2025年计算机行业创新豹变反转破浪

创新豹变，反转破浪2025年计算机行业投资策略主要内容回顾：仓位、估值乐观指引展望：收入、成本拐点凸显三大方向：AI、景气、反转重点标的3证券研究报告1.1

2024计算机：基本面承压，受益资本市场支持政策◼

年初至12.6，计算机指数涨幅15%，位列全行业第九基本面和主题特征兼具主线为金融IT、华为、信创、AI等计算机指数涨跌全行业第九（年初至12.6）涨幅靠前公司，金融IT居多-20%-10%0%10%20%30%40%50%非银金融银行通信家用电器电子汽车商贸零售交通运输沪深300计算机传媒建筑装饰机械设备房地产国防军工公用事业有色金属综合环保电力设备煤炭钢铁石油石化社会服务基础化工建筑材料轻工制造纺织服饰美容护理食品饮料农林牧渔医药生物证券代码

证券简称 涨跌幅 逻辑300377.SZ

赢时胜 361% 金融IT，受益资本市场支持政策300561.SZ

汇金科技 289% 金融IT，受益资本市场支持政策300290.SZ

荣科科技 278% 河南地方国企，受益华为算力300085.SZ

银之杰 277% 金融IT000158.SZ

常山北明 190% 华为鸿蒙300380.SZ

安硕信息 185% 金融IT688631.SH

莱斯信息 176% 低空经济300399.SZ

天利科技 129% 互联网金融、保险IT服务688318.SH

财富趋势 126% 金融IT，受益资本市场支持政策603516.SH

淳中科技 125% 英伟达算力产业链供应商300339.SZ

润和软件 124% 华为鸿蒙合作伙伴300033.SZ

同花顺 122% 金融IT，受益资本市场支持政策300469.SZ

信息发展 117% 重大战略合作+股东变更300925.SZ

法本信息 114% 华为鸿蒙300333.SZ

兆日科技 106% 电子支付密码器603019.SH

中科曙光 96% 国产算力服务器供应商300542.SZ

新晨科技 86% 低空经济300468.SZ

四方精创 81% 跨境支付300803.SZ

指南针 79% 金融IT，受益资本市场支持政策资料来源：Wind，申万宏源研究；涨跌幅取年初至12.6数据 4证券研究报告51.2

2024年计算机复盘：两头高，中间低6,0005,0004,0003,0002,0001,00007,0008,0009,0002024-01-022024-02-022024-03-022024-04-022024-05-022024-06-022024-07-022024-08-022024-09-022024-10-022024-11-022024-12计算机万得全A市场急跌，AI应用爆款未出，杀估值业绩真空期 全年基本面承压，多数公司业绩下滑+全球AI进展低于预期AI算力引领资本市场支持政策出台金融IT

华为+信创

AI应用资料来源：Wind，申万宏源研究年初急跌，国内宏观经济承压，AI应用进展延后。2月迎反弹，AI算力引领2-3月行情彼时NV业绩超预期，OpenAI

官宣Sora，国内外算力景气度高涨。4-9月上旬，计算机行业持续下跌海外AI模型及应用进展低于预期，多数公司回归基本面估值，整体行业基本面承压。9月后，支持资本市场政策出台，计算机行业整体拉升，9-12月三大主线轮动9月，支持资本市场政策出台，金融IT为主线；10月，信创（含华为）表现最强；11月，美国大选落地，市场演绎特朗普交易，信创再次成为新一轮主线；12月，OpenAI

12天连续产品发布会引爆AI应用行情计算机指数、万得全A指数2024年走势证券研究报告61.3

估值：大幅回落后快速反弹，PE处于历史62%分位2024年1-9月初，行业基本面承压，计算机行业估值、业绩双杀2023年AI产业大变革，行业内多公司估值处于较高水位2024年，AI大模型商业化情况低于预期，市场回归基本面估值9月起，多项支持资本市场政策出台，行业估值快速回升9月24日前，行业整体PE（TTM）为31.8x，10月11日，迅速回升到41.3x，12月6日，

计算机行业PE（TTM）提升至50x资料来源：Wind，申万宏源研究100806040200市盈率PE(TTM)市盈率PE(TTM,剔除负值)876543210市销率PS(TTM)250200150100500市现率PCF(经营现金流TTM)PE（TTM，剔除负值）PE（TTM）PS（TTM）PCF（TTM）2024.12.6估值水平74.950.03.669.42014.1.1至今分位数93.8%62.0%60.0%50.0%计算机PE(ttm)9月24日以来快速拉升证券研究报告71.4

仓位：配置24Q3基金配置占比2.4%，处于历史低位资料来源：Wind，申万宏源研究一级行业配置系数配置占比24Q324Q224Q3-24Q22010年来分位数24Q324Q224Q3-24Q22010年来分位数电子1.91.97-0.07 66%15.00%15.70%-0.70% 98%电力设备1.971.720.2584%12.30%10.10%2.30%84%医药生物1.581.62-0.04 14%11.10%11.20%0.00% 24%食品饮料1.321.43-0.11 7%9.00%9.50%-0.50% 24%汽车1.431.30.1383%5.80%5.20%0.60%98%家用电器2.462.210.2557%5.50%4.90%0.60%81%有色金属1.641.76-0.12 97%5.40%6.10%-0.70% 97%通信2.472.390.08100%5.10%5.00%0.10% 100%国防军工1.381.280.1188%3.70%3.40%0.20%90%机械设备0.830.95-0.12 40%3.40%3.80%-0.50% 55%基础化工0.760.79-0.02 38%3.00%3.10%-0.10% 50%银行0.250.230.0217%2.80%2.70%0.10% 21%计算机0.60.66-0.07 0%2.40%2.50%-0.10% 7%交通运输0.560.6-0.03 67%2.10%2.30%-0.20% 78%非银金融0.230.120.1114%1.70%0.70%1.00%17%公用事业0.420.61-0.2 67%1.70%2.90%-1.20% 84%农林牧渔1.221.53-0.3 69%1.50%2.00%-0.50% 53%房地产0.870.640.2247%1.40%0.90%0.50%7%煤炭0.520.58-0.07 79%1.20%1.60%-0.30% 76%轻工制造0.920.92-0.01 59%0.90%0.90%0.00% 57%传媒0.510.430.0819%0.80%0.70%0.20% 28%石油石化0.210.27-0.06 59%0.80%1.20%-0.40% 34%建筑材料0.650.620.0321%0.50%0.50%0.00% 3%建筑装饰0.230.27-0.04 21%0.50%0.60%-0.10% 17%纺织服饰0.630.65-0.02 45%0.40%0.50%0.00% 36%社会服务0.820.91-0.09 17%0.40%0.40%0.00% 14%环保0.470.48-0.02 43%0.40%0.40%0.00% 40%商贸零售0.350.36-0.01 2%0.40%0.30%0.00% 2%钢铁..-. %.%.%-.% %美容护理0.640.83-0.19 14%0.20%0.30%-0.10% 24%主要内容回顾：仓位、估值乐观指引展望：业绩、产品拐点凸显三大方向：AI、景气、反转重点标的821Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3营业总收入增速17% 19% 17%0%2%-7% -3%1%4%3%7%7%9%营业总成本增速18% 22% 18%1%4%-5% -1%2%5%4%8%7%11%营业成本增速18% 21% 19%0%3%-7% -4%0%4%4%9% 10%15%毛利增速14%9%10% -2%-1%-6%1%4%3%3%1%-1%-4%毛利率31% 29% 28% 29% 30% 29% 29% 30% 29%29%27% 28%26%员工总数增速11% 19% 13% 12% 10%4%4%3%2%0%0%-1%0%薪酬成本增速（不考虑资本化）30% 30% 18% 18% 16% 11% 5%5%3%4%3%-1%3%薪酬成本增速（考虑资本化）30% 27% 20% 20% 15% 11% 4%4%3%-1%5%-1%2%非薪酬成本增速15% 21% 17% -5%0%-8% -4%1%5%6%9% 10%14%非刚性成本增速-40% 4% -31%-94%-78%-15%6% 73% 48%33% -31% 4%-82%净利润增速6% -19%-27%-21%-28%-50%-17% -6%3%19%

-67%

-9%1%净利润增速(加回商誉减值)6%-6% -27%-21%-28%-45%-17% -6%3%15%

-67%

-9%1%营业利润增速5%-8% -23%-19%-29%-40%-14%-16% 2%12%

-60%

-5%-5%营业利润增速(加回商誉减值)5%1% -23%-19%-29%-38%-14%-16% 2%10%

-60%

-4%-5%扣非利润增速13% -23% -28% -19% -27% -41%-63% -6%-9%-9% -87%-1% -14%扣非利润增速(加回商誉减值)13% -10% -28% -19% -27% -36%-63% -6%-9%-6% -87%-1% -14%应收款增速14% 23% 25% 16% 12% 10% 7%6%9%7%7%5%8%存货增速33% 38% 34% 25% 10%0%-3% -4%-1%2%8% 10%14%预收款增速（考虑合同负债）17% 16%7%2%5%5%1%3%0%1%5%4%2%商誉增速-7% 2% -5% -5%

-4%

-1%

-1%

-1%

-3%-2%-2% -4%-1%证券研究报告 92.1

成本：人员成本得以控制资料来源：Wind，申万宏源研究注：Q 扩展到 家计算机公司，以前都不做回溯；注

：非薪酬成本=营业总成本-薪酬(含资本化)注

3：非刚性成本=营业总成本-薪酬(含资本化)-营业成本；注

4：从

2017Q2

开始，增值税退税计入其他收益而非营业外收入

注5：标红的数字表示增速较高，标绿的数字表示增速较低。

证券研究报告资料来源：各中央部门公开报表，申万宏源研究2.2

收入：2024年中央机关信息化建设预算普遍恢复-60%-20%40%20%0%302520151050◼

海关总署、公安部、金融监管总局、统计局、信息中心等信息化预算规模靠前，且2024提升显著国家金融监督管理总局2568925275231951769612747014405147601698015%商务部--1109297229654631664531494813398-10%国家统计局------8045848390917%国家信息中心2408---394546555640859990385%财政部---637637052065-83297330-12%国家医疗保-6%障局---833270007000665073976975教育部6608503914279837484001431862983437-45%交通运输部------%国家数据局--------200预算口径（万元）16A 17A 18A 19A 20A 21A 22A 23A 24A 24yoy公安部 20600

43442372253624549195369074068942422

55748海关总署

100000

22800 0 120075

91048

60857

64914

76914

92944 21%31%-40%

国家移民管理局- - - 7293 0 443423853233103

29847-10%国家市场监督管理总局318042449924368

18644

17091 454 27620

5981%税务系统- -137055

42493 00 26316

55000

35000 0 204672020年以来中央机关信息化建设决算支出相对平稳100%50%0%-50%403020100中央主要机关决算支出（亿元）中央主要机关决算yoy2024年中央机关信息化建设预算支出显著恢复，yoy+32%中央主要机关信息化建设预算（亿元）中央主要机关信息化建设预算yoy10证券研究报告2.3

收入：地方公共财政支出逐步恢复2021年以后，地方本级政府性基金收入下滑较快，已回到2017年水平地方公共财政支出仍逐年增长，增速最低点出现在2021年，当前维持5%左右，与GDP增速持平政府补助2023年增速下滑，变动滞后于地方公共财政支出0%2%4%6%8%14%16%050000300000

18%2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A地方公共财政支出（亿元）地方公共财政支出yoy资料来源：Wind，申万宏源研究10%5%0%-5%-10%15%20%25%30%35%40%020406012%

8010%1001202013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A政府补助（亿元）政府补助yoy11-30%-20%-10%50%40%25000030%20000020%15000010%0%

10000001000009000080000700006000050000400003000020000100002012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A地方本级政府性基金收入（土地收入，亿元）地方本级政府性基金收入yoy证券研究报告2.4

软件突破：开源鸿蒙奇点将至，生态逐步扩大生态设备发货量已达10亿部截至24.11，已有513类商用设备接入鸿蒙生态截至2024年11月，开源鸿蒙项目群成员单位已达61家，8100名贡献者深圳市国资委成立鸿蒙生态服务公司，推动鸿蒙在各行业应用金融、电力等行业，开源鸿蒙OS已打开市场资料来源：开源鸿蒙官方公众号，开源鸿蒙官网，华为2022&2023开发者大会，全球开源生态12大会，申万宏源研究01002003004005006002022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月2023年11月2024年1月2024年3月2024年5月2024年7月2024年9月2024年11月软件发行版数量（个）商用设备数量（个）开发板/模组数量（个）0246810122021.1

2021.12

2022.4

2023.8

2024.6

2024.10鸿蒙生态设备发货量（亿台）证券研究报告132.5

硬件突破：华为围绕鲲鹏CPU+昇腾GPU打造算力基础200620092012201320142015201620172018201920202021202220232024计算资源支撑资源通用计算AI计算存储传输管理海外华为海外华为华为海外华为华为

器，110nm海思K3V1：

K3V2：手机应用处理

ARM架构移动CPU，40nmHi610：第一代服务器处理器鲲鹏912（Hi1612）：ARM架构64位CPU鲲鹏916（Hi1616）鲲鹏920（Hi620），7nm高通骁龙IntelCorei7-980X昇腾310，12nm，8w，16TOPS@int8昇腾910，7nm，310w，640TOPS@int8昇腾610，7nm，60w，200TOPS@int8英伟达V100，8nm，62TOPS

@int8@int8智能网卡V1Hi1821多CPU互联V1Hi1503智能网卡 智能网卡V3

Hi1823V2 多CPU互联芯片Hi1822 Hi1520智能管理芯片第一智能管理芯片BMC第

Hi1711 智能管理芯片第三代Hi1710 二代 代

Hi1712英伟达Orin

X，英伟达A100，7nm，275TOPS7nm，767TOPS@int8IntelXeonPlantium

828014nmSSD主控芯片第一代

Hi1811SSD主控芯片第2代

Hi1811DSSD主控芯片第3代

Hi1812SSD主控芯片第4代

Hi1812eRAID卡控制器Hi1880SSD主控芯片第5代

Hi1813海 Marvell外 SM2246博通、Microchip、Marvell英伟达NVSwitch英伟达ConnectX

SmartNIC资料来源：鲲鹏计算产品发展白皮书，分析师自行绘制，申万宏源研究昇腾910系列芯片更新鲲鹏系列芯片更新证券研究报告142.6

生态突破：华为AI芯片软件栈走自有路线Pytorch：覆盖95%的API自有Mindspore框架框架适配器：其他框架的转换Pytorch华为MindsporeTensorflowCaffe/PaddlePaddle等Framework

Adapte致功能一致，参数名不同存在差异功能一致，参数数据类型不一致功能一致，参数个数或顺序不一致功能一致，默认值不同功能一致，参数名不一致功能一致，参数默认值不一致Mindspore已开发算子情况华为框架适配器运行逻辑◼

华为昇腾打造了从AI开发框架-GPU编程平台-底层硬件全自栈生态AI开发框架资料来源：华为官网，申万宏源研究；注：算子情况系与pytorch中算子对比证券研究报告152.6

生态突破：华为算子适配进展迅速GE图引擎Ascend

C算子编程语言AOL算子加速库HCCL集合通信库毕昇编译器运行时驱动CANN异构计算毕昇编译器昇腾算子代码编译成二进制可执行文件和动态库Runtime资源抽象与管理、媒体预处理、深度学习推理CANN算子Atlas

A系列 Atlas

A2系列Tensorflow算子 ONNX算子 Caffe算子支持算子个数2238234624915979算子总数23462000+160无论是AI开发框架高层算子，还是CANN底层算子，华为人才、生态优势明显，进展较快AI应用开发层面，华为提供了便捷工具，如MindX、ModelZoo等资料来源：华为官网，申万宏源研究主要内容回顾：仓位、估值乐观指引展望：收入、成本拐点凸显三大方向：AI、景气、反转重点标的16证券研究报告173.0

三大方向：AI兑现、景气成长、困境反转AI兑现方向：AI应用：随大模型算法优化，价格下降，预计应用2025年进入兑现期，主要体现在端侧智能的爆发，呈现形式主要为AI

Agent等。AI算力：推理算力崛起，且考虑推理算力对软件生态要求较低，国产AI算力崛起是确定性趋势。ADAS：L2+智驾向更低价车型渗透，同时，国产智驾算力崛起。景气成长：信创：基础软硬件较为成熟，业务系统国产替代将加速。工业软件：根据行业发展经验，并购将促进行业整合，同时，2025-2026年将是工业软件国产替代高峰期。金融IT：随市场回暖，金融IT行业景气度全面反转。政策方面，金融创新进入新一轮景气周期，以数字货币、跨境支付为核心的金融创新政策2025年进入加速期。困境反转：医疗IT：新医保政策推动医保IT建设，市场回暖及医保预付金制度落实缓解院端资金压力，预计2025年复苏。网安：核心下游的安全预算改善，潜在竞争格局整合。证券研究报告 182023年，Sam

Altman和黄仁勋预计AGI在5年内到来2023Q1GPT4发布，部分研究人员认为到达AGI早期阶段谷歌DeepMind创始人Shane

Legg预计50的机会实现AGI2028OpenAI对AGI定义：大多数有经济价值的工作中超越人类的、高度自主的系统DeepMind联合创始人Demis

Hassabis定义：完成人类可以完成的几乎所有认知任务2024Q1Sora首次出现，标志多模态理解能力提升，迈向AGI的坚实一步Open

AI

圣诞节前多场发布会OpenAI发布GPT5，预计达博士级智能2024H22025Q1GPT-5发布时间开始向25Q1推，目前对功能的预期开始下降，可能不会是划时代产品OpenAI发布GPT4o，并和苹果合作2024Q4①微软秋季发布会windows11

AI驱动更新②MetaConnect大会③苹果秋季发布会2024Q2 2024Q3开源进展：Llama3.1推出，引领开源大模型能力再上台阶，450B比肩GPT-4o水平调用成本下降：GPT-4o

mini能力接近原版GPT-4，价格便宜一个数量级Figure02机器人发布，多模态大模型加持，进驻宝马打工3.1

AI应用趋势一：最顶尖的底层模型进展略有miss原市场最为期待的产品发布均有所延期：GPT5发布预期从2024H2延迟至2025Q1之后，划时代产品迭代或遇瓶颈；万亿以上参数的大模型发布时间整体延迟。2024年间大模型主要发展不算划时代突破：1）开源模型文字能力升级；2）大模型多模态交互能力提升；3）端侧软硬结合（AI手机、AIPC、智能驾驶、机器人）；4）大模型降成本为主。根据业内人士预计，能够代替大多数有经济价值工作的AGI或在5年内出现，能够完成人类所有认知任务的AGI需要更久。

资料来源：华尔街见闻，IT之家，腾讯新闻，新浪网，CSDN（中国软件开发者网 络），网易，申万宏源研究证券研究报告19大模型性能仍在迭代提升：由预训练带来的Scaling

Laws进步速度有所放缓，强化学习（RL）带来的推理侧优化，OpenAI、Anthropic、谷歌等均压宝强化学习为技术进步迭代路径，有望在推理侧实现Scaling

Laws，大模型能力仍将持续提升。算法工程优化进展明确，大模型价格保持快速降低趋势：各大模型厂商的API价格下降趋势明显，将推动AI应用落地。24年11月GPT4o

输入API价格为2.5美元/百万Tokens，而2023年3月GPT4推出时输入API价格为10美元/百万Tokens，已大幅下降。Open

AI最新发布是佐证：12月起Open

AI连续新发布，包括完整版O1和强化微调能力，证明基于已有模型继续优化推理是可行的。资料来源：OpenAI官网，申万宏源研究Gpt-12018.61.17亿7000多本未发表书籍GPT-22019.215亿40GGPT-32020.51750亿超570GCodex2021.8120亿数十亿行源代码InstructGPT2022.3未公布基于GPT-3ChatGPT2022.11未公布基于InstructGPTGPT-42023.3预计为1.8万亿未公布GPT-1GPT-2强化学习流程，通过奖励机制增强大模型推理侧能力GPT-3 ChatGPT GPT-4模型参数更多数据集更大取消微调采用zero-shot模型参数加大数据集加大变为few-shot参数量下降专业应用于代码生成领域训练集加入大量源代码引入RLHF生成结果与人类对齐引入对话交互模式引入多模态输入最大上下文支持32k支持插件功能GPT-4o2024.05未公布使用合成数据GPT-4oO12024.9未公布未公布GPT-O1实现音频、视觉等实时推理API价格大幅下降，响应速度明显加快引入思维链强调强化学习方法参数量数据集3.1

AI应用趋势二：RL推动性能提升，算法优化，价格下降证券研究报告20AI

Agent时代到来：根据OpenAI，迈向AGI共有5个阶段，当前正处于推理阶段，下一阶段即为智能体（AI

Agent）。相比推理器阶段，AI

Agent可实现与周边环境更强的交互能力，理解复杂指令并做出多步任务规划，完成难度更高的任务。有助于AI应用爆发：AI

Agent将进入更多领域，包括办公、业务工作流处理等，实现独立完成部分任务，进一步节省人力。资料来源：彭博，OpenAI官网，智见AGI，CSDN（中国软件开发者网络），申万宏源研究OpenAI提出的AI的五个阶段，当前正迈向AI

Agent短期记忆长期记忆子目标分解思维链自我反思反馈规划记忆执行工具大模型RL路径下，Agent规划、执行等能力提升，可实现复杂工作流操作AI发展阶段所处阶段AI特性Level1聊天机器人：AI实现日常对话功能Level2（当前阶段）推理器：AI具备基本的逻辑推理能力，能够分析复杂信息并进行推断Level3智能体（AI

Agent）：理解复杂指令的能力，并能够在多任务环境中自主决策和灵活应对Level4创新者：具备创新和创造的能力。它能够独立提出新的概念、假设和解决方案Level5组织者：具备协调和管理庞大系统、资源和团队的能力OpenAI

发布o1模型重心从训练到推理适合Agent场景2024/9/132024/10/22微软发布10个AI

Agent助企业执行客服、销售、财务、仓储等业务2024/10/23Claude3.5升级，展现大模型类人计算机操作2024/10/25智谱推出AutoGLM，模拟用户使用手机界面过程Information称：谷歌正在开发新项目Project

Jarvis，能将Chrome网页任务自动化，由未来版Gemini2.0驱动Est

2024/12Est

2025OpenAI内部已有Agent雏形，操控计算机完成在线订餐；苹果预计2025发布跨APP屏幕识别能力后续期待：谷歌Project

Jarvis、OpenAI

Agent、苹果App屏幕识别等3.1

AI应用趋势三：大模型正进入AI

Agent爆发阶段证券研究报告213.1

AI应用趋势三：AI

Agent或全面带动端侧智能资料来源：天翼智库，申万宏源研究软件未官宣Gemini模型部署方式云端终端+云端(云端接入百度"文心一言")终端终端+云端未官宣终端自研OSHarmony

OS4MagicOS

8.0澎湃OSColorOS

1470亿参数蓝心大模型版:与国内企业合作部分AI功能终端+云端 终端+云端OriginOS

4.0 安卓14厂商华为荣耀小米OPPOVIVO三星苹果谷歌最新AI手机终端Mate60Magic6系列小米14Ultra系列Find

X7系列X100系列Galaxy

S24系列iPhone15

ProPixel8

pro终端发布时间2023.82024.1.82024.2.52024.1.82023.11.132024.1.182023.92023.1海外版:Gemini

国行硬件芯片麒麟9000S高通骁龙8

Gen3高通骁龙8Gen3两颗自研芯片澎湃T1联发科天玑9300联发科天玑9300

自

国行版:骁龙8

Gen3研6nm影像芯片 (for

Galaxy)应用生成式AI应用AI云增强图像处理、数字内容管理、资讯摘要、文案/图片创作智慧成片、一语查图、以“影像”为主要卖点,在文本创作、知识问答

手机上离线进行“文生图等 "“AI扩图"与"AI去除路人";文案生成等AIGC图片消除、语音通话摘要、文章摘要、文生文和图生图等图像生成,总结聊天、总结文章概要;一键去除照片中的路人、一键识屏、超感智慧交互集成谷歌的应用程序;Galaxy

AI功能:视频AI处理、本地AI聊天

探索AI嵌入应用程序机器人、通话实时翻译、即圈即搜等Google

Assistant将个性化功能与大模型的推理和生成能力相结合,实现听、说、影响处理能力的全面升级智能体类应用华为助手小艺：提升交互、生产力和个性化服务,如系统化场景化“服务组合"用户意图,复杂任务主动服务任意门功能:AI意图识别、跨设备服务流转小爱同学:为用户提供领先的语音识别、NLP等完整的AI技术服务小布助手升级,实现系统级Agent蓝心小V助手:通过自然对话操控APP- 探索AI嵌入应用程序Google

Assistant将个性化功能与大模型的推理和生成能力相结合,实现听、说、影响处理能生态建设大模型应用产业联合体"百模生态计划"“人车家全生态”概念“+N”

智能体生态蓝河生态使用Google的AI基础设施,方便安卓开发

未官宣者未官宣端侧使用模型盘古大模型70亿参数魔法大模型AISP大模型70亿参数AndesGPT大模型iOS安卓14模型与OS结合1.18发布鸿蒙星河版OS,不兼容安卓重构操作系统-OS接入大模型蓝河OS使用Rust语言,不兼容安卓-未官宣未来Gemini会整合至安卓系统中A17

ProTensor

G3其他 自建数据中心--自研芯片软硬融合技术栈自建数据中心

定制芯片,

自建数据中心---AI

Agent可能利好的几个环节：推理端算力：Agent时代下推理端的算力有望倍增，OpenAI

o1模型发布后看到的是通过思维链强化学习来解决多步骤复杂任务，英伟达首席执行官黄仁勋认为，随着推理链的出现，推理的规模预计将迎来千万倍乃至十亿倍的增长。自身拥有手机硬件及操作系统的厂商：拥有较好的禀赋优势，包括苹果、华为、小米等，具备丰富的用户基础，对于应用程序开发商有一定的话语权，可通过操作系统实

现多个

APP

之间的调用，有利于形成功能较为丰富的

AIAgent。拥有操作系统/APP应用生态的互联网巨头：包括谷歌（拥有安卓操作系统）、META、腾讯等，这类厂商拥有丰富的

APP

矩阵，若推出

AIAgent

可将旗下的应用进行

打通，实现应用间跳转以及调用。国内外主要手机厂商均布局了AI大模型和Agent能力证券研究报告223.2

AI算力：国产化快速落地，推理端或超预期互联带宽（NVLink）； （NVLink); / /64GB/s128GB/s64GB/s64GB/sPCIe4.0PCIe5.0PCIe4.0PCIe4.0上市时间2020年5月2022年3月2022年10月2023年8月INT8算力624TOPS1979TOPS1321TOPS733TOPSFP16312TFLOPS989TFLOPS330TFLOPS362.05TFLOPSBF16算力312TFLOPS989TFLOPS/362.05TFLOPSFP3219.5TFLOPS67TFLOPS83TFLOPS91.6TFLOPS工艺nmnmN

(nm)nm价格7-8万元20-23万元1.3-1.5万元-资料来源：

CSDN（中国软件开发者网络），英伟达官网，申万宏源研究大模型训推的芯片瓶颈不同。算力芯片的核心指标包括算力和内存，算力决定计算时长，内存决定能够容纳的模型参数量。英伟达主动删减NVLink，训推分化提升性价比。2023

年，

英伟达推出Ada

Lovelace

架构的下一代产品L40S，

与H100

相比，

L40S取消NVLink并降低芯片数值，决定推理过程中参数量的内存约为H100的一半，价格预计有明显下降，性价比突出。英伟达推出AdaLovelace架构训练卡训练 推理瓶颈 算力（训练时间） 内存（能够容纳模型的参数量）型号 A100（SXM） H100（SXM） RTX

4090 L40s架构 Ampere Hopper AdaLovelace Ada

Lovelace功耗 400W 700W 450W 350W显存 80GB

HBM2e 80GB

HBM3 24GB

GDDR6X 48GB

GDDR6显存带宽 1935GB/s 3.35TB/s 1008GB/s 864GB/s600GB/s 900GB/s / /证券研究报告233.2

AI算力：国产化快速落地，推理端或超预期资料来源：华为官网，寒武纪官网，壁仞科技官网，百度昆仑芯官网，申万宏源研究两轮禁令后，AI芯片供给安全需求更加迫切2022年9月后，A100/H100进口受限；2023年10月后，A800/H800进口受限国产推理芯片品类丰富，可满足下游需求根据公开信息，华为昇腾、海光、寒武纪、平头哥、燧原等均有布局，2024年需求高增但供给受限的背景下，推测2025年或将迎来国产GPU快速放量的阶段。国内训练端单颗芯片算力进步显著训练型号功耗显存带宽上市时间INT8(TOPS）FP16FP32FP64TF32工艺华为昇腾910思元290350W32GB

HBM21228GB/s2021年6405123207nm7nm寒武纪思元590350-550W2023年807nm壁仞科技BR100300W32GB

HBM2E819GB/s预计2023年10282567nm海光深算一号DCU隧原邃思2.0300W32GB

HBM2E300GB/s预计2023年256128300300百度昆仑WGB

HBMGB/s年月nm昆仑2120W32GB2021年8月2561287nm证券研究报告24时间130万2020年20万2024年1月10万2024Q3代表厂商1特斯拉比亚迪比亚迪2020

AI

day讲解BEV后一年讲解占用网络20万以上车型都能选装高阶智驾两年内让中端及大众车型都用上高阶智驾，甚至

10

万元以下的车型事件1时间22024年1月2024Q3代表厂商2比亚迪华为（乾崑ADS

SE）30万以上车型将实现全面标配。事件2时间3深蓝S07开始搭载，高快领航上与特斯拉FSD一样好用2024Q4代表厂商3小鹏事件3预期P7+

首发普及端到端注：Tesla

AI

day 中的Hydranet算法中的核心：鸟瞰图(BEV)空间、固定矩形、物体检测，BEV可以看做AD的里程碑算法注2：深蓝S07作为20万级车型中开始搭载华为智驾的车型，在高快领航上与特斯拉FSD可比，而且价格亲民

注3：比亚迪AD/ADAS的表述来自比亚迪披露、晚点Auto、36氪等

◼

L2

2022H1-：2022年初，几乎所有产品均为L2级ADAS功能，仅包含ACC+LCC为主。◼

L2+

2022H2-

：

22H2

开始L2+

（

HWA

、ACC+LCC+ALC

）

的占比开始逐步提升，

到2022年底整体L2的渗透率从年初的22%大幅提升至35%左右。◼

L2++

2023-：

2023年，随着新势力NOA开城速度提升，L2++的占比开始快速跟进AD/ADAS的趋势，特斯拉普及30万车型AD/ADAS，后续我们开始普及20万甚至10万车型的AD/ADAS3.3

ADAS：更低价车型渗透，L2+渗透率全面提升资料来源：比亚迪披露，晚点Auto，36氪，申万宏源研究证券研究报告2553.2%51.1%18.2%11.8%3.0%14.5%13.0%10.6%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2023年份额（除特斯拉） 2024年1-7月份额（除特斯拉）英伟达 Mobileye 华为 地平线 TI 高通 爱芯元智 其他2023、24M1-M7

中国市场智驾域控芯片装载量

327

万颗、248

万颗剔除特斯拉，外资份额由

76%

下降至

69%地平线装机量

27

万颗（份额8.2%）、19

万颗（份额7.8%）

（份额数字包含特斯拉），仍有提升空间征程5@128TOPS（L2++高速NOA智驾域控/Pilot）：20

万颗、13

万颗；客户是理想和比亚迪征程3@5TOPS

（L2+行泊一体域控/Mono3/Pilot）

：6.7万颗、5.8万颗征程6M@80TOPS

性价比高速NOA；征程6E@128TOPS

高速NOA征程6H/P@560TOPS

城区NOA/L3SuperDrive2023、24M1-M7

中国市场

–

智驾域控芯片装载量格局；份额数字除特斯拉资料来源：盖世汽车社区，申万宏源研究3.3

ADAS：国产芯片替代机会证券研究报告3.3

ADAS：Robo-Taxi两个路线比较检测-激光雷达检测-毫米波雷达检测-摄像头融合算法数据融合预测&决策算法检测跟踪预测L2+~L3时代控 多种传感器崛起制

ADAS域控制器崛执 起行前融合ADAS算法感知算法高精度地图高精度地图检测跟踪Tracking映射地图Mapping运动预测Motion占用预测Occupancy路径规划（含防碰撞）Planner控制执行尝试视觉+4D成像为主的传感器特斯拉3.0通过端到端大模型，取代传统智能驾驶路线感知、制图、预测决策、规划—>基础模型、规划2023年后有效解决规则范式下长尾问题的基础对比维度特斯拉FSD萝卜快跑发展阶段已经进入3.0阶段的领跑者高精度地图+传感器结合感知路线纯视觉感知，3D占据栅格网络视觉+LIDAR等多模态融合感知，配备激光雷达地图路线BEVformer实时生成鸟瞰图，无需外部高精度地图需要高精度地图支持算法路线端到端，一个模型覆盖所有形式场景规则化训练，针对不同场景给出不同规则，长尾场景需要单独训练特斯拉FSD与萝卜快跑技术路线比较数据体系建立数据闭环成本控制依靠量产车数据回传和自动标注车端硬件平台HW4.0，720TOPS，是HW3.0的5倍基于transformer优化颐驰06，高算力主冗双计算单元，算力1200Tops需要支持多传感器数据资料来源：腾讯新闻，EDN电子技术设计，申万宏源研究资料来源：Teslarati（马斯克相关企业媒体平台），wccftech科技资讯，申万宏源研究26证券研究报告273.3

ADAS：部分车企开始技术储备端到端，2025年上车资料来源：搜狐汽车，申万宏源研究长城7月魏牌蓝山首发量产国内第一个端到端（德赛西威域控+元戎算法）6月30日，魏建军驾驶魏牌蓝山智驾版，重庆直播展示长城全场景NOA实力，OTA升级后的Coffee

OS魏牌蓝山智驾版元戎：4月，展示端到端智能驾驶量产方案DeepRoute

IO。计划将该方案装入NV

2000TOPS算力的DRIVE

Thor其余主机厂开始技术布局理想：7月发布了基于端到端模型、VLM视觉语言模型和世界模型的全新自动驾驶技术架构小鹏：5月20日开始，小鹏汽车全量推送新的技术栈：此前由规则+AI组成的XNGP，切换到了以神经网络为主的端到端模型架构，开始与其它玩家拉开代际差距。蔚来：将在今年上半年推出端到端架构的主动安全功能毫末智行也表示正在进行端到端模型的研发理想汽车7月推送无图NOA发布端到端+VLM全新自动驾驶技术架构证券研究报告283.4

信创总量：PC需求5000万台/年，服务器需求500万台/年资料来源：IDC（国际数据公司），申万宏源研究PC/服务器是IT基础设施核心，也是产业链核心环节，可通过PC/服务器出货情况观察整体产业链国产化情况中国市场，PC需求相对稳定，服务器需求动态增长PC需求稳定，近10年均超过5000万台/年；服务器2021年需求约400万台/年，整体动态增长过去10年看，服务器出货量有所波动，复合增速大约为2倍GDP增速假设PC行业出货量不增长，假设服务器行业出货量复合增速为5%，则2025年中国PC需求5000万台/年，服务器需求约500万台/年；2030年服务器需求超过600万台/年PC需求相对稳定（百万台） 服务器是增量市场，增速约2倍GDP增速（万台）20%15%10%5%0%-5%-10%-15%80706050403020100中国PC出货量-左yoy-右-10%0%10%20%30%40%450400350300250200150100500中国服务器出货量-左yoy-右证券研究报告293.4

信创结构：新一轮信创需求范围更广泛，影响更深远对比2014-2015国产替代，去“IOE”产业浪潮，IT行业需求结构已发生较大变化2014年，互联网需求占整体需求24%，略高于党政相关需求2017年后，阿里云等开始大规模IaaS投资，互联网IT需求占比大幅度提升狭义信创需求可视为党政IT系统替换需求，广义信创需求指的是随中国IT供应链能力提升、产品力提升，通信、金融等行业（主要为央国企）的国产化需求整体看，分行业IT需求，互联网:央国企（含党政）:民企=4:4:2央国企（含党政）中期IT需求，PC大约为2000万台/年，服务器大约为200万台/年对比2014年，中国服务器面临的需求结构已有所不同行业20142015201620172018201920202021互联网24%25%29%32%41%38%41%43%党政22%22%22%20%16%15%12%10%通信10%10%12%12%13%14%12%11%金融10%10%9%11%9%11%11%12%制造6%5%4%4%4%5%4%5%服务5%5%4%4%4%4%7%8%教育7%6%5%5%4%4%4%3%交通3%3%2%3%3%3%3%3%其他%%%%%%%%总计 100%100% 100% 100% 100% 100%资料来源：

IDC（国际数据公司），申万宏源研究100%100%证券研究报告303.4

信创展望：通信等行业信创招标或为本轮产业催化资料来源：中国采招网，云头条，申万宏源研究通信等行业信创招标或为行情的产业催化，国产芯片服务器采购占比继续提升22-23年，运营商服务器国产化芯片占比30-40%；2024年，运营商服务器采购国产化芯片占比接近70%，以24.2月移动PC服务器招标，24.10月电信服务器招标结果为例。2022年至今运营商服务器招采国产化占比由40%提升至70%年份运营商服务器集采总数(台)其中国芯服务器数量(台)国芯占比中国联通1241384969140.0%2022-2023中国电信2000007822439.1%中国移动29726712920943.5%2024中国电信15600010530067.5%中国移动26450017679766.8%证券研究报告3.5

工业软件：EDA+AI开始广泛使用在设计流程中AI+智能EDA加速发展，学术会议中发展出具体相关分类生成设计：借助决策图和大语言模型，自动化生成电路设计代码，自动进行电路验证、优化，设计代码自动错误修复等；增强算法：AI在预测、优化和设计空间探索方面更高效发展，以提升EDA工具性能；控制流程：大语言模型编写脚本，自动化EDA流程控制；重塑EDA：AI原生跨层次设计自动化生成、优化和验证。31AI生成硬件设计AI增强EDA算法资料来源：中国计算机学会，申万宏源研究证券研究报告3.5

工业软件：EDA全球厂商快速推出相关工具Synopsys推出覆盖全堆栈的生成式AI功能用于RTL设计、验证及其他辅助资料创建的生成功能；用自然语言方式创建工作流程的自主功能。Cadence打造“芯片到系统”的

AI驱动

EDA方案包括

Verisium

验证、Cerebrus

物理实现、Optimality

系统优化，Allegro

X

AI

系统设计及VirtuosoStudio模拟开发设计五大平台和分别对应的

AI

加持的

EDA

工具。进行数据的存储、分类、压缩和管理，推动

EDA

工具和设计流程的自我学习优化，从而实现生产力的极大提升以及功耗、性能和面积（PPA）的进一步优化。西门子EDA

AI平台将生产效率迅速提升，标杆案例丰富系统设计：Veloce

-

RTLC

编译时间缩短

50%，吞吐量提高

100%，比传统功耗估算快

200倍。功能设计：Questa

–

验证覆盖率闭合时间缩短

3倍,

设计变更验证时间缩短

10

倍；物理设计：Aprisa

–

将周期时间从约

3-4

周缩短到

1

天，布线长度缩短

17%，TNS

改善

13%；制造测试：Calibre

Manufacturing

Solution

–

将运行速度提升

2-4

倍。32资料来源：Cadence（铿腾科技）发布会，申万宏源研究证券研究报告3.5

工业软件：3D

CAD、国产化替换将成为看点异厂商◼

CAD产品：易部署、易量化、易检验；3D

CAD：中望软件产品力、生态圈均表现优软件平台 3D内核 约束求解器 数据交换与集成 特点 定位西门子NX（起源UG）Parasolid（自主产权）DCM提供集成化的产

造型能力强，运行稳定性好，丰富知识库，市场应用广；出色的商用品设计分析制造

几何约束求解器，国际上许多知名的

CAD

软件开发商在独立开发约束

高端；超复杂场景解决方案 求解器失败后均转而采用DCM

求解器达索 SolidWorksParasolid（西门子）LGS（俄罗斯LEDAS）整合3DEXPERIENCE平台中小企业和高校广泛应用；约束求解器仅次于DCM一般场景下的三维建模可靠且模型质量较高，价格亲民，上手容易；

中端；一般复杂场景西门子 Solid

EdgeParasolid（自主产权）DCM协同的设计制造平台额远不如

SolidWorks整合进其基于云

操作专业性强；钣金设计等专业领域优势显著，但不易上手，市场份

中端；一般复杂场景欧特克InventorShapeManager/ACIS（达索拥有，基于源代码自研）VCS-2D发展而来，保持二维图与三维模型的关联性；性能与达索、西门子面向中端市场的三维

CAD

软件

SolidWorks和

Solid

Edge

存在一定

中端；一般复杂场景差距中望软件ZW3DDCM（西门发）IPX全栈根技术；支持二十万零部件级的大体量装配流畅操作；通用机械、Overdrive（自主产权）

子)/ZGS(自主研

参数化转换引擎

模具、汽配等离散制造领域已有较好的客户基础；ZW3D

2025新版本

中低端：简单通用+性能提升明显；AI自适应命令模型调用；华为鸿蒙版CAD；在手类现

部分一般复杂场景金较充足山大华天

SINOVATION

CRUX

IV（自主版权）/CrownCAD /DGM(自主研发）DCM（西门子)/DCS(自主研发）-模具设计、冲压工艺设计等领域应用基础深厚；发布中低端：简单通用+部分一般复杂场景数码大方CAXA

3DParasolid

（西门子）+ACIS

双引擎+MEAGKernel(自主研发）DCM（西门子)-易学、易用、快速设计和兼容协同的特点，提供丰富的零件库；中低端：简单通用+部分一般复杂场景新迪数字Nex3DParasolid（西门子）--浩辰软件浩辰3DParasolid（西门子）DCM（西门子)-信息管理的一体化；发布浩辰CAD

2025；授权到期，正在补齐3D能力全套国标、行标、常规采购件等

3D

模型库，云化

3D

产品数据；获得

中低端：简单通用+西门子SolidEdge授权，发布新迪轻量化3D2024 部分一般复杂场景除全面覆盖常用功能外，还支持与主流

PLM/PDM

系统的集成，实现

中低端：简单通用+部分一般复杂场景华为OGG（基础源代码为俄罗斯OCC）- -从华为云公开至OPEN

DISA开源平台，基于OGG的优化增强代码同步回馈母社区-资料来源：《三维CAD技术研究进展及其发展趋势》，各公司官网，浩辰软件2024年三季报，申万宏源研究33证券研究报告3.5

工业软件：

CAE实时仿真+历史数据快速预测结果核心功能是基于样本数据进行训练，从而对相似结构的模型机型仿真结果预测。无需编程，直接调整参数等，可以直接在网格或几何模型上进行仿真结果预测，省去了有限元分析复杂的建模、前处理流程，可以快速得到仿真结果，加速产品开发周期；筛选方案，大幅缩减仿真结果生成时间，从而快速筛选部分方案，选出的备选方案进行传统的精准仿真；通过AI能力实现实时可视化仿真模拟实时变化的复杂物理场景，需要合理构建复杂环境的边界条件和初始条件。生成式仿真可以轻松生成实时变化仿真条件，如自动设置连续变化的温度、压力、流速等参数，为物理AI的实时环境模拟奠定基础。34资料来源：Altair（澳汰尔），索辰科技官网，申万宏源研究索辰推出实时仿真模拟功能Altair实现相似历史数据快速预测结果证券研究报告3.5

工业软件：CAE仿真成为AI迈向真实世界的接口更深层次，物理AI的核心数据及能力依靠CAE厂商。物理AI能够理解三维世界的空间关系和物理行为，核心是数据+理解。通过AI训练过程中提供更多物理数据来实现，数据主要包含与现实世界的空间关系和物理规则有关的信息。现阶段CAE/CAD以及其他工业端软件厂商具备一定数据积累。英伟达Omniverse已成为人形机器人的重要开发环境英伟达通过链接外部软件的Omniverse的平台，提供构建虚拟场景