第九章 外汇与汇率

第九章外汇与汇率

第一节外汇与汇率第二节外汇市场第三节汇率制度第四节外汇管制第五节汇率决定理论第一节外汇与汇率一、外汇的概念与种类（一）外汇的概念外汇（foreignexchange）：国际汇兑的简称，有动态（dynamic）和静态（static）两种含义。第一节外汇与汇率动态的外汇：指人们为了清偿国际间的债权债务关系，将一种货币兑换成另一种货币的行为。这种兑换由外汇银行办理，在这个意义上，外汇是国际结算。从静态上看：广义的外汇：泛指可以清偿对外债务的一切以外国货币表示的资产或债权。以外币表示的资产是各国外汇管理法令中沿用的外汇。1996年颁布实施的《中华人民共和国外汇管理条例》所称外汇是指：外国货币，包括纸币、铸币；外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；外币有价证券，包括政府公债、国库券、公司债券、股票、息票等；特别提款权、欧元；其他外汇资产。第一节外汇与汇率外汇持有人：外汇的持有人可能是官方也可能是私人。外汇储备：一国货币当局持有的外币资产。国家货币符号国家货币符号澳大利亚澳元A$印度卢比Rs奥地利先令Sch伊朗里亚尔RI比利时法郎BF意大利里拉Lit加拿大加元Can$日本日元￥丹麦克朗DKr墨西哥比索Ps芬兰马克FM西班牙比塞塔Pts法国法郎FF瑞士法郎SF德国马克DM英国英镑£挪威克朗NKr美国美元$希腊德拉克马Dr中国人民币RMB表9-1：一些国家的货币名称及符号

年份外汇储备(亿美元)年份外汇储备(亿美元)19781.671992194.4319798.401993211.991980-12.961994516.20198127.081995735.97198269.8619961050.29198389.0119971398.90198482.2019981449.59198526.4419991546.75198620.7220001655.74198729.2320012121.65198833.7220022864.07198955.5020034032.511990110.9320046099.321991217.1220058188.72200610663

人民币对主要外币年平均汇价(中间价)单位：人民币元年份100美元100日元100港元100欧元1985293.661.245737.57

1989376.512.736048.28

1991532.333.960268.45

1993576.205.202074.41

1994861.878.4370111.53

1996831.427.6352107.51

1997828.986.8600107.09

1998827.916.3488106.88

1999827.837.2932106.66

2000827.847.6864106.18

2001827.706.8075106.08

2002827.706.6237106.07800.582003827.707.1466106.24936.132004827.687.6552106.231029.002005819.177.4484105.301019.532006.12782.386.6726100.6432007.3.23773.596.553199.04410.3090第一节外汇与汇率狭义的外汇：以外币表示的，可直接用于国际债权债务关系清算的支付手段。前提条件：第一，以外币表示的资产。空头支票、拒付的汇票？第二，可直接用于国际结算。以外币表示的有价证券？外国钞票？狭义外汇的主体：在国外银行的外币存款，它还包括对银行存款的索取权具体化了的外币票据，如银行汇票、支票等。第一节外汇与汇率（二）外汇的种类根据可否自由兑换划分：自由外汇（freeconvertibleexchange）：无需货币发行国批准可以随时动用，自由兑换成为其他货币，或向第三国办理支付的外汇。可兑换货币（convertiblecurrency）。记帐外汇（exchangeofaccount）：协定外汇或清算外汇，是指未经货币发行国批准不能自由兑换成其他货币或对第三国进行支付的外汇。两个国家政府可以签订一个用于双边贸易结算的双边支付协定，开设账户记载彼此间的债权和债务。第一节外汇与汇率（二）外汇的种类根据外汇的来源划分：贸易外汇：通过货物出口取得的外汇。非贸易外汇：通过对外提供劳务（运输、保险、旅游等）、汇回投资收益（利息、股息、利润等）和侨汇等途径取得的外汇。第一节外汇与汇率（二）外汇的种类根据外汇交易的交割日期划分：即期外汇（spotexchange）：现汇，指在买卖成交后的两个营业日内办理交割手续的外汇。远期外汇（forwardexchange）：期汇，指买卖的双方先按商定的汇率和数量签订买卖合同，约定到将来（如30、60、90天等）办理交割手续的外汇。第一节外汇与汇率二、汇率的标价方法与种类（一）汇率的标价方法汇率（exchangerate）：汇价或外汇行市，就是两种货币的兑换比率，或者说是一国货币以另一国货币表示的价格。汇率的标价方法：直接标价法、间接标价法和美元标价法。第一节外汇与汇率（一）汇率的标价方法1．直接标价法（directquotationsystem）：以一定单位（1个、100个、10000个、或100000个单位等）的外国货币作为标准，折成若干数量的本国货币来表示汇率的方法。以本国货币表示外国货币的价格。除英国和美国外，各国都采用直接标价法。外币币值的上升或下跌的方向和汇率值的增加或减少的方向正好相同。本币币值的上升或下跌的方向和汇率值的增加或减少的方向正好相反。第一节外汇与汇率（一）汇率的标价方法1．直接标价法（directquotationsystem）：外币币值的上升或下跌的方向和汇率值的增加或减少的方向正好相同。本币币值的上升或下跌的方向和汇率值的增加或减少的方向正好相反。例如，我国人民币市场汇率为：月初USDl=CN￥8.4，月末USDl=CN￥8.8。说明美元币值上升（美元升值），人民币币值下跌（人民币贬值）。第一节外汇与汇率（一）汇率的标价方法2．间接标价法（indirectquotationsystem）：以一定单位的本国货币为标准，折算成若干数额的外国货币来表示汇率的方法。以外国货币表示本国货币的价格。英国和美国采用间接标价法。英国一直沿用此法，美国在1978年以前采用直接标价法，1978年后除了美元兑英镑的汇率同时用直接和间接标价法以外，美元兑其他货币的汇率都改用间接标价法。第一节外汇与汇率（一）汇率的标价方法3．美元标价法（U．S．dollarquotationsystem）：以一定单位的美元折成若干数量的各国货币来表示各国货币汇率的方法第一节外汇与汇率基准货币（basecurrency）：各种标价法下数量固定不变的货币。标价货币（quotedcurrency）：各种标价法下数量变化的货币。直接标价法：基准货币为外币，标价货币为本币；间接标价法：基准货币为本币，标价货币为外币；美元标价法：基准货币是美元，标价货币是其他各国货币。在本书中如果不特别注明，均采用直接标价法。第一节外汇与汇率（四）汇率的种类1．基本汇率和套算汇率。设有A、B、C等多种外币，一国在折算本国货币汇率时，若先计算出本币与某一种外币（假定为A币）之间的汇率，再根据A币与B币、C币的汇率折算出本币与B币、C币的比价，则我们称本币与A币之间的汇率为基本汇率（basicrate），

本币与B币、C币等等之间的汇率为套算汇率（crossrate）。人民币与美元的汇率为基本汇率人民币与英镑、日元等等之间的汇率为套算汇率。第一节外汇与汇率2．单一汇率与复汇率。单一汇率（singleexchangerate）：一种货币（或一个国家）只有一种汇率，这种汇率通用于该国所有的国际经济交往中。复汇率（multipleexchangerate）：一种货币（或一个国家）有两种或两种以上汇率，不同的汇率用于不同的国际经贸活动。第一节外汇与汇率3．即期汇率和远期汇率。即期汇率（spotexchangerate）：指买卖外汇的双方在成交的当天或第二个交易日进行交割使用的汇率，用于外汇的现货买卖。远期汇率（forwardexchangerate）：指将来某一时刻的汇率，比如1个月后的、3个月后的或6个月后的汇率，用于外汇远期交易和期货买卖。以某种外汇汇率为例：远期汇率高于即期汇率时——该种外汇的远期汇率升水（forwardpremium）；远期汇率低于即期汇率时——该外汇的远期汇率贴水（forward

discount）；两者相等时——平价（parvalue）。第二节外汇市场一、外汇市场概述（一）外汇市场（foreignexchangemarket）的概念进行外汇买卖的交易场所或网络，是外汇供给者、外汇需求者及买卖外汇的中介机构所构成的买卖外汇的交易系统。第二节外汇市场1．按组织形式划分为抽象市场和具体市场。抽象市场：无形市场。英国、美国、加拿大、瑞士等。英美体制。具体市场：有形市场。德国、法国、荷兰、意大利等。大陆体制。2．按其经营范围分为国内市场和国际市场。3．按外汇买卖双方性质划分为外汇批发市场和外汇零售市场。外汇批发市场：银行同业之间的外汇交易市场，包括同一市场上各银行之间的外汇交易、不同市场上各银行之间的外汇交易、中央银行同商业银行之间的外汇交易、各国中央银行之间的外汇交易。外汇零售市场：银行同一般客户之间的外汇交易市场。第二节外汇市场（二）外汇市场参与者1．外汇银行。又称外汇指定银行。2．外汇经纪人。是指为外汇交易双方介绍交易以获得佣金的中间商人。外汇经纪人一般有三类：（1）一般经纪人。（2）跑街经纪人。（3）经纪公司。3．中央银行。4．进出口商及其他外汇供求者。第二节外汇市场（二）外汇市场参与者5．贴现公司。又叫贴现商号，它是以买卖远期票据为主要业务的公司。在票据贴现业务中，外国汇票的贴现占主要部分。贴现商号在需要资金时，还可持此类汇票再贴现，但必须拥有自有资金。贴现公司具有国际和国内的清算作用。6．外汇交易商。7．外汇投机者。第二节外汇市场（三）外汇市场的交易层次1．银行与顾客之间的外汇交易：零售外汇市场。2．银行同业间的外汇交易。银行借助同业间的交易及时进行外汇头寸调拨，轧平各币种的头寸，即将多头抛出，空头补进。出于投机、套利、套汇等目的从事同业的外汇交易。3．银行与中央银行之间的外汇交易。中央银行在外汇市场上买卖外汇的行为，称为外汇干预。外汇头寸：有“多头”、“空头”之分，统称“敞口头寸”，即银行在外汇买卖中，一些币种的出售额低于购入额，另一些币种的出售额多于购入额。第二节外汇市场二、外汇市场的功能（一）国际清算（二）套期保值（hedging）通过卖出或买入等值远期外汇，轧平外汇头寸来实现保值的一种外汇业务。例如，收款人可以卖出远期外汇，而付款人则可以买入远期外汇。（三）外汇投机（speculation）根据对汇率变动的预期，有意保持某种外汇的多头或空头，希望从汇率变动中赚取利润的行为。第二节外汇市场三、世界主要外汇市场（一）伦敦外汇市场世界上出现得最早、也是目前最大的外汇市场。1951年12月11日，英国政府宣布重新开放外汇市场。伦敦上午8时是东京和香港的下午4时，伦敦外汇市场可与东京、香港等远东外汇市场的尾市衔接，而开盘不久便可与中东、非洲及欧洲大陆的外汇市场进行外汇交易。当伦敦下午3时，纽约正是上午10时，又可与纽约外汇市场交易。（二）纽约外汇市场（三）东京外汇市场（四）德国的外汇市场（五）香港外汇市场第三节汇率制度汇率制度（exchangeratesystem）：也称汇率安排（exchangeratearrangement），是指一国货币当局对本国汇率变动的基本方式所做的一系列安排或规定，汇率制度制约着汇率水平的变动。按照汇率变动的幅度，汇率制度被分为两大类型：固定汇率制（fixedexchangeratesystem）和浮动汇率制（floatingexchangeratesystem）。第三节汇率制度一、固定汇率制度指现实汇率受平价的制约，只能围绕平价在很小的范围内上下波动的汇率制度。第三节汇率制度固定汇率制度包括金本位制下的固定汇率制和纸币流通条件下的固定汇率制。金本位制度下的固定汇率制是典型的固定汇率制；而纸币流通条件下的固定汇率制，严格来说只能称为可调整的钉住汇率制（adjustablepeggingsystem）。共同点：（1）各国对本国货币都规定有金平价。（2）外汇市场上的汇率水平围绕中心汇率在很小的限度内波动。不同点：（1）金本位制下固定汇率制是自发形成的；纸币流通条件下现实汇率是通过外汇干预、外汇管制等措施被维持在人为规定的狭小范围内波动。（2）金本位制度下各国货币的金平价是不会变动的；纸币流通条件下各国货币的金平价则是可以调整的。第三节汇率制度二、浮动汇率制度指现实汇率不受平价的限制，随外汇市场供求状况变动而波动的制度。第三节汇率制度按照政府是否干预来区分：自由浮动（freefloating）：“清洁浮动”（cleanfloating），意指货币当局对外汇市场不加任何干预，完全听任汇率随市场供求状况的变动而自由涨落。管理浮动（managedfloating）：“肮脏浮动”（dirtyfloating），指货币当局对外汇市场进行干预，以使市场汇率朝有利于己的方向浮动。第三节汇率制度按照浮动的形式划分：单独浮动（independentfloating）：独立浮动，是指本国货币不与外国任何货币发生固定联系，其汇率根据外汇市场的供求状况单独浮动。目前有美元，澳大利亚元、日元、加拿大元和少数发展中国家的货币采取这种单独浮动。联合浮动（jointfloating）：是指原欧洲货币体系各成员国货币之间保持固定汇率，面对非成员国货币则采取共同浮动的做法。第四节外汇管制外汇管制：指一国政府为了防止资金外流或流入，改善本国的国际收支和稳定本国货币汇率，授权有关货币金融当局（一般是中央银行或专门的外汇管理机构）对外汇买卖和国际结算所采取的限制性措施。第四节外汇管制一、外汇管制概述按照外汇管制的宽松程度，实行外汇管制的国家和地区大体可分为以下三类：第一类，实行严格外汇管制的国家和地区。这类国家对国际收支的所有项目（经常项目、资本金融项目和平衡项目）都实行严格的管制。发展中国家等。第二类，实行部分外汇管制的国家和地区。这类国家对非居民办理经常项目收付原则上不加管制，但对资本金融项目收支会加以限制。澳大利亚、丹麦、瑞典、韩国等。第三类，名义上取消外汇管制的国家和地区。美国、德国、瑞士等。沙特阿拉伯、科威特、阿联酋等石油出口国。第四节外汇管制二、外汇管制的对象与措施（一）外汇管制的对象1．人。包括自然人和法人，根据法人和自然人居住或营业地的不同划分为居民和非居民。一般来说，对居民的外汇管制较严，对非居民的外汇管制较宽松。2．物。是指外汇及外汇有价物，包括纸币、铸币、外币支付凭证、外币有价证券等。有些国家还包括黄金、白银和一些贵金属。第四节外汇管制（二）外汇管制的措施1．贸易外汇管制。2．非贸易外汇管制。3．资本流动管制。4．汇率管制，包括多重汇率制。第四节外汇管制二、外汇管制的原因与成本（一）外汇管制的原因1．各国实行外汇管制的一般性原因。外汇管制在世界范围内的存在，很大程度上是由经济的发展水平所决定的。2．发展中国家实行外汇管制的原因。出口收入的增长不足以适应对进口的用汇需求；潜在的国际收支压力更为严重；增强货币政策的信心，抑制进口品的消费，鼓励国内进口竞争产业的发展，促进经济增长和就业。第四节外汇管制3．发达国家实行外汇管制的原因。（1）借助于对资本流动的限制来达到其政策目标。（2）数额巨大的投机性国际流动资本。（3）货币政策工具（公开市场业务、法定准备率、贴现率）可能不足以抑制进口性通货膨胀。（4）防止资本大量流向利率水平较高的国外市场。第四节外汇管制（三）外汇管制的成本第一，外汇管制干扰了外汇市场功能的有效发挥，从而带来了经济活动的扭曲和资源配置的不当。官方确定的汇率与实际均衡汇率偏离的程度越高，经济扭曲现象就越严重。第二，与外汇管制相伴而生的是走私、伪造发票和黑市交易等非法交易手段的产生。第三，为了监督外汇管制的执行需要有一整套的官僚机器，这会带来巨大的管理成本。而对于进出口商而言，要遵守或逃避外汇管制，也要支付十分昂贵的法律和会计费用。第四，外汇管制还容易导致其他国家的报复。第五节汇率决定理论铸币平价理论

铸币平价论（theoryofmintpar）：是金币本位制（goldcoinstandardsystem）下的汇率决定理论。在金币本位制下，金币是用一定重量和成色的黄金铸造的，金币所含的一定重量和成色的黄金叫含金量（goldcontent）。在国际结算过程中，两个实行金币本位制国家货币单位的含金量之比叫铸币平价（mintpar或speciepar）。铸币平价是汇率的基础。在金币本位制下，汇率围绕铸币平价上下波动，而且黄金输送点（goldtransportpoints）为波动的界限。铸币平价理论

$4.8665±$0.03就是英镑和美元两种货币的黄金输送点。美国对英国的黄金输出点：$4.8665+$0.03=$4.8965；美国对英国的黄金输入点：$4.8665-$0.03=$4.8365。若美国对英国有国际收支逆差，汇率上涨。1英镑上涨至4.8965美元（铸币平价4.8665美元加黄金输送点0.03美元）以上（英镑太贵）时，则美国人不愿意用美元换取英镑，而宁愿购买黄金运送至英国偿还其债务。若英国对美国有国际收支逆差，则会以1英镑=4.8365美元（4.8665-0.03）的价格买卖美元。如果低于此点（美元太贵），英国宁愿购买黄金送往美国。铸币平价理论

美国例如，美国欠英国债务10英镑。汇率为1英镑=5美元，高于4.8965美元（黄金输出点）。（英镑升值，美元贬值）方案1：购买10英镑。花了50美元。方案2：运送黄金。50美元购买黄金23.22×50格令。运到美国后在换取英镑。可以换取英镑为[(23.22×50)-0.3]/113.0016)=10.2715英镑。多了0.2715美元。英国宁愿运送黄金。运送黄金各项费用，1英镑为0.03美元，10英镑为0.3美元。英国4.8965美元高于此点英镑太贵4.8365美元低于此点美元太贵铸币平价理论

Q3QEQ1Q2Q404.86654.89654.8365R=＄/￡D2D1D铸币平价黄金输出点黄金输入点SEE2E1Q:英镑数量美国：外汇为英镑直接标价法购买力平价理论购买力平价论（thetheoryofpurchasingpowerparity）：简称PPP理论，是卡塞尔（K．G．Cassel）在其1922年出版的《1914年以后的货币与外汇》（moneyandforeignexchangeafter1914）中第一次系统阐述的。指两国货币购买力的比率，有两种基本形式：绝对购买力平价（absolutePPP）和相对购买力平价（relativePPP）。购买力平价理论一、一价定律指在交易成本为零的情况下，某给定商品（i）的价格（Pi）如果按同一种货币计值，则在世界各国均相同。两国之间的商品套购活动能使同质同类商品具有等值的价格。购买力平价理论二、购买力平价的类型（一）绝对购买力平价汇率是两国货币在各自国家里所具有的购买力之比，也就是两国的物价水平之比。购买力平价理论（二）相对购买力平价指在一定时期内汇率的变化必须与同一时期内两国物价水平的相对变化成比例。指在一定时期内汇率变化的百分比等于同一时期内两国国内物价水平变化的百分比之差。购买力平价理论绝对购买力平价相对购买力平价概念购买力平价理论最直接的表述形式阐述了汇率随价格变动的趋势可操作性弱强实际应用多用于理论模型多用于付诸实施和统计验证几点结论：（1）购买力平价的理论基础是货币数量说。（2）汇率完全是一种货币现象，物价的变动会带来名义汇率反方向的等量调整。（3）购买力平价决定中长期内的均衡汇率。两种类型购买力平价的比较购买力平价理论三、购买力平价理论的扩展（一）非贸易商品与贸易商品的划分1．贸易商品符合购买力平价而非贸易商品不符合购买力平价。结论是，如果本国内部价格比率（internalpriceratio）上升，则本国货币升值，外国货币贬值。购买力平价理论三、购买力平价理论的扩展（一）非贸易商品与贸易商品的划分2．贸易商品不符合购买力平价。在其他条件不变的情况下，任何使外国可贸易商品和服务价格相对于本国可贸易商品和服务价格K的上升，都会导致本国货币升值，外国货币贬值。购买力平价理论（二）实际汇率（realexchangerates）是外国商品和服务相对于本国商品和服务的相对价格，可用于测试购买力平价的偏差程度。购买力平价理论如果PPP成立，那么原则上q的值应等于1。但验证的结果是实际汇率经常发生变动。偏差的原因：卡塞尔：购买力平价虽是重要的汇率决定因素，但并不是惟一的。多恩布什：暂时性偏差：劳动合同和不充分竞争等因素使得价格和工资的变化呈粘性，出现汇率超调。结构性偏差：是现实汇率出现长期偏离购买力平价的原因，像劳动生产率、技术进步、消费偏好、人口增长等的变化。购买力平价理论四、对购买力平价理论的验证与评价（一）对购买力平价理论的验证购买力平价理论在短期内是失效的，从长期来看是比较合适的；在通货膨胀十分高涨的时期，特别是恶性通货膨胀的情况下，汇率和价格的变化较为明显地趋于一致，购买力平价的有效性较为显著。购买力平价理论（二）对购买力平价理论的应用与评价应用：国民收入的国际比较，以及其他经济状况的国际比较。购买力平价理论（二）对购买力平价理论的应用与评价优点：（1）从货币的基本功能（购买力）角度来分析货币交换问题，符合逻辑；（2）开辟了从货币数量角度分析汇率问题的先河；（3）为国民经济的国际比较提供了更为科学的方法。不足：（1）没有反映出不同国家的同种商品的质量差异；（2）不同经济体的社会经济结构的差异、消费结构的差异、价格政策的区别，以及这些差异对于价格、汇率的影响均没有得到反映；（3）估算发展中国家的经济值和其他的经济数量时，大多会高估实际数量，而估算发达国家时大多低估。利率平价论利率平价论（interestrateparitytheory）：又称远期汇率论（forwardexchangeratetheory）。是凯恩斯在其1923年出版的《货币改革论》（tractonmonetaryreform）中提出的。主要研究国际货币市场上两国利率差与即期汇率和远期汇率的关系。利率平价论可分为抛补利率平价（coveredinterestrateparity）和无抛补利率平价（uncoveredinterestrateparity），两者的区别在于对投资者风险偏好的假定不同。利率平价论无抛补利率平价抛补的利率平价不同点对投资者的风险偏好假定投资者风险中性。没有覆盖掉汇率变动的风险没有假设投资者风险因素。采取措施覆盖掉汇率变动的风险投资者的行为投资者套利行为使得国际金融市场上以不同货币计价的相似资产的收益率趋于一致投资者不仅要考虑利率的收益，还要考虑由于汇率变动所产生的收益变动共同点在资本具有充分国际流动性的前提下，抛补与无抛补的利率平价均告诉我们：如果本国利率相对上升，本币将会预期贬值；如果本国利率相对下降，本币将会预期升值。利率平价论风险中性：投资者的风险效用曲线是线形的。一种确定性的收入所带来的效用与不确定性的两种结果所带来的效用水平相同。风险厌恶：一种确定性的收入所带来的效用要高于不确定性的两种结果所带来的效用水平。风险爱好：一种确定性的收入所带来的效用要小于不确定性的两种结果所带来的效用水平。效用U（x）0风险喜好风险厌恶152010利率平价论一、无抛补利率平价假设投资者风险中性，且市场交易费用为零。本国居民持有一单位本国货币，既可以将其存放于国内银行按国内利率取得收益，也可以将其按即期汇率S兑换成外国货币投放国外银行，按外国利率取得收益。本国1(1月1日)Sr*外国1/S(1月1日)Ser(1+r*)1/S(12月31日)(1+r*)St/S(1+r)(12月31日利率平价论两国收益相等时：无抛补利率平价的表达式。含义为：本国利率高于（低于）外国利率的差额等于本国货币的预期贬值（升值）幅度。利率平价论二、抛补利率平价未对投资者的风险偏好做出假定。套利者可以预先进行外汇买卖的交易，规避汇率风险。套利者在套利的时候，可以在期汇市场上签订与套利方向相反的远期外汇合同（掉期交易），确定在到期日交割时所使用的汇率水平。在抛补的利率平价中远期汇率已由合同确定。利率平价论（二）抛补的利率平价抛补的利率平价表达式是：抛补利率平价表明：本国利率高于（低于）外国利率的差额等于本国货币的远期贴水（升水）。利率平价论三、对利率平价理论的评价优点：考察的是资本流动与汇率决定之间的关系。对于预测远期汇率走势、调整汇率政策有着深远的意义。此外，该理论还使人们开始注意到在汇率问题研究上一直忽略的金融市场对汇率的影响。缺陷：第一，该理论是以“一价定律”为依据的，假设存在完全竞争的外汇市场，无市场壁垒，然而这在事实上是不可能的；第二，没有说清楚利率与汇率之间到底哪一个是自变量，哪一个是因变量。可以说是利率决定汇率，反过来也成立。货币模型货币模型（monetarymodel）是资产市场法的分支之一。货币法假定本国同国外债券有充分可替代性，而资产组合平衡法则假定本国同国外债券不具有充分可替代性。货币模型有两种：弹性价格货币模型（flexible-pricemonetarymodel），粘性价格货币模型（sticky-pricemonetarymodel）。货币模型弹性价格货币模型：代表人物：弗兰克尔（J.Frenkel）、穆沙（M.M