2025吉利汽车（含极氪、银河）深度报告：质变周期开启重归成长赛道

1敬请关注文后特别声明与免责条款质变周期开启，重归成长赛道方正证券研究所证券研究报告分析师I文姬登记编号：S1220523120002唐嘉俊登记编号：S1220524110005历历史表现24/1/2524/4/2524/7/民营汽车上市公司龙头，转型成长进行时。吉利汽车是国内汽车行业领先有望通过品牌整合、供应链整合、研发整合等方面实现经营效率的提升。化表现更优秀，神盾短刀电池带来更高的能量密度和安全性。新一代雷神EM-i超级电混技术实现行业量产最高热效率46.5%，油耗达到2L级，质的智能化驾驶体验。在新技术的引领下公司销量有望快速增长并有效摊计2025年银河（含几何）估值有望达到668.3-869.3亿元。吉利汽车(00175)公司深度报告2敬请关注文后特别声明与免责条款风险提示：下游需求不及预期风险，行业竞争吉利汽车(00175)公司深度报告3敬请关注文后特别声明与免责条款正文目录 6 6 6 7 9 11 21 4极氪科技集团：整合进程加速，盈利有望释放 28 5吉利品牌：燃油车份额稳中有升，多元化出海持续推进 35 39 424敬请关注文后特别声明与免责条款 6 7 8 8 8 9 9 9 9 5敬请关注文后特别声明与免责条款 吉利汽车(00175)公司深度报告6敬请关注文后特别声明与免责条款吉利汽车(00175)公司深度报告7敬请关注文后特别声明与免责条款个个性化需求，吉利汽车销量在这一时期实现飞跃式增长。8敬请关注文后特别声明与免责条款20万元的份额分别为6.8%/12.6%/10.8%/10.6%/7.2%,而在20万以上的中高端市场中目前份额仍处于追赶阶段。2020-2023年公司销量与市占吉利汽车(00175)公司深度报告9敬请关注文后特别声明与免责条款吉利汽车(00175)公司深度报告10敬请关注文后特别声明与免责条款吉利汽车(00175)公司深度报告11敬请关注文后特别声明与免责条款吉利汽车(00175)公司深度报告12敬请关注文后特别声明与免责条款牌，GEOME将主打智能精品小车市场，而银河将聚焦主流新能源市场，产权并通过认购领克新增资本达成对领克持股51%，在战略整合的同时进一步氪向吉利并表的关系，实现品牌间的高效融合。13敬请关注文后特别声明与免责条款吉利汽车(00175)公司深度报告14敬请关注文后特别声明与免责条款混动等多种动力类型，高度模块化设计能够有限缩短研发周期、降低物料成本，短保证了星愿在同级别车型中的空间优势。格和轴距分布来看，位于斜线上方的车型在尺寸空间方面更具性价比，通过GEA不变的情况下增大车内空间，使得新车在空间吉利汽车(00175)公司深度报告15敬请关注文后特别声明与免责条款量3）神盾短刀电池带来更高能量密度与安全性：公司自研自产的神盾短刀电池于吉利汽车(00175)公司深度报告16敬请关注文后特别声明与免责条款搭载新一代雷神混动技术的测试车可实现2390吉利汽车(00175)公司深度报告17敬请关注文后特别声明与免责条款图表29:新一代雷神量产最高热效率达到46.5%图表30:11雷神EM-i的五个“新一代”中、域融合、准中央计算+区域架构演进，最终发展方向为中央计算+区域架构，吉利汽车(00175)公司深度报告18敬请关注文后特别声明与免责条款2023年显著下降，目前公司资本开支增速放缓19敬请关注文后特别声明与免责条款20敬请关注文后特别声明与免责条款21敬请关注文后特别声明与免责条款额从2020年的23.5%提升至2024年1-10月的50.9%，四家车企合计份额已占据小车市场。目前银河品牌车型中，2023年5月上市的首款车型银河L7定22敬请关注文后特别声明与免责条款项目银河E5元PLUSAIONY基本信息外观售价（万元）10.98-14.5811.98-14.7810.98-14.58上市时间2024.82024.32024.5级别紧凑型SUV紧凑型SUV紧凑型SUV车身结构能源类型纯电动纯电动纯电动尺寸（mm）4615*1901*16704455*1875*16154535*1870*1650轴距（mm）275027202750电动机参数320310176/225最大功率（KW）100/150CLTC纯电续航里程(km)440/530430/510430/510/610百公里耗电量（kWh/100km）11.9/12.112.2/12.512.6/12.9/13.323敬请关注文后特别声明与免责条款电池快充时间（小时）0.330.50.33底盘转向驱动方式●前置前驱●前置前驱●前置前驱前悬架类型●麦弗逊独立悬架●麦弗逊独立悬架●麦弗逊独立悬架后悬架类型●多连杆式独立悬架●多连杆式独立悬架●扭力梁式非式独立悬架软硬件配置无钥匙进入功能●全车●驾驶位●前排语音识别控制系统●多媒体系统●导航●电话●空调●天窗●车窗●座椅加热●座椅通风●座椅按摩●多媒体系统●导航●电话●空调●天窗●多媒体系统●导航●电话●空调●车窗●座椅加热●座椅通风●座椅按摩HUD抬头数字显示-/○/●//近的情况下尺寸空间更大，电机功率、快充时间表现更优，同寸相近的情况下，星愿在价格方面具有优势，性价比项目星愿海鸥海豚基本信息外观售价（万元）6.98-9.886.98-8.589.98-12.98上市时间2024.102024.82024.7级别小型车小型车小型车车身结构5门5座两厢车5门4座两厢车5门5座两厢车能源类型纯电动纯电动纯电动尺寸（mm）4135*1805*15703780*1715*15404125*1770*1570轴距（mm）265025002700电动机参数130/150180/310最大功率（KW）58/855570/150CLTC纯电续航里程(km)310/410305/405420/520百公里耗电量（kWh/100km）10.9/10.79.9/10.110.5/11.2/13.1电池快充时间（小时）0.350.50.5底盘转向驱动方式●后置后驱●前置前驱●前置前驱前悬架类型●麦弗逊独立悬架●麦弗逊独立悬架●麦弗逊独立悬架后悬架类型●多连杆式独立悬架●扭力梁式独立悬架●四连杆式独立悬架软硬件驾驶辅助影响●360度全景影像●倒车影像●倒车影像/●360度全24敬请关注文后特别声明与免责条款配置景影像巡航系统●定速巡航○全速自适应巡航●定速巡航●定速巡航/●全速自适应巡航车窗一键升降功能●全车●驾驶位●驾驶位/●全车中控屏尺寸●14.6英寸●10.1英寸●10.1英寸/●12.8英寸油耗和续航里程方面均较为领先。与宋PLUSDM-i相比，星舰7动力性能变现出项目星舰7EM-i宋PRODM-i宋PLUSDM-i基本信息外观售价（万元）10.38-13.6811.28-14.2813.58-17.58上市时间2024.122024.92024.7级别紧凑型SUV紧凑型SUV紧凑型SUV车身结构能源类型插电式混合动力插电式混合动力插电式混合动力尺寸（mm）4740*1905*16854735*1860*17104775*1890*1670轴距（mm）275527122765电动机参数最大功率（KW）262210260CLTC纯电续航里程(km)55/12075/11575/112/160CLTC综合续航里程(km)1355/1420/1415/1450百公里耗电量（kWh/100km）11/14.815.815.9/16.8发动机参数最大功率（KW）827474CLTC最低荷电状态油耗（L/100km）3.75//WLTC最低荷电状态油耗（L/100km）/4.94.93/4.95/4.98NEDC最低荷电状态油耗（L/100km）/3.793.88/3.9/3.93WLTC综合油耗（L/100km）0.99/2.11.14/2.080.85/1.15/1.88底盘转向驱动方式●前置前驱●前置前驱●前置前驱前悬架类型●麦弗逊独立悬架●麦弗逊独立悬架●麦弗逊独立悬架后悬架类型●多连杆式独立悬架●多连杆式独立悬架●四连杆式独立悬架25敬请关注文后特别声明与免责条款软硬件配置驾驶辅助影像●360度全景影像●车侧盲区影像●360度全景影像●360度全景影像中控屏幕尺寸●14.6英寸●12.8英寸/●15.6英寸●12.8英寸/●15.6英寸26敬请关注文后特别声明与免责条款价格折扣，我们预计2024/2025年银河（含几何）车辆销售收入分别为图表49:2025年银河（含几何）估值敏感性测算（PE估值）27敬请关注文后特别声明与免责条款图表50:2025年银河（含几何）估值敏感性测算（PS估值）28敬请关注文后特别声明与免责条款以及轿车产品极氪007,2024年陆续发布SUV产品极氪7X和跨界车型极氪MIX，提升至2024年1-10月的46.2%，新能源渗透率已接近50%。吉利汽车(00175)公司深度报告29敬请关注文后特别声明与免责条款发力，蔚来、理想、小鹏、极氪、小米等品牌新品迭出，带动20-40万元自主份吉利汽车(00175)公司深度报告30敬请关注文后特别声明与免责条款图表57:浩瀚智驾2.0软件架构产品放量+智驾赋能，盈利能力有望向好，极氪扭亏可期。极氪销量的增长带动吉利汽车(00175)公司深度报告31敬请关注文后特别声明与免责条款32敬请关注文后特别声明与免责条款33敬请关注文后特别声明与免责条款亿元，同比+19.5%，净利润-11.0元，同比绩承压，2024H1领克营收213.0亿元，同比+70.9%，净利吉利汽车(00175)公司深度报告34敬请关注文后特别声明与免责条款领克50%股权并通过增资达到控股51%，12月极氪与领克进一步宣布战略整合后克整体经营效率实现提升，助力极氪科技集团旗下双品牌加速扭亏。吉利汽车(00175)公司深度报告35敬请关注文后特别声明与免责条款吉利汽车(00175)公司深度报告36敬请关注文后特别声明与免责条款据，2024H1公司出口车型中燃油车占比约为90%，纯电与插37敬请关注文后特别声明与免责条款术、供应链灯脚多方面协同合作，有助于吉利深入开拓东燃油及混动产品。2024年吉利与雷诺成有望为公司带来更多元化的收入来源。38敬请关注文后特别声明与免责条款吉利汽车(00175)公司深度报告39敬请关注文后特别声明与免责条款别为-0.7%/-9.0%，银河（含几何）销量分别为94.9/121.9万辆，同比分别克销量分别为39.2/43.4万辆，同比分别+37.3%/+10.6%，公司总销量分别为6.1%-0.7%领克融合有望减少各品牌间的重复投资并形成供应链协同从而实现降本，我们预计2024/2025/2026公司总营收分别有望达到2440.3/3391.7研发收入21.1%吉利汽车(00175)公司深度报告40敬请关注文后特别声明与免责条款1）吉利主品牌产品主要为燃油车，燃油车行业需导致产品均价受到影响，预计2024/2025/2026吉利主品牌净利分别为2）银河（含几何）新品周期开启，销量高速增长，同时规模效应带动盈利能力提升，预计银河2024/2025/2026收入分别4）领克品牌拥有燃油车和新能源车两类产品，燃油车销量受行业影响预计有所5）其他业务包含汽车零部件、研发收入、知识产权收入、合约制造收入以及电41.6//4.7吉利汽车(00175)公司深度报告41敬请关注文后特别声明与免责条款46.51111我们选取乘用车主流车企比亚迪、长安汽车以及理想汽车进行对比，2024-20262024E2025E386.6502.29.89.3吉利汽车(00175)公司深度报告42敬请关注文后特别声明与免责条款43敬请关注文后特别声明与免责条款40464950短期借款000046434479434941944.85932092059.63000000044敬请关注文后特别声明与免责条款作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告内容仅供我公