2023年应收账款ABS市场概况与2024年展望

2023年应收账款ABS市场概况与2024年展望摘要：受益于企业应收账款规模的增加和融资需求的提升，2023ABS行证券的评级仍以AAAsf为主；资产提供方以央企集团公司及其下属子公司和75ABS不断涌现，有助于实现绿色、低碳高质量发展目标。ABS率差异显著，投资者可根据自身投资偏好选择对应产品。ABS到青睐。2024ABSABS档的认可度会有所提升。一、2023年应收账款ABS总体发行情况2023ABS2014202312023ABS69710013.38亿元。应收账款ABS发行规模和存续规模保持逐年增长态势ABS2022年资1其中根据筛选剔除3笔疑似供应链项目。产证券化市场整体发行情况持续低迷，2023ABS2023ABS16322.56%2405.2319.05%。ABS20164184.19312ABS市场在面对经济波动时仍展现出一定的韧性和增长潜力。图表1.证券年度发行情况和存续情况（单位：亿元、单）注：新世纪评级根据CNABS的相关数据整理、绘制。2023年应收账款ABS全年呈净融入状态从证券净融资额来看，2023ABSABS旺盛。图表2.2023年应收账款ABS净融资额情况（单位：亿元）注：新世纪评级根据CNABS的相关数据整理、绘制。发行场所仍以交易所为主，但资产支持商业票据发行占比增长明显2023ABS5447907.58ABN1532105.80亿元。2023ABS1061752.27ABN发57652.96ABS发行量呈现增长ABS市场的发展。（20206月由银行间市场交易商协会在现行资产支持票据规则体系下推出的新产品。2021-2023年，ABCP204.22253.90343.42ABCP基础资产情况等灵活设置产品期限，有效降低了企业的融资成本。图表3.证券发行种类情况和ABCP发行情况（单位：亿元）注：新世纪评级根据CNABS的相关数据整理、绘制。应收账款ABS的循环购买机制更加灵活3846156.6361.48%择进行循环购买的时点，并且进行基础资产的补充和替换。3000.002500.002000.001500.001000.00500.000.003000.002500.002000.001500.001000.00500.000.002014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年循环购买 非循环购买注：新世纪评级根据CNABS的相关数据整理、计算。基于应收账款的期限和回款的特征，对于采用循环购买结构的产品主要关注：始资产池基本一致；（3）量和期限等情况；（4）质量下降的风险和备选入池资产不足的风险。ABCP的发行规模增加使得1年及以内产品规模明显增加12-3（3年1751136.502-3（3年641012.0142.08%1着该模式的产品发行增多，1年期以内产品规模明显增加。发行期限发行数量数量占比发行规模发行期限发行数量数量占比发行规模规模占比1年及以内7546.01%1136.5047.25%1-2年（含2年）2414.72%256.7210.67%2-3年（含3年）6439.26%1012.0142.08%总计163100.00%2405.23100.00%注：新世纪评级根据CNABS的相关数据整理、计算。明显从证券资产提供方来看，2023（包含下属子公司及下设金融或类金融平台上述五大央企集团合计发行数量1071801.52资产提供方集中度很高。从业务模式来看，主要分为两种：（1）由资产提供方作为发行主体发行应ABS，但中国中冶有部分资产转让给体系外的保理公ABS；（2）ABS属子公司。图表6.2023年各资产提供方和发行主体的证券发行情况（单位：亿元）注：新世纪评级根据CNABS的相关数据整理、绘制。和零售类以及医药流通类企业等。20231890.7478.61%集团为主，整体发行规模大，信用质量高，预计未来仍旧是主流。发行数量发行规模140120发行数量发行规模1401201008060402002000.001800.001600.001400.001200.001000.00800.00600.00400.000.00注：新世纪评级根据CNABS的相关数据整理、绘制。证券整体信用等级有所提升，信用风险保持较低ABS2023f级证券和+2022AAsfAAAsfABS整体信用风险较低。AAAsf AA+sf AAsf NR2023年2022AAAsf AA+sf AAsf NR2023年2022年1500.001700.001900.002100.002300.002500.00注：新世纪评级根据CNABS的相关数据整理、绘制。证券增信方式由全额增信向部分增信和无增信转变从证券增信模式来看，20231694.04616.1725.62%。增信方式发行数量数量占比发行规模增信方式发行数量数量占比发行规模规模占比全额增信11872.39%1694.0470.43%部分增信3521.47%616.1725.62%无增信95.52%89.423.72%无数据10.61%5.600.23%总计163100.00%2405.23100.00%注：新世纪评级根据CNABS的相关数据整理、计算。ABS20219日出台《关于加强中央企业融资担保管理工作的通知》（国资发财评规[2021]7575号文具体要求：序号具体要求1总融资担保规模不得超过集团合并净资产的序号具体要求1总融资担保规模不得超过集团合并净资产的40%2单户子企业（含集团本部）融资担保额不得超过本企业净资产的50%3纳入国资委年度债务风险管控范围的企业总融资担保规模不得比上年增加注：新世纪评级根据《关于加强中央企业融资担保管理工作的通知》整理。“75ABSABS会更关注底层优质资产本身，而不是单纯依赖集团的担保。15期资产支持专项计划”中的优先级的分层结构，A级的设置上首次采用了无增信的形式成功发行后，后续均采用了该种模式发行。证券简称发行规模增信模式信用等级工鑫15A证券简称发行规模增信模式信用等级工鑫15A14.05无增信AAAsf工鑫15B19.33差额补足AAAsf工鑫15C1.76---NR注：新世纪评级根据CNABS的相关数据整理。部分增信模式全额增信模式证券名称发行时间部分增信模式全额增信模式证券名称发行时间证券名称发行时间工鑫24期2023/12/28工鑫12期2022/7/28工鑫23期2023/12/5工鑫11期2022/4/28工鑫22期2023/11/30工鑫10期2021/12/6工鑫21期2023/9/27工鑫9期2021/11/29工鑫20期2023/6/29工鑫8期2021/11/15工鑫19期2023/4/27工鑫7期2021/9/28工鑫18期2022/12/27工鑫6期2021/9/16工鑫17期2022/12/12工鑫5期2021/5/27工鑫16期2022/12/1工鑫4期2021/3/17工鑫15期2022/9/28工鑫3期2020/11/24--工鑫2期2020/9/11部分增信模式全额增信模式证券名称发行时间证券名称发行时间--工鑫1期2020/6/24注：新世纪评级根据CNABS的相关数据整理。绿色资产证券化产品持续涌现并呈现增长趋势2023ABS17176.52+ABS350.25ABS213.82证券发行规模仍然较小，未来仍有增长空间。贴标种类发行数量数量占比发行规模贴标种类发行数量数量占比发行规模规模占比绿色1777.27%176.5273.37%绿色+碳中和313.64%50.2520.89%碳中和29.09%13.825.74%总计22100.00%240.59100.00%注：新世纪评级根据CNABS的相关数据整理、计算。二、2023年应收账款ABS发行利率情况应收账款ABS发行利率整体走势趋于向下量有所提高，外加增信方的信用质量高，近年来产品发行利率走势持续向下。2022-20234%以下，进一步降低了企业的融资成本。8.007.006.005.004.003.008.007.006.005.004.003.002.001.000.00注：新世纪评级根据CNABS的相关数据整理、绘制。AAAsf级证券发行利率随基准利率波动，AA+sf级证券存在利率倒挂AAsf32022-2023年3AAAsfAA+sf3902022-2023AAAsf级证券发行利率整体走势与基准利率22023年末的峰值低于去年同ABS特性的了解在逐渐深入，信心不断提升，同时也为发行人提供了更为经济的融资方式。AAAsf级证券，AA+sf级证券的发行利率则表现出更大的波动性，主AA+sf（银行贷款、股权融资等）。2本文采用1年期、2年期和3年期的中债国债到期收益率作为基准利率。图表15.2022-2023年应收账款ABS发行利率情况（单位：%）注：新世纪评级根据DM查债通的相关数据整理、绘制。发行利率在不同市场和资产提供方之间分化明显2023ABS的加权平均发行利率3进行了比较。从不同发行场所来看，银行间市场发行的一年期产品加权平均发ABCP产品能够为其带来更好的短期流动性；相比之下ABS市场向更加高效和多元化的方向发展。3本文以发行规模作为权重计算加权平均发行利率。图表16.2023年应收账款ABS在不同市场的加权平均发行利率（单位：%）注：新世纪评级根据DM查债通的相关数据整理、绘制。从资产提供方来看，不同集团的发行利率之间也存在明显差异。2023年发ABSAAAsf2.72%5.45%的区AAAsf其中中国中铁、中国铁建和中国交建的发行利率整体较低，结合当年发行规模，ABS市场的可持续发展。图表17.2023年各资产提供方AAAsf级证券发行利率分布（单位：%）注：新世纪评级根据DM查债通的相关数据整理、绘制。三、应收账款ABS二级市场交易与持仓情况2023年应收账款ABS在二级市场交易活跃20231120231231459ABS参与二级市场交易，总成交金额41971.03亿元，换手率550.87%。4成交金额为净价成交金额，若无净价成交金额则以全价成交金额代替。5换手率=总成交金额/[(2022年末存量规模+2023年末存量规模)/2]ABS/ABN在交易所和银行间的交易活跃程度有2023ABS（包括上交所和深交所31049次，7700.36ABS4033次，成交金额为1495.5912.99%19.42%，ABSABS2023年ABS75-150流动性较高。56886293.48亿元；其中ABN425475.43市场总体的比重分别为7.47%和7.55%，除了其他未分类资产之外，应收账款ABN的成交规模占比在银行间二级市场中也处于高位。2023年我国应收账款ABN20-70亿元之间。图表18.2023年各类资产证券化产品二级市场的成交规模占比情况（单位：亿元）注：新世纪评级根据Wind相关数据整理、绘制。图表19.2023年应收账款ABS二级市场月度成交规模（单位：亿元）注：新世纪评级根据Wind相关数据整理、绘制。公募基金成为应收账款ABS的主要持仓机构2023募基金机构占比为68.87%ABS在2023544.69ABS280130.6823.99%48.32%。图表20.截至2023年末应收账款ABS前十大公募基金持仓（单位：亿元）注：新世纪评级根据Wind相关数据整理、绘制。四、2024年展望展望2024年，在盘活存量资产、压降“两金”和优化财务报表的需求下，对于发行应收账款ABS的需求依旧旺盛，资产提供方仍以央企集团公司及其下属子公司和地方国企为主，但在“75号文”的背景下，我们认为部分增信和无增信的应收账款ABS规模将进一步增加，结构化增信产品中的无增信档的认可度会有所提升；整体发行利率下降的趋势将保持不变，发行利率可能维持在较低水平，有助于企业控制融资成本。随着首批5家6保险资管公司获批试点开展交易所资产证券化业务，部分产品已获上交所通过，保险资管公司将以产品管理人的身