《企业并购中的财务风险研究》8700字（论文）

企业并购中的财务风险分析一、企业并购存在的财务风险企业并购流程一般是选定一家合适的目标企业，对该企业进行价值评估，结合自身企业的资金能力来选择支付方式，如果资金不够使用就要考虑到资金的筹集、筹集方式的选择。在此期间，不管做什么选择都会产生大小不一的财务风险[1]，如支付、融资、估值、并购后的整合风险、流动性风险等。1.1支付风险企业并购方式多种多样，如何选择都需要结合自身的资金实力以及目标企业的规模大小，需要考虑方方面面来决定支付方式[2]。一般有以下几种方式可供选择：股票、现金和混合支付方式等。不同的支付带来的风险也是不一样的，单一的支付方式所承担的压力会大大的提升。1.1.1股权支付风险股权支付实际上是用自己的股权支付给目标公司来换取一定比例的股权，从而使得支付对价。股权支付有以下优点：（1）现金量减少，从而现金压力也减小了；（2）使用股权支付，目标企业的权益展现的是控股公司的股权，它的风险是由并购公司和被并购方共同承担；（3）使用股权支付，对于目标企业而言它的收益会被推迟，同时也达到了延期纳税的好处[3]。股权支付有以下缺点：（1）目标企业没有及时获取流动性资金；（2）使用股权支付，对于并购方而言它的股权被稀释了，会影响最终的控制权，所以大多数交易不会选择单一的方式去并购其他企业的。所以更多的是选择混合方式来实现并购，比如有些是部分采用现金方式支付，剩余部分采用股权方式支付，这样可以降低并购带来的支付风险。1.1.2现金支付风险（1）现金支付的优点现金方式支付是最直接了当，最大优点就是周转快，一旦目标公司收取对价支付后，就会立刻失去对原来公司的所有权，这个是现金支付方式的最鲜明的特点，既清楚又快捷[4]。这样也使得给同期其他并购企业措手不及，无法及时筹集资金。目标企业收到现金支付后也不用担心并购后的发展前景，以及利息、通货膨胀等原因影响。所以，大多数目标企业都比较喜欢并购企业使用现金支付。（2）现金支付的缺点：如果企业并购选择支付的方式全部为现金的话，虽然原企业的股权并没有被稀释，但是企业的资金压力直接上升，成为一项负担。假设资金链中断，并购企业可能也筹集不到大量的资金来解决资金链[5]。对于目标公司的股东而言，收到并购公司的现金只能及时地缴纳税款，不能延迟，也不能享受到任何优惠。1.1.3混合支付风险混合支付顾名思义是两种及两种以上的支付方式，是采用现金、股权、可转换债券等多种组合来实现支付并购对价，获取募兵企业的控制权。混合支付，就是采用多个单一支付方式的优点，弃其缺点相结合来实现平衡了支付，减少财务风险中的支付风险，这样有利于交易双方以灵活的方式进行现金管理，有利于并购双方利益的平衡，这样的支付方式得到双赢，所以大多数交易都可以运用混合支付的方式来完成[6]。对于并购企业可以减少现金支付的资金压力，也可以减少负债的偿债，保持良好的财务状况，而且也不影响股权架构的改变、股权稀释，从而避免单一的支付方式所带来的片面性及局限性。1.2融资风险企业并购时想要减少融资风险，就要提前做好融资计划。预测好本次并购需要融资多少金额，在此次融资过程中也需要结合企业自身条件，能否在短时间内筹资足够的资金。如果企业没有提前做好规划，那在规定的期限内完成不了相应的融资金额，就会直接导致并购失败，所以这是企业并购的关键之处所在[7]。1.2.1股权性融资风险股权性融资的方式也有很多种，比如优先股、普通股融资等。普通股融资，可以筹集大量资金，形成稳定长期占用的资本，发行后可以增强公司的经济实力。而且短时间内也不用支付固定的利息，本金也不用偿还。但是这些方式也存在一定的风险或缺点：普通股融资的筹资成本比较高，也容易导致公司原有股东的参与意愿变淡，也可能带来消极的影响，导致股票价格的下跌。1.2.2债务性融资风险债务性融资的筹资速度比较快，限制的条件也比较少。但是使用债券融资时，企业的负债率会被提高，财务风险也会因为负债率提高而增加风险。企业负债的增加，会影响企业的财务杠杆系数息税前利润下降时，企业的每股收益也会随之降低，损害企业股东利益。如果全部是债务融资，那对于企业来讲压力也很大。1.2.3混合融资风险企业并购时大多数企业会选择混合融资，因为可以降低企业融资的风险系数，可以使用股权性融资和债务性融资相结合的方式来混合融资，这样既可以减少债务性所带来的债务压力，也可以减少股权的稀释压力。这样并购企业所支付的利息金额负担减小、其中一部分的本金也不用归还[8]。如联想并购PC业务使用的融资方式也是混合的，使用其中一项认股权证方式来融资。认股权证方式融资好处是既可以延期支付相应的股利，还可以为企业提供额外的股本基础。1.3估值风险所谓估值风险，意为现在市场高估了企业，而将来，企业的表现又不能满足市场预期，它的基本面将保持不利的地位，由此导致股价持续走低，这是估值风险。因为估值太高的话，增加并购成本；若估值过低，进而使目标企业的管理层不希望被收购，寻求新的收购方，由此导致企业失去主权。比如说瑞幸咖啡，虽然引发股价暴跌的时间是财务造假，但是总的来说还是因为其没有业绩支撑[9]。众所周知，瑞幸咖啡经营地主要是中国大陆，而上市地是美国，美国是一个咖啡文化盛行的国家，因此其会认为连锁咖啡品牌在中国将有很好的前景，可实际结果不太如意，瑞幸并没有取得市场预期的业绩，因此便爆发了估值风险。2020年4月2日，瑞幸成立“特别委员会”，启动内部调查，“自爆”公司存在22亿元的财务造假，瑞幸股价一夜跌去75%。如果价值评估由于预测不准确则产生估值风险。信息的质量主要取决于：信息不对称。如果财务报表本身就不准确，有些事项并没有完全反应，并购方对目标企业无法做到尽职调查，则会导致无法准确全面地了解目标企业的财务信息。估值方式有以下几种，比如收益现值法、账面价值法和市场法。首先收益现值法，其考虑的是以后的收益增值，但是对以后的判断受到主观判断影响，也存在不定性的因素。其次账面价值法所采用的是市场法对目标企业进行分析。账面价值法以目标企业当前资产的账面价值为基础，账面价值是企业历史上的一种费用，不能反映出将来获利能力；市场法是指在市场价格基础上进行的估值，这种方法主要是为了衡量企业未来可能获得的回报，但是不能反映公司现在的实际情况[15]。在进行估值时，需要有一套清晰的评估标准，如果没有完整的一套估值体系的话，可能会产生不同行业，处于不同时期时评估出来的不精准，估值的风险系数会大大的提高。减少针对目标企业的尽职调查。因此，在企业进行并购时需要选择合适的方法，从而保证并购成功。为了增加市场占有率，并购方将减少有关尽职调查的时间；此外，目标企业的财务信息和非财务指标也会影响尽职调查效果。还有一种可能性，就是为了减少调查成本，由于并购中涉及中介机构众多，例如会计师事务所、律师事务所、资产评估机构等，短短的尽职调查时间，即可以节约部分成本。在以上两种情况下，导致目标企业所拥有的资料就会更少、有关信息质量过低等潜在问题。二、企业并购财务风险产生的原因2.1支付工具的选择导致支付风险企业在并购时，支付工具的选择也会导致支付风险的产生。使用不一样的支付方式，它的风险体现的形式也是不一样的。并购支付的方式有股票支付、现金支付、债券类支付、混合支付等。以上这些支付各有优缺点，比如现金支付能快速获得目标企业的所有权，但是与此同时就会加大企业资金压力和债务的承担，这样也会大大的增加资金流动性风险和面临破产风险[12]。然而在使用股权支付时，虽然会减弱了并购企业的现时资金压力，也可以获取一定的税收价值，但是会出现股权稀释的风险。所以企业在并购时，需要结合自身的财务能力、综合能力来选择支付方式。2.2企业逃避债务动机导致融资风险出现融资风险主要是指企业出现了负债经营，账务上也没有其他的资本金能够按时归还到期的本金和利息[13]。然而目标企业基本上都是因为效益不好、出现严重亏损的、欠债还不起的，他们就希望有其他的企业来并购，从而想逃避债务。企业出现融资险的原因多种多样的，比如说融资结构的不合理、负债规模的不合理、负债融资的时机和方式选择不当等等。总之，融资风险是企业负债融资产生的，要是没有负债融资，企业全部是使用自有资金的话，那就不会存在融资风险。因为负债比重越大，导致融资风险也就越大，甚至企业会遭受到破产。2.3并购企业价值评估不准确导致估值风险企业价值评估是为了企业的交易提供价值参考，如果评估不精准的话，会影响企业并购，出现各种状况。一旦确定目标企业，并购方主要考虑的就是持续经营问题，并且其后期所能带来的价值利益。并购企业的管理人员应当使用一套全面的评估方法来对目标企业测算评估价值。如果目标企业是公司，有些财务信息可以在上海交易所或者深证交易所的平台获取，但是这些财务信息的真实性以及准确度不能完全信任[14]。如果涉及到无形资产，它的精确度也比较难以确定，因为使用寿命以及残值等无法明确的确定下来，从而会出现判断失误、盈利能力等情况，最终会出现评估值出现偏差。如果评估价值不够精准，会使财务风险失控。在评估过程中还需要考虑到市场的变化，因为市场价格与企业实际经营情况有关。受市场条件限制及信息不对称等因素影响而产生的市场价值法，造成评价的困难大为增加，采用市场价值法也相对较少，多数使用收益现值法，账面价值法等。2.4信息失真导致的财务风险多元发展，取得规模经济，在市场竞争中取得优势，是企业进行并购重组的首要目标。在此过程中，公司并购后所面临的财务问题也成为人们关注的焦点之一。基于这个宗旨，被并购方资产和负债状况，发展能力、盈利能力和企业的竞争力等等，这些因素对企业并购结果有着重要而又直接的影响。因此，如何合理地评价和评估并购后被并购方的财务状况就成为了并购双方所共同关心的问题[16]。同时被并购方也为能从并购活动中得到较大收益，常常有足够的动力，以一系列方式粉饰其财务报表，例如，虚构应收款项、隐瞒债务或保证、业绩造假等等，由此造成并购方所见到的财务状况出现虚假状况，使并购方并购后由于并购信息失真，没有达到预期并购效果，获取设定并购效益，甚至引发财务风险，造成财务损失。同时由于并购方对于被并购方的了解程度不同，其做出并购决策会受到很多因素影响，例如，企业本身经营状况、并购双方实力以及所处的经济环境等等。所以在进行并购重组的活动中，投资方应详细了解被并购方有关信息，在注重财务报表和其他量化信息的同时，还必须注意某些非财务信息披露，判断有无财务虚假，避免由于对财务报表数据的盲目信任导致无法查出虚假情况，造成做出错误并购决策等，带来了财务风险，出现财务损失。2.5整合资源冲突导致的财务风险企业在并购后为了达到并购目的，则要求被并购重组方必须整合资源，以期通过延展产业、利用协同效应，使并购利益最大化，整合后的资源并不只是财务资源，还有人力资源，业务渠道等、企业文化和其他非财务资源。因此，在实现并购后的整合过程中，如何有效地获取和使用这些资源是一个值得深入研究的课题。具体而言，企业实现并购后，为达到以最短的时间完成并购重组方的各项资源管控，常常通过人事调动或财务管控对目标企业进行资产管控。因此，在并购过程中通常采用将被并购方所拥有的全部资源进行集中调配和配置。这样，就不是在资源、营运管理、企业文化和其他层面的深度整合被并购企业，只能够机械地获取被并购方的内在资源，不能做到企业自身和被并购方的合作和联动，不能开发出真实并购价值，很容易造成后期被并购方经营管理上的矛盾，致使资源整合的成效不够理想，发生被并购方绩效变脸现象，对企业本身财务状况产生影响，带来潜在的财务风险。三、企业并购财务风险的防范企业在防范并购风险时，必须深入了解所涉及到的风险因素，才能更好地规避财务风险。3.1准确评估确定目标企业的价值目标企业所属行业不同，使用的评估方法也不同，所以我们在对同一目标企业进行评估时，需要采用最适合所属行业的评估方法来进行，在此期间可能会得到不同的企业价值。并购公司可以根据不同并购动机，决定是否继续并购。还有并购双方信息不对称状况会直接导致评估价值的准确性。并购企业应考虑到自身企业的综合能力以及对未来经营有一个明确的计划，对目标企业的情况进行调查与评估，以便发现此次并购的有利和不利的情况，还要考虑目标企业的综合情况是否能给企业带来较大的利益，要综合考虑目标企业的核心竞争力等"软"的因素。确定并购目标时我们需要考虑以下几点：（1）所并购的企业所处的环境、所处地段的价值、交通情况是否便利等；（2）目标企业的规模的大小、整体的公司架构，如果规模太大，并购企业可能无法解决目标企业带来的财务风险。因此，我们需要充分考虑到目标企业现有能力、企业规模等。参照企业的策划，对目标企业的产值环境、财务状况和经营能力等进行全面分析，须知并购过程中可能出现的相关法律责任。采用科学合理的的评估方法合理确定目标企业的价值。如2010年吉利并购沃尔沃，是民营企业最大的国外并购案子，总价约为19亿美元，但是吉利自身的综合能力无法承担，吉利最终负债累累，面临持续的资金压力。3.2选择合理的支付方式防范企业并购中的支付风险企业支付方式直接影响后期的资金压力，如果企业资金周转率比较小的，还是比较建议使用混合方式支付。如联想并购IBM时就有采用混合支付的方式。此次收购联想集团出资的12.5亿美元包括6.5亿美元现金及按2004年12月交易宣布前最后一个交易日的股票收市价价值6亿美元的联想股票。此外，联想将承担来自IBM约5亿美元的净负债。收购业务完成后，中方股东联想控股将拥有联想集团45％左右的股份，IBM公司将拥有18.5％左右的股份，因此，这次收购实际上是中美两家IT厂商的战略合作行为。如果企业选择向银行借款时，我们需要合理测算本次并购的成本。同时，还可以考虑通过融资租赁、赊销产品等方式来减轻融资压力，从而减少融资风险。在进行并购前尽可能测算出风险和收益，根据大数据的结论来选择并购目标企业的规模大小等。大多数中小企业在进行投资时要都会采用科学合理的投资模型。3.3制定融资决策并防范企业并购融资风险3.3.1企业并购成本在企业并购过程中肯定会涉及到成本，主要有并购完成成本、并购之后的整合成本以及营运成本和并购后的机会成本。直接影响企业的支付能力及融资能力。并购过程中的成本将会直接影响到融资金额以及融资方式的选择。主要根据被并购企业的规模大小，如果规模比较小的话，企业可以行使债务性融资和自持现金量来来完成此次并购，比如银行贷款等。整体风险也比较小；如果是并购企业规模较大的公司，则整个合并成本将会大大的提高，并不是仅通过银行贷款就能解决的事情。3.3.2缓解并购后的资金压力在企业并购之后，企业资金压力与以往相比明显增大。并购过程中所涉及到的融资问题是并购成功与否的重要影响因素之一，而融资方式又直接关系到资金成本以及企业未来发展能力等多方面问题。以防范并购过程中的融资风险，减轻并购后续资金压力等，我们需要事先制定一个科学的融资政策。并购企业在进行融资前一定要对自己的情况有一个全面准确的判断。选好融资工具，由此而产生的融资风险将大大降低。企业在进行并购前首先要对企业自身进行分析。企业要收购别的企业，就一定要考虑企业本身现有的实力，并有必要对企业财务状况变化趋势进行深刻认识。因此我们要结合企业实际情况，确定合适的融资目标和方向，从而实现预期的财务收益，制定出适合本公司的融资方案。在选择融资工具之前要对企业进行充分调查分析，选择何种融资工具，对融资策略变化产生了直接的影响，不同融资工具，其风险也各不相同，企业有必要对各种融资工具的潜在风险进行取舍，通过对比，筛选出风险最低的融资方式。企业在进行融资之前，首先要对企业的财务情况有一个全面系统的了解。企业在进行融资的时候通常首先会选择内部融资，由于内部融资的便利性和保密性、风险较低等特点。简单地说，就是企业并购中，仍有许多不确定性，应当表明，企业并购行为不仅仅属于财务学范围，同时还是金融学、经济学与其他因素综合影响的结果，还受到经济的影响、政治和法律环境的综合作用等等。企业并购中存在着很多的风险，但是最重要的还是财务风险。主要由于财务风险表现为并购活动开始和结束时的风险，所以，就企业并购而言，要切实识别并购财务风险、在管理与预防方面，必须降低财务风险造成的损失，当然，企业在实施并购时应尽可能避免由于片面地追求风险最小化所导致的高额成本所造成的不利影响，推动企业本身更好，更快发展。3.4完善并购相关财务制度，加强资源整合企业的并购重组活动就是企业为自己财务管理所进行的筹划和投资活动所做出的决定，并购重组活动是否最终取得了预期收益，并购发生后，被并购方如何进行整合又显得尤为重要。从而使被并购方资源能得到及时、高效的整合，发挥并购后协同效应等，企业先在现有制度水平上，健全并规范并购重组相关财务管理流程制度。公司通过并购重组之后，会出现不同程度上的财务问题，而这些问题都是公司并购过程中不可避免的，也必然会影响到公司并购之后的绩效水平。具体而言，企业被收购后，一方面，被并购方法人结构调整，使之与其管理结构实现接轨：另一方面，企业收购后可采取指派财务负责人，把其会计政策、核算体系、财务系统、内部控制等等，都要在被并购方适时进行有效地实施，打开二者整合壁垒。另外，公司还要通过建立全面预算管理制度以及健全内部控制机制来保障被并购方在并购之后的资金安全，从而保证公司并购的顺利进行。在此基础上，企业应时刻观察被并购方既定财务管理制度的运作，适时对特殊情况做出科学的反应，规避并购重组活动对其本身所造成的财务风险。3.5多种手段并举，加强并购重组监督对企业而言，并购重组是企业自身财务管理活动的主要组成部分，将直接影响其股票价格走势，资本市场中经常发生公司大股东以套现为目的，通过并购重组达到提高股票价格目的。所以要降低并购重组给公司股票价格带来的负面影响，确保广大股东的利益和资本市场的稳定，要严格监管企业并购重组活动。监管机构在推出政策的同时、建立制度，对企业并购重组活动之外进行控制，还要采取行政处罚和信用评级等措施、税收政策以及其他各种具体手段对企业并购重组活动进行监管，减少并购重组活动出现财务风险的可能性。四、结论企业并购中的财务风险是有价值的，是并购中各种风险的综合反应。财务风险不是静态的，但它始终处于运动之中，在企业并购计划决策中是存在的、在交易执行与运行的整合阶段。所以企业要想提高并购成功率，必须对企业并购前所做的各种工作做好充分的心理准备。总之，在对企业的收购中，增强风险意识，不应盲目并购，没有任何并购的准备。要做好事前防范工作，对企业进行全面细致地分析和评价。所以，我们需要对这些风险进行有效分析，并采取相应措施加以应对，这样才能够保证企业的健康发展。参考文献[1]周盈.上市公司在企业并购中的风险防范探究——以A公司