X公司的销售现金比率和现金债务总额比率

(2)计算净收益营运指数、现金营运指数，且对X公司的收益质量进行评价，且分析其原

因。

(3)若该X公司目前的负债的平均利率为8%,该X公司理论上仍可追加多少负债？

【答案】

Q)销售现金比率=2500/12000=0.21

现金负债总额比率=2500/(20000x50%)=。.25

(2)非运营税前收益=500—100—200+100=300

运营活动净收益=净利润一非运营净损益=净利润一非运营税前损益x(l-所得税

率)=5000-300x(1-33%)=4799(万元)

运营现金毛流量=运营活动净收益+长期资产的折旧和摊销

=4799+50+1000+80+40=5969(万元)

运营现金净流量=运营活动现金流量净额+非运营所得税=2500+300x33%=2599(万元)

净收益营运指数=运营活动净收益/净收益=4799/5000=0.96

现金营运指数=运营现金净流量/运营现金毛流量=2599/5969=0.44

该企业收益质量从净收益营运指数来见，该X公司的收益能力仍是比较强的，即主要是靠运

营收益来增加企业净利润，但从现金营运指数来见，收益质量不够好，原因在于实现收益占

用了较多营运资本。

⑶理论最大负债规=2500/8%=31250万元

追加的负债=31250-10000=21250万元。

5、［计算题］某X公司2003年的财务数据如下：

收入1000万元

净利100万元

现金股利60万元

普通股股数100万股

年末资产总额2000万元

年末权益乘数4(负债均为借款，负债平均利率10%)

现金营运指数0.8

所得税率39%

运营性应收账款的增加额为60万元；

运营性应付账款的增加额为80万元；

存货的增加额为90万元；

计提的折旧为100万元；

计提的长期资产减值准备为28万元。

要求：回答以下问题：

(1)2003年的可持续增长率；

(2)假设外部融资销售增长比为30%,2004年的预期增长率等于2003年的可持续增长率，

则外部融资额为多少？

(3)若通过发行债券融资(2)所需融资，债券面值为30万元，发行费用为5万元，不计

复利，壹次仍本付息，票面利率为10%,5年期。在考虑货币时间价值的前提下，计算该债

券的税后资本成本；

(4)2003年的净收益营运指数；

（5）计算2003年现金债务总额比。

【答案】

（1）2003年权益乘数为4,则资产负债率为75%

2003年末资产总额为2000万元，负债总额为1500万元，所有者权益总额为500万元

2003年的可持续增长率=100/（500-40）x（l-60%）=8.7%

或=100/500X（1-60%）4-［1-100/500x（l-60%）］=8.7%

⑵新增销售额=1000x8.7%=87（万元）

外部融资额=新增销售额x外部融资销售增长比=87x30%=26.1（万元）

（3）26.1=30x（1+5x10%）x（P/S,1,5）

运用插值法可知，1=11.5%，债券的税后资本成本=11.5%、（1-40%）=6.9%

（4）营运资本增加=60+90-80=70（万元）

因为：现金营运指数=运营现金净流量+运营现金毛流量=（运营现金毛流量一营运资本增

加）一运营现金毛流量

所以：（运营现金毛流量-70）+运营现金毛流量=0.8

运营现金毛流量=350（万元）

即：运营活动净收益+折旧和摊销=350（万元）

运营活动净收益+（100+28）=350（万元）

运营活动净收益=350-128=222（万元

因此：2003年的净收益营运指数=222/100=2.22

（5诽运营净收益=净收益一运营活动净收益=100-222=-122（万元）

非运营税前利润=-122/（1-39%）=-200（万元）

运营活动现金流量净额=净利+计提的折旧+计提的长期资产减值准备-非运营税前利润-存

货的增加-运营性应收项目增加+运营性应付项目增加

=100+100+28+200-90-60+80=358（万元）

2003年的现金债务总额比=运营活动现金流量净额+负债总额=358+1500=23.87%

第3章

壹、销售百分比法应用一一外部融资比、外部融资额、股利政策、每股收益无差别点法、财

务杠杆（客观题和计算题）

（壹）考核点：

提示：结合第九章每股收益无差别点法、财务杠杆P245、P251

（二）典型例题

［计算题］AX公司2003年度财务报表主要数据如下：

销售单位10元/件

销售量100万件

单位变动成本6元/件

固7E运'吕成本200万元

月殳利60万元

股东利益（40万股普通股，发行价格10元/股）400万元

负债平均利率8%

权益乘数2

所得税率20%

要求：

(1)假设AX公司在今后能够维持2003年的运营效率和财务政策，不断增长的产品能为市

场所接受，不变的销售净利率能够涵盖不断增长的利息，且且不从外部进行股权融资，请依

次回答下列问题：

①计算该X公司的可持续增长率。

②2003年年末该X公司股票的市盈为14,计算X公司2003年的股票获利率。

③假设无风险报酬率为6%,该X公司的股票的0系数为2.5,市场组合的收益率为14%,

高X公司股票为固定成长股票，计算2004年12月31日该X公司的股价低于多少时投资者

能够购买？

④计算该X公司的运营杠杆系数。

(2)假设该X公司2004年度计划销售增长率是40%oX公司拟通过降低股利支付率或提

高资产负债率或提高资产周转率或筹集股权来解决资金不足问题。

①请分别计算股利支付率、资产负债率、资产周转率达到多少时能够满足销售增长所需资金。

计算分析时假设除正在考察的财务比率之外其他财务比率不变，销售不受市场限制，销售净

利率涵盖了负债的利息，且且X公司不打算发行新的股份。

②计算筹集多少股权资本解决资金不足问题。假设不变的销售净利率能够涵盖负债利息，销

售不受市场限制，且且不打算改变当前的财务政策和运营效率。

(3)假设根据(2)②，这些股权资金有俩种筹集方式：全部通过发行优先股取得，或者全

部通过增发普通股取得。如果通过发行优先股补充资金，优先股的股息率是11%；如果通过

增发普通股取得。如果通过增发长普通股补充资金，预计发行价格为10元/股。请计算俩种

筹资方式的每股收益无差别点的息税前利润和此时的财务杠杆系数以及追加筹资后的加权

资本成本是多少(资本结构权数以帐面价值为基础)？

(4)假设该X公司2004年预计的外部融资销售增长比是40%，预计的销售增长率是25%,

2004年所需的外部融资额通过发行债券来解决，债券的面值为90万元，壹次仍本利息，票

面利率为10%,5年期。在考虑货币时间价值的前提下，计算该证券的税后个别资本成本。

【答案】

(1)①计算该X公司的可持续增长率：

息税前利润=销售单价X销售量-单位变动成本X销售量-固定成本

=10x100-6x100-200=200(万元)

资产总额=权益乘数X股东权益=2x400=800(万元)

负债总额=资产总额-股东权益=800-400=400(万元)

利息=400x8%=32(万元)

净利润=(息税前利润-利息)x(1一所得税率)=(200-32)x(1-2%)=134.3(万元)

股禾I」支付率=60/134.4=44.64%

可持续增长率=期初权益净利率x收益留存率=134.4/[400-(134.4-60)]x(1-44.64%)

=22.85%

②股利支付率=每股股利/每股收益==盈率X股票获利率

所以，股票获利率=股利支付率/市盈率=44.64%/14=3.19%

③2003年末的每股股利=60/40=1.5(元)

股票的预期报酬率=6%+2.5(14%-6%)=26%

在运营效率和财务政策不变的情况下，股利增长率等于可持续增长率，即22.85%。

2004年末的的每股价值=1.5(1+22.85%)2/(26%-22.85%)=71.87(元)

所以，2004年12月31日该X公司的股价低于7L87元时投资者能够购买。

②该X公司的运营杠杆系数=(息税前利润+固定成本)/息税前利润=(200+200)/200=2

(2)①

1)通过降低股利支率实现：

销售净利率=134.4/1000=13.44%

由于财务政策不变，即产权比率不变，所以：

△资产=△负债+△股东权益=4股东权益x产权比率+△股东权益=△股东权益(1+产权比率)=△

股东权益x权益乘数=预期销售额x销售净利率x留存收益率x权益乘数=1000x(1+40%)

xl3.44%x留存收益率x2=376.32x留存收益率

所以，留存收益率=320/376.32=85%,即股利支付率=15%

2)通过提高资产负债率实现：

△资产=△负债+△股东权益

△股东权益=预期销售额x销售净利率x留存收益率=1000x(1+40%)xl3.44%x(1-44.64%)

=104.17(万元)

所以，△负债=△资产股东权益=215.84(万元)

3)通过提高资产周转率实现：

△销售额=1000x40%=400(万元)

△资产=A负债+A股东权益=A股东权益X产权比率+A股东权益=A股东权益X权益乘数=预期

销售额X销售净利率X留存收益率X权益乘数=1000x(1+40%)xl3.44%x(1-44.64%)

x2=208.33(万元)

②筹集股权资本来解决：

假设需要筹集的股权资本的数量为X,贝U:

△资产=△负债+△股东权益=4股东权益X产权比率+△股东权益=△股东权益(1+产权比率)=△

股东权益x权益乘数=(预期销售额x销售净利率*留存收益率+X)X权益乘数=[1000x

(1+40%)xl3.44%x(1-44.64)+X]x2=320

求得：X=55.83(万元)

(3)①计算每股收益无差别点的息前税后利润：

求得：EBIT=94.68(万元)

②计算财务杠杆系数：

1)发行普通股：财务杠杆系数=EBIT/(EBIT-I)=94.68/(94.68-32)=1.51

2)发行优先股：财务杠杆系数=EBIT/[EBIT-I-D/(1-T)]=94.68/[94.68-32-55.83x11%/

(1-20%)]=1.72

③追加筹资后的加权平均资本成本：

(4)2004年预计外部融资销售增长比是40%,预计的销售增长率是25%

所以，2004年所需要的外部融资额=1000x25%x40%=100(万元)

则:100=90(1+5x10%)(P/S,K,5)

求得：K=6.19%

该债务的税后个