第三章-长期计划与财务预测

第三章长期计划与财务预测第一节长期计划长期计划是指一年以上的计划。长期计划包括战略计划、经营计划和财务计划。本书只阐述与财务计划有关的内容。第二节财务预测知识清单财务预测的意义和目的基本假设总额法预测思路财务预测销售百分比法预测步骤增量法财务预测的其他方法一、财务预测的意义和目的财务预测的含义狭义的财务预测是指估计企业未来融资需求。广义的财务预测包括编制全部的预计财务报表。财务预测的意义和目的财务预测是融资计划的前提；财务预测有助于改善投资决策；财务预测的真正目的是有助于应变。二、财务预测的销售百分比法（一）总额法1、基本假设基本假设经营资产和经营负债与销售收入的比例关系不变。销售百分比的确定各经营项目销售百分比=经营资产（经营负债）/销售额【提示】各经营项目销售百分比可以根据基期的数据确定，也可以根据以前若干年度的平均数确定。应用已知各项经营资产或经营负债的销售百分比，以及计划期销售收入，可以预计计划期的各项经营资产或经营负债。

比如应收账款的销售百分比为10%，如果预计收入100万元，则预计应收账款=100×10%=10（万元）。2、预测思路既然经营资产和经营负债与销售收入的比例关系不变，而净经营资产=经营资产-经营负债，则：净经营资产也就随着销售收入同比例变化，则：需要人为安排的资金=预计净经营资产-基期净经营资产企业需要资金时应首先考虑使用内部资金，包括内部可以动用的金融资产和留存收益，则：外部融资额=（预计净经营资产-基期净经营资产）-可以动用的金融资产-留存收益增加3、预测步骤（1）确定经营资产和经营负债项目的销售百分比【例3—1】假设ABC公司20×1年实际销售收入为3000万元，管理用资产负债表和利润表的有关数据如表3-1所示。假设20×1年的各项销售百分比在20×2年可以持续，20×2年预计销售收入为4000万元。以20×1年为基期，采用销售百分比法进行预计。净经营资产的预计单位：万元项目20×1年实际销售百分比20×2年预测销售收入30004000经营资产合计199466.47%2659经营负债合计2508.33%333净经营资产总计174458.13%2325（四舍五入误差）（2）预计各项经营资产和经营负债各项经营资产（或经营负债）=预计销售收入×各项目销售百分比预计筹资总需求=预计净经营资产-基期净经营资产=2325-1744=581（万元）

（3）预计可动用的金融资产本例中，假定企业可以动用的金融资产为6万元，还需筹集资金=581-6=575（万元）

（4）预计留存收益增加留存收益增加=预计销售额×计划销售净利率×（1-股利支付率）

假设ABC公司2010年计划销售净利率为4.5%，2010年不支付股利，则：

留存收益增加=4000×4.5%=180（万元）

需要的外部融资额=575-180=395（万元）（5）预计增加借款通常，在目标资本结构允许的情况下，企业会优先使用借款筹资，假设该公司可借款395万元，则：筹资总需求=动用金融资产6+增加留存收益180+增加借款395=581（万元）（二）增量法

外部融资额=预计净经营资产-基期净经营资产-可动用的金融资产-留存收益增加

=（预计经营资产-预计经营负债）-（基期经营资产-基期经营负债）-可动用的金融资产-留存收益增加=预计经营资产增加-预计经营负债增加-可动用的金融资产-留存收益增加

=销售额增加×经营资产销售百分比-销售额增加×经营负债销售百分比-可动用的金融资产-预计销售收入×预计销售净利率×（1-预计股利支付率）

=（经营资产销售百分比-经营负债销售百分比）×新增销售额-可动用的金融资产-预计销售额×计划销售净利率×（1-股利支付率）【提示】（经营资产销售百分比-经营负债销售百分比）与净经营资产周转次数的关系：

经营资产销售百分比-经营负债销售百分比=1/净经营资产周转次数

外部融资额=（1/净经营资产周转次数）×销售额增加-可动用的金融资产-预计销售额×计划销售净利率×（1-股利支付率）第三节增长率与资金需求知识清单销售增长与外部融资的关系内含增长率概念和假设增长率与资金需求根据期初股东权益计算可持续增长率可持续增长率根据期末股东权益计算可持续增长率可持续增长率与实际增长率的关系资产负债表比率变动情况下的增长率一、销售增长率与外部融资的关系（一）外部融资销售增长比1、含义：销售额每增加1元需要追加的外部融资，此比例并非固定不变。2、公式：假设可动用的金融资产为零：（1）外部融资额=（经营资产销售百分比×新增销售额）-（经营负债销售百分比×新增销售额）-[计划销售净利率×计划销售额×（1-股利支付率）]（2）新增销售额=销售增长率×基期销售额所以：（3）外部融资额=（基期销售额×增长率×经营资产销售百分比）-（基期销售额×增长率×经营负债销售百分比）-[计划销售净利率×基期销售额×（1+增长率）×（1-股利支付率）]两边同除“基期销售额×增长率”，得：（4）外部融资销售增长比=经营资产销售百分比-经营负债销售百分比-计划销售净利率×[（1+增长率）÷增长率]×（1-股利支付率）3、应用：（1）预计外部融资额外部融资额=销售增长额×外部融资销售增长比（2）调整股利政策或进行短期投资当外部融资销售增长比小于0时，说明资金有剩余，可用于增加股利或进行短期投资。（3）预计通货膨胀对融资的影响销售名义增长率=（1+销量增长率）×（1+通货膨胀率）-1在销售量不变时，按销售名义增长率计算出需要补充的资金，就是预计通货膨胀对融资的影响。【例3-2】某公司上年销售收入为3000万元，本年计划销售收入为4000万元，销售增长率为33.33%。假设经营资产销售百分比为66.67%，经营负债销售百分比为6.17%，计划销售净利率为4.5%，股利支付率为30%。外部融资销售增长比=0.6667-0.0617-4.5%×（1.3333÷0.3333）×（1-30%）=0.605-0.126=0.479外部融资额=外部融资销售增长比×销售增长=0.479×1000=479（万元）如果销售增长500万元（+16.7%），则：外部融资额=500×[0.6667-0.0617-4.5%×（1.167÷0.167）×（1-0.3）]=500×0.3843=192.15（万元）【例】依上例：该公司预计销售增长5%，则：外部融资销售增长比=[0.605-4.5%×（1.05÷0.05）×0.7]×100%=[0.605-0.6615]×100%=-5.65%这说明企业有剩余资金3000×5%×5.65%=8.475（万元），可用于增加股利或进行短期投资。【例】依上例：预计明年通货膨胀率为10％，公司销量增长5％，则销售额的名义增长为15.5%：外部融资销售增长比=0.605-4.5％×（1.155÷0.155）×0.7=0.605-0.2347=37.03%企业要按销售名义增长额的37.03％补充资金，才能满足需要。即使实际增长为零，也需要补充资金，以弥补通货膨胀造成的货币贬值损失：若实际增长为零，名义增长率为10%，外部融资销售增长比=0.605-4.5％×（1.1÷0.1）×0.7=0.605-0.3465=25.85％销售的实物量不变，因通货膨胀造成的名义增长为10％，每年需补充资金：外部融资额=3000×10％×25.85％=77.55（万元）（二）外部融资需求的敏感分析假定其他因素不变：影响因素销售净利率股利支付率经营资产销售百分比经营负债销售百分比销售增长率外部融资需求-++-+【提示】若股利支付率为100%，外部融资需求与销售净利率无关。【例3—2】中，企业股利支付率是30％，外部融资需求为479万元。若预计销售额仍为4000万元，股利支付率改为100％，则：外部融资需求=1000×[0.6667-0.0617-4.5%×（1.3333÷0.3333）×（1-100%）]=605（万元）股利支付率为零，则：外部融资额=1000×[0.6667-0.0617-4.5%×（1.3333÷0.3333）×（1-0）]=425（万元）【例3—2】中，企业的销售净利率是4.5％，外部融资需求为479万元，若销售净利率为10％，则：外部融资额=1000×[0.6667-0.0617-10%×（1.3333÷0.3333）×（1-30%）]=325（万元）二、内含增长率含义如果企业不能或不打算从外部融资，则能靠内部积累，此时的销售增长率，称为“内含增长率”。即外部融资为零时的销售增长率。计算原理根据外部融资增长比的公式，令外部融资额占销售增长百分比为0，求销售增长率即可。计算公式若可动用金融资产为0：0=经营资产的销售百分比-经营负债的销售百分比-[（1+销售增长率）/销售增长率]×销售净利率×计划收益留存率【提示】

（1）当实际增长率等于内含增长率时，外部融资需求为零；

（2）当实际增长率大于内含增长率时，外部融资需求为正数；

（3）当实际增长率小于内含增长率时，外部融资需求为负数。

根据这三个结论，可以进一步理解销售增长与资金需求之间的关系。一般理解可能会认为销售增长总会引起外部融资需求。其实，这个认识只有在实际增长率大于内含增长率的情况下才是正确的。如果实际增长率低于内含增长率，企业资金实际上是有剩余的。【例3—3】沿用【例3—2】，假设外部融资等于零：0=资产销售百分比-负债销售百分比-计划销售净利率×[（1+增长率）÷增长率]×计划收益留存率0=0.6667-0.0617-4.5％×[（1+增长率）÷增长率]×0.719.206=[1÷增长率+1]18.206=1÷增长率增长率=5.493％验算：新增销售额=3000×5.493％=164.79（万元）外部融资额=（经营资产销售百分比×新增销售额）-（经营负债销售百分比×新增销售额）-[销售利润率×计划销售额×（1-股利支付率）]=（0.6667×164.79）-（0.0617×164.79）-（4.5％×3164.79×0.7）=109.9-l0.2-99.7=0（万元） 三、可持续增长率（一）可持续增长率的概念和假设1、概念可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率。2、假设条件假设条件对应指标或等式（1）公司目前的资本结构是一个目标结构，并且打算继续维持下去。权益乘数不变或资产负债率固定。（2）公司目前的股利支付率是一个目标股利支付率，并且打算继续维持下去。股利支付率不变（3）不愿意或者不打算发售新股，增加债务是其唯一的外部筹资来源。增加的股东权益=增加的留存收益（4）公司的销售净利率将维持当前水平，并且可以涵盖负债的利息。销售净利率不变（5）公司的资产周转率将维持当前的水平。资产周转率不变对假设条件的理解：根据以上假设可以推出如下结论：

因为，资产周转率不变，所以，销售增长率=总资产增长率

因为，资产负债率不变，所以，总资产增长率=负债增长率=股东权益增长率

因为，销售净利率不变，所以，销售增长率=净利增长率因为，股利支付率不变，所以，净利增长率=股利增长率=留存收益增加额的增长率

即在经营效率和财务政策不变及不增发新股的假设条件下，销售增长率=总资产增长率=负债增长率=股东权益增长率=净利增长率=股利增长率=留存收益增加额的增长率。

（二）可持续增长率的计算1、根据期初股东权益计算可持续增长率可持续增长率是满足五个假设条件下的销售增长率（1）因为资产周转率不变，所以销售增长率=总资产增长率（2）因为资产负债率不变，所以总资产增长率=股东权益增长率所以，可以得出：销售增长率=股东权益增长率（3）因为不增发新股，所以增加的股东权益=增加的留存收益可持续增长率=股东权益增长率=股东权益本期增加额/期初股东权益=（本期净利×本期收益留存率）/期初股东权益=×本期收益留存率=×××本期收益留存率=销售净利率×总资产周转率（次数）×期初权益期末总资产乘数×收益留存率

【例3-4】H公司2001～2005年的主要财务数据如下表所示：根据期初股东权益计算的可持续增长率单位：万元年度20012002200320042005收入10001100165013751512.5净利润505582.568.7575.63股利20223327.530.25留存利润303349.541.2545.38股东权益330363412.5453.75499.13负债606623182.590.75总资产390429643.5536.25589.88可持续增长率的计算：销售净利率5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%销售／总资产2.56412.564l2.564l2.56412.564l总资产／期初股东权益1.30001.30001.77271.30001.3000收益留存率0.60.60.60.60.6可持续增长率10.00%10.00%13.64%10.00%10.00%实际增长率10.00%50.00%-16.67%10.00%根据可持续增长率公式（期初股东权益）计算如下：可持续增长率（2001年）=销售净利率×资产周转率×期初权益乘数×收益留存率=5％×2.5641×1.3×0.6=10％实际增长率（2001年）=（本年销售-上年销售）／上年销售=（1100-1000）／1000=10％2、根据期末股东权益计算的可持续增长率可持续增长率=股东权益增长率=股东权益本期增加/期初股东权益=（本期净利×本期收益留存率）/（期末股东权益-本期净利×收益留存率）分子分母同除以期末股东权益：可持续增长率=（本期净利/期末股东权益×本期收益留存率）/（1-本期净利/期末股东权益×收益留存率）=（权益净利率×留存收益率）/（1-权益净利率×留存收益率）=【提示】

（1）影响可持续增长率的因素有四个，即销售净利率、权益乘数、总资产周转率、收益留存率。这四个因素与可持续增长率是同方向变动的。（2）可持续增长率的公式可以结合杜邦系统进行记忆和灵活应用。

可持续增长率=使用【例3-4】的数据，根据本公式计算的可持续增长率见下表。根据期末股东权益计算的可持续增长率单位：万元年度20012002200320042005收入10001100165013751512.5税后利润505582.568.7575.63股利20223327.530.25留存利润303349.541.2545.38股东权益330363412.5453.75499.13负债606623182.590.75总资产390429643.5536.25589.88可持续增长率的计算：销售净利率5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%销售／总资产2.56412.564l2.564l2.56412.564l总资产／期末股东权益1.18181.18181.561.18181.1818收益留存率0.60.60.60.60.6可持续增长率10.00%10.00%13.64%10.00%10.00%实际增长率10.00%50.00%-16.67%10.00%根据可持续增长率（期末股东权益）公式计算如下：可持续增长率（2001年）==10％（三）可持续增长率与实际增长率1、实际增长率与可持续增长率的关系前提是不发行新股、回购股票及外部市场无限大实际增长率与可持续增长率的关系经营效率和财务政策与上年相同实际增长率、上年的可持续增长率以及本年的可持续增长率三者相等。4个财务比率有一个或多个数值增长实际增长率就会超过上年的可持续增长率，本年的可持续增长率也会超过上年的可持续增长率。4个财务比率有一个或多个数值比上年下降实际增长率就会低于上年的可持续增长率，本年的可持续增长率也会低于上年的可持续增长率。如果公式中的4个财务比率已经达到公司的极限水平单纯的销售增长无助于增加股东财富。2、计划增长率大于可持续增长率时的措施分析如果企业的计划的增长率大于可持续增长率，显然要改变四个财务比率或进行外部股权融资。

（1）比率指标推算

①根据可持续增长率公式推算

在前面推算可持续增长率的公式时，用到了五个假设中的三个：即资产周转率不变、资产负债率不变、不从外部进行股权融资。显然，若资产周转率、资产负债率发生变化，无法推出可持续增长率的公式。因此，该种方法只能推算销售净利率和股利支付率。②根据财务比率的公式推算

资产周转率和资产负债率的变化要根据财务比率的一般公式推算。

（2）外部股权融资推算

由于资产周转率不变，因此，资产增长率等于销售增长率，由于权益乘数不变，所有者权益增长率等于销售增长率。

股东权益增加额=基期所有者权益×销售增长率

外部股权融资=股东权益增加-留存收益增加。

【例题·计算题】某公司的2011年度财务报表主要数据如下（单位：万元）：收入1000税后利润100股利40留存收益60负债1000股东权益（200万股，每股面值1元）1000负债及所有者权益总计2000要求：请分别回答下列互不相关的问题：

（1）如果该公司2012年保持2011年的经营效率和财务政策不变，且不增发新股，计算该公司2012年可以达到的增长率以及能够实现的净利润。

【答案】

（1）首先计算2011年的可持续增长率

销售净利率=100/1000=10%

总资产周转率=1000/2000=0.5（次）

权益乘数=总资产/期末股东权益=2000/1000=2

留存收益率=60/100=60%可持续增长率=（10%×0.5×2×60%）/（1-10%×0.5×2×60%）=6.38%

2012年的增长率=2011年的可持续增长率=6.38%

2012年能够实现的净利润=1000×（1+6.38%）×10%=106.38（万元）（2）假设该公司2012年度计划销售增长率是10%。公司拟通过提高销售净利率或提高资产负债率来解决资金不足问题。请分别计算销售净利率、资产负债率达到多少时可以满足销售增长所需资金。计算分析时假设除正在考察的财务比率之外其他财务比率不变，销售不受市场限制，销售净利率涵盖了负债的利息，并且公司不打算发行新的股份。

（2）①设销售净利率为R，则：

10%=（R×0.5×2×60%）/（1-R×0.5×2×60%）R=15.15%②提高资产负债率：

因为资产周转率不变，所以资产增长率=销售收入增长率=10%

所以预计总资产=2000×（1+10%）=2200（万元）

由于销售净利率、留存收益率不变，则：

增加的留存收益=预计销售收入×销售净利率×留存收益比率=1100×10%×0.6=66（万元）

因为不发行股票：增加的留存收益=增加的所有者权益

所以预计所有者权益=1000+66=1066（万元）

负债=总资产-所有者权益=2200-1066=1134（万元）

资产负债率=负债/总资产=1134/2200=51.55%（3）假设该公司2012年度计划销售增长率是20%，如果想保持2011年的经营效率和财务政策不变，需要从外部筹集多少股权资金？（3）由于资产周转率不变，因此，资产增长率等于销售增长率，由于权益乘数不变，所有者权益增长率等于销售增长率。

股东权益增加=1000×20%=200（万元）

留存收益增加=计划销售收入×销售净利率×留存收益率=1000×（1+20%）×10%×60%=72（万元）

需要筹资的外部权益资本=200-72=128（万元）【例题·计算题】A企业2010年和2011年的销售收入超长增长，下表列示了该企业这两年的有关财务数据（单位：万元）年度2010年2011年销售收入1200020000净利润7801400本年留存收益5601180期末总资产1600022000期末所有者权益816011000可持续增长率7.37%实际增长率46.34%66.67%要求：（1）计算该企业2011年的可持续增长率。【答案】（1）2011年权益净利率=1400/11000=12.727%2011年收益留存率=1180/1400=84.286%2011年的可持续增长率=12.727%×84.286%）/（1-12.727%×84.286%）=12.02%（2）计算该企业2011年超长增长的销售额（计算结果取整数，下同）。（2）2011年超常增长的销售额=2011年实际销售额-2010年实际销售额×（1+2010年可持续增长率）=20000-12000×（1+7.37%）=7116（万元）（3）计算该企业2011年超常增长所需的资金额。（3）超常增长所需资金=2011年期末总资产-2010年期末总资产×（1+2010年可持续增长率）=22000-16000×（1+7.37%）=4821（万元）（4）该企业2011年超常增长的资金来源有哪些?并分别计算它们的数额。（4）2011年末的负债总额=2011年末资产总额-2011年末权益总额=22000-11000=11000（万元）2010年末的负债总额=2010年末资产总额-2010年末权益总额=1600