以旧换新带动销量超520万辆中长期看好华为系与机器人

提纲

01.

周度最新观点更新03.

分板块最新观点02.

行业/个股复盘04.

推荐及关注标的

核心观点：以旧换新带动销量超520万辆，中长期看好华为系+机器人

乘用车：11月全国乘用车厂商批发294.0万辆，同比增长15.3%，环比增长7.6%，创历年各月新高。截至12月13日，汽车以旧换新带动乘用车销售量超

520

万辆，其中报废更新超251万辆，置换更新超272万辆。当前宏观经济预期转暖，汽车是宏观加力和消费关键

手，有望迎来新一轮行情。推荐：比亚迪、零跑汽车、长城汽车、吉利汽车、理想汽车、北汽蓝谷、江淮汽车等。商用车：出海景气持续叠加内需底部回升，补贴细则落地将支持行业回暖并缓解龙头盈利端压力。推荐：宇通客车、江铃汽车、

中国重汽、潍柴动力、福田汽车。零部件：自动驾驶、机器人及低空经济板块关注度较高，建议配置低估值绩优白马零部件标的和有新增长曲线的零部件标的。3摘要：以旧换新带动销量超520万辆，中长期看好华为系+机器人乘用车：11月全国乘用车厂商批发294.0万辆，同比增长15.3%，环比增长7.6%，创历年各月新高。11月全国乘用车市场零售242.3万辆，同比增长16.5%，环比增长7.1%。报废更新与置换更新政策效果持续释放：截至12月13日，消费品以旧换新政策整体带动相关产品销售额超1万亿元。汽车以旧换新带动乘用车销售量超520

万辆，其中报废更新超251万辆，4天增量约7万辆；置换更新超272万辆，4天增量约13万辆。各车企也开始借助“双十一”宣传以及月中广州车展提升消费者关注度，多重有利因素加持，共同推动11月车市热度进一步提升。当前时点下，看好定位主流市场（补贴弹性大）、新能源占比高（补贴金额高）、华为系主线。推荐：比亚迪、零跑汽车、长城汽车、

吉利汽车、理想汽车、北汽蓝谷、江淮汽车等。商用车：11月份，商用车产销分别为32.7万辆、31.5万辆，环比分别+12.8%、+5.6%；同比分别-15.7%、-13.9%；货车、客车销量分别为26.9万辆、4.6万辆，环比分别+5.5%、+6.5%，同比分别-15.5%、-3.2%。重卡关注Q4内需回暖及出口、新能源等结构性增量，其中新能源月销首次破万；客车Q4补贴政策带动公交热销，内需接棒出口支撑销量，大中客内销回暖明显。推荐：宇通客车、江铃汽车、中国

重汽、潍柴动力、福田汽车。零部件：当前个股走势分化，自动驾驶、机器人及低空经济板块关注度较高，建议配置低估值绩优白马零部件标的和有新增长曲线的零部件标的。10月25日，文远知行成功赴美上市，成为全球首家上市的全栈自动驾驶公司，发行市值约50亿美元，产品包括自动驾驶出租车/小巴/货迅车/环卫车等，商业化落地在即。11月27日，小马智行正式在纳斯达克挂牌上市，股票代码“PONY”

。特斯拉预计2025年销量增长率约25%-30%，相关产业链预期转暖。低空经济的产业进程趋势则类似2021年的机器人，行业景气度持续向上。后续继续关注科技成长方向。推荐：拓普集团、三花智控、德赛西威、华阳集团、保隆科技、隆盛科技、星宇股份、新泉股份、北特科技、贝斯特、爱柯迪、

伯特利、双环传动等。4

政策：以旧换新补贴加码落地，更新需求有望进一步释放

6事件：7月25日，国家发改委、财政部联合发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，其中提到：提高汽车报废更新补贴标准。在《汽车以旧换新补贴实施细则》（商消费函〔2024〕75号）基础上，个人消费者报废国三及以下排放标准燃油乘用车或

2018

年4

月30

日（含当日）前注册登记的新能源乘用车，并购买纳入《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》的新能源乘用车或

2.0

升及以下排量燃油乘用车，补贴标准提高至购买新能源乘用车补2万元（金额翻倍）、购买2.0升及以下排量燃油乘用车补1.5万元（增加8千元）。消费者按本通知标准申请补贴，相应报废机动车须在本通知印发之日前登记在本人名下。支持报废国三及以下排放标准营运类柴油货车，加快更新为低排放货车。对于报废并更新购置符合条件的货车/无报废只更新购置符合条件的货车/只提前报废老旧营迅类柴油货车，平均每辆车分别补贴8万元/3.5万元/3万元。推动城市公交车电动化替代，支持新能源公交车及动力电池更新。更新车龄8年及以上的新能源公交车及动力电池，平均每辆车补贴6万元。明确资金渠道。直接向地方 排1500

亿元左右超长期特别国债资金，用于落实第三（老旧柴油车）、四（农机）、五（新能源公交车）、七（支持地方消费品以旧换新）、八（乘用车）、九（家电以旧换新）条所列支持政策。第（三）、（五）、（七）、（八）、（九）条涉及的支持资金按照总体9:1

的原则实行央地共担，东部、中部、西部地区中央承担比例分别为85%、90%、95%。各省级财政根据中央资金分配情况按比例 排配套资金。要求真金白银优惠直达消费者等。1-10月，全国报废汽车回收584.6万辆，同比增长55.9%。汽车报废更新补贴政策实施后，汽车报废量迅猛增长。乘用车：以旧换新补贴加码后，补贴标准由购买新能源乘用车补1万元、购买燃油乘用车补7000元，分别提高至2万元和1.5万元。当前第一波以旧换新拉动作用已经初步显现，且呈现加速增长趋势，补贴金额大幅提升预计将进一步推动更新需求释放。商用车：《措施》将重点聚焦于国三及以下柴油货车的报废及8年及以上新能源公交及动力电池的更新，“央补”比例及补贴力度超预期，有望拉动商用车内销超季节性回升。

中长期：国内人均汽车保有量具备广阔提升空间

人均汽车保有量与人均GDP高度相关。2002-2022年，国内人均GDP从9506元提升至85698元（约9倍），千人汽车保有量从16辆提升至221辆（约14倍），可见经济发展有助于推动汽车保有量水平提升。2022年美国、日本人均GDP分别约7.64、3.38万美元，千人汽车保有量分别为837、629辆。图表：中国人均GDP（左轴，元）及千人汽车保有量（右轴，辆） 图表：各国人均汽车保有量与人均收入关联度较高050

100150200010000 3000040000 50000 20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022注：气泡大小代表2022年各国汽车年销量（辆）；不同收入类型的国家划分标准来自与界注：

此处人均GDP为人民币计价；千人汽车保有量=

民用汽车拥有量

/

总人口银行资料来源： 家统计局，世界银行，Wind，中信建投美日本德英法意大利加拿大韩西班牙波兰中俄罗斯20000 墨西哥印度010000200003000040000500006000060000 70000 700008000080000 中 :人GDP 中 :千人汽车

有量90000

25090000泰0 200 400 600 800 1000高收入

家 中高收入家 中低收入

家7千人汽车有量（辆）人

GDP（美元）

本周：行业指数上涨0.66%，商用车、汽车零部件上涨

资料来源：Wind，中信建投2024年12月9日-12月13日，SW汽车行业+0.66%；子板块中，乘用车、商用车、汽车零部件分别-1.05%/+0.69%/+5.10%

。表：汽车行业主要指数走势10000120001400016000180002000022000450050005500600065007000750080008500900024/9/2524/9/2724/9/2924/10/124/10/324/10/524/10/724/10/924/10/1124/10/1324/10/1524/10/1724/10/1924/10/2124/10/2324/10/2524/10/2724/10/2924/10/3124/11/224/11/424/11/624/11/824/11/1024/11/1224/11/1424/11/1624/11/1824/11/2024/11/2224/11/2424/11/2624/11/2824/11/3024/12/224/12/424/12/624/12/824/12/1024/12/12汽车（申万）汽车零部件（申万）商用车（申万）乘用车（申万，右轴）9一、个股涨跌幅情况更新公司代码总市值（亿元）本周股价涨跌幅（%）归母净利润（亿元）PE22A23A24E25E22A23A24E25E建设工业002265.SZ291.7353.902.292.912.953.001281009997金龙汽车600686.SH114.8732.62-3.870.751.764.45-301536526交迅股份600676.SH61.2017.130.270.090.000.00225667--久祺股份300994.SZ32.5916.501.681.061.221.4119312723迪生力603335.SH24.8813.70-0.38-1.490.000.00-65-17--越博退300742.SZ0.25-10.00-2.130.000.000.0000--钧达股份002865.SZ135.02-10.527.178.16-2.829.971917-4814长春一东600148.SH32.12-10.98-0.080.010.000.00-3924861--大为股份002213.SZ30.31-12.040.16-0.670.000.00190-45--云内动力000903.SZ82.67-13.82-13.22-12.550.000.00-6-7--资料来源：iFind，中信建投证券，全部按照iFind一致预期估值10本周涨幅前五个股为建设工业（+53.90%）、金龙汽车（+32.62%）、交迅股份（+17.13%）、久祺股份（+16.50%）、迪生力（+13.70%）。跌幅前五个股主要为钧达股份、长春一东等。

二、碳酸锂价格持续下跌

截至2024年12月13日，碳酸锂（99.5%电:国产）价格为7.63万元/

吨，

较上周-500

元，涨跌幅-0.65%；较年初-2.05万元，涨跌幅-21.19%。2023年以来碳酸锂价格大幅下行，目前仍在下降通道。铝材价格约为

2.08万元/吨，周上涨341元/吨，涨幅1.66%，较年初+6.90%。资料来源：iFind，中信建投

表：碳酸锂（99.5%电，

产）价格（单位：元）

资料来源：

iFind

，中信建投

表：

材价格指数走势（单位：元/吨）

1160000050000040000030000020000010000002020-01-022020-02-022020-03-022020-04-02202

0-05-0

22020-06-022020-07-022020-08-02202

0-09-0

22020-10-022020-11-02202

0-12-0

22021-01-022021-02-022021-03-022021-04-022021-05-022021-06-022021-07-02202

1-08-0

22021-09-022021-10-022021-11-022021-12-022022-01-022022-02-022022-03-022022-04-02202

2-05-0

22022-06-022022-07-022022-08-02202

2-09-0

22022-10-02202

2-11-0

22022-12-022023-01-022023-02-022023-03-022023-04-022023-05-022023-06-022023-07-02202

3-08-0

22023-09-022023-10-022023-11-022023-12-022024-01-022024-02-022024-03-022024-04-022024-05-022024-06-022024-07-02202

4-08-0

22024-09-022024-10-022024-11-022024-12-023,0008,00013,00018,00023,00028,0002020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-12二、其他原材料价格走

分化钢材、天然橡胶、塑料及

玻

璃

本

周

分

别

为3603/18102/8279/1210元/吨，

分别较上周-1.20%/-7.79%/+1.25%/-7.52%。资料来源：

iFind

，中信建投资料来源：

iFind

，中信建投资料来源：iFind，中信建投表：塑料价格指数走势（单位：元/吨）表：钢材价格指数走势（单位：元/吨）资料来源：

iFind

，中信建投表：玻璃价格指数走势（单位：元/吨）表：天然橡胶价格指数走势（单位：元/吨）123,0003,5004,0004,5005,000

5,5006,0006,500

7,0002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-093,0004,000

6,0007,0008,0009,00010,0002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-093,0005,000

7,000

9,00011,00013,00015,00017,00019,00021,000

2020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-0905001,0005,000

1,5002,0002,5003,0003,50011,000

2020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-09

三、板块估值有所回升

资料来源：iFind，中信建投表：汽车行业及细分板 PE（TTM）数据截至2024年12月13日，SW汽车行业PE（TTM）为26.03倍，较上周25.86倍小幅上涨。，SW二级行业子板块中乘用车、商用车及汽车零部件PE（

TTM）

分别为27.54/37.59/22.80倍，乘用车、商用车较上周略有下降。130204060801001201401602020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-12

汽车 乘用车 商用车 汽车零部件180 回顾11月，判断当前所处阶段产量批发销量厂家库存终端销量出口渠道库存图：11月产销一页纸跟踪294.0万辆同比+15.3环比+7.6301.8万辆同比+14.0环比+13.9+7.8万辆23年同期+9.6万辆24年10月-8.7万辆242.3万辆同比+16.5环比+7.139.6万辆同比+5.0环比-10.0

国内批发294.0万辆同比+15.3环比+7.6+12.1万辆23年同期+13.2万辆24年10月+3.0万辆15数据来源：乘联会，中信建投

一、零售：11月零售242.3万辆，同比增长16.5%

11月全国乘用车市场零售242.3万辆，同比增长16.5%，环比增长7.1%。今年以来累计零售2,025.7万辆，同比增长4.7%

11月车市仍延续10月以来的较高景气度，报废更新与置换更新政策效果持续释放，稳定拉动车市；各车企也开始借助“双十一”宣传以及月中广州车展提升消费者关注度，多重有利因素加持，共同推动11月车市热度进一步提升。资料来源：乘联会，中信建投16零售销量1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2,075,6221,445,8611,898,4311,652,5741,733,4781,739,7401,657,0231,870,6332,192,6392,246,4562,462,4522,744,1312018年2,250,5931,443,8211,980,1061,814,7371,805,4671,684,2341,563,1011,736,1021,904,5101,955,4942,020,1572,218,3142019年2,163,5841,174,4271,754,1421,513,8591,582,7391,766,4871,484,3881,563,9291,781,2041,844,1231,928,4402,147,2312020年1,717,574248,8621,047,5191,428,4111,607,5321,658,5461,599,4801,703,5891,913,4361,991,7302,080,9282,288,1432021年2,160,1001,179,3991,754,5981,606,9191,625,7961,582,3251,499,7541,450,6941,582,0411,714,0541,816,5392,105,0592022年2,078,4371,249,9561,579,2631,042,7801,373,7661,943,7781,817,8391,871,0001,947,5661,842,7621,650,4372,168,9782023年1,293,1381,388,8181,587,3631,630,8851,742,0651,893,6621,767,7681,923,0072,018,4952,033,0002,080,0002,364,000AVG（18-22年）2,074,0581,059,2931,623,1261,481,3411,599,0601,727,0741,592,9121,665,0631,825,7511,869,6331,899,3002,185,5452024A2,034,5761,095,4441,689,8241,534,7951,711,2651,764,7721,720,0001,910,0002,109,0002,261,0002,423,000截至11月18日，全国汽车报废更新和置换更新补贴申请均突破200万份，合计超过400万份。置换更新补贴虽然实施时间短，但增量效果明显快于报废更新的数量增长，一定程度上反映居民增换购需求的旺盛潜力。表：乘用车月度零售销量（辆）

二、批发：11月厂商批发294.0万辆,

同比增长14.0% 受渠道补库的促进，11月乘用车批发创出新高。

11月全国乘用车厂商批发294.0万辆，同比增长15.3%，环比增长7.6%，创历年各月新高。今年以来累计批发2,411.5万辆，同比增长5.6%。

11月自主车企批发200万辆，同比增长31%，环比增长5%。主流合资车企批发65万辆，同比下降12%，环比增长13%。豪华车批发28万辆，同比下降3%，环比增长14%。资料来源：乘联会，中信建投表：月度批发销量（辆）17批发销量1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2,169,1851,590,5312,013,4521,667,5021,698,3961,782,4091,660,0211,851,9522,299,4392,313,0942,555,6342,595,8462018年2,423,2611,453,5642,122,7461,877,3021,855,1381,831,0971,568,3011,760,4512,024,2342,024,1062,141,2192,186,6262019年2,022,7311,208,6271,929,4961,555,6131,547,1771,687,5281,524,3921,622,7501,902,1441,905,7882,034,7402,167,7932020年1,598,444219,9661,002,1431,499,9631,639,7971,705,5251,639,9111,736,5802,069,0852,071,6682,262,4612,314,0862021年2,031,8631,145,1101,840,4871,657,5811,610,1401,538,6341,506,9621,510,6311,737,0451,974,3132,154,4662,366,3812022年2,157,9941,459,5431,814,090946,9911,611,1112,189,0292,133,7412,119,8022,328,6132,193,0452,030,8832,106,9202023年1,448,0001,616,8441,987,4371,788,1342,002,5042,235,9022,061,5002,237,0852,451,6822,445,0002,549,0002,737,000AVG（18-22年）2,046,8591,097,3621,741,7921,507,4901,652,6731,790,3631,674,6611,750,0432,012,2242,033,7842,124,7542,228,3612024A2,088,5411,295,0822,194,7471,952,0002,029,2932,169,4081,965,0002,128,0002,504,0002,732,0002,940,00018

三、以旧换新：补贴申请快速增长，地方补贴逐步推出

截至12月13日0时，全国汽车以旧换新平台最新数据显示，全国汽车报废更新和置换更新补贴申请分别突破251/272万份，合计超过520万份。汽车报废更新政策带动报废汽车回收量迅猛增长，1-10月全国报废汽车回收584.6万辆，同比增长55.9%。随着各地方政府针对以旧换新附加补贴出台，政策效果开始进入成熟期，有望进一步刺激汽车以旧换新。11月21日，商务部消费促进司二级调研员宋英杰表示，将提前谋划明年汽车以旧换新接续政策，稳定市场预期，并持续完善汽车相关政策，促进二手车放心、便利交易。资料来源：中 政府网，各 商务委，中信建投表：各 方政府补贴细则区补贴金额范

（元）报废细则置换细则购买细则海南省7000-20000补2万元；报废符合标准的燃油车并购买2.0升及以下排量燃油车，补1.5万元。报废符合标准的燃油车或新能

新能源车和燃油车分别：价格10万元以下的，补10000源车，；并购买新能源乘用车，元或7000元；10万元至20万元的，补13000或8000元；20万元至30万元的，补14000元或9000元；30万元以上的，补15000元或10000元。杭州市6000-200006000；车价15-25万的，补贴10000或8000;车价25万以新能源车和燃油车分别：车价5-15万的补贴8000或

仍旧是2000、4000、6000的标准，同23年四季度与今年一季度的补贴方式。上海市山西省沈阳市2800-1000020003000-4000上的，补贴12000或10000。报废并购买符合标准的燃油小客车，补贴2800元。报废并购买符合标准的纯电动小客车，补贴10000元。转让并购买上户乘用车，给予2000元补贴。报废并购买符合标准的燃油汽车，补贴3000元。报废并购买符合标准的新能源汽车，补贴4000元。成都高新区2000-6000西藏那曲市2000-并17000南京市1000-5000在购买新车基础上叠加1000元青海西宁从8月19日至8月29日内购车开具发票，并在9月9日前完成登记上牌的车辆，可申请从2000元到6000元不等的购车补贴。每台补贴2000元-1.5万元。农牧民购车还可额外增加2000元补贴。新能源车和燃油车分别：车价10-30万的燃油车补贴2000或1000；车价30万及以上的，补贴4000或3000。在市内购买新乘用车，车价5万元（

）以上至10万元（不

），补贴3000元；10万元（

）至20万元（不

），补贴4000元；20万元（

）以上，补贴5000元。重

市3000-5000现金补贴，叠加油卡和其他服务权益2000-3000裸车价20万元以下的补贴2000元，20万元及以上的补贴3000元。长沙市3000-6000广州市2000-8000新能源车和燃油车分别：车价5-10万的补贴3600或3000；车价10-25万的，补贴4800或4000;车价25万以上的，补贴6000或5000。新能源车和燃油车分别：车价7-15万的补贴3000或2000；车价15-25万的，补贴5000或4000;车价25万以上的，补贴8000或7000。武汉市1000-2000报废新能源车和燃油车均补贴

新能源车和燃油车分别：车价6-20万的均补贴1000；2000元 车价20万以上的，均补贴1500。商用车：11月销量环比+6%，内销回升出口回落11

月份，

商用车产销分别为32.7

万辆、31.5

万辆，

环比分别+12.8%、+5.6%；同比分别-15.7%、-13.9%。1-11月，商用车累计产销分别为344.4万辆、350.5万辆，同比分别-6.2%、-4.4%。分车型看，11月份，货车、客车销量分别为26.9万辆、4.6万辆，环比分别+5.5%、+6.5%，同比分别-15.5%、-3.2%。1-11月，货车、客车销量分别为305.4万辆、45万辆，同比分别-5.4%、+3.2%。分市场看，11月份，商用车内销、出口分别为24.4

万辆、7.1万辆，环比分别+10.1%、-7.3%，同比分别-15.8%、-6.6%。1-11月，商用车内销、出口分别为267.9万辆、82.6万辆，同比分别-9.9%、+19.3%。资料来源：中汽协，中信建投

表：商用车月度销量（万辆）及同比增速（%）

资料来源：中汽协，中信建投

表：客车月度销量（万辆）及同比增速（%）资料来源：中汽协，中信建投资料来源：中汽协，中信建投表：货车月度销量（万辆）及同比增速（%）2032.4025.135.7

34.1

33.726.8

27.228.4

29.831.501020304050

1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月商用车月度销量2024年 2023年45.82022年100806040200-20-40-6050454035302520151050汽车销量:商用车:当月值 汽车销量:商用车:当月同比100806040200-20-40-606543210汽车销量:商用车:客车:当月值汽车销量:商用车:客车:当月同比100806040200-20-40-60454035302520151050汽车销量:商用车:货车:当月值汽车销量:商用车:货车:当月同比

重卡：关注Q4内需回暖及出口、新能源等结构性增量

217月31日，交通运输部、财政部联合发布《关于实施老旧营运货车报废更新的通 》，其中主要提到：1）提前报废1-2年、2-4年、4年及以上的重型老旧营迅柴油货车的单车补贴标准分别为1.2万元、3.5万元、4.5万元。2）新购2轴、3轴、4轴及以上的国六柴油/新能源的重型营迅货车单车补贴标准分别为4万元/7万元、5.5万元/8.5万元、6.5万元/9.5万元。3）仅新购新能源城市冷链配送货车补贴标准为3.5万元/辆。补贴力度：目前国三重卡车龄大致为11-15年，以距强制报废年限（15年）3-4年的车型为主，系此次报废补贴的主力。根据细则，“只提前报废”补贴最高达4.5万元/台，有望加速货车市场迅力出清；“报废并更新”国六柴油重卡、新能源重卡的最高补贴分别为11万元/台、14万元/台；目前单车售价30-40万元，补贴可显著降低车主购车的首付、贷款压力。政策增量：预计国三营迅类重卡保有量约35万台，多数满足此次补贴的车龄要求。预计政策或可撬动6-7万台销量。节奏展望：8月底四部委办公厅联合发布《关于进一步做好老旧营迅货车报废更新工作的通知》后，各地设备更新实施政策加速出台，市场观望情绪有望逐步缓解，叠加传统旺季来临，预计进入四季度后内销将稳步回升。补贴还涉及新能源城市冷链配送货车，新购补贴3.5万元/台。目前冷藏车总量约5万台/年；结合路权、使用成本及其他优惠政策，政策有利于拉动新能源冷藏轻卡销量。重卡：关注Q4内需回暖及出口、新能源等结构性增量11月份，我国重卡行业批销6.8万辆，同比-4%，环比+3%。1-11月累计销量达82万辆，同比-5%。11月终端需求加速回暖，新能源月销首次破万。11月重卡终端实销5.7万辆，同比+17%，环比+28%。其中新能源重卡继续热销，11月实销1.01万辆，同比+117%，环比+22%，单月渗透率达17.6%；1-11月累计销售6.7万辆，同比+139%。目前油气价差升至2600元/吨以上，使用经济性优势有望驱动燃气车销量逐步企稳回升。10-11月国内制造业PMI及新订单指数保持在扩张区间，有望支撑重卡内需逐步回暖。11月重卡出口2.3万辆，实现同环比双增。中汽协口径下，11月重卡出口约2.3万辆，同比+9.5%，环比+0.5%；1-11月重卡累计出口约2.3万辆，同比+4.2%。

全年来看出口增速预计达5%左右，结构上受益于非俄地区销量稳健增长。资料来源：中汽协，中信建投资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投-40-202060

0

402015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-073000

2000

1000

05250

48

4644

42

4010000

900080007000600050004000表：制造业PMI与公路货运量同比增速（%） 表：LNG出厂、柴油批发价格指数（元/吨）中

:制造业PMI 中

:制造业PMI:新订单 中

液化天然气出厂价格指数 中

柴油批发价格指数250000

56中

:公路货运量:累计同比

200000

54

50000

100000 150000 01月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月11月12月表：重卡市

月度销量（辆）2024 2023 2022 20212020201922客车：Q4补贴政策带动公交热销，内需接棒出口支撑销量资料来源：中客车统计信息网，中信建投11月大中客销量同比+22%，主要受益于内销加速回暖。根据中国客车统计信息网数据，11月份，全国7米以上大中客共销售1.02万辆，同比+21.7%，环比+0.9%；其中出口、内销分别为3446辆、6744辆，同比分别+0.0%、+36.9%，环比-19.4%、+15.7%。1-11月大中客共销售9.5万辆，同比+25.4%；其中出口、内销分别为3.9万辆、5.5万辆，同比分别+35.1%、+19.2%。Q4公交置换周期加速开启。8月1日，交通迅输部、财政部联合发布《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》，其中提到：更新新能源城市公交及更换动力电池的平均补贴为6万元/台，其中更新公交车平均补贴8万元/台，更换动力电池平均补贴4.2万元/台；补贴对象需满足车龄8年及以上，即2016年年底前注册登记。补贴力度：新能源公交车生命周期一般为8-10年，与此次补贴的车龄要求相匹配。根据细则，整车更新的平均补贴达8万元/台；目前大中型公交单价在60-70万元，补贴比例超10%；考虑到此次“央补”比例高达85-95%，将有效降低地方公交公司的采购压力。政策增量：国内8年及以上的新能源公交保有量约14万台，预计政策增量约2-3万台。9月起全国多地开展集中招标，10-11月大中型公交客车单月销量分别达3779台、4320台，同比+156.6%、102.7%，环比+29.2%、+14.3%，接连创年内新高。表：大中客出口&内销及同比增速（辆，%）大中客出口 大中客内销 大中客出口-同比增速 大中客内销-同比增速10000

200%8000 150%6000 100%50%4000 0%2000 -50%0 -100%23客车：Q4补贴政策带动公交热销，内需接棒出口支撑销量资料来源：中 客车统计信息网，中信建投（%）企业11月出口11月同比增速11月市占率1-11月出口1-11月同比增速1-11月市占率宇通客车847-24.4%24.6%1088221.9%27.6%金龙汽车884-26.4%25.7%109937.7%27.9%中通客车46114.1%13.4%584467.4%14.8%比亚迪43456.7%12.6%31084.3%7.9%福田欧辉239-8.1%6.9%2539110.2%6.4%凯客车 244 335.7% 7.1% 1533 38.2% 3.9%2024年客车行业最大贝塔来自出口，销量增长主要受益于外需复苏以及中国品牌市占率提升。年初以来大中客出口保持同比正增长，整体景气度强于内销。分地区看，海关口径下，2024年1-10月出口同比+30%，主要由亚洲（不含独联体国家）、中东、欧洲三大市场驱动，拉动增长率分别为13%、9%、3%。全年来看，大中客出口同比增速有望保持在30%左右。海外市场空间广阔，出口仍是大

所趋。未来中国企业可触及市场容量或可达14万辆，销量、市占率存在翻倍空间。考虑到疫后海外客车产能缺口将持续存在，且在先发优势支撑下，中国品牌产品力、海外经营能力和市场影响力得到了实质性提升，且客车所处贸易环境优于乘用车（市场容量较低，被超额加征关税概率或相对较低），具备市占率提升条件。竞争格局保持稳定，中通出口逆

增长。11月份宇通、金龙、中通分别出口大中客847辆、884辆、461辆，同比分别-24.4%、-26.4%、+14.1%，环比分别-11.0%、-43.9%、+0.9%，市占率分别为24.6%、25.7%、13.4%。1-11月宇通、金龙、中通出口分别为1.1万辆、1.1万辆、0.6万辆，同比分别+21.9%、+7.7%、+67.4%，市占率分别为27.6%、27.9%、14.8%。表：大中客分 区出口及同比增速（辆，%） 表：分企业客车出口（辆）、同比增速（%）及市占率12000 200%10000 150%8000 100%60004000 50%2000 0%0 -50%独联体 中东 亚洲资料来源：海关总署，中信建投拉美非洲欧洲大洋洲202120232023年同比（右轴）20222024M1-M102024M1-M10同比（右轴）24商用车：建议关注低估值强业绩龙头标的25投资建议：年内商用车主要受益于出海景气较高持续叠加内需底部回升，政策补贴力度超预期将进一步支持行业回暖并缓解头部企业盈利端压力，建议重点关注低估值强业绩龙头标的。推荐：潍柴动力、中国重汽、江铃汽车、宇通客车。潍柴动力：Q3业绩阶段性承压，盈利能力逆

提升。Q3公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为494.64亿元、24.98亿元、22.31亿元，同比分别-8.82%、-4.00%、+10.00%，收入减少主因重卡行业景气阶段性回落以及凯傲收入小幅下滑；扣非同比正增长指向盈利能力同比提升，毛利率亦实现同环比双升。后续公司将受益于行业需求回暖及燃气车销量企稳回升，叠加产品结构优化升级，子公司凯傲经营向好，看好公司业绩估值双提升。中国重汽A：Q3归母同比增长98%，盈利能力超市场预期。Q3公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为91.86亿元、3.15亿元、2.74亿元，同比分别-13.15%、+97.88%、+87.82%，Q3营收同环比下滑，主因重卡行业景气阶段性回落；盈利同比逆势高增，或主要受益于产品结构优化、降本增效及控费稳健等原因。作为中国重汽集团旗下的重卡整车龙头企业，重汽A将持续受益于重卡行业需求回升，出口稳健增长以及燃气车、新能源等结构性增量贡献，看好公司业绩、估值上行。商用车：建议关注低估值强业绩龙头标的26宇通客车：Q3归母净利同比+31%，静待四季度稳步回升。Q3营收、归母净利润分别为77.39亿元、7.58亿元，同比分别-1.25%、+30.67%。收入下滑主因淡季背景下销量下滑，ASP保持同比正增长；归母同比高增则受益于单车盈利同比上行。当前公司盈利核心变量来自出口，全年维度看预计“量利双升”；叠加设备更新补贴政策将驱动内需回暖，有望带动公司国内业务规模效应，推动业绩进一步释放。公司发布三季度分红方案，现金分红比例约45.5%，彰显自身经营信心。江铃汽车：Q3净利润同比增长30%，出口持续增长&Robovan落地可期。24Q3公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为98.11亿元、2.71亿元、2.73亿元，同比分别+21.44%、-3.38%、+14.05%。收入端受益于整车销售“量价齐升”。剔除少数股东损益后净利润2.94亿元，同比+30.43%、环比-20.82%；同比受益于产品结构优化和降本增效；环比受一次性销售费用以及Bronco销量上升带来消费税增长及政府补助减少影响。展望后续，整车销量回升叠加降本增效，有利于公司利润增厚；福特新品周期开启，海外出口持续放量，有望推动业绩持续释放。江铃携手文远打造的中国首款L4级轻客Robovan，目前在手订单超过1万台，商业化迅营可期。28出口：11月出口同比+5%，环比-10%乘联会数据：11月乘用车出口39.6万辆，同比+5%，环比-10%；1-11月乘用车累计出口438.7万辆，同比增长27%。11月新能源车占出口总量的20.2%，较同期下降2.7的百分点。11月自主品牌出口达到34万辆，同比增长3%，环比下降8%；合资与豪华品牌出口5.5万辆，同比下降16%。资料来源：乘联会，中信建投批发销量1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年40,30631,62943,73841,92940,44949,18939,66745,85653,54556,96157,54959,6392018年52,17847,25962,85858,99856,57560,93764,97653,87350,25341,33842,53963,7132019年49,14133,80046,89451,32949,12958,84752,64752,06553,63355,78949,89452,5402020年42,19132,81654,96243,41930,45140,54940,98550,05571,02877,63989,298100,4812021年86,20977,47792,326106,888104,109113,079127,860141,987128,262188,590165,723169,8922022年152,436121,89296,16385,089185,481189,419210