菜粕和菜油基差定价分析及后市展望

菜粕和菜油基差定价分析

及后市展望2015年4月13日，北京郭峰中纺油脂有限公司总经理目录第一部分基差的影响因素基差概述基差=现货-期货卖方：提前锁定利润，转移持仓风险，减少财务费用买方：锁定货物，灵活定价，降低采购成本决定基差走势的重要因素供需时间价格结构其他因素因素之——供需1月5月9月10月11月12月2月3月4月6月7月8月产量进口出口消费库存………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………供需是决定基差走势的关键因素，因为现货反应的是即时的供需，而盘面反应的是合约月份的供需，是有差异的，特别对于国内活跃合约只有1、5、9月，这种差异是很大的。因素之——时间理论上上，进入交割月，现货价格和期货价格反映的就是相同的供需，价格肯定要拟合，因此基差具有天然收敛的属性。期货价格F当地现货价格C期货合约到期日价格price时间Time交运成本因素之——价格结构在2013年，1309，1401豆粕合约进入交割月仍然维持100-150左右的基差，原因何在？关键在于价格结构，远期的豆粕价格比近期低400-450元；从接货角度，从交割到实际拿到货可以销售，可能需要20-30天，在这么大的inverse结构下，1个月跌个100-150元是正常的，盘面合约其实是在提前反应这种结构。因素之——其他因素价格波动交割交易限制现货与期货交割质量标准差异目录第二部分菜油、菜粕市场后市展望蛋白从大的格局上看，在新季美豆上市前国际市场大豆供应没有问题。虽然国内采购趋于理性，但是在进口利润高企的情况下，我们认为最终国内对南美大豆采购还是会很充足的。但是需求。。。。。。我们对需求并不是特别的乐观根据农业部的生产存栏数据，现在的生猪存栏处于近年的低位，而且从去年初到现在养殖户一直处于亏损状态，补栏积极性不高，特别是母猪存栏拐点仍未出现。生猪是豆粕消费增长最大的驱动力，从目前的情况看，我们认为今年生猪对豆粕需求的增长不高。我们预期14/15年蛋白增长2.5%我们预期14/15年蛋白增长将下降至2.5%的水平，继续保持大小年的规律。大豆供需呈现近紧远松的格局由于今年巴西收获慢，同时受罢工因素影响，3-4月份国内大豆的到港量会偏低，两月不到1000万吨，低于压榨量，国内略微紧张一些，不过这个阶段已经过去。而5月以后，随着南美大豆的大量到港，如果需求如我们预期的话，那么届时国内豆粕面临较大的压力。豆粕市场后市判断基于前面的判断，我们认为随着南美大豆的集中到港，国内大豆压榨利润将呈现快速的恶化，豆粕基差也会走弱。菜粕市场近期非常强势菜豆粕比价创出历史的新高；这么高的菜豆粕比价已经对菜粕的需求造成了抑制。5月菜豆粕比价菜粕市场后市判断

上面的测算略显粗糙，但是不影响对大格局的判断；在今年菜粕旺季到来之前，就把菜豆粕比价推到0.8以上的水平；

如果现在价差一直维持，那么饲料企业将调至最低添加比例，即使今年进口低于上年、产量继续下降，但是最终菜粕的供应仍将过剩。那么反过来说，必须要拉开菜豆粕价差，来增加菜粕的消费。

万吨正常添加最低添加水产鸭料其他水产鸭料其他添加比例25%10%-10%3%-菜粕需求55080302202415合计

630249折算菜籽1080430菜粕需求简单测算菜粕基差判断盘面菜粕的投机性比豆粕都强，其实并不能非常真实的反映供需关系；菜粕的基差已经从正转为负，我们认为最终菜粕现货会降盘面拉下来。

豆油供需分析如果我们对蛋白的预期比较准确的话，那么后面豆油的供需将主要取决于进口量。现在5-9月能看到的采购大概平均每月有15万吨，多数还是储备轮换豆油，目前的量是不足以满足国内需求的。最终的进口量主要取决于进口利润，而现在豆油的进口利润正在改善。棕榈油供需分析在3月份，市场给出了不错的现货背对背利润，市场采购了大概70万吨的棕榈油，主要集中在4-6月。在豆棕价差不大幅扩大的条件下，4-6月的棕榈油的供应没有大的问题了，而7-9月的采购还是太小，我们认为需要出现更好的进口利润让国内进口。菜油供需分析10-9月，万吨13/14年14/15年增幅国产菜油产量275255-20进口菜油产量210180-30菜油进口9075-15抛储020+20收储9090-菜油消费465455-10进口菜油商业库存4025-15储备菜油库存610680+70从大的平衡表来看，如果今年继续收储，那么今年的菜油供需肯定较去年要紧张一些。那么今年的菜豆油价差将较去年要大。油脂方面，短期国内油脂基本保持偏紧一点的状态，但是目前油脂给出不错的进口利润，我们认为随着进口量的增加，将会改善国内供需。菜油在继续收储的假设下，我们认为将油脂中表现相对较强，也是利于支撑菜油基差。目录第三部分菜油、菜粕市场供需发展趋势近20年油籽产量保持稳定增长近20年主要油籽的总产量维持稳定的增长，年均复合增长率3.5%。

但是结构发生了很大的变化大豆产量的占比从50%增加到63%，年均复合增长4.3%，菜籽产量占比维持在12-14%之间，年均复合增长3.7%。

菜油产量占比相对稳定由于棕榈油产量的大幅增加，占油脂产量的占比大幅增加，给油脂市场带来了结构性的变化。菜油产量看似稳定，但是如果剔除中国储备因素，在消费端占比肯定是下降的。菜粕消费可以明显看到，蛋白供应中，豆粕成为绝对的主力，占比接近75%；而菜粕供应占比不足10%，是