《央地并购研究的国内外文献综述》9100字

央地并购研究的国内外文献综述目录TOC\o"1-2"\h\u17381央地并购研究的国内外文献综述 1250271.1并购动因的文献综述 1119421.2并购财务绩效的文献综述 3188741.3央地并购的文献综述 7214311.4文献述评 817096参考文献 91.1并购动因的文献综述国外学者对于并购动因的研究主要有以下几点内容。并购的主要目的之一是追求协同效应，使得并购方与被并购方形成合力，达到1+1＞2的效果。Allen，Israel（1985）在研究中提出只有在预期并购后，公司的利润大于并购前两个公司利润之和，这种并购才是合理有效的，而这一结果通常被称为“协同效应”。与此同时，公司并购也是为了寻求股东财富最大化，其根本的出发点是为股东考虑的，为公司未来发展提供强大动力。也有相关学者认为，并购作为一种战略策略，是提升企业的规模和竞争力的重要手段。Pramod（2008）也提到全球越来越多的企业将并购作为一种战略手段，用来改善自身的经营方式，从而提高自身的市场竞争力，实现规模经济，最终达到自身的战略目标。由于我国资本市场发展时间没有西方久，在并购研究中，西方在并购理论研究上早于我国。因此在理论研究中我国有学者提出中西方对并购的动因分析存在一定的差异。余瑜和王建琼（2015）在文章中提到西方国家的并购研究虽然已逐步形成一套理论体系，但其理论体系比较碎片化没有系统性。很多学者各抒己见，至今尚未形成一套权威的理论体系对并购行为作出广泛的解释。另外中西方经济体制存在重大差异，市场与企业也是各不相同，所以会有中西方差异。由此看来，并购动因理论的研究之路任重道远。我国的并购行为在历史潮流中不断发展，发展之路上也出现了很多问题。邱实（2016）在文章中提到随着我国经济制度的改革，我们国家企业的并购从小规模逐步发展到更加系统化，制度、环境以及企业都得到了很大的改善，取得相关成就的同时也出现了一些问题。在经历多次并购风波后，暴露出了资本市场的一些弊端，这是未来需要去不断改善的。关于并购动因的研究中，不同的学者分析了并购动因的影响机制。陶瑞和佘元冠（2012）在研究中提到，企业并购的动因影响机制较为复杂，不仅仅与行业背景和年代特征相关，而且机制越来越复杂，多元化趋势越来越明显。佟岩、王茜、曾韵等（2020）在研究中提到，并购的最直接的目的是为了获取利益，而利益可以体现在多个方面，例如并购后形成规模效应从而得到相应的利益、并购买卖对价之间的差额产生的投资收益以及并购后提高创新能力产生的产出能力等等。此外，他们还认为以创新动因为主导的并购，对于并购方而言，能有效提高其创新能力，但是这种效果有延迟，需要等待一段时间。当然，相关学者也发表自己对并购的理解，其中有的学者认为并购重组能够为企业提质增效。张悦（2019）在其研究中提到企业的并购活动先提升的是企业的市场占有率，进而提升了企业的收入比重。李杰（2020）在文章中提出并购重组是一种产权交易活动，并且这种活动在短期内会迅速产生效应提高企业的竞争优势。而且从长期来看，并购对于企业自身的发展有着重要的作用，这种作用体现在经营模式以及管理理念的更新迭代。还有部分学者认为并购有利于推进产业转型，调整产业结构，淘汰过剩产能。覃西文（2000）对西方学者的并购研究进行了总结，他认为西方学者的研究出发点几乎都是一致的，他们的研究内容大部分是并购的动因以及并购能为企业带来的何种价值的增加。并以西方学者的研究理论为基础，他提出并购在一定程度上促进了产业结构的调整，产业的转移；并购会产生新的产权制度和治理机构，从而改变企业制度；通过并购让资本的流动性增加，从而达到资本增值的效果。汤文德（2020）在文章中提出国有企业可以寻找一些产能过剩的企业进行并购重组，利用好双方的优势，合理配置好各自的资源，这样有利于跳出自身发展困境，解决发展与资源不充分之间的矛盾，最终实现良性发展。刘莉亚、何彦林和杨金强（2016）认为目前国内的并购重组活动在宏观层面上促进了国内经济的良好发展，从微观层面上优化了企业的产业结构。并购活动在淘汰过剩产能以及资源配置上起到了重要的作用，这也使得我国大部分行业清楚自身的优劣势所在，朝着更高的发展方向努力。并购能够提高企业自身竞争力。吴永林（1997）在研究中提到，我国的并购重组是我国产业走向的必经之路。也是符合我国国情的需要，是市场组织的根本需求。他分别从企业发展、技术能力、市场竞争力以及资源共享四个角度阐述了并购的动因。汪馨妮（2020）提到并购可以提高企业的影响力和盈利能力。当前国情下，我国诸多企业的实力与世界知名企业差距悬殊，要想竞争中取胜比较困难，但是可以通过并购来实现合作共赢，不仅可以提升企业的影响力，而且提高了企业的知名度，并且开拓了海外市场，提升了盈利能力。也有相关学者对协同效应，避税效应与预期效应等角度出发研究并购动因。杨子牧（2012）在研究并购动因分析时候，提到了三种效应。他提出协同效应是最常见的动因之一。其次是避税效应，利用不同的计税方法对不同的资产进行计算以及并购对价支付方式的不同，避免了部分税款，达到避税效果。最后是预期效应，指在并购影响下，企业的影响力发生了变化，使公众的评价发生了变化，进而影响了公司股价。即一般并购会在股市产生了一个正面的报道，给公众一个利好的信息提示，经过一些系列的并购整合，最终在股市引起预期反应，从而达到了提升公司股价的效果。1.2并购财务绩效的文献综述国外学者普遍认为并购财务绩效存在一定的多样性，具有复杂的影响机制。Maurizio和Degenhard（2008）研究中提出并购财务绩效是一个多方面的结构体，其影响机制复杂，而且影响并购财务绩效的因素有很多，并购无法用一个精准的公式去表达。同时也提出通过企业在并购后，相互之间的协同效应的开始发挥作用，在整合过程中产生的绩效与公司长期绩效之间存在一定的联系，而短期事件则与绩效之间不存在任何联系。类似于此观点还有Olimpia和Annette（2011），他们提到不能把并购财务绩效当作一个普遍的概念来讨论，有很多不同的衡量标准能对并购财务绩效进行比较，因此并购财务绩效的衡量存在多样性。而国内的学者认为并购实施的成功与否体现在并购财务绩效上。周绍妮和文海涛（2013）在研究中提到评价并购成功是从并购绩效来看的，而对并购绩效的评价目前主要是通过对并购财务绩效来评判的。因此，并购财务绩效若是有效提高了，那么也可以间接说明并购是成功的。但是由于并购事件的时间跨度较长，需要通过一定时间的评估才能有效确认并购财务绩效变化。在研究影响并购财务绩效的因素，不同学者提出了各自的观点。国外的学者提出了以下的观点。企业之间的文化理念能对并购财务绩效产生影响。Yaakov（1996）研究中指出文化契合度被认为是并购中一个潜在的重要因素。文化差异和其他人为因素对并购整合的有效性和财务绩效存在一些复杂的联系。具体而言，它们之间的关系因行业而异，并且与不同的绩效衡量标准有不同的关系。当然，有的学者也持有不同观点，他们提到文化差异对并购财务绩效的影响不是那么重要。Satu和Philippe（2006）由于并购过程的长期性和动态性，他们认为研究并购中文化差异对财务绩效而言只会产生短期和简单的影响，但文化差异对并购过程及其结果的影响则较为深刻。并购企业之间的战略定位与组织架构匹配也能对并购财务绩效产生积极影响。John和Geert（2002）研究中提到行业关联的并购案例与行业非关联的并购案例相比，关联并购由于规模经济和范围经济的协同效应而表现出优秀的财务绩效，因此，在并购企业之间注重战略定位匹配与组织架构匹配，是提高并购财务绩效的有效方案。以下学者针对并购财务绩效的相关影响因素进行了实证研究。有学者认为企业之间的技术知识整合会对并购财务绩效产生积极影响。Maurizio和Harbir（2004）的研究数据中发现技术知识整合对并购财务绩效有着强烈的正向影响，而经验积累对并购财务绩效没有显著的正向影响。此外，并购后一体化程度的提高加强了整合的积极作用。最后，两个并购公司之间的整合程度显著提高了财务绩效，而被收购公司的高管的更换对财务绩效则产生了负面影响。也有学者提出技术知识对并购财务绩效的影响是曲线的。Myriam，John，Hans等（2006）研究中并购企业的技术基础与被并购企业的技术基础之间的关联性对并购企业的绩效具有曲线影响。所获得的技术基础的绝对规模仅在最初几年内起到积极的作用，在这几年之后，这种作用会逆转。这表明，企业应该在并购前选择那些技术基础上既不太相关也不太相似的并购“合作伙伴”。并购企业的努力程度也会对并购财务绩效产生影响。Daniel（2019）的研究中也认为并购企业在尽职勤奋的程度对并购的财务绩效影响巨大。在完成并购交易之前，并购企业会进行尽职调查。在并购后，并购企业也必须进行额外的尽职调查并购的成本和收益。研究数据显示尽职调查越少，并购后盈利能力越低，相关商誉减值的可能性越高，资产和负债的公允价值估计质量越低。由此看来，并购企业管理层的努力程度也是影响并购财务绩效的一个因素。另外，目标规模、长期激励薪酬计划以及不同行业对并购财务绩效也会产生不同的影响。Ramaswamy和Waegelein（2003）的研究数据表明长期激励计划对于并购起到了正效应，而从目标规模来看，相对目标规模越大对并购财务绩效起到的效应则越弱。同时提出跨行业并购的成功率大于同业并购，跨行业并购表现出了良好的业绩。少部分学者认为人力资源的合理分配也是一种影响因素。对于并购后期整合中，如何提升并购财务绩效，也有学者提出了不同的观点。Yaakov和Shlomo（2009）研究中建议并购方在并购后的整合过程中，运用人力资源的合理分配来提高并购财务绩效是十分重要的。Stephen和Philippe（2003）在研究中提到并购完成后，并购方会面对一系列的问题。如何让并购发挥出最好的效果，需要成功整合并购资源以完成预期的目标。用什么方法去实现这些目标对管理层来说往往是一项具有挑战性的任务。并购企业必须通过各自的努力使并购发挥协同效应，提高并购财务绩效。以达到创造价值的目的。国内的学者对于并购财务绩效的影响因素，也提出了诸多观点。有部分学者认为内部控制质量能对并购财务绩效产生正向效应。杨道广，张传财和陈汉文（2014）在研究中指出公司的治理与内控有着密切的关系，越高质量的内控越有利于公司管理能力的提高。因此约束企业的制度规范，尤其是对管理层加强约束力，增强企业并购后的整合能力，对于提高并购绩效而言十分有利，这进而提高了并购财务绩效。也有部分学者认为提高公司治理能力也可以促进并购财务绩效。王艳、徐淑芳和何竺虔（2020）在研究中表明，公司治理水平是影响并购财务绩效的关键因素。公司治理水平高的企业对于并购的长期财务绩效会随着时间的增长而不断加强，效果会越来越好。企业的社会信任程度也是一个重要的因素。也有部分学者有其他的看法。王艳和李善民（2017）在研究中认为并购方公司在社会上树立起威信，具备一定的社会影响力，一般而言，社会信任程度越高的企业，越能够避免搭便车行为，越能够促进双方企业在相互信任的前提下降低机会主义，促使双方的合作建立在诚实的基础上，为并购成功实施发挥作用。庞锐辉和朱国泓（2018）在研究数据中也印证了社会信任在并购交易达成决策中产生了重要的影响。并购方的社会信任可以提升并购交易的成功率。另外，诚实守信让双方都产生足够的安全感，这对于并购而言起到了助推作用。生产效率因素也能对并购财务绩效产生影响。刘莉亚，何彦林和杨金强（2016）多元化经营分散了企业的经营风险，也提升了并购财务绩效。也有相关学者有类似的观点。朱乾宇和余喆杨（2000）的研究中提到多元化经营有利于规避行业风险，也可以为利润提供大量的增长动力。多元化经营增加了资本的流动性，增强了资源配置的效率。另外他们提到并购需要遵守市场规律，发扬多元化经营的优势。同时，政府也要起到监督作用，杜绝发生恶性市场竞争的并购行为，倡导企业多元化经营，使并购真正符合经济体制的合理性，在资本市场上发挥重要作用。另外，还有学者认为企业拥有的资产和资源对并购财务绩效也有影响。胡雪峰和吴晓明（2015）认为企业自身的资产和资源越具备独有性，越有利于并购整合，有利于促进更好的融合，最终提高并购财务绩效。也有学者提到市场业绩对于并购财务绩效的重要性。李善民和刘永新（2010）认为并购后财务绩效并不直接受并购中成本支出的影响，市场业绩才和并购后的财务绩效正相关。市场业绩取决于市场和生产两方面因素，加强后期的整合效率是关键。并购后期的市场表现越好，并购后的财务绩效越有提升。并非所有的并购对于财务绩效而言都是有利的。Antonio和Emmanuel（2020）研究了上世纪90年代到2017年的美国仿制药行业的上市公司。在该行业中，学者们对所有的上市公司并购事件进行统计分析，发现在并购后企业并没有提升盈利能力，收入不仅没有提升反而开始下降。这也反映出不同行业有着不同的特征，并非所有的并购都是利于企业发展的。丁一兵和刘紫薇（2019）在研究中提到跨国并购对于生产效率而言会有一个明显的提升，但是对于并购财务绩效而言至少在短期内不会产生影响，甚至有的跨国并购会对并购财务绩效产生副作用，抑制其提高。从并购财务绩效的评估方法来看，有学者在研究中提到以下内容。杨稣和吕光桦（2011）在文章中提到目前并购财务绩效的评估主要采用了以获利能力和现金流回报能力为主的指标考核法。通过对并购方或者被并购方企业的相应指标进行评价得出并购财务绩效的变化。而王珍珍（2017）在文章提到，相比于其他方法，EVA法用以评估并购财务绩效的水平显得更为有效。还有学者提及到要建立财务和非财务指标相结合的绩效标准来评价并购绩效。孙喜平和嵇涛（2009）指出财务指标法是传统的评价体系，虽然可以比较综合全面的评价财务绩效，但是方法本身存在一定的缺陷性，另外一些非财务指标的影响也会引起绩效结果一定的偏差。研究中还提到管理层虽然关注财务绩效，但是对企业未来的长期绩效更加看重，而关于长期绩效很多收到非财务指标的影响，因此财务指标法不能评价并购的综合绩效，无法满足公司战略并购的需求。如果企业要想综合评价并购绩效应建立一套财务与非财务指标相结合的评价体系。在并购实施的步骤中，有学者提到并购前要制定计划，并购后要吸取经验，这对于并购财务绩效的提高有所帮助。王金荣和张舒（2013）提到企业的并购是一个相对复杂的过程，要想在并购中收到良好的效果，企业要提前调研，做好不能够计划。在并购前完成三个方面的工作：首先要衡量企业自身的实力与并购行为的匹配程度；其次要做到并购方与被并购方之间的要素匹配；最后是从动机方面衡量并购方与被并购方之间的匹配。以上三个方面则影响了最终的并购效果。并购前明确战略定位也有助于提高并购财务绩效。杨敏霞（2014）研究中提到对于并购绩效提升，企业要在并购前明确战略定位，制定明确的策略与计划，并且在并购过程中注重全方位的整合。在吸取经验教训后，也会对未来并购提供帮助。张洽（2013）指出在我国经济高速发展的今天，国内企业要做大做强并走向世界，并购是一条不可或缺的路径，应该不断在理论和实践相结合，吸取过往失败的并购案例经验，避免今后再次走弯路，从而不断优化企业并购后的整合方案，进而提升企业的并购财务绩效。在完成前中期并购阶段后，企业也需要注重并购后的短期阶段。王晓东（2009）指出企业并购刚刚完成阶段并不是很稳定，由于各项措施、整合方案仍在实施中，并购尚未取得最终成果。很多并购案例显示，并购后的短期内企业会出现高负债，高支出的情况，导致企业利润下滑。发生这种情况是正常但也存在一定的风险，因此这个阶段十分的关键，企业应当尤其重视。在原先的计划和战略的引领下，投入大量的人力物力财力都是非常有必要的，因为这样才能保证安全稳定走完这个阶段。1.3央地并购的文献综述关于央地并购的研究主要来自于国内一些学者。蔡恩泽（2019）提到近年来，国企改革的新举措层出不穷，其中央地重组便是一个突出的手段。国有企业作为我国经济体制中重要的成员，为我国的经济发展贡献了巨大的力量。央企又是国企的巨，其背景实力雄厚。央地并购不仅是强强联合，提升双方的市场竞争力，而且也盘活了地方财政，搞活地方经济。总的来说，央地并购是互利互惠的合作双赢。曾亮（2017）在文章提到，在目前国企改革的背景下，央企和地方国企的合作形式发生了巨变，形成了一种新格局，这种现象是必然会发生的。针对央地并购，他从并央企、地方国企和地方政府三个角度阐述实现并购后合作双赢的重点内容，最后展望了未来央地并购的发展趋势，提到央企和国企需要创新适应发展，突破传统格局才能为实现合作共赢。罗虎（2017）提到央地并购有巨大的潜力，是未来经济发展的重要手段。而且，央地并购越来越频繁，已经成为经济新常态下的重要突破口。关于央地并购的动因，不同的学者有不同的观点。王小龙（2011）认为对于央企而言，央地并购可以扩大自身规模，提高自身核心竞争力，降低被并购的风险，也能够实现低成本扩张、改善产业链最终实现自身战略目标。从地方国企角度，央地并购可以引资，保就业，利于地方国企的发展，还可以对地方经济做出贡献。孙丹（2014）在分析央地并购动因中提到央企与地方国企之间的并购行为主要原因是国资委的政策号召，其次是可以通过并购实现低成本扩张来提升企业的综合实力。从地方国企角度出发，地方国企愿意被并购，一方面是看重国资委的财政，为地方国企缓解财务压力；另外一方面，并购助推了产业融合，借助央企的地位和实力提升自己的综合竞争力。其他学者也有相关类似的观点。陈金权（2018）在文章重指出政策鼓励和地方政府的支持也是央地并购的动因。李锦（2019）在研究中提到央地并购还有其他层次的原因。其中有获利层面的原因，例如倒卖资产赚取差价。还有发展层面的原因，例如获取资源、人才和技术，进行资源的优化整合；通过低成本扩张的方式，整合自身业务发挥规模效应；进军新市场，增加行业竞争力等。1.4文献述评本文通过收集、整理、归纳相关的并购文献，了解了国内外学者在并购领域的研究及观点。本文主要从并购的动因、并购财务绩效和央地并购三个维度寻找相关的文献，为后续的撰写提供思路。同时在翻阅有关财务绩效分析的资料以及其他相关理论文献时，对以往财务绩效分析的资料进行了梳理总结，并在案例中参考了一些其他相关文献的研究思路，根据这些案例实际情况选择合适的研究思路。本文主要是通过中国知网收集有关的文献。对于并购的研究，由于国外学者起步早于我国，因此国外的研究理论较为成熟。即便如此，国内的并购研究也有其独有的特色，也得到了一些新颖的研究结论。总的来说，国内外学者在各自的研究中都有不同的观点和结论，对本文的撰写提供了思路。对于并购动因的研究，国外虽然早于国内，但是研究偏向碎片化，没有系统性，而国内的研究理论也尚未成熟。从目前的研究来看，国内外学者都普遍认为并购是为了让并购双方企业更好的结合，最大程度发挥协同效应。并购促进了企业产业转型、调整了企业的产业结构、增加了企业市场竞争力，为企业的发展提供了帮助。并购的动因可以从并购方和被并购方角度出发，并购对于双方而言是有利的，这样的并购才是合理的。因此在本文的后续撰写中，从并购方和被并购方出发，分析并购的动因。对于并购财务绩效的研究，国外的研究也是早于我国，从研究的方法来看，国内外学者一般采用实证研究和案例研究。本文在梳理并购财务绩效的文献时，将其分为4个部分，分别是并购财务绩效影响机制、影响并购财务绩效的因素、并购财务绩效的评估方法以及实施步骤。总的来说，并购的实施效果可以通过并购财务绩效的表现来看，而并购财务绩效有着复杂的影响机制，诸多因素能够对其产生影响。对于央地并购的研究则都来自于国内，国内学者认为央地重组是国企混改背景下产生的新方法、新路径。央地并购是促进央企和地方国企合作共赢，推动国企改革进程的重要手段。但是由于央地重组是当前时代的新兴产物，学者们对其的研究时间较短，国内尚未形成成熟的理论体系，目前国内学者的研究大部分局限于并购动因层面的研究，对其影响机制的研究仍不足，需要后续更多的研究去探索。参考文献AllenMichel,IsraelShaked.EvaluatingMergerPerformance.1985,27(3):109-118.AntonioJ.Trujillo,EmmanuelE.Garcia‐Morales,GabrielKabarriti,GerardAnderson.Domergersandacquisitionsimprovefirms'financialperformance?ThecaseoftheU.S.genericdrugindustry[J].ManagerialandDecisionEconomics,2020,41(1).DanielWangerin.M&ADueDiligence,Post‐AcquisitionPerformance,andFinancialReportingforBusinessCombinations[J].ContemporaryAccountingResearch,2019,36(4).JohnHagedoorn,GeertDuysters.TheEffectofMergersandAcquisitionsontheTechnologicalPerformanceofCompaniesinaHigh-techEnvironment[J].TechnologyAnalysis&StrategicManagement,2002,14(1).K.P.Ramaswamy,JamesF.Waegelein.FirmFinancial Performance Following Mergers[J].ReviewofQuantitativeFinanceandAccounting.2003(20):115-126.KimKyung-Hwan.TheImpactsofMergersandAcquisitions(M&A)ontheHotelIndustry.2006,18(4):319-337.MaurizioZollo,DegenhardMeier.WhatIsM&APerformance?.2008,22(3):55-77.MaurizioZollo,HarbirSingh.DeliberateLearninginCorporateAcquisitions:Post-AcquisitionStrategiesandIntegrationCapabilityinU.S.BankMergers.2004,25(13):1233-1256.MyriamCloodt,JohnHagedoorn,HansVanKranenburg.Mergersandacquisitions:Theireffectontheinnovativeperformanceofcompaniesinhigh-techindustries[J].ResearchPolicy,2006,35(5).OlimpiaMeglio,AnnetteRisberg.The(mis)measurementofM&Aperformance—Asystematicnarrativeliteraturereview[J].ScandinavianJournalofManagement,2011,27(4).PramodMantravadi,A.VidyadharReddy.TypeofMergerandImpactonOperatingPerformance:TheIndianExperience.2008,43(39):66-74.SatuTeerikangas,PhilippeVery.TheCulture–PerformanceRelationshipinM&A：FromYes/NotoHow[J].BritishJournalofManagement,2006,17(S1).StephenGates,PhilippeVery.MeasuringPerformanceDuringM&AIntegration[J].LongRangePlanning,2003,36(2).YaakovWeber,ShlomoYedidiaTarba.HumanresourcepracticesandperformanceofmergersandacquisitionsinIsrael[J].HumanResourceManagementReview,2009,20(3).YaakovWeber.CorporateCulturalFitandPerformanceinMergersandAcquisitions.1996,49(9):1181-1201.蔡恩泽.央地重组:国企改革的新动向[J].产权导刊,2019(07):5-7.陈金权.央企并购地方国企绩效分析[J].现代营销(下旬刊),2018(06):11-13.丁一兵,刘紫薇.中国制造业企业跨国并购能改善微观绩效吗——基于企业异质性和东道国特征的实证检验[J].产业经济研究,2019(02):1-11.胡雪峰,吴晓明.医药企业并购战略对企业绩效的影响——基于我国上市企业数据的实证分析[J].世界经济与政治论坛,2015(02):147-160.李杰.房地产企业并购重组中的风险研究[J].中外企业家,2020(16):30-31.刘莉亚,何彦林,杨金强.生产率与企业并购:基于中国宏观层面的分析[J].经济研究,