资产评估服务资产评估的基本方法

资产评估服务资产评估的基本方法

目录

第一节市场法......................................................................................................................1

一、市场法的概念...........................................................................................................1

二、市场法的应用举例...................................................................................................2

第二节成本法......................................................................................................................4

一、成本法的概念与评估思路.......................................................................................4

二、重置成本的计量.......................................................................................................5

三、有形损耗的计量.....................................................................................................10

四、功能性损耗的计量.................................................................................................13

五、经济性损耗的计量.................................................................................................15

第三节收益法....................................................................................................................16

一、收益法的概念.........................................................................................................17

二、适用收益法的前提条件.........................................................................................17

三、收益法评估的操作程序.........................................................................................17

四、收益法的计算.........................................................................................................18

第四节资产评估基本方法的比较与选择.........................................................................23

一、资产评估基本方法的优缺点.................................................................................23

二、基本评估方法的适用条件.....................................................................................25

三、基本评估方法的比较对照表.................................................................................25

四、本项目选用的评估方法.........................................................................................26

1

资产评估基本方法有三种：市场法是通过在现行市场上

搜集与待估资产相近的参照物及其近期交易价格等数据为

基础，经过类比对参照物进行差异分析与价格调整，从而推

定待估资产价值的评估方法；成本法是以待估资产现时重置

成本扣除其各项损耗，以此确定待估资产的价值；而收益法

则看重未来，是通过估测待估资产未来各期的预期收益进而

并折为现值，作为评估值。

资产评估的方法有很多，但比较常用的基本方法有市场

法、成本法和收益法。

第一节市场法

一、市场法的概念

市场法又称市场比较法或市价比较法，是利用现行市场

上与待估资产同样或类似的资产（参照物）的近期交易价格

为基础，经过直接比较或类比对参照物进行异同分析，并将

类似资产的市场价格进行调整，从而确定待估资产价值的一

种评估方法。市场法以均衡价值观为理论基础，是一种最简

单有效的方法，评估过程中的资料直接来源于市场，同时又

为即将发生的资产行为估价。

市场法以替代原则为灵魂，因为任何一个正常的投资者

都不会接受高于相同用途的替代品的价格，既然是待估资

产，就不能高于该资产的市场价，这才符合市场规律。在决

1

定是否选择市场法来评估资产价值时，首先要确定它是否具

有一个充分发育活跃的公开市场，其交易环境是否公平、监

督机制是否合理等系列条件。其次，还要看市场上是否具有

可比参照物及与相同的活动，是否能够搜集到相关交易数

据。市场法评估的主要步骤包括：

1.要有明确的资产评估对象，查找类似的参照物；

2.根据资产种类查找对资产价值影响较大的因素，并且

根据参照物对这些不同因素进行分析、并调整其价值，得到

最初结果；

3.初评结果进行分析，用统计分析或其他方法分析最初

结果的合理性。

二、市场法的应用举例

【例2-1】南阳市曹路镇有一待估宗地G需要评估，现

搜集到与待估宗地条件类似的于2011年进行交易的6宗地，

具体情况如表2-1所示：

表2-1类似的宗地交易案例数据

宗交易时交易情土地状

成交价容积率

地间况况

Ａ7004月+1%1.2+2%

Ｂ6894月+3%1.4-2%

Ｃ7233月-2%1.3-1%

Ｄ7105月01.0-3%

Ｅ6956月-1%1.5+2%

2

Ｆ6807月01.6+1%

Ｇ7月01.10

上表中成交价的单位为：元/m2。该城市2011年的地价

指数见表3-2：

表3-22011年南阳市地价指数表

时间

123456789101112

（月）

指数100102107109108112108109110108109114

另据调查，该市此类用地容积率与地价的关系为：当容

积率在1－1.5之间时，容积率每增加0.1，宗地单位地价比

容积率为1时的地价增加5%；超过1.5时，超出部分的容积

率每增长0.1，单位地价比容积率为1时的地价增加4%。对

交易情况、区域因素、个别因素的修正，都是案例宗地与待

估宗地比较，表中负号表示案例条件比待估宗地产差，正号

表示案例宗地条件优于被估宗地，数值大小代表对宗地地价

的修正幅度。

试根据以上已知条件，评估该宗地2011年的价值。

解：（1）建立容积率地价指数表

容1.1.1.1.1.1.51.6

积01234

率

地1010111112125＝100＋129＝125＋

价05050100×5%[（1.5100×

指－1）/0.1]4%[（1.6－

3

数1.5）/0.1]

（2）参照物数据的修正计算

评估价值＝参照物价格×交易日期修正系数×交易情况修

正系数×容积率修正系数×土地状况修正系数

108100105100

A.700××××=643(元/m2)

109101110102

108100105100

Ｂ.689××××=592(元/m2)

10910312098

108100105100

C.723××××=687(元/m2)

1079811599

108100105100

D.710××××=769(元/m2)

10810010097

108100105100

E.695××××=474(元/m2)

11299125102

108100105100

F.680××××=548(元/m2)

108100129101

（3）评估结果

以600元/m2左右为大致均值，案例D和E的数值振幅

超过120元/m2，为异常值，应予剔除。其他4个案例的结

果较为接近，取其平均值作为评估结果。

因此，待估宗地G的评估结果为：

（643＋592＋687＋548）/4＝617（元/m2）

第二节成本法

一、成本法的概念与评估思路

4

成本法又称重置成本法，是指在资产评估时按待估资产

的重置成本扣减其各项损耗价值来确定待估资产价值的方

法。其理论基础是生产费用价值论，因为在很多情况下，一

项资产的价值取决于其成本的高低。待估资产的重置成本，

也就是重新构建待估资产的现时成本。待估资产业已存在的

各项贬损因素，包括有形损耗和无形损耗。

待估资产评估值＝重置成本－有形损耗－功能性损耗

－经济性损耗

P＝Rc－Dp－Df－De

其中，

P—待估资产评估值

Rc—重置成本；

Dp—有形损耗；

Df—功能性损耗；

De—经济性损耗。

或者，评估值＝重置成本×综合成新率

二、重置成本的计量

重置成本包括复原重置成本与更新重置成本两种类型。

前者是指运用与原来设备相同的生产材料、标准、设计、技

术等，以时价构建具有相同用途资产的成本；后者是指运用

新的生产材料、标准、设计、技术等，并以时价构建具有相

同用途资产的成本。在评估资产价值时，如果这两种类型成

本资料齐全，应以更新重置成本数据为准，因为其成本更低

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廉、资产性能更好，这是资产评估替代原则的基本要求——

当市场上同时存在几种效能相同的资产时，应选择最低价格

作为评估价格。

重置成本的计量方法有很多，主要包括：直接法、物价

指数法、重置核算法、功能成本法、统计分析法等。

（一）直接法

直接法是根据市场交易数据直接确定设备重置成本的

方法，其前提条件是待估资产市场价格资料比较容易获得，

获得渠道有二：

1.历史价格资料。需要注意既有价格资料的有效性和可

靠性，鉴于厂家报价和实际成交价往往存在差异，评估人员

需要慎用厂家报价；同时要注意价格的时效性。

2.市场询价。根据替代原则，在同等条件下，评估人员

应选择可能获得的最低售价，及时向近期购买该厂同类产品

的客户了解实际成交价格。

（二）物价指数法

物价指数法是以资产的历史成本为基础，根据同类资产

价格变动指数来确定待估资产重置成本的方法。对一些难以

获得市场价格的资产评估，经常采用物价指数法。物价指数

分为定基物价指数和环比物价指数两种。

1.定基物价指数

定基物价指数是以固定时期为基期的指数，通常以100%

为基础，当物价指数大于100%，表明物价上涨；物价指数在

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100%以下，表明物价下跌。

【例2-2】某项固定资产2005年购进，账面原值为20

万元，购建时物价指数为150%，2011年上升为225%（定基

物价指数），试评估该设备的重置价格。

解：该固定资产重置价格＝原始成本×评估时的物价指

数/购进时的物价指数

＝20×225%/150%＝30（万元）

2.环比物价指数

环比物价指数是以上期为基期的指数。一般的环比

期以年为单位，当年同上年物价相比的倍数，通常也是用百

分比来表示。

【例2-3】某项资产2005年的历史成本为20000元，

环比物价指数见表４-3，计算2011年该设备的重置成本。

表2-32005-2011年环比物价指数表

年份2005200620072008200920102011

环比物

价

105108115102118106101

指数

（%）

解：待估资产的重置成本＝20000×（108%×115%×102%

×118%×106%×101%）＝32000（元）

使用物价指数法评估资产价值时，需要注意以下问题：

（1）选取的物价指数应与评估对象相配比，一般采用

某一类产品的分类物价指数，不可采用综合物价指数。

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（2）需要核查历史成本的真实性。

因为在资产使用过程中，其账面价值可能进行了调整，

当前的账面价值已不能反映真实的历史成本。

（3）构建资产的企业账面历史成本一般包括运杂费、

安装费、基础费以及其他费用。上述费用的物价指数往往是

不同的，需要分别计算。

（4）只能测算复原重置成本。

（5）进口资产使用物价指数法时需要应用资产出口国

的分类物价指数。

（三）重置核算法

如果搜集不到市场数据或物价变动数据，只能选用其它

重置成本计量方法。

重置核算法是以现行市价标准核算资产重置的各项成

本，包括：

1.直接成本费用；

2.间接成本费用，包括资金占用成本在内。直接成本是

指购建全新资产时所费的可直接计入购建成本的必要和合

理的部分；间接成本是指与资产形成有关但无法直接计入成

本而必须按比例分摊计算的部分，如企业管理费。

重置成本＝直接成本+间接成本

（四）功能成本法

这是以类似功能的资产作为参照物，根据其功能与成本

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之间稳定的函数关系推算待估资产重置成本的方法。

1.功能和成本呈线性关系：生产能力越大成本越高，且

呈正比关系，即生产能力比例法，适用于单项资产评估。

【例2-4】某炼钢炉全新价为10万元，年产量为600吨，

待估炼钢炉年产量为900吨，试用功能成本法确定待估炼钢

炉重置成本。

解：待估资产重置成本/待估资产年产量＝参照物重置

成本/参照物年产量

待估资产重置成本＝参照物重置成本×待估资产年产

量/参照物年产量＝10×900/600＝15（万元）

2.功能和成本呈指数关系：同一系列不同生产能力的设

备与其重置成本的变化呈某种指数关系，此时的功能成本法

演变为规模经济效益指数法，国外经验是该指数取值一般在

[0.4～1.2]之间。适用于生产流水线资产评估。

【例2-5】戴克公司×型笔记本电脑生产线年生产量为

72万台，已使用4年，市场上同类生产线价格为1500万美

元，设计生产能力为60万台，设规模效益指数为0.9，试评

估×型笔记本电脑生产线重置价格。

解：×型笔记本电脑生产线重置价格＝1500×（72/60）

0.9＝1767.48（万美元）

（五）统计分析法

选择待估资产中的代表性资产并精确估算其重置成本，

再依据资产重置成本与原始成本之间稳定的函数关系推断

9

全部待估资产的重置成本。

三、有形损耗的计量

资产的有形损耗即实体性损耗，又称实体性贬值，它包

括两种磨损：第Ⅰ种有形磨损和第Ⅱ种有形磨损，前者是资

产在使用过程中因外力所致的物理性耗损带来的贬值，这是

资产有形损耗的主要成分；后者则是资产闲置过程中因自然

力作用而形成的贬值。

有形损耗的测算方法有观察法、使用年限法、和修复费

用法。有形损耗可以用实体性贬值率来表示，它是实体性贬

值与重置成本的比例。

αp＝Dp/Rc

αp代表实体性贬值率。

（一）观察法

是指由具有专业知识和丰富经验的工程技术人员对待

估资产的实体各主要部位进行技术鉴定，并综合分析资产的

设计、制造、使用、磨损、维护、修理、大修理、改造情况

和物理寿命等因素，将评估对象与其全新状态相比较，考察

由于使用磨损和自然损耗对资产的功能、使用效率带来的影

响，判断待估资产的成新率，从而估算实体性贬值的一种测

算方法。计算公式为：

资产实体性贬值＝重置成本×（1－实体性成新率）＝重

置成本×实体性贬值率

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（二）使用年限法

使用年限法假设资产的贬值与其实际使用年限成正比，

使用年限有名义已使用年限与实际已使用年限两种，使用时

需要加以区别。名义已使用年限是指资产从购进使用到评估

时的年限，可以通过会计记录、资产登记簿等渠道查询；而

实际已使用年限是指资产在使用中实际有形损耗的年限。由

于资产在使用中负荷程度不同，必须将资产的名义已使用年

限调整为实际已使用年限，这可以通过资产利用率来调整。

实际已使用年限＝名义已使用年限×资产利用率

其中，

截止评估日资产累计实际利用时间

资产利用率=´100%

截止评估日资产累计法定利用时间

当资产利用率>1时，表示资产超负荷运转，资产实际

已使用年限比名义已使用年限要长；当资产利用率＝1时，

表示资产满负荷运转，资产实际已使用年限等于名义已使用

年限；当资产利用率<1时，表示开工不足，资产实际已使用

年限小于名义已使用年限。

实际已使用年限

资产的实体性贬值＝（重置成本-预计残值）´

总使用年限

资产的实体性贬值＝（重置成本-预计残值）×实体性

贬值率

其中，预计残值是指待估资产在清理报废时净收回的

金额，残值不发生贬值，所以式中扣除了预计残值。在资产

评估实务中，往往只考虑数额较大的残值，残值数额较小时

11

常常忽略不计。总使用年限指的是实际已使用年限与尚可使

用年限之和，后者是根据资产有形损耗情况，预计资产的继

续使用年限。

（三）修复费用法

利用恢复资产功能所支出的费用金额来直接估算待估

资产实体性贬值的一种方法。如果资产可以通过修复恢复到

其全新状态，可以认为资产的实体性损耗等于其修复费用。

这种方法假设待估资产所发生的实体性损耗是可补偿性的，

那么用于补偿（修复）实体性损耗所发生的费用就是设备的

实体性贬值。需要区分可补偿（修复）性损耗和不可补偿

（修复）性损耗。前者是指可以用技术上、经济上可行的方

法修复的实体性损耗；后者则是从经济角度判断修复不划算

或是在技术上不可修复的实体性损耗。

修复费用法计算公式是：

实体性贬值＝可补偿费用＋（重置成本－可补偿费用）

×实体性贬值率

即不可补偿的实体性损耗采用“使用年限法”来计算

【例2-6】有一台加工铝合金门窗窗框的数控角码机，

重置成本为50万元，已使用5年，其经济使用寿命约15年，

现在其数控系统损坏需要维修，估计修复费用约5万元，设

备的其他部分工作正常。试求该数控角码机实体性贬值

解：重置成本：50万

可修复性损耗引起的贬值：5万

不可修复性损耗引起的贬值：（50－5）×5／15＝15万

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实体性贬值：（5＋15）＝20万

实体性贬值率：20／50＝40%

四、功能性损耗的计量

资产的功能性损耗，主要是由于新技术新材料新工艺不

断出现或科学技术进步带来的，具体存在两种表现形式，第

Ⅰ种功能性贬值和第Ⅱ种功能性贬值。

（一）第Ⅰ种功能性贬值（超额投资成本）

由于新技术新材料新工艺不断出现使得相同功能的资

产的重新构建成本比过去降低，即更新重置成本低于复原重

置成本，待估资产中有一部分超额投资成本得不到补偿，这

部分超额投资成本引起的贬值被称为第Ⅰ种功能性贬值（又

称为一次性贬值），

超额投资成本＝复原重置成本－更新重置成本

需要注意的是，在这种情况下，相同功能的资产本身技

术结构和经济性能并未根本改变，待估资产尚可正常使用，

无须更新。如果选用了复原重置成本，应该考虑是否存在超

额投资成本引起的功能性贬值；如果直接选用了更新重置成

本，因为第Ⅰ种功能性贬值因素已经计入，无须重复考虑；

如果选用现行市场价格作为重置成本，也无须重复考虑超额

投资成本。

（二）第Ⅱ种功能性贬值（超额营运成本）

由于科学技术进步出现了性能更加完善、生产效率更高

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的资产，致使待估资产在人力物力和财力等方面的日常运营

费用相对增加、以及生产效率、产品质量等经济效果相对降

低的程度，即超额运营成本，称为第Ⅱ种功能性贬值。诸如

彩电、音响、电脑、手机等因技术进步造成功能性过时，导

致待估资产贬值。

第Ⅱ种功能性贬值达到一定程度时，需要用新资产来代

替待估资产，或至少要对其进行技术改造。通常，第Ⅱ种功

能性贬值可以通过计算超额营运成本的税后现值来计量，具

体步骤如下：

1.将待估资产的年运营成本与功能相同但性能更好的

新资产年运营成本加以比较。

2.计算二者的差异，确定年净超额运营成本。由于企业

支付的运营成本是在税前扣除的，企业支付的超额运营成本

会引致税前利润额下降，所得税额降低，使得企业负担的运

营成本低于其实际支付额，即超额运营成本还具有节税效

果。所以，年净超额运营成本是年超额运营成本扣除所得税

之后的余额。

3.估计待估资产的剩余寿命。

4.以适当的折现率将待估资产在剩余寿命内的年净超

额运营成本折现，这些折现值之和即为待估资产的第Ⅱ种功

能性贬值。

第Ⅱ种功能性损耗＝∑待估资产的年税后超额运营成

本现值

＝∑（旧技术的单位生产成本—新技术的单位生产成

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本）×年生产量×（1—所得税率）×各年折现系数

【例2-7】某套生产自动控制装置，正常运行需要6名

操作人员，目前同类新式控制装置只需4名操作人员，设操

作人员年均收入48000元，待估装置尚可使用3年，所得税

25%，折现率10%，请计算待估装置的功能性贬值额。

解：（1）待估装置年超额运营成本＝（6-4）×48000

＝96000（元）

（2）待估装置年超额运营成本净额＝96000×

（1-25%）＝72000（元）

（3）待估装置超额运营成本净额折现＝72000×2.4869

＝179056.8（元）

在日常生产过程中，资产价值往往随时间变化、技术进

步等而变化，从而导致待估资产成本发生变化。所以，还需

要了解待估资产的使用年限，以及以往使用中出现的贬值情

况，同时，货币时间价值、物价和税收等因素变化也会带来

资产价值的变化，所以还要考虑到折现率、物价指数、所得

税率等方面的影响。

五、经济性损耗的计量

经济性损耗，也称外部损失，是指资产外部条件的不利

影响带来的待估资产的价值损失，包括经济形势不佳、自然

灾害、战争、骚乱等外部投资环境欠佳导致运营设备利用率

下降、闲置，并由此引起设备运营收益的减少。各种外部不

利因素影响潜在经济回报，直接影响资产或物业的市场价

15

值。

经济性损耗的计量，首先要调查影响企业和资产损耗的

经济条件的存在；其次，调查任何经济性损耗的原因，并以

某种客观方式认证。经济性损耗存在于任何行业或资产，具

体可能体现在市场竞争加剧导致对本企业产品需求降低、生

产能力相对过剩；行业性生产能力过剩；原料供应紧张或涨

价严重；国家能源、环保等法律或政策变化导致生产成本提

高或迫使待估资产强制报废等等。

从某种程度上讲，经济性损耗类似于机会成本概念，当

某项资产产生的经济回报率小于同价值资产产生的社会基

准回报率时，经济性损耗便出现了。通过单纯资金投资不能

降低经济性损耗，但经济性损耗却可以改变甚至通过改变行

业条件而变为零，甚至还可能会出现“经济性增值”。

【例2-8】某无纺布产品生产流水线，根据2003年购建

时的市场需求，设计生产能力为年产2000万件，2008年以

来由于国际市场需求发生了趋势性逆转，每年实际产量骤降

到500万件，75%的生产能力闲置。该流水线重置成本为3000

万元，规模经济效益指数为0.75，实体性损耗忽略不计，请

计算该流水线的经济性贬值。

解：该流水线的经济性贬值＝[1-（500/2000）0.75]×

3000≈1939.34（万元）

第三节收益法

16

一、收益法的概念

收益法又称收益现值法，是通过估测待估资产未来预期

收益并折成现值，借此来确定价值的一种评估方法。收益法

确立是根据艾尔文·费雪所说的资本能够带来一系列未来

收入，所以其价值实质上就是对其未来收入的折现值，即未

来收入的资本化。也就是说，一个正常的投资者在购置或投

资于待评估资产时，他所支付的货币不会高于他所购置或投

资的资产在未来所能能给他带来的价值回报。一般来说，收

益法就是通过把资产购买者期望的收益转化为价值，反映购

买者所能接受的最高价格。收益法的基本要素包括（1）待

估资产的预期收益；（2）折现率或资本化率；（3）待估资

产取得预期收益的持续时间。

二、适用收益法的前提条件

1.待估资产的未来价值可以预测并且要保持稳定，同时

还要对于它的未来预期可以用货币加以计量。

2.评估资产的所有者承担的风险同样可以用货币计量，

并且反映在折现率的数值中。

3.待估资产预期获利的年限是可以预测的。

三、收益法评估的操作程序

1.搜集验证有关经营、财务状况的资料，并分析对比这

些指标以及发展趋势；

17

2.预测这些资产的未来收益、折现率、收益期；

3.计算这些资产的收益现值，从而确定其价值。

四、收益法的计算

根据其复杂程度收益法，可分为：

（1）稳定化收益法；

（2）未来收益折现法。

【例3-9】一笔能持续带来年收益率为8%、年收益为2

000元的初始投资为多少？

解：资产价值＝资产的年收益率/适当的资本化率

V＝2000/8%＝25000（元）

（一）稳定化收益法

稳定化收益法采用简单测算年收入（即稳定的收益）以

及单一的资本化率来确定资产价值。

1.稳定化收益水平的确定。可以通过对待估资产过去产

生的收益趋势的分析来确定，过去的收益走势主要有三种类

型：

（1）平稳趋势模式。这种情况下收益是以或多或少稳

定的比率在增长或下降，处理这种情况最便捷的办法是把最

近一年的收入作为代表性的、稳定化了的收益水平。

【例2-10】将下表中的2009年的收入作为稳定化了的

收益水平。

表2-4过去5年某项资产带来稳定增长的年收益

年份收入（$）收入变化率（%）

18

20051000—

200610505

200711035

200811585

200912165

（2）不稳定增长趋势模式（处在周期性市场扩张当中

的企业），但收入增长幅度相对稳定。

【例2-11】将如下的历史收入取简单平均数作为未来稳

定化了的收益水平。

表2-5过去5年某项资产带来增长幅度相对稳定的年

收益

年份收入（$）收入变化率（%）

20051000—

2006120020.00

20071080-10.00

2008129019.00

20091250-3.00

平均数1164

（3）不稳定趋势：在待估资产过去的收入过于不稳定

情况下，不宜使用稳定化收益法。

2.资本化率的确定见后文。

（二）未来收益折现法

19

这种方法需要对过去的待估资产财务走势作深入分析，

借以识别收益的平稳性或不稳定性以及产生这种模式的原

因，从而推断未来各期的适度收益水平。

预测未来收益的方法主要有三种：

1.建立以往收益的时间序列方程，然后假定该时间序列

还将持续（对以往的数据进行回归技术分析）。当以往的收

益符合合理的平稳增长模式时，比较适用。

【例2-12】按时间序列计算的回归方程：总收益＝（年

份数×83）—163638

表2-6过去5年某资产带来的年收益表2-7未

来5年该资产带来的年收益

年份总收益（$）年份总收益（$）

2005100020101532

2006115020111615

2007121020121698

2008130020131781

2009134020141864

2.分别测算收益的各组成部分，然后加总。当被估资产

有两个以上的主要收益来源时，比如一家企业有不止一条生

产线，每种收益来源都有不同的增长特点和未来的潜力时，

比较适用。如果有理由认为这些收益的来源都是稳定的，就

可以分别对其应用时间序列方法。

3.间接预测收益。在这种情况下，首先需要确定收入与

支出的动因，然后建立收益与这些因素之间的数量关系，再

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根据对这些因素未来的预测，估算出相关的未来收益水平。

这种间接方法可能比较难，因为它要求对收入和支出背后的

动因作较为深入的分析，在银行或其它企业的购并业务中，

由于切合实际而常被采用。

（三）资本化率与折现率的选择

这属于收益法的第二个关键性决策领域。

1.资本化率＝折现率－未来年收入增长率

在资产评估实务中，待估资产的未来年收入增长率一般

不会超过折现率，因为，折现率＝无风险收益率+风险报酬

率，风险报酬率往往会随企业未来年收入增长率提高而水涨

船高，但不可能长期都以极快的速度增长，并且增长越快风

险越大，折现率也越高，这也符合风险和收益的匹配原理。

当未来年收入增长率＝0时，资本化率＝折现率，即预

期的每一期收入是永续的。事实上，资本化率和折现率没有

质的区别，只是考察时间存在差异而已：折现率是有限年间

的折现比率，资本化率是永续年间的折现率。

2.折现率的确定方法有三种，求和法、资本成本加权法

和市价比较法。

（1）求和法

折现率可被视为包含无风险报酬率和风险报酬率组成，

每一部分可以分别处理，然后加总。

其中，无风险报酬率是一个投资者在现成市场中较有把

握取得的回报水平，如美国政府债券收益率。美国政府短期

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债券常被认为最没有风险，然而从评估目的出发，通常最好

采用一年以上的政府债券利率作为基础利率：虽然在平价变

现方面长期债券会有较大风险，但由于评估通常涉及基于长

期收益走势的估测价值，所以对于无风险收益率来说，更具

可比性和相关性。

其中，折现率的风险报酬率部分，必须反映出两种风险，

经营风险和市场风险（资产经营的市场环境）。

风险报酬率的起点估算：可以对一笔资产各种投资的收

益率减去无风险收益率的结果进行分析，那个差额就是风险

报酬率。如某企业为收购一个项目而从银行借款，如果银行

要求的利率是1６%（通过银行自身开发的信托理财产品名义

借出），无风险报酬率是８%，而该资产又与待估资产相似，

则风险报酬率至少不低于８%。

根据资本资产定价模型，一项资产的预期收益率＝无风

险收益率+反映特定行业和企业风险的总风险报酬率。其中，

总风险报酬率＝系统性风险报酬率×非系统性风险系数β

（β是特定证券风险报酬率与证券市场上所有证券平均风

险报酬率之比）。

（2）资本成本加权法

【例2-13】试用资本成本加权法计算折现率。

根据下表数据资料，资本加权平均成本＝7.5%×25%+9%

×35%+15%×40%＝11.03%

表2-8某资本各组成部分的比例及成本

资本的构成占资本的税前成本税后成本

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部分比例

第一顺序偿25%10%7.5%

还债务

第二顺序偿35%12%9%

还债务

所有者权益40%20%15%

资本加权平均成本