ESG主题研究系列：ESG投资概述及其在多因子策略中的应用

证券研究报告•金融工程专题报告ESG主题研究系列SOUTHWESTSECURITIESESG投资概述及其在多因子策略中的应用摘要业评价标准。ESG体系是衡量企业和组织可持续发展绩效的评价体系，可作为企业长期价值的评判依据之一。将ESG指标与有效地评估企业的可持续性能力，帮助投资者做出投资决策。l全球ESG发展历程及现状：在全球范围内，ESG评级体系已经发展得较为成道琼斯及CDP等多种发展较为成熟的主流海外ESG评分体系方法。起到了至关重要的作用。目前国内的ESG评级框架基本一致，主要从风险暴上市公司的ESG评级。2018年以来，各机构ESG评级对A股上市公司的覆盖度逐步增加。当前商道融绿、Wind对A股上市公司的覆盖度已经达到全覆盖。2024年间经历了显著的增长，且在2021年迎来了爆发式的增长。泛ESG主题基金的数量从2019年的约148只增长到2024年的超过540只，基金规模也从2019年的3261亿元增长到2024年11月的6642亿元。而ESG主题基金虽然起步较晚，从2018年的个位数开始，到2024年11月基金数量增长至379只，规模也达到了约2757亿元。组合年化收益率16.29%，相对万得全A年化超额9.16%；针对策略二，多因ESG复合因子IC均值为2.07%，多头组合相对万得全A年化超额收益率7.76%。也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心执业证号：S1250522110001邮箱：zhengll@邮箱：zhcy@相相关研究1.价格形成路径与趋势清晰度因子(2024-11-08)2.基于优选“固收+”基金探索绝对收益策略构建之“道”(2024-11-08)3.2024年公募基金三季报持仓透视出哪些重要信息？——基金2024年三季报持仓分析(2024-10-31)4.基于历史相似走势的因子选股研究(2024-09-09)5.当前美股回调还是衰退？探索规避美股下跌的预警信号(2024-08-08)6.如何利用机器学习赋能红利高股息投资(2024-08-05)7.相同工作日动量因子构建与策略探究(2024-08-02)8.量价时序特征挖掘模型在深度学习因子中的应用(2024-07-11)9.金融工程2024年中期投资策略：应势而谋，顺势而动(2024-07-11)10.审时度势：趋势共振量化大小盘风格轮动策略(2024-05-23)ESG概述1全球ESG投资市场现状 11.1ESG的定义 11.2ESG投资来源 11.3海外ESG评分体系框架 21.4全球ESG投资现状 32中国ESG投资现状分析 42.1中国ESG投资发展历程 42.2中国ESG评级机构当前发展阶段 62.3A股各ESG评级数量规模分析（以WindESG评级为例） 82.4中国ESG产品现状分析 93ESG评级在多因子组合中的应用 103.1ESG股票筛选多因子 113.2ESG复合多因子 144总结与展望 155风险提示 15 3图2：UN-PRI签约机构数量 4图3：中国ESG相关政策概览 5图4：中国ESG相关政策概览（续） 5图5：不同评级体系对A股的覆盖度 8图6：A股不同ESG评级数量分布变化情况 9图7：A股ESG评级公司市值规模呈上升趋势 9图8：WindESG公募基金分类标准 9图9：泛ESG主题基金产品发展情况 10图10：ESG主题基金产品发展情况 10图11：不同ESG股票池中股票数量 11图12：等权复合因子累计IC 13图13：等权复合因子多空净值 13图14：ESG评分与BARRA因子相关性 13 14图16：ESG复合因子分组测试 14表1：国际主流评级体系的基本框架 2表2：我国不同ESG评级系统体系 6表3：ESG环境、社会和公司治理综合评级描述统计 8表4：多因子分类及描述 11表5：各因子在不同ESG评级股票池的回测结果 12表6：等权复合因子在不同ESG评级股票池的回测结果 12表7：ESG复合因子回测结果 14ESG概述1全球ESG投资市场现状ESG即英文Environmental（环境）、Social（社会）和Governance（治理）的缩写，是一种关注企业环境、社会、治理绩效而非财务绩效的投资理念和企业评价标准。其中环境方面主要关注气候变化、水资源和可持续性等议题；社会方面则涉及人力资源管理、商业模式创新、消费者权益保护和社区关系等；治理方面则包括股东权益保护、董事会结构与监督、财务治理和高管薪酬激励等议题。ESG体系是衡量企业和组织可持续发展绩效的评价体系，可作为企业长期价值的评判依据之一。将ESG指标与财务数据结合分析，可以更有效地评估企业的可持续性能力，帮助投资者做出投资决策。对企业来说，将ESG指标作为经营的重要参考，可以规范其经营行为，激励企业关注环境保护、社会责任和员工福利等非财务领域，促进企业的长期可持续发1.2ESG投资来源在联合国责任投资原则组织（UN-PRI）的推动下，ESG在全球得到快速发展。UN-PRI提出的“责任投资原则（PRI）”将社会责任、公司治理与环境保护相结合，首次系统性地提出了ESG理念及其评价框架，旨在帮助投资者理解环境、社会责任和公司治理对投资价值的影响。ESG投资则是社会责任投资理念下的产物。社会责任投资（Sustainable,Responsible（Environmental）、社会（Social）和公司治理（Governance，简称ESG）因素纳入考量。这种投资方式不单纯追求财务回报，而是选择那些在社会公益、环境保护和公司治理方面表现出色的企业作为投资对象。当前，ESG投资在全球范围内越来越受到重视，成为社会责任投资理念的具体实践。社会责任投资的发展经历了三个阶段。第一阶段从20世纪20年代至60年代，以宗教信仰者的伦理投资为特征，拒绝投资于烟草、酒精、赌博和武器制造等行业，并关注雇佣公正问题，这标志着现代社会责任投资的萌芽。第二阶段从20世纪60年代至80年代，社会责任投资开始向更广泛的社会问题扩展，如女权、公民权利和环保主义，这一时期社会责任投资内涵不断丰富，进入全面发展时期。第三阶段从20世纪90年代至今，社会责任投资理念不断进化，发展成为现代的ESG投资。1990年，KLD公司推出了Domini400SocialIndex指数，这是美国第一个以ESG因素为筛选标准的指数，成为美国社会责任投资发展史上的里程碑。随后，包括1999年的道琼斯可持续发展全球指数（DowJonesSustainabilityGlobalIndex，DJSGI）在内的多个代表性指数发布，推动了社会责任投资从负面剔除向正面筛选的转变，并发展出基于ESG因子主动选择上市公司的投资方法。11在全球范围内，ESG评级体系已经发展得较为成熟，并在投资决策中扮演着重要角色，对我国的评级体系发展以及上市公司ESG实践具有一定的参考意义。海外的ESG评分公司基于企业发布的企业社会责任报告以及其他数据分别对企业的环境（E）、社会（S）和治理（G）进行打分，并依据各自的标准综合得出企业的ESG总分，为全球ESG投资者以及ESG指数提供投资参考。目前已有MSCI、汤森路透、富时罗素、道琼斯及CDP等多种发展较为成熟的主流海外ESG评分体系方法。国际ESG评级机构的样本覆盖数量均多达数千家企业，在大数据支持下，主流机构的评级结果具有较高认可度。机构环境（E）社会（S）公司治理（G）权；社会机遇公司治理；公司行为汤森路透（ThomsonReuters）资源利用；减排；环保产品创新员工；人权；社会；产品责任管理；股东；社会责任战略富时罗素（FTSERussell）资源使用链；产品健康与安全；劳动标准纳税透明度道琼斯（DJSI）环境信息披露；与运营相关的生态效益；气候政策业健康与安全企业管治；重大性；风险及危机管理；商业行为准则；政策影响；供应链管理；税务策略全球环境信息研究中心（CDP）气候变化；水安全；森林MSCIESG评级体系通过指标选取、权重分配、数据采集、指标评分、关键问题得分以及评级结果输出等一系列严谨的步骤，对企业在环境、社会和治理（ESG）方面的表现进行量化评估，得出企业在关键议题上的加权平均得分（WAKIS）和行业调整后得分（IAS），从而确定企业的ESG评级等级，为投资者提供了一种衡量企业ESG绩效的参考标准。这一体系因其专业性和行业认可度，已成为投资者广泛采纳的ESG评级机构之一。以MSCI评级为例，MSCI对纳入MSCIESG指数的公司进行研究和评级，截至2024年2月，已覆盖10,022家公司。MSCIESG评级是在公司层面确定的行业相关衡量标准。评级采用全球七级制，从AAA（最高ESG评级）到CCC（最低ESG评级）。每家公司都会根据2到7个环境和社会关键议题（共33个关键议题）进行评估。与某一特定公司相关的环境和社会关键议题是根据该公司面临的潜在重大ESG风险来选择的，这些风险是由特定行业和特定市场因素驱动的。所有公司都要进行治理支柱的评估，该支柱由企业治理和企业行为主题中的六个关键议题组成。评估依据的是最佳实践与各公司治理实践之间的差距。在适用的情况下，ESG评级会考虑公司为满足市场需求而提供对环境或社会有积极贡献的产品和服务的定位。2MSCIESG评级考虑了公司相对于其总体ESG风险和机遇的管理措施。管理措施一般通过公司的治理结构、政策和目标、量化绩效指标以及相关争议进行评估。进入21世纪后，随着全球对可持续发展和责任投资意识的增强，全球ESG投资也进入了蓬勃发展的阶段。自2006年以来，联合国责任投资原则组织（UN-PRI）正式成立。其旨在帮助投资者理解环境、社会和公司治理等要素对投资价值的影响，并支持各签署机构将这些要素融入投资分析和决策中。截至2024年11月30日，UNPRI签署成员总数突破5000家。这一增长趋势与全球范围内对ESG投资的日益关注和需求相吻合。具体来看，签署方中投资经理的数量占据了主导地位，同时，资产所有者和服务提供商的数量也在逐年增加，这不仅体现了UN-PRI在全球范围内推动ESG投资的显著成效，也反映了全球金融行业对于可持续发展和社会责任的共同承诺。随着ESG投资理念的深入人心，可以预见未来这一领域的增长潜力仍然巨大。33数据来源：MSCI，西南证券整理，数据2中国ESG投资现状分析随着ESG理念的逐渐深入以及“双碳”目标的提出，ESG成为了热议的话题。我国ESG发展呈现出一种“自上而下”的特点，主要由监管机构推动企业实施ESG相关实践。在推动ESG发展的众多因素中，政策起到了至关重要的作用。相较于欧美等海外发达国家，中国的ESG监管政策起步较晚。早期的监管重点主要聚焦于社会责任和环境保护领域，但近年来，中国的ESG监管政策持续深化，制度体系也在不断完善。特别是在“碳达峰、碳中和”目标的推动下，以及在党的十八大五中全会提出的“创新、协调、绿色、开放、共享”的发展理念指导下，ESG理念与中国未来发展方向高度一致，因此受到了政府、监管机构和市场投资主体越来越多的关注。近年来，我国在ESG信息披露方面的要求不断提升，与全球ESG发展趋势相契合，特别是针对上市公司、中央企业的披露要求越加严格。但目前我国尚未建立统一和完善的ESG信息披露规范，并且针对上市企业的强制性披露要求主要集中在环境方面。但我国政府对可持续发展和企业社会责任的重视程度在不断增强，同时也在积极借鉴其他国家和地区ESG的经验、参考海外ESG体系建设。我国监管机构、交易所等有关部门将会持续推动企业在环保、社会公正和治理透明方面取得进步。44552.2中国ESG评级机构当前发展阶段目前国内的ESG评级框架基本一致，主要从风险暴露和风险管理能力两方面进行评价。国内主流ESG评级机构有Wind、商道融绿、华证、嘉实基金、中央财经大学绿色金融国际研究院、社会价值投资联盟、润灵环球、中国证券投资基金业协会等。但由于ESG评级目前尚未纳入监管，不同评级机构的ESG评价体系特点存在较大差异。此外，不同评级机构在构建ESG评价体系时关注的议题、选取的指标、权重的设置、采用的方法、收集的数据均不同，导致评级结果也存在差异，给使用者带来困难。其中，Wind、商道融绿、华证、嘉实ESG评价体系在评价范围、时效性、数据能力等方面更具优势，可作为投资决策分析过程中的有效工具，为投资者提供更全面完整的ESG信息，构建投资组合时挑选出更优质的投资标的。表2：我国不同ESG评级系统体系分类机构名称评级体系特点评级体系内容或评级机构商道融绿于重视负面事件的评价。负面事件指标形成了融绿ESG负面信息监控体系。评级范围覆盖全部A股上市公司和约500家港股上市公司指标体系来源于1000余个数据点评级呈现形式中诚信绿金侧重于揭示ESG风险因子对企业可持续经营的影响程度，通过构建ESG评级技术指标体系对受评对象出具独立的ESG评级结果进行衡量。评级范围覆盖全部A股上市公司指标体系评级呈现形式C共7个等级金融信息与数据服务商参考国际主流ESG体系架构，构建本土化特色指标体系评级范围据信息。指标体系400+管理实践指标，1200+风险标签;3大维度，25个议题，2000+数据点。评级呈现形式ESG核心评估模型中的各项指标基于0-10分的规则进行打分中债估值中心于2020年首次完成对中国债券市场全部公募信用债发行主体ESG有ESG评价结果的空白评级范围覆盖8000余家境内发债主体和上市公司指标体系评级呈现形式上市流通的信用债为样本池，剔除中债ESG评价4进行分组。社会与学术组织中央财经大学绿色金融国际研究院在评价企业ESG水平的同时，更强调评级范围覆盖上市公司与债券发行主体两个层面共4000多家企业的ESG数据指标体系66分类机构名称评级体系特点评级体系内容扣分项的方式计算评分，共分为9个认证等级评级呈现形式代表最差。社会价值投资联盟ESG评价的基础上增加了经济效评级范围覆盖沪深300成分股指标体系型包含6个方面、17个指标，评分子模型包含3个级指标。评级呈现形式设置10个大等级，分别为AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C和D。AA至B级用“+”筛选子模型筛出的公司。指数编制机构中证指数选取扶贫等指标关注发展与民生问题选取责任贡献指标关注企业对社会整体的贡献等。评价体系具有清晰的风险与收益传导效应。评级范围覆盖全部A股上市公司指标体系评级呈现形式华证指数点评级范围覆盖全部A股上市公司指标体系过130个底层数据指标评级呈现形式总分为100分，给予“AAA-C”九档评级金融机构嘉实基金基于最小化主观性评判的评价原一致性。借助AI等先进技术和较先进的NLP(自然语言处理系统)等人工智能技术，来捕捉非结构化数据。评级范围A股市场3800多家上市公司指标体系自上而下地选取了3个一级指标(主题)、8个二级指层指标(80%以上底层指标为量化或0-1指标评级呈现形式ESG得分区间为0-100分，反映该公司在实质性ESG议题上的表现和管理水平华夏基金首创将ESG研究团队嵌入投资部门的组织模式评级范围覆盖2700家国内债券发行人、2000支公及中证800成分股。指标体系-评级呈现形式采用行业内分数在国内，ESG的发展也日益受到关注。根据万得数据库，富时罗素、商道融绿、盟浪、华证、万得等机构均有发布对于A股上市公司的ESG评级。2018年以来，各机构ESG评级对A股上市公司的覆盖度逐步增加。当前商道融绿、Wind对A股上市公司的覆盖度已经达到全覆盖。772.3A股各ESG评级数量规模分析（以WindESG评级为例）本文以WindESG评级为例，在前文中，我们统计了ESG与社会价值评级的评级范围，样本数量，评级日期等指标。如下表所示，样本期间ESG评级覆盖股票数量在5000只左右。评级范围包括AAA至C共9档，约3/5公司的评级集中在B至BBB之间，目前尚未有公司获得CC/C的综合评级。表3：ESG环境、社会和公司治理综合评级描述统计ESG评级2018Y2019Y2020Y2021Y2022Y2023Y202411AAA204423AAA260465437202125342162B4434030000000C0000000数据来源：MSCI，S&P，FTSERussell，D8下图比较了A股不同ESG评级数量分布变化情况。可见，评级为BB和BBB的股票一直较多，且BB级股票呈现上升趋势，BBB级股票近三年呈下降趋势。评级为AAA、AA和CCC的股票一直较少且变化较为平稳。下图展示了A股ESG评级公司市值规模从2019年至今的变化趋势，可以看出，A股ESG评级公司市值规模总体呈现上升的趋势，并在近几年市值规模趋于平稳。根据Wind的分类体系，ESG公募基金主要分为两大类：ESG主题基金和泛ESG主题基金。ESG主题基金进一步细分为纯ESG主题基金和ESG策略基金。其中，纯ESG主题基金是指那些在投资目标、范围、策略、重点、标准、理念、决策依据、组合限制、业绩基准和风险揭示等方面明确将ESG投资策略作为核心策略的基金。ESG策略基金则是将ESG投资策略作为辅助手段。图8：WindESG公募基金分类标准9泛ESG主题基金则涵盖了环境保护主题基金、社会责任基金和公司治理基金三大类。其为在投资目标、投资范围、投资策略、投资重点、投资标准、投资理念、决策依据、组合限制、业绩基准、风险揭示中主要考虑环境保护、社会责任、公司治理主题之一的基金。简而言之，纯ESG主题基金以ESG为核心，而ESG策略基金将ESG作为补充；泛ESG主题基金则专注于ESG的某一具体领域。在我国，ESG公募基金作为践行ESG投资理念的主要力量，以泛ESG主题基金为主，这些基金专注于环境保护（E）、社会责任（S）、公司治理（G）三大主题之一。具体到子领域，包括绿色环保、新能源、可持续发展、社会责任等。截至2024年11月末，泛ESG主题基金和ESG主题基金的数量分别达到540只和379只，规模分别达到6642.86亿元和2757.21亿元，其中泛ESG基金占ESG公募基金总规模的70.66%。泛ESG主题基金和ESG主题基金在2019年至2024年间经历了显著的增长，且在2021年迎来了爆发式的增长。泛ESG主题基金的数量从2019年的约148只增长到2024年的超过540只，基金规模也从2019年的3261亿元增长到2024年11月的6642亿元。而ESG主题基金虽然起步较晚，从2018年的个位数开始，到2024年基金数量增长到379只，规模也达到了约2757亿元。我们认为，2021年ESG基金的爆发式增长与国家双碳目标的提出、生态文明建设的推动等政策因素密切相关。图9：泛ESG主题基金产品发展情况3ESG评级在多因子组合中的应用前文主要介绍了ESG的定义及其在国内外的发展历史及现状。后文主要利用ESG评级在全部A股范围内构建多因子投资策略。ESG评级在因子投资组合中主要集中在两方面应用：（1）根据ESG评级筛选股票池，在该股票池内筛选因子投资组合。（2）将ESG因子纳入多因子选股框架内。本节中本文分别从“成长、估值、分红、质量、波动率”五个维度筛选在全A范围内表现较好的因子，其中估值因子中的PS和PB等权求和后构成估值大类因子。鉴于ESG评级的覆盖度问题，本文回测起始日期为2018年3月至2024年10月，调仓频次月频。若无特殊说明，除市值因子外，其余因子默认行业市值中性化处理，且所有因子均正向化处理。表4：多因子分类及描述大类因子名称因子助记符因子计算方式成长ROE季度环比增长率质量ROE均值比标准差roe_mean_std过去三年ROE均值/标准差分红股息率TTMdividendratio_ttm过去12个月的滚动股息率估值滚动市净率倒数市销率倒数波动率20日波动std20过去20日收益率标准差3.1ESG股票筛选多因子ESG评级作为天然的股票池筛选器，通过筛选保留较高ESG评级的股票构建股票池，并结合多因子策略筛选多因子得分排名靠前的股票，从而达到构建投资组合的目的。本节将在全A股票范围内，筛选ESG评级靠前的股票得到“ESG股票池”，并在ESG股票池中构建多因子策略。以WindESG评级为股票池筛选标准，本文分别筛选评级等级BB以上、BBB以上及A以上三种不同类型的ESG股票池。随时间推移，三类ESG股票池中股票数量整体呈现上升趋势，截至2024年10月末，三种不同类型的ESG股票池中股票数量分别为3817、1656以及607只。本文在上述三种不同ESG评级下的股票池中分别测试了五个维度因子的选股效果如下，因子测试的维度分别包括IC（T期因子值与T+1期收益的相关系数）以及多头组合净值表现（年化收益率、最大回撤率以及相对于万得全A的超额收益率）。回测时间：2018年3月至2024年11月，月频调仓；股票池：全A股票池，剔除上市不满三个月、ST及停牌股票；多头组合：截面股票池所有股票因子得分排名前10%，等权合成。从IC角度来看，除了波动率因子外的其他因子在更高ESG评级的股票池中表现更为优秀；从多头组合表现来看，随着ESG评级放宽，股票池中股票数量增多，因子多头组合收益也呈现上升趋势。表5：各因子在不同ESG评级股票池的回测结果大类因子名年化收益率年化波动信息比率最大回撤率年化超额-A2.05%24.88%34.35%6.49%ROE均值比标准差9.42%24.97%2.25%股息率4.62%6.81%5.73%8.53%25.14%3.75%21.35%28.78%3.67%20日波动7.49%7.93%30.04%-0.13%-BBB25.46%35.94%8.43%ROE均值比标准差20.11%26.97%3.98%股息率3.94%20.27%6.36%5.48%20.37%27.48%5.06%3.94%21.52%27.26%5.41%20日波动8.21%29.20%2.15%-BB25.80%37.43%9.03%ROE均值比标准差20.53%27.68%4.54%股息率4.09%22.93%6.35%5.81%21.12%28.68%5.01%4.08%22.01%30.61%5.06%20日波动8.66%9.64%29.25%数据来源：Wind、西南证券整理，截至2024年11月25日进一步考察多因子选股效果，本文将上述五个维度共计五大类因子进行等权求和（PB与PS因子等权构成估值类因子），得到对应的复合因子，并测试该等权复合因子在三种不同类型的ESG股票池中的表现如下：表6：等权复合因子在不同ESG评级股票池的回测结果年化收益率年化波动信息比率最大回撤率年化超额ESG多因子-A3.10%22.51%24.90%9.16%ESG多因子-BBB22.44%27.01%8.97%ESG多因子-BB2.12%22.87%26.51%9.10%数据来源：Wind、西南证券整理，截至2024年11月25日可以看出，无论是IC角度还是多头组合表现角度，等权复合因子在ESG评级均在A以上的股票池中表现最好，其中IC均值为3.10%，多头组合年化收益率16.29%，相对万得全A年化超额9.16%，多头组合最大回撤24.90%。进一步探讨ESG评分与Barra因子相关性。本文将wind的ESG评分作为ESG因子，并将其与Barra的10个因子进行相关性计算，可见ESG因子与估值、盈利等因子相关性较高，与成长、BETA等因子相关性较低，并与市值呈现正相关关系。可以看出，市值较大、估值吸引力强、盈利表现好的上市公司在ESG绩效上表现较好。因此在较高评级的ESG股票池内，上市公司往往具备较好的财务状况及盈利能力，因此在随着ESG评级的升高，多因子表现有逐渐增强的趋势。ESG概述除了将ESG评级作为天然的股票池筛选器外，ESG评分同样可以作为单一维度的因子，融入到多因子框架内，构建ESG多因子框架体系，进而构建多因子投资组合策略。本文以WindESG评分作为ESG因子，并分别将“成长、估值、分红、质量、波动率、ESG”六个维度的因子进行等权合成，构建ESG复合因子。回测时间：2018年3月至2024年11月，月频调仓；股票池：全A股票池，剔除上市不满三个月、ST及停牌股票；多头组合：截面股票池所有股票因子得分排名前10%，等权合成。年化收益率年化波动信息比率最大回撤率年化超额ESG等权因子2.07%22.66%29.46%7.76%等权因子-无ESG22.67%29.64%7.27%数据来源：Wind、西南证券整理，截至2024年11月25日自2018年3月至2024年11月，在多因子框架内，加入ESG因子的复合因子表现优于无ESG因子的复合因子。其中，ESG复合因子IC均值为2.07%，多头组合相对万得全A年化超额收益率7.76%，而无ESG的复合因子IC均值为1.56%，多头组合相对万得全A超额收益7.27%。ESG概述4总结与展望本文主要描述分析了ESG定义，起源及其在国内外的现状发展历程。随着对可持续发展和责任投资意识的提高，全球ESG投资在21世纪初蓬勃发展。UN-PRI自2006年成立以来，其签署成员已超过5000家，全球政府和资管机构越来越重视上市公司的ESG披露情况。目前海外已有较为成熟的ESG评分体系，如MSCI、汤森路透、富时罗素等，通过综合企业在环境、社会和治理方面的表现进行打分评级，为ESG因子的研究和投资提供了有力的工具。中国ESG投资起步晚但发展迅速，政策推动是主要驱动力。中国ESG监管政策逐步深化，信息披露要求提升，目前尚未建立统一的ESG信息披露规范。国内ESG评级机构如Wind、商道融绿等评级体系之间存在差异，但均为投资者提供了有价值的ESG信息。A股ESG评级市值规模整体呈上升趋势，尤其是BB和BBB评级的公司数量较多。中国ESG基金市场快速增长，泛ESG主题基金占据主导地位，数量和规模均显著增长其次，本文基于ESG评级构建了两种不同的“成长、估值、分红、质量、波动率”五个维度的多因子选股策略。策略一：根据ESG评级筛选股票池，将五维多因子进行等权合成得到等权复合因子，筛选股票池中等权复合因子得分较高的股票构建投资组合；策略二：将ESG本身作为多因子之一，构建“成长、估值、分红、质量、波动率、ESG”六维多因子框架，构建ESG复合因子，筛选全A范围内评分较高的股票构建投资组合。经过回测显示，两种策略均能稳定跑赢市场，其中在策略一中，ESG因子与估值盈利等因子相关性较高，这表明ESG绩效良好的公司往往具有较好的财务状况和盈利能力，这同样也可以让高ESG评级的上市公司能够提供稳定的股息支付，因此随着ESG评级筛选等级升高，等权复合因子多头组合表现也随之升高。在策略二中，我们发现加入ESG因子的复合因子多头组合表现优于无ESG的复合因子，可见ESG评分因子的加入可以带来更为明显的超额。5风险提示报告对应的相关结论完全基于公开的历史数据进行算法构建、统计以及计算，文中部分数据有一定滞后性，同时也存在第三方数据提供不准确或者缺失等风险；策略效果结论仅针对于回测区间得出，并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。ESG概述分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。公司评级买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下行业评级强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下重要声明西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本