《国际金融》课件01-第6章

第六章国际资本流动与国际金融危机6.1国际资本流动概述6.2国际资本流动与金融危机的传导6.3国际资本流动与货币危机及债务危机

6.1国际资本流动概述

6.1.1国际资本流动的类型

1.国际长期资本流动

1)直接投资

国际直接投资是指一国企业或个人对另一国企业等机构进行的投资，直接投资可以取得对东道国厂矿企业的全部或部分管理和控制权。国际直接投资的特点有：

(1)投资者一般提供资金、技术与管理经验，对资金缺乏与技术不发达的东道国进行投资，如接受投资国家政策得当，对其经济发展有较大的促进作用。

(2)投资者控制企业，参加管理的最终目的一般为获取利润。

(3)直接投资不构成东道国对外负债，按有关企业章程规定，只负定期支付或汇出利润的义务。

2)证券投资

证券投资也称为间接投资，指通过在国际债券市场上购买中长期债券，或者在国际股票市场上购买外国公司股票来实现的投资。各国政府、商业银行、工商企业和个人都可购买国际债券或股票进行投资。同样这些机构也可发行国际债券或股票来筹集资金。

3)国际贷款

国际贷款主要有政府贷款、国际金融机构贷款、国际银行贷款等。国际贷款的主要特点是：

(1)单纯的货币资本借贷，不涉及企业创建、收购股权与国际证券的发行买卖。

(2)收益的形式是利息和有关费用。

2.国际短期资本流动

1)贸易资本流动

贸易资本流动是指由国际贸易活动中的资金融通与资金结算所引发的货币资本在国际间的转移。世界各国在开展贸易活动的过程中，会形成一定的债权债务关系。在国际贸易中，出口商一般都允许进口商延期支付货款，这就等于是一种变相的资金融通。

2)银行资本流动

银行资本流动是指各国经营外汇业务的专业银行或其他金融机构，由于相互之间的资金调拨而引起的资本在国际间的转移。这些流动在形式上包括套汇、套利、掉期、头寸调拨以及同业拆放等。

3)保值性资本流动

保值性资本流动是指短期资本持有者为使自己的手持资本免遭损失而将资本在国际间进行转移，也称资本逃避。引起保值性资本流动的原因是国内政局动荡、经济状况恶化导致国际收支发生失衡、政府推行严格的外汇管制措施，短期资本持有者倾向于将手中资金抽调到政局相对稳定、外汇管制较为宽松的国家或地区，来达到保证资本安全性和盈利性的目的。

4)投机性资本流动

投机性资本流动是指投机者利用国际市场上汇率、利率、黄金、证券等价格的波动，通过低买高卖或买空卖空等方式，来谋取私利而引起的资本在国际间的转移。投机性资本流动又包括以下四种具体方式：

(1)在没有外汇抵补交易下，利用货币谋求更高收益的资本流动。

(2)对暂时性的汇率变动做出反应的资本流动。

(3)预测汇率将有永久性变化的资本流动。

(4)与贸易相关的投机性资本流动。3．短期国际资本流动的特点

(1)复杂性。

(2)政策性。

(3)投机性。

(4)市场性。6.1.2国际资本流动的起因

1.资本的供求因素

从国际资本的供给来看，国际资本近年来迅速增长主要由下述原因造成：

(1)一些主要发达国家经济增长速度放慢，国内投资场所日益萎缩，投资收益下降，出现大量过剩资本。

(2)有些发达国家财政赤字难以消除，增加货币发行量，加剧了国际资本膨胀。

(3)浮动汇率制为投机活动提供了方便条件，从而使国际游资数量增加。

2.利率因素和汇率因素

国际资本总是从实际收益率较低而风险较大的地方流向实际收益较高而风险较小的地方。决定实际收益率的因素很多，最主要是利率和汇率。利率和汇率是市场经济运行的两大经济杠杆，对国际资本流动的方向和规模有十分重要的影响。

3.汇率风险、市场风险

风险与收益的关系是投资者极为重视的，一般而言，资本在运动中要兼顾安全性、流动性和盈利性的原则，在风险相同时投资者追求更高的回报率，在回报率相同时则追求更好的安全性。

4.投机、规避贸易保护、国际分工

在国际经济中，由于贸易保护主义的限制，存在着贸易壁垒，人们为了绕过贸易壁垒，往往会进行国际间的直接投资，即厂商会在市场所在地投资办厂从事生产，就地出售产品，这一过程会引起资本的国际流动。6.1.3国际资本流动的风险与收益

1.国际资本流动的收益

(1)促进国际贸易发展，提高全球经济效益。

(2)国际资本流动可以调整各国国际收支的不平衡。

(3)缓和世界经济矛盾，加速经济全球化。

(4)国际资本流动对国际金融市场的影响。

2.国际资本流动的风险

国际资本流动的风险性主要体现为其对资本流入国的影响。概括起来，主要表现为以下三个方面：

1)汇率失调风险

2)短期资本的风险

3)银行过度借贷风险

6.1.4国际资本流动的管制

1.国际资本流动管制的争议

国际理论界和学术界对国际资本流动的管制一直有两种截然不同的观点：一种是赞成资本自由流动；另一种是反对资本自由流动。2.资本流动的管制手段和方法

1)金融管制

2)财政、货币政策

3)外汇政策和国际信贷

4)制定专门的法规条例进行直接管制

5)国际统一监管

6.2国际资本流动与金融危机的传导

6.2.1国际金融危机的传导机制

1.金融危机的含义

根据《新帕尔格雷夫经济学大辞典》中的定义，金融危机是指一个国家或几个国家与地区的全部或大部分金融指标(如短期利率，包括证券、房地产、土地等的资产价格，商业破产数和金融机构倒闭数)急剧、短暂和超周期的恶化。

2.金融危机的市场传导机制

1)以货币危机为先导

货币危机是实行固定汇率制的国家在非常被动的情况下产生的。

图6-1金融危机的传导与扩散

2)以银行业危机为先导

银行危机是指银行过度涉足高风险行业，从而导致资产负债严重失衡，呆账负担过重而使资本运营呆滞最终破产倒闭的危机。银行业是金融业的主体，在一国社会经济生活中具有非常重要的地位。

3)以资本市场危机为先导

资本市场是十分敏感的市场。资本市场的失衡，除了市场内部原因之外还可能是因为实物经济和产业结构的失衡、经济增长速度的放慢或即将放慢、货币政策的调整、银行业危机、外汇市场危机和债务危机及它们所带来的信心危机而导致。

4)以债务危机为先导

债务危机的爆发，源于资金信贷和国际收支的失衡。衡量一个国家的外债清偿能力有多个指标，其中最主要的是外债清偿率指标，即一个国家在一年中外债的还本付息额占当年或上一年出口收汇额的比率。3.金融危机的传导效应

1)季风效应(MonsoonalEffect)

2)溢出效应(Spillovers)

3)净传染效应(PureContagion)

4)羊群效应(HerdBehavior)

6.2.2国际资本流动影响金融稳定的机制

1.国际资本流动与资产价格波动

1)汇率的波动

大量外国资本在一国金融市场上流动进行交易，必然导致该国外汇市场、借贷市场和股票市场上的交易对象价格波动的加剧。国际资本流动有可能引发汇率波动，增加国际金融市场尤其是外汇市场的动荡。国际间巨额资本的流动，尤其是短期投机套利资本的频繁出入，使国际金融市场尤其是外汇市场动荡频繁。当国际资本流入某国时，导致外币供给增加或对本币需求增加，其他条件不变时，造成本币对外升值；反之，则导致本币对外贬值。

2)利率的波动

国际资本流动有可能引发利率的波动，当国际资本流入时，将导致银行贷款增加和货币供给量增加。货币供给量的增加在其他条件不变的情况下导致利率的下降；国际资本的流出导致利率的上升。如果大规模的国际资本持续净流入，利率将出现一个上升的过程；反之，利率将出现一个下降过程。

3)证券价格的波动

国际资本流动有可能引发证券价格的波动，大规模的国际资本进入或退出可能造成或加剧本国资本市场价格波动的风险。

2.国际资本流动与资本外逃

资本外逃可以理解为：因恐惧和疑虑所导致的资本异常流出。在资本流动自由化条件下，资产持有者可以通过合法途径持有国外资产，回避一国异常的投资风险，引起本国资本向其他国家的异常流动，从而对一国金融稳定产生冲击。其具体影响如下：

第一，大规模突发性的资本外逃使本国国际收支状况突然恶化，使本币汇率过度下跌。

第二，资本外逃一方面减少了外币的供给，另一方面又增加了对外币的需求。

第三，使货币政策的有效性大为削弱。

3.国际资本流动与国际收支失衡

国际游资无论是以本币形式还是以外币形式流动，无论是流入还是流出，它都会体现于一国的国际收支中，并主要表现为金融账户中短期资本的变动。在国际短期资本流动中，贸易资金流动、银行资金调拨、保值性流动相对比较稳定，而投机性流动、安全性流动不仅数额巨大而且变动频繁，从而造成国际短期资本流动变化迅速且缺乏规律性，难以进行有效分析。6.2.3金融危机国际传导中的投机资本冲击

1.国际投机资本的含义

国际投机资本是指那些没有固定的投资领域，以追逐高额短期利润而在各市场之间流动的短期资本。

2.国际投机资本的来源

一般而言，国际投机资本的来源可以归结为以下几个方面：

(1)社会资本。

(2)投资基金。

(3)银行资金。

(4)国际黑钱。

3.国际投机资本的经济破坏效应

(1)国际投机资本极大地增加了国际金融市场的不稳定性。

(2)有可能误导国际资本资源的配置。

(3)国际投机资本的大规模流动不利于国际收支的调节，并有可能加剧某些国家的国际收支失衡。

(4)不同程度地造成汇价扭曲。

(5)对流入国证券市场的影响。

4.投机性冲击的立体投机策略

投机者利用各类金融工具的交易(即短期交易、远期交易、期货交易、期权交易、互换交易等)同时在各类市场(如外汇市场、证券市场以及各类衍生品市场)做全方位的投机，构成了立体投机策略。

6.3国际资本流动与货币危机及债务危机

6.3.1货币危机概述

1.货币危机的定义及分类

货币危机在广义上是指一国货币的汇率变动在短期内超过一定幅度，在狭义上是指市场参与者通过外汇市场的操作导致该国固定汇率制度崩溃和外汇市场持续动荡的事件。

2.货币危机的发生机制

假定有A和B两种货币，1单位A货币 = 25单位B货币。

在分析之初，B货币汇率被高估，市场上有B货币贬值的强烈预期。3.国际货币危机的历史成因

1)汇率政策不当

2)外汇储备不足

3)金融市场开放过快

4)外债负担沉重

5)财政赤字严重

6.3.2债务危机概述

1.外债的概念及衡量指标

目前，国际货币基金组织、世界银行、经济合作和发展组织及国际清算银行等国际组织对外债下的定义是：外债是在任何特定的时间，一国居民对非居民承担的已拨付尚未清偿的具有契约性偿还义务的全部债务，包括需要偿还的本金及需支付的利息。这一概念包括四个要素：

(1)必须是居民与非居民之间的债务；

(2)必须是具有契约性偿还义务的债务；

(3)必须是某一时点上的存量；

(4)全部债务既包括外币表示的债务，又包括本币表示的债务，还可以是以实物形态构成的债务，如补偿贸易下以实物来清偿的债务。国际债务危机是指一国不能按时偿付其国际债务的本金和利息，包括主权债和私人债务，表现为大量的公共或私人部门无法清偿到期外债，一国被迫要求债务重新安排和国际援助。国际上对债务国偿债能力的衡量指标有很多，常用的有以下几种：

(1)债务率。债务率即一国当年外债余额占当年GNP的比率，这是衡量一国对外债的依赖程度，或一国总体的债务风险的参考指标。公式表示如下：

(2)负债率。负债率即一国当年外债余额占当年贸易和非贸易外汇收入的比率。这是衡量一国负债能力和风险的主要参考指标。公式表示如下：

(3)偿债率。偿债率即一国当年还本付息额占当年贸易和非贸易外汇收入的比率，这是衡量一国还款能力的主要参考指标。公式表示如下：

(4)短期债务比率。短期债务比率即当年外债余额中一年及一年以下期限短期债务所占比重。公式表示如下：

2.国际债务危机的基本情况

自20世纪70年代以来，发展中国家的外债急剧增加，债务负担日益严重。

3.债务危机的解决方案

1)最初的措施

国际债务危机爆发后，引起国际金融界的巨大震动。在墨西哥宣布无力偿还债务后的数天之内，国际社会就采取了一系列紧急措施，如美国政府连续提供近30亿美元的贷款，国际清算银行提供了近10亿美元的过渡性贷款，主要债权国的出口信贷机构也同意对墨西哥增加20亿美元的贷款。

2)贝克计划

到1985年下半年，发展中国家的债务问题又紧张起来。

3)布雷迪计划

美国财政部长布雷迪于1989年3月提出新的减债方案，即布雷迪计划。该计划认为国际债务问题是债务国偿付能力的危机，而非暂时的资金失灵。6.3.320世纪90年代以来典型金融危机回顾

1.1992—1993年的欧洲货币危机

20世纪90年代初，东、西德合并。为了发展东部地区经济，德国于1992年6月16日将其贴现率提高至8.75%。

2.1994—1995年的墨西哥金融危机

1994年12月20日，墨西哥突然宣布比索对美元汇率的波动幅度将被扩大到15%，由于经济中的长期积累矛盾，此举触发了市场信心危机，结果人们纷纷抛售比索，1995年初，比索贬值30%，随后股市也应声下跌。

3. 1997—1998年的亚洲金融危机

亚洲金融危机是泰国货币急剧贬值在亚洲地区形成的多米诺骨