2024年中国煤炭行业中期信用观察-供给宽松延续与价格下行的压力

中诚信国际行业特别评论图3：煤炭进口情况（万吨、%）图4：分国别煤炭进口（万吨、%）35,000015012,00010010,0008,000506,0000图3：煤炭进口情况（万吨、%）图4：分国别煤炭进口（万吨、%）35,000015012,00010010,0008,000506,00004,000-502,000-1000原煤累计进口原煤累计同比（右轴）炼焦煤累计进口炼焦煤累计同比（右轴）俄罗斯 澳大利亚 印尼 蒙古资料来源：中国煤炭市场网，中诚信国际整理2020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072020年2021年2022年2023年2024年1~7月图5图5：国内煤炭库存变化情况（万吨）8,000.007,500.007,000.006,500.006,000.005,500.005,000.004,500.0022,000.0021,000.0020,000.0019,000.0018,000.0017,000.0016,000.0015,000.0014,000.00煤炭企业库存CCTD主流港口库存月度均值统调电厂库存月度均值（右轴）2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-071年全国煤炭供应量将稳中有升。2024年以来，受需求走弱的影响，全国煤炭消费同比有所下降。电力行业仍是煤炭需求的重要支撑，但水电持续发力对火电需求挤出效应明显；钢材和建材受下游需求低迷影响耗煤量有所弱化；1CCTD202313.5720241~77.000.87138~12月，全0.203 中国煤炭行业中期展望 中诚信国际行业特别评论能仍偏弱。2024年1~735,8144.8%9善，电煤需求整体呈弱企稳态势。钢铁行业是煤炭第二大需求行业，2024年1~72.20%年5292024—2025（2024—20252,0002025152024年月2632024年1~710.012.88.4%年1~74中国煤炭行业中期展望图6：四大行业耗煤变化情况（%）图图6：四大行业耗煤变化情况（%）图7：基建投资增长放缓、房地产投资持续低迷15.0025.00%10.0020.0015.005.0010.000.005.00-5.000.00-10.00-5.002019 2020 2021 2022 2023 2024.1~7-10.00电力耗煤量增速建材耗煤量增速钢铁耗煤量增速化工耗煤量增速-15.00制造业:累计同比基建投资(不含电力):累计同比房地产开发投资:累计同比资料来源：中国煤炭市场网，中诚信国际整理2021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-07。2024保持增长，而需求增长势能偏弱，煤炭价格将延续弱走势。从不同产品具体价格来看，动力煤方面，20242024年1~2图8：秦皇岛动力煤（Q5000）交易价月度均值走势（元/图8：秦皇岛动力煤（Q5000）交易价月度均值走势（元/吨）750730710690670650630动力煤(Q5000)综合交易价动力煤(Q5000)年度长协价2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-08中国煤炭行业中期展望 中诚信国际行业特别评论202420241~76,822.813.402024；但图9：分区域主焦煤月度均价走势（元/吨）3,500.003,300.003,100.002,900.002,700.002,500.002,300.002,100.00图9：分区域主焦煤月度均价走势（元/吨）3,500.003,300.003,100.002,900.002,700.002,500.002,300.002,100.001,900.001,700.001,500.00西北华东中南西南资料来源：WIND，中诚信国际整理图10：CECI采购经理人指数变化情况585654525048图10：CECI采购经理人指数变化情况58565452504846444240供给指数需求指数库存指数价格指数资料来源：CECI，中诚信国际整理2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-01-052024-01-122024-01-052024-01-122024-01-192024-01-262024-02-022024-02-092024-02-162024-02-232024-03-012024-03-082024-03-152024-03-222024-03-292024-04-052024-04-122024-04-192024-04-262024-05-032024-05-102024-05-172024-05-242024-05-312024-06-072024-06-142024-06-212024-06-282024-07-052024-07-122024-07-192024-07-262024-08-022024-08-092024-08-162024-08-23 中诚信国际行业特别评论2024年上半年煤炭价格延续下行趋势，企业盈利能力同比下降，其中山西地区的煤企叠加减产影响，净利润下降程度高于平均水平，而煤电联营企业则在煤炭价格下行周期中体现出优势。由于短期内煤炭供需关系仍将延续宽松格局，预计2024年下半年煤炭企业的盈利水平或将继续呈现下降态势。图11：样本企业营业收入、利润及现金流情况图12：按收入构成分析样本企业净利润、经营活动净现金流和营业毛利率变化情况营业收入（亿元，左轴）净利润（亿元，左轴）经营活动净现金流（亿元，左轴）30,000 平均营业毛利率（%，右轴） 3020,000 2010,000 100 02023H1 2024H1平均净利润（亿元，左轴）250 平均经营活动净现金流（亿元，左轴）30平均营业毛利率（%，右轴）200 2520150151001050 50 022H22图11：样本企业营业收入、利润及现金流情况图12：按收入构成分析样本企业净利润、经营活动净现金流和营业毛利率变化情况营业收入（亿元，左轴）净利润（亿元，左轴）经营活动净现金流（亿元，左轴）30,000 平均营业毛利率（%，右轴） 3020,000 2010,000 100 02023H1 2024H1平均净利润（亿元，左轴）250 平均经营活动净现金流（亿元，左轴）30平均营业毛利率（%，右轴）200 2520150151001050 50 022H22H1 22H22H1 22H22H1煤+电 煤+贸易 煤+化工资料来源：iFind，中诚信国际整理资料来源：iFind，中诚信国际整理2024年上半年煤炭价格回落，煤炭企业经营获现能力同步下降；但是在前期项目落地的背景下，资本支出保持一定规模。债务规模和财务杠杆小幅增长，偿债指标有所弱化，但整体债务期限结构有所改善。预计2024年末，在经营承压投资不减背景下，煤炭企业对外融资需求将增加，债务规模及财务杠杆或将进一步攀升。从现金流来看，受煤炭价格下降的影响，2024年上半年样本企业经营活动净现金流合计数较上年同期下降中国煤炭行业中期展望2021-022021-052021-082021-112022-022022-052021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-05图13：近年来煤炭行业杠杆情况（%）图14：购建固定资产、无形资产和其他长期资产情况（亿元）68.0066.0064.0062.0060.0058.0056.0054.001,0009008007006005004003002001002023H12024H1煤炭开采和洗选业:资产负债率0资料来源：iFind，中诚信国际整理资料来源：iFind，中诚信国际整理10.65%至2,340.62+2024年6（总债务=短期借款+图13：近年来煤炭行业杠杆情况（%）图14：购建固定资产、无形资产和其他长期资产情况（亿元）68.0066.0064.0062.0060.0058.0056.0054.001,0009008007006005004003002001002023H12024H1煤炭开采和洗选业:资产负债率0资料来源：iFind，中诚信国际整理资料来源：iFind，中诚信国际整理中国煤炭行业中期展望 中诚信国际行业特别评论图15：样本企业偿债指标及债务期限结构情况经营活动净现金流/总债务（X，左轴）短期债务占比（%，右轴）1.20图15：样本企业偿债指标及债务期限结构情况经营活动净现金流/总债务（X，左轴）短期债务占比（%，右轴）1.201.000.800.600.400.200.009080706050403020100央企山东陕西山西内蒙安徽河南河北江苏甘肃注：半年报经营活动净现金流/总