高盛中国策略-+AI改写格局

材：半导体、电力和基础设施、数据和云、软件和应用、收入增长型投资者不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析90807060504030200GoogleNewsSearchIndex(Worldwide)ChatGPTGeminiLlamaDeepSeek90807060504030200Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24May-24Jun-24Jul-24Aug-24Sep-24Oct-24Nov-24Dec-24Jan-25Feb-25ThMillionMillionTh7060504030200Douyin(Jan2017toFeb2018)Douyin(Jan2017toFeb2018)DeepSeek(Dec2024toFeb1,2025)Doubao(Jul2023toJan2025)Kimi(Jan2024toJan2025)1234567897060504030200MonthssinceintroductionAIPenetrationratei90%80%20212022202380%70%60%50%40%30%20%0%120100806040200109,US109,USUSChinaEUandUK20,China15,EUandUK20192020202120222023806040200ArtificialAnalysisQualityIndex95908580757065o1o1--o3-m。JDeepSeek-R1●/G●PT-4oClDeepSQwenMaxeek-V3Llama Llama33.370B.1405BGPT-4o-m0102030405060Price(USDper1MOutputTokens)(US$tn)70605040(US$tn)7060504030200USChina(A+H+ADR)InitialreleaseofChatGPTReleaseofDeepseekR1onJan20,2025Jan-22Mar-22May-22JulJan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-24May-24Jul-24Sep-24Nov-24Jan-25flowsIndexEarningsofMSCIChina(base=100)517472411IndexEarningsofMSCIChina(base=100)517472411Basecase+ProductivityGains/CostSavings+ProductivityGains/CostSavings&NewRevenueOpportunities8648044040036048044040036032028024020016012080HigherproductivityHigherproductivitygainsEuroAreaUKJapanBrazilSoeGlobalMalaysiaTaiwanTurkeySouthAfricaMainlandMainlandChinaIndonesiaThailandVietnamHigherpotentialforAIadoption201620172018201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E2034E201620172018201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E2034EShareoffull-timeequivalentemploymentexposedtoautomationbyAI(%)资料来源：高盛全球投资研究部资料来源：万得,彭博,高盛全球投资研究部(US(US$tn)TotalmarketcapofAI-relatedstocks8648642ChinaAIChinaAITech(2235stocks)11.5tn(36.8x)releaseofChatGPTReleaseofDeepseekR1onJan20,2025RisingReleaseofDeepseekR1onJan20,2025Current:11.2xNarrowingdiscounttoUSpeersCurrent:11.2x6.8tn(26.3x)(22.9x)6.8tn6.8tn(26.3x)(22.9x)6.8tnRisingEPMI4.04.0tn(13.6x)Jun-20Dec-20Jun-21Dec-21Jun-22Dec-22Jun-23Dec-23Jun-24DecJun-20Dec-20Jun-21Dec-21Jun-22Dec-22Jun-23Dec-23Jun-24Dec-24Jun-25Dec-25Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23Jul-23Jan-24Jul-24Jan-25资料来源：MSCI,FactSet,高盛全球投资研究部ChinaWeight/NetExposureinActiveFunds(PercentileOverthePastDecade)GlobalHedgeFundsMutualFunds(Globally)AEJFundsEMFundsGlobal/Globalex-USFundsEndNov2024EndNov2024EndDec2024EndJan20258%6%9%9%6%9%33%35%37%33%54%48%54%61%8%13%13%8%13%0%20%40%60%80%Chinaexposure(%-ile)Note:HedgefunddataisbasedonGSPrimeServicesandrepresents5-yr%-ilegivenshorterhistory;MutualfunddataisbasedonEPFRasofDec-endandshows10-yr%-ileGlobalfundallocationinUSequities(BasedonUS$1.2tnGlobalmandatefunds)60%58%16%14%GlobalfundallocationinChineseequities-60%58%16%14%(BasedonUS$1.0tnGlobal/GlobalexUS/EM/Asiaactivefunds)56%54%52%50%48%46%44%54%52%50%48%46%44%42%40%10%6.2%8%(9th%ile)Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23Jul-23Jan-24Jul-24Jan-25MSCIChina(HKD)4540MSCIChina(RHS)EPS(HKD)+10%+10%85Target75+9%+7%+12%GS24/25/26EEPSGrowthIndexedPerformance(US$)220200806040DeepSeek[RHS]Nov-22Feb-23May-23Aug-23Nov-23Feb-24May-24Aug-24Nov-24FebDeepSeek[RHS]Nov-22Feb-23May-23Aug-23Nov-23Feb-24May-24Aug-24Nov-24Feb-25Infrastructure[2]Enabledsales[3]80Productivity[4]80ChinaAITech/Non-Te60%60%40%AITech42%29%24%22%20%SemisInfra&Data&SoftwareRevenueProductivityPowerCloudAppEnhancersGainers资料来源：FactSet,IBES,高盛全RelativeIndexedPerformance(US$)ChatGPTAug-23Aug-24GPT4oChatGPTAug-23Aug-24Infrastructure&PowerData&CloudSoftware&ApplicationProductivityGainersSemiconductorsGainersRevenueEnhancers6050403020038.2(75%ile)(9%ile)38.2(75%ile)(9%ile)24.6(18%ile)7.6(95%ile)(66%ile)ChinaAITech&Non-Techf12MP/E(X)(5-yearrange)20-80%ile5yrMEDAITechNon-Tech(21%ile)LatestSemisInfra&PowerData&CloudSoftwareAppRevenueProductivityEnhancersGainers60504030200资料来源：FactSet,IBES,高盛全US$bnLarge-CapInternet/HyperscalerCapexyoy,%4504002502000China(China(Bytedance,Alibaba,Tencent,Baidu)USA(AWS,MSFT,GOOGL,META)Total%yoy[RHS]41%202220232024E2025E60%40%20%0%ChinaAITech/Non-TechrelativereturncorrelationwithInfra&PowerSoftwareAppNVDAInfra&PowerSoftwareAppSemisDataSemisData&CloudTelecomAutosAutosMoreMoresensitivetpMETA4More4MoresensitivetoNVDAIndexexposuretoAITechSemiconductorsSoftwareApplicationSemiconductorsSoftwareApplication34.1%10.1%9.6%17.6%17.6%12.4%12.4%17.7%34.8%17.7%34.8%18.3%18.3%8.0%66.0%23.6%15.5%36.2%23.6%15.5%36.2%8.5%43.6%18.0%19.7%20.1%8.8%7.3%8.9%5.5%MXCNHSCEIHSTECHCSI325%20%>US$3bnB/B*TickerIndustryQuotedCcyCap(US$bn)ADVT(US$mn)(2024-26E)25EP/E25EPEG25EP/S25EP/BRatingsGSGSSelectChinaAIportfolioAITechData&Clo700HKTencentInteractiveMedia474.8HKD560127611.817.01.45.6AlibabaBroadlineRetail2962.00.9BPDDBroadlineRetail2.52.8BJD.comBroadlineRetail41.45222.6BaiduInteractiveMedia97.5283516.1BKuaishouInteractiveMedia53.52525525.62.5BNewOrientalDivConsSvcs55.5925.26.8BTALUNTALEducationDivConsSvcs750.830.92.2BBilibiliInteractiveMedia22.07-BAITechSoftware&ApplicationMeituanDianpingHotelsRestaurants835BNetEaseEntertainmentBTCOMUWTHotelsRestaurants69.3472342.1B688111CGKingsoftOfficeSoftware384.0CNY2422625.192.828.4BLiAuto,Inc.Automobiles25.82360.42.3BYUMCUNYUMCUNHotelsRestaurants49.2B601689CGNingboTuopuAutoComponents68.7CNY24.630.46.0B6618HKJDHealthStaplesDistrib.&Retail35.64221.1B002027CSFocusMediaMedia6.8CNYBAITechSemiconductors002371CSNAURATechnologySemis417.9CNY38531.929.36.0B603501CGWillSemiconductorSemisCNY2328029.436.70.3B603986CGGigaDeviceSemiSemisCNY37537.552.24.8BAITechInfrastructure&Power300750CSCATLElectricalEquip269.7CNY93XiaomiTechHardware44.7594.9B601138CGFoxconnElectronicEquip22.1CNY42123.0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dex.html。俄罗斯:在俄罗斯联邦分发的研究报告并非俄罗斯法律所定义的广告，而是不以产品推广为主要目的的信息和分析，也不属于俄罗斯法律所界定的评估行为。研究报告不构成俄罗斯法律法规定义的个性化投资建议，并非针对某个具体客户，在报告准备阶段也未分析客户的财务状况、投资特征或风险特征。高盛不对某个客户或任何其他人基于本报告可能做出的任何投资决策承担责任。新加坡:高盛（新加坡）私人公司（公司编号：198）（任，若有由本研究报告所引发或与本研究报告相关的任何事宜，请联系高盛（新加坡）私人公司。台湾:本信息仅供参考，未经允许不得翻印。投资者应当谨慎考虑他们自身的投资风险，投资结果由投资者自行负责。英国:在英国根据金融市场行为监管局的定义可被分类为私人客户的人士参阅本报告的同时应当参阅高盛以往对本报告研究企业的研究报告，并应当参考高盛国际已经发给这些客户的风险警告资料。该风险警告资料复本，以及本报告中采用部分金融辞汇的解释可向高盛国际索取。欧盟和英国:与欧盟委员会实施条例(EU)(2016/958)（欧盟议会和欧盟理事会条例(EU)No596/2014的补充条款,规定了有关投资建议或其他投资策略的推荐或建议之信息的客观陈述,以及对特定利益或利益冲突进行披露的技术安排应达到的监管技术标准；英国脱离欧盟和欧洲经济区之后该实施条例被纳入英国国内法律法规）第6(2)条相关的披露信息可在/disclosures/europeanpolicy.html上获取，该网址介绍在处理和投资研究有关的利益冲突时应参照的欧洲政策。日本:高盛证券株式会社是在关东财务局注册（注册号：No.69）的金融工具交易商，同时也是日本证券业协会日本金融期货业协会、第二类金融工具公司协会、日本投资信托协会以及日本投资顾问协会的成员。关于日本证券交易所、日本证券交易商协会或日本证券金融公司所要求的适用的信息披露，请高盛全球投资研究部在全球范围内为高盛的客户制作并分发研究产品。高盛分布在其全球各办事处的分析师提供行业和公司的研究，以及宏观经济、货GoldmanSachs&Co.LLC分发；在香港由高盛（亚洲）有限责任公司分发；在印度由高盛（印度）证券私人有限公司分发；在日本由高盛证券株式会社分发；在韩国由高盛（亚洲）有限责任公司首尔分公司分发；在新西兰由GoldmanSachsNewZealandLimited分发；在俄罗斯由高盛OOO加坡由高盛（新加坡）私人公司（公司号：198602165W）分发；在美国由高盛集高盛国际（由审慎监管局授权并接受金融市场行为监管局和审慎监管局的监管）已批准本研究报告在英国分发。欧洲经济区:由高盛国际（由审慎监管局授权并接受金融市场行为监管局和审慎监管局的监管）向欧洲经济区内的以下司法管辖区分发研究报告：卢森堡大公国、意大利、比利时王国、丹麦王国、挪威王国、芬兰共和国和爱尔兰共和国；由GSI-SuccursaledeParis（巴黎分公司；由法国审慎监管管理局授权并接受审慎监管管理局和金融市场管理局的监管）在法国分发研究报告；由GSI-SucursalenEspaña（马德里分公司；在西班牙由国家证券市场