《黄金期货价格影响因素的多元回归线性模型实证研究15000字（论文）》

黄金期货价格影响因素的多元回归线性模型实证研究【摘要】本文主要内容为研究黄金期货价格影响因素，基于国内外黄金研究现状基础之上，从目标价格改革，贸易战时期和国内外货币利率，疫情发展等阶段对我国黄金期货价格联动性，价格影响因素等进行较为深入的研究。本文主要研究目标有两个，第一，明确不同因素影响下，黄金期货价格及现货价格的变动情况。第二，通过Eviews软件进行数据模型分析对黄金期货价格影响因素进行验证判断以及对未来价格进行预测，为市场参与者更有效的利用期货市场套期保值，为投资者减少风险提供参考和建议。明确黄金期货影响因素的判断能力，更好的规避因短期投机资本恶意操作，利率调整，炒作而引起的非常规的波动风险。同时，根据模型分析，进行有效的风险预防，并提出相关建议，构建投资组合及防守方案。之后通过对黄金期货市场、黄金资源情况、黄金世界储备资源、世界各国消费人群心理及黄金预防风险的功能分析，推断黄金期货价格受到黄金原料产量、再生金数量、黄金原料再加工厂商技术成本、自然因素、人类社会经济影响等均多种因素影响。经实验表明，该模型拟合度较高，具备一定实用性及预测能力。关键词:黄金期货、价格影响因素、模型分析、贵金属期货合约目录TOC\o"1-2"\h\u16546一．绪论 524139（一）研究背景 531441（二）研究内容 620973（三）研究方法 624326（四）研究结论 730495二．世界黄金期货市场现状分析 819602（一）中外黄金相关市场现状分析 87986（二）国内外文献综述 1127098（三）中国黄金相关产业相关政策分析 1320474三．中国黄金期货价格影响因素分析 1325151（一）中国黄金价格波动影响因素 1322704（二）黄金产业链价格波动传导 1515371四．黄金期货市场价格的功能的定性分析 174772（一）供给量分析 1720177（二）需求量分析 1821647（三）政策影响及政局相关分析 2026100五.黄金期货价格影响因素的多元回归线性模型实证分析 215526（一）样本选择 2114377（二）回归构建 2125912（三）格兰杰检验 2325639六．黄金期货价格影响研究结果总结与展望 2418354参考文献 25一、绪论研究背景在国内来说，黄金是一种非常稀有的金属，在全球资源中是有限的。由于它的独特性和历史上人类对其价值的认可，使得它具有独特的价值和使用价值。在世界上来说，黄金在原有的基础上成为了一种特殊的货币，同时还具有综合开发价值。而在数百年的历史发展衍变之中，黄金不仅仅作为了货币，他还具有了独特的价值对于金融领域来讲。黄金其价值活跃，主要是随着黄金期货的推出，使得黄金为我国市场的金融领域带来了一场价值风暴。简单来说，黄金期货合约的推出不仅仅为繁荣昌盛的期货金融领域添上了一笔，同时也对黄金关联企业的生产链风险降低，利用对冲套利等金融手段减少投资带来的风险。由于期货通常会受到一些其他人为，自然因素的影响，比如矿脉开采数量，产业提炼手段等，黄金现货市场价格也会出现一些无规律性的波动，使得市场面临着较大的风险。2008年1月9日，中国是市场上首先具备金融属性的期货合约——黄金期货，于上海期货交易所上市，上市以来广受人们关注。其具备适当的价格发现功能[1]。我国黄金期货，在全球经济放缓及中美贸易摩擦不断加剧的情形下，美联储调整利率，对黄金现货价格产生影响，进而影响到我国黄金期货。尽管人们仍在期货市场上大量抛售无担保合约，但金价仍在继续上涨。说明其投资价值是显著的[2]。金价被压低，但很快就会回升并继续上行。目前我还无法解释这种新的力量，它比用来控制黄金价格的卖空行为更为强大。这将决定价格的黄金期货市场变成了一个主要以现金结算而不是以黄金交割的纸面市场。因此，参与者可以通过印刷新合约来增加在期货市场上交易的纸黄金的供应。当市场上突然出现大量合约时，纸黄金供应的突然增加会压低价格。这种方法一直有效到现在。同时因为2020-2021年疫情影响，黄金等贵重金属产量大量下降，疫情造成了全球资产的大幅度下跌以及对于经济的严重冲击，目前经济已经实质进入了衰退当中，并且开启了近乎无限量的流动性释放，这些都是对于黄金的利好，所以黄金从暴跌后恢复就开始逐步强劲，并且随着资本市场的复苏，会在经济触底反弹之后达到高点。文献[3]中作者所述投资者热情与价格息息相关。虽然说当今的金融市场整体流动性基础要稍强于上一轮黄金周期，但我国经济复苏的速度会略微快于上一轮黄金周期，因此黄金价格高点冲击历史位置的概率并不算太高，观察最近的价格来看，价格可能会达到一个很高的点。但是在那之后黄金合约及现货价格会出现一些下滑，但是不会下滑的非常迅速，因为流动性基础较强，才导致黄金的价格水涨船高。研究内容基于国内外黄金研究现状基础之上，从目标价格改革，贸易战时期和国内外货币利率等阶段对我国黄金期货价格联动性，价格影响因素等进行较为深入的研究。本文确定的主要研究内容方向有两方面，第一方面，在明确不同因素影响下，黄金期货价格与黄金商品现货价格的变动起伏情况。第二个方面，通过Eviews数据模型实证分析对黄金期货价格影响因素进行验证判断以及对未来价格进行预测，可以给市场上的投资者更加有效的利用期货市场进行套期保值，减少风险提供有效的参考可能和投资建议。明确黄金期货影响因素的判断能力，可以更加有效地规避因短期投机资本恶意操作，利率调整，人为炒作市场而引起的非常规的波动风险。目前，虽然全球金融市场中黄金期货的定价权依旧掌握在美联储手中，同时我国经济占世界经济比例也是不可或缺的，但在我国国内能寻找到的相关学术研究较少，可供我参考的相关文献比较稀缺。所以，本文拟在研究金融期货、大宗商品期货与现货价格相关性关系的上，额外对于我国市场上的黄金期货合约价格影响因素，再从多个方面入手进行分析。可以从基于价格效应、波动效应以及相关性等研究视角对黄金期货合约、贵金属期货合约，黄金期货价格在国家对产业链不同政策时期下的价格变动动态相关关系进行分析，考察黄金市场以及影响价格的因素变动。再之后，本文将会对于价格影响因素的研究进行深入，可以为市场参与者在有效把控基差的变动，从而更好的把握入市套保的时机，合理控制仓位，极其有效地规避现货市场化风险。期货价格由于其较好的流动性，能够有效，积极地反映市场所有信息，比如包含部分现货价格等，可以对引导现货市场价格的走向有正面作用。同时因为其良好的价格发现功能意味着基差的有效监测和判断，对贵金属相关企业、供应商的基差定价交易利润区间的锁和升贴水的报价是想当有利的，更加能够降低价格波动风险。研究方法1.文献研究法：通过寻找并对国内外涉及到产业政策分析等理论文献的浏览、整理和分析，之后再依据目前在研究领域中已经成功发表并且验证过的研究成果提取，有助于对本文的基础理论和相关模型框架可以很好的为整个研究打下基础。并且通过前期对这些文献知识的充分理解吸收，可以更加出色的帮助后期对于探索并运用我国黄金产业以及政策分析模型的衡量指标及研究方法相关适用性和结果分析的实践运用。但是在建构中国黄金合约价格数据模型和进行投资价格预测的方面，可以选择文献阅读和分析的方式，作出对比各个期货合约价格及预测模型的适用条件以及优缺点进而合理的选择本文适用的理论模型。所以在整理中国目前与黄金相关的各项政策以及在选择中国黄金现货价格的模型方面，本文将会采用文献分析法。2.定量分析法：定量比较分析法是十分普遍且常见的一种研究方法，在我国经常被广泛的使用于各类主题的研究文献之中。而在政策分析阶段和国际影响竞争力讨论的过程中，本文将会采用比较分析法对比中国内黄金与国际黄金市场，但是具体进行比较的方面包括了产业整体过程中的各个方面，例如我国产业中机械化程度的强弱、我国商业黄金质量的优劣、我国整体与黄金相关政策的有效性等。3.实证分析法实证分析要运用一系列的分析工具，诸如\t"/item/%E5%AE%9E%E8%AF%81%E5%88%86%E6%9E%90%E6%B3%95/_blank"个量分析与\t"/item/%E5%AE%9E%E8%AF%81%E5%88%86%E6%9E%90%E6%B3%95/_blank"总量分析、\t"/item/%E5%AE%9E%E8%AF%81%E5%88%86%E6%9E%90%E6%B3%95/_blank"均衡分析、逻辑演绎与经验归纳、经济模型以及\t"/item/%E5%AE%9E%E8%AF%81%E5%88%86%E6%9E%90%E6%B3%95/_blank"理性人的假定等等。之后总结数据实证进行数据的分析。4.对比分析对比分析是通过对比不同来确定潜在错误的方法，从而把环境下不同的东西最终区分开来。对比分析的目的是为了预测哪些方面更加合适，哪些不合适。研究结论通过对黄金期货市场、黄金资源情况、黄金世界储备资源、世界各国消费人群心理及黄金预防风险的功能分析，发现我国黄金期货市场达到了弱式有效，但还需完善。通过文献分析法、数据整理法，推断黄金期货价格受到黄金原料产量、再生金数量、黄金原料再加工厂商技术成本、自然因素、人类社会经济影响等均有着不可断的联系。因为受到这其中多种因素交错影响，导致我国黄金期货具有了起伏不大的价格波动效应，当多种因素都出现异动时候，我国黄金期货价格会出现非常的波动，出现价格差异，进一步使得市场投资人员出现难以预测的损失。同时黄金、现货价格数据和期货价格数据表现出极高的一致性，表明我国黄金期货市场对于现货市场的影响力处于较低的水平，现货市场在黄金定价中处于主导地位;其次，对两变量进行格兰杰成因检验。模型的检验结果表明，我国黄金现货市场所出现的价格变动是影响黄金期货价格变动的主要原因；最后，基于我国黄金现货价格的黄金期货价格长期均衡模型和误差修正模型，从长期均衡所出现的价格基本特征及其短期波动下的自我修正两个视角进入深入研究，得出影响我国黄金期货合约价格变动影响因素。二、世界黄金期货市场现状分析中外黄金相关市场现状分析1.世界黄金资源情况根据世界黄金协会曾经发布的各个数据表明，截止至2019年4月，统计出的全球官方黄金储备共计34，023.87吨。这其中，欧元地区(包括欧洲央行)共计10，778.5吨，占其外汇总储备的53.6%;央行售金协议(CBGA)签约国共计11，942.6吨，占其外汇总储备的28.9%。国际货币基金组织(IMF)发布的4月份原始数据显示，全球各国央行的黄金需求保持稳健，净购买量共计43吨，月度环比增长8%。4月份各国央行购金量(超过1吨的)合计为45吨，与3月份的水平相当，而净销量(同样超过1吨的)总计略低于2吨。到目前为止，2019年的全球各国央行净购金量达207吨，是自2010年各国央行成为净买家以来，最高的年初至今央行黄金需求水平。根据目前全球黄金储备数据表明，美国、德国、意大利、法国、瑞士、日本、荷兰等经济体国家的官方储量没有变化;新兴市场央行则继续保持稳健速度积累黄金储备。俄罗斯、中国、哈萨克斯坦和印度在今年迄今的购买量中依然处于领先地位。其中，俄罗斯继续保持其增长趋势，由2，168.3吨增至2，183.4吨;中国也增加了其黄金储备，由1885.5吨增至1，900.4吨。世界黄金期货市场现状表SEQ表\*ARABIC12006-2018年美国黄金价格走势选择COMEX的黄金期货收盘价代表国际黄金期货价格。不难看出表1中，美国黄金价格在2006-2012年持续走高，中间所经历的金融危机对黄金价格影响很大，当经济动荡时候，黄金价格会出现持续且稳定的变化。3.国外黄金市场发展状况伦敦黄金市场伦敦黄金市场在英国伦敦国际金融中心是十分重要的一环。比方说世界黄金销量的60%都会通过伦敦黄金市场。例如世界第一的黄金原料生产国南非，南非所生产的绝大部分黄金都会选择经伦敦市场销往全球。而出现这一现象的主要诱因，是与伦敦拥有发达的金融机构、健全的金融体制有关，其次是与黄金的基本定价与市场结算有关。伦敦国际黄金市场每天都会选择进行2次黄金定价的定价方式。同时伦敦黄金市场交易的黄金数量巨大，至少约3000万盎司，价值高达100亿美元以上。而且，伦敦黄金市场是一个无形市场，以实物交易为主的同时，也进行黄金期货，黄金头寸置换或者差额交易等。纽约和芝加哥黄金市场纽约是美国较为发达的城市，同时其作为国际金融中心，拥有极其发达的黄金市场。比较其他国家地区的各个黄金市场，纽约黄金市场相对于成立较晚，于1975年成立并逐渐发展。同时由于美国拥有全球第一的黄金储备，拥有着储备量高达26199万盎司的优质黄金，在那时几乎是我国金储备的十几倍之多。此外，美国财政部及其有关部门还有国际货币基金组织在选择出售黄金的时候，一般也会通过纽约黄金市场进行交易，所以这些原因都会积极推动纽约黄金市场、芝加哥黄金市场的飞快发展。但是在定价机制上，纽约黄金市场内所进行交易的所有黄金，都会通过交易所内公开叫价的方式进行成交，并且严格遵循价格优先和时间优先的原则。在交易方式，纽约黄金市场则是以期货形式进行，所以交易目的就以投机和套期保值为主。4.国际黄金市场发展的特点国际黄金市场作为全球黄金交易的重要组成部分，主要具有以下几个特征。黄金市场全球化特征显著全球金融业大概从1990年开始，各个国家都进行着极为广泛的金融技术革命和交易、经营制度的变革。金融技术革命主要是以信息技术和通讯技术在金融业广泛运用，比如现在的东方财富，同花顺等实时金融数据软件，以及金融交易大量使用网联交易，地区之间差异逐渐模糊，不同地区的市场割裂性逐渐消除。制度变革上，黄金市场也受到外汇市场、信贷市场、证券市场的影响，与其关联性不断提高，推动黄金市场全球化。黄金市场避险功能突出黄金作为主要的国际储备的组成部分之一，即使在黄金非货币化的法律过程完成后，不但没有使黄金的储备量减少，反而是不断增加。经由数据表明，世界发达国家以及发展中国家都拥有较为可观的黄金储备量，而在原本拥有一定黄金储备规模的国家中，其黄金储备量也都是不断增加。其次，黄金这类资源具有稳定性，安全性，和恒久性的优势功能性。作为储备具有很好的保值功能。在如今通货膨胀，经济萧条等经济现象中过程中，黄金这个金融工具的避险优势极为明显，在目前看来没有更好的工具可以替代。黄金市场功能明确，不可或缺世界上许多国家的黄金市场所使用的功能定位比较明显。例如，在伦敦黄金市场，它的市场定位就是以现货交易为主，再以无形市场为主要基本特征，然后去通过全球多个大型计算中心完成交易。从市场地位上讲，黄金市场占据了金融市场中很重要的一部分位置。目前，全球仍有超过3.5万吨黄金作为国际储备，储备在各国所属的中央银行，这个储备量基本约为全球储备总量的五分之一左右。另外，黄金在被用作为投资工具时，它在金融市场中作用显著。而且黄金的价格对国际政治、经济形式、汇率等因素所造成的影响十分敏感，而且与其呈现反向运作状态。可以与货币、证券市场形成互补，相辅相成，优化资源配置。更加明确了黄金市场不可或缺的功能定位。正在向多极化发展黄金市场的形成已经有了上百年的历史，而市场结构逐渐转化为多极化发展。同时，还因为英联邦所造成的影响，导致在很长一段时间里，伦敦黄金市场占据了了全球黄金市场的主导位置，为全球黄金市场提供供求。虽然美国在一段时间里被禁止私人拥有黄金，期间一直被称作黑金，一直持续到20世纪70年代才初步解禁，这样才使得黄金市场的发展节奏落后于一些国家。但是由于国际黄金市场逐渐放开了对黄金价格的管制；放松了对黄金生产企业、加工企业的行政干预；允许私人投放、拥有黄金；允许机构来从事黄金投资业务等多种利好因素的环境改善下，才能顺利迅速发展起来。使得全球40多个区域性黄金市场渐渐走向了一个全球性黄金市场体系。5.国内黄金市场发展情况我国开放黄金市场之后，即允许人们在一定范围内自由买卖黄金和黄金制品，对人们的生活产生了多方面影响，也逐渐促进了我国黄金市场的发展。允许黄金进入市场，可以是更多黄金相关工作者以正当手段经营，获得更多的利润，促进技术改善，发掘潜力等，对其他贵金属的发展也有一定促进作用。我国是世界第六大产金国，黄金资源在世界上也是较为可观的。如果改善提高开采技术，发展规模经济效益，大幅提高产量和质量，进而充分利用和合理采掘。可以想象我国黄金市场将会有着怎样的提升和发展。黄金市场的形成和发展，能够抑制很多非法金交易等，为法治社会也带来一定改善，将强管理，减少非法行径，稳定价格等。使之我国黄金市场进入一个稳步发展，逐渐向上的良好态势中。（二）国内外文献综述在国外文献方面，LuceyandJonathon在[19]《Volatilityinthegoldfuturesmarket》一文中，作者利用1999年1月至2005年12月的日内（高频）数据，调查了黄金的波动结构，作为芝加哥交易委员会(CBOT)的期货合约进行交易。这种非参数度量包含了特定时间间隔内的开放、关闭、高和低价格。波动率在整个交易日和周内都有显著的变化，这只与滴答计数略有相关：信息的代理。因此，黄金市场波动的随机性与来自其他资产市场的价格敏感信息的复杂互动是一致的，而不是黄金市场本身内交易者的价格发现行动。这些发现对黄金投资者和交易者具有相当重要的意义。例如，基于历史上的短期相关性和长期协整关系，黄金产品之间的套利将比预期的更困难。因此，衍生品投资组合应该不断重新平衡，以适应这些与其他资产市场相同的短期价格互动的变化动态。[16]《PriceDiscoveryintheIndianGoldFuturesMarket》一文中，作者认为期货市场扮演着两个重要的角色：风险对冲和价格发现。套期保值功能的有效性取决于价格发现过程或新信息在价格中的反映程度。一般来说，期货市场对新信息的反应比现货市场更快，因为交易成本更低，杠杆率更高。市场质量的另一个重要问题是对价格发现的贡献。当标的资产的交易分散在多个交易系统或不同的合约规格上时，通常基于规模。标准合约通常规模较大，面向机构客户。迷你合同是规模较小的合同，旨在吸引那些负担不起标准价格的零售客户合同分离的反对者认为引入多重合同可能导致流动性分散，阻碍价格效率。bessimbinder和Kaufman（1997）以及Mendelson（1987）证明了股票交易在多个市场中进行。导致流动性降低，波动性增大。Wang等人（2007）发现。标准普尔500指数和纳斯达克100指数推出E-mini期货合约，导致市场深度恶化，标准期货合约的买卖价差增加。其他作者（Chowdhry和Nanda（1991）以及Theissen（2002））发现价格发现与市场份额正相关，因为流动性和知情交易预计将集中在一个市场。现有的研究比较了常规标准期货合约在场内交易和小型期货在电子交易中对价格发现的贡献。研究将电子交易系统的执行速度归因于微型期货有效的价格调整。本研究比较了2003年至2007年在印度黄金期货电子平台上交易的标准和迷你期货合约对价格发现的贡献。我们发现期货价格领先现货价格，说明期货市场存在价格发现。此外，我们的分析发现，迷你合约有助于价格发现，尽管它们的交易量相对较小。我们预计这是小合约交易者之间有效传递信息的结果，因为他们往往更频繁地进行交易。研究表明，市场质量不必因契约分离而受到损害。MCX上的标准黄金期货合约仍然是价格发现和流动性的关键来源。小型合同有助于价格发现，并为较小的参与者提供服务。

国内文献方面，作者指出：随着大环境对金融风险管理越来越重视，国内也开展了对风险度量理论的研究。但是对比国内研究情况，我国对风险度量研究起步较晚，主要集中于各种风险度量模型的比较分析及应用研究。而郑文通（1997）最早对使用VaR方法展开了系统性研究。在他的文章中介绍了囊括相关VaR的产生与发展、三种基本计算方法及应用等。但是对风险度量方面研究较少，且过于集中。基本集中于黄金市场的有效性检验；黄金期货市场与其他期货市场之间的关系研究；不同黄金期货市场之间关系的研究；黄金期货市场与黄金现货市场或者黄金股票市场之间的关系研究等。从这些文献的研究结果不难看出，我国学者们对于风险管理理论和风险度量方法的研究已经十分深入，形成了多种的风险度量理论及方法，例如灵敏度分析法、均值-方差理论等，同时指出，期货现货联系并不紧密，在期货市场上缺乏定价权。期货市场是建立在现货市场的基础上的，只有现货市场发展成熟，才会因此产生期货市场，所以期货市场上的交易都依赖于现货市场，我国的黄金现货及期货都是主要集中在上海黄金交易所上市交易，但是其交易机制和交易量都影响了我国黄金期货的交易。比较我国期货市场和现货市场，我国现货市场起步更早，发展快，其交易机制和法律法规都相对于完善，24小时不间断交易。而期货市场起步晚，发展慢，连续交易推出的也比较晚，缺乏完善的法律法规和交易制度，导致参与者采取观望态度，热情不高，限制期货市场发展。同时我国期货市场国际化程度低，在国际市场上缺乏定价权。较之于我国参与程度不高，在较成熟的黄金期货价格的纽约黄金期货市场上，有着极高的流动性，和参与者积极性，所以我国黄金期货市场得不到良好的发挥。（三）中国黄金相关产业相关政策分析因为中国国家财政部和国税局发布了《关于黄金期货交易有关税收政策的通知》，通知内容大致是：从2008年1月1日起，上期所会员和客户通过上期所所销售标准黄金，发生实物交割但未出库的，免征增值税；已发生交割并且出库，应由税务机关按照实际交割价格代开具正规的增值税专用发票，并且将会实行增值税即征即退的政策法案，同时免征城市维护建设税和教育费附加。对于未出库免征增值税的方案无疑是为交易者们剩下了一笔不菲的资金。对我国黄金期货市场的发展也是起到了相当不错的推进作用。此外，生态环境部2020年1月颁布的《黄金工业污染防治技术政策》中提出“黄金工业所造成的污染问题防治，必须应遵循‘源头减量、过程控制、末端治理、资源化利用’多点相结合的原则，同时，必须以氰化尾渣、含氰废水及重金属污染防控为重点，并且应该大力推广先进而且成熟的防污染新型技术，进一步提高黄金工业污染防治水平。还可以鼓励采用无氰或低氰浸金药剂提金；鼓励研发金矿无氰提金及清洁氰化提金技术”。直到该新政策的出台，大幅度减少了我国黄金开采及生产相关所造成的污染，同时还对产量和质量均进行了优化，加强我国黄金相关治理和措施。不难看出，政策正在不断向黄金市场有利方向发展，所以黄金市场的发展可以说是有限但十分迅速的。三、中国黄金期货价格影响因素分析中国黄金价格波动影响因素黄金现货价格黄金期货是黄金现货的衍生品，对两者价格变动所造成影响的经济因素大体一致，并且幅度相似。所以分析黄金期货的价格影响因素，可以先从黄金现货的价格影响因素入手，大致分析其两者价格关系链。在实际市场中，黄金不仅具备商品属性，还同时具备良好的金融属性，价格变动也受到黄金供求影响，同时因为黄金所具备的金融属性，导致其同样受到世界各国经济变动影响。宏微观经济环境当宏观经济环境运行良好的时候，国内的各项经济逐步稳定进行，投资热情也相对较低，所以价格也会相应降低。一般来说，美元、黄金是经济体系中的国际储备资产，而自从布林顿森林体系之后，美元一直保持强势。但是美元强势对应的是黄金避险功能减弱，其地位就会下降；反之则地位上升。同时货币政策，调整利率，也会对投资者热情产生影响，当通货膨胀达到一定程度，投资者对于避险的考虑来说，会有很多人选择黄金作为一种避险工具，进而导致其黄金价格上升。另外，原油这类资源在很多国家也是作为重要储备资源之一，也有的人称原油为“黑美元”，当和经济息息相关的原油价格上升时，会带动世界范围的通货膨胀，也会使黄金这种避险产品出现通货膨胀。由此不难看出，黄金现货价格与石油价格是正相关的。国际政治局势通过前两条分析，不难看出世界经济和黄金价格挂钩。当世界上发生重大的经济事件，经济都会发生不同程度的动荡，从而一国经济一样如此。比如股市动荡，通货膨胀，股价低迷等，此时人们对于黄金保值的需求就会急剧增加，造成黄金价格上升。比如二战时期，美越战争时期等。这些都使得当年的黄金价格升至最高水准。投资者心理预期商品的价格不仅仅取决于商品的需求关系，有时候也会受到投资者心理预期的影响，当投资者对某一种投资产品给予较好的心理预期时，这种投资产品的销量就会增加，在供给量不变的情况下，该产品的价格就会上升；反之则是下降。股神巴菲特也曾说过，别人恐惧时我贪婪，别人贪婪时我恐惧。市场存在追涨杀跌及恐惧和贪婪，这些都是投资者心理在作怪。世界主要货币汇率

根据以往情况判断，造成金价波动的重要影响因素之一便是美元汇率。由于黄金市场价格多数都会选择以美元进行标价的，所以美元升值必然会促使黄金价格下跌，而美元贬值又同时会造成黄金价格上涨的现象出现。因此，美元价值的强弱会对黄金价格产生较为重大的波动影响。比如以往出现的一些特殊时段，尤其是黄金走势出现非常大的波动时，比如走势过强或者过弱，黄金价格会走出自己特有趋势，不受美元汇率的影响。

美元走势稳定且强度坚挺的情况，通常情况下是象征着美国国内经济稳定，一片祥和，此时美国金融市场的股票和债券将被互相追捧，投资者十分看好此时的市场，所以投资者一般不会选择黄金作为贮藏手段，进而导致其贮藏功能减弱；但是如果出现美元汇率下降的状况，往往会与通货膨胀，经济危机联系起来，这时候，黄金的保值功能又再次体现。如果回顾过去二十年历史，当美元稳定，且对其他西部货币坚挺，那么世界国际黄金价格往往就会下跌；但是如果当美元贬值，那么世界国际黄金价格就会上涨。所以，纵观过去十年，世界国际黄金价格与美元走势存在接近80%的较强逆相关性。石油供求关系通常世界石油现货与期货合约的价格都会选择以美元标价，所以石油价格的涨落可以反映部分世界石油供求关系，同时另一方面石油的价格也能够反映出美元汇率以及世界通货膨胀率的变化。所以认为石油价格与黄金价格间接相互影响。通过对比分析，国际黄金价格与原油期货价格的涨跌往往会存在正相关关系的时间较多。黄金产业链价格波动传导勘探企业勘探企业是依靠地质科学，在野外进行勘探，收费标准取决于勘探地下多少米，按照米数收费，但是需要完成既定目标才能有搜如，因此对技术要求过高。并且受黄金价格影响巨大，但因其出于产业链底端，导致反应滞后。同时企业数量较多，没有讨价余地，属于典型的买方市场，很难取得较大进步。开采企业金矿石，在含金量来说，大多数含金量都是较低的，所以金矿石运输成本巨大，一般各采矿企业会建立属于自己的选矿厂。开采一般分为采矿和选矿，采矿是是选择性的采集及搬运，矿石质量的高低，开采成本的高低，是影响矿山企业盈利的主要因素。选矿则是通过科学方法，将矿物与脉石分开，以获得冶炼或者其他工业所需原料的过程。同时开采企业面临的困难有三大点，包括手续的合法性，外部环境恶劣，自然禀赋差，黄金储备量不足等。冶炼企业冶炼企业通过外购获得精矿或者高品质原料，进行进一步加工和精炼，提取金等。由于该阶段企业众多，且技术单一，缺少竞争力，所以毛利较少，基本不盈利。深加工、销售企业黄金主要需求都在该产业，重要盈利都在该阶段，各个厂家的加工手法价格都不一样，同时加工及销售企业遍布全国。综上所述，黄金产业链中，各个环节的企业盈利率很不平衡，一般是上游开采企业盈利能力最强，成本为人工，和自然资源。下游因为技术不一样，各环节部分差异化企业也有较强的能力。而中游冶炼企业最惨淡，盈利能力最低，出于保本，微利润的状态。供求关系与国内外黄金价格的理论分析中国黄金工业体制改革为黄金企业注入了大量活力，生产技术不断提高，企业实力不断增强，促进了黄金的生产。同时，中国勘探出的新矿山资源，为中国成为产金强国提供了保障。随着技术革新，矿产增加的优势出现，我国的产金量逐年增加。每年的矿产金和再生金均处于良好态势。而中国的黄金需求随着中国经济的不断发展，特别是改革开放几十年以来，中国经济水平大幅提升。居民收入的增长带动了其对物质文化的需求，黄金首饰便是其中一项很重要的内容。其消费量如下图表1所示图1为2013年至2017年黄金消费量变化柱状图图SEQ图\*ARABIC12013年至2017年黄金消费量变化柱状图数据来源SEQ数据来源\*ARABIC1中国矿业研究院不仅仅是黄金首饰的消费增长，工业用料和金币需求也不断增加。四、黄金期货市场价格的功能的定性分析供给量分析图22011-2020年黄金供应量数据来源wind金融终端根据图2中wind金融终端所提供的近几年黄金供应量判断，黄金供给量多年来处在一个长期较为平稳的阶段，但是每年一季度会出现一定量下滑。同时能够影响黄金供给量的因素有很多。包括自然灾害，器材价格变动，技术的革新等。如果优质金矿遭受自然灾害袭击，可能会造成当年金矿出产大幅降低，黄金供给减少等。通过图表不难看出，近期黄金并没有出现大幅的变动，仅在2020年初受疫情影响发生小幅非常规下降。所以对应合约价值有出现小幅度上升趋势。同时再生金也是一个长期平稳的供应状态，说明我国黄金现货市场较为稳定，同时黄金期货市场价格也相对平稳。图32008-2020年AU2105合约收盘价及成交量通过对图3AU2105合约发行至今的收盘价和成交量进行判断，价格趋于稳定，影响价格及成交量的主要因素为投资者心理，每年第四季度年终时期，成交量会大幅上升，说明投资者会集中于这一时段进行合约交易。需求量分析图42011-2020年黄金需求量变化数据来源wind金融终端通过对图42011-2020年黄金需求量变化进行分析，我国黄金需求量一直处于平稳阶段，并且基本供给量持平，但是2020年初出现大幅度的需求下降，投资者心理发生变化，分析原因肯能由于疫情期间出现大量失业者，导致出售黄金的人数增加，和购买黄金人数的减少。观察图5期间黄金价格K线走势。图52020/03至今AU2107价格合约K线图数据来源wind金融终端期间价格出现上升趋势，但是在2020年5月份出现一根异动大阴线，对当时新闻及合约异动进行分析，不难发现，是由于因投资者出于对经济长期疲弱和中美贸易关系紧张的担忧而抛售风险较高的资产。进而导致出现大幅异动。同时由于疫情的影响，经济动荡，中美经济紧张等政局因素，所以黄金期货出现异动，使之价格变化脱离投资者预期。全球股市连续第三天下跌，原因是令人失望的就业数据和各国央行发出的可能需要进一步政府刺激的信号，加剧了投资者对全球经济复苏的担忧。从而导致了这一次比较剧烈的异动。（三）政策影响及政局相关分析因为黄金与美元挂钩，因此美元汇率走势对黄金价格有着一定的影响。国际黄金以美元标价，美元走势与黄金呈现负相关的特征。但在某些特殊时段，尤其是黄金走势非常强或非常弱的时期也会走出独立行情。还要具体情况具体分析。数据来源wind金融终端图6伦敦现货黄金价格与美元指数反应图从图6中2020/4/27开始至今的伦敦现货黄金价格和美元指数做对比不难看出，当美元指数下降时，黄金价格逐渐上升，充分说明黄金价格和美元汇率关系密不可分。但是如果从美元指数整体上看，可以大致分为以下几种关系：1、由于黄金和美元都是多数国家央行的重要储备资产，也是市场上的主要避险品种，长期存在互相替代的作用，从这个角度上看，是具有一定的正相关——当局势动荡时，会有买入美元和黄金的需求；2、美国所处一个对经济影响比较大的位置，美元价格很大程度代表着市场对未来经济的预期，从这个角度上看，具有一定的负相关——当对未来经济发展看好，则会有投资者进行买入美元卖出黄金的需求；3、由于国际金价多数用美元定价，从这个角度上，黄金美元体现出了负相关——美元汇率上升，等价值黄金的美元标价就下降了。五、黄金期货价格影响因素的多元回归线性模型实证分析（一）样本选择本文计划选择AU2106，白银2106，燃油2106，沪铜2106等合约2017至2021的月末结算价，纽约商品交易所黄金（COMEX），美元汇率，伦敦现货金金价，上海黄金交易所现货金价六个样本变量进行多元回归线性模型实证，判断其相关性及影响因素。这些样本选取目的是因为白银，铜，燃油等具备与黄金类似的金融属性，故选取样本判断其对黄金期货合约价格影响是否显著。（二）回归构建以黄金期货价格影响因素作为变量，即黄金现货价格，其他贵金属期货价格，美元与人民币汇率，纽约黄金现货价格等。选取这些变量2017-1-31到2021-4-30的月末结算价，将因变量设为黄金期货价格，本次选择沪金2106合约为主要样本。表中Y为AU2106结算价，X1为沪铜2106，X2为白银2106，X3为燃油2106,X4为美元汇率，X5为上海黄金现货价，X6伦敦现货金价。同时假设其回归模型为一般回归模型ｙ＝β0＋β1ｘ1＋β2ｘ2＋…＋βpｘp＋εε～Ｎ（０，σ２）通过设立时间变量后构建模型输出，其结果如下图表2所示表SEQ表\*ARABIC2Eviews模型输出结果故此判断其回归模型大致为Y=-43.85592-5.59EX1+0.001119X2+0.002510X3+5.284981X4+0.86481X5+0.129604X6判断结果中R平方和调整后R平方的值均大于0.98且F检验P值为0，小于标准值0.02，证明该模型较为合理，同时观察T检验的值及P值，发现X1样本的T检验值最小，故此处依据其T检验值变动，选择排除X1、X2、X3三个变量。经过三次筛选后，得出出对出对模型影响显著的三个变量X4、X5、X6，再进行一次模型输出结果。其输出结果为下图表3所示表SEQ表\*ARABIC3Eviews输出结果通过其输出结果发现X4所对应的美元汇率的T检验P值大于0.05，说明其系数并不显著，进而筛选出上海黄金交易所金价和伦敦现货金价两个系数的变动对AU2106合约影响更加显著。且输出结果中，F统计值数值较大，说明此时模型整体显著性较为明显。同时模型更加贴近于黄金期货影响因素中的现货因素，不难得出结论现货价格对于黄金期货有较强联动性。之后为了更加确定模型的平稳可行性，顾对这些影响因素取对数。分别使用：lny，lnx1，lnx2，lnx3，lnx4，lnx5，lnx6表示，假设其关系为：lny=C+β₁lnx1+β₂lnx2+β₃lnx3+……+βnlnxn+残差项进行输出，结果为下图表4所示：表SEQ表\*ARABIC4Eviews输出结果同时上述数据的描述性统计和LNY及其他解释变量的相关性分析为下两表所示表中所选数据样本观测量为52。表SEQ表\*ARABIC5eviews样本数据描述性结果表SEQ表\*ARABIC6eviews样本数据相关分析表从上述两表所示数据中可以看出与黄金期货价格相关度大于0.9的数据为X5和X6即是上海黄金现货价格及伦敦现货黄金价格，存在显著正相关关系。而X3数据中相关性数值为-0.8453，数值小于0.9，说明对黄金期货价格为负相关，且X3的标准差比较表中其他标准差来说较大，说明其波动性相较于其他数据更加剧烈。也就是变向说明燃油价格不稳定，故此对黄金价格影响也不稳定，但可以肯定，燃油期货价格对黄金期货价格存在负向影响，即石油期货价格上升会影响黄金期货合约价格，使之价格下降。格兰杰检验格兰杰因果检验的意义是检验变量中的滞后值对解释变量是否有预测能力。因为有些变量之间存在等式。因为模型没有显示均衡关系，故此对模型数据进行格兰杰因果检验。选择默认滞后期为2，当伴随概率大于0.10时，接受原假设，认为两者没有因果关系。其格兰杰因果检验结果如下表所示：格兰杰检验结果原假设P值结论LNX1doesnotGrangerCauseLNY0.0576拒绝LNYdoesnotGrangerCauseLNX10.0605拒绝LNX2doesnotGrangerCauseLNY0.0006拒绝LNYdoesnotGrangerCauseLNX20.0039拒绝LNX3doesnotGrangerCauseLNY0.0035拒绝LNYdoesnotGrangerCauseLNX30.314接受LNX4doesnotGrangerCauseLNY0.0644拒绝LNYdoesnotGrangerCauseLNX40.6861接受LNX5doesnotGrangerCauseLNY0.1978接受LNYdoesnotGrangerCauseLNX50.6121接受LNX6doesnotGrangerCauseLNY0.1011接受LNYdoesnotGrangerCauseLNX60.3663接受表SEQ表\*ARABIC7格兰杰因果检验结果上表7说明，从价格影响力角度看，国际黄金现货市场对中国黄金期货市场价格的影响力较大，另外中国黄金期货市场也对本国及周边地区的黄金市场具有一定的辐射力。同时，表中数据表明，沪铜期货合约价格，白银期货合约价格与黄金期货合约价格具有一定因果关系，同时白银期货合约对黄金期货合约有一定的先知预测属性，且从价格波动率角度看，中国黄金期货价格波动受到其现货价格起伏的影响，并且说明其具备部分领先于现货的价格发现功能。正如文献[10]中所描述的结果一样。六、黄金期货价格影响研究结果总结与展望通过对黄金产业链的研究，黄金期货价格存在着结构性变化，所以其影响因素也呈现周期性结构变化，其主要影响因素包括：政策因素，采掘技术因素，产业链结构因素，投资者投资热情等。次要影响因素事黄金供给量。金融市场表现也随着产业链区块变化而变化，不同阶段、产业中存在的风险也不一样，因此需要对其加强监管，利用好他的价格变化特征来进行投资。而目前我国黄金期货市场的发展存在着巨大优势，有着以下几个优点：交易相对平稳；价格波动起伏不大；市场风险较之其他期货相对可控；投资者规模可观；其价格发现功能逐渐发挥并完善。但同样也有着一定的不足，由于黄金的供给量，需求量等趋于平稳，所以黄金期货也存在着以下几点不足：市场活跃度下降交易量日渐降低；机构参与度较之于其他期货投资较低，有待提高，实际参与合约交易的较少；其功能发挥与世界黄金期货市场来说有待进一步完善。对于我国黄金期货市场存在的不足来说我有一些建议：首先是改善市场上的会员机构，加快引入各种商业银行金融机构。之后在确保风险可控的前提下，深入跟踪研究交易保证金比例。再以黄金期货为