合合信息-+营销发力+功能迭代扫描全能王拥抱广阔空间

分析师:孟灿(执业S1130522050001)投资逻辑:mengcan@已服务30个场景、覆盖130+世界500强公司。公司于24年9人民币(元月26日登陆科创板，IPO募资13.8亿元，将主要用于既有产品364,000服务的研发升级、人工智能及商业大数据核心技术研发、数据中323.003,500239.00239.002,000我们认为“扫描全能王”仍是公司主要增长引擎，商业大数据B197.001,500端业务也有望提供长期发展动能：113.000“扫描全能王”仍有广阔增长空间，随产品宣传推广发力、功能迭代，付费用户数有望进一步提升。国内市场方面，公司投流模式愈发成熟，24Q1~3广告宣传费用同比增长成交金额合合信息240926余个国家和地区，团队国际化运营经验丰富上市后有望根ROE(归属母公司摊薄41.96%32.37%13.99%15.99%17.11%盈利预测、估值和评级1122 42.智能文字识别：产品龙头地位稳固，付费用户持续增长 62.1扫描全能王产品成熟，各项指标增长优秀 6 9 9 4.财务指标稳健，发力品牌推广 4 4 5 5 5 6 6 7 7 7 7 8 8 8 8 8 9 33 44来源：iFind，公司招股说明书，国金证券研究所亿元\0.70亿元，占总营收的2.1%\5.9%。B端业务中，智能文字识别、商业大数据分别实现营收0.67亿元\1.15亿元。此外，公司还基于C端APP进行广告变现，2023年实现收入0.96亿元。分类智能文字识别产品/服务盈利模式销售模式23年营收及占比1）月度、年度等VIP会员；2）其他按次付费功能扫描全能王：8.09亿元,68.2%；扫描全能王APP、名片全能王APP用户直接购买B端基础技术服务、标准化服务、场景化解决方案1）软件永久一次性授权+升级更新及技术支持服务费2）按期间收取软件使用费直销为主0.67亿元，5.7%商业大数据启信宝APP1）各类VIP会员付费，以年VIP为主2）付费报告等非会员产品用户直接购买B端基础技术服务、标准化服务、场景化解决方案1）数据包采用一次性收费2）API根据调用次数或调用量收费3）启信宝企业版采用SaaS模式4）解决方案及数据库永久授权+更新收费直销为主互联网广告推广根据广告展示位置、时长等收费合作+经销8.1%手机厂商技术授权按手机出厂量或授权旗舰收费直销来源：iFind，公司招股说明书，国金证券研究所55担任摩托罗拉全球实验室负责人，专注于OCR（光学字符识别）技术研发。作公司高管部分工作履历镇立新毕业于中国科学院自动化研究所，模式识别与智能系统博士，2000-2009年任摩托罗拉（中国）高级经理，现任公司董事长、总经理及法定代表人。上海交通大学控制理论与控制工程硕士，2004-2006年任摩托罗拉（中国）高级软件工程师，现任公司副总经理、董事、大数据技术负责人。毕业于中国科学院自动化研究所，模式识别与智能系统博士，2001-2007年任摩托罗拉（中国）工程师，现任公司高级算法研发工程师、监事会主席。龙腾华南理工大学通信与信息系统博士，2008-2009年任摩托罗拉（中国）研究员，现任公司董事、副总经理、AI技术负责人。张彬华南理工大学通信与信息系统硕士，2008-2009年任摩托罗拉（中国）研究员，现任公司工程算法研发总监。郭丰俊上海交通大学模式识别与智能系统博士，2000-2011年就职于摩托罗拉（中国历任研究员、研究经理及上海研发部主任，现任公司图像算法研发总监。来源：iFind，公司招股书，国金证券研究所得益于多年技术积淀，公司票据文字检测技术水平国际领先。公司的身份证\驾驶证\增值税发票的条目识别率分别达99.6%\99.2%\97.7%。根来源：iFind，公司招股说明书，国金证券研究所来源：iFind，公司招股说明书，国金证券研究所说明：数据为2022年中国合格评定国家认可委员会测评结果的月活量之和超过海内外科技大厂的同类产品，约为Adobe\微软同类产品的2.2倍\11.5公司产品通过多年的用户使用习惯培养，已经在细分赛道形成显著的标签效应。以中国66文字识别类APP上线时间月活量简介名片管理名片管理APP上线时间月活量简介扫描全能王201014,540.4万人公司产品名片全能王200980.1万人公司产品Officelens20151,269.6万人微软旗下69.8万人20172,488.1万人ABBYYBusiness20143.8万人在北美市场AdobeScan20176,623.6万人201617.7万人日本本土产品Scannable扫描宝201048.9万人未在美国上架来源：iFind，公司招股说明书，国金证券研究所说明：上述月活量为2023年AppStore+Go来源：iFind，公司招股说明书，国金证券研究所说明：上述月活量为2023年AppStore+Go型（ACGE)，为知识问答、信息检索、长文本信息抽取等场景提供支持。AC2.1扫描全能王产品成熟，各项指标增长优秀“扫描全能王”产品于2010年正式推出，早期采用“免费旨在培养用户使用习惯；2014年上线境外iOS端VIP会员付费模式；2017年上线国内77高级会员普通用户高级会员普通用户√√证件扫描证件扫描无限制免费试用无限制免费试用1次拍图转Excel1,000次1,000次/月10次/月拍图识字√添加水印√添加水印无限制3无限制3次/月拍题√免广告√免广告√图片转√图片转Word√PDF加密√PDF加密√文档合并√文档合并√√400次/月400次/月10次/月智能擦除来源：扫描全能王小程序，国金证券研究所来源：扫描全能王APP，国金证券研究所较上年同期增长15.5%，随用户基数增长，增速有所放缓。从用户画像来看，根据公司来源：iFind，公司招股说明书，国金证券研究所来源：iFind，公司招股说明书，国金证券研究所88来源：iFind，公司招股说明书，国金证券研究所来源：iFind，公司招股说明书，国金证券研究所来源：iFind，公司招股说明书，国金证券研究所数量占比达到43.1%，体现了用户黏性及付费意99来源：iFind，公司招股说明书，国金证券研究所来源：iFind，公司招股说明书，国金证券研究所2.2国内市场仍有广阔空间，海外市场面临更大机遇2.2.1产品功能持续打磨，加大宣传推广力度在智能文字识别领域，除公司提供的专用工具软件外，微软、来源：扫描全能王APP，国金证券研究所投流模式愈发成熟，有望带来更多付费客户。2019年之前“扫描全能王”主要依靠自然增长，2021年起公司加大对其在流量投放和新媒体营销领域的推广力度，包括在抖音、费转化率由0.43%提升至0.75%。从区域分布来看，20年及之前“扫描全能王”主要在Facebook、Google等平台投流来源：iFind，公司招股说明书，国金证券研究所说明：新获客成本=流量推广费/推广带来的新增设备数，单位为元/人来源：iFind，公司招股说明书，国金证券研究所说明：上图为“扫描全能王”境内外广告宣传们假设公司国内活跃用户数占比32.6%，对应2体，以及进行证照扫描管理的非办公人群，公司产2.2.2国际化运营经验丰富，海外市场空间广阔公司C端APP产品已推广至全球百余个国家和地区，拥有亿级月活用户。截至202占总收入比重为33.4%，2018-2023端收入主要来自互联网广告推广服务、智能文字识别和手机厂商授权预装。来源：iFind，公司招股说明书，国金证券研究所来源：iFind，公司招股说明书，国金证券研究所化运营的深入，产品付费用户数有望进一步提升：相应的人才积累。公司针对不同国家和地区采取差异化营销策略，2021年根据当地来源：iFind，公司招股说明书，国金证券研究所代表性国家23年新增付费转化率23年付费用户数（万个）23年付费用户渗透率0.53%0.48%印度尼西亚0.09%0.08%墨西哥0.25%60.07%来源：iFind，公司招股说明书，国金证券研究所说明：付费用户渗透率=付费用户数量/当地移动互联网用户总数；新增付费转化率=新增付费用户数/新增设备数2.3名片全能王付费用户数高增，向B端输出技术能力济活动恢复、小程序端功能完善，付费用户来源：iFind，公司招股说明书，国金证券研究所来源：iFind，公司招股说明书，国金证券研究所2023年基于智能文字识别的B端业务收入为6,724.7万元，占公司总营收的5.7%。来源：iFind，公司招股说明书，国金证券研究所来源：iFind，公司招股说明书，国金证券研究所3.商业大数据:与Al协同推广,牵引B端业务增长织信息。启信宝提供2种会员套餐，VIP连续398元/对“启信宝”产品的广告营销策略，导致其月活量有所下滑，22-23年产品月活量图表29：启信宝23年付费用户数为16.9万人来源：iFind，公司IPO问询函回复，国金证券研究所来源：iFind，公司招股说明书，公司IPO问图表30：商业大数据B端业务模式来源：iFind，公司招股说明书，国金证券研究所来源：iFind，公司招股说明书，国金证券研究所季度公司实现营收10.49亿元，同比增长2的45.7%、员工薪酬占比32.3%。分业务来看，公拖累毛利率；互联网广告推广业务除2021-2022年尝试直销品牌外，其余年份毛利来源：iFind，公司招股说明书，国金证券研究所来源：iFind，国金证券研究所推广，广告宣传费用是销售费用中的最大细分项，24年前三季度公司相关费用同公司归母净利润持续增长，2020年起公司实现盈利，随营收体量增加，2020-2023年来源：iFind，公司招股说明书，国金证券研究所来源：iFind，公司招股说明书，国金证券研究所图表36：公司IPO募集资金投向募投项目名称建设期35,40021,033合计149,023来源：iFind，公司招股书，国金证券研究所；说明：上市实际募集资金低于募集资金项目投资额的部分，公司将通过自筹资金解决5.盈利预测785.48\903.81\1,026.98万个。来源：iFind，公司招股说明书，国金证券研究所程序渠道作为推广重点，2023年进一步打通与钉钉等第三方的跨平台分享功能，我们预测小程序渠道占比将呈提升趋势，而APP端占比分别对应月活量总数为348.63\356.93\365.63万人。持不变，则对应公司来自“扫描全能王”的收入同比增长7.2%\3.0%\3.0%。来源：iFind，公司招股说明书，国金证券研究所“启信宝”的收入同比增长2.0%\0.0%\0.0%。来源：iFind，公司招股说明书，国金证券研究所1）C端业务：我们预测24-26年“扫描全能王”+“名片全能王”收入同比增长21.3%\20.4%\18.9%。22-286.7%\87.0%\87.3%。来源：iFind，公司招股说明书，国金证券研究所率参考22-23年情况，预测为85.0%。2）B端业务：24年三季度该业务营收增速为20.2%，假设24-26年收入增速为3）综上，商业大数据业务24-26年营收增速为13.2%\12.5%\12.5%，毛利率为67.2%\66.9%\66.8%。来源：iFind，公司招股说明书，国金证券研究所来源：iFind，公司招股说明书，国金证券研究所销售费用：公司通过流量推广、新媒体营销等方式进行APP产品推和曝光度。我们预计24-26年销售费用率为28.8%\28.7%\28.6%。研发费用：考虑到公司持续升级既有C端产品，进行人工智能核用率为26.5%\26.4%\26.3%。综上，我们预测2024-2026年公司归母净利润为3.60\4.57\5.50亿元，分别同比增长来源：iFind，公司招股说明书，国金证券研究所代码名称202220232024E2025E2026E2024E2025E2026E688111.SH金山办公295.5026.6723.09688095.SH69.70688088.SH40.0020.51平均值688615.SH203.54来源：Wind，国金证券研究所付费用户数增长不及预期公司在智能文字识别领域面临来自微软、谷歌、Adobe等厂商的竞争，虽然公司目前产公司将在智能文字识别、商业大数据C端积累的技术能力向B端用户输出，提供API、2023年公司有33.43%的营业收入来自海外市场，公司在海外的业务经营可能会受到当股本的49.1%。附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）202320.0%-18715.7%2026E2,61917221,174202320.0%-18715.7%2026E2,61917221,1742021806-13316.6%2025E2,18814721,17120216347201092024E1,86712421,169202298822.7%-16116.3%2026E17.3%-29415.0%2025E18.3%-25515.2%20233539821,1552022553980577主营业务收入增长率主营业务成本%销售收入主营业务收入增长率主营业务成本%销售收入19.2%-21915.5%其他流动资产毛利6728271,0001,1961,4191,668流动资产8151,2281,6083,1623,5083,968%销售收入83.4%83.7%84.3%84.5%84.8%85.0%%总资产85.2%94.6%89.5%92.3%91.5%91.9%营业税金及附加-4-5-7-8-10-12长期投资912220202020%销售收入0.6%0.5%0.6%0.6%0.6%0.6%固定资产192154153196200销售费用-268-269-335-407-480-561%总资产2.0%1.6%3.0%4.5%5.1%4.6%%销售收入33.3%27.2%28.2%28.8%28.7%28.6%无形资产943295272管理费用-50-61-76-85-100-118非流动资产14170189264328349%销售收入6.2%6.2%6.4%6.0%6.0%6.0%%总资产·14.8%·5.4%10.5%7.7%8.5%·8.1%研发费用-238-280-323-375-442-516资产总计·956·1,2971,7973,4253,836·4,316 %销售收入·29.6%·28.3%27.3%26.5%26.4%26.3%短期借款10217171717息税前利润（EBIT）112212258320386461应付款项314657556474%销售收入13.9%21.5%21.7%22.6%23.1%23.5%其他流动负债4605676737438811,033财务费用-4297255365流动负债5006157478149611,123%销售收入0.5%-2.9%-0.6%-1.8%-3.2%-3.3%长期贷款000000资产减值损失-2-2-3000其他长期负债4652382821公允价值变动收益2320101010负债·504·621799852989·1,144投资收益-311111普通股股东权益4526769982,5742,8473,172 %税前利润·n.a·0.4%0.4%0.3%0.2%0.2%其中：股本757575100100100营业利润138280323357451537未分配利润743546778931,1661,492营业利润率17.1%28.4%27.2%25.2%26.9%27.4%少数股东权益000000营业外收支0-1-1000负债股东权益合计9561,2971,7973,4253,8364,316税前利润138280322357451537利润率17.1%28.3%27.1%25.2%26.9%27.4%比率分析···所得税7414552021202220232024E2025E2026E所得税率-4.8%-1.5%-0.3%-1.0%-1.0%-1.0%每股指标净利润144284323360455543每股收益1.9263.7834.3093.6024.5525.427少数股东损益000000每股净资产6.0269.01513.31125.73628.46731.723归属于母公司的净利润144284323360455543每股经营现金净流3.8365.0236.0154.6036.8148.335 净利率17.9%28.7%27.2%25.5%27.2%27.7%每股股利0.0000.0000.0001.4411.8212.171回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率31.97%41.96%32.37%13.99%15.99%17.11%2021202220232024E2025E2026E总资产收益率15.11%21.87%17.98%10.51%11.87%12.57%净利润144284323360455543投入资本收益率25.26%31.69%25.41%12.47%13.60%14.59%少数股东损益000000增长率非现金支出25323757114167主营业务收入增长率39.35%22.67%20.04%19.22%18.30%17.28%非经营收益2-35-3315-10-10EBIT增长率-11.11%90.12%21.55%24.16%20.59%19.42%营运资金变动1169512428122134净利润增长率11.54%96.37%13.91%11.44%26.38%19.24%经营活动现金净流288377451460681833总资产增长率55.75%35.69%38.53%90.60%11.97%12.53%资本开支-20-15-76-156-178-188资产管理能力投资-83-445-566101010应收账款周转天数27.929.128.030.030.030.0其他247111存货周转天数2.20.82.83.03.03.0投资活动现金净流-101-456-635-145-167-177应付账款周转天数75.082.797.790.090.090.0股权募资0001,35900固定资产周转天数8.67.716