2025年新能源车需求展望：终端需求逻辑切换政策周期翘首以盼

终端需求逻辑切换，政策周期翘首以盼---2025年新能源车需求展望张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu025583@同比增长23%（+290万辆）至1575万辆。其中，中国内需、欧洲、美国占比约为7中国1）2024年内需存在超预期的换购需求的支撑，但是对2025年需求或形成透支，预计透支规模约为70万辆左右，内需判断需锚定以旧换新政策的变化2）新能源车需求仍在扩张周期，具备稳定增长的条件，新能源车对燃油车的替代有望受到供需两侧的共振推动，通过车企销量目标规划和达成率路径推演，叠加透支效应与以旧换新政策的预期，在压力认为以旧换新政策延续的概率较大，预计实际增速或偏向乐观情景的概率更甚。（3）向新兴市场开拓叠加自身产品竞争力优势，中国新能源车出口市场不必过度悲观。欧洲：补贴退坡边际压制效应弱化，碳排放考核新周期提供机的主要逻辑。欧洲汽车行业将在2025年迎来新的碳排放考核周期，更严的目美国：政策风向指引周期重塑，新能源车需求增长乏力。从特朗普当前对新能源方向的态度，以及美国降息路径和车贷违 3 3 4 6 6 6 8 23请务必阅读正文之后的免责条款部分22021-2022年全球新能源车需求加速扩张，中国为1.2024年新能源车市场回顾：内需偏强支撑，外需相对疲软预计2024年全球新能源车销量有望同比增长政策支持与车企发力形成良好的共振作用，包括政策端以旧换新、购置税优惠，以及车企端降价促销和中低价位潜在市场的开拓等。其中，以旧换新政策效果最为凸显，根据我们测算，其对新能源车内需或形成约10%以上的增速提升。但是2024年出口市场增速不容乐观，由2023年的77%下滑至6%，除了基数效应影响以主要的拖累点在于向欧洲和美加地区的出口，其他地区出口仍维持正增长。欧美地区需求主要受到补贴退坡的压制和高利率环境的反噬作用，叠加其贸易壁垒对中国出口市场的制约。具体情况可参见国泰君安期货数据月1200100080060040020012001000800600400200中国新能源汽车累计销量中国累计同比450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%2020/082020/112021/022021/052020/082020/112021/022021/052021/082021/112022/022022/052022/082022/112023/022023/052023/082023/112024/022024/052024/08资料来源：中汽协，国泰君安期货研究中国新能源汽车销量20192020202120222023202480604020001-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31资料来源：中汽协，国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3中国新能源汽车销量（万辆）2022年环比2023年环比2024年环比43.2-18%40.8-6%-51%-6%72.979%-39%79%2月33.3205%-23%52.558%29%22%47.7-9%-35%29%3月48.345%65.335%24%27%88.335%85%32%4月29.945%-38%63.6-3%44%85.034%-4%32%5月44.749%71.760%47%95.433%32%6月59.633%80.535%45%104.830%32%7月59.3-1%78.032%-3%42%98.927%-6%31%8月66.684.627%8%39%109.930%31%9月70.898%6%90.428%38%128.642%33%71.486%95.634%6%37%142.949%35%78.675%102.631%36%150.046%5%36%82.556%5%96%118.944%37%160.535%36%合计688.396%944.537%1285.036%资料来源：中汽协，国泰君安期货研究奖励”的资格，新规则要求车辆在制造过程中的碳排放必须达到一定的标准才能获得补贴，且法国将高收入购2020-012020-042020-072020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-10新能源汽车销量:欧洲:合计:累计值累计同比200%150%100%50%0%500350300250200150100-50%欧洲新能源汽车销量 20192020202120222023202440353025205001-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3145资料来源：彭博，同花顺iFind，国泰君安期货研究资料来源：彭博，同花顺iFind，国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4欧洲新能源汽车销量（万辆）2022年环比2023年环比2024年环比39%-44%39%2%-62%2%25%-32%25%2月38%2%38%8%20.32%3月25.157%24%32.229%77%29.6-8%46%5%4月-1%-37%25%-39%22.0-26%6%5月25.438%28%23%22.6-11%6月22.0-8%20%9%31.242%23%26%29.4-6%30%7月-6%-28%23.449%-25%29%22.0-6%-25%0%8月27.069%34%-32%-16%-5%9月25.056%28.831%29.660%-4%21.1-16%8%26.023%-10%30%25.2-3%-15%-4%28.227%33%27.4-3%5%26%27.7-3%41.348%47%29.4-29%31.05%-2%合计260.2304.9297.6-2.4%资料来源：彭博，同花顺iFind，国泰君安期货研究此轮2024年的断崖式下滑主要受到多重压力的共振影响，包括贸易壁垒、高利率反噬消费和供应链瓶颈等问 美国新能源车销量201920202021202220232024美国新能源车销量2019202020212022202320248642001-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31资料来源：ArgonneNationalLaboratory，国泰君安期货研究万辆万辆美国新能源汽车累计销量美国累计同比160160%140140% 120%100%10080%8060%6040% 20%4020wllull1llI-20% 0%0-40%资料来源：ArgonneNationalLaboratory，国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5美国新能源汽车销量（万辆）2022年环比累计同比2023年环比累计同比2024年环比累计同比5.568%-17%68%8.962%-11%62%10.721%-34%21%2月5.969%9%68%9.967%64%10.92%3月8.052%35%61%11.341%55%12.94月7.035%-12%53%11.766%3%58%12.56%-3%5月6.834%-4%49%12.179%3%62%13.47%6月8.942%31%47%12.540%3%57%12.3-2%-8%9%7月7.836%-12%45%12.459%-1%58%12.62%3%8%8月7.449%-6%46%12.468%-1%59%15.223%20%9月8.353%47%13.158%6%59%12.3-7%-19%8%10月8.947%7%47%11.326%-14%55%13.38%9%11月8.641%-4%46%12.747%54%14.38%9%12月9.950%47%16.364%28%55%16.58%合计93.147%144.655%156.88%资料来源：ArgonneNationalLaboratory，国泰君安期货研究2.新能源车内需：总量增长与结构趋势并存中国汽车市场需求正在逐步转向存量换购，换购周期因素有望将换购需求占比年均拉高3%，预计在趋势基础上溢出的增量或存在透支需求的影响。其次，新能源车对燃油车的替代或受到供需两侧的共振推动，按照车企目标规划和市场平均目标达成率路径推演，结合对此轮透支效应的判断，在极度悲观、中性和中国汽车市场需求正在逐步转向存量换购。汽车需求拆分为新购、增对发达的国家具有较大差距（人均汽车保有量分别约的成长空间，但是我们认为各国会因为人口密度、消费习惯和公用交通发展程度等存在属性差异，且客观数据反映出中国汽车人均保有量的增速逐年递减至3%左右，增量市场空间难言广阔。日本和德国等已完全走平，成熟汽车市场需求更加依赖于存量换购。比值或近似于报废率，即销量基本为报废换购需求。参照日本和德国，其销量与保而中国当前报废率2.0%，预计换购需求存在较大的成长空间。7.0%以上的加的换购需求主要受到以旧换新政策的刺激，尤其是请务必阅读正文之后的免责条款部分6辆/人0.3050.100.050.0020172018201920202021202220232024E8%6%4%2%0%资料来源：同花顺iFind，国泰君安期货研究7-9年年7-9年年年占比90%80%70%60%50%40%30%20%10%20172018201920202021202220232024E资料来源：乘联会秘书长崔东树，国泰君安期货研究0.600.580.560.540.520.500.480.46德国增速日本增速201720182019202020212022202350%40%30%20%0%-10%资料来源：同花顺iFind，国际能源署，国泰君安期货研究图13：汽车换购需求占比增长，24年政策超预期提振90%80%70%60%50%40%90%80%70%60%50%40%30%20%10%201620172018201920202021202220232024E资料来源：乘联会秘书长崔东树，国泰君安期货研究的新能源乘用车，并购买纳入《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》的新能统计到的报废回收量仅为理论值的六成左右，我们推测或有一定的非正规拆解渠道。由于以旧换新补贴申请需请务必阅读正文之后的免责条款部分7和2.0%。由于中国汽车正处于报废回收增长周期之中，线性推得2024年报废回收率约为1.7%左右，但是以旧键。若以旧换新政策在年底结束后，明年并未延续，成一定的压制。不过，从市场普遍预期来看，明年仍有较大概率延续，但是仍需要关注新一轮的时间以及力度。此，综合下文我们对自然性增长基数的判断，在压力测试和偏乐观的情景下，我们对新能源车销量增速预期为报废以旧换新申请量8060402002024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/10资料来源：以旧换新报废平台，公开资料整理，国泰君安期货研究万辆理论报废量（销量-保有量增长）1200报废回收量5%10008006004002000报废回收率4%3%2%0%2018201920202021202220232024E资料来源：报废汽车专业委员会，同花顺iFind，国泰君安期货研究新能源车消费经济性优势显现，供需两侧向燃油车发起挑战。在消费端的角度，新能源车具备更强的经济性优势，若控制产品竞争力相近，新能源车年化成本相对更低地地方补贴仍存，且报废换新、地方置换更新补贴阶段性出现；2）降价促销力度更甚。新能源车企率先发起价格战，燃油车为保障份额以跟随降价为主，消费者购置新能源车成本下行更甚，2024年新能降幅分别为13%和9%；3）其他成本相对更低，通常新能源车日常的能源消费、保养费更低。基于以上考量和新能源车已然比燃油车的经济性优势高出10-经济性优势的提高仍可以通过提高电池寿命而降低折旧等方式进行。同时，从汽车生产企业角度看，跟随需求市场的转变，车企的规划亦在向新能源方向倾斜。以中国自主品牌为典型，产品结构向新能源逐步倾斜，2023请务必阅读正文之后的免责条款部分8以旧换新政策对新能源的单向性倾斜，以及新能源在60%50%40%30%20%10%2021-032021-052021-072021-092021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-09资料来源：中汽协，同花顺iFind，国泰君安期货研究图18：自主品牌新车款型以新能源为主，占比接近合资201920202021202220232024.1-10油车218PHEV567013BEV798646新能源车占比36%52%54%35%33%53%201920202021202220232024.1-10油车52404240PHEV89274250BEV404040525454新能源车占比51%55%54%66%86%90%资料来源：乘联会秘书长崔东树，国泰君安期货研究纯电动插电混动燃油车比亚迪:纯电动比亚迪:插电混动埃安:纯电动丰田:油车奇瑞:油车8%6%4%2%丰田:油车奇瑞:油车0%资料来源：乘联会秘书长崔东树，国泰君安期货研究2024年新能源产品渗透率2025年渗透率规划100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%车企A车企B车企C车企D车企E车企F车企G资料来源：巨潮资讯，企业产销快报，公开资料整理，国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分9奥迪A4L2024款40TFSI时比亚迪汉EV2024款荣耀版506KM尊贵型宝马X32023款xDrive30i尊享型M曜夜套装宝马iX32024款创领型一次性费用：售价20.5935.0029.30购置税2.060.003.500.00政府补贴（假设）0.00-1.500.00-1.50换电费用0.008.000.00残值（假设10年）-5.04-3.46-8.72-6.40年化（假设10年）20.4229.7933.402.122.463.594.02年运营成本：油费/电费0.550.110.680.12保养费用0.090.040.270.150.060.030.060.03交强险00.10商业保险(假设）0.600.450.700.35新能源车经济性相对优势3.523.185.394.77资料来源：懂车帝，有驾汽车平台，汽车之家，车主指南网，国泰君安期货研究除了终端消费经济性优势，车企产品供应端的渗透率规划亦在向新能源倾斜，供需两侧有望共振推动渗透内卷导致“量”“利”边际劈叉，销量目标达成率呈逐年递减。新能源车逐步进入后周期成长阶段，增长2023年中国车企利润率同比情况较海外略差，2024年利润边际处于历史偏低位置。同时，从车企规划的销量目标来看，各家车企的平均达成率呈现逐年衰退的趋势。2022、2023年我们的样本车企销量目标达成率平均为具有开发空间，若假设车市内卷趋势延续，在不考虑20请务必阅读正文之后的免责条款部分1028.7%33.1%21.1%20.7%4.0%4.5%5.8%5.9%4.7%52.7%41.1%52.4%63.1%2.7%26.3%44.3%20.6%9.2%9.2%0.7%0.7%0.1%0.1%资料来源：同花顺iFind，乘联会秘书长崔东树，国泰君安期货研究2023202320242025E7006005004003002000比亚迪埃安上汽零跑理想资料来源：公开资料整理，汽车之家，国泰君安期货研究中国车企销售利润率8%6%4%2%0%一8%6%4%2%0%2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：乘联会秘书长崔东树，国泰君安期货研究资料来源：乘联会秘书长崔东树，国泰君安期货研究图24：中国车企规模增长快，但23年利润率同比承压海外车企利润率环比变化中国车企利润率环比变化7%6% 5% 4% 3% 2% 0%-1%-2%-3%大众汽车丰田汽车Stellantis福特汽车通用汽车德国奔驰本田汽车现代汽车上汽特斯拉一汽比亚迪起亚汽车广汽吉利大众汽车丰田汽车Stellantis福特汽车通用汽车德国奔驰本田汽车现代汽车上汽特斯拉一汽比亚迪起亚汽车广汽吉利北汽戴姆勒卡车东风汽车雷诺汽车印度塔塔汽车沃尔沃铃木汽车资料来源：乘联会秘书长崔东树，国泰君安期货研究u不考虑以旧换新政策情况下的达成率u2024年实际达成率（有以旧换新政策）若2025年以旧换新政策乐观情况下的达成率若2025年以旧换新政策乐观情况下的达成率100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2022202320242025E资料来源：公开资料整理，中国经济网，财新网，国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分113956%(用1-4月达成率CD---87%H---(用1-10月达成I---资料来源：公开资料整理，中国经济网，财新网，国泰君安期货研究分结构来看，2023年中低价位市场渗透率偏低赶高价位市场。但是，20万元以下的低价位市场为燃油车的主力市场元中价位市场居多，其占比接近一半。在2021-202偏高的位置，而中低价位市场在2024年开始奋起直追。2024年低价位、中价位、高价位的渗透率分别增长10%、16%、7%至40%、54%和55%。其中，高价位市场的渗透率增长相对偏低，从结构性来看，市场下沉为新能源车销量增长的核心图28：2024年中低价位市场渗透率向上追赶新能源车市场单月销量渗透率：分价位10万以下10-20万20-30万30万以上资料来源：中汽协，国泰君安期货研究资料来源：中汽协，国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分12品牌型号动力类型上市时间指导价位（万元）电池类型腾势N9BEV2025新车型碳酸铁锂刀片电池比亚迪元PLUS宋PRO宋PLUSEVBEVBEV/PHEVBEV202520252025改款改款改款12.98-21.8810.48-15.9014.98-17.58碳酸铁锂刀片电池碳酸铁锂刀片电池碳酸铁锂刀片电池夏PHEV2025新车型30碳酸铁锂刀片电池银河星舰7EM-iPHEV2025新车型10.98-14.28磷酸铁锂电池M7EREV2025新车型三元锂电池（推测）理想M8M9BEVEREV20252025新车型新车型三元锂电池（推测）三元锂电池（推测）G6P7iG9BEVBEVBEV202520252025改款改款改款20.0-27.722.4-29.023.4-42.0磷酸铁锂电池/三元锂电池三元锂电池磷酸铁锂电池/三元锂电池G7(预测)G01陆地航母鲲系列MONAM03BEVBEVBEVBEVBEV2025.4-520252025.1220252025改款改款新车型新车型新车型18-1911.98-15.58三元锂电池三元锂电池9系高镍/硅体系电池鲲鹏超级电动体系磷酸铁锂电池SU7UltraMX11BEVBEV2025.32025.3新车型新车型81三元锂电池三元锂电池长安福特蒙迪欧（混动版）HEV2025改款合资17.78-22.98镍氢电池长安阿维塔E16(预测)长安欧尚520深蓝D587BEVBEVPHEV20252025Q12025新车型新车型新车型合资21磷酸铁锂电池风云A9风云T8风云T9风云T10PHEVPHEVEREVEREV2025202520252025新车型新车型改款改款12.99-16.9918.99-22.99钠离子电池磷酸铁锂电池磷酸铁锂电池/三元锂电池磷酸铁锂电池/三元锂电池奇瑞捷途山海T5BEVBEVPHEV202520252025改款改款新车型11.0-15.010.98-16.98磷酸铁锂电池/三元锂电池磷酸铁锂电池星纪元ES星纪元ETBEVPHEV20252025改款改款19.59-31.9818.98-31.98磷酸铁锂电池磷酸铁锂电池仰望U7BEV/PHEV2025改款磷酸铁锂刀片电池领克Z20BEV2025新车型合资14.6-16.1磷酸铁锂电池风神E70升级版BEV2025改款合资20起三元锂电池东风日产N7东风本田烨S7BEVBEV20252025新车型新车型合资合资三元锂电池三元锂电池BEVBEV20252025新车型新车型合资合资三元锂电池磷酸铁锂电池星途星途揽月新能源PHEV2025新车型三元锂电池宝骏享境BEV/PHEV2025新车型合资磷酸铁锂电池上通五菱五菱扬光电卡五菱之光新能源BEVBEV20252025新车型新车型合资合资磷酸铁锂电池磷酸铁锂电池一汽奔腾奔腾悦意03BEV2025新车型磷酸铁锂电池赛力斯享界S9增程版BEV/EREVBEV/EREVBEV/EREVEREV2025202520252025新车型改款改款新车型25.0-33.225.0-33.0三元锂电池三元锂电池磷酸铁锂电池三元锂电池尊界EREV2025新车型零跑B10BEV/PHEV2025Q1新车型10.0-15.0三元锂电池（推测）一汽红旗红旗天工08BEV2025新车型23.98三元锂电池资料来源：汽车之家，车家号，懂车帝，IT之家，公开资料整理，国泰君安期货研究的40%小幅提高至45%。市场普遍预期，由于PHEV车型带电量偏低，其占比提高对上游材料需求形成压制。但是，从市场整体来看，2024年平均单车带电量基本持平，其主要原因在于纯电请务必阅读正文之后的免责条款部分13PHEV占比PHEV占比01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3150%45%40%35%30%25%20%15%10% 5%0%资料来源：中汽协，国泰君安期货研究2020/10/12020/12/12021/2/12021/4/12021/6/12021/8/12021/10/12021/12/12022/2/12022/4/12020/10/12020/12/12021/2/12021/4/12021/6/12021/8/12021/10/12021/12/12022/2/12022/4/12022/6/12022/8/12022/10/12022/12/12023/2/12023/4/12023/6/12023/8/12023/10/12023/12/12024/2/12024/4/12024/6/12024/8/1乘用车BEV——乘用车PHEV070605040302010资料来源：中汽协，国泰君安期货研究中国新能源车销量：BEV中国新能源车销量：PHEVBEV同比PHEV同比400400%350%300%250%200%150%100%万辆资料来源：中汽协，国泰君安期货研究中国新能源乘用车平均单车带电量2020中国新能源乘用车平均单车带电量2020202120222023202401-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3180706050403020100资料来源：中汽协，国泰君安期货研究3.外需：欧洲政策新周期切换，美国市场或相对承压欧洲新能源车增量逐年递减。2022年欧洲开启补贴退坡，响空间已逐步收敛，未来需求逻辑需要转向请务必阅读正文之后的免责条款部分14重点国家2024年10月累计销量（万辆）占欧洲比例2024年渗透率2022补贴边际变化2023补贴边际变化2024补贴边际变化2023年1月取消PHEV补贴，4万欧元及以下纯电车补贴额度从6000欧元降至德国46.419%20%→4500欧元，售价4万-6.5万欧元的纯电车额度从5000欧元降至3000欧元；6.5万欧元以上车型不享受补贴(↓)2023年底后停止向电动汽车提供补贴(↓)2023年9月取消ToB端新能源车补贴(↓)2021年底降低补贴上限，对于3.2万英镑以内的补贴车价35%，最高不超过英国43.918%26%1500英镑(↓)2022年6月后停止向电动汽车提供补贴(↓)2024年2月起，法国政府将高收入购车者购买电动车和混合动力车可获得的法国34.815%24%2022年10月对4.7万欧元以下个人/企业购车者的补贴由6000欧元提高至7000欧元(↑)2023年1月起，取消PHEV和4.7万欧元补贴削减了20%，对50%收入最高的购以上车型的补贴，且4.7万欧元以下车车者的补贴从5,000欧元降至4,000欧型的个人/企业补贴额由7000/5000欧元(↓)元退坡至5000/3000欧元(↓)开始考核汽车生产过程碳排放，增加补贴车型名录，适用车型范围或削减30%-40%(↓)瑞典12.65%58%2022年11月起，取消补贴(↓)对于公司用车，零排放乘用车附加税荷兰11.75%37%比例从12%提高到16%，可享受附加费可享受附加费折扣的价格上限从35000折扣的价格上限从40000欧降到35000欧降到30000欧(↓)不变欧(↓)挪威9.54%92%不变2023年1月后购置税免征结束(↓)西班牙9.04%11%不变不变不变补贴退坡影响范围（按相关国家的销量占比和退坡月份当年加权）27.8%42.8%32.8%资料来源：ACEA，公开资料整理，国泰君安期货研究碳排放考核新周期到来，欧洲车企碳排放目标趋严。欧盟为了推动绿色交通发展和实现碳中和目标，分阶段制定了一系列严格的汽车碳排放法规，体现了欧盟在应对气候变化和促进可持续发展的决心和领导力。2009（1）2019年发布的《2019/631》进一步 放需分别减少55%和50%。2030-2034新乘用车碳排放目标从93.6g/km降至49.5g/km，轻型商用车从资料来源：欧洲环境署，欧盟委员会，国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分1520122013201420152016201720182019202020212022202320242025202620272028201220132014201520162017201820192020202120222023202420252026202720282029203020312032203320342035NEDCWLTP目标值较2021年下降15%93.6806040200gCO2/km欧盟乘用车碳排放目标规划资料来源：欧洲环境署，欧盟委员会，国泰君安期货研究gCO2gCO2/km250NEDCWLTP目标值250200较2021年下降15%153.950201220132014201220132014201520162017201820192020202120222023202420252026202720282029203020312032203320342035资料来源：欧洲环境署，欧盟委员会，国泰君安期货研究为达成总体汽车排放量目标，同时兼顾每家车企产品结构的基础差异，每年会为每个制造商或一组汽车制造商设定具体排放目标，这些目标的设定会基于该新车队的平均重量，较重车队具有更宽松的排放目标。若我们参初年，亦有全球卫生公共事件的影响，车企碳排放目标完成情况并不理想，车企排放量约为130.3g/km，款的制造商涉及：PSAAutomobilesSA的平均排放量最低，为94.1g/km，其次是FCAItalySPA，为中，特斯拉-本田-捷豹路虎的制造商组为49.9g/km表现最为优异，其次是起亚，平均碳排放量略低于uu平均碳排放量u碳排放考核目标VOLKSWAGENTESLA-HONDA-JLRSTELLANTISRENAULT-NISSAN-MITSUBISHIMERCEDES-BENZMAZDA-SUBARU-SUZUKI-TOYOTAKIAHYUNDAIMOTOREUROPEFORDBMW020406080100120140160gCO/km资料来源：欧洲环境署，国泰君安期货研究g/g/km2023年欧洲汽车碳排放值-平均806040200柴油车汽油车PHEV-柴油车PHEV-汽油车BEV资料来源：欧洲环境署，欧盟委员会，国泰君安期货研究 1）极度悲观（2025年增速4%若欧洲碳排放新政策周期没有起到任何效果，假设碳排放减量与前两年请务必阅读正文之后的免责条款部分162020E2021E2022E2023E2024E2025E-中性2025E-极端悲观2025E-极端乐观分类讨论说明-历史数据测算历史数据测算历史数据测算历史数据测算历史数据测算我们的预期新目标完全无效直接达成新目标欧洲乘用车总销量BEV销量占比百分比6%10%14%16%16%19%17%21%碳排放值-平均PHEV销量9896占比百分比5%9%9%8%8%8%8%9%碳排放值-平均占比百分比26%18%15%12%12%10%11%10%碳排放值-平均576476414459438418438占比百分比48%40%37%36%35%33%35%30%碳排放值-平均其他车型销量占比百分比14%23%26%29%30%30%30%30%碳排放值-平均欧洲汽车碳排放值测算g/km130.3114.1108.2106.6105.8100.2104.693.6欧盟乘用车碳排放目标g/km115.1115.1115.1115.1115.193.693.693.6实际/目标比值预期新能源渗透率新能源车需求增速-2%4%BEV占新能源比例55%54%汽油车占传统能源比例资料来源：欧洲环境署，欧盟委员会，国泰君安期货研究美国大选或改变政策风向，电动化周期有望迎来重塑。前期拜登政府通过《通胀削减法案》(IRA)和《两党基础设施法案》(BipartisanInfrastructureL阳能、风能和电动汽车领域的竞争力。然而特朗普再次上台，这些政策可能面临废除或重大修改的风险，进而调了对传统能源开采力度加强，以及放宽传统能源汽车排放限制，而且在其竞选期间以及过渡团队期间表达了取消美国新能源车补贴的意向。同时，由于新一届特朗普政府组建内阁较快，且新提名的能源部部长有更深厚大力投资清洁能源，通过提供税收抵免和补贴，推动太阳能、风能和核能的发展。支持电动汽车和相关基础设施的建设。例如，《通胀削减法案》提供了超过700亿美元用于支持太阳能、风能和核能的发展，并提供电动汽车购买的税收抵免。支持化石燃料生产，计划扩大油气开采，减少对清洁能源的补贴和支持。终止电动汽车的购买补贴和充电基础设施的建设。他们认为，增加化石燃料生产可以降低能源成本，促进经济发展。环保法规加强环保法规。推行严格的排放标准，保护环境和公共健康。例如，拜登政府重新加入了《巴黎协定》，并制定了减少温室气体削弱或撤销现有的环保法规。减少环保局（EPA）的权力和预算，以促进化石燃料的使用和降低能源成本。他们认为，严格的环保法规会增加企业的运营成本，阻碍经济发展。重视国际气候合作，重新加入《巴黎协定》，并在国际舞台上推动全球气候变化应对措施。例如，拜登政府积极参与国际气候会强调美国的能源独立，减少国际气候合作的力度，更加关注国内的能源生产和使用。他们认为，优先发展国内能源产业比参与国资料来源：Bloomberg，公开资料整理，国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分17退出《巴黎气候协定》，认为对美国制造业和化石燃料行业不修改《国家环境政策法》放松大型基建项目环境审放宽燃油经济性要求，“拯救汽车产业”，发展传统燃油汽车并取消汽车尾气排放限制，撤销购买电动汽车促进美国能源独立，提升美国能源出口能力，尤其是液化天然气宽松传统能源汽车排放限制，取资料来源：Bloomberg，公开资料整理，国泰君安期货研究 （3）拜登时期（2021-2023年，渗透率2%提高至10%进入拜登时期，补贴2022年年渗透率开始加速上行。2023渗透率增长稍有放缓，主要系《通胀削减法案》中对于关键矿物来源和 本质上，美国限制补贴范围的措施与欧洲的补贴退坡具有异曲同工之处，2023-2024年确实看到了美国限制补贴范围对渗透率增长的限制（欧洲补贴退坡对需求影响路径，详见《全球政策百花齐放，繁花相送一路向取消补贴，我们不排除美国新能源车销量有持平或负增长的可能。2）特朗普主张“美国优垒增加，优先发展本土供应链，那么即便补贴不取消，亦有其他方式削减补贴的提供，例如限制补贴给予的车请务必阅读正文之后的免责条款部分18资料来源：国泰君安期货研究规则项目实施细则有效期限2023年4月18日-2032年12月31日满足补贴资格的前提条件1、消费者年收入：适用总收入不超过15万美元的个人，不超过30万美元的联合申报（其中户主不超过22.5万美元）；2、车辆零售价格：适用售价不超过80,000美元的零排放货车、SUV和卡车；售价不超过55,000美元的电动车；3、最终组装地：2022年8月16日起新车组装地在北美满足三项前提可进入以下判断：关键矿物的开采加工回收1、对于含有关键矿物，并能直接用于电池制造的组成材料，其中的关键矿物需要满足一定比例在美国，或在与美国有自由贸易协定的国家开采或加工，或在北美回收；（电池组成材料定义：包括但不限于正负极活性材料、箔、固体电极的金属、粘合剂、电解质盐和电解质添加剂等；关键矿物为锂、镍、钴、锰、石墨、铝等）2、价值比例要求为2024年以前达到40%，而后每年递增10%直至2027年达到80%。满足以上要求可获得3750美元的税收抵免电池组件的制造和组装1、电池组件需要有一定比例在北美生产或组装。（电池组件定义：包括但不限于正负电极、固体金属电极、隔膜、液态/固态电解质、电芯和电池模组）2、价值比例要求为2024年以前达到50%，2024-2025年达60%，而后每年递增10%直至2029年达到100%满足以上要求可获得3750美元的税收抵免其他定义：敏感外国实体（FEOC）2024年起，若电池组件来自敏感外国实体，则无法获得抵免2025年起，若关键电池矿物来自敏感外国实体，则无法获得抵免自由贸易协定（FTA）国家目前包括：澳大利亚、巴林、加拿大、智利、哥伦比亚、哥斯达黎加、多米尼加共和国、萨尔瓦多、危地马拉、洪都拉斯、以色列、约旦、韩国、墨西哥、摩洛哥、尼加拉瓜、阿曼、巴拿马、秘鲁和新加坡资料来源：美国财政部，国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分197500补贴车型占比3750补贴车型占比美元60%平均单车补贴量5000450050%4000350040%30002500200020%15001000500020232024.12024.32024.630%0%资料来源：Fueleconomy，公开资料整理，国泰君安期货研究u福特u福特雪佛兰Rivian其他有补贴的车型其他无补贴车型资料来源：Fueleconomy，公开资料整理，国泰君安期货研究车贷违约率（3.0%）的矛盾之中，而美国汽车需求正被高息环境所反噬而转向负增长。回顾历史，当每次利率高位下行时，车贷违约率的下降至少需要1年以上，预计高车贷违约率矛盾的缓和通胀的可能性，从而影响到美国的降息路径。若2025年美国降息幅度不及预期，且车贷违约率亦处于偏高位置，那么或对美国汽车需求形成压力，叠加新能源车渗透率结构性增长缺乏驱动，预计美国新能源车需求增量2003-062004-052005-042006-032007-022008-012008-122003-062004-052005-042006-032007-022008-012008-122009-112010-102011-092012-082013-072014-062015-052016-042017-032018-022019-012019-122020-112021-102022-092023-082024-072003-062004-052005-042006-032007-022008-012008-122009-112010-102011-092012-082013-072014-062015-052016-042017-032018-022019-012019-122020-112021-102022-092023-082024-07美国90天及以上期限的债务违约率:车贷（右轴）%——美国:联邦基金目标利率（左轴）65432102.3——美国汽车销量：季度同比（左轴）美国90天及以上期限的债务违约率:车贷（右轴）3.5403202.50-201-400.5-600460%2资料来源：同花顺iFind，国泰君安期货研究资料来源：同花顺资料来源：同花顺iFind，国泰君安期货研究需疲软的影响，叠加欧美贸易壁垒的影响，其中对欧洲出口的减量是最大的拖累点，10月累计同比降幅接近30%。但是，其他地区包括南美和东南亚地区较为亮眼，基本抵消了欧洲地区的减量，整体呈现小幅增长的态请务必阅读正文之后的免责条款部分20中国新能源汽车出口销量（万辆）2022年环比2023年环比2024年环比5.6392%211%392%8.348%48%22%-10%22%2月4.8382%-14%387%8.781%5%63%8.2-6%-19%8%3月78%-67%295%7.8388%-10%59%51%24%4月-52%-31%809%28%-8%21%5月4.3291%9%9.9-9%-13%6月2.887%-35%7.7-29%8.6-13%7月5.438%93%89%32%20%8月8.380%54%97%9.1-11%21%9月5.0-40%9.896%8%82%96%56%73%-25%6%9.5-13%9.6-44%84%-14%8.2356%-14%37%78%-2%0%6%合计67.5120.378%127.86%资料来源：中汽协，国泰君安期货研究向欧美出口面临高关税的问题，关注欧洲贸易政策态度变化。全球贸易壁垒增加或限制中国向欧美等地区上汽集团、中国特斯拉、其他配合调查的公司和其他未配合调查的公司在10%关税基础上加征17%、18.8%、例约为2%左右，占总销量比例约为0.3%，其贸易壁垒对中国的影响相对偏小。如果考虑出口到墨西哥再转出口的情况，中国新能源车出口至墨西哥的比例约为4%，约占总销量规模的0.7%，影响亦相对可控。不过，向普政府过度施压新能源车的发展，欧洲是否会更倾向与中国在新能源方向的合作，仍将是决定欧洲对华新能源车贸易政策的关键所在，建议持续关注。向新兴市场开拓叠加自身产品竞争力优势，中国新能源车出口市场不必过度悲观。在《欧美贸易壁垒增加，对我国影响几何？》报告中，我们提及本轮欧盟加为中国品牌在欧洲仍具有一定的产品竞争力优势。中国产品在欧洲已具备较高的市占率，在相同或甚至偏低的价位情况下，中国新能源车产品拥有更长的续航能力。因此，自主品牌向欧洲的出口不会因为关税的加征而立刻停止，但是中长期为了能够规避关税对利润削减，或进一步催化中国车企在欧洲的建厂行为。其次，中国车请务必阅读正文之后的免责条款部分212024.1-10出口占比2023出口占比2022出口占比2021出口占比2020出口占比2019出口占比欧洲七国总计29.0%35.4%43.3%40.5%22.8%6.3%13.5%11.4%17.7%18.1%7.1%0.0%8.4%3.9%1.1%0.7%0.9%0.8%6.2%8.0%9.7%9.7%6.3%1.6%泰国5.6%9.2%7.1%6.9%1.3%1.6%菲律宾5.5%6.7%6.2%2.0%1.8%2.0%4.2%1.0%0.4%0.2%0.0%0.0%3.8%3.4%5.3%8.3%19.6%24.8%澳大利亚3.8%5.1%3.7%2.9%0.4%0.0%3.7%3.1%3.5%1.5%0.4%0.4%3.5%2.1%3.5%0.8%0.0%0.0%德国3.1%2.8%2.9%4.9%4.0%1.2%3.0%5.6%3.8%0.2%0.4%0.4%乌兹别克斯坦2.8%2.5%1.4%0.7%0.0%0.0%韩国2.3%1.6%1.3%1.7%1.8%0.8%孟加拉1.8%2.9%4.5%14.1%34.4%56.7%土耳其1.8%2.0%1.2%0.2%0.4