金融的框架及内在实质

金融的框架及内在实质

金融［1］指货币的发行、流通和回笼，贷款的发放和收回，存款的存入

和提取，汇兑的往来等经济活动。

金融（FINANCE）就是对现有资源进行重新整合之后，实现价值和利

润的等效流通。（专业的说法是：实行从储蓄到投资的过程，狭义的可

以理解为金融是动态的货币经济学。）［1］

金融是人们在不确定环境中进行资源跨期的最优配置决策的行为。

引证解释

1、指货币的发行、流通和回笼，贷款的发放和收回，存款的存入和提

取，汇兑的往来等经济活动。

胡适《国际的中国》：〃我们更想想这几年国内的资产阶级，为了贪图

高利债的利益，拚命的借债给中国政府，不但苟延了恶政府的命运，并

且破坏了全国的金融。”

丁玲《一九三。年春上海（之一）》：〃许多大腹的商贾，和为算盘的

辛苦而瘪干了的吃血鬼们，都更振起了精神在不稳定的金融风潮之下去

投机。"

浩然《艳阳天》第七章：〃银行的领导帮助他认识金融工作对恢复国

民经济、建设社会主义的重要，他听进去。〃[2]

2、按照丁大卫的说法，古今中外黄金因其不可毁灭性、高度可塑性、

相对稀缺性、无限可分性、同质性及色泽明亮等特性特点，成为经济价

值最理想的代表、储存物、稳定器和交换媒介之一。

基本含义

金融的增进图

金融的本质是价值流通。金融产品的种类有很多，其中主要包括银行、

证券、保险、信托等。金融所涉及的学术领域很广，其中主要包括：会

计、财务、投资学、银行学、证券学、保险学、信托学等等。

金融是一种交易活动，金融交易本身并未创造价值，那为什么在金融交

易中就有赚钱的呢？按照陈志武先生的说法，金融交易是一种将未来收

入变现的方式，也就是明天的钱今天来花。

简单地说金融交易的频繁程度就是反映一个地区、区域、乃至国家经济

繁荣能力的重要指标。

传统金融的概念是研究货币资金的流通的学科。而现代的金融本质就是

经营活动的资本化过程。

西方定义，《新帕尔•格雷夫经济学大字典》，指资本市场的运营，资产

的供给与定价。其基本内容包括有效率的市场，风险与收益，替代与套

利，期权定价和公司金融。

除了学科内部的纵深发展外，金融学领域的学科交叉与创新发展的趋势

非常明显，涌现出许多引人注目的新兴边缘学科，如演化金融学

(EvolutionaryFinance)即是才兴起的介于生物学和金融学的一门边

缘学科，演化证券学(EvolutionaryAnalysisTheoryofSecurity,简

称EAS)则是介于生物学和证券学之间的边缘学科。

黄金曾一度成为国际贸易中唯一的媒介。在易货经济时代，商人只能进

行对口的交易，以物易物。因此，人类的经济活动受到巨大制约。在金

本位经济时代，价值与财富是以实物资产——黄金为依据和标准，这种

客观的物理方法非常有利于全球经济的平稳发展。

然而，作为价值流通的载体，黄金不利的一面如搬运、携带、转换等不

便的物理条件限制，使它又让位于更为灵活的纸币(货币)。

核心兀素

金融

金融的核心是跨时间、跨空间的价值交换，所有涉及到价值或者收入在

不同时间、不同空间之间进行配置的交易都是金融交易，金融学就是研

究跨时间、跨空间的价值交换为什么会出现、如何发生、怎样发展。

比如，〃货币〃就是如此。它的出现首先是为了把今天的价值储存起来，

等明天、后天或者未来任何时候，再把储存其中的价值用来购买别的东

西。

但货币同时也是跨地理位置的价值交换，今天你在张村把东西卖了，带

上钱，走到李村，你又可以用这钱去买想要的东西。因此，货币解决了

价值跨时间的储存、跨空间的移置问题，货币的出现对贸易、对商业化

的发展是革命性的创新。

像明清时期发展起来的山西〃票号〃，则主要以异地价值交换为目的，

让本来需要跨地区运物、运银子才能完成的贸易，只要送过去山西票号

出具的〃一张纸〃即汇票就可以了！其好处是大大降低异地货物贸易的

交易成本，让物资生产公司、商品企业把注意力集中在他们的特长商品

上，把异地支付的挑战留给票号经营商，体现各自的专业分工！在交易

成本如此降低之后，跨地区贸易市场不快速发展也难！

相比之下，借贷交易是最纯粹的跨时间价值交换，你今天从银行或者从

张三手里借到一万元，先用上，即所谓的〃透支未来〃，以后你再把本

钱加利息还给银行、还给张三。对银行和张三来说，则正好相反，他们

把今天的钱借出去，转移到以后再花。

到了现代社会，金融交易已经超出了上面这几种简单的人际交换安排,

要更为复杂。比如，股票所实现的金融交易，表面看也是跨时间的价值

配置，今天你买下三一重工股票，把今天的价值委托给了三一重工和市

场，今后再得到投资回报；三一重工则先用上你投资的钱，今后再给你

回报。

你跟三一重工之间就这样进行价值的跨时间互换。但是，这种跨时间的

价值互换又跟未来的事件连在一起，也就是说，如果三一重工未来赚钱

了，它可能给你分红，但是，如果未来不赚钱，三一重工就不必给你分

红，你就有可能血本无归。所以，股票这种金融交易也是涉及到既跨时

间、又跨空间的价值交换,这里所讲的〃空间〃指的是未来不同赢利/

亏损状态，未来不同的境况。

当然，对金融的这种一般性定义可能过于抽象，这些例子又好像过于简

单。实际上，在这些一般性定义和具体金融品种之上，人类社会已经推

演、发展出了规模庞大的各类金融市场，包括建立在一般金融证券之上

的各类衍生金融市场，不外乎是为类似于上述简单金融交易服务的。金

融交易范围从起初的以血缘关系体系为主，扩大到村镇、到地区、到全

省、到全国，再进一步扩大到全球。

构成要素

金融的构成要素有5点：

L金融对象：货币（资金）。由货币制度所规范的货币流通具有垫支

性、周转性和增值性；

2、金融方式：以借贷为主的信用方式为代表。金融市场上交易的对象，

一般是信用关系的书面证明、债权债务的契约文书等；

包括直接融资：无中介机构介入；间接融资：通过中介结构的媒介作用

来实现的金融。

3、金融机构：通常区分为银行和非银行金融机构；

4、金融场所：即金融市场，包括资本市场、货币市场、外汇市场、保

险市场、衍生性金融工具市场等等；

5、制度和调控机制：对金融活动进行监督和调控等。

各要素间关系：总体讲各要素是既相对独立、而又相互关联的，金融对

象、金融场所为金融体系硬件要素，金融方式、制度和调控机制为金融

体系软件要素，金融机构为其综合要素；

具体讲金融活动一般以信用工具为载体，并通过信用工具的交易，在金

融市场中发挥作用来实现货币资金使用权的转移，金融制度和调控机制

在其中发挥监督和调控作用。

金融稳ZE

欧洲中央银行有关金融稳定的定义具有一定的代表性，其表述为：金融

稳定是指金融机构、金融市场和市场基础设施运行良好，抵御各种冲击

而不会降低储蓄向投资转化效率的一种状态。

美国经济学家米什金(Mishkin,1998)认为，金融稳定源于建立在稳

固的基础上、能有效提供储蓄向投资转化的机会而不会产生大的动荡的

金融体系。

国际清算银行前任总经理克罗克特认为，金融稳定可包括：

(1)金融体系中关健性的金融机构保持稳定，因为公众有充分信心认

为这些机构能履行合同义务而无需干预或外部支持；

(2)关键性的市场保持稳定，经济主体能以反映市场基本因素的价格

进行交易，并且该价格在基本面没有变化时短期内不会大幅波动。

大多数的观点是将金融稳定看作金融机构的稳定、主要是银行的稳定,

或者可以理解为金融体系中主要和绝大部分的金融机构经营稳健而不

影响市场信心。金融不稳定往往以金融中介的脆弱性或资产价格的异常

波动为表现，这也正是监控金融稳定状况的主要依据。

金融稳定是一个具有丰富内涵、动态的概念，它反映的是一种金融运行

的状态，体现了资源配置不断优化的要求，服务于金融发展的根本目标。

改革要点

第一，利率市场化要突破。他特别建议发挥上海银行间市场的作用，希

望能够让参加的金融机构更多一些，品种更多一些，交易量更大一些。

建议中央银行能够逐步缩小存贷款基准利率的利差，促进商业银行开展

其他金融服务。建议扩大对中小金融机构的利率浮动幅度，成立存款保

险公司，为利率市场化、商业银行加强竞争提供保障。

第二，要完善金融组织体系。他主张从中国国情出发，成立银行保险证

券控股公司。比如银行控股公司，银行本身可以直接经营主业，同E寸可

以投资成立附属或者控股的保险公司、证券公司。

这样它们可以为企业集团或跨国公司提供较好的服务。要继续建立健全

中小型的各类金融企业，使其在职能上形成差异。

第三，要在扩大社会资本形成能力上有突破。他说，贷款的增长幅度比

资本金的增长幅度要高5个百分点，这意味着企业资产负债率居高不下,

实际上有些地方还在上升，这就使中国金融业的风险在不断地聚集，是

很危险的。他建议国家建立一个社会资本统计和公布制度，公布每年的

工商企业社会资本分布在什么行业，分布在什么地区，看社会资本是怎

么流动的。

为此，要继续规范发展证券市场，特别是引导机构投资者投资股票C发

改委、证监会、中央银行有关债券（商业票据）发行的条件、程序要规

范起来，逐步进入到统一市场。债券市场发展才能促进利率市场化，债

券市场发展才能促进人民币国际化。

第四，在促进资本项目可兑换上应该有一个突破，即在人民币国际化上

有一个突破。他认为具备加快这方面改革的条件，可以批准更多的境外

合格机构投资者及更多的投资额度。同时，要推动国内的资本对外投资。

[3]

市场特征

编辑

P2P金融在国内发展初具雏形，但并无明确的立法，国内小额信贷主要

靠〃中国小额信贷联盟〃主持工作。可参考的合法性依据，主要是《全

国互联网贷款纠纷第一案阿里小贷胜出》。随着网络的发展，社会的

进步，此种金融服务的正规性与合法性会逐步加强，在有效的监管下发

挥网络技术优势，实现普惠金融的理想。跨界，在商业模式快速更迭演

进的进程中，〃跨界〃代表一种新锐的生活态度和审美方式的融合。互

联网正在用技术的的力量撬开所有传统行业的大门，这似乎是一种侵略

性的〃跨界、也有先行者试图主动突破既有的门框，跨入新世界，拓展

自己的地盘。

各种金融投资理论比较

编辑

凯恩斯选美论

选美论是由英国著名经济学家约翰•梅纳德•凯恩斯(JohnMaynard

Keynes)创立的关于金融市场投资的理论。凯恩斯用〃选美论"来解

释股价波动的机理，指出金融投资如同选美，投资人买入自己认为最有

价值的股票并非至关重要，只有正确地预测其他投资者的可能动向，才

能在投机市场中稳操胜券，并以类似击鼓传花的游戏来形容股市投资中

的风险。

随机漫步理论(RandomWalkTheory)

1959年,奥斯本(M.F.MOsborne)以布朗运动原理作为研究视角

提出了随机漫步理论，认为股票交易中买方与卖方同样聪明机智，现今

的股价已基本反映了供求关系；股票价格的变化类似于〃布朗运动〃，

具有随机漫步的特点，其变动路径没有任何规律可循。因此，股价波动

是不可预测的，根据技术图表来预知未来股价走势的说法，实际上是一

派胡言。

基于布朗运动的对数正态随机漫步理论，逐渐成为金融市场的经典框架,

也为之后量化金融的发展奠定了基础。

现代资产组合理论(MPT)

1952年,美国经济学家马科维茨(HarryM.Markowit)在他的学术

论文《资产选择：有效的多样化》中，首次应用资产组合报酬的均值和

方差这两个数学概念，从数学上明确地定义了投资者偏好，并以数学化

的方式解释投资分散化原理，系统地阐述了资产组合和选择问题，标志

着现代资产组合理论(ModernPortfolioTheory,简称MPT)的开

端。该理论认为，投资组合能降低非系统性风险，一个投资组合是由组

成的各证券及其权重所确定，选择不相关的证券应是构建投资组合的目

标。它在传统投资回报的基础上第一次提出了风险的概念，认为风险而

不是回报，是整个投资过程的重心，并提出了投资组合的优化方法，马

可维茨因此而获得了1990年诺贝尔经济学奖。

由于现代资产组合理论做了很多在现实市场中并不存在的理想化假设,

所以该理论无法得到普遍应用。

有效市场假说(EMH)

1965年，美国芝加哥大学金融学教授尤金法玛(EugeneFama),发表

了一篇题为《股票市场价格行为》的论文，于1970年对该理论进行了

深化，并提出有效市场假说(EfficientMarketsHypothesis,简称

有效市场假说有一个颇受质疑的前提假设，即参与市场的投

EMH)O

资者有足够的理性，并且能够迅速对所有市场信息作出合理反应。该理

论认为，在法律健全、功能良好、透明度高、竞争充分的股票市场，-

切有价值的信息已经及时、准确、充分地反映在股价走势当中，其中包

括企业当前和未来的价值，除非存在市场操纵，否则投资者不可能通过

分析以往价格获得高于市场平均水平的超额利润。

归纳起来，EMH对于投资者的意义是：若市场弱式有效，则技术分析

是无用的；若市场半强式有效，则基本分析也是无用的；当市场完全有

效时，市场组合(Marketp。rtf。li。)是最优投资组合，意味组合的被动

管理是有效的。

有效市场假说提出后，便成为证券市场实证研究的热门课题，支持和反

对的证据都很多，是目前最具争议的投资理论之一。尽管如此，在现代

金融市场主流理论的基本框架中，该假说仍然占据重要地位。

2013年10月14日瑞典皇家科学院宣布授予美国经济学家尤金・法玛、

拉尔斯・皮特・汉森以及罗伯特J・席勒该年度诺贝尔经济学奖，以表彰他

们在研究资产市场的发展趋势采用了新方法。

瑞典皇家科学院指出，三名经济学家〃为资产价值的认知奠定了基础〃。

几乎没什么方法能准确预测未来几天或几周股市债市的走向，但可以通

过研究对三年以上的价格进行预测。

〃这些看起来令人惊讶且矛盾的发现，正是今年诺奖得主分析作出的工

作〃，瑞典皇家科学院说。

值得一提的是，尤金•法玛和罗伯特・席勒持有完全不同的学术观点，前

者认为市场是有效的，而后者则坚信市场存在缺陷，这也从另一个侧面

证明，至今为止人类对资产价格波动逻辑的认知，还是相当肤浅的，与

我们真正把握其内在规律的距离，仍然非常遥远！

行为金融学(BF)

1979年，美国普林斯顿大学的心理学教授丹尼尔•卡纳曼(Daniel

Kahneman)等人发表了题为《期望理论：风险状态下的决策分析》的

文章，建立了人类风险决策过程的心理学理论，成为行为金融学发展史

上的一个里程碑。

行为金融学（BehavioralFinance，简称BF）是金融学、心理学、人

类学等有机结合的综合理论,力图揭示金融市场的非理性行为和决策规

律。该理论认为，股票价格并非只由企业的内在价值所决定，还在很大

程度上受到投资者主体行为的影响，即投资者心理与行为对证券市场的

价格决定及其变动具有重大影响。它是和有效市场假说相对应的一种学

说，主要内容可分为套利限制和心理学两部分。

由于卡纳曼等人开创了〃展望理论"（ProspectTheory）的分析范式,

成为二十世纪80年代之后行为金融学的早期开拓者，瑞典皇家科学院

在2002年10月宣布授予丹尼尔・卡纳曼等人该年度诺贝尔经济学奖，

以表彰其综合运用经济学和心理学理论，探索投资决策行为方面所做出

的突出贡献。

现今成型的行为金融学模型还不多，研究的重点还停留在对市场异常和

认知偏差的定性描述和历史观察上，以及鉴别可能对金融市场行为有系

统影响的行为决策属性。

大致可以认为，到1980年，经典投资理论的大厦已基本完成。在此之

后，世界各国学者所做的只是一些修补和改进工作。例如，对影响证券

收益率的因素进行进一步研究，对各种市场〃异相〃