《煤炭企业多元化经营的财务风险探析》18000字（论文）

煤炭企业多元化经营的财务风险分析—以ST大洲和冀中能源为例 摘要：煤炭是我国消耗总量最大的能源，但是由于第二产业本身的局限，煤炭行业的发展受到制约。在多元化发展已经比较成熟的21世纪，有很多煤炭企业都尝试了多元化经营，本文通过ST大洲和冀中能源的案例，分析煤炭企业在进行相关多元化和非相关多元化时遭遇的风险。研究发现煤炭行业多元化主要的风险有如下几点：债务风险、融资风险、现金管理风险、新行业进入风险、安全风险和政策风险，且通过对比，发现实行相关多元化的冀中能源在多元化经营时，更抗风险，表现更佳，而进行非相关多元化的新大洲在企业经营时更容易出现资金周转的问题，面临的风险更大。此外，本文还针对煤炭企业面临的多元化经营风险提出相应的防范对策。关键字：多元化经营；煤炭行业；风险分析；风险防范目录11184一、引言 41(一)研究背景 410528(二)研究内容 46267(三)研究结论 413170(四)研究创新点与意义 427626二、文献综述 56427(一)相关概念与理论 5301241.相关多元化 5152932.非相关多元化 5321753.财务风险 517686(二)国内外学者的相关研究 510782三、ST大洲和冀中能源多元化经营下的财务背景 624705(一)ST大洲和冀中能源公司概况 61875(二)ST大洲多元化经营状况 71433(三)冀中能源股份有限公司多元化经营状况 9135四、ST大洲和冀中能源案例的多元化经营财务风险分析 111198(一)偿债能力方面的财务风险分析 1122231(二)营运能力方面的财务风险分析 1319504(三)盈利能力方面的财务风险分析 1420886(四)现金流方面的财务风险分析 1422086五、煤炭企业多元化经营风险的表现和分析 1631233(一)债务风险 1626652(二)融资风险 161494(三)现金管理风险 1722710(四)新行业进入风险 1728508(五)安全风险 17841(六)政策风险 1728374六、风险防范对策 1726982(一)建立有效的财务风险预警机制 1726752(二)改善财务风险管理能力 1827520(三)完善现金预算管理，重视现金管理 1815239(四)制定企业多元化战略规划 1829327(五)处理好主营业务与多元化的关系 19403(六)综合考虑行业发展周期和外部环境 1931710七、总结 193045参考文献 20引言研究背景煤炭行业一直都是我国的基础产业,和很多行业都密切相关，它不但是国民经济快速发展的基础,也是社会不断前进的保障。正是因为煤炭地位尤为重要，因此对其多元化经营发展进行分析是非常有必要的事情。如何在经济的快速发展中，保持自己的竞争力并防范风险，这给企业的经营和发展带来了很多挑战，为了存活和发展，企业通常会选择转型或者寻求新的经营发展道路。由于多元化经营具有非常多的优势：比如可帮助企业找到新的经济增长点、为企业提供分散风险的保护等优势，因此在经营时选择多元化成为企业谋求发展时的不二选择。但是事实上，任何战略选择都有好有坏，虽然有许多选择多元化的企业在经营过程中提高了自身的竞争力，获得了新的发展，但因为不恰当多元化而没落的企业也有很多。ST大洲是为数不多的尝试了跨领域多元化的煤炭企业，而冀中能源则是中国前50强的煤炭企业，用这两个企业既有独特性又有普遍性。基于此，本文选取了两家实行了多元化的煤炭企业——ST大洲和冀中能源从他们的财务数据，结合企业的实际情况来进行研究，对其产生的财务风险进行分析，并提出详细建议，希望为煤炭企业防范和解决财务危机提供一定的参考依据。研究内容以新大洲控股股份有限公司为例，对比同行业的冀中能源股份有限公司的经营，先对新大洲和冀中能源的多元化经营下的财务进行分析，再对根据这两家企业所代表的煤炭行业的多元化经营风险进行分析。煤炭行业多元化主要的风险有如下几点：债务风险、融资风险、现金管理风险、新行业进入风险、安全风险和政策风险，因此要据此作出相应的风险防范对策：比如建立财务风险预警机制、改善财务风险管理能力、完善现金预算管理并重视现金管理、制定企业的多元化战略规划，处理好主营业务与多元化的关系，综合考虑行业发展周期和外部环境，重视多元化经营存在的风险和问题，适度多元化。研究结论企业多元化经营需要大量资金，拥有健康的现金流才能使得业务运转正常进行。煤炭企业在具体实施多元化经营的过程中需要最好选择相关性多元化经营，这可以将风险控制在可控范围内，如果实行非相关多元化，企业可以利用的资源没有那么多，面临的挑战更加大，因此还要保持多元化适度原则。为了防范多元化经营出现的风险，需要从财务和非财务角度考虑，首先是预警防范，再改善现金方面的管理，之后慎重考虑进入新行业可能出现的问题，提前规划好业务之间的关系，综合考虑行业发展周期和外部环境，重视多元化经营存在的风险和问题。研究创新点与意义针对煤炭行业多元化风险分析和防范这一块，前人研究得较少，众学者都是提出理论或者实证，对企业的现实情况描述不足，也没有结合企业的自身经营状况对多元化的风险进行深入说明。笔者将结合两种常见的的多元化类型进行研究，并结合具体的案例分析煤炭企业多元化经营的状况以及具体的财务风险、风险防范。为避免所研究企业案例出现偶然性无法为大部分企业提供参考经验，特选择两家既有独特性又有普遍性的煤炭企业从他们的经营来进行研究。文献综述相关概念与理论多元化，主要指多样的，由多种不同的特性对象组合而成。肖海莲、巫岑、唐清泉（2016）认为可以根据企业扩张新业务与原业务的相关程度，可以将多元化战略可以分为相关多元化和非相关多元化两种形式。本文所用两个的企业案例也分别对应了这两种多元化战略。相关多元化采取相关多元化的企业，主要特点是企业新増产品或业务都与原有产品或业务存在关联性，管理人员可以在企业的相关分部中调度资源，提高资源的利用效率。相关多元化经营的企业可以能够形成内部资本市场,减少交易成本，发挥资源的协同作用。非相关多元化企业出于各种考量，比如开拓新市场、突破企业目前的困局，通常会尝试非相关多元化，以此寻找新的市场机会，从增加产品市场广度和灵活性中获得好处等角度。采取非相关多元化战略的企业资源分散、各分部之间内在联系较弱，而企业的运营模式不同，加大了企业内部协调的难度；同时，多元化的作用得不到发挥，而企业的管理成本、运营成本、协调成本增加，企业自然得不到发展反而陷入负面影响中……财务风险向德伟（1994）提出财务风险主要分为四个方面：筹资风险、投资风险和资金回收风险以及收益分配风险，徐义明,孙方社（2015）年认为按资金在筹集分配时产生的风险可称为筹资风险，投入、回收等在生产使用资金时产生的风险可称为投资风险，按定性风险识别和定量风险识别法可以对其进行分析，加以预防。国内外学者的相关研究煤炭行业经营情况难突破，具有较大风险。管馨,李文臣（2015）分析了我国煤炭行业经济效益不增反减的原因，指出主要是由进口煤的价格冲击、煤炭市场供需不平衡以及经济不景气，但是生产投入成本却居高不下造成的。陈凤丽（2021）分析了以煤炭企业经历去产能后，资产及债务处置难的问题。虎晓伟（2021）指出煤化工企业的管理能力较薄弱，大规模举债形成，高额利息给了企业压力，现金流量、股权质押方面存在风险，要求企业需要加强对风险的管理。马昭辉（2021）指出煤炭企业的融资非常困难，煤炭行业的发展被限制。为了改善经营，扩大市场，企业会选择多元化经营，但是实施时机各不相同，贾良定等（2005），提出中国企业通常在企业有实力时选择发展多元化，而且所选择的产业比较考虑关联性和吸引力，但是西方企业更多地是强调在面临威胁时多样化，且对于吸引力没有那么看中更看重产业关联性。在多元化经营过程中，企业通常有一些误区和注意事项。Raynor（2002）就指出看待多元化经营的不同视角：即多元化投资不是通过提高业绩来增加价值，而是通过以投资者无法复制的方式降低风险来增加价值。章卫东等（2014）研究发现，上市公司存在过度投资，盲目多元化的现象，因此多元化经营时需要多加注意。而崔涛，聂锐，李崇茂（2016）也提出煤炭企业要发展，如果选择多元化，就应该选择和煤炭产业关联程度较高的产业。之后，吕靖烨，廉序，张金锁（2017）也研究发现煤炭行业多元化经营与绩效负相关，只有实行相关多元化时，才会和效绩正相关。有相当一部分学者认为多元化为企业带来了较多的相关成本和风险。辛曌（2004）指出多元化程度越高，造成的折价越大，企业价值受损。郭飞，杨金蕊（2013）发现行业多元化比集中更容易产生损失业绩产生。刘媛媛，韩艳锦，张琪（2016）指出多元化的扩张通常会带来过度投资这项负面行为。于礼（2019）提出，多元化经营程度越高，企业创新投入的成本就越大，因此需要合理实施多元化经营战略。徐高彦，王晶（2020）通过实证提出，多元化经营程度越高，对盈余持续增长带来的负面影响就越多，企业的盈余持续性越低。为了防范煤炭企业多元经营产生的风险，有很多学者也对其进行了研究。刘璇华，惠增良（2007）较为详细地介绍了把握多元化发展的需要注意的多元化事项，侯贵生，崔巍（2011）对煤炭企业经营进行了比较系统的研究，建立了风险评价模型，为煤炭企业多元化经营提供了借鉴方法。吴星泽（2011）分析了财务危机应该实行的预警方法，为防范经营中产生的风险提供了借鉴。张耕，高鹏翔（2020）研究发现不仅可以实行行业多元化，而且可以通过实行国际多元化降低风险，不过笔者在文章里面的新大洲案例研究发现国际多元化的实施其实相当于给企业增加了一个不确定风险。Nawrocki，Jonek-Kowalska（2016）从内部和行业两个角度对煤炭企业的经营风险进行评估和比较，引导企业进行风险管理。叶德珠，王梓峰，李鑫（2020）提出经济政策不确定性和企业多元化程度密切相关，因此需要对其充分考虑，尽量降低风险影响。杨军，赵继新，李宇航（2020）也提出了在多元化经营时应当多增加多元化绩效，考虑成本与风险的平衡，适度多元。熊妍婷（2020）介绍了煤炭行业根据自己的市场结构特点，选择最适合自己的竞争策略，才能实现最大收益。文献评述对于煤炭企业多元化，国内外主要是通过实证研究和理论研究，对多元化产生的风险没有做更多进一步具体的研究分析。对多元化经营与财务风险关系的研究上，要么只提出观点，缺乏详细的数据分析支持，要么仅仅只分析了多元化和企业绩效关系中的部分财务风险，没有完整的风险分析框架。而且，国内学者在选取研究对象时，往往是选择经营状况尚好的上市企业来研究公司的多元化经营问题，对特定的企业研究不够，研究针对性也不强，在资源性煤炭企业多元化研究这方面比较欠缺。另外，众学者的研究主要侧重于企业绩效关系和多元化经营的实证分析方面，缺乏对多元化经营与企业财务风险之间相关性的系统研究，实践性有所欠缺。风险防范方面的分析，特别是针对具体企业多元化的财务风险和非财务风险的防范方面研究的也不多，不能为企业提供切实有效的实践指导。ST大洲和冀中能源多元化经营下的状况ST大洲和冀中能源公司概况ST大洲公司概况ST大洲公司又称新大洲控股股份有限公司，成立于1992年9月9日，公司的主营业务为煤炭采掘，公司在内蒙古生产长焰煤，占据着重要市场，并据此依托煤炭业务发展了相关的物流运输业务，为煤炭提供运输，并经营着牛肉食品业务。参股或控股公司33家，其中合并报表的有28家。股票代码000571。但新大洲连续几年亏损，经营陷入困境，公司面临业绩下滑和债务逾期的双重压力，在2019.4.30公司被贴上“退市风险警示”标签，在2021.6.5公司股票暂时成功摘星帽，被撤销了退市风险警示，保留了“ST”标志，虽暂时成功摘星帽，但是它的风险仍然很大。截止至21年6月，ST大洲主要业务：煤炭采选业，煤炭占比:75.58%，食品加工销售业，食品占比：27.24%、其他业务占比1%。它的业务地区主要分部在在内蒙古地区，占比78.48%；乌拉圭，占比18.58%；宁波地区，占比1%左右……ST大洲实行的是非相关多元化战略。本文中ST大洲与新大洲都指新大洲控股股份有限公司。冀中能源公司概况冀中能源股份有限公司，它的前身为河北金牛能源股份有限公司，由邢台矿业集团用自己属下的三座矿净资产，以募集方式独家发起而设立的股份有限公司。股票代码为000937。下文所说的冀中能源均是对冀中能源股份有限公司的代指。冀中能源的主营四大板块业务分别是煤炭、电力、建材、化工，煤炭产品在公司产品占比最大。其中公司经营的煤炭产品又分为用在钢铁行业的炼焦煤和用在发电、化工与建材的动力煤。值得一提的是，冀中能源54.67%的股份是由河北省人民政府国有资产监督管理委员会持有。冀中能源参股或控股了18家公司，其中合并报表的有13家。因为主要耗煤产业就是电力、冶金、建材、化工等产业，它们与煤炭行业具有较强的相关性，因此冀中能源公司实行的是相关多元化战略。ST大洲多元化经营状况2006年以前,新大洲主要发展电动车行业。2006年12月12日,新大洲收购了煤炭企业——五九集团，正式踏入煤炭行业。在2007年至2016年之间,公司以煤炭产业为主。2016年起，新大洲开始计划收购乌拉圭牛肉资产,到了2017年,公司进入了食品行业，并停止了电动车行业的发展。从2017年第三季度起，公司行业类别从煤炭开采和洗选业变更为综合类。可以看出新大洲尝试的各个领域相关性非常薄弱。2006年，新大洲收购了煤炭公司五九集团后，总体发展得较为平稳，公司净利润持续上升。由于市场供需不平衡，煤炭存货多于需求，企业的经营成本总体却在提高，煤炭的价格持续走低，导致企业利润非常不乐观。到了2012年时，我国煤炭产量和2011年相比持续下降，且降幅不断扩大，新大洲也受到影响。由于2013年度新大洲旗下，同属于煤化工业的内蒙古新大洲能源科技有限公司电石项目技改停产，新大洲持有其一半的股权，公司净利润受其影响减少了1,905.1万元，和去年同月相比减亏了53.16%。同年，新大洲公司收购圣劳伦佐（中国）控股有限公司股权扩展了游艇制造业务及销售业务。此时可以发现新大洲已经进行了非常多的产业发展，不过这时还是在工业领域内。在之后两年还有两个矿业建设项目正在建，五九集团新胜利矿建设项目 50% 在建，白音查干煤矿建设项目 29% 在建。虽然新大洲并没有放弃煤炭产业的推进，但是煤炭产业发展由于行业本身的限制，每年都在要求落实“去产能”政策，因此新大洲发展得非常曲折。从表1可以看到，2006年，是新大洲营业总收入的巅峰时期，达到了1867723291.6元，此后几年，净利润一直呈现增长状态，说明新大洲在主营煤炭企业的情况下经营得较好。但在2013年以后，新大洲业务拓展得更宽，多元化得更厉害之后，加之经济低迷，煤炭行业需求不足，煤价继续大幅下跌。企业每一年的净利润都在下降，2016年-2017年间，新大洲收购又去收购了两家乌拉圭牛肉加工公司100%股权。到了2017年后，虽然公司的营业总收入和前面年度相比呈现增长的状态，但是净利润却直接跌为了负数。2018年，公司提出将继续以开发新的销售渠道、打开市场、并购重组优质牛肉资产为手段加快牛肉业的发展。新大洲进军了食品行业，公司实现了了多元化经营，不仅有国内市场，还拥有国外市场，但是企业过度多元化，发展得并不好。表SEQ表\*ARABIC12006年-2020年新大洲公司净利润和营业总收入及其增长率时间/科目净利润(元)净利润同比增长率营业总收入(元)营业总收入同比增长率2006年737610011.81%1867723292-10.23%2007年24514300232.35%632166024.8-66.15%2008年56057000128.67%545199707.2-13.76%2009年127160000126.84%727666409.833.47%2010年1357809006.78%820094141.512.70%2011年1492858009.95%108516361432.32%2012年85957500-42.42%1056846106-2.61%2013年10461310021.70%1030112747-2.53%2014年75613800-27.72%951954753.7-7.59%2015年56795300-24.89%916972850.6-3.67%2016年32849200-42.16%870332401.8-5.09%2017年21392500-34.88%160316896584.20%2018年-878214600-4205.25%1588519063-0.91%2019年-61320940030.18%1439198672-9.40%2020年-33249730045.78%989107970.4-31.27%数据来源：新大洲2006年—2020年年度报告从净利润来看，2018年、2019年及2020年新大洲的净利润分别约为-8.78亿元、-6.13亿元及-3.32亿元。从表1可以看到，其实自2016年起，新大洲收购了国外的牛肉屠宰场发展食品行业后，2017年新大洲的整体经营状态不是特别好，它的净利润从2017年后一直下降，虽然营业总收入有所增长，可是主要是靠煤炭业务和依托煤炭业务的物流运输业务拉起来的增长率，由此可见还是得以企业的主营业务为主，主营业务经营得当，才有健康的资金链去发展其他多元化业务。为了更详细地看见新大洲的各个业务模块的发展情况，表2选择2015年-2020年占新大洲的主营业务收入或利润10%以上的产品情况来分析它们的营业收入与毛利润，从表中可以发现：2015年-2016年该公司主要的收入来源于煤炭业务，其次是依托于煤炭业务的物流运输业务，而煤炭业务的营业收入和毛利率在2016年同比下降，毛利率达到低谷，这也是为什么当时新大洲试图通过进入食品行业打开另一块市场为公司谋利的原因。不过由于管理者没有考虑到进入非相关多元化行业的风险，因此新大洲后续经营出现了问题。表SEQ表\*ARABIC22015-2020年占新大洲公司主营业务收入或主营业务利润10%以上的业务情况年份科目/业务煤炭物流运输电动车食品2015营业收入463,932,995.22198,114,799.56129,477,750.52/收入比例58.61%25.03%16.36%/毛利率40.62%24.73%6.67%/2016营业收入341,621,515.73184,849,435.12107,968,857.09/收入比例53.85%29.14%17.02%/毛利率31.62%25.71%10.35%/2017营业收入579,368,453.29226,073,805.88/625,306,494.31收入比例40.49%15.80%/43.70%毛利率41.58%27.89%/7.11%2018营业收入662,812,254.10249,332,100.45/561,093,887.38收入比例44.99%16.92%/38.09%毛利率44.85%25.76%/8.97%2019营业收入694,700,780.05249,474,252.80/460,147,720.24收入比例49.47%17.76%/32.77%毛利率42.51%25.22%/-4.41%2020营业收入658,126,858.73192,115,229.60/125,138,783.77收入比例67.47%19.70%/12.83%毛利率39.60%24.37%/-0.96%数据来源：新大洲2015年—2020年年度报告如上表所示，新大洲在2017年剥离了电动车资产后进入食品行业，使得食品行业的营业收入占总的主营业务收入的43.7%左右，这足以说明公司对食品行业的重视，但2018年之后，由于资金周转问题，食品产业经营不顺加上之后几年的疫情影响，导致食品产业一直在亏损，新大洲的非相关多元化业务进行得非常不顺，反而是主营的煤炭业务给新大洲的经营带来弥补希望，因此管理者后续也做出调整，后续几年将重心放在了煤炭上，减少食品业务的经营比重和投入，到了2020年，食品业务的营业收入比重减小至12.83%。期间新大洲卖掉了部分资产，缓解资金压力，拿来发展新大洲主营的煤炭业务，也正因如此，后续新大洲的净利润亏损才越来越少。冀中能源股份有限公司多元化经营状况冀中能源拥有13家子公司，涉及煤炭、电力、建材、化工四大产业板块。其中，煤炭板块是公司的支柱产业，下辖五个矿区二十一座矿井，市场范围包括内蒙、峰峰、山西、邢台、邯郸等地，主要的煤炭产品是炼焦煤、焦煤、肥煤、气肥煤、瘦煤，总地质储量三十亿吨，一年核定生产能力能达到三万吨。电力板块方面拥有三座总装机容量超强的矸石综合利用电厂。建材板块主要是年生产能力八万吨玻纤的金牛玻纤公司。化工板块拥有年生产能力六十三万吨PVC、二十万吨烧碱的聚隆化工和一年生产能力能达到一百五十万年焦炭的金牛天铁两家企业。截止2021年9月，冀中能源营业收入达到219.80亿，企业净利润达到18.52亿，总资产511.28亿元，在册员工近四万人。公司较早开始煤炭业务，因此技术比较成熟，也拥有较好的煤炭资源，在煤炭的基础上发展化工、电力和建材，通过独立开发与兼并重组等方式实现资产及业务整合。在依托坚实的煤炭资源的基础、好好处理主营业务的情况下，发挥其规模效应，在产业间形成协同效应，同时不断进行创新和探索，高效并且有序地进行资源开发。冀中能源的业务范围主要发生在国内，截止至21年6月，华北地区营业收入125.78亿，占收入总比例的96.99%，华东地区营业收入2.61亿，占收入总比例的2.01%，东北地区营业收入7514.06万，占收入总比例的0.58%，华南地营业收入4684.59万，占收入总比例的0.36%。冀中能源多元化业务主要发生在国内，处理国内市场会比新大洲处理国内、国外市场两个更加安全。由于冀中能源的业务基本还是围绕着自己的四大板块，基本没有变动，也不像新大洲企业在多个年度发生多次重要转折，因此本文选择2012年-2020年的数据进行分析。表SEQ表\*ARABIC32012年-2020年冀中能源公司净利润与营业总收入及其增长率时间/科目净利润(元)净利润同比增长率营业总收入(元)营业总收入同比增长率2012年2250555800-26.20%30072395138-19.95%2013年1184003800-47.39%25833698644-14.10%2014年24374000-97.9429.33%2015年3518130001343.40%12537010223-31.33%2016年243975700-30.65%136356590448.76%2017年1064340700336.25%2038175394649.47%2018年872022200-18.07%214584117165.28%2019年782887700-10.22%225271531691.31%2020年7855107000.34%20642554380-8.37%数据来源：冀中能源2012年—2020年年度报告从表3可以看到，煤炭市场本就由于供需失调比较低迷，再加上进口煤的冲击，冀中能源从2012年净利润就持续下降，这几年煤炭价格整体下降，整个煤炭行业发展都不景气，但是冀中能源仍然保持着正向的净利润，2015年时冀中能源依靠煤炭业务和煤炭业务相关的电力业务盈利，使得净利润上涨，之后也一直保持着正向的增长状态。通过表4发现，2015年-2020年占冀中能源的主营业务收入或利润10%以上的产品情况来分析它们的营业收入与毛利润，发现：煤炭业务一直处于比较稳定的增长状态，而电力业务在2015年时处于高营业收入高毛利率状态，2017年国家提倡光伏发电和其他更环保的发电方式后，冀中能源的电力业务受到影响，不过由于电力业务相当于煤炭业务的下游，所以即使有后面几年的毛利率是负态势，但是冀中能源的利润仍然是正向的。而冀中能源相关多元化的化工业务发展得比较好，建材业务发展总体也较为平稳，基本呈现总体是呈增长趋势，说明冀中能源的相关多元化业务还是经营得较好。冀中能源的其他业务涉及得比较杂，比如冶金、日用杂品、服装、鲜花礼品、住宿服务、烟草零售等各种业务，这些业务就相当于非相关多元化的尝试，可以看到总体是在亏损的，而且通过下表发现2015年冀中能源公司其他业务的收入只占主要的业务收入极小部分，煤炭业务占的比例最大，达到了81.96%，第二大收入是化工收入，此时是10.24%，不过到了21年煤炭业务的比例下降到了74.37%，化工业务增加到了22.76%，这说明冀中能源在重点发展煤炭业务的同时，也在积极尝试发展与煤炭相关的多元化产品。表SEQ表\*ARABIC42015-2020年占冀中能源公司主营业务收入或主营业务利润10%以上的业务情况年份科目/业务煤炭电力建材贸易化工其他2015营业收入10274778638284397279466573416201507001128336630526387584收入比例81.96%2.27%3.72%1.61%10.24%0.21%毛利率12.90%31.26%8.04%1.99%5.81%-43.42%2016营业收入11590562396329090913404788389/127684280834374537收入比例85.00%2.41%2.97%/9.36%0.25%毛利率25.09%4.87%13.16%/7.89%-63.15%2017营业收入17083515101217779600397546652/265397644328936150收入比例83.82%1.07%1.95%/13.02%0.14%毛利率28.14%-25.38%10.14%/8.99%-36.35%2018营业收入1761905114899470420393520688/330812147338247986收入比例82.11%0.46%1.83%/15.42%0.18%毛利率29.91%-32.43%9.84%/14.86%-22.58%2019营业收入1762543244169758650369033622/33272670395446991收入比例82.37%0.33%1.72%/15.55%0.03%毛利率25.83%-45.68%8.76%/12.99%-160.91%2020营业收入155931121637352953446288471398,163,502437976026435104203收入比例75.54%0.36%2.24%0.48%21.22%0.17%毛利率26.87%-14.74%11.59%2.21%14.96%-41.66%数据来源：冀中能源2015年—2020年年度报告小结：可以看到，即使有的业务的毛利率是下降的，但是冀中能源的在这几年的净利润仍然是正数，和新大洲相比，冀中能源这种相关多元化经营方式明显更抗风险。像冀中能源的电力业务模块由于2017年国家鼓励光伏发电，煤炭的火力发电受到影响，因此冀中能源的电力也受到影响，但是由于电力业务是煤炭业务的下游业务，它们相关多元化，互相关联，可以减小风险，提高资源的利用率，它的风险是可控的，所以即使是负的毛利率，但是冀中能源仍然有净利润产生，只要冀中能源的主要产品煤炭没有问题，那么企业的整体风险就在可控范围内。相反，新大洲尝试的食品行业，由于和原本的业务是非相关多元化的关系，企业没有什么相关资源可以利用，企业面对的风险更多更大，所以在遭受了疫情打击后，资金周转困难，企业就差点面临破产。ST大洲和冀中能源案例的多元化经营财务风险分析本文将从偿债能力、营运能力、盈利能力和现金流能力这四个方面来分析新大洲和冀中能源近年来多元化经营的产生的财务风险。由于多元化的时间和情况不同，因此两家公司所选用的数据起始年份也不同。偿债能力方面的财务风险分析这里选取了资产负债率、速动比率和流动比率来分析多元化经营对新大洲和冀中能源偿债能力的影响。流动比率和速动比率都反应了企业短期偿债能力，流动比率越低，则意味着企业短期偿债能力不强。可以看到表5中，新大洲在在主营煤炭业务时，2009年时流动比率达到了顶峰，总体偿债能力还可以，但至此之后一直到2011年都呈下降趋势，在2011年达到低点后，在2012年由于新大洲公司和五九集团如期归还了银行借款和短期融资券的利息支出，所以在2012年有所回升；2013年-2020年，这两项指标基本都是下降，这是由于新大洲借入了大量短期和长期债务去发展非相关多元化业务，比如游艇业务和食品业务，在2014年末时，新大洲用所筹资金对其子公司海南游艇追加投资31,014,375元，在2017年，又去收购了乌拉圭牛肉加工公司100%股权。尤其是从2016年开始，新大洲除了向银行借贷，还将自己的子公司上海新大洲、圆盾实业、孙公司庄农业、以及核心资产本田摩托的部分股权出售进行套现，为牛肉业务发展做资金准备，其中上海新大洲全部股权都转让出去，圆盾实业股权转让100%，拍卖套现了2460万元，庄农业3/4的股权转让套现6500万元，本田摩托一半的股权出售套现了89222.14万元。而跨行业的非相关多元化并没有使得公司发展蒸蒸日上，反而给资金流动带来了困难，新大洲的偿债能力持续恶化，也导致了很多债务违约和经济纠纷。表SEQ表\*ARABIC52006—2020年新大洲短期偿债能力比率与短期借款、长期借款时间/科目流动比率速动比率短期借款(元)长期借款(元)2006年0.940.4821900000--2007年0.930.4150000000--2008年1.090.35770000001500000002009年1.620.9385000000150000002010年1.430.7985000000115000002011年0.650.52910000001500000002012年1.230.91205000000--2013年0.870.573600000001852158002014年0.850.584214857003779900002015年0.660.497900000004214792002016年1.191.066390000005589080002017年0.810.641979777005005012002018年0.790.661861146003151815002019年0.720.63967429003923748002020年0.320.2280000000319363400数据来源：新大洲2006年—2020年年度报告从表6可以看到，冀中能源股份有限公司的流动比率和速动比率基本维持在1左右，是较为稳定的，2012年-2015年，由于整个煤炭行业的发展都不景气，所以冀中能源的偿债能力和2017-2019年相比要低一些，但是和新大洲相比仍然要高一点，因为冀中能源的业务之间相关性强一点，在2017年前，冀中能源的电力业务和煤炭业务搭配发展得比较好。在2020年冀中能源偿债能力降低，因为它借入了大量短期借款，先后收购了山西冀能青龙煤业有限公司30%和60%股权发展煤炭业，购买河北金牛化工股份有限公司股权发展化工业，购买华北制药股份有限公司股权发展制药业，企业短期借款高，流动比率降低，这为企业偿债埋下隐患，但冀中能源围绕着主营业务的稳健的多元化给企业带来的风险在可控范围内。表SEQ表\*ARABIC62012—2020年冀中能源短期偿债能力比率与短期借款、长期借款科目\时间（年）201220132014201520162017201820192020流动比率1.160.91.080.971.021.231.281.390.84速动比率1.010.770.920.830.911.021.031.290.77短期借款(元)3587995000482900000043360000002070000000501105880031400000004845000000442800000011170457400长期借款(元)233511000027266667003854000000443194960037813337003948559900318278630025562500002381000000数据来源：冀中能源2012年—2020年年度报告根据煤炭行业发展年度报告显示，煤炭行业的资产负债率在2016年69.54%，2017年67.8%，2018年时66.18%，2020年66.1%%，可以发现，煤炭行业的资产负债率一直维持在一个较高的水平，这说明煤炭企业的财务风险较高，可能带来资金链的问题，以致偿债不能及时。从表7中可以看到，新大洲在2016年发展食品行业以后，新大洲的资产负债率就一路上升，2018年新大洲卖掉多家子公司，且因关联交易导致被恒阳牛业占用非经营性资金4.77亿元，资产减少，负债增加，出现偿债难问题。而冀中能源有限公司的资产负债率和新大洲相比就平稳很多，变化没有那么大，在煤炭行业内来看，偿债能力都还算可以。表SEQ表\*ARABIC72012—2020年新大洲、冀中能源资产负债率变化表时间/科目新大洲资产负债率冀中能源资产负债率2012年21.84%54.56%2013年30.51%56.02%2014年35.49%50.24%2015年40.88%50.96%2016年42.01%53.83%2017年44.20%54.52%2018年55.41%52.85%2019年63.94%49.57%2020年67.82%53.98%数据来源：新大洲、冀中能源2012年—2020年年度报告营运能力方面的财务风险分析本文选取了应收账款周转率和存货周转率作为营运能力分析指标，来评估新大洲和冀中能源多元化经营下公司营运能力方面有什么财务风险。通过表8可以看出，2012年-2015年新大洲和冀中能源都受煤炭市场低迷的影响，留在企业的存货多。但2016年以后，可以发现冀中能源的这两个指标呈明显上升趋势，主要是冀中能源是相关多元化经营，可以将煤炭供给给电力业务，消耗掉库存，而新大洲2017年-2020年这段时间发展了食品行业，可以看到虽然两个指标有所上升，但是和冀中能源相比还是比较低，因为新大洲收购国外的牛肉加工业务，抽掉了很多资金，导致其主营业务收入下降，且根据表9可以看到，在2017年、2018年新大洲食品行业的库存量大，再加上它进口、生产了很多产品，2018年时销售不完，只能继续堆积存货。再结合表8，可以看到从2016年以后，新大洲的存货周转率就开始高于了应收账款周转率，这也说明新大洲股份有限公司后续资金周转得比较慢。从这两项指标来看，多元化经营下的非相关性的多元化公司经营的营运能力总体上是下降的，存在的风险较大，不如相关性多元化经营稳定。表SEQ表\*ARABIC82012—2020年新大洲、冀中能源的存货周转率和应收账款周转率时间/科目新大洲存货周转率（次）新大洲应收账款周转率（次）冀中能源存货周转率（次）冀中能源应收账款周转率（次）2012年7.4717.6019.549.442013年6.3315.5517.976.002014年5.078.3512.543.962015年4.164.649.952.782016年4.234.419.493.022017年7.246.7015.814.822018年6.365.1022.227.172019年9.595.3221.6811.482020年14.587.8618.5312.79数据来源：新大洲、冀中能源2012年—2020年年度报告表SEQ表\*ARABIC92017年-2020年新大洲食品行业项目情况项目/年份2017年2018年2019年2020年销售量（吨）16,567.8113,315.6121,748.493,787.82生产量（吨）1,350.9811,078.7415,401.7653.2库存量（吨）2,649.561,414.96279.65170.93进口量（吨）6,018.4611,642.694,652.122,229.14数据来源：新大洲2017年—2020年年度报告盈利能力方面的财务风险分析销售毛利率体现了产品获利能力，销售净利率体现了企业的盈利能力。根据第三章表2与表4，可以详细地看到新大洲和冀中能源的主要收入是来自哪块业务，从表10可以看到新大洲的销售毛利率和销售净利率在2012年-2016年保持得比较好，优于在多元化期间的冀中能源企业，但是进入食品行业以后，即2017年后销售净利率大幅下降，之后几年一直是负数，主要是由于新大洲的食品业务经营困难，从2018年起它给企业带来的就是负毛利率，企业的营业收入和利润主要来自煤炭业务，大概占总的营业收入的2/3。这说明了新大洲后续进行的多元化没有达到预期效果，产品虽然有获利能力，但是新领域带来的问题使得企业盈利能力跟不上节奏，经营出现问题。且从2016年起就可以看到冀中能源的销售净利率一直为正数较稳定，而新大洲的盈利能力却一路直降，后面变为负数。因为冀中能源靠煤炭等业务的产生的净利润在后面三年一直是七八亿左右，且冀中能源市场稳定发展，所以销售收入保持得也较好，煤炭业务给冀中能源带来的利润基本保持在80%左右，而且煤炭业务本身的毛利率和其他板块的毛利率相比就较高，所以即使其他板块利润没有那么可观时，煤炭业务也支撑起了冀中能源的发展。而新大洲食品产业经营亏损、计提了大额资产减值准备，导致它的净利润直接变为了负数。由此见冀中能源的相关多元化经营优于新大洲的非相关多元化的经营模式。表SEQ表\*ARABIC102012—2020年新大洲、冀中能源公司的销售净利率和销售毛利率时间/科目新大洲销售净利率新大洲销售毛利率冀中能源销售净利率冀中能源销售毛利率20129.92%41.28%7.70%28.03%201315.61%42.04%4.34%24.18%201410.13%34.29%-0.90%20.36%20153.83%31.83%2.42%12.12%20160.04%27.50%1.17%22.41%20172.79%24.55%5.35%24.63%2018-66.87%27.78%4.89%26.84%2019-42.79%24.19%5.53%23.19%2020-35.67%31.91%5.59%23.62%数据来源：新大洲、冀中能源2012年—2020年年度报告现金流方面的财务风险分析主要通过营收现金比率和全部资产现金回收率这两个指标来分析。由于企业身处在煤炭行业中，还应结合行业数据对企业的现金流状况进行分析。新大洲在2016年-2018年发展牛肉行业，投资速度很快，这导致公司的筹资和经营活动资金难以跟上节奏，只能依靠出售原来的投资项目回收现金，在2018年9月份就处置了三家子公司股权和资产，后续陆续也有处理资产，因此表12可以看见2018年、2020年新大洲的投资金额是正数。虽然在后面两年新大洲营收现金比率都略高于行业，但是可以看到表11显示2012-2020年这十年期间，新大洲的全部资产现金回收率有一半时间都是为负的，因为新大洲涉及到的业务比较杂，比如2014年还发展游艇业务，这些行为使得它的经营活动现金周转难。而冀中能源营收现金比率总体来说比新大洲营收现金比率稳定，冀中能源的全部资产现金回收率除了2016年是负数，2018年略低，其他年份都高于行业的回收率，新大洲的回收率和冀中能源比就差了很多，且基本都低于煤炭行业的总体比例，说明冀中能源获取现金的能力强，资产利用产生的效果不错，相比之下新大洲的资产利用效果就差很多。表SEQ表\*ARABIC112012年-2020年新大洲和冀中能源公司与行业现金流状况对比表年份新大洲营收现金比率（%）冀中能源营收现金比率（%）煤炭行业营收现金比率（%）新大洲全部资产现金回收率（%）冀中能源全部资产现金回收率（%）煤炭行业全部资产现金回收率（%）2012126.6800116.720095.73004.59146.13746.0257201390.3000111.920097.3800-1.980013.24544.6527201475.1300116.620095.4900-8.51104.67862.9833201577.7200123.240095.6200-2.82612.58121.07702016108.540094.440090.85002.1592-0.56084.98982017104.700093.870093.25003.27199.25517010093.480093.7500-7.49716.78248130091.800092.08008.46487.61617.61612020106.2000106.970099.85004.686713.25035.2027数据来源：新大洲、冀中能源2012年—2020年年度报告如表12，在这里节选2016年到2020年的现金流状况进行对比，可以发现新大洲2018年的经营活动产生的现金流量净额减少为负数，而它的筹资活动的现金流量却是正数，这说明了2018年新大洲在多元化发展道路上受阻，现金流出比流入多，主要是由于新大洲的食品产业子公司上海恒阳和宁波恒阳预付了恒阳牛业货款，导致与经营活动有关的现金支出同比增加。而冀中能源的经营活动现金流量总体呈上升趋势，说明了它的多元化经营活动不仅能够维持企业的日常运营，还能有剩余的资金去进行投资或帮助企业偿还债务。新大洲只有2019年的投资活动产生的净额是负数，结合它的经营状况来看，主要是由于食品行业经营受损，它收回的现金小于投入的现金，虽然其他年份是正数，但结合企业的实际情况来看，新大洲的投资基本都在亏损。而冀中能源的投资活动除了2015年和2019年是正数外其他年份都是负数，说明冀中能源在进行投资扩张。且从表中可以看见冀中能源的经营活动的净额基本在增加，这也说明了冀中能源的多元化经营活动运行较为正常，冀中能源多元化经营的风险小于新大洲的风险。表SEQ表\*ARABIC122016年-2020年新大洲公司与冀中能源企业现金流状况对比表公司项目2016年2017年2018年2019年2020年新大洲经营活动产生的现金流量净额(元)107817100169455600-316994100292265600137368000投资活动产生的现金流量净额(元)97467962.45266879019209455290.5-36861225.4745794984.11筹资活动产生的现金流量净额(元)-267072661-43276486841700366.07-298514732.2-258377775.1冀中能源经营活动产生的现金流量净额(元)-2440553004348892300310402490035787351006639715500投资活动产生的现金流量净额(元)-1894551579-2601068114-14098777712210672580-4393508063筹资活动产生的现金流量净额(元)1673679464224192819.8-469292129.3-1751884382483076384.8数据来源：新大洲、冀中能源2016年—2020年年度报告煤炭企业多元化经营风险的表现和分析前面对新大洲和冀中能源进行了财务风险分析，发现从偿债能力、营运能力、盈利能力和现金流能力这四个方面来看，新大洲实行非相关多元化经营比冀中能源实行相关多元化经营产生的财务风险更大。企业在经营时除了财务风险，还有非财务风险，下面将结合新大洲和冀中能源在筹资、投资、经营这三个环节的产生的财务风险和煤炭行业在多元化经营时需要注意的非财务风险进行分析。债务风险在2016年前，煤炭市场疲软，煤炭企业不景气，往来欠账太多，非常容易有债务积压，企业的资金需求量大，企业需要通过筹资来弥补调节资金流，但是即使如此资金积累还是很难达到投资需求。通过前面列举新大洲和冀中能源的资产负债率发现，新大洲在2017年实行了非相关多元化以后，偿债能力出现了问题，2017年以前它的资产负债率之前基本都是低于冀中能源的资产负债率，但是2017年以后发展食品行业的资金难以周转，又面临需要归还债务的问题，所以后面三年导致新大洲的资产负债率直接高达60%以上，和冀中能源基本稳定在54%左右的资产负债率水平相比，它的偿债压力十分大，再结合煤炭行业本身的资产负债率就接近70%以及企业的长期借款和应付债券比较大来看，煤炭行业具有非常大的债务风险。融资风险融资风险主要包括违约风险和融资渠道限制风险。以新大洲为例，它因为过度多元化，举债过多，容易产生违约风险，如果不能按期归还企业的债务时，就导致企业的信用受到损害，后续甚至可能面临诉讼。根据披露，发现新大洲在2019年6月份陆续面临债务逾期、货款提前到期的问题，截至2020年3月10日，除了之前经已公告的借款逾期外，还新增加了逾期的借款本金，一共达到13,064.33万元，占公司最近一期净资产的比重为9.85%，并且面临着67条法律诉讼。违约风险发生以后，容易给企业本就不宽裕的现金流雪上加霜。除了违约风险，融资方式的限制也会给企业造成很大的困扰。煤炭企业的资金来源主要是：银行信贷、国家财政资金、融资租赁、个人闲置资金、企业自有资金等，融资难导致了企业不能及时地进行资金周转，以致错过投产机会，甚至还会使企业的发展方向发生重大变化进而影响到企业是否能存活，产生不可估量的后果。现金管理风险通过对冀中能源和新大洲的现金流分析，我们发现，新大洲的现金流量难以支持企业多元化运营，企业的经营资金流动性管理、投资与融资管理风险管理不完善，存在很多危机，而冀中能源的现金流则要健康很多，因为它实行相关性多元化。总的来说，企业如何没有管理好自己的现金流，那么生产、发展活动都会受到影响。新行业进入风险通常多元化经营需要进入到一个新的领域，可能面临技术要求高、政策要求严格、采购和销售的渠道不同、关键资源难以获取和研发难度大等方面的问题。进入新行业，企业就要付出更高的成本和代价，如果企业没有对新行业的发展前景做出一个较准确的预测，企业财务状况很可能会恶化，就像新大洲决定进入和煤炭行业毫不相关的食品行业一样，预测错误之后，净利润连续几年亏损，甚至有破产的危机。另外，新大洲多元化扩张的业务之间联系不深，它扩张非相关的新业务与原来的主要业务没办法进行资源共享，就无法发挥产业的协同作用。安全风险煤炭企业最常遇到自然灾害，所以最需要重视的就是安全问题。生命面前无小事，此前新大洲、冀中能源、以及其他某些煤炭企业，就因为在煤炭挖掘中遇到自然灾害，死去很多人，蒙受了巨大的打击，或者因为违规操作，没有顾及安全问题，被罚了巨款，比如新大洲就在2020年10月份因为煤炭安全事故被罚款两百万元。如果在进行多元化经营的时候，企业不熟悉新行业可能产生的安全问题，那么也会遭受巨大损失。政策风险在进行多元化时，一定要先了解该行业的相关政策，这既是为了确定该行业的行情，看是否有价值进入该行业，也是为了确定避免因为政策限制导致的相关损失，看是否能够长久在该行业发展。像新大洲在2016年后发展的食品行业，也受政策影响特别大，后面几年由于疫情原因，国家颁布了相关的政策，对进口的冷链产品加强管控，导致该司发展的牛肉产业受到严重冲击，加上国家金融政策要求去杠杆，严格监管，导致新大洲更难以融资去发展食品产业。风险防范对策建立有效的财务风险预警机制为了降低企业的财务风险，需要建立一套科学的、合适的企业财务风险预警机制，来预防经营活动前后出现的各种问题，防患于未然。如果在经营过程中企业发现了财务问题可能带来风险危机，那么应该快速识别出现的财务风险，及时制定有效的应对方案，减少可能发生的损失。事后对风险解决过程和方法进行分析总结，为以后提供经验借鉴。完善相关的财务风险管理制度，使用现金流量敏感指标对企业经营进行预测衡量，做好预算管理，监督落实预算的考核和执行，确保资金的收支情况的真实有效性，为管理层提供决策依据。并且，还可以开发专用软件来建立长期财务风险预警研究判断系统，实时监控企业的资金、资产状况、利润、存货等等，利用系统对企业经营进行分析研判，评估财务风险和企业运营。改善财务风险管理能力配备专业的风险管理团队，单独设置一个风险管理部门，明确规划部门的种种工作职责。其中对于财务风险管理团队的培养与建设，从培养对公司业务、财务、管理、法律都熟悉的人才开始，这样才能较好地把控企业整体的经营状况。由于密切的关联交易通常发生在母子公司间，所以要将母子公司间的财务风险管理进行协调统一。制定契合企业现实状况的相应的财务风险管理制度，以促进多元化的进行，并建立配套的监督机制，监督机制有利于发挥财务预警体系的作用，可以保证相关制度的落实。完善现金预算管理，重视现金管理企业需要对现金的来源、使用与分配进行严格把控，避免出现资金链断裂风险。充分考虑到企业的业务情况和公司的内外环境，明确未来短期和长期对于现金的具体需求，及时寻找现金来满足这些需求，保障企业多元化战略。一个合理的现金预算管理制度的制定也是必要的，它可以控制企业的扩张速度与规模。这需要建立相应的战略现金预算管理，考虑到融资难的问题，也要提前建立基于自身偿债、营运和盈利能力的战略规划。做好了这些，才能提前预估公司的未来发展，为公司的多元化发展准备稳定的现金流量。制定企业多元化战略规划首先要先明确自己已经拥有的资源和具备的能力，根据已有的条件进行判断是否适合进入多元化经营。像新大洲的多元化经营就给自己的企业带来了非常大的负担，它低估了从煤炭行业再进入食品行业的难度和风险，它虽然具备自己独特的优势和资金，但是不同的领域需要的核心能力也完全不同。如果想要多元化经营顺利进行，最安全的办法就是围绕着自己的原有的核心能力来发展，这个可以将企业进入新领域的风险降到最低，因为原有的核心业务能力已经比较完善，在此基础上进行新的业务就可以充分发挥原有的能力，节省一些不必要的花费。如果新领域和原来的业务丝毫不相关，也就是说很难利用企业之前的核心技术能力，没有原有的资源和能力，就需要再培养人才、技术，之前积攒的对外影响能力对新领域也没什么作用了，此时进入新领域就要承担较高的成本和风险。如果和原有的业务相关，那么可以依托原来的资源进行发展，比如原有的技术资源，拥有了以后，就不用再专门投入大量的经费进入，可以将节省下来的经费用作开拓市场。像冀中能源的多元化经营基本就是围绕着煤炭行业，发展化工、电力、建材，这样对相关的业务也会比较熟悉，利于企业成功进行多元化。其次需要确定多元化经营的方向和领域。企业选择的多元化方向就是企业未来的发展目标。当企业明确了多元化经营方向和产业领域时，企业的经营思路就很清晰了。如果选择进入与自己主营业务相关联的产业，也就是进行相关多元化，就可以加强核心竞争力，就可以扩大优势。处理好主营业务与多元化的关系煤炭企业要做好多元化，首先需要保证自己原有的煤炭主营业务较稳定，只有主营业务稳定了，做好了才能够有良好的资金链去保证多元化经营，如果贸然进行多元化就很容易像新大洲一样给企业带来巨大的财务危机。要明确一件事，主营业务才是最主要的，即使是想要转型，也不能一开始就把绝大部分资源和资金拿去发展多元化，否则还没等多元化的产业成长起来，企业先因为资金负债问题把自己搞垮了。这里也就是相当于要适当多元化，综合考量以后，选择慢慢地进行和产业有关联的多元化，就像冀中能源这样，这种情况下，即使出了问题，公司也能靠主营将问题解决，只有当自己的根基牢固了，才能经受住多个不同地域市场的竞争考验。综合考虑行业发展周期和外部环境行业发展也有生命周期，最开始是幼年期，然后过渡到成长期，接着来到成熟期，最后是衰退期，处在什么时期就做什么样的事情。在幼年期和成长期时，大量的研发、改善管理、宣传是必不可少的