河南省非金融企业信用债分析报告

河南省非金融企业信用债分析报告2024年三季度内容摘要：2024GDP4.8%，综合PMIPPI-CPIGDPPMI2024396550.0091,006.71150.55分业务属性看，城投债是河南省信用债主要构成，其发行人所属行政层级中枢上移趋势明显；产业债是河南省债券净融资重要支撑，且产业债发行人AAA（3）3-5520249（1）202491,2868,952.92,7636763）1-3（33-5（5来看，AA+及以上发行人债券余额为7,269.57亿元，占同期河南省债券余额比重为81.20%，存量债发行人主体信用级别中枢较高。2024目录一、宏观经济情况 6（一）基本面情况 6（二）宏观政策情况 11二、河南信用债市场发行情况 14（一）信用债发行情况 14（二）城投债与产业债发行情况 20（三）信用债存量情况 27三、下季度展望 34（一）宏观经济展望 34（二）信用债展望 35一、宏观经济情况（一）基本面情况经济方面，前三季度我国国内生产总值为949,746.0亿元，同比增长0.4下降0.6个百分点。分季度看，一季度同比增速和环比增速分别为5.3%和1.5%，较去年四季度分别加快0.1个百分点和0.2个百分点，其中同比增速4.6GDP同比增速分别为4.7%和4.6%，环比增速分别为0.5%和0.9%，经济同比和环比57,733.0361,362.0530,651.0GDP比重分别为6.1%、38.1%和55.95.7%和1.837.46%和32.07%，合计约拉动GDP增长3个（79.00.34.1%、9.2%和-10.1%，基础设施建设投资和制造业投资在政策及出口支撑下保持较高增长，增速有所放缓，房地产行业仍维持其下滑态势，得益于基础设施建设投资和制造业投资的较高增长对冲了房地产投资的下滑态势，扣除7.7需求，中长期来看是形成供应能力，投资加快或将无益于缓解供需失衡矛盾。353,564.03.52.5和12.5位体育娱乐用品类和限额以上单位粮油食品类分别增长9.7%和9.9%，较去1.2%和42.50.94.55102.621.936,895.0亿美996.30.1817.11751.20.73.4%、-4.2%、11.9%、15.4%和8.3%。从出口产品来看，前三季度高新技术产品、通用机械、集成电路、船舶等装备制造类产品及服装等消费制造出口增长贡献较大，且船舶仍保持在较高增速。整体来看，得益于装备制造和半导体产业低迷状况缓解，或支撑我国出口继续保持增长态势。图1.2:图1.2:固定资产投资完成额累计同比（%）60.0040.0020.000.00-20.00-40.00固定资产投资完成额:累计同比固定资产投资完成额:制造业:累计同比固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比2020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-09GDP:不变价:累计同比GDP:不变价:累计同比GDP:不变价:当季同比20.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00图1.1:GDP累计同比和当季同比（%）图1.3：社会消费品零售总额当月累计同比（%）图1.3：社会消费品零售总额当月累计同比（%）40.0020.000.00-20.00-40.00社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:累计同比50.000.00-50.00进口金额:当月同比贸易差额:当月值出口金额:当月同比0.00100.00500.00150.001,000.00200.00图1.4:进出口当月同比（、亿美元）1,500.002020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-072020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-122024-05PMI1为0.3月综合PI（大规模设备更新、消费品以旧换PMI较上月提升0.7个百分点至49.8%，制造业新订单指数较上月提升0.1个百分点至PMI50.3个百分点至扩张临界点50.0%。整体来看，前三季1PMIPMI0100%5050图1.5:PMI走势（）60.0050.00图1.5:PMI走势（）60.0050.0040.0030.00中国综合PMI:产出指数中国:制造业PMI中国:非制造业PMI:商务活动图1.6:CPI、PPI同比及环比15.0010.005.000.00-5.00-10.00CPI:当月同比CPI:环比PPI:全部工业品:当月同比2020-032020-072020-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-072020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-09消费端方面，前三季度CPI同比上涨0.3个百分点，涨幅较上半年扩大0.2同比在0.3-0.7下降2个百分点，降幅较上半年收窄0.1个百分点，PPI降幅总体有所收窄，但PPI-CPI3M12增量25.6612.805.307.571.741.710.232社会融资规模，指一定时期内实体经济从金融体系中获得的全部资金总额，可以反映实体经济融资需求情况。图1.7:社会融资规模存量及增量同比（）图1.8:M1、M2同比（）2,000.0016.0020.001,500.0012.0015.001,000.0010.008.00500.005.000.00图1.7:社会融资规模存量及增量同比（）图1.8:M1、M2同比（）2,000.0016.0020.001,500.0012.0015.001,000.0010.008.00500.005.000.004.000.00-500.000.00-5.00河南：社会融资量：季度同比-10.00M1:同比M2同比2020-032020-062020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03\2023-062023-092023-122024-032024-062024-098,386.0（M2）同比增长6.8%，较上月提升0.5个百分点，狭义货币（M1）同比下降7.4%，M10.1比、环比分别下降6个百分点和0.6个百分点，资金活化程度偏弱，需进一71LPR5LPR77月和910BP和20BP至1.5%，1年期LPR在7月下调10BP至3.35%，5年期LPR在2月和7月分别下调25BP和图1.10:SHIBOR、DR001、DR007走势(%)3.503.002.502.001.501.000.500.00SHIBOR:隔夜DR001DR007图1.9：国债到期收益率、逆回购利率走势（%）4.003.002.001.00图1.10:SHIBOR、DR001、DR007走势(%)3.503.002.502.001.501.000.500.00SHIBOR:隔夜DR001DR007图1.9：国债到期收益率、逆回购利率走势（%）4.003.002.001.00逆回购利率:7天国债到期收益率:10年2020-012020-032020-062020-092020-012020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092020-03-312020-06-302020-09-302020-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312022-03-312022-06-302022-09-302022-12-312023-03-312023-06-302023-09-302023-12-312024-03-312024-06-302024-09-30（二）宏观政策情况2024970.21.70.52515（”）20233535122024278150“1343520276110202762/320232024推动逐步剥离政府融资功能，全省融资平台数量有序压减；加强债务风险表1.1：信用债政策情况时间文件名称文件要点2023.0935号文融资平台定义与范围城投平台分为三类银行贷款非标融资债务管控GDP规GDP规模，3899债务风险化解措施置换，提出债务重组、债务置换等多种措施。2024.0214号文拓展重点化债区域范围，重点12省之外的省份可自主选报辖区内债务负担重、化债难度高的地区，以地级市为主，获批后参照12个重点省份的相关政策化债。2024.07134号文2025202762024.08150号文20276退出平台名单应征得2/3以上债权人同意，不同意平台退出名单的债权人应出具相关证据（企业有隐债，企业还承担政府融资职能）资料来源：公开资料312个重点省份为天津、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、广西、重庆、贵州、云南、甘肃、青海和宁夏。二、河南信用债市场发行情况（一）信用债发行情况20244共发行3962,855.5059.00三季度，河南省分别发行信用债126只、133只和137只，发行规模分别为892.35亿元、956.44亿元和1,006.71亿元，净融资额分别为185.17亿元、中国：净融资额（亿元）中国:总偿还量（亿元）中国:总发行量（亿元）中国：净融资额（亿元）中国:总偿还量（亿元）中国:总发行量（亿元）-8,000-40,000-4,000-20,000004,00020,0008,00040,000河南：净融资额（右轴）河南:总偿还量（左轴）河南:总发行量（左轴）-500-1,000-2000-5001005004001,0007001,500图2.1：全国净融资（左，亿元）与河南省净融资（右，亿元）情况数据来源：Wind0.661255.224信用债仅包括企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具、项目收益票据、可转债券和可交换债券，如无特别说明，下文口径保持一致。80.68%3.6841.37%和3202310月2020241240.032AAA小且仅有一季度发行；从主要券种看，三季度河南省公司债和中期票据发2.28%和7.36%和111.17%。总43.96%、31.59%、12.76%和11.07%，其中公司债和定向工具规模占比同比增加5.48个百分点和0.92个百分点，短期融资券和企业债规模占比同比下降5.57个百分点和1.06500.00500.000.00公司债中期票据 短期融资券 定向工具企业债可转债可交换债2023年三季度2023年四季度2024年一季度2024年二季度2024年三季度图2.2河南省信用债各券种发行规模（亿元）季度情况数据来源：Wind10075502502023年Q3 Q4 2024年Q1 Q2Q3AAA AA+ AA 及以下 无评级10075502502023年Q3 Q4 2024年Q1 Q2Q3AAA AA+ AA 及以下 无评级11410075502502023年Q3 Q4 2024年Q1 Q2Q3AAA AA+ AA 及以下 无评级10075502502023年Q3 Q4 2024年Q1 Q2Q3AAA AA+ AA 及以下 无评级图2.3河南省信用债发行人各主体级别只数占比（左，%）和发行规模占比（右，%）数据来源：Wind期限方面，前三季度，河南省信用债发行期限以1-3年（含3年）和3-5100.0075.0050.00100.0075.0050.0025.000.002023年Q3 Q4 2024年Q1 Q2 Q31年期及以下 1-3年（含） 3-5年（含） 5年期以上100.0075.0050.0025.00-2023年Q3 Q41年期及以下2024年Q11-3年（含）Q23-5年（含）Q35年期以上图2.4河南省信用债发行人各期限只数占比（左，%）和发行规模占比（右，%）数据来源：Wind发行利率方面，前三季度河南省信用债平均发行利率波动下降。分季度看，第一季度、第二季度和第三季度，河南省信用债平均发行利率分别为3.222.85AA15BP5BP至2.85%和2.67%。8月，不同信用级别债券平均发行利率均有所下行。具体来看，AA10BP9BP和72BP2.46%、2.62%和28BP9AAA6BP比分别上升65BP、8BP、36BP和4BP至3.26%、2.25%、2.97%和2.64%。6.005.006.005.004.003.002.001.00AAAAA+AA及以下9.007.005.003.001.00定向工具公司债短期融资券中期票据图2.5河南省信用债分债券级别（左，%）和分券种（右，%）月度平均发行利率情况数据来源：Wind发行区域方面，河南省信用债发行规模与区域经济发达程度存在一定100亿-300在50亿-100亿元，发行规模合计占同期河南省信用债发行规模比重为5070.081,600.00600.001,600.00600.001,200.00400.00800.00200.00400.000.000.00-200.002023年前三季度总发行量（左轴）2023年前三季度净融资额（右轴）2024年前三季度总发行量（左轴）2024年前三季度净融资额（右轴）

图2.62024年前三季度河南省各地市信用债发行情况（亿元）表2.1河南省各地市前三季度发行及净融资情况

单位：亿元地市2024年前三季度总发行量2024年前三季度净融资额郑州1,530.33369.24洛阳261.2070.08商丘152.3912.02平顶山120.7027.71周口111.10-32.83开封104.87-8.65许昌104.6714.35濮阳92.6720.81驻马店63.63-22.37三门峡57.20-3.00信阳54.3616.36济源50.1521.36漯河40.40-1.00安阳29.199.19新乡27.949.44南阳25.20-2.30焦作21.00-8.10鹤壁8.508.50合计2,855.50500.80（二）城投债与产业债发行情况20243962,855.50分业务属性看，河南省城投债5发行数量和发行规模分别为2461,589.7355.67%和1501,265.7744.33%和37.88%；同期，城投债和产业债净融资额分别为-60.56亿元和561.36亿元，城投债净融资规模缩减系在延续城投债债务控增化存主基调下，叠加地方财政收支矛盾，城6726721亿元，0887460.04173.7265本文城投债划分标准以数据源Wind口径为准，下同。6本文省管、市管和区/县管企业划分标准以实际控制人所属行政层级确定，下同。800.00400.00600.00800.00400.00600.00300.00400.00200.00200.000.00100.00-200.000.00-400.00-600.00(100.00)总发行量总偿量净融资额（右轴）800.00300.00250.00400.00200.000.00150.00100.00-400.0050.00-800.00总发行量总偿量0.00净融资额（右轴）图2.7河南省城投债（左，亿元）与产业债（右，亿元）发行和净融资情况数据来源：Wind从城投债发行区域看，2024年前三季度，河南省城投债发行区域分化644.43196.20亿元发行规模位于第二梯队，商丘、周口、许昌和开封发行量规模均超100.00亿元，处于第三梯队，驻马店以发行规模63.63亿元处于第四梯队，其余地市发行规模均不足50亿元，其中三门峡市和鹤壁市无城投债发行，3432.0814.3514.26亿元和9.02亿元，处于第二梯队；新乡和平顶山以1.10亿元和0.96亿元净融资额处于第三梯队，其余地市均为融资净流出，其中郑州、周口和驻马店融资净流出规模较大，净流出规模分别为82.15亿元、32亿元和20.82亿700.00700.0060.00400.0030.00100.000.00-200.00-30.00-500.00-60.00-800.00-90.00城投债发行规模（左轴）总偿还量（左轴）城投债净融资（右轴）图2.8（）数据来源：Wind从实际控制人来看，河南省城投债以市管城投平台为主，系市级城投平台数量多且存在部分区县城投平台股权上挂所致；产业债则以地方国企/14.23%、73.17%和0.145.81和-5.664.375.70从企业性质来看，河南省产业债发行人主要以地方国企为主，且省属92.00%、7.33%和0.67%，同比分别变动0.972.21和-3.1892.896.72%和0.881.86和-2.75个百分点。省属国企持续发力，成为区域产业债融资主力。民企发债活跃度不足100.0075.0050.0025.000.00省管市管区/县管100.0075.0050.0025.000.00省管市管区/县管100.0075.0050.0025.000.00地方国有企业中央国有企业民营图2.9河南省城投债（从实际控制人看，左，%）和产业债（从企业性质看，右，%）发行情况数据来源：Wind从发行券种来看，2024年前三季度，城投债和产业债均以公司债和中770.05473.21211.9648.44%、29.77%、13.332.16和11.89个百分点，其中定向工债和中期票据发行规模占同期河南省城投债发行规模比重分别为44.37%和28.444.52和4.92485.17亿元、428.86亿元、181.70152.44亿元，占同期河南省产业债发行规模比重分别为38.3333.8814.352.007.1033.25%和7.101.5416126.5010901只科创票据同时亦为可持续挂钩债，发行规模3亿元；绿债3只，16.50亿元，其中153企业债 可转债 可交换债短期融资券 定向工具中期票据企业债 可转债 可交换债短期融资券 定向工具中期票据公司债2023年Q3 Q4 2024年Q1 Q2 Q3100.0080.0060.0040.0020.000.00企业债 可转债 可交换债短期融资券 定向工具中期票据公司债Q32023年Q3 Q4 2024年Q1 Q2100.0080.0060.0040.0020.000.00图2.10河南省城投债（左，%）和产业债（右，%）各品种发行规模占比情况数据来源：Wind1148684645家无主体信用级别，为河南中豫产业投资集团有限公司，其发行债券由河南中豫级别分布方面，2024年前三季度，河南省城投债和产业债发行人主体信用评级均以AA+以上为主。具体来看，城投债发行人信用评级包括AAA、AA+和AA，其对应的发行人数量分别为5家、30家和33家，占同期河南省城7.3544.1230.5248.44%和AA51.47%和AAAAA+、AA和16217134.7845.6515.22%和56.78%、32.06%、8.322.37外圈：信用债中间：城投债内圈：产业债AAA AA+ AA 及以下（含无评级）外圈：信用债中间：城投债内圈：产业债AAA AA+ AA 及以下（含无评级）图2.11河南省信用债各级别发行人数量占比（左，%）和发行规模占比（右，%）情况数据来源：Wind3-5（含5年债51.26%和年1-3含33-5（含5年1-3（含3年3-5年（含5年）债券为主，1年期及以下 1-3年（含3年） 3-5年（含5年） 5年期以上1年期及以下1-3年（含3年）3-5年（含5年）5年期以上图2.12河南省信用债各期限债券数量占比（左，%）和发行规模占比（右，%）情况数据来源：Wind从发行利率看，2024年前三季度，河南省城投债和产业债平均发行利率分别为2.99%和2.77%，城投债平均发行利率高于同期产业债平均发行利率AAAA/AAAAA+和AA2.622.93%和2.742.96%和3-55BP。4.003.002.004.003.002.001.000.001年期及以下1-3年（含）3-5年（含） 5年期以上4.003.002.001.000.001年期及以下1-3年（含）3-5年（含） 5年期以上4.003.002.004.003.002.001.000.00AAAA+AAA4.003.002.001.000.00AAAAA+AA 及以下无评级图2.13河南省城投债平均发行利率（左，%）和产业债平均发行利率（右，%）情况数据来源：Wind（三）信用债存量情况截至2024年9月末，河南省存量信用债1,286只，债券余额8,952.92亿85443256.8243.1842.9830.7212.07%和1-3（3和3-5含5年7,063.63亿元，占同期末河南省信用债余额比重为78.90%，1年期及以下和5年期以2024年9176家，无评级发行人6家；最新信用评级发行人有177家，无评级发行人减至5家。河南省存量信用债发行人最新主体信用级别以AA+和AAA为主。具体来看，发行人最新信用评AAAAAAAAA3,570.653,698.921,528.15140.6439.8841.3217.07%和1.5760.0050.0040.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00城投产业50.0040.0030.0020.0010.000.00AAA AA+AA 及以下无评级40.0030.0020.0040.0030.0020.0010.000.000.00图2.14（%0.00数据来源：Wind7202498,952.92亿2,932.5832.76%；郑州和洛阳存量信用债余额分别为1,007.3120.53%和1,000382.44358.42亿元和321.40亿元，占同期河南省信用债余额比重分别为4.27%、4.00%和3.59%，存量债余额均超300亿元，处于河南省各区域存量信用债规模第三1007区域以地级市为主要口径，同时考虑特殊性和区分度，其中济源系为省辖县级市，故单独与地级市一同列示；省管企业系为与郑州市企业区分，故单独列示，下同。梯队；济源、安阳和鹤壁存量信用债余额分别为95.41亿元、83.98亿元和58.28100100.00100.003,000.0075.002,300.001,600.0050.00900.0025.00200.000.00(500.00)城投债余额占比产业债余额占比信用债余额图2.15河南省各地市信用债业务属性结构（左轴，%）和信用债余额（右轴，亿元）数据来源：Wind20249票据、定向工具和企业债为主，其存量债余额分别为3,847.6730.7212.072024年940只，283.301614418121512只，债券余额72.10亿元。产业产业0%20%40%60%80%100%公司债中期票据定向工具企业债短期融资券可交换债、可转债图2.16（%）AAAAA+AAAAAAA+AA无评级0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.00发行人发行时评级数量占比发行人最新评级数量占比图2.17（%）数据来源：Wind9182家，其中发行时和最新有主体信用级别发行人分别为176家和177家，信用级别AAAAAAAAA2262家、77家和15家，最新评级对应发行人数量分别为26家、58家、77家和16AAA城发环境股份有限公司和南阳产业投资集团有限公司为2024年新增AAA发4310以内，其中三门峡、济源和鹤壁存量信用债发行人最少，为1-2家。总体而言，信用债发行人数量与区域经济发展水平呈现较高相关性。表2.2 河南省信用债发行人评级情况单位：家AAAAA+AAAA-及以下无评级合计区域发行评级最新评级发行评级最新评级发行评级最新评级发行评级最新评级发行评级最新评级发行评级最新评级省管13161073212112828郑州662020111144224343洛阳2255131322002222商丘002255111199开封00448900101313周口003322110066许昌002266110099南阳014322000066驻马店003321220177新乡111133000055平顶山001144110066三门峡002200000022焦作001122110044信阳001133000044濮阳001133000044漯河001133110055济源001111000022安阳000056001066鹤壁000011000011合计222662587777151665182182数据来源：Wind91-3（含3年和3-5（538.9641.06%；37.92%和40.98%商丘、开封和周口存量信用债余额较大，其合计占同期河南省信用余额亦为以1-3年（含3年）和3-5年（含5年）为主且占比相当。债券余额占比债券只数占比债券余额占比债券只数占比1年期及以下1-3年（含3年）3-5年（含5年） 5年期以上50.0040.0030.0020.0010.000.003,000.002,400.001,800.001,200.00600.000.00省管郑州市洛阳市商丘市开封市周口市1年期及以下1-3年（含3年）3-5年（含5年）5年期以上图2.18河南省存量信用债期限结构（左，%）和前五大区域期