高盛 -交运设备-中国工业行业指标：在消费电子、新能源汽车和数据中心等下游市场推动下1-2月份订单趋势有所改善 2025年3月18日

本报告来源于"慧博投研",请勿外传!2025年3月18日|11:17AMCST中国工业指标中国工业指标在消费电子、新能源汽车和数据中心等下游市场推动下1-2月份订单趋势有所改善趋势较弱。国家统计局3月17日公布的数据显示，2024年1-2月中国工业机器人产量同比增长27%(相较于12月份的环比降幅平均为36%,表现弱于过去五年同期环比下降24%的季节性走势);1-2月份中国机床产量同比增长14%(相较于12月份的环比降幅平均为38%,表现弱于过去五年同期环比下降31%的季节性走势)。■1-2月份我们覆盖范围内公司的订单呈现出一定程度的回升势头，32家公司中的11家订单势头向好。订单回升主要见于：1)工业机器人/工厂自动化企业(怡合达/绿的谐波/埃斯顿),这得益于消费电子/汽车/电池等下游市场需求出现积极的边际变化、工业机器人和人形机器人领域需求推动产能利用率提高(绿的谐波)以及来自光伏市场的拖累减弱；2)奥普特/凌云光等机器视觉企业，其也受益于消费电子行业复苏；3)科华数据/科士达等受益于智算中资增长停滞口新能源汽车(+):2024年1-2月份中国新能源汽车产/销量同比增长52%/52%(12月同比+31%/+34%);1-2月份插电式混合动力乘用车/63%/46%/48%(12月份同比口锂电池(+):1-2月份中国动力电池出货量同比增长47%(12月份同比+57%);自2024年四季度以来，动力电池出货量同比增速一直保持在50%左右，2024年全年出货量同比增长42%。头部电池厂商的产能利用率明显回升至90%以上。口铁路投资(-):1-2月份铁路/公路投资同比持平/下降3%(2024年同比+14%/-1%)。环比上涨1%;铜：平均环比上涨1%;铝：平均环比下降1%;布伦特原油：平均环比上涨2%;BOPP膜：平均环比下降1%;碳酸锂/氢氧化锂：平均环比上涨jacqueline.du@goldmans高盛(中国)证券有限责任公司高盛(中国)证券有限责任公司高盛(中国)证券有限责任公司■下游市场：新能源车/电池市场呈现积极趋势，而铁路投高盛与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能应视本报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或参阅/research/hedge.html。由非美国附属本报告来源于"慧博投研",请勿外传!工厂自动化企业月度订单趋势图6流程自动化企业收入追踪图78工业自动化数据9宏观：资本支出融资宏观：收入规模人民币2,000万元以上工业企业的宏观：电力、钢铁和水泥生产储能系统房地产：中国房地产：美国工程机械铁路货运量和客运量轨交设备252025年3月18日2本报告来源于"慧博投研",请勿外传!大宗商品和汇率价格趋势(截至2025年3月14日)附录：按终端市场划分的我们覆盖范围内企业及工业机器人行业明细数据附录：各公司的2025年预期收入和主营业务成本构成情况2025年3月18日3本报告来源于"慧博投研",请勿外传!2025年3月18日42025年3月18日5HanghouHanghouXnchJinFmHVACcontolsegm-tprodchionregrowthardEVhormmanegemOvorallhzabonraletayedat80-85%withstronXamenX⁰emenSeeingrongnandinthedHanghouHanghouXnchJinFmHVACcontolsegm-tprodchionregrowthardEVhormmanegemOvorallhzabonraletayedat80-85%withstronXamenX⁰emenSeeingrongnandinthedEnicoo00HangsouYiuan/TongsangRead-ooossfromChinaEVinduserysroductonsRead-acrosstromChnNantongimrMongolauslizatonratetaycerttiodaupplerfannnthptaJanfooveralordrstend0669.1K BojnganpnowueTwgONROationatRaiway)annoucneda120unsarderforfooomotves.ProductionsoftworeBejngzutanduding105eiectniclooZhurhoulanEVmotoKnt00Knt00WunWusWunWusnJanFabonalodunsreachedFmb800mnwFmb300mncantHangzhouHoryhoudoematlecuatomers.Hangkogowngcapactyapa本报告来源于"慧博投研",请勿外传!图表3:InovancesawcontinuousyoyorderimprovementinJan-Feb2025,whilecompaniesqualitativecommentsandreportedcompanies'qualitativecommentsandreportedquacompanies'qualitativecommentsandreportedquacompanies'qualitativecommentscompanies'qualitativecomments2025年3月18日62025年3月18日7本报告来源于"慧博投研",请勿外传!图表7:Supconrevenuetracker:2M25chemicalsFAlwas+6%yoy(vs.+图表7:Supconrevenuetracker:2M25chemicalsFAlwas+6%yoy(vs.+图表8:Baosightrevenuetracker:12M24steelFAlwas+2%yoy(vs.+3%yoyin本报告来源于"慧博投研",请勿外传!2025年3月18日8图表9:PIMMDecexportvalue/volumeat+54%/+45%yoy(vs.+32%/+0%yoyinoncompanies'qualitative2025年3月18日9本报告来源于"慧博投研",请勿外传!工业自动化数据图表13:Chinamachinetoolproduction+14%yoy/-38%mominJan-Feb(vs.ChinametalcuttinHistoricamonthlyproductionaverage(ad资料来源：JapanMachineToolBuilderAssociation,国家统计局，公司数据图表15:Japanmachinetooltotalexportorders+3%yoyinFebandexportto资料来源：JapanMachineToolBuilderAssociation,国家统计局，公司数据图表14:Chinaindustrialrobotproduction+27%yoy/-36%mominJan-Feb(vs.资料来源：JapanMachineToolBuilderAssociation,国家统计局，公司数据图表16:AirTACpostedJan-Febtotalsales+7%yoy/+4%mom(vs.+14%yoy/+8%资料来源：公司数据图表17:ChinamanufacturingPMIat50.2inFebvs.49.1inJan资料来源：国家统计局，万得，中国人民银行图表19:ManufacturingFAI+9%yoyinJan-Feb,vs.+9%inDec图表18:China'sCPlat-0.7%yoyinFebandPPlat-2.2%yoy资料来源：国家统计局，万得，中国人民银行图表20:Dechigh-techmanufacturingFAI+7%yoyvs.Novof+8%yoy资料来源：国家统计局，万得，中国人民银行资料来源：国家统计局，万得，中国人民银行图表21:ChinamanufacturingPMIforproduction/neworders/backlogat资料来源：国家统计局，万得，中国人民银行图表23:ChinamanufacturingPMIforrawmaterialinventory/finishedgoods——ChinaManuf—ChinaManufactu资料来源：国家统计局，万得，中国人民银行图表22:ChinamanufacturingPMIfori资料来源：国家统计局，万得，中国人民银行图表24:ChinamanufacturingPM资料来源：国家统计局，万得，中国人民银行本报告来源于"慧博投研",请勿外传!宏观：资本支出融资Note:Capexfinancingjincludesentrustedloans,trustloans,coNote:Capexfinancing,i2025年3月18日12本报告来源于"慧博投研",请勿外传!图表27:PBTmarginforindustrialenterpriseswithrevenue>Rmb20mnwas资料来源：国家统计局，万得图表28:ROEforindustrialenterpriseswithrevenue>Rmb20mnwas9.2%in资料来源：国家统计局，万得图表29:Utilizationrateofmanufacturingenterpriseswas76.4%in4Q24v图表30:Inventories'6m图表29:Utilizationrateofmanufacturingenterpriseswas76.4%in4Q24v→Utizationrateof资料来源：国家统计局，万得资料来源：国家统计局，万得本报告来源于"慧博投研",请勿外传!宏观：电力、钢铁和水泥生产MonthlypowergeneMonthlypowergeneJan-MarApr资料来源：国家统计局，万得monthlyproduction(kmonthlyproduction(kA°资料来源：国家统计局，万得图表36:DecChinadomesticsmartphoneshipment+21%yoy(vs.+6%in2024)图表36:DecChinadomesticsmartphoneshipment+21%yoy(vs.+6%in2024)资料来源：高盛全球投资研究部，国家统计局，万得，乘联会，ChinaAutomobileDealersAssociation,工信部资料来源：高盛全球投资研究部，国家统计局，万得，工信部图表37:Febvehicleinventoryalertindex(VIA)at56.9(vs.Jan=62.8)图表38:5Gsmartphoneshipments图表37:Febvehicleinventoryalertindex(VIA)at56.9(vs.Jan=62.8)5Gsmartphoneshi5Gsmartphoneshi—VehicleInventoryAlertInde—VehicleInventoryAlertInde资料来源：高盛全球投资研究部，国家统计局，万得，乘联会，ChinaAutomobileDealersAssociation,工信部资料来源：高盛全球投资研究部，国家统计局，万得，工信部本报告来源于"慧博投研",请勿外传!消费品：家电图表39:Janresidentialair-conditionerproductionChinaresidentialarcondt图表41:ACexportvolumecameat+17%yoyinJan图表41:ACexportvolumecameat+17%yoyinJanChinarosidentiafaircondito2025年3月18日16新能源车和可再生能源：中国新能源汽车/电池/光伏图表42:Jan-FebChinaEVsales/production+52%/+52%yoy(+36%/+35%yoy0资料来源：中国汽车工业协会，GGII,国家能源局，国家统计局，工信部，万得图表43:Jan-Febpassengerhybr资料来源：中国汽车工业协会，GGII,国家能源局，国家统计局，工信部，万得图表45:DecChinasolarmodulenewinstallationwas+37%yoy图表44:Jan-FebChinaEVbatteryshipment+47%yoy图表45:DecChinasolarmodulenewinstallationwas+37%yoyMay-19Aug-19May-19Aug-19May-24Solarnewinstallation(GW)9资料来源：中国汽车工业协会，GGII,国家能源局，国家统计局，工信部，万得资料来源：中国汽车工业协会，GGII,国家能源局，国家统计局，工信部，万得图表49:China:MonthlyaveragecostwasRmb0.81/Wh(-31%yoy,-8%mom),withChinamonthlyav47.8GWhoverJan-Feb2025(+330%yoy)图表50:US:PlannedESScapacityis19.6GW(+34%yoyvs.2024planned)in图表48:China:Jan/Feb2025sawmonthlytendered2025年3月18日18℃℃0Updatedto502025年3月18日19本报告来源于"慧博投研",请勿外传!房地产：中国图表54:Chinaprimaryc.75citiespropertyGFAtr图表56:PropertymonthlyGFAnewcompletion:-16%yoyinJan-Febvs.-26%Note:Forelevatorproductiondata,wedistributedMarchacc图表57:PropertyFAl:-10%yoyinJan-Febvs.-13%yoyinDec2025年3月18日20GoldmanSachs中国工业指标房地产：美国sequentiallyand-12025年3月18日212025年3月18日22本报告来源于"慧博投研",请勿外传!图表62:HeadlineFAlgrowth+4%yoyinJ图表63:ChinaConstruction图表64:TraditionalandmoderninfrastructNote:1)Traditionalinfrastructure:electricity,heatingandwasupply+railway+road+othertransportation,storageandwaterconservancy;2)Moderninfrastructure:environmentprotection,publicutility,educa图表67:Jan-Febrailway/roadFAlgrow+0%/-3%yoy(vs.+14%/-1%图表68:Chinaexcavatorsales+27%yoyinJan-Feb资料来源：中国工程机械工业协会，公司数据，国家统计局图表69:KomatsuChinaJan-Febexcavator资料来源：中国工程机械工业协会，公司数据，国家统计局图表70:Wheelloadersalesposted+16%yoyin资料来源：中国工程机械工业协会，公司数据，国家统计局本报告来源于"慧博投研",请勿外传!2025年3月18日24铁路货运量和客运量Railwayfreightturnover(RHS)rolling-3mrailfreight+5%yoy(vs.Nov+3%/+5图表75:Locomotivetendering:120units2025ytdvs.280un图表77:Freightwagonstendering:0unitsin2025y图表76:图表76:MultipleUnits:0unitsin图表78:160km/hpowerconcentrationMUtendering:0unitsin2025ytdvs.19本报告来源于"慧博投研",请勿外传!大宗商品和汇率价格趋势(截至2025年3月14日)图表79:Chinadomesticironore-13%2025ytd0Carbonate/Hydroxideprices-23%/-19%2图表80:LMEcopperprice+4%2025ytd0图表83:BOPPfilmprice+1%2025ytd0图表81:Chinadomesticaluminumprices+6%2025图表84:Brentoilprice-6%2025ytd0本报告来源于"慧博投研",请勿外传!附录：按终端市场划分的我们覆盖范围内企业及工业机器人行业明细数据Note:Consumer/healthcareincludesICE,textile,food&beverage,homeappliances;electronics&techincludesconsumerelectronics,PCB,FPDpropertyincludeselevator,buildingmaterialsandstoragesystem,windandsolar.图表86:ChinaIndustrialRobot3Q24Note:Consumer/healthcareincludesICE,textile,food&beverage,healthcare&pharmahomeappliances;electronics&techincludesconsumerpropertyincludeselevator,buildingmaterialsand50%ofstoragesystem,windandsolar资料来源：高盛全球投资研究部，MIR资料来源：高盛全球投资研究部，MIR图表87:2025Erevenuebreakdownbyend-market/geographyforourcoverage11声声声:1:1-一事事声《声11-11-2025年3月18日282025年3月18日29图表89:SummaryofourratingspriceP/EPBpricebn)2024E2025E2026E688017.SS603728.Ss688320.Ss73.4x688017.SS603728.Ss688320.Ss73.4x32.5x422.1x49.4x4.1x82x44x0.1%274.6xnm5.0x4.9x21.3x30.3x93.4x83.1x0.1%0.1%32.1xCNY-----446x25446x2521.9x1.8x1.6x20.691.2%0.8%31.1x22.1xNeutral-6.8x6.1x20.1x2.1x4.1x2.1%SanhuaIntelligentContro0020520.1%29.1x4.1x4.1x2.1x7BasedonlastclosingpriceofMar.14th,2024.2025年3月18日30申明本人，杜茜，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述公司或其证券的个人看法。此外，本人薪金的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。高盛要素概要部分通过将一只股票的主要指标与市场(即我们给予评级的股票范围)和可比同业相比较来评价该股的投资背景。四个主要指标是增长、财务回报、估值倍数(估值)和综合状况(增长、财务回报、估值倍数的综合情况)。增长、财务回报和估值倍数是运用每只股票具体指标的正常化排名计算。随后取这些指标正常化排名的均值并转化为相关指标的百分位。每项指标的具体计算方式可能随着财务年度、行业和所属地区的不同而有所变化，但标准方法如下：增长指标是基于一只股票的预期销售增速、EBITDA增速和每股盈利增速(金融股仅采用每股盈利和销售增速),较高的百分位表示公司增长较快。财务回报是基于一只股票的预期净资产回报率、ROCE和CROCI(金融股仅采用净资产回报率),较高的百分位表示公司的财务回报较高。估值倍数基于一只股票的预期市盈率、市净率、股价/股息、EV/EBITDA、EV/FCF、E/DACF(EV/经债务调整的现金流)(金融股仅采用市盈率、市净率和股价/股息),较高的百分位表示公司的估值倍数较高。综合状况百分位为增长百分位、财务回报百分位和(100%-估值倍数百分位)的平均值。财务回报和估值倍数使用高盛分析师在财政年度末对未来至少3个季度的预测。增长使用未来至少7个季度的财政年度预测与未来至少3个季度的财政年度预测的比较(所有指标均使用每股数据)。如需了解高盛要素概要更具体的计算，请联络您的高盛代表。并购评分在我们的全球覆盖范围中，我们使用并购框架来分析股票，综合考虑定性和定量因素(各行业和地区可能会有所不同)以计入某些公司被收购的可能性。然后我们按照从1到3对公司进行并购评分，其中1分代表公司成为并购标的的概率较高(30%-50%),2分代表概率为中等(15%-30%),3分代表概率较低(0%-15%)。对于评分为1或2的公司，我们按照研究部统一标准将并购因素体现在我们的目标价格当中。并购评分为3被认为意义不大，因此不予体现在我们的目标价格当中，分析师在研究报告中可以予以讨论或不予讨论。Quantum是提供具体财务报表数据历史、预测和比率的高盛专有数据库，它可以用于对单一公司的深入分析，或在不同行业和市场的公司之间进行比较。特别信息披露根据经修订的政府第13959号行政令，美国针对部分中国企业发出禁令，禁止美国个人投资于相关企业发行的证券。本研究报告并非也不应被视为建议投资者从事违反美国制裁法的证券交易活动。高盛投资研究部的全球研究覆盖范围买入持有卖出投资银行关系买入持有卖出截至2025年1月1日，高盛全球投资研究部对3,021种股票评定了投资评级。高盛给予股票在各种地区投资名单中的买入和卖出评级；未给予这些评级的股票被视为中性评级，根据FINRA的披露要求，这些评级分别对应买入，持有及卖出。详情见以下“公司评级，研究范围和相关定义”部分。投资银行关系表反映了高盛在过去12个月已提供投资银行服务的公司在各评级类别中所占的比例。美国法定披露任何本报告中研究企业所需的特定公司法定披露见上文：包括即将进行交易的承销商或副承销商，1%或其他股权，特定服务的补偿，客户关系种类，之前担任承销商或副承销商的公开发行，担任董事，担任股票做市及/或专家的角色。高盛担任或可能担任本报告中所涉及发行方的债券(或相关衍生品)的交易对手。以下为额外要求的披露：股权及重大利益冲突：高盛的政策为禁止其分析师、分析师属下专业人员及其家庭成员持有分析师负责研究的任何公司的证券。分析师薪酬：分析师薪酬部分取决于高盛的盈利，其中包括投资银行的收入。分析师担任高级职员或董事：高盛的政策通常禁止其分析师、分析师属下人员及其家庭成员担任分析师负责研究的任何公司的高级职员、董事或顾问。非美国分析师：非美国分析师可能与高盛无关联，因此可以不受FINRA2241条FINRA2242条对于与所研究公司的交流、公开露面及持有交易证券的限制。评级分布：见上文评级分布披露。价格表：见上文价格表，其中包括之前的评级变化和价格目标的变化，若为电子报告，或本报告分析对象包含多家公司，请参阅高盛网站：/research/hedge.美国以外司法管辖区规定的额外披露以下为除了根据美国法律法规规定作出的上述信息披露之外其他司法管辖区法律所要求的披露。澳大利亚：GoldmanSachsAustraliaPtyLtd及其相关机构不是澳大利亚经授权的存款机构(1959年《银行法》所定义),因此不在澳大利亚境内提供银行服务，也不经营银行业务。本研究报告或本报告的其他形式内容只可分发予根据澳大利亚公司法定义的”批发客户”,在事先获得高盛许可的情况下可以有例外。在撰写研究报告期间，GoldmanSachsAustralia全球投资研究部的职员可能参与本研究报告中所讨论证券的发行公司或其他实体组织的现场调研或会议。在某些情况下，如果视具体情形Goldman2025年3月18日312025年3月18日32SachsAustralia认为恰当或合理，此类调研或会议的成本可能部分或全部由该证券发行人承担。如本报告内容包含任何金融产品建议，则该建议仅为一般建议，且高盛提出该建议时并未考虑客户的目标、财务状况或需求。客户在就此类建议采取行动之前，应结合其自身目标、财务状况和需求来考虑该建议的适当性。高盛澳大利亚和新西兰的利益披露，以及高盛澳大利亚卖方研究独立性制度声明请参见/disclosures/australia-new-zealand/index.html。巴西：与CVMResolutionn.20相关的信息披露请参阅/worldwide/brazil/area/gir/index.html。根据CVMResolutionn.20第20条，在适用的情况下，对本研究报告内容负主要责任的巴西注册分析师为本报告开头部分标明的第一作者，除非报告末另有说明。加拿大：这些信息仅供您参考，在任何情况下都不应被理解为GoldmanSachs&Co.LLC对加拿大证券购买者进行有关任何加拿大证券交易的广告、要约或征求行为。GoldmanSachs&Co.LLC未在适用的加拿大证券法规下注册为任何加拿大司法管辖区内的交易商，通常不被允许交易加拿大证券，并且可能被禁止在