金融风险管理讲义

第1章商品价格风险管理

一、教学目的

本章全面介绍了商品价格风险的管理问题。通过本章的教学活动，使学生全面了解商品

价格风险概况，理解商品价格风险管理的基本原理，在此基础上，掌握基于期货的商品价格

风险管理、基于期权的商品价格风险管理及基于互换的商品价格风险管理C

二、教学要求

1.了解商品价格风险概况。

2.掌握商品价格风险管理中的金融工具。

3.理解金融工具在商品价格风险管理中的应用。

三、教学时间安排

总课时4学时

7.1商品价格风险0.5学时

7.2商品价格风险管理中的金融工具2学时

7.3金融工具在商品价格风险管理中的应用1.5学时

♦教学内容与方法

一、教学要点

本章首先介绍商品价珞风险管理中的各种金融工具的定义及特征：再进行套期保值的原

理、原则及其交易策略的分析，在阐述了商品期货、商品期权、商品互换在商品风险管理中

的不同作用的基础上；最后分析了不同的金融工具对商品价格风险的规避。

7.1商品价格风险主要教学内容

7.1.1商品价格风险的含义

当投资者受到商品价格波动的影响时，商品风险就会产生。

712商品价格风险的管用

商品风险在不少方面上货币风险或者利率风险更广泛地存在，这也许可以解释为什么商

品衍生工具比金融衍生工具早问世得多。

直到20世纪80年代末，可以使用的商品风险管理工具惟独期货和期权。

但随着人们对以金融工程学来解决商品风险问题的兴趣越来越浓厚，不少新产品纷纷出

1

现。在利率工具像互换、上限、领形组合、互换权等的成功推出的激励下，适合商品市场的

相应产品已经开辟出来。商品互换的使用增长稳定，商品上限、领形组合，甚至商品互换的

期权也有了.

7.2商品价格风险管理中的金融工具主要教学内容

7.2.1商品期货

商品期货是指标的物为实物商品的期货合约。

在众多的实物商品中，惟独具备下列属性的商品才干作为期货合约的上市品种：

一是价格波动大。

二是供需量大。

三是易于分级和标准化。

四是易于储存、运输。

1丽品期货交易的特点

(1)以小博大。

(2)交易便利。

(3)信息公开，交易效率高。

(4)期货交易可以双向操作，简便、灵便。

(5)合约的履约有保证。

2)商品期货交易的功能

⑴风险转移

(2)发现价格

(3)套利

3)商品期货交易的特点

⑴清算金额

①买入套期保值，又称多头套期保值，是在期货市场中购入期货，以期货市场的多头来

保证现货市场的空头，以规避价格上涨的风险。

②卖出套期保值，又称空头套期保值，是在期货市场出售期货，以期货市场上的空头来

保证现货市场的多头，以规避价格卜.跌的风险。

(2)清算金额

①利用某一品种价格的波动进行投机操作

2

②套期图利

利用相关品种的价芳套利。

利用不同期货市场h同一品种的价差套利。

利用同一品种不同交割月的价差套利。

利用现货与期货的价差套利。

722商品期权

标准商品期权合约的内容主要包括：

(1)交易标的。

(2)当事人。

(3)权利金。

(4)约定价格。

(5)通知日。

(6)到期日。

(7)停板额。

(8)合约月份。

(9)交易时间。

商品期权买卖交易程序大致有四个过程：

一是准备阶段。

二是要约阶段。

三是定约阶段。

四是平仓阶段。

723商品互换

商品互换与利率互换略有不同，它使交易对方在将来•连串日期里锁定•个固定的商品

价格。见图7—1o

商品互换是以石油、橙汁、咖啡、可可、玉米、棉花、糖和小麦等交易对象。

商品互换的最新发展是不动产和房地产互换、通货膨胀指数互换。在设计和推销关于困

难贷款、信用质量、保险、税收甚至反污染信贷方面的互换及其他衍生工具都已经有所发展。

7.2.4混合商品衍牛.「具

⑴石油指数票据。

(2)本金指数化黄金债券。

3

(3)与石油和币种相联系的债券，本金和息票支付都与石油价格相联系，石油价格以非

美元货币标价。

7.3金融工具在商品价格风险管理中的应用主要教学内容

7.3.1商品价格风险管理的基本原理一一套期保值理论及其应用

1潮品期货交易的特点

(1)套期保值的概念。

(2)套期保值的基本特征。

(3)套期保值的逻辑原理。

第一，期货价格与现货价格保持基本相同的走势，要涨都涨，要跌都跌。

第二，当期货合约的交割期到来时，期货价格与现货价格相互靠拢，二者大致相等。

2度期保值的方法

(1)生产者的套期保值。

(2)经营者套期保值。

(3)加工者的综合套期保值。

3)一期保值的方法

使企业通过期货市场获取未来市场的供求信息，提高企业生产经营决策的科学合理性，

真正做到以需定产，而且为企业通过套期保值来规避市场价格风险提供了场所，在增进企业

经济效益方面发挥着重要的作用。

4)套期保值的原则与策略

(1)原则:

①交易方向相反原则.

②商品种类相同原则。

③商品数量相等原则.

④月份相同或者相近原则。

(2)/1上期保值交易中卜:要有两种基本的战术策略：

①卖出套期保值。是指生产者在未来的一定时期将收获一批实物，为了防止以后交货时

实物价格卜跌而遭受损失，就在期货市场上预华同样数最、同一交货期的期货合约。

②买进套期保值。是指经营者在未来的一定时期必须消耗--批实物，为了防止以后购货

时实物价格大幅上涨而遭受损失，就在期货市场上预先购入同样数量、同一交货期的期货合

4

约。

5)进行套期保值的R体运作方式

7.3.2套期保值的方法

套期保值(滚动套期保值、交叉套期保值时)。

7.3.3套期保值的方法

套期保值。见图7-2

7.3.4商品互换的应用

套期保值(堆选套期保值(stackhedge))。

735金融工具在商品价格风险管理中的应用综合举例

二、讲授方法

本章以教师课堂讲述为主，课堂讨论为辅。教师在课堂讲述的同时，可以指导学生熟悉

中国商品期货市场的交易情况，学习如何运用中国的商品期货管理中国企业的商品价格风

险，从而提高学生解决实乐问题的能力.

三、教学重点、难点及关键

1.教学重点

(1)商品价格风险管理中的金融工具

(2)金融工具在商品价格风险管理中的"用

2.教学难点

(1)进行套期保值的具体运作方式

(2)套期保值的方法

3.教学关键

(1)套期保值的原则与策略

(2)套期保值的方法

(3)金融工具在商品价格风险管理中的应用综合举例

四、习题答案与提示

⑴掌握有关概念：

参见教科书。

(2)什么是双向期权？试分析它与看涨、看跌期权的异同，

5

参考答案：双向期权，又称“双重期权”，指期权购买方在向期权卖方支付一定的权利

金后，获得在未来一定期限内根据合同约定的价格买进或者卖出商品、期货的权利。投资者

在同一时期内既买了看涨期权，又买了看跌期权，这种情况是在对未来价格确定不许时而

采取的一种投资策略。对于买入双向期权者来说，只要价格有波动，就可以从行使权利中

获利。但普通而言，这种期权的卖出者坚信价格变化不会很大，所以才愿意卖出这种权利，

获得一定的权利金收益。

而看涨期权，指期权买入方按照一定的价格，在规定的期限内享有向期权卖方购入某种

商品或者期货合约的权利，但不负担必须买进的义务。投资者普通看好价格上升时购入看涨

期

利用现仲与期侪的价差食利。

看跌期权，指期权买方按照一定的价格，在规定的期限内享有向期权卖方出售商品或者

期货的权利，但不负担必须卖出的义务。在看跌期权买卖中，买入看跌的投资者是看好价

格母析商品互换对参与互换的交易各方的作用。

会卜.降，所以买入看跌期权：而卖出看跌期权方则预计价格会上升或不会卜.默。

(3)

分提瑞品榆温莉.换能解倏的灰妫毅傲魁解扬都获益，或者是增加利润，或者是减少风险。

可结合例子来说明。

(4)

参考答案：套期保值是指把期货市场当做转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来

的现货市场上买卖商品的暂时替代物，对其现在买进准备以后售出的商品或者对将来需要买

进的商品的价格进行保险的交易活动。

套期保值的原理.：第一，期货价格与现货价格保持基本相同的走势，要涨都涨，要跌都

跌。第二，当期货合约的交割期到来时，期货价格与现货价格相互靠拢，二者大致相等。套

期之所以能够保值，是因为同一种特定商品的期货和现货的主要差异在于交货口期先后不

•,而它们的价格，则受相同的经济因素和非经济因素影响和制约，而且，期货合约到期必

须进行实货交割的规定性，使现货价格与期货价格还具有趋合性，即当期货合约临近到期n

时，两者价格的差异接近于零，否则就有套利的机会。于是，在到期日前，期货和现货价格

R有高度的相关性。在相关的两个市场中，反向操作必然有相互冲销的效果。

(5)综合评价期货、期权、互换、混合商品衍生工具在商品价格风险管理中的作用。

6

提示：可从期货、期权、互换、混合商品衍生工具在商品价格风险管理中的优缺点及风

险管理的成本的角度作答.

6

7

第2章股票风险管理

一、教学目的

本章全面介绍了股票风险的管理问题。通过本章的教学活动，使学生全面了解股票风险

概况,掌握基干期货和期权的股票风险管理、并初步了解基于基干其他金融T具配置的股票

风险管理。

二、教学要求

1.了解股票风险概况。

2.掌握基「期货和期权的股票风险管理。

3.了解基于其他金融工具配置的股票风险管理。

三、教学时间安排

总课时4学时

8.1股票风险0.5学时

8.2基于期货的金融工具配置与股票风险管理1.5学时

8.3基于期权的金融工具配置与股票风险管理1.5学时

8.4其他金融工具配置与股票风险管理0.5学时

♦教学内容与方法

一、教学要点

本章首先介绍股票风险的定义及特征：再分析了基于期货的金融工具配置与股票风险管

理和基于期权的金融工具配置与股票风险管理；最后阐述了其他金融工具配置与股票风险管

理。

8.1股票风险主喔教学内容

8.1.1期权

①确定需保值债券与最便宜交割债券之间价格的相对波动率：

(1)股票无返还性。

(2)股票价格有较大的波动性。

8

（3）股票有较大的风险性。

812股票风险

D股票收益

股票收益指投资者投资股市所得的报酬。普通来说，股票收益分为两类：一类是货币收

益，另一类是非货币收益。

2）股票风险

（1）风险的分类

股票风险通常以其影响的范围与能否分散为标志划分为两大类：系统性风险和非系统性

时态法

（2总的经济风险

①市场风险。市场风险是指由于直接影响股票市场的内外部因素改变和市场形势变化而

给投资者带来损失的可能喋。

②购买力风险。购买力风险又称“通货膨胀风险”，是指由物价上涨、货币贬值而使投

资者遭受损失的可能性。

③利率风险。某种股票的利率风险指市场利率的波动而导致该股票收益的潜在变动。

④国际政治风险与外汇风险。国际政治风险指国际上的突发事件、国家政策变化等对投

资者投资收益造成损失的可能性。

（3）非系统性风险

①经营风险。是指由于企业内部经营管理和外部经营环境方面的问题造成企业收入变动

而引起股票收益下降的可能性。

②违约风险。是指企业由于财务状况不佳而不能对某一股票按期支付股息而给股票投资

者带来的风险。

③流动性风险。是指由于资产变现艰难而造成的投资者收益损失的可能性。

8.1.3股票风险的衡址

DB系数

所谓B系数就是相对整个股票市场某一证券或者证券组合收益变动性的衡量指标。B值

的

或其他金融组合来达到保值和增值的目标。

2）标准差”）

标准差也是股票风险中的一个常用统计指标，它通常用来衡量一个统计数列的变动大小。

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8.2基于期货的金融工具配置与股票风险管理主要教学内容

股票投资有两类风险需要防范，一类是非系统性风险，一类是系统性风险。那末，针对

这曲种风险的期忻行生工具也有两种：股票期仲和股指期伊。

8.2.1股票期货

1)股票期货简介

股票期货是以单只股票作为标的的期货，属于股票有生品的•种。股票期货是20世纪

80年代后期才开始浮现，至今成交量不大，市场影响力较小。

但进入21世纪后，股票期货作为一个相对较新的产品越来越受到人们的关注，特殊是

英国的伦敦国际金融期货与期权交易所(LIFFE)推出的全球股票期货(USF)成长速度很快。

LIFFE于2001年1月29日推出了25只股票的期货交易，4月2日起增加了15只股票，从

5月14日起再增加25只股票期货品利总计达到65个股票期货合约。这些股票包括英国、

欧洲大陆和美国的蓝筹股，涵盖电信、科技、银行、石油、医药、保险、传媒、零售及汽车

创造等9大类行业。

2)股票期货特点

套期保值的原则9策略

(1)低成本。

(2)便利性。

(3)高效率。

8.2.2股票指数期货

与其他任何期货品种一样，股票指数期货的套期保值也可分成空头套期保值与多头套期

②套期图利

D空头套期保值

当投资者持有股票现货时，若股票价格下跌，则其持有的股票现货价值将随之而减少。

因此，投资者可用股票指数期货对其进行套期保值。即投资者在买进股票现货的同时，卖出

一定数量的某种股票指数期货合约。

2)多头套期保值

多头套期保俏主要的功能在于使投资者免受因股市上升而带来的损失。

3)股指期货套期保值的其他形式

(1)交叉套期保值。

(2)对不同风险部位的套期保值。

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(3)复合套期保值。

(4)尾部套期保值。

8.3基r期权的金融「其配置与股票风险管理主要教学内容

与期货相同，规避股票投资风险的期权工具主要也分为两类：股票期权与股票指数期权。

它们针对的风险也是作系统性风险和系统性风险，只是期权更富『变化。

831股票期权及R城合策略

在规避风险的实际运用中，可将情况分为和持有股票两种。现假定投资者没有股票：且

股价上升，即牛市的情农，能市的情况可类比推出。

D买入看诙期权

买入看涨期权可以使买方从标的股票价格的上涨中获利，同时又可以防范股票价格下跌

产生的风险。

2)买入牛市价差期权

价差期权即为一种期权的多头配以同类期权的空头，但期权的协定价格不同或者到期期

限

不同。如果买入的期权协定价格低于卖出的期权协定价格，我们称这种组合为牛市价差。

下面，我们开始讨论投资者持有股票的策略，根据侧重点的不同，投资者持股的策略可分为

收益增加策略与保值策略。

1)收益增加策略

)出竹裸式看跌期权

(1

对于持有股票的投资者来说，出售所持股票的看涨期权是一种常用的策略。如果到期时

期权溢价，那末，投资者就需交割已持有的股票。

)按比例出伟抛补看涨期权

(2

这种投资策略出售的看涨期权与所持有的股票成一定比例。按这种投资策略，期权费收

入要少一些，但如果股价二涨超过协定价格时，投资者可以从未抛补的部份股票资产中我益。

)出伴裸式在跌期权

(3

2)俣俏策略

(1)买入看跌期权。

(2)股票变现并买入看涨期权。

11

8.3.2股票指数期权

股票指数期权与其他普通股票期权原理一样，只无非相应的资产不是单个股票的价格，

而是像S&P500这样的股票指数，

股票指数期权主要有两类：一类是以股票指数本身作为标的资产，期权到期时只能以现

金进行结算；另一类是以股票指数期货作为标的资产，期权到期时可以转换成相应的期货合

约。

指数期权或者指数期货期权在用法上与股票期权十分相似，即主要用于套期保值和投机。

某投资者如果希翼从股票价格水平的上涨中获利，同时又要在市场下滑时止损，那末，他就

可以通过买入看涨期权或者牛市看涨价差组合来达到目的。此外，一个资产管理者持有由多

种股票构成的股票资产组合，他就可以应用指数期权或者指数期货期权来构成上限、下限、

对称

或其他金融组合来达到保值和增值的目标。

8.4K.他金融工具配置与BHK风险管理主要教学内'容

8.4.1证券组合保险

应用证券组合保险这样一种投资策略，可以将股票资产构造成类似于看涨期权的结构，

即当股价下滑时，可以将损失限定在某个水平上；而当股价上涨时，可能有无限的盈利空间。

这种策略首先是为养老基金投资者而设计的。这种基金的投资者要求能保证一个确定的最低

回报，而且在可能的情况，收益越高越好。

有几种方案可满足这种类似看涨期权的投咨需求：

第一，买入股票或者债券，同时买入具有保值作用的看跌期权确定某种卜.限价格,

第二，投资于无风险的带有利息的存款，并买入股指看涨期权，股价上涨时，就获得了

盈利空间。

第三，采用动态资产配置策略，即证券组合保险。

8-4.2认股权证

认股权证类似于某种公司股票的长期期权。

8.4.3可转换债券

可转换债券是指在未来某•确定的日期或者某•确定的日期之后，可以转换成固定数量

的股票。

二、讲授方法

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本章以课堂讨论为主，教师课堂讲述为辅。教师可采用提问方式调动学生的学习兴趣,

12

匡助学生回顾其他课程如投资学的知识点，并将这些知识点应用到股票风险管理之中。同时，

在课堂上对股票市场的风险管理方式进行讨论，归纳和总结学生的答案。

三、教学重点、难点及关键

1.教学重点

(1)股票风险的定义

(2)股票风险的衡我

(3)基于期权的金融工具配置与股票风险管理

2.教学难点

(1)股票期权及其组合策略

(2)股票指数期权

(3)其他金融工具配置与股票风险管理

3.教学关键

(1)股票期权及其组合策略

(2)股票指数期货

四、习题答案与提示

⑴筒述股票风险的含义与种类。

参考答案：股票风险是指股票价格的波动性。股票风险通常以其影响的范闱与能否分散

为标志划分为两标准商品期权合约的内容主要包括：

系统性风险，指由于某种因素使股票市场上所有股票都浮现价格变动，并给所有投资者

带来损失的可能性。该风险是投资者无法控制的总体市场行为，会对所有股票产生影响，且

无法通过投资者的证券多样化组合来加以规避，故又称不可多样化风险。

非系统性风险，指某些个别因素对某一股票收益造成损失的可能性。它与系统性风险不

同，特指个别股票所独有的并随时变动的风险，主要包括经营风险和财务风险等。由于非系

统性风险只对局部股票收益产生影响，因此，它可通过投资者的分散投资组合来加以规避，

故又可称可多样化风险。

(2)什么是股票期货？如何用它来管理股票风险？

参考答案：股票期货是以单只股票作为标的的期货，属于股票衍生品的一种。当投资者

持有股票现货时，可通过做股票期货的空头管理股票价格风险；当投资者卖空股票现货时，

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可通过做股票期货的多头管理股票价格风险。

(3什么是股票指数期济？如何用它管理股票风险？

参考答案：股票指数期货是以股票价格指数作为标的的期货。当投资者持有股票现货时，

可通过股票指数期货的空头管理股票价格风险；当投资者卖空股票现货时，可通过做股票指

数期货的多头管理股票价格风险。

(4)什么是股票期权？如何用它管理股票风险？

参考答案：股票期权是以单只股票作为标的的期权。当投资者持有股票现货时，匕通过

买入股票的看跌期权管理股票价格风险；当投资者卖空股票现货时，可通过买入股票的看涨

期权管理股票价格风险。

(5而述证券组合保险的含义与应用。

参考答案：应用证券组合保险这样一种投资策略，可以将股票资产构造成类似于看涨期

权的结构，即当股价下滑时，可以将损失限定在某个水平上；而当股价上涨时，可能有无限

的盈利空间。这种策略首先是为养老基金投资者而设计的。这种基金的投资者要求能保证一

个确定的最低徊报，而且在可能的情况，收益越高越好C

(6)简述股票风险的含义与种类。

参考答案：认股权证类似于某种公司股票的长期期权。认股权证通常与新股票发行联系

使用，它可以使新股发行更为吸引人，如果发行公司的业绩良好，投资者会行使认股权证，

以发行时就固定的价格买入公司的股票。

(7)简述可转换债券的含义与应用。

参考答案：可转换债券是指在未来某一确定的日期或者某一确定的日期之后，可以转换

成固定数量的股票的债券。

这种债券是•种相当可靠的安全投资，一旦公司股票价格上涨的幅度达到某种水平时，

投资者就可以将债券转换成股票。一些发展前景被看好的中等规模的公司往往成为可转换债

券的使用者。可转换债券所具有的优点使投资者愿意接受较低的利率。这对于债券发行者当

然有利，因为这实际上等于提高了债券发行公司的筹资能力。

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第3章外汇风险管理

一、教学目的

本章全面介绍了外汇风险的管理问题。通过本章的教学活动，使学生全面了解外汇风险

概况,理解外汇风险管理的基本原理.在此基础卜.掌握基于远期的金融T具配置的外犷风

险管理、基于期货的金融工具配置的外汇风险管理及基于期权的金融工具配置的外汇风险管

理。

二、教学要求

1.了解外汇风险概况。

2.理解外汇风险管理的基本原理。

3.掌握基于各种金融工具配置的外汇风险管理.

三、教学时间安排

总课时3学时

9.1外汇风险0.5学时

9.2基于远期的金融工具配置与外汇风险管理1学时

9.3基于期货的金融工具配置与外汇风险管理0.5学时

9.4基于期权的金融工具配置与外汇风险管理1学时

♦教学内容与方法

一、教学要点

本章首先介绍外汇风险的含义、类型、特征；再分析了基于远期的金融工具配置与外汇

风险管理和基于期货的金融工具配置.与外汇风险管理；最后阐述了基于期权的金融.匚具配置

与外汇风险管埋。

9.1外汇风险主要教学内容

外汇风险(foreignexchangerisk)又称汇率风险。它是指汇率变动对外汇持有者或者外汇

经营者的外汇资产、负债和经营活动的影响。这种影响存在两种可能性。它可能给持有者

或者经营者造成损失，也可能给他们带来收益。

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外汇风险普通包括三个要素：本币、外币和时间，三者缺一不可。

9.1.1外汇风险的类别

根据外汇风险的态现形式，可将及划分为三类：会计风妗、交易风险与经济风险。

1)「短期法

会计风险(accountingexposure)又称换算风险(translalionexposure),是指汇率变动对企'也

财务报表上项目价值变动的影响。

2)殳易风险

外汇交易风险(transactionexposure)是指汇率变动对企'也交易过程中所发生的资金流量

的影响。

3)交易风险

经济风险(economicexposure)指汇率变动对经营者所预期的未来现金流量的净现值的影

响。

4)商品期货交易的特点

三种外汇风险的比较情况见图9-1。

9.1.2外汇风险测身

1)会计风险的计算方法

(1))风险的分类

全现行汇率法也叫现行汇率法，这种方法处理最为简单，即对资产负债表和损益表中所

有的项目均按现行汇率折算。

(2)短期制短期法

这种方法将会计科目按期限来分类，一类为短期项目，一类为长期项目。短期项E按照

现行汇率换克，长期项目按照历史汇率换算。

(3)货币/*短期法

该方法将资产和负债分为货币资产与负债和非货币资产与负债，对货币性资产和负债使

用现行汇率，对非货币性资产和负债使用历史汇率折算,

(4)时态法

2)交易风险测量

⑴买卖商品或劳务,合同金额以外币计价

(2)借入或贷出外币资金

(3)成为未交割远期交易的一方

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3)经济风险测量

经济风险可分为直•实俗产风险、金融塔产风险和营业收入风险三方而。

(1)真实资产风险。

(2)金融资产风险。

(3)一业收入风险

(4)总的经济风险

9.2基于远期的金融工具配置与外汇风险管理主要教学内容

9.2.1远期与即期、远期与远期交易

这两种交易其实就是掉期交易，也称调期交易或者互换交易。其中，外汇掉期交易指同

时买卖不同交割日货币的外汇交易。根据两笔交易的期限不同，可分为即期/远期掉期交

易和远期/远期掉期交易。

9.2.2提前+远期、推后+风险转移

提前即提前收付，指对某种货币提早付出或者提早收入。推后即推后收付，指对某种货

币推迟付出或者推迟收入。

1)提前+远期交易策略

提前+远期(lead-F),指的是提前的保值手段与远期交易的综合交易(见图9-2)o

2)推后+远期交易策略

推后+远期(Lag-F)指的是推后收付的保值手段与远期交易的综合运用(见图9-3)0

9.2.3远期+交易风险

9.2.4综合远期外汇协议

综合远期外汇协议(SAFE)是20世纪80年代末发展起来的一种表外、业务，它实际上是

或其他金融组合来达到保值和增值的H标。

9.2.5远期+期权

期权是•种非常有趣而又富于变化的衍生工具，它本身就具有避险的功能，还可以与其

他多种金融工具搭配、组合，从而达到更优的避免效果,

9.3基于期货的金融工具配置与外汇风险管理主要教学内容

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9.3.1外汇期货交叉保值的基本策略

利用外汇期货进行套期保值的基本形式可分为两种：①买入保值。指交易者先在外汇期

货市场买入期货，以便将来在现汇市场买进现汇时不致于因价格上涨而给自己造成经济损失

的一种保值方式。②卖出保值。是指交易者先在外汇期货市场上卖出期货，当现汇汇率下跌

时以期货市场的盈利来弥补现汇市场的损失，从而达到保值目的的一种套期保值方式。

见【例9一5】.

9.3.2期货+期权

外汇期货的期权交易将外汇期货交易与外汇期权交易熔于一炉，它是以外汇期货为对象

的期权交易。若你行使这种期权，你的合约便成为外汇期货合约。与外汇期货、外汇期权交

易一样，外汇期货期权交易也是在今天便确定了今后交割的汇率。

见［例9-6］

9.4基于期权的金融工具配置.与外汇风险管理主要教学内容

期权工具是金砸工程口最富于变化，也是应用最为广泛的工具。期权工具不仅可以自己

经济风险可分为比'买资产风险、金融资产风险和营业收入风险三方面。

9.4.1期权工具的期本保值策略

1)期权避险策略的特点

(1))风险的分类

(2)期权也有了。

2)实例分析

对进口商对付货款进行保值，见［例9-7］。

对出口商应收货款进行保值，见［例9-8］

国际招标企业外汇风险头寸的保值，见【例9一9】

国际投标企业外汇风险保值，见【例9-10］

9.4.2商品期近交易的特点

对称(collar),在金融［:程学中指的是用正、反两个方向的力量将风险管理限制在一定范

围，从而使保值成本最小化的金融工具。具体来说，期权的对称组合指通过购买一种类型的

期权以限制汇率向下变动的风险，同时卖出此外一种相反类型的期权以限制汇率向上变动的

风险。这两种期权普通都是损价期权，它们在当前价格的上下一定幅度内，使套期保值不起

18

作用。

见【例9-11］。

9.4.3问廊式期权

回廊式期权则是在一定汇率变化幅度内消除风险，但对此范围之外的风险不予保护。对

称期权构造方式为：通过将不需要的获利机会售出从而为所需的保护筹措资金。而回廊式期

权构造方式为：通过购买期权来获得所需要的保护，然后卖出同一种类型的、虚值程度更高

的期权，以便把不需要保护的部分仲出。

二、讲授方法

本章以教师课堂讲述为主，课堂讨论为辅。教师主讲基「远期的金融工具配置与外汇风

险管理、基于期货的金融工具配置与外汇风险管理及基于期权的金融工具配置与外汇风险管

理的基本原理，在课堂讲述的同时，可以结合例子就如何管理外汇风险展开讨论。

三、教学重点、难点及关键

1.教学重点

(1)外汇风险测m

(2)基于期权的金融工具配置与外汇风险管理

2.教学难点

(D按比例出售搪补看涨期权

(2)期权的对称组合策略

(3)回廊式期权

3.教学关键

(D外汇风险涌量

(2)外汇期货交叉保值的基本策略

(3)基于期权的金融工具配置与外汇风险管理

四、习题答案与提示

⑴简述股票风险的含义与种类。

19

参考答案：外汇风险又称汇率风险。它是指汇率变动对外汇持有者或者外汇经营者的外

汇资产、负债和经营活动的影响。根据外汇风险的表现形式，可将其划分为三类：会计风

险、

19

交易风险与经济风险。

(2)外汇风险如何度量？

参考答案：由于外汇风险有多种类型，于是在对其测量时所依据的标准及方法也大相径

庭。

1)会计风险的计算方法

(1))风险的分类

全现行汇率法也叫现行汇率法，这种方法处理最为简单，即对资产负债表和损益表中所

有的项目均按现行汇率折算。

(2)短期5短期法

这种方法将会计科目按期限来分类，一类为短期项目，一类为长期项目。短期项巨按照

现行汇率换算，长期项目按照历史汇率换算。

(3)货币/非短期法

该方法将资产和负债分为货币资产与负债和非货币资产与负债，对货币性资产和负债使

用现行汇率，对非货币性资产和负债使用历史汇率折算,

(4)时态法

2)交易风险测量

交易风险可以分买卖商品或者劳务，合同金额以外币计价、借入或者贷出外币资金及成

为未交割远期交易的一方三方面测量

3)经济风险测量

经济风险可分为百.文落产风险、金融塔产风险和管业收入风险三方面讲行用后。

(3)如何用远期工具管理外汇风险？

参考答案：D远期与即期、远期与远期交易

这两种交易其实就是掉期交易，也称调期交易或者互换交易。其中，外汇掉期交易指同

时买卖不同交割日货币的外汇交易。根据两笔交易的期限不同，可分为即期/远期掉期交

易和远期/远期掉期交易。

2)提前+远期、推后+风险转移

提前即提前收付，指对某种货币提早付出或者提早收入。推后即推后收付，指对某种货

币推迟付出或者推迟收入。

3)远期+交易风险

20

4）综合远期外汇协议

综合远期外汇协议（SAFE）是20世纪80年代末发展起来的一种表外业务，它实际上是

或K他余触组合来达到保值和增值的目标。

5）远期+期权

期权是一种非常有趣而又富于变化的衍生工具，它本身就具有避险的功能，还可以与其

他多种金融工具搭配、组合，从而达到更优的避免效果,

（4）如何用期货工具管理外汇风险？

参考答案：1）外汇用你交叉保俏的基本策略

利用外汇期货进行套期保值的基本形式可分为两种：①买入保值。指交易者先在外汇期

货市场买入期货，以便将来在现汇市场买进现汇时不致于因价格上涨而给自己造成经济损失

的一种保值方式。②卖出保值。是指交易者先在外汇期货市场上卖出期货，当现汇汇率下跌

时以期货市场的盈利来弥补现汇市场的损失，从而达到保值目的的一种套期保值方式。

2）期货+期权

外汇期货的期权交易将外汇期货交易与外汇期权交易熔于一炉，它是以外汇期货为对象

的期权交易。若你行使这种期权，你的合约便成为外汇期货合约。与外汇期货、外汇期权交

易一样，外汇期货期权交易也是在今天便确定了今后交割的汇率。

（5）如何用期权工具管理外汇风险？

参考答案：期权工具是金融工程中最富于变化，也是应用最为广泛的工具。期权工具不

根据外汇风哈的表现形式，可烙及划分为三类：会计风交易风险与经济风险。

1）期权工具的基本保值策略：买进看涨期权及卖出看跌期权。

2）期权的对称组合策略

对称，在金融工程学中指的是用正、反两个方向的力量将风险管理限制在一定范围，从

而使保值成本最小化的金融工具。具体来说，期权的对称组合指通过购买一种类型的期权以

限制汇率向下变动的风险，同时卖出此外一种相反类型的期权以限制汇率向上变动的风险。

这两种期权普通都是损价期权，它们在当前价格的上下一定幅度内，使套期保值不起作用。

3）回廊式期权

回廊式期权则是在一定汇率变化幅度内消除风险，但对此范围之外的风险不予保护。对

称期权构造方式为：通过将不需要的获利机会售出从而为所需的保护筹措资金。而回廊式期

21

权构造方式为：通过购买期权来获得所需要的保护，然后卖出同一种类型的、虚值程度更高

的期权,以伸把不需要保护的部分仰出。

22

第4章利率风险管理

一、教学目的

本章全面介绍r利率风险的管理问题。通过本章的教学活动，使学生全面r解利率风险

概况，理解利率风险管理的基本原理.，在此基础上，掌握基于远期的金融工具配置的利率风

险管理、基于互换的金融丁具配置的利率风险管理、基干期货的金融T具配置的利率风险管

理及基于期权的金融工具配置的利率风险管理”

二、教学要求

1.了解利率风险概况。

2.理解利率风险管理的基本原理。

3.掌握基于各种金融工具配置的利率风险管理。

三、教学时间安排

总课时3学时

10.1利率风险0.5学时

10.2基于远期的金融工具配置与利率风险管理0.5学时

10.3基于互换的金融工具配置与利率风险管理0.5学时

10.4基于期货的金融工具配置与利率风险管理0.5学时

10.5基于期权的金融工具配置与利率风险管理1学时

♦教学内容与方法

一、教学要点

本章首先介绍利率风险的含义、类型与特征及相关利率理论；再分析了基于远期的金融

工具配置与利率风险管理、基于互换的金融工具配置与利率风险管理和基于期货的金融工具

配置与利率风险管理；最后阐述了基于期权的金融工具配置与利率风险管理。

10.1利率风险主要教学内容

10.1.1影响利率的因素

利率风险由利率的变化引斑，故研究彰响利率的因去是研究利率风险的前提。

总的来说，利率水平由市场上资金的供求关系决定。而供给和需求又相应的受一国货币

和财政政策，以及借贷双方对未来经济活动结果的预期等因素影响。这里暂不讨论宏观因素

23

对利率变动的影响。对特定的金融工具来说，利率的变动受其风险结构和期限结构的影响。

收益增加策略与保值策略。

1座期保值的方法

构成利率风险结构的因竟有：

⑴套期保值的方法

债券违约风险即债券发行人违约的可能性，也即当假券到期时，发行人不能支付利息或

者偿还本金的可能性。

(2)期权也有了。

资产的流动性是指在需要时能够以低廉的成本迅速变现的可能性。

(3)一套期图利

2)套期保期的方法

影响债券利率的另一个因素是债券离到期日的期限。由于债券的期限不同，风险、流动

性和纳税特性相同的债券往往有不同的利率。期限不同的无违约风险政府债券的收益率构成

收益率曲线，它代表了政府债券利率的期限结构。

或1C他金融组合来达到保俏和增俏的目标。

⑴风险转移

该理论的主要内容为：长期债券的利率等于人们预期的在长期债券期限内将浮现的短期

利率的平均数，即当前的长期利率是当前的短期利率与预期的未来的短期利率的平均数。

(2)期权也有了。

该理论认为，期限不同的债券市场是彻底隔离和分割的。这样，每一种期限的债券利率

由此债券的供求所决定，并不受其他期限债券预期报酬率的影响。

(3)优先聚条地理论

该理论认为：长期债券利率等于估计在长期债券有效期内浮现的短期利率的平均数，加

现行汇率换算，长期项H按照历史汇率换算。

10.1.2利率风险的含义

利率风险是指利率变动对某个经济实体的收入或者净资产价值的潜在影响。利率风险的

大

它们针对的风险也是作系统性风险和系统性风险，只是期权中富宁变化。

利率风险包括两个要去:

1川短期法

投资风险有时也被称做价格风险，指由于利率变动，引起表内或者表外的以固定利率计

息的资产与负债市场价值发生变化的风险。

2）交易风脸

收入风险指贷款利率发生不彻底对称的变动，引起发资收入发生损失的风险。

10.1.3利率风险的衡所

1））股票风险的衡值

缺口被广泛地用于衡量资产和负债对利率的敏感性，当利率敏感性资产大于利率敏感性

负债时，银行处于正缺口；反之，银行处于负缺口。对于一个经济主体来说，只要存在缺口，

无论是正缺口还是负缺口，都说明利率敏感性资产与利率敏感性负债不平衡。

2）||年期;法

利率差幅有时也被称做净利息差幅。利率风险也可以从利率差幅的角度来加以衡量。

10.2基于远期的金融工具配置与利率风险管理主要教学内容

见【例10-11。

10.3基于互换的金融工具配置与利率风险管理主要教学内容

互换工具针对的是一系列短期远期利率所产生的风险，如果说FRA是管理暴露于单一

远期利率风险的工具，那末利率互换则是暴露于未来多期利率的风险管理工具。

互换工R的应用主要可分为两种：一种是资产相美互换；一种负债相关互换。

10.3.1负债相关互换

套期保值的原则与策略

1牌动对固定

一种最为简单的互换是将一笔借款融资从浮动利率转化成固定利率，这样就规避了任何

综合远期外汇协议

见【例10-2】。

2祥动对固定

将融资从固定利率转变成浮动利率可能是较为少见的，但互换可以为这一转换提供便

套利

见【例10-3]

3）固定对浮动对固定

25

在对一笔负债安排了互换以后，公司的财务主管同样可以再安排一次互换。原因可能是

借款人的需求发生了变化，或者是对未来的判断有所改变，还有就是想从市场利率的变动中

作用。

见【例10—4】。

4）交叉货币浮动对浮动

见【例10—5】

10.3.2资产相关互换

1）浮动对固定

虽然不少借款人发行浮动利率票据，但还是有不少投资者需要固定收入的有价证券。运

用互换便可以很容易的完成这种转换。

见【例10-6]。

2）固定对浮动对固定

每一种负债相关互换都有一种与之相应的资产相关互换。图10—7显示/某公司的动态

保值资略，该公司发行了固定利率债务，将其互换成浮动利率债务，然后在利率下跌时又互

换成周定利率储务。投密齐也可以采川动态证券组合管理拈巧。

见【例10-71o

10.3.3非标准互换

互换合约确定后，可以根据互换双方的特定需要对其加以修正。【例10—8】考察了某

一个特定公司的需求状况，以及如何通过构造一种合成的互换产品来满足这一需要。

见【例10-8]

10.4基于期货的金融工具配置与利率风险管理主要教学内容

10.4.1短期利率期货的应用

在使用期货合约套期保值时，可加入其他方法对其进行完善。在这里，我们从两个方面

构成利率风险结构的因素行：

1）1攵益增加策略与保值策略。

要对套期保值比率进行调整，就需要考虑如下因素：受险本金、清算金额、风险期限、

保证金流量和风险基差。其中，前两项因素是最重要的，设计期货合约套期保值策略时必须

把这两个因素考虑进去。其余的因素在构造巨额或者精密的保值时才有必要考虑。

⑴小生:!

26

(2)风险转移

(3)风险转移

(4)清算金额

(5)合约月份。

见【例10-91,利用调整后的套期保值比率进行期货合约食期保值.

2)叠加式保值与平列式保值

在确定需要买卖多少份期货合约后，就应确定需用哪一种保值合约，这取决于两个因素：

特定期货市场的流动性4基础金融资产面临的风险期限.针对这两点，有两种策略，，叠加

套期保值的原则与策略

10.4.2中长期债券期货的保值策略

对债券的组合进行套期保值，往往会使用债券期货合约。在前面的相关章节中，我们已

经知道了债券期货合约是如何追随最便宜交割债券变动的，这样，我们可以设计一种简单而

有效的工具，对只包含最便宜交割债券的组合进行套期保值，其中卖出期货合约的名义价值

的期权,以伸把不需要保护的部分仰出。

然而，实际中投资者将持有一个高度分散化的债券组合。这种组合可通过债券期货合约

经济风险可分为真实资产风险、金融资产风险和营业收入风险三方而。

①确定需保值债券与以便宜交割