2025年通信行业算网传导分化、卫星产业强化、景气周期优化

算网传导分化、卫星产业强化、景气周期优化2025年通信行业投资策略证券研究报告32025年通信行业投资概述相关标的（一）算力网络主线：芯：光通信产业链，中际旭创、新易盛、天孚通信、华工科技、光迅科技、源杰科技等。云：数据/智算中心产业链，IDC/智算中心：润泽科技、奥飞数据、宝信软件、科华数据等。液冷产业链，英维克、飞荣达等。电信运营商，中国移动、中国电信、中国联通。网：设备与芯片产业链，盛科通信、紫光股份、锐捷网络等。端：边缘与智能终端，乐鑫科技、移远通信、广和通、美格智能等。（二）6G和卫星互联网产业链：上海瀚讯、乾照光电、震有科技、信科移动、灿勤科技。（三）景气赛道：统一通信：亿联网络。高精度定位：华测导航。海缆：中天科技、东方电缆等。控制器：和而泰、拓邦股份等。连接器：电连技术等。风险提示：1）信息技术迭代产生新的网络通信方案，可能颠覆已有路径或格局。例如AI从训练到推理的不同发展阶段、5G到6G的演进过程，对包括网络在内的软硬件方案可能会产生不同需求，相应技术也会发生变化，行业现有产业链可能会重构。2）外部贸易政策风险，可能影响通信供应链与行业整体发展。通信行业上下游深度参与产业全球化，上游芯片、器件以及下游不同行业的政策变化对国产化趋势可能是正向带动，但也可能负面影响未来发展节奏。主要内容行业回顾算网分化：芯云网端，共同发力卫星强化：四大环节，商业闭环景气优化：自上而下，钟摆回归相关标的，风险提示4证券研究报告51.1

主线明确，新机迭现行情角度，2024年初至12月11日，通信（申万）指数上涨27.7%，在申万31个行业中位列第4。TMT其他行业涨跌幅情况：计算机16.0%、传媒16.7%、电子21.4%。通信行业分类下，涨幅居前公司以AI算力网络、6G/卫星互联网、行业专网等主线为代表。申万一级行业涨跌幅复盘 申万通信一级行业下部分公司涨跌幅复盘（20240101-20241211，%）资料来源：Wind，申万宏源研究医药生物农林牧渔食品饮料美容护理纺织服饰基础化工建筑材料轻工制造社会服务石油石化电力设备综合钢铁环保煤炭公用事业房地产国防军工有色金属建筑装饰机械设备计算机传媒交通运输汽车电子商贸零售通信家用电器银行非银金融()资料来源：Wind，申万宏源研究证券研究报告61.2

持仓集中，热度不减截至24Q3最新数据，通信行业的持仓水平纵向历史相比、横向行业相比，配置水平均处于中上区间。细分方向看，持仓方向集中，核心仍聚焦AI算力网络、电信运营商等方向。.%.%.%.%.%.%.%综合钢铁环保美容护理建筑材料纺织服饰建筑装饰轻工制造商贸零售煤炭石油石化农林牧渔社会服务房地产交通运输基础化工机械设备计算机公用事业国防军工传媒通信家用电器汽车有色金属银行非银金融医药生物电力设备食品饮料电子.%4.42%4.14%5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q3通信行业持仓占比在所有行业中排名第10截至2024Q3，通信行业持仓占比处历史高位资料来源：Wind，申万宏源研究注：持仓分析对基金的筛选条件均为“Wind开放式/封闭式基金分类-股票型/混合型/债券型基金”（右图同）证券研究报告71.3

通信行业：基本面与估值的配置交点通信细分赛道2024Q3部分指标平均值一览细分赛道PE百分位（240630）PE百分位（241211）2024Q3（单季度）营收同比增速（%）归母净利润同比增速（%）毛利率（%）毛利率环比变化（pct）运营商69.7%70.4%2.0%6.7%28.3%-3.3%统一通信34.9%29.5%22.3%20.5%66.8%1.1%IDC42.6%85.8%55.7%-2.7%24.1%1.7%海缆47.7%67.8%30.3%30.5%18.1%-1.1%网络设备43.5%61.3%2.5%1.9%27.7%-1.0%光器件68.1%25.7%125.7%205.4%44.7%-0.9%激光雷达33.9%44.3%29.5%-18.6%38.7%-0.1%连接器37.4%63.6%38.9%55.9%28.2%0.2%控制器34.1%80.5%25.3%55.0%21.0%-1.6%物联网47.9%34.0%37.5%116.5%17.5%-1.9%卫星互联网--95.1%75.4%39.0%-13.5%北斗定位18.2%71.7%26.9%29.4%60.6%2.4%资料来源：Wind，申万宏源研究注：1、PE百分位采用历史两年范围的PE百分位数；2、按照实际公司业务情况进行分类，部分行业公司涉及申万电子/机械覆盖。运营商选取中国移动、中国联通、中国电信；海缆选取中天科技，东方电缆；统一通信选取亿联网络；网络设备选取中兴通讯、紫光股份；光器件选取中际旭创、新易盛、天孚通信；卫星互联网选取信科移动、上海瀚讯、震有科技、铖昌科技；激光雷达选取永兴光学、长光华芯、炬光科技、光库科技、腾景科技、天孚通信；北斗定位选取华测导航；连接器选取瑞可达、永贵电器、电连技术、鼎通科技、徕木股份、合兴股份、维峰电子；控制器选取拓邦股份、朗科智能、朗特智能、振邦智能、贝仕达克；物联网选取移远通信、广和通、美格智能；IDC选取奥飞数据、数据港、光环新网、润泽科技。主要内容行业回顾算网分化：芯云网端，共同发力卫星强化：四大环节，商业闭环景气优化：自上而下，钟摆回归相关标的，风险提示8证券研究报告92.1

主导需求分化：由训至推，硬件格局预计重大变化英伟达A100H200RubinGH200GB2/300

seriesGX?GX

NVL?X86训+推

产品线ARM训+推

产品线ARM推

产品线AMDMI250MI100MI300AMI300XGoogle华为昇腾/昇腾B200G网络400G网络800G网络1.6T网络*GPU

@400GH100×2@800GBlackwell

(Ultra)×2@1.6TTPUv4@400GTPUv5e/p@800G@200G预计训练密集 预计训练+推理密集………………………………◼

2025年开始，AI主导的硬件需求预计分化。……………………GH200NVL@800GGB2/300NVL@1.6T演进路线资料来源：申万宏源研究MI350MI400MI325*APU

@400GTPU

Trillium◼

训练向训练+推理过渡，百花齐放，GPU、TPU、定制ASIC以及国产芯片等各自突围。AmazonTrainium2Trainium3Trainium/Inferentia…………证券研究报告102.2

产业链分化-芯：光学引领，国产突破DGX

H100——

8GPU互联GH200

——

16

GPU互联*机柜层可拓至256

GPU，实践规模待评估GB200

——

72

GPU互联*机柜层可拓至576

GPU，实践规模待评估资料来源：英伟达，申万宏源研究AI发展的大背景下，未来更高速的光网络和芯片层面的光互联是长期方向。通信的速率、功耗与距离不可能三角，倒逼新技术加速渗透。（1）需求侧：AI与5G/6G演进的需求，均指向算力网络；光网络和芯片层面的光互联是优化架构设计的长期方向。从传统CPU为核心的通算主机，到GPU服务器，再到Nvidia的“NVL”/华为的“Atlas超节点”机柜级方案，以及万卡/十万卡集群——ICT系统的复杂度正在迅速提升。算力架构发生本质变化，芯片互联的复杂度显著提升证券研究报告112.2

产业链分化-芯：光学引领，国产突破高速光通信的下一产业节点是硅光，体现AI需求与技术演进的交叉点。三场景共进——chip

to

chip（芯片间的光学IO），board

to

board（板卡间的光学模组），machine

to

machine（光模块/CPO）AI需要提高算网集成度，满足带宽增长+降低功耗100Gb~1.6Tb

+1.6Tb~3.2Tb

+~40

Tb5~20

Gbps/mm50~200

Gbps/mm5

Tbps/mm~160

Tb10

Tbps/mm带宽带宽密度功效30

pJ/bit＜15

pJ/bit 3

pJ/bit ＜1

pJ/bit光模块共封装光学Optical

IO历史上，网络与算力迭代周期基本同步（2-3年）AI拉动的算力革命，迫使网络演进加速资料来源：英特尔，Ayar

Labs（硅光芯片公司），申万宏源研究成本、性能、功耗可以相对平滑光通信的形态巨大变化传统cc、bc、mm的连接方式，需要光重构证券研究报告122.2

产业链分化-芯：光学引领，国产突破（2）供给侧：光通信的应用场景和市场规模出现巨大“突破缺口”，上游器件、芯片等供应紧张；国产替代、新技术突破的空间打开。我们认为，硅光为代表的新技术渗透，将改变光通信产业链的分工与价值分布，对通信产业链产生深刻影响。这也导致硅光产业链与传统光通信截然不同。目前除Intel等少数厂商采用全垂直整合外，产业链的趋势是芯片设计与代工分工，最后光模块/终端芯片厂商封装。随着硅光市场规模逐渐扩大，光模块厂商也在通过自研/并购切入硅光设计领域。光器件与芯片 激光器光电探测器无源器件电芯片、设备……光模块网络设备

/应用厂商上游 设计软件 晶圆外延 材料、设备中游硅光芯片设计SOI衬底外延片光模块、光引擎等制造封装下游终端芯片集成网络设备 应用厂商资料来源：申万宏源研究传

硅统

光光

产模

业块

链产业链证券研究报告132.3

产业链分化-云：供需拐点，景气链条资料来源：公司公告，申万宏源研究86008650870087508800885089001Q232Q233Q23 4Q231Q242Q243Q24单机柜MRR-15%-10%-5%0%5%10%050010001500200025003000yoy传统IDC存量消纳步入中后期。政策引导出清力度加大叠加市场自身“去库存”，行业整体量、价均经历了一段时间的向下调整。从运营数据来看，24年行业边际上有所改善：世纪互联城市型（零售型）IDC机柜运营数量稳定在约52000架，上架率稳定在63-64%；单机柜租金自23年大幅下降以来，24年逐步企稳并在三季度小幅回升。万国数据自18年以来，国内IDC机房单位面积月租金即处于下降趋势，但24年以来，降幅缩窄，价格趋于稳定。微观角度，我们认为传统IDC的存量消纳已步入中后期，零售型以及规模较小的批发型数据中心上架率以及现金流将趋于稳定。世纪互联城市型IDC租金逐步企稳 万国数据国内IDC月租金下降幅度边际改善3500 15%8950国内MSR（单位面积单月租金）（人民币）资料来源：公司公告，申万宏源研究证券研究报告142.3

产业链分化-云：供需拐点，景气链条行业中观视角：1）需求侧，国内BAT等资本开支自2023Q1起显著回暖，字节等投资景气度高；AI服务器出货量持续提升亦体现智算中心旺盛需求。2）供给侧，24年前三季度，主流第三方IDC厂商转固增速均大幅回升，承载GPU/AI服务器的智算中心、液冷新增有效供给，仍然供不应求。资料来源：IDC，华为官网，Nvidia官网，公司公告，申万宏源研究250%200%150%100%50%0%-50%-100%201820212020世纪互联2022润泽科技2023 2024Q1-Q3奥飞数据2019万国数据宝信软件光环新网 数据港关键假设数值 单位 备注kW参考Nvidia

A800对应服务器，华为910A、910B对应服务器等功耗数值；数值包含整个集群内存储/管理服务器以及各类网络交换机的电力需求（平均到每个服务器）IT设备不会以其设计能力的100%运行，但AI训练/推理电能利用率较传统服务器更高此处假设为80%参考IDC出货量数据考虑冷却、配电等其他非IT设备电力损耗；假设PUE

1.25480%508965 台1.63 GW1.252.0 GW七家IDC厂商为万国数据、世纪互联、润泽科技、奥飞数据、宝信软件、光环新网、数据港参考润泽科技、奥飞数据、世纪互联等运营节奏与智算中心参数测算得出需求侧：单台AI服务器关键IT负载能耗利用率23+24H1国内AI服务器出货量对应服务器总IT负载PUE对应数据中心所需电力总负荷供给侧：七家核心IDC厂商23+24H1总资本开支每MW对应资本开支资本开支对应电力负荷供给供给缺口：291.97 亿元0.3 亿元0.97 GW1.06 GW24年核心第三方IDC公司在建工程转固增速迎来转折点资料来源：公司公告，申万宏源研究能耗视角下，AI带来的智算中心增量需求高于当前IDC建设供给152.4

产业链分化-网：本土网络，替代加速2020年中国商用以太网芯片市场份额（销售额计）看，国产网络芯片方案的渗透率提升空间巨大23Q4中国交换机出货规模中，新华三/锐捷/迈普占44.4%，国产芯片方案的渗透与替代大有可为高端市场Arctic系列（在研）中低端市场*25年空间约40亿*25年空间约100亿盛科通信25.6Tbps数据中心博通Tomahawk

5Tomahawk

451.2Tbps数据中心，AI25.6Tbps数据中心Jericho

3-AIJericho

2c+14.4Tbps14.4TbpsAI优化MarvellTeralynx

1051.2Tbps数据中心，AITeralynx

825.6Tbps数据中心瑞昱TsingMa.MXTsingMa400Gbps（接入汇聚）GoldenGate2.4Tbps（IDC、汇聚）1.2TbpsTrident3-X7Trident3-X23.2TbpsGbpsPrestera270GbpsRTL9311216Gbps

证券研究报告

资料来源：盛科通信招股书，博通、美满、瑞昱官网，IDC（国际数据公司），申万宏源研究61.7%20.0%16.1%1.6%0.6%博通美满瑞昱盛科通信其他44.5%30.7%11.8%4.1%3.5%1.8%3.6%华为新华三锐捷思科中兴通讯迈普技术其他证券研究报告162.5

产业链分化-端：风起应用，终端导入智能模组5G通信功能视频处理能力AI算力可承载智能化操作系统（内部集成大容量存储器）……特殊存在形式，与常规模组搭配其他主控模块使用方式不同；单个模组便可满足各个行业对5G+AI的双重需求。推理场景延伸，终端预计是AI应用的核心载体之一，端侧的智能算力模组是AI硬件重要增量。边缘作为云的补充，将弥补云端AI网络的部分不足；边缘方案商解决AI

toC交互的“最后一公里”。网络定位：为边缘提供算力、信息传输等支持。据高通产品管理高级副总裁兼AI负责人Ziad

Asghar，对隐私和安全要求比较高的终端侧工作负载，可以继续通过边缘云，在终端侧完成。更普遍的模型工作可以和云端合作完成。终端将在AIPC等场景成为计算中心，必要时向云分流，反之亦然。智能模组是核心方向。边缘AI是云端AI的延伸，合理分配训练与推理资源，相互协同。边云协同中，边缘端AI将主要承担推理任务，训练仍主要由云端AI承担。边云协同的AI网络趋势下，智能模组扮演重要作用资料来源：申万宏源研究主要内容行业回顾算网分化：芯云网端，共同发力卫星强化：四大环节，商业闭环景气优化：自上而下，钟摆回归相关标的，风险提示17证券研究报告183.1

23年酝酿、24年元年，25年商业化与应用起步我国卫星互联网建设已经取得了从零到一的积极变化。我们认为，在2024年卫星产业链商业化起步、批量化伊始的基础上，2025年行业的制造、发射、运营、终端等多个环节均将显著变化，产业闭环形成。卫星制造G60产业链为例：卫星数字工厂投产满足一箭多星堆叠发射需求，到2025年要形成年产50发商业火箭、600颗商业卫星的批量化制造能力。火箭运载及发射能力行业的难点和卡点，我国积极投入，进展迅速：24年11月8日，长八火箭首次在海南商发一号发射工位完成发射场合练任务。海南商发已完成2个发射工位建设。长征八号改和长征十二号两型火箭将于今年分别在两个工位首飞。2025年继续提速：24年11月30日我国首个商业航天发射场（海南商发）圆满完成首次发射任务。2025

年，海南商发预计将形成“月月有发射”的高密度发射态势。应用落地终端侧：多家手机厂商宣布新机搭载卫星通信技术，应用端从下至上推动产业链建设加速。运营侧：中国电信已与华为、荣耀等推出24款支持天通的消费类手机。预计明年直连手机向3000元下探。发射进展1）星网体系，23年7月9日首次发射试验星，24年11月30日发射试验星（海南商发首飞），期间多次发射高/低轨试验星，预计批量发射在即）垣信体系，已实现批次颗星，年底实现颗卫星区域网络覆盖，年底全球网络覆盖。证券研究报告193.2

6G关键环节，5.5G演进的重要方向资料来源：肖勇伟等《低轨通信星座发展的思考》，申万宏源研究资料来源：中信科移动《星地融合通信白皮书》，申万宏源研究卫星互联网是实现全球互联网无缝链接的关键技术，也是6G的关键特征之一从5G的三角场景，到5G-A的场景增强，再到6G的六角场景：预计6G将为人和物提供更好的连接，跨越人联、物联，走向智联。时间表：IMT-2030（全球6G愿景）框架建议书已完成，预计2026年确定需求和评估方法、2030年正式输出规范（商用），通信全产业链向6G演进箭在弦上。重要增量方向体现为：通信&感知一体化、AI&网络融合、空天地一体化（卫星互联网）全球低轨卫星经历了由窄带移动通信向宽带互联网的迭代发展 星地融合，满足天基、空基、海基和路基用户随时随地通信需要证券研究报告203.3

投资节奏：制造、发射先行资料来源：Wind，申万宏源研究卫星制造、发射先行；卫星运营、卫星终端跟随2023-2024年星网计划起步，2024年下半年至2025年批量发射（利好卫星制造、火箭发射）预计2025-2026年发射加速，商业模式开始成熟（利好卫星运营、卫星终端）卫星互联网投资节奏预测卫星互联网指数

(8841289.WI)历史涨跌幅20192020202120222023202420252026预计卫星开始发射预计发射加速商业模式开始成熟投资上对应卫星制造和发射先行投资上对应卫星运营、终端等环节证券研究报告213.3

投资节奏：制造、发射先行其他电子元器件中航光电火炬电子天线系统中电科航天科技金属/非金属原材料菲利华宝钛股份卫星制造国营：

中国卫星

上海沪工

航天科技集团空间技术研究院（航天五院）

航天科工空间工程发展有限公司（隶属航天二院）

上海航天技术研究院（航天八院）

深圳东方红海特

中科院微小卫星创新研究院民营：天仪研究院

银河航天

九天微星

长光卫星工大卫星SoC芯片/SiP系统航天科技欧比特雷科防务 航天电子 航天电器卫星发射火箭(结构件和直属件)零壹空间航天科技集团 上海沪工航天科工集团蓝箭航天星际荣耀卫星运营及服务中国卫通航天宏图中科星图杰赛科技中信卫星亚太卫星运营及服务商转发器系统航天科技卫星平台系统电源分系统中电科航天科技天津恒电空间（属中国卫星）遥测及指令分系统 推进分系统航天电子 航天科技平台系统关键环节其他环节卫星荷载系统卫星总装载荷系统关键环节相控阵T/R芯片铖昌科技中电科电源管理芯片臻镭科技

宏达电子

其他组件雷科防务亚光科技姿轨控制分系统敏感器航天科技长光卫星天银机电地面设备制造地面站地面终端华力创通振芯科技海格通信盟升电子中电科中兴物联地面站天线中电科

航天科技通宇通讯

盛路通信

信科移动相关配件长江通信

雷科防务

华力创通核心网震有科技

信科移动地面终端芯片华力创通振芯科技海格通信中电科基带处理信科移动上海瀚讯航天科技卫星互联网产业链框架与四大环节，制造、发射先行资料来源：上市公司公告，前瞻产业研究院，中商产业研究院，申万宏源研究证券研究报告223.4

商业化开始成为核心驱动力商业模式主要场景典型应用（具体场景）2022年用户基数预计收费模式国内潜在市场空间2G军用军事通信-项目制百亿级远洋运输船舶：1387艘2B/2C 海事 渔船、海上平台、游轮 沿海运输船舶：10997艘 订阅制/按流量收费 百亿级（船舶上网、旅客上网、运营可视化） 内河运输船舶：12.19万艘水路营业性客运量：1.16亿人2B/2C民航民航、特种航空（旅客上网，飞机状态实时采集）旅客吞吐量：5.2亿人按次/流量收费十亿级2B/2C车联网车机交互、紧急救援（车辆监控、货物监控）营业性客运量：35.46亿人订阅制/按流量收费十亿级2B/2C铁路铁路、紧急救援（旅客上网、智慧物流）旅客发送量：16.73亿人按次/流量收费百亿级2B能源光伏、风力发电、油气管道、钻井平台（网络覆盖/智能检测及巡检）-订阅制/按流量收费十亿级2B专网政府、金融机构百亿级2C 个人移动通信个人接入网络、应急通信千亿级2C娱乐与消费家庭娱乐、户外休闲订阅制/按流量收费全域覆盖全人口覆盖。地面通信人口覆盖率约为70%，订阅制/按流量收费覆盖了约20%的陆地面积订阅制/按流量收费千亿级2B/2C其他无人机、智慧农业、物联网、环境监测（地质监测、森林监测、无人机数传与控制、海上浮标信息收集、远洋集装箱信息收集、农作物监控、珍稀动物无人区监控等）-订阅制/按流量收费百亿级天地互连想象力广阔，拓展人类活动区域边界。2B/2C：如海事/民航/车联网/铁路，2B端以运营管理、状态采集为主，2C以“动中通”业务为主。初步预测国内2C市场空间将达千亿级别，军用、海事、铁路等场景市场空间达百亿级。资料来源：信科移动《星地融合通信白皮书》，《2022年交通运输行业发展统计公报》，申万宏源研究证券研究报告233.5

卫星互联网商业化：民用远期千亿市场空间卫星总数（千颗）9111315284242支持D2C卫星比例（%）5%40%60%70%100%100%100%支持D2C卫星数（千颗）04811284242单星容量（Gbps）80100100100100160200总可销售容量（Tbps）2223953140470588手机、汽车等设备直连卫星数量（百万台）3335979210706882ARPU（元）200200200200200200200直连卫星业务收入（亿元）56611715842014111764民用市场星辰大海。民用卫星互联网服务预计将成低轨卫星最大规模商业应用场景。存在未接入互联网人口和乡村及偏远地区信号较差人口这两大目标客户，地面通信人口覆盖率约为70%，覆盖了约20%的陆地面积。Starlink率先进行探索，推出硬件费用+订阅费用的收费模式；直连卫星业务为例，潜在千亿级市场。与星链展开合作的地面运营商主要包括：美国T-Mobile、加拿大Rogers、日本KDDI、澳大利亚Optus，新西兰ONE

NZ，瑞士SALT以及智利ENTEL（商业模式参考）。直连业务将成为Starlink重要业务板块，特点在于用户数巨大、单用户付费低（预计年ARPU值约200元人民币），测算预计该业务在2035年将形成1411亿市场空间。星地频率共用、星载高增益天线、星载高性能基站、手机终端高增益天线等预计是重要产业方向。Starlink直连卫星业务收入测算（卫星数×单星可销售容量×单位容量可支持用户数×ARPU）2024E 2025E 2026E 2027E 2030E 2035E 2040E资料来源：Jonathan's

Space

Pages(乔纳森太空数据网)，NextBigFuture(下一个大未来资讯网)，申万宏源研究注1：支持D2C(Direct

to

Cell直连卫星)的卫星主要指Starlink

v2.0

mini及v2.0；由于用户主要在陆地区域且集中度高，假设2025-2030年可销售容量占比%，此后假设占比%（考虑星间链路成熟）；假设Tbps容量可对应w

直连用户。注2：由于Starlink

D2C业务处于初期，该业务测算预测数据较多，仅做市场空间粗略估算。主要内容行业回顾算网分化：芯云网端，共同发力卫星强化：四大环节，商业闭环景气优化：自上而下，钟摆回归相关标的，风险提示24254.“钟摆回归”：核心资产增长确定+估值低位+内在价值凸显通信过去几轮的“核心标的”，估值水平已在历史最低区间（PE

TTM）-50%0%50%0102030经营净现金流归母YoY

%归属母公司股东的净利润扣非ROE

%-50%0%50%-2024归属母公司股东的净利润经营净现金流归母YoY

% 扣非ROE

%-50%0%50%100%150%01020亿联网络 100% 6 华测导航 100%

30宝信软件经营净现金流归母YoY

%归属母公司股东的净利润扣非ROE

%证券研究报告

资料来源：Wind，申万宏源研究而几家代表公司稳健的内生增长、现金创造能力则凸显了较佳的配置价值（亿元；%，右轴）0140120100806040202017-01-032018-01-032024-01-032019-01-03 2020-01-03亿联网络

300628.SZ广和通

300638.SZ2021-01-03华测导航

300627.SZ和而泰

002402.SZ2022-01-03 2023-01-03宝信软件

600845.SH中天科技

600522.SH证券研究报告264.1

海上风电：复苏趋势显著，格局、空间俱佳据前期规划，理论上“十四五”收尾两年海风需并网30GW，中性预期24年6-7GW，25年15GW以上，25年是较为确定的海风行业大年。对应装机价值量穿透到海缆，预计24+25年内地海上风电对应海缆交付价值量接近400亿，25年空间同比翻倍。核心逻辑：资料来源：GWEC（全球风能理事会），Wind，北极星风力发电网，采招网，各省政务平台，公司公告，申万宏源研究1.72.53.816.95.16.34.36.26.921.18.810.90.05.010.015.020.025.02018 2019 2020中国:新增装机容量:海上风电（GW）2021 2022 2023全球:新增装机容量:海上风电（GW）1）海缆行业的头部集中度较高，格局稳定2）后续深远海风电资源待开发，空间巨大3）全球海风强规划叠加弱产能，本土出海2018-2023年中国/全球新增装机容量中天科技为例，部分已公示海缆出海项目梳理项目国家 中标内容总金额（亿元）中标时间越南新富东1区

越南沙特油田增产项目

沙特35kV海缆230kV高压海缆及配套附件7.02- 2022年7月2023年3月2023年3月墨西哥湾油气项目巴西亚马逊河流域海光缆项目墨西哥

为中压海缆以及相关附件巴西 海缆以及相关附件2023年3月缅甸66kV海缆总包项目

缅甸2条岛屿间66kV海缆及附件供货和施工2023年3月Baltica

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海上风电项目（B

包）波兰275kV高压交流海缆以及配套附件12.09 2023年5月资料来源：公司公告，申万宏源研究证券研究报告274.2

企业通信：海外需求修复，全球市场定价◼

海外宏观映射下，企业通信行业的需求景气复苏；中国厂商产品力全球定价，千亿级空间打开。亿联网络为代表，千亿级市场的统一通信完备生态资料来源：申万宏源研究证券研究报告284.3

北斗导航：北三规模应用，出海大有可为资料来源：北斗卫星导航系统官网，新华社申万宏源研究北斗卫星导航系统是中国自主建设运行的重要时空基础设施。2020年建成北斗三号系统，将民用应用的手机定位精度提高到1.2米，而1.2米的高精度意味着车道级定位得以实现。下一代北斗建设在即（高中低轨混合星座）。我国将建设技术更先进、功能更强大、服务更优质的下一代北斗系统，计划2029年左右开始发射组网卫星，2035年完成系统建设。北斗系统演进路径，服务范围和服务能力持续提升下一代北斗系统精准可信随遇接入智能化网络化柔性化为全球用户提供覆盖地表开阔空间及近地空间的米级至分米级实时高精度、高完好的导航定位授时服务主要内容行业回顾算网分化：芯云网端，共同发力卫星强化：四大环节，商业闭环景气优化：自上而下，钟摆回归相关标的，风险提示29证券研究报告305.1

结论与相关标的相关标的（一）算力网络主线：芯：光通信产业链，中际旭创、新易盛、天孚通信、华工科技、光迅科技、源杰科技等。云：数据/智算中心产业链，IDC/智算中心：润泽科技、奥飞数据、宝信软件、科华数据等。液冷产业链，英维克、飞荣达等。电信运营商，中国移动、中国电信、中国联通。网：设备与芯片产业链，盛科通信、紫光股份、锐捷网络等。端：边缘与智能终端，乐鑫科技、移远通信、广和通、美格智能等。（二）6G和卫星互联网产业链：上海瀚讯、乾照光电、震有科技、信科移动、灿勤科技。（三）景气赛道：统一通信：亿联网络。高精度定位：华测导航。海缆：中天科技、东方电缆等。控制器：和而泰、拓邦股份等。连接器：电连技术等。风险提示：1）信息技术迭代产生新的网络通信方案，可能颠覆已有路径或格局。例如AI从训练到推理的不同发展阶段、5G到6G的演进过程，对包括网络在内的软硬件方案可能会产生不同需求，相应技术也会发生变化，行业现有产业链可能会重构。2）外部贸易政策风险，可能影响通信供应链与行业整体发展。通信行业上下游深度参与产业全球化，上游芯片、器件以及下游不同行业的政策变化对国产化趋势可能是正向带动，但也可能负面影响未来发展节奏。证券研究报告315.2

行业重点公司估值一览证券代码证券简称2024/12/13Wind一致预期净利润（亿元）PE收盘价(元)总市值（亿元）2024E2025E2026E2024E2025E2026E