经济学财务管理63

第三节投资项目评价方法的应用

一、固定资产更新决策

随着科学技术的不断发展，固定资产的更新周期将会逐步缩短。旧设备消耗大，维修费用高。当生产效率更高，消耗更低的新设备出现时，企业将面临继续使用旧设备还是更换新设备的决策问题。固定资产更新是对技术上或经济上不宜继续使用的旧资产，用新的资产更换，或用先进的技术对原有设备进行局部改造。

更新决策不同于一般的投资决策。一般说来，设备更换并不改变企业的生产能力，不增加企业的现金流入。更新决策的现金流量主要是现金流出。即使有少量的残值变价收入，也属于支出抵减，而非实质上的流入增加。由于只有现金流出，而没有现金流入，所以，固定资产更新决策不宜采用净现值法、现值指数法和内含报酬率法，而一般采用固定资产平均年成本法。(一)固定资产的平均年成本

固定资产的平均年成本，是指该资产引起的现金流出的年平均值。如果不考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内的现金流出总额与使用年限的比值。如果考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值，即平均每年的现金流出。旧设备新设备原值22002400预计使用年限1010已经使用年限40最终残值200300变现价值6002400年运行成本700400

假设该企业要求的最低报酬率为15％，继续使用与更新的现金流量见图：[例]某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如下：单位：万元继续使用旧设备：n=6

单位：百万元

67777770123456

2更换新设备：n=10

单位：百万元

244444444444012345678910

31.不考虑货币的时间价值旧设备平均年成本=(6＋7×6－2)÷6=7.67(百万元)新设备平均年成本=(24＋4×10－3)÷10=6.1(百万元)

旧设备平均年成本大于新设备平均年成本，应选择更新设备。2.考虑货币的时间价值考虑货币的时间价值，有三种计算方法：(1)计算现金流出的总现值，然后分摊给每一年。旧设备平均年成本==8.36(百万元)新设备平均年成本==8.63(百万元)(2)由于各年已经有相等的运行成本，只要将原始投资和残值摊销到每年，然后求和，亦可得到每年平均的现金流出量。

平均年成本=投资摊销+运行成本-残值摊销旧设备平均年成本=

=8.36(百万元)新设备平均年成本=

=8.63(百万元)(3)将残值在原投资中扣除，视同每年承担相应的利息，然后与净投资摊销及年运行成本总计，求出每年的平均成本。旧设备平均年成本==8.36(百万元)新设备平均年成本==8.63(百万元)

通过上述计算可知，使用旧设备的平均年成本较低，不宜进行设备更新。(二)固定资产的经济寿命

固定资产的经济寿命不同于自然寿命，它是指固定资产平均年成本达到最低时的使用期限。固定资产的自然寿命是指固定资产从投入使用到失去应有功能而无法修复的期限。根据固定资产经济寿命的概念，确定其经济寿命必须先了解固定资产平均年成本的构(组)成。它是由两部分组成的：一是持有成本，这部分是设备投资成本的年摊额，主要包括折旧、固定资产折余价值占用资金利息等。二是运行成本，主要包括维修费用以及原材料、能源消耗增加的费用等。

随着固定资产使用年限的增加，设备逐渐阵旧、性能变差，维护修理费用以及原材料、能源消耗等也逐步增加。与此同时，固定资产的价值逐渐减少，资产占用的资金应计利息也会逐步减少。随着时间的递延，运行成本和持有成本呈反方向变化，两者之和呈马鞍形，这样必然存在一个最经济的使用年限。

成本平均成本运行成本

持有成本0使用年限固定资产平均年成本设：C—固定资产原值;Sn—n年后固定资产余值(折余价值);Cn—第n年运行成本;n—预计使用年限;i—投资最低报酬率;UAC—固定资产平均年成本。

则：

CC1C2C3……

Cn0123n

Sn[例]设某资产原值为14万元，运行成本逐年增加，折余价值逐年下降。有关数据见表：固定资产的经济寿命更新年限原值①折余价值②贴现系数(i=8%)③余值现值④=②×③运行成本⑤运行成本现值⑥=⑤×③更新时运行成本现值⑦现值总成本⑧=①-④+⑦年金现值系数(i=8%)⑨平均年成本⑩=⑧÷⑨123456781414141414141414107.66.04.63.42.41.61.00.9260.8570.7940.7350.6810.6300.5830.5419.266.514.763.382.321.510.930.542.02.22.52.93.44.04.55.01.851.891.992.132.322.522.622.711.853.745.737.8610.1812.7015.3218.036.5911.2314.9718.4821.8625.1928.3931.490.9261.7832.5773.3123.9934.6235.2065.7497.126.305.815.585.485.445.455.49

该项资产如果使用6年后更新，每年的平均成本是5.44万元，比其他时间更新的成本低，因此6年是其经济寿命。

二、所得税与折旧对投资的影响

由于所得税是企业的一种现金流出，它的大小取决于利润的大小和税率的高低，而利润的大小又要受到折旧方法的影响，因此，讨论所得税问题必然会涉及折旧的问题。折旧对投资决策产生影响，实际上是所得税存在引起的。因此，这两个问题要放在一起讨论。(一)税后成本和税后收入

如果有人问你，你租的宿舍房租是多少，你一定会很快将你每月付出的租金说出来。如果问一位企业家，他的工厂厂房租金是多少，他的答案比实际每个月付出的租金要少一些。因为租金是一项可以减免所得税的费用，所以应以税后的基础来观察。凡是可以减免税负的项目，实际支付额并不是真实的成本，而应将因此而减少的所得税考虑进去。扣除了所得税影响以后的费用净额，称为税后成本。项目目前(不作广告)作广告方案销售收入成本和费用新增广告税前净利所得税(40%)税后净利15000500010000400060001500050002000800032004800新增广告税后成本1200[例]某公司目前的损益状况见表。该公司正在考虑一项广告计划，每月支付2000元，所得税率为40%，该项广告的税后成本是多少?

从表上可以看出，该项广告的税后成本为每月1200元。这个结论是正确无误的，两个方案(不作广告与作广告)的惟一差别是广告费2000元，对净利的影响为1200元。税后成本的一般公式为：

税后成本=实际支付×(1-税率)=2000×(1-40%)=1200(元)

与税后成本相对应的概念是税后收入。如果有人问你，你每月工资收入是多少，你可能很快回答工资单上的合计数。如果你刚刚出版了一本书，有人问你得到多少稿酬，你的答案比出版社计算的稿酬要少一些。因为通常一本书的稿酬会超过征税的起点，而你的工资可能并不征税。由于所得税的作用，企业营业收入的金额有一部分会流出企业，企业实际得到的现金流入是税后收益：税后收益=收入金额×(1-税率)(二)折旧的抵税作用

我们知道，加大成本会减少利润，从而使所得税减少。如果不计提折旧，企业的所得税将会增加许多。折旧可以起到减少税负的作用，这种作用称之为“折旧抵税”或“税收挡板”。[例]假设有甲、乙两公司，全年销货收入、付现费用均相同，所得税率为40%。两者的区别是甲公司有一项可计提折旧的资产，每年折旧额相同。两家公司的现金流量见表：折旧对税负的影响项目甲公司乙公司销售收入费用：付现营业费用

折旧合计税前净利所得税(40%)税后净利营业现金流入：净利折旧合计200001000030001300070002800420042003000720020000100000100001000040006000600006000甲比乙多现金

1200

甲公司利润虽然比乙公司少1800元，但现金净流入却多出1200元，其原因在于有3000元的折旧计入成本，使应税所得减少3000元，从而少纳税1200元(3000×40%)。这笔现金保留在企业里，不必缴出。从增量分析的观点来看，由于增加了一笔3000元折旧，企业获得1200元的现金流入。折旧对税负的影响可按下式计算：

税负减少额=折旧额×税率

=3000×40%=1200(元)(三)税后现金流量

在加入所得税因素以后，现金流量的计算有三种方法。1.根据现金流量的定义计算

根据现金流量的定义，所得税是一种现金支付,应当作为每年营业现金流量的一个减项。营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税

(1)

2.根据年末营业结果来计算

企业每年现金增加来自两个方面：一是当年增加的净利；另一是计提的折旧。

营业现金流量=税后净利+折旧

(2)

这个公式与公式(1)是一致的，可以从(1)直接推导出来：营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税

=营业收入-(营业成本-折旧)-所得税

=营业利润+折旧-所得税

=税后利润+折旧3.根据所得税对收入和折旧的影响计算根据前面讲到的税后成本、税后收入和折旧抵税可知，由于所得税的影响，现金流量并不等于项目实际的收支金额。

税后成本=支出金额×(1-税率)

税后收入=收入金额×(1-税率)

税负减少=折旧×税率因此，现金流量应当按下式计算：营业现金流量=税后收入-税后成本+税负减少

=收入×(1-税率)-付现成本×(1-税率)+折旧×税率

(3)

这个公式也可以根据公式(2)直接推导出来：营业现金流量=税后净利+折旧=(收入-成本)×(1-税率)+折旧=(收入-付现成本-折旧)×(1-税率)+折旧=收入×(1-税率)-付现成本×(1-税率)-折旧×(1-税率)+折旧=收入×(1-税率)-付现成本×(1-税率)-折旧+折旧×税率+折旧=收入×(1-税率)-付现成本×(1-税率)+折旧×税率

上述三个公式，最常用的是(3),因为企业的所得税是根据企业总利润计算的。在决定某个项目是否投资时，我们往往使用差额分析法确定现金流量，并不知道整个企业的利润及与此有关的所得税，这就妨碍了公式(1)和(2)的使用。公式(3)并不需要知道企业的利润是多少，使用起来比较方便。尤其是有关固定资产更新的决策，我们没有办法计量某项资产给企业带来的收入和利润，以至于无法使用前两个公式。

我们在分别研究了税后成本、税后收入和折旧抵税之后，下面用一个例子来说明存在所得税的情况下，投资决策的分析方法。[例]某公司有一台设备，购于3年前，现在考虑是否需要更新。该公司所得税率为40%，其他有关资料见表：项目旧设备新设备原价税法规定残值(10%)税法规定使用年限(年)已用年限尚可使用年限每年操作成本两年后大修成本最终报废残值目前变现价值每年折旧额：第一年第二年第三年第四年600006000634860028000700010000(直线法)9000900090000500005000404500010000(年数总和法)180001350090004500继续用旧设备：项目现金流量时间系数(10%)现值旧设备变现价值旧设备变现损失减税每年付现操作成本(税后)每年折旧抵税两年后大修成本(税后)残值变现收入残值变现净收入纳税合计(10000)(10000-33000)×0.4=(9200)8600×(1-0.4)=(5160)9000×0.4=360028000×(1-0.4)=(16800)7000(7000-6000)×0.4=(400)001-41-3244113.1702.4870