5、项目投资决策

第五讲项目投资决策项目投资决策概述现金流量及其估算投资决策分析方法投资决策分析方法比较通货膨胀的考虑1一、项目投资决策概述项目投资——企业直接投资。项目投资决策分析的程序：-市场可行性分析；-生产技术可行性分析；-财务可行性分析。2二、现金流量及其估算项目投资决策分析为什么使用“现金流量”而非“利润”概念？“项目”现金流量的构成：现金流出量、现金流入量、现金净流量。现金流出量包括：固定资产/建设投资、增加的流动资金、付现经营成本、所得税。现金流入量包括：营业现金收入、回收3现金流量及其估算（续1）固定资产余值、回收流动资金。建设期年现金净流（出）量：该年投资支出额。生产经营期年现金净流量：营业收入-营业成本-所得税+折旧；或：营业收入-付现成本-所得税；或：净利润+折旧。项目终结期现金净流（入）量：回收额。4现金流量及其估算（续2）“项目”现金流量估算原则：-项目增量现金流量（即新项目导致的企业现金流量的变化部分）原则；-须考虑新项目对企业内部其他产品或部门的影响；-不考虑“沉没成本”，只考虑相关成本；-考虑对净营运资金改变的影响（即流动资金投入）。5现金流量及其估算（续3）项目现金流量估算方法：关于“固定资金”投入的估算-按生产能力估算（适用于主要设备）；-比例推算（适用于辅助设施）；-分项测算法；-注意：关注技术标准；考虑通货膨胀及其他不可预见支出的影响。6现金流量及其估算（续4）关于流动资金估算-比例推算法（依据固定资金与流动资金比例）；-流动资金周转率推算法。关于销售收入估算-市场需要量及竞争力分析法；-假设：销售量=产量=设计生产能力；-售价的估计。7现金流量及其估算（续5）关于生产成本估算-同类产品类比推算法；-定额成本法/要素成本法。关于期间费用估算-财务费用：借款*利率；-管理费用及销售费用：收入比例法。8三、投资决策分析方法投资决策分析方法种类：-静态方法/非贴现现金流量法，包括:〈1〉回收期法；〈2〉平均报酬率法。-动态方法/贴现现金流量法，包括:〈1〉净现值法；〈2〉现值指数法；〈3〉内含报酬率法。回收期法——以投资回收期长短作为项目取舍标准的决策分析方法。9投资决策分析方法（续1）当经营期各年现金净流量相等时，-投资回收期=投资总额/年现金净流量。当经营期各年现金净流量不相等时，则须采取“观察法”确定回收期。回收期法的优点：〈1〉计算简单，容易理解；〈2〉可以反映投资资金的回笼速度；〈3〉可以衡量投资方案的相对风险。回收期法的缺陷：〈1〉不能具体体现10投资决策分析方法（续2）回收期内现金流量特征；〈2〉不能反映回收期后的现金流量状况；〈3〉基准回收期的确定带有很强的主观性；〈4〉容易导致投资项目选择的急功近利。通常只作为项目初步评价的手段，而不是最终的依据。平均报酬率法——以平均报酬率作为项目取舍标准的决策分析方法。平均报酬率=年均税后利润/投资总额。11投资决策分析方法（续3）与回收期法比较，平均报酬率法的好处是：考虑了“整个”项目寿命期的情况，更为全面。平均报酬率法的缺陷：〈1〉使用的是“利润”概念，受折旧方法影响；〈2〉忽略了利润实现的时间性，即缺乏资金时间价值考虑。通常也是只作为项目初步评价的手段，而不是最终的依据。12投资决策分析方法（续4）净现值法——以净现值（NPV）作为项目取舍标准的决策分析方法。或：NPV=FPV-IPV一般决策准则——NPV大于或等于“0”，可行；否则，不可行；NPVA大于NPVB，13投资决策分析方法（续5）则方案A优于方案B。净现值法的优点：〈1〉充分考虑了时间价值；〈2〉通过调整折现率，考虑了风险报酬要求；〈3〉NPV大于“0”，意味着项目投资回报率高于投资者“预期”的报酬率要求，故采取此法有助于实现股东财富最大化。净现值法的缺陷：〈1〉计算比较复杂；14投资决策分析方法（续6）〈2〉NPV大小直接受折现率取值的影响，因此，折现率取值如果不当，判断就可能失误；〈2〉折现率确定往往比较困难；〈3〉折现率不变的假设事实上不尽合理（项目在各期的风险实际上随环境变换而变化，故各期折现率应该不等）；〈4〉NPV为绝对值，因此，在不同规模及不同寿命期的项目之间做比较，“感觉”起来会有困难。15投资决策分析方法（续7）现值指数法——以现值指数（PVI，presentvalueindex)作为项目取舍标准的决策分析方法。PVI=FPV/IPV。一般决策准则：PVI大于“1”，可行；否则，不可行。PVIA大于PVIB，则方案A优于方案B。具有NPV法的基本特征，但更适用于投资规模不等的项目之间进行比较选择。16投资决策分析方法（续8）思考：企业选择投资项目时，究竟应该更注重“NPV”还是“PVI”？NPV和PVI的共同缺陷——不能具体揭示项目的实际报酬率水平。内含报酬率法——以内含报酬率作为取舍标准的决策分析方法。内含报酬率——使净现值恰好为“0”的折现率，17投资决策分析方法（续9）即：其中，IRR（internalrateofreturn)即为内含报酬率。一般决策准则：若IRR大于基准报酬率，则可行；否则，不可行。IRRA大于IRRB，18投资决策分析方法（续10）则，方案A优于方案B。若各年现金净流量相同，则有：-年金现值系数=投资额的现值/年均现金净流量。-根据年金现值系数及项目有效期限，查年金现值系数表，即可查得与IRR相邻的上下两个折现率。-再利用插值法，计算IRR。19投资决策分析方法（续11）举例：若某项目的有效期为5年，已计算出年金现值系数为3.125,那么,查年金现值系数表,第5期与系数3.125相邻的两个折现率分别为18%和19%。则有：折现率年金现值系数18%3.127?%3.12519%3.05820投资决策分析方法（续12）设:?%-18%=X%，则：X%/（19%-18%）=（3.127-3.125)/(3.127-3.058)，X%=0.029%，那么：折现率为：18%+0.029%=18.029%（如果项目各年的现金净流量不等，则只能逐渐测试，以测试出能使NPV在“0”上下的两个折现率，然后再用插值法计算具体的IRR。21投资决策分析方法（续13）IRR法的优点：〈1〉具有NPV法的基本优点，如考虑了“整个”项目的现金流、考虑了时间价值等；〈2〉不必事先确定具体的“折现率”；〈3〉表现为相对值，容易作出判断。IRR法的缺陷：〈1〉计算烦琐；〈2〉当遇到特殊项目（即现金流量呈现不规则变化）时，此法可能失效（后面“补充”）；〈3〉内含报酬率法隐含的假设是——22投资决策分析方法（续14）每期收到的款项可以按“内含报酬率”再投资，这在实践上不太可能；〈4〉不能表明投资项目的“绝对”价值。“补充”——为什么各年现金流量不规则变化会导致IRR法的失效？常规项目的净现值，随折现率下降而下降，即净现值NPV表现为折现率i的单调递减函数，故项目的IRR唯一。23投资决策分析方法（续15）“净现值随折现率而变化”图示：净现值（NPV）IRR折现率i24投资决策分析方法（续16）项目现金流量呈现不规则变化时，项目的内含报酬率就可能有不止一个（即两个或多个），原因是净现值不再“单条递减”。例如：某项目的净现金流量如下：时间点净现金流量0-2000150002-308025投资决策分析方法（续17）上述方案的净现金流量变化曲线如下：净现值（NPV）10%40%折现率i26投资决策分析方法（续18）可见，当折现率为10%或40%时，该项目的净现值均为“0”。所以，IRR为10%或40%。那么，若基准报酬率为20%，IRR为15%，是否意味着该放弃？答案：不应放弃。因为15%的IRR意味着“正”的净现值。27四、投资决策分析方法比较比较目的：如何配合使用上述决策分析方法，以“扬长避短”。历史与现状：50年代以前，采用静态方法；50年代以后，过度到动态方法；70年代以来，主要采用NPV和IRR法，辅之以其他方法。以下着重比较NPV、PVI和IRR这三种方法。28投资决策分析方法比较（续1）第一，绝对数与相对数之别——因此，投资额不同时，两类方法判断会不一致。第二，NPV和PVI只表明项目收益率是否大于基准收益率，而IRR能直接揭示项目实际收益率。第三，NPV和PVI均可以直接计算，而IRR需要通过多次“测试”。第四，采用NPV或PVI法，可以对各年的29投资决策分析方法比较（续2）现金流量采取不同的折现率（视各年风险变化而定），而采取IRR法时无法这样考虑，只能提高基准收益率（假设各年风险平均变化）。第五，对于常规、独立项目，三种方法分析结果无差异。第六，对于常规、互斥项目，分析结果可能不一致，此时，须视企业资金约束情况而定。30五、通货膨胀的考虑理论上，通货膨胀对现金流量和折现率都有影响，因此，项目投资决策分析必须予以考虑。实践中，往往不予考虑，其隐含的假设是：现金流量因通货膨胀导致的“虚增”，被折现率的“提高”而抵消了（即假设专项价格指数与一般价格指数一致）。31通货膨胀的考虑（续1）即：分子与分母上的约去后，与无通货膨胀时一致。329、春去春又回，新桃换旧符。在那桃花盛开的地方，在这醉人芬芳的季节，愿你生活像春天一样阳光，心情像桃花一样美丽，日子像桃子一样甜蜜。2月-252月-25Tuesday,February18,202510、人的志向通常和他们的能力成正比例。11:47:0411:47:0411:472/18/202511:47:04AM11、夫学须志也，才须学也，非学无以广才，非志无以成学。2月-2511:47:0411:47Feb-2518-Feb-2512、越是无能的人，越喜欢挑剔别人的错儿。11:47:0411:47:0411:47Tuesday,February18,