国博电子-+高价值组件核心供应商有望受益卫星互联网大规模建设

证券分析师资格编号：S0120524070003投资要点邮箱：liht＠研究助理市场表现lT/R组件及射频芯片优质供应商，军民两端行业领先。公司主要从事有源相控阵T/R组件和射频集成电路相关产品的研发、生产和销售，是目前国内能够批量提供有源相控阵T/R组件及系列化射频集成电路产品的领先企业。公司是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵T/R组件研发生产平台。民用领域，公司作为基站射频器件核心供应商，砷化镓基站射频集成电路技术处于国内领先、国际先进研究助理市场表现34%国博电子沪深300水平，在B01的供应链平台上与国际领先企业，如Skyworks、Qorvo、住友等同34%17%台竞争，系列产品在2、3、4、5代移动通信的基站中得到了广泛应用。0%-17%-34%有源相控阵雷达步入主流，公司产品充分受益。相控阵雷达是当前雷达的重点发展方-51%向，广泛运用于机载雷达和舰载雷达，具有扫描时间快、抗干扰能力强、可靠性高-69%2024-012024-052024-09等特点。现代军用雷达中最为广泛应用的相控阵雷达已有机载火控雷达、预警机-69%雷达、陆基防空雷达等多款类型研制成功，有望在数年内大规模列装。有源相控阵沪深300对比1M2M3M雷达（AESA）将逐渐替代机械扫描雷达、无源相控阵雷达成为主流，并逐步替代绝对涨幅(%)-6.16-4.123.90单一功能雷达，向多功能相控阵雷达方向发展。T/R组件的成本约占整个相控阵雷相对涨幅(%)-6.63-5.275.96达系统造价的60%,是固态有源相控阵雷达的核心。公司作为T/R组件的核心供应资料来源：德邦研究所，聚源数据商，有望在这一产业变化中充分受益。相关研究卫星互联网进入大规模建设阶段，核心组件放量在即。11月30日，我国首个商业航天发射场海南商业航天发射场首次发射取得圆满成功。新型运载火箭长征十二号成功将卫星互联网技术试验卫星、技术试验卫星03星送入预定轨道。商业航天发射场正式投入使用，我国发射场地数量进一步提升。11月20日，上海垣信卫星科技有限公司与巴西国有通信企业TelecomunicaesBrasileirasS.A.正式签署合作备忘录。预计垣信卫星将在2026年为巴西地区提供正式的商用服务。此外，垣信卫星已经与30多个国家启动业务洽谈。垣信分别于8.6，10.15，12.05三次发射卫星，时间间隔越来越小，已进入常态化和航班化发射通道。我们认为随着发射能力的逐步完善以及下游需求的初步建立，卫星互联网或已经进入规模化建设。卫星载荷中，相控阵天线是低轨通信卫星的核心部分，T/R组件又是相控阵天线的关键。我们认为，公司作为国内T/R组件的核心供应商，或将在卫星互联网规模化建设过程中充分受益。相关研究投资建议：我们预计公司2024-2026年总收入为2,850/3,648/4,419百万元，归母净利润457/625/761百万元。对应12月26日PE倍数为62.65/45.77/37.61倍。根据公司招股说明书及主营业务对比，选取雷电微力、铖昌科技、卓胜微作为可比公司，可比公司2024-2026年平均PE倍数为71.30/49.89/39.18。公司市盈率略低于可比公司平均水平，我们认为公司T/R组件产品营收将在明年有所改善，且在卫星互联网建设过程中将充分受益，预计未来公司将具有高成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：卫星互联网建设不及预期；下游客户需求不及预期；5G-A建设不及预期公司首次覆盖国博电子（688375.SH）2/23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明股票数据主要财务数据及预测主要财务数据及预测20222023备注：净利润为归属母公司所有者的净利润公司首次覆盖国博电子（688375.SH）3/23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.公司概况 61.1.T/R组件及射频芯片优质供应商，军民两端行业领先 61.2.国家控股结构稳定，直接大股东技术背景深厚 61.3.营收承压，盈利能力稳定 71.4.预计集成电路市场需求持续，核心产品深度服务国防 92.T/R组件领军者，受益卫星互联网建设需求 2.1.有源相控阵核心组件，国内最大生产研发平台 2.2.三大细分需求支撑T/R组件营收 2.3.空间段重要组件，受益卫星互联网规模化建设 3.通信基础设施建设持续，终端产品打开消费电子市场 3.1.高频落地推动射频新需求，地方政府加速推动新业态 3.2.产品性能国内领先，有望受益基站、终端增量发展 4.收入预测及估值分析 204.1.收入预测 204.2.估值分析 205.风险提示 214/23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图1：国博电子发展历程 6图2：国博电子股权结构（截至2024-9-30） 7图3：2019-2024Q3公司总营收，净利润（亿元）及增速 8图4：2019-2024Q3公司销售净利率及销售毛利率 8图5：2019-2024Q3公司费用率情况 8图6：2002-2024年10月我国集成电路产量、出口数据 9图7：2021-2025全球集成电路市场规模（亿美元） 9图8：2019-2023年公司营收构成 图9：2019-2021年公司军品、民品业务占比 图10：无源相控阵天线简化构成图 图11：有源相控阵天线简化构成图 图12：机械扫描雷达导引头 图13：相控阵雷达导引头 图14：2019-2022年中国有源相控阵雷达市场规模测算 图16：3GPP技术版本冻结时间表和R185G-AdvancedNTN技术标准 图17：星链卫星在轨情况（截至2024年12月18日） 图18：垣信卫星三次发射 图19：卫星互联网组成部分 图20：卫星载荷、平台成本拆分 图21：通信卫星的载荷构成 图22：天线阵列增益计算公式 图23：感知分辨率计算公式 图24：GaN芯片性能对比 图25：基于不同材料天线体积变化情况 图26：基站通信系统结构 表1：国博电子高管履历 7表2：公司主要产品 9表3：地方政府卫星互联网发展规划 表4：各省市低空经济相关政策 5/23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明表5：公司营业收入预测及拆分（亿元） 20表6：可比公司估值（截止日期：2024-12-26） 20公司首次覆盖国博电子（688375.SH）6/23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明系列化射频集成电路产品的领先企业，核心技术达到国内领先、国际先进水平，公司主要客户为各科研院所和整机单位、移动通信设备制造发生产平台。民用领域，国博电子主要产品的性能指标已处于国际先进水平。国博电子作为基站射频器件核心供应商，砷化镓基站射频集成电路技术处于国内领服务和应用。在固态器件与微系统领域和光电显示与探测领域，均建立了相对完公司首次覆盖国博电子（688375.SH）7/23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明员级高级工程师/高级工程师职称，有较深的员级高级工程师职称并兼任中国电子科技集团公司第五十五研究所所长。董事仲张峰具有高级工程师职称并兼任中电国基南方集团有限公司产业发展部主任，中国电子科技集团公司第五十五研究所产业发展党委副书记；中国电子科技集团公司第五十八公司党委书记，执行董事，总经理；南京国博电子有限公司董事中电国基南方集团有限公司党委书记，董事长资部总经理；华为技术有限公司企业发展部投资总与法务部高级经理；中电科投资控股有限公司投资并兼单片电路应用开发部主任，副所长；中电国基南方集团有部副主任；中国电子科技集团公司第五十五今，任中电国基南方集团有限公司产业发展部主任，中国电子科技集团公司公司首次覆盖国博电子（688375.SH）8/23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明0销售毛利率在稳定在30%左右，2023年销售毛利率为32.28%，销售净利率为公司费用率波动上行。2020年由于公司规模扩张，导致管理费用由2019年的三季度，由于公司营收下滑，同时费用支出没有显著收缩，因此公司费用率出现公司首次覆盖国博电子（688375.SH）9/23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明国博电子建立了以化合物半导体为核心的技术体系和系列化产品布局，产品射频放大类芯片、射频控制类芯片等，均属于模拟集成电路。主要应用于相控阵2002年至2023年我国集成电路产量及出口量CAGR分别为18.22%和18.13%0800000磁波信号，并在工作带宽内进行幅度相位控制的功能模块，是有源相控阵雷达实现波束电控扫描、信号收发放大的核心组件。整个雷达系统由成百上千个辐射器波束形成器的控制下，对信号幅度和相位进行加权控制，最终实现波束在空间的公司首次覆盖国博电子（688375.SH）10/23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明有源相控阵雷达系统的体积、重量、成本和功耗。根据雷达的不同工作环境和不和大功率放大模块，产品覆盖多个频段，主要应用于移动通信基站等领域。大功率控制模块是大功率移动通信系统信号发射和接收时信号控制的一个重要器件，对系统的性能有直接影响，通常位于通信系统的最前端，用于实现信号收发间的切换。大功率放大模块的功能是实现基站发射链路的信号功率放大，与功率控制模块共同组成了基站发射链路射频的最前端。大功率放大模块对整个基站发射信号质量、效率、功耗等一系列性能产生决定性的影响，是基站射频系统中关键的声放大器一般用于实现接收通道的射频信号放大，处于接收链路的前端，低噪声放大器的性能对整个通信设备的信噪比等指标至关重要。功率放大器的作用是对发射通道的射频信号进行放大，是无线通信设备射频的核心组成部分，影响整个器。射频开关是指可对射频信号通路进行导通和截止的射频控制元件，用于信号切换到不同的信号通路中去。数控衰减器主要用来控制微波信号幅度，实现对信号的定量衰减，通过数控衰减器调整射频链路的信号幅值，能够保证信号处在合资料来源：公司招股说明书，公司年报（202公司首次覆盖国博电子（688375.SH）11/23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明营收比例达到84.95%。2023年T/R分为无源相控阵雷达（PassiveElectronical发射机和一个接收机，发射机产生的高频能量，经计算机主动分配给天线阵的各个单元，目标反射信号也是经各个天线单元送达接收机统一放大；AESA的每个射和接收电磁波，因此在频宽、功率、效率以及冗度设计方面均比无源相控阵有公司T/R组件事业部整合自中国电科五十五所微系统组件业务。已构建起覆盖X波段、Ku项，产品广泛应用于弹载、机载等领域。已具备年产数十万通道有源相控阵T/R平台，除整机用户内部配套外，国博电子产品市场所所公司T/R组件产品下游应用，可以进一步划分为：1、精公司首次覆盖国博电子（688375.SH）12/23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明导引头作为精确制导武器的―眼睛，可有效地把导弹和目标关联起来并输出它们之间的相对运动信息。导引头决定整个精确制导武器更新换代的方向，是价分。无论何类导弹,弹上制导分系统和稳定控制分系统(自动驾驶仪和舵机系统)都占成本的较大比例,两者之和将达到导弹成本的40%～60%。按照探测系统的不同，导引头主要可分为光学制导和雷达制导两大类。雷达导引头利用不同物体对电磁波的反射或辐射能力的差异来发现目标和测定目标的雷达导引头凭借灵敏度较高、信号处理能力较强、可靠性较高等特点，未来将逐步替代无源相控阵雷达，成为弹载武器的倍增器。由于有源相控阵雷达的每个辐有源相控阵雷达将逐渐替代机械扫描雷达、无源相控阵雷达成为主流，并逐公司首次覆盖国博电子（688375.SH）13/23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明0资料来源：前瞻产业研究院、铖昌科技、For波，实现两个或多个地球站之间或地球站与航天器之间通信的一种通信手段。卫星通信由于覆盖面大、部署快，不受地面情况影响，因此一直被视为特殊地理位特点的宽带通信技术的成熟，通过通信卫星实现互联网接入已经成为可能。受有源相控阵雷达技术体制的发展，在卫星通信领域中无论是空间段还是用户终端，都将有大量的产品采用相控阵模式，在空间段主要是利用相控阵天线的多波束、敏捷波束能力，在用户终端则是看中其低轮廓、灵活波束的处理能力等，上述技术都决定了有源相控阵体制在卫通通信中的广泛应用，同样也带来了大量的T/R14/23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明（2024-2028年）》动”资料来源：重庆发改委，北京政府网，上海政府网，成力指标体系，其中泛在连接旨在加强连接性，以缩小数字鸿沟，重点是解决目前没有覆盖或几乎没有覆盖的地区，特别是农村、偏远和人口稀少的地区，卫星互务，其中大部分是星链卫星的发射。星链计划目前已经形成了庞大的卫星通信网系。中国电信推出了基于高轨天通卫星的手机直连卫星业务，实现了在不改变用15/23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明商业航天发射场海南商业航天发射场首次发射取得圆满成功。新型运载火箭长征三次发射卫星，时间间隔越来越小，已进入常态化和航班化发射通道。我们认为随着发射能力的逐步完善以及下游需求的初步建立，卫星互联网或已经进入规模16/23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明天发展报告，卫星平台结构成本中，姿控系统占比最大航天领域均开展了技术研发和产品开发工作，多款产品已开始交付客户。我们认充分受益。50%30%20%50%70%80%定制卫星批量卫星商业公司理想值载荷平台资料来源：艾瑞咨询，德邦研究所资料来源：开运集团官网，德邦研究所公司首次覆盖国博电子（688375.SH）17/23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明类创新技术和应用落地。中国电信则专注于打造包括上下行超宽带、通感一体、现更宽频谱带宽，提升数据传输速率。由于引入的是频率更高的频谱，对应的衰192个振子，每三个振子视为逻辑上的一个天线，共用一套射频链路，合并为一个通道TRx。因此，在通信基站整体尺寸没有显著变化的前的增长将对应提升射频链路数量以及集成度的要求。作为通信设备厂家的代表，临低时延和高可靠性的挑战，要求精确的波束成形和稳定的信号传输，需要对现天线阵列增益计算公式G=G阵元增益+G分集增益+G赋形增益+G极化增益G分集增益=10lg（阵元数/PA）G赋形增益=10lg（通道数/2）5G阵元增益在4.5-6dBi为保证毫米波和5G中频覆盖一致，增加天线振子及配套芯片密度或成为行业发展趋势。感知性能指标距离分辨率角度分辨率速度分辨率计算公式∆R=C⁄2Bθ3dB≈0.886λ⁄DΔv=λ⁄2NsymTrc表示光速，B表示信号带宽，λ表示波长，D表示天线阵列孔径，Nsym表示感知信号脉冲或者符号个数，Tr表示感知脉冲的重复周期速度分辨率可以通过减小波长、增加感知信号时长获取；而角度分辨率则需要减小波长、增加阵列孔径。高频谱的应用将有助于实现通感一体落地，有望支持一些单独通信网或者感知网都无法支持的新业务，如低空经济、智慧交通、智慧生公司首次覆盖国博电子（688375.SH）18/23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明《山东省低空经济高质量发展三年行动方案（2025设施网基本建成，覆盖上中下游的特色产业链基《广东省推动低空经济高质量发展行动方案（2024—20示，其重点任务涵盖技术创新、安全管控、低运行服务技术支撑体系、基础设施及低空飞行《深圳市支持低空经济高质量发展的若干措施》引培低空经济链上企并批量交付。国博电子推出的新一代金属陶瓷封装GaN射频模块及塑封PAM等产品在线性度、效率、可靠性等主要产品性能与国际主流产品水平相当，产品覆盖面、种类、技术达到国际先进厂商水平。公司基站射频芯片开发紧跟市场需平。多款射频集成电路已应用于5.5G通感一体基站中。应用于基站新一代智能天线的高线性控制器件业务批量供货，并针对5.5G通信的发展需求持续进行产公司首次覆盖国博电子（688375.SH）19/23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明货量边际改善，有望重回上升通道。公司已在终端中得到应用的射频产品，或将公司首次覆盖国博电子（688375.SH）20/23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明入商用阶段，预计将对基站建设以及终端设备更新起到积极作用。我们预计公司射频芯片2024-2026年营收增速分别为2%/3%/3%。YOYYOYYOYYOY有所改善，且在卫星互联网建设过程中将充分受益，预计未来公司将具有高成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。资料来源：Wind，德邦研究所（注：国博电子盈利预测来自德邦研究公司首次覆盖国博电子（688375.SH）21/23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3、5G-A建设不及预期：公司射频相关产品在终端领域得到应用公司首次覆盖国博电子（688375.SH）22/23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明利润表(百万元)20232024E利润表(百万元)20232024E每股指标(元)每股经营现金流每股股利0.630.510.70P/E52EV/EBITDA35.7335.6527.96