《国际金融》第11章-国际金融危机

2025/2/82025/2/81第十一章国际金融危机第一节金融开放与国际金融危机第二节过度负债与金融危机第三节投机性攻击与金融危机第四节道德风险、金融恐慌与金融危机第五节国际金融危机的监管与防范第六节国际金融危机管理战略2025/2/82025/2/82第一节金融开放与国际金融危机一、新兴市场的金融开放与金融危机20世纪90年代以来新兴市场国家发生的多次金融危机（financialcrisis），就是因为相关发展中国家不适当的金融开放和金融自由化所导致的。2025/2/82025/2/83二、国际金融危机的性质与特征金融危机是货币危机、信用危机、银行危机、债务危机和股市危机等的总称，一般是指一国金融领域中出现的异常剧烈动荡和混乱，并对经济运行产生破坏性影响的一种经济现象。2025/2/82025/2/84它主要表现为金融领域所有的或大部分的金融指标的急剧恶化，如:信用遭到破坏银行发生挤兑金融机构大量破产倒闭股市暴跌资本外逃银根奇缺官方储备大量减少货币大幅度贬值出现偿债困难2025/2/82025/2/85国际金融危机及其传递渠道国际金融危机（internationalfinancialcrisis）则是一国所发生的金融危机通过各种渠道传递到其他国家从而引起国际范围内的金融危机爆发的一种经济现象。具体的传递渠道，主要有两个方面：一是危机发生国的金融危机通过国际银行支付或其他金融要素传递到其他国家或地区，导致相关国家发生连锁性的金融危机；二是危机发生国的金融恐慌波及到周遍国家或地区，导致这些国家或地区产生金融恐慌心理，从而诱发金融危机。2025/2/82025/2/86一般情况下，国际金融危机主要表现为三种形式：国际货币危机国际货币危机是指一国货币汇率短时间内出现异常剧烈的波动，并导致相关国家或地区乃至全球性的货币支付危机发生的一种经济现象。国际债务危机是指在国际债权债务关系中，债务国因经济困难或其他原因，不能够按照债务契约规定按时偿还债权国的债务本金和利息，从而导致国际金融业（主要是银行业）陷入资金危机，并严重地影响国际金融和国际货币体系稳定的一种经济现象。国际银行危机是指由于国际银行业出现信用危机，从而导致地区性或全球性银行业出现经营困难甚至发生银行破产的一种经济现象。2025/2/82025/2/87国际金融危机发生时，一般会表现出以下几方面的特征：●股市暴跌。●资本外逃。●正常的银行信用关系遭到破坏，并伴随银行挤兑、银根奇缺和金融机构大量破产倒闭等现象的出现。●官方储备急剧减少，货币大幅度贬值。●出现偿债困难。2025/2/82025/2/88第二节过度负债与金融危机（一）基本观点2025/2/82025/2/892025/2/82025/2/810（二）债务—通货紧缩金融危机理论的简要评价债务—通货紧缩金融危机理论的核心论点，可以概括为两个方面：（1）该理论主要建立在产业周期理论基础上，认为金融危机是周期性的，因而是无法避免的；（2）认为金融危机的发生是由于非金融部门的过度负债，导致债务链的脱节，从而导致资产价格下泻，出现债务—通货紧缩过程，诱发金融危机。2025/2/82025/2/811第三节投机性攻击与金融危机投机性攻击成功的条件：（1）固定汇率制（2）国际资本自由流动2025/2/82025/2/812一、基本面型金融危机所谓基本面型金融危机，简单地说，就是由于经济基本面的恶化导致固定汇率遭到投机性攻击而引发的金融危机。1．政府维护固定汇率制的运作机制现假设一国货币供求原先是平衡的，但因为出于某种需要，该国政府实施了持续的国内信用扩张政策：2025/2/82025/2/8132025/2/82025/2/8142025/2/82025/2/8152．外汇储备枯竭、汇率自由浮动与货币危机但是，一国的外汇储备毕竟是有限的。在其他条件不变的情况下，如果国内信贷持续扩张，必然会导致该国的外汇储备持续下降，直至最终耗尽。而外汇储备是一国维持固定汇率制的基础，一旦外汇储备耗尽，该国便难以继续维持固定汇率制，这时只能听任汇率随外汇市场变化而自由浮动。在这种情况下，由于外汇严重短缺，汇率会出现大幅度的贬值，最终货币危机发生不可避免。2025/2/82025/2/8163．预期因素作用：资本外逃、羊群效应以上分析中没有考虑预期以及由此而造成的投机性攻击、突发性资本外流等因素。实际上，在开放经济条件下，这些因素必然会发生作用。2025/2/82025/2/817二、自实现型金融危机自实现型金融危机模型（ModelofSelf-fulfillingExpectation）认为投机性攻击并非起因于经济基本面的恶化，而是由于贬值预期的自我实现所导致的。自实现型金融危机模型建立在经济体系中存在着多重均衡的假定基础之上。2025/2/82025/2/8181．好的均衡和坏的均衡奥博斯特菲尔德认为，经济体系存在着多重均衡。当存在好的均衡的时候，投机者不会攻击该通货，政府可以较低的成本维持其固定汇率。同时，还存在一个坏的均衡，假如经济处于此均衡点上，政府要维持其固定汇率，不得不将国内利率维持在一个很高的水平。在这种情况下，就会产生贬值的预期，从而引发投机性攻击并使这一预期得到实现，导致货币危机。2025/2/82025/2/8192．投机攻击的基本方法一般情况下，投机者投机攻击某种货币的基本方法是：

首先在该国的国内货币市场上借入本币，

然后再在外汇市场上抛售本币，以迫使本币贬值。2025/2/82025/2/8203．投机攻击现假设某种因素引发了投机者对本国货币产生了贬值的预期，于是投机者开始对本币实施投机性攻击。

为了应对投机性攻击，政府可以通过提高利率的方式来增加投机攻击的成本。2025/2/82025/2/8214．投机攻击成功的条件当然，投机者能否取得成功取决于多种因素，其中一个必要条件：

资本自由流动状况2025/2/82025/2/822第四节道德风险、金融恐慌与金融危机一、道德风险型金融危机道德风险型金融危机理论主要从信息不对称所导致的道德风险方面解释货币危机的发生。在建立存款保险制度和中央银行再贷款制度的背景下，金融机构为了获得超额收益往往采取更加冒险的贷款或投资行为。在期初，由于隐含担保的存在，公众仍然放心地将资金存放到这些金融机构，这为金融部门的过度借贷创造了条件。2025/2/82025/2/8232025/2/82025/2/8242025/2/82025/2/825当普遍的金融恐慌发生时，理论上说政府应当进行及时的救助，但是实际上政府的救助是有条件的，不可能承担业已发生的所有的金融风险。

同时，政府的救助能力也是有限的，在普遍的金融恐慌和许多金融机构面临倒闭的情况下，政府实际上没有能力进行大面积的救助。

因此，一旦出现普遍的金融恐慌，金融危机的发生将不可避免。2025/2/82025/2/826二、恐慌型金融危机1．基本观点恐慌型金融危机理论的基本观点是：金融危机是流动性危机，而不是清偿性危机。危机的起因、发展和传染的关键原因是金融恐慌，亦即市场参与者对市场的预期和信心的突然改变。2025/2/82025/2/827当金融恐慌发生时，每个债权人的决策不是建立在对债务人基本经济变量分析判断的基础上，而是依据其他债权人的行为来决定自己的行动，因而造成了“羊群效应”（Herding）现象，结果导致了外资大量恐慌性的流出和银行的挤提行为，从而引发了金融危机。2025/2/82025/2/8282．作用因素恐慌型金融危机理论十分强调以下两方面因素的作用：一是国际资本的大规模流动。二是金融危机的触发因素及其放大作用。危机爆发前后金融市场上出现一系列导致金融恐慌的触发事件，而且在危机爆发后又金融恐慌不断地得到放大，从而引致并恶化了危机。在这些因素中，下列因素最为重要：2025/2/82025/2/829（1）部分金融机构或企业破产，引起大规模的撤资风潮；（2）国际信用评级机构（如穆迪和标准普尔等）降低相关国家的信用等级，进一步打击了投资者的信心；（3）相关国家政府和国际金融社会（特别是IMF）的强烈紧缩，导致进一步的金融恐慌；（4）由于外资撤离，导致汇率贬值倾向的不断恶化；（5）货币贬值导致银行债务的恶化；（6）政局动荡。这些因素使市场参与者的恐慌日益增加，造成资金不断外逃，最终造成了严重的金融危机。2025/2/82025/2/830三、金融危机的传染所谓传染性，按照多恩布施（R.Dornbusch）的定义，是指相对于平静时期，在危机时期各经济体的一些关键经济变量间的更高的联动性。传染型金融危机指的是在一国发生金融危机后，各个市场间的联系明显增强，市场波动在相关国家之间传递，表现为一个汇率、股价与国家风险贴水及资本流动的联动过程，从而引起相关国家爆发金融危机的金融现象。2025/2/82025/2/831导致传染型金融危机发生的因素，归纳起来主要有以下几个方面：（1）地区效应。一般来说，区域相近的国家之间在人文、自然、政治、经济和文化诸方面都存在着相似性和密切的联系，因此当危机发生时首先会波及到相邻国家或地区，然后逐渐地向外扩散。2025/2/82025/2/832（2）贸易联系。一国发生金融危机会通过贸易联系对其贸易伙伴国产生影响，特别是一国实际汇率的贬值会直接导致相关国家的出口竞争力下降。（3）宏观经济的相似性。一个国家发生金融危机使人们很容易联想到与其相类似的国家发生危机的可能性，这时与危机国条件相类似的国家自然成为下一个受冲击的目标国。2025/2/82025/2/833（4）金融市场的联系。一国与国际资本市场的联系越密切，该国受总体或另一国的冲击的传染影响也越大。危机的跨国传播是国际资本市场上的一种比较普遍的现象。为了预防危机的传染，对资本进行适当的控制是十分必要的。其中，直接的资本控制在短期内是有效的，间接的资本控制则在长期内有效。2025/2/82025/2/834第五节国际金融危机的监管与防范一、金融监管的原因1．世界范围内金融危机的频繁发生2．金融市场存在着种种潜在的低效率●金融市场上的负外部效应尤其严重。●信息不完备导致金融交易低效率。●金融市场有可能出现不完全竞争。2025/2/82025/2/8353．银行的特殊性与金融不稳定性●银行经营对象的特殊性。●银行地位的特殊性。●银行的连锁效应强。●银行的经营风险较大。●银行机构运作的信息结构不对称的矛盾突出。2025/2/82025/2/836二、金融监管的基本内容（一）加强金融机构的预防性和日常性监管●市场准入的管制。●资本充足性管制。●流动性要求。●资产分散化原则。●业务活动的限制。●市场退出的管制。2025/2/82025/2/837（二）强化金融安全网功能●存款保险制度。●最后贷款人制度。（三）加强资本市场监管2025/2/82025/2/838三、金融监管的国际合作（一）金融监管国际合作的必要性（二）国际性统一银行监管与《巴塞尔协议》（三）国际性组织与金融监管的国际合作2025/2/82025/2/839四、国际金融危机预警要想成功地预测金融危机是十分困难的，原因在于：（1）经济系统的运行是动态的，从以往危机中总结出来的方法，不一定适用于预测下一次危机；（2）即使预测本身是准确的，但是由于预期的作用，预测结果可能反过来会改变各类经济主体的决策行为，从而会改变危机发生的时间，使预测失灵；（3）准确的数据和信息的获取存在一定的困难，数据和信息的失真降低了预测的可信度；（4）在现代开放条件下，国际金融传递风险越来越大，意外的外部冲击性影响很频繁，这样增加了预测的难度。2025/2/82025/2/840尽管如此，建立金融危机预警指标体系仍然是有意义的，因为金融危机的发生一般都有1-2年的前置期，在前置期内宏观经济与金融指标总会发生异常变化，因而适时地进行预测和防范也是可能的。建立金融危机预警指标体系的关键，是如何选择相关指标。根据国内外的研究成果，金融危机预警指标体系，主要应包括以下几个方面：2025/2/82025/2/841（1）经常项目差额占GDP的比例。如果经常项目长期处于逆差状态，那么说明该国出口竞争力下降，进口增长过快，对外贸易失衡。目前国际上一般将经常项目差额占GDP的比例的临界值定为5%，也有的定为3.5%。（2）负债率，即外债总额占GDP的比例。它反映了一国的负债程度，目前国际上规定一国的负债率不应超过50%。（3）短期外债占外债总额的比例。它反映了一国近期内的债务负担情况。这一比例一般不超过25%。2025/2/82025/2/842（4）外汇储备可供进口的月数。它反映了该国的金融状况和支付能力，一般要求可供进口的外汇储备应能满足2-3个月进口的用汇。（5）外国直接投资与经常项目差额之和占GDP的比例。该指标反映了一国吸引外资对资金流动的重要性。该比例越高，说明该国抵御资本外流的能力越强。（6）银行不良资产占总资产的比例。它是反映银行脆弱性的最主要指标，国际经验表明，这一比例一般应控制在10%以内为宜。2025/2/82025/2/843（7）国内信贷增长率，即国内信贷增长量占GDP的比例。它反映了货币供求状况，如果这一比例较高，表明货币供给大大地超过货币需求，国外投资者将会产生通货膨胀预期，从而导致资本外逃，诱发货币的投机