信息技术-计算机行业2025年度策略报告：不确定性中寻找确定性：坚守信创主线拥抱AI变革

相对表现-2.834.9(%)——计算机沪深300相对表现-2.834.9(%)——计算机沪深3000Dec/23Apr/24Aug/—垂类应用率先落地，AIAgent剑指未来》2024-12-09zhouxiangyu@cmschina.menglin@cmschina.cobaoshuxian@.体呈现出两大特征：一是相对收益突出、持续期较长的行情往往是技术变革叠加国家级专项扶持政策驱动，同时流动性宽松预期较强；二是细分行业景一句话概括，技术变革、政策支持、流动性宽松三因子叠加时计算机板块超持、流动性宽松预期三者俱备，计算机板块行情反转。复盘近三个月板块行情，金融科技、泛自主链（华为&信创）、AI应用三大主线交替引领，跨境为矛、信创为盾，左手产业趋势发展、右手政策驱动落地，计算机行情仍大有可为。广泛的覆盖范围、更市场化的选型特征，预计将带动整个产业的更大增长空间与深度渗透，并带来更为持续的板块行情。展望明年，预计美国大选尘埃落定后的国际环境不确定性将加剧，安全事件可能进一步催化自主可控的市场需求，推动信创情绪升温。产业层面，三批国测结果名单充分反映出信创厂商在安全性、可靠性以及可持续性方面的不断提升；华为以鲲鹏中式数据库和鸿蒙操作系统等基础软硬件全面入局，不仅为信创板块注入技目前处于通用工具体现技术及流量优势，垂类应用逐步在报表端体现，各大垂直行业长尾数据帮助finetune模型，容易建立壁Agent为AI应用的下一步，AI由副驾驶逐步转向人类生产生活的独立助手，基于手机、电脑等终端为用户服务，能自主调用终端中的功能与信息；另一敬请阅读末页的重要说明2），域的行业信创（看好业务系统改造相关的数据库和行业信息化系统），推荐关注达梦数据、金山办公、科远智慧、恒生电子、顶点软件、太极股份、中兼具“AI+”以及“牛市先锋”属性的金融信息服务板通行宝、金溢科技，量子技术国盾量子、科大国创、神州信息。不及预期；行业竞争加剧；技术创新不及预期；资本市场活跃度不及预713敬请阅读末页的重要说明正文目录 61、历史行情复盘：技术变革、政策支持、流动性宽 8 （2）第二阶段：泛自主链领涨，“新质”细分交替上行 新质生产力：跨境支付、数据要素、低空经济交替上行 信创：计算机长期主线，国际因素催化下板块表现活跃 二、信创：2025年最具确定性的细分板块，兼备业绩、政策护航和情绪催化22 2、政策持续护航，化债等政策有利于政府资金问题 3、国测三批结果名单已出，厂商和技术路线更趋市 三、AI应用：垂类应用率先落地，AIAgent剑 2、类别二：基于垂直场景打造的AI赋能类应用 （4）AI+医疗：辅助诊断及个性化医疗助手 （6）AI+军工：提升军事情报分析、指挥决策等能力 （7）国内垂类AI应用图谱 （2）应用侧AIAgent：企服应用为B端Agent优质载体 敬请阅读末页的重要说明4 6 7 8 9 9 10 12 18 19 20 21 22 24 31 32 35 35 36 38 38 39 40 41 41 41敬请阅读末页的重要说明 7 表9：2024.10.11-2024.10.21跨境 表16：中国信息安全测评中心《安全可靠测评结果公告》汇总-CP 表17：中国信息安全测评中心《安全可靠测评结果公告》汇总-操作系统 表18：中国信息安全测评中心《安全可靠测评结果公告》汇总-数据库 表20：信创数据库党政及各行业发展前景展望，替代空间仍十分广阔 敬请阅读末页的重要说明一、计算机行情复盘：以攻为守，牛市从不缺席AIGC技术变革引领的上涨行情，市场对人工智能新一轮突破认可度高，AIGC与各行各业结合带来的降本增效展望驱动市场提升对相关软硬件公司的长期业绩预期，拔高估值。算力、数据服务、大模型、AI应用等各板块均受益，其中业绩兑现最快的AI基础设施层面持续性最强。第二轮行情为2024年9月24后敬请阅读末页的重要说明7金融机具渗透普及，业绩高增“互联网+”敬请阅读末页的重要说明8），前三季度公募基金持续减配计算机板块。2024年一至三季度：公募基金重仓股中计算机标的持仓市值占比分别为3.82%/2.40%/2.33%，计算续下降；全行业看，计算机板块在公募机构持仓中低配比例分别为场交投活跃度大幅提升，计算机板块行情反转。敬请阅读末页的重要说明9计算机(申万)——上证指数——深证成指——创业板指），敬请阅读末页的重要说明代表券商板块，通过对比2012年以后两大指数的走势速提升时，金融科技板块走势与券商板块的走势基本一致。要因素。我们筛选了2012年以后券商指数涨幅素对行情的启动及持续性均有极其重要的影响。起止时间交易日券商指数上证指数驱动因素2012.12.4-2013.2.745天58%1960-241923%政策面：2012.5.7召开券商创新大会，涉及新型（C型）营业部的设立、允许证券公司代销理财产品、拓宽证券公司资金运用范围、简化监管审批程序等一系列资本市场重大热点议题;资管和两融成券商收入提升的重要因素流动性：货币政策逐步宽松，2012.7.6金融机构利率浮动区间调整2014.10.28-2015.4.22203%2290-439892%政策面：1、2014.5.9新国九条政策出台，杠杆资金涌入市场，机构投资者迅速壮大；2、2014.11.17沪港通推出，证券公司开户限制逐步放开，市场开放程度提升；3、2014、2015年IPO陆续重启流动性：年内两次定向降准，年末央行降息，货币政策转向宽松2019.1.31-2019.3.743天50%2581-310620%政策面：2019.1.14将QFII额度提高至3000亿，外资参与A股范围扩大，投资机会增加；2018.9.27A股被纳入富时罗素新兴市场指数，提升市场吸引力流动性：2019.1.4央行宣布降准1%，流动性预期宽松2020.6.18-2020.7.922天46%2930-3451政策面：银行合并预期浮现，监管鼓励机构投资者进入市场；创业板注册制推进；公募基金投资范围和渠道扩大，资本市场进一步开放；2020.4.1政策取消外资对基金公司持股比例限制流动性：2020年以来多次降准降息，2020.4.15降准0.25%，维持宽松的流动性政策，支持经济复苏；6月M2同比增长11%敬请阅读末页的重要说明2021.8.2-2021.9.1030天21%3386-37039%政策面：注册制全面推进；资本市场持续对外开放；公募基金上市传闻流动性：2021.7.15降准0.5%此轮：2024.09.24-?政策面：证监会宣布推动中长期资金入市、深化上市公司并购重组市场改革6项措施、指引上市公司市值管理等。流动性：央行宣布降准50bp，年底再降25-50bp；降息20-30bp。创设证券、基金、保险公司互换便利（首期5000亿后续可追加）、股票回购、增持再贷款（首期3000亿后续可追加）等结构性货币政策工具。出在历次券商行情期间，相比其他板块，互联网业务模式、2C业务属性的金融起止时间券商指数互联网金融子板块及领涨股2012.12.4-2013.2.758%37%金融信息服务：东方财富52%；同花顺21%证券IT：金证股份40%；恒生电子33%银行IT：长亮科技55%；御银股份26%；银之杰23%2014.10.28-2015.4.22203%206%金融信息服务：同花顺685%；大智慧460%；东方财富331%证券IT：金证股份303%；恒生电子225%银行IT：银之杰485%；中科金财322%；长亮科技119%2019.1.31-2019.3.750%51%金融信息服务：大智慧255%；同花顺108%；东方财富71%证券IT：顶点软件171%；金证股份134%；恒生电子46%银行IT：银之杰196%；长亮科技86%；科蓝软件63%2020.6.18-2020.7.946%20%金融信息服务：大智慧84%；东方财富65%；财富趋势56%证券IT：顶点软件53%；金证股份28%；恒生电子25%银行IT：银之杰74%；科蓝软件38%；长亮科技37%2021.8.2-2021.9.1021%9%金融信息服务：同花顺50%；指南针21%；东方财富14%证券IT：顶点软件21%；金证股份13%；恒生电子2%银行IT：宇信科技15%；中科金财13%；恒银科技8%资料来源：wind、招商证券（注：上述指数及个股涨幅为对应起止时间内敬请阅读末页的重要说明——金融科技计算机金融信息服务银之杰 敬请阅读末页的重要说明银之杰至金融信息服务金证股份顶点软件至金融信息服务指南针11日期间，整体来看泛自主链接棒金融科技板块领涨整个行业，其中敬请阅读末页的重要说明HarmonyOSNEXTBeta版用户招放式演讲。HarmonyOSNEXT版本升级点正式召开，在此次发布会上公布其操作系统Harmony敬请阅读末页的重要说明常山北明（+173%）、荣科科技（+56%）、迪普科技（+39%）等。区别于10个股区间收盘价区间最大2024.08.23-2024.10.09日均成交额（亿元）2024.10.10-2024.10.31日均成交额（亿元）增幅常山北明132%158%26.51106.50302%润和软件34%129%14.08167.031086%软通动力-2%50%21.5485.48297%盟积极推进铁路、港口等基建合作，加快签署和实施3.0版自贸协定10月18日，俄罗斯卫星通讯社报道，金砖国家工商论坛参与者将能测试间代理银行网络，根据自愿且非约束性的金砖国家跨境支付倡议在“数字人民币跨境支付”方面，公司为“多边央币桥”项目提供了技术咨询及项目实施工作，敬请阅读末页的重要说明公司十几年来持续致力于支付平台产品交付，已累60余家金融机构客户提供支付产品或服务公司早年已在大国双边跨境支付提供了相关电子支公司实际控制人中国国新于2019年将下属企业中国华航天宏图公司提供以自主“女娲星座”数据源为核心的数据要素服交通等领域公司发布的数据资产管理平台涵盖了从数据治理到敬请阅读末页的重要说明公司在数据要素方面重点布局核心交通运输数据资超表示，香港特区政府将成立“发展低空经济工作组”，由财政司副司长任组长，制订低空经济发展策略和行动计划，推动法规改革和部署基础设施建设。公司拥有自主研发的针对低空安全管控需求研制的监视雷达系统等。10%，信创板块超额收益非常明显。其中在党政信创正式提出阶段（2017年-2019年）和敬请阅读末页的重要说明图8：2017-2021年信创板块行情复盘资料来源：亿欧智库《2023信创产业新发展趋势报告及100强》、艾瑞咨询《2023年中国信创产业研究报告》、赛迪网《2022-2023年中国信创生态及信创PC市场发展研段，领涨个股主要以中国长城、中科曙光、中国软件等信创国家队为主。敬请阅读末页的重要说明——信创产业指数计算机（申万） 至迪普科技旋极信息任子行中新赛克至敬请阅读末页的重要说明20商陆续披露财报，多家公司公布业绩后股价表现表现相对平稳，美股AI行情表现出较为明显的“硬切软”阶段图10：美股主流AI应用厂商公布财报后大涨英伟达PalantirShopifySnowflakeElastic——Applovin全球技术大会在芝加哥举行，会议主题聚焦于"AI转型中的最新球线上直播的方式向全世界展示最新的技术创新，特别是AI领域的前目前已经发布了o1正式版、视频生成大模型Sora、协作、编程新品，同时强化微调技术，并正式登录AppleIntellignece。引擎冬季FORCE原动力大会将在上海正式开启，豆包大模型家族将迎来全线升敬请阅读末页的重要说明21——AI应用指数计算机（申万）岩山科技至岩山科技至敬请阅读末页的重要说明22二、信创：二、信创：2025年最具确定性的细分板块，兼备业绩、政策护航和情绪催化党政还是行业信创，整体又大致遵循政策推出-小范围试点-大规模推广的过程。2019-2021年，信创产业发展以党政电子公文地市级以上替换、行业信创试点为主；2022年至今，信创步入党政电子公文区县级下图12：信创产业发展历程复盘资料来源：亿欧智库《2023信创产业新发展趋势报告及100强》、艾瑞咨询《2023年中国网《2022-2023年中国信创生态及信创PC市场发展研究报告》中国长城、浪潮信息、中科曙光、振华科技等；l党政电子公文招投标启动，订单落地，叠加美国进一步制裁情绪提振阶段技、东方通、中国长城等；敬请阅读末页的重要说明23年党政信创推进，核心信创标的公司2021年信创入增长带动上市公司本身业绩大幅增长，如中国软件2021Q1/2021H1/2021Q1-Q3/2021A收入同比增速分科技、泛微网络、诚迈科技、中科曙光等；图13：Wind信创产业指数及计算机（申万）指数2019年-至今累计涨跌幅（单位：%）展望25年，我们认为政策驱动的信创落地为确定的细分方向，敬请阅读末页的重要说明24图14：24年前三季度计算机各细分板块营收增速中位数，信创位列第四10.00% 电力能源信息化智慧交通数据要素信创算力基础设施人工智能工业软件SaaS及企业级服务教育信息化金融IT（硬件）金融IT电力能源信息化智慧交通数据要素信创算力基础设施人工智能工业软件SaaS及企业级服务教育信息化金融IT（硬件）金融IT医疗IT网络安全智慧城市图15：24年前三季度计算机各细分板块扣非净利润增速中位数，信创位列第一信创SaaS及企业级服算力基础设施网络安全数据要素智慧交通教育信息化金融IT（硬件）电力能源信息化金融IT人工智能工业软件智慧城市医疗IT10.67%8.45%2.99%0.24%-0.47%-3.96%-6.40%-7.84%-9.04%-15.54%20.00%10.00% 0.00%-10.00%-20.00%信创SaaS及企业级服算力基础设施网络安全数据要素智慧交通教育信息化金融IT（硬件）电力能源信息化金融IT人工智能工业软件智慧城市医疗IT10.67%8.45%2.99%0.24%-0.47%-3.96%-6.40%-7.84%-9.04%-15.54%务务敬请阅读末页的重要说明25来看，1）6万亿元债务限额置换地方政府存量隐性债务，将分三年安排，化债的新增地方政府专项债券，将分五年安排，从2024年的符合本国产品标准的产品成本之和占该供应商提供产品的成本总和80%以上明确信号，体现出支持国产化和提升本土供应链竞争力的政策导向。系统、数据库三大产品品类。根据三批安全可靠测评结果，我们发现以下趋势：（2）安全可靠等级有所提升。多款国产芯片和软件的安全可靠等级获得认可，性以及可持续性方面的不断提升，同时标志着国产基础软硬件从“可用”向“好用”据库通过安全可靠测评；操作系统方面，华为云欧拉操作系统V2.0（内核版本5.10）通过安全可靠测评，此外余承东前期做客央视新闻直播间时透露，由于制后续将会有鸿蒙系统的PC产品，我们认为后续鸿蒙桌面操作系统亦有望通过安全可靠测评，成为信创桌面操作系统的重要力量之一。敬请阅读末页的重要说明261234567893230/3250/3280/5280/7250/7260/7KX-U6780A/KH-37800D/KX-6640MA/KX-6640A12345678912342024年第2号121麒麟软件有限公司23敬请阅读末页的重要说明274银河麒麟高级服务器操作系统V10（内核版本麒麟软件有限公司服务器操作系统56123麒麟软件有限公司1服务器操作系统23银河麒麟高级服务器操作系统V10SP3（内核版本麒麟软件有限公司4腾讯云Linux服务器操作系统V3（内司56凝思安全操作系统欧拉版V6.0.99（内核版本4.7麒麟信安服务器操作系统V3（内核版本4.19）司123腾讯云计算（北京）有限责任公司456公司78金仓数据库管理系统KingbaseESV8公司912金仓数据库管理系统V93神通数据库管理系统V7.0456敬请阅读末页的重要说明2812345MPPCluster]V9公司67虚谷数据库管理系统V12.08腾讯云计算（北京）有限责任公司9芯片。我们认为，中美科技摩擦愈演愈烈的背景下，自主可控不仅为情绪催化，催化。根据统计，2017-2021年特朗普任上，美国政府对我的发展。敬请阅读末页的重要说明29月美国商务部更新《出口管制条例》，将“用于自动分析地理月特朗普政府发布限制人工智能软件出口新规，应用于智能化传感器、无人机和卫星的目标识别软件特朗普政府发布限制人工智能软件出口新规，应用于智能化传感器、无人机和卫星的目标识别软件美国进一步扩大对华为的制裁，进一步收紧了对华为获取美国技术的限制，同时将华为在全球21美国商务部工业与安全局（BIS）将中国芯片制造商中芯国际(SMIC)列入特朗普签署《应对中国企业开发或控制的特定应用程序威胁的行政命令》，涉及支付宝、扫描全能个县级、38602个乡级行政区划单位，党政信创自上而下推进，区县级下沉空间创整体替换率仍较低。表20：信创数据库党政及各行业发展前景展望，替代空间仍十分广阔未来党政领域数据库一方面受益省级层面信创已基本于电子政务系统建设更广阔的需）；应用全流程安全可靠”，意味着党政部门的国产信息化系统建设将由办公系统办公系统、调度信息化公司未来业务拓展空间在于电网等国产率相对较高，营核心系统的进一步推进和电网上销系统等核心系统尚下游发电厂、储能、石油等能源细交易系统相关的替代及核心应用系统的突破程度较低数据库在内的软硬件信息化产品的装配尚处于起步阶段敬请阅读末页的重要说明30--数据来源：达梦数据招股意向书、达梦数据官方公众号、招三、AI应用：垂类应用率先落地，AIAgent剑指未用户对结果准确度要求不高，AIGC对内容供给速度有实质性的提升厂商产品相对占优。第二类为基于垂直场景打造的AI细分场景需求明确，且垂直领域现有服务商行业know-how应用数量相对少，但在部分场景已看到AI立助手，能够自主调用资源完成任务。AIAgent目前有两类载体，一类为端侧Agent，基于手机、电脑等终端为用户服务，能自主调用终端中的功能与信息；另一类为软件层面的Agent，尤其看到在企业生产管理类软件中，基于企业目前高，主要通过生成式AI提升内容供给速度、降低内容创作门槛，从而帮助人员敬请阅读末页的重要说明31图16：提升生产工作效率的通用工具可以看出以ChatGPT为首的排名靠前的通用工具均具备强大的模型能力，受益手。另一方面，我们同时可以观察到流量入口是推动通用A键因素。典型案例包括豆包、NewBing、微软Copliot大的流量基数，获得用户拓展方面的竞争优势敬请阅读末页的重要说明32图17：提升生产工作效率的通用工具客户对行业差异化和专业化要求更高，垂直行业厂商拥有长尾数据帮助finetune大模型，容易建立壁垒。且垂直细分场景需求明确，领域内现有服务商行业know-how深厚，基于现有场景需求引入AI赋能，实现企业内部运营效企业对外价值输出量提升。目前此类应用数量相对通用AI应用较少，但在部分科大讯飞、豆神教育、佳发教育敬请阅读末页的重要说明33进入，而本身拥有医疗数据的公司结合AIGC能力，可迅Tempus、科大讯飞、润达报分析、指挥决策、无人系统、网络安全等能力Anduril六九一二、品高AI效果已在公司业绩端体现。Q3多邻国DAU同比增长54%，部分得益于将再增加10pct。且公司已看到LillApplovin通过AI算法提升广告匹配效率，AppLovin推出了AI驱动的广告引擎Axon2.0，提升了广告匹配效率，帮助广告主更精准地定位目标用户，从而提高广告投放效果。得益于AI技术的亿美元，同比增长43.21%；净利润9.81亿其人工智能推荐引擎，Meta在202敬请阅读末页的重要说明34新库存等日常任务，2）提供销售报告和客户行为分析，支持商家做出明智的业务决策，3）根据商家的需求，生成符合品牌风格的内容，增强客户参以简化日常运营任务。通过Flow，商家可以自动执行库存管理、订单处理使用建议回复。FY24Q3业绩会，公司预测第四季度销售额增长将高子商务服务中使用人工智能工具，在关键的假期季节到来之前吸引了更多商家。同时，24Q3公司GMV增长了24%，达到697.2亿美元，显示出商家在平台上的活跃度和销售能力的提升。敬请阅读末页的重要说明35图20：ShopifySidekick示意图21：ShopifyFlow示意推荐产品。基于其所积累的庞大的多模态数据，Te精准的生成式AI，从而辅助识别处于疾病早期的患者，使其在干预最有效的疾病早期得到治疗。传真功能到日程安排和AI助手，专注于提高医疗行业的效率。目前，敬请阅读末页的重要说明36图22：TempusAI辅助诊断功能示意析复杂数据集，为战略决策提供支持。这种方式促使企清洗和优化内部数据，使其适应AI模型。lPalantir：客户需要生成特定领域的预测模型，如在国防、制造或医疗中提供定制化的情报分析。lElastic：用户希望通过生成式AI，将与其业务环境最相关的搜索结果生成精确的响应，满足企业特定的搜索和分析需求。lSnowflake：客户对生成个性化文档摘要、预测性分析报告或面向用户的内敬请阅读末页的重要说明37增长54%，政府收入增长40%，主要得益于AI平台的应并提高效率。ElasticFY25Q进展，新客户在该领域的承诺金额较上一季度几乎翻倍，表明AI创新对Elas的业绩增长起到了积极作用。SnowflakeFY24先进的AI解决方案以支持国家安全任务。此次合作的重点是提升美国反无系统（CUAS）的能力，利用AI模型实时检测、评估并应对潜在的空中威胁。Anduril专注于自动化战术环境操作，提供多种传感器、无人机和效应器的集成自主解决方案。通过与OpenAI的合作，Anduri），些玩家往往聚焦在特定的细分领域，通过AI技术切敬请阅读末页的重要说明38图23：国内垂类AI应用图谱AIGC赋能的第三类场景为AIAgent。Agent为AI应用的下一步，AI由副层面的Agent，尤其看到在企业生产管理类软件中，基于企业目前积累的特有知图24：AIAgent分类敬请阅读末页的重要说明39现基于个人背景的跨应用交互，AI能够以个人信息为基础，从所有应用中检索为真正的个人助理。此外，基于生成式AI，用户在手机端还可实现图片生成与编辑，文本改写、校对与摘要，录音转写与摘要，邮件快速回复建议等。目前，图25：AppleIntelligence发布会功能示意敬请阅读末页的重要说明40图26：大模型为智能设备带来新机会交互各种Salesforce应用中的数据，利用客型语言模型时，Salesforce数据不会被第三方模型提供商查看Agentforce在Q3最后一周投入生产使用，仅在第三季度就有超过200笔敬请阅读末页的重要说明41图27：Agentforce主要特点强企业正使用Microsoft365Copil图28：微软宣布发布