金融学（第二版）课件：汇率汇率制度

汇率与汇率制度知识要点外汇与汇率汇率的决定与影响因素汇率的作用汇率制度金融学导读外汇是什么？为何要实施外汇管理？我国与美国的汇率标价方法相同吗？若不同原因是什么？汇率有哪些种类？不同种类的汇率各自的作用是什么？汇率是怎样决定的？为何有不同的理论解释？这些理论给与我们的启示是什么？在分析现实的汇率波动时，哪些因素需要我们特别关注？汇率制度的选择是偶然还是必然？不同汇率制度有优劣之分吗？金融学第一节外汇与汇率一、外汇和外汇市场（一）外汇的含义外汇的动态含义外汇的静态含义狭义广义金融学第一节外汇与汇率外汇的最初概念是即指国外汇兑，指人们通过特定的金融机构将一国货币兑换成另一种货币，借助于各种金融工具对国际债权债务关系进行非现金结算的行为。这是外汇的动态含义。返回金融学第一节外汇与汇率广义的静态外汇概念泛指以外国货币表示的资产，包括外国货币、外国在商业银行的存款余额、在贸易中使用的信用工具，如信用证、银行承兑票据和汇票（出口汇票）等。狭义的静态外汇概念限定外汇为可用于进行国际结算的支付手段。按此概念，只有存放在国外银行的外币资金以及将对银行索取权具体化了的外币票据才构成外汇。人们通常是在狭义意义上使用外汇概念。金融学第一节外汇与汇率国际货币基金组织对外汇的定义：外汇是货币行政当局（中央银行、货币机构、外汇平准基金组织及财政部）以银行存款、财政部库券、长短期政府证券等形式所保有的在国际收支逆差时可以使用的债权。《中华人民共和国外汇管理条例》中将外汇定义为：外汇是指以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产：外币现钞，包括纸币、铸币；外币支付凭证或者支付工具，包括票据、银行存款凭证、银行卡等；外币有价证券，包括债券、股票等；（四）特别提款权；其他外汇资产。SDR是特别提款权(SpecialDrawingRights)含义是兑换“可自由使用”货币的权利。它是国际货币基金组织（IMF）于1969年创设的一种补充性储备资产，与黄金、外汇等其他储备资产一起构成国际储备。SDR也被IMF和一些国际机构作为记账单位。目前，SDR主要用于IMF成员国与IMF以及国际金融组织等官方机构之间的交易，包括使用SDR换取可自由使用货币、使用SDR向IMF还款、支付利息或缴纳份额增资等。创设之初，SDR与美元等价。布雷顿森林体系崩溃后，IMF于1974年启用SDR货币篮子。2015年审查前，SDR货币篮子包括美元、欧元、英镑和日元四种主要国际货币。2015年11月30日，IMF执董会认定人民币为可自由使用货币，决定将人民币纳入SDR货币篮子。SDR审查包括两个标准：一是出口，即某个国家或地区在考察期前5年中的货物和服务出口量居世界前列；二是该货币“可自由使用”，即在国际交易支付中被广泛使用和在主要外汇市场上被广泛交易，实践中主要通过货币在全球外汇储备、国际银行业负债、国际债务证券、跨境支付、贸易融资中的比重及在主要外汇市场交易量等指标来衡量。2016年9月30日（华盛顿时间），国际货币基金组织（IMF）宣布纳入人民币的特别提款权（SDR）新货币篮子于10月1日正式生效新的SDR货币篮子包含美元、欧元、人民币、日元和英镑5种货币，权重分别为41.73%、30.93%、10.92%、8.33%和8.09%。IMF每周计算SDR利率，并将于10月7日公布首次使用人民币代表性利率，即3个月国债收益率计算的新SDR利率。金融学第一节外汇与汇率（二）外汇的特征资产性可兑换性外汇是指可自由兑换的、并在国际经济往来中被各国普遍接受和使用的外国货币及其所表示的资产，包括各种支付凭证和信用凭证。金融学第一节外汇与汇率（三）外汇的管理外汇管理在国际上一般称之为外汇管制，它指的是一国政府利用各种法令、规定和措施，对居民外汇买卖的数量和价格加以严格的行政控制，以平衡国际收支，维持汇率稳定，并保持适量的外汇资金。外汇管制的基本手段包括外汇价格管制和外汇数量管制。人民币跨境收付量国别（地区）分布情况

金融学第一节外汇与汇率实行外汇管制能起到抑制物价上升，促进产业结构改善的作用，一些发展中国家较多实行外汇管制措施。外汇管制存在的弊端：为对本币进行过高定值，必然形成外汇黑市，外汇市场的资源配置被扭曲；不能从根本上消除外汇失衡和国际收支问题；加大了政府行政费用。金融学第一节外汇与汇率二、汇率与汇率标价法（一）汇率的概念汇率是一国货币相对于另一国货币的价格。世界上的主要货币往往要报出多达四种不同汇率，即即期汇率、30天远期汇率、60天远期汇率和90天远期汇率。金融学第一节外汇与汇率（二）汇率的直接标价法直接标价法是以一定单位的外国货币作为标准，折成若干单位的本国货币。在国际外汇市场中，大多数货币都采用直接标价法。我国人民币汇率采用直接标价法，即100美元、10000日元、100德国马克等外币等值于多少元人民币。

金融学第一节外汇与汇率（三）汇率的间接标价法间接标价法是以一定单位的本国货币为标准，折成若干单位的外国货币。英镑、澳元、新西兰元等采取间接标价方法。美国采用两种标价法，对英国采用直接标价法，对欧洲各国和其他国家采取间接标价法。在离岸金融市场上，多以美元为标准，用一定量的其他货币给美元标价，这种标价法称为美元标价法。金融学第一节外汇与汇率三、汇率的种类基本汇率与套算汇率即期汇率与远期汇率电汇汇率、信汇汇率与票汇汇率官方汇率与市场汇率名义汇率与实际汇率

金融学第一节外汇与汇率四、有效汇率及其测算（一）有效汇率有效汇率是一种货币相对于其他多种货币双边汇率的加权平均数，用于测度一种货币的总体变化趋势，较双边汇率包罗的内容更为广泛，能够表明这种货币相对于其他多种货币的价值变化。金融学第一节外汇与汇率（二）有效汇率的测算在计算有效汇率时，通常选择与本国外贸关系密切的国家的一篮子有代表性的货币作为计算基础，按照每种货币的贸易上的重要性为每个双边汇率确定一个权重。当篮子和权重确定下来后，即可计算出汇率指数。实际有效汇率是实际汇率的多边形式。双边实际汇率的变动由外国在与本国贸易所占份额加权计算。实际有效汇中度量的是一单位货币所能购买的一篮子外国商品的多少。金融学第二节汇率的决定与影响因素一、汇率决定的各种理论国际借贷说汇兑心理说货币分析说金融资产组合分析法利率平价理论购买力平价理论金融学第二节汇率的决定与影响因素国际借贷说流行于第一次世界大战前的金本位制度盛行时期认为国际借贷关系是汇率变动的主要因素。认为当流动借贷相等时，外汇供给也相等，外汇汇率保持稳定；当流动债权大于流动债务时，外汇供大于求，外汇汇率下跌；当流动债权小于流动债务时，外汇供小于求，外汇汇率上升。金融学第二节汇率的决定与影响因素汇兑心理说汇兑心理说认为决定汇率的最重要因素是人们的心理判断及预测。影响主观评价的因素，包括国际收支、政府收支、资本流动、外汇管制措施等多方面的评价。金融学第二节汇率的决定与影响因素货币分析说认为汇率受两国货币供应量的制约，是一种将汇率作为资产价格的一种分析方法。假定国内和国外债券完全可以替代，认为汇率调整能够使国内和国外的货币市场达到均衡考察政府货币政策、国别间增长率的差异等因素对国内和国外的货币供求因素的影响，研究其对货币市场均衡产生的扰动，进而研究汇率变动。金融学第二节汇率的决定与影响因素金融资产组合分析法模型放弃了货币分析法中关于国内和国外非货币资产完全替代的假设，融入了国内债券市场和国外债券市场均衡的分析。资产市场组合模型不仅把汇率放在宏观经济的模型中来研究，同时考虑到实际经济部门；模型还考虑了财富效应对汇率的影响。金融资产组合分析法优于货币分析法的最主要方面是其更加一般化，更加符合实际。金融学第二节汇率的决定与影响因素利率平价理论指出任意两种货币存款的预期收益率应该一样，即两种不同货币存款的利差应等于市场预期的汇率变动的百分比。利率平价成立的前提是均衡的市场利率和货币完全可自由兑换。利率平价理论是对汇率决定理论的重大发展，具有较强的适用性，是货币远期汇率定价的重要理论依据。由于该理论成立的重要前提是资本自由流动，在货币不能完全可兑换的条件下并不完全成立。此外，该理论片面强调利差对汇率的决定作用，忽视了汇率是对经济基本面因素的综合反映和预期。金融学第二节汇率的决定与影响因素购买力平价理论（PurchasingPowerParity，PPP理论）认为不同货币代表购买商品和服务的能力绝对购买力平价相对购买力平价金融学第二节汇率的决定与影响因素绝对购买力平价理论认为两种货币之间的汇率等同于两国物价指数（即购买力）之比。用公式表示：或其中，代表本国货币兑换外国货币的汇率；代表本国物价指数；代表外国物价指数金融学第二节汇率的决定与影响因素相对购买力平价理论认为汇率的变化等于两国通货膨胀之差。

金融学第二节汇率的决定与影响因素二、影响汇率变动的主要因素国民收入国际收支状况通货膨胀状况货币当局的干预国内外利率水平差异市场心理预期金融学第三节汇率的作用汇率对进出口贸易的影响汇率对资本流动的影响汇率对物价水平的影响汇率对资产选择的影响金融学

第三节汇率的作用一、汇率对进出口贸易的影响一国货币对外贬值一般能起到促进出口、抑制进口的作用；汇率上涨，则起到抑制进口、促进出口的作用；汇率对进出口贸易的影响要考虑到进出口需求弹性。如果进出口需求需求弹性大，那么一国汇率下降和相应降低出口商品价格，可以有效刺激出口数量、减少进口数量；一般地，出口商品需求弹性与进口商品需求弹性之和大于1，则汇率调整会对贸易收支状况有较大影响。金融学第三节汇率的作用二、汇率对资本流动的影响汇率变动对长期资本流动影响相对较小，但短期资本流动常受汇率波动的较大影响。在汇率贬值条件下，为防止货币贬值的损失，投资者不愿持有以贬值国货币计值的各种金融资产，而将其转兑成外汇，引起资本外逃现象。同时，由于纷纷转兑外汇，加剧外汇供求紧张，会促使本币汇率进一步下跌。

金融学第三节汇率的作用三、汇率对物价水平的影响从进口消费品和原材料来看，汇率下降引起进口商品国内价格的上涨，以进口原料加工的商品或与进口商品相类似的国内商品价格也发生变动，其对物价总指数影响的程度取决于进口商品和原材料在国民生产总值中所占比重；反之，汇率升值，则能起到抑制物价的作用。从出口商品看，汇率升值能抑制出口，在出口商品供给弹性较小的情况下，出口减少会使得出口商品转向国内市场而出现供给过剩的问题，从而抑制出口商品的国内价格并波及物价总水平。金融学第三节汇率的作用四、汇率对资产选择的影响汇率变动会引起资产价格的重估，促使人们改变资产配置。一国经济实力、综合国力越强，其货币越趋向升值，人们更愿意持有该国货币并买进其他相关升值资产进行资产的保值升值。相反，人们则会减少对其货币与相关资产的持有量。金融学第四节汇率制度目前世界上对汇率的管理方法主要分为两大类：一是固定或钉住的汇率汇率制度，二是浮动汇率安排。介于两者之间是有管理的浮动汇率制度安排。固定汇率制浮动汇率制金融学第四节汇率制度固定汇率制是以某些相对稳定的标准或尺度作为依据，以确定汇率水平的一种制度。无法定货币的汇率安排（如欧元）货币发行局制度（如阿根廷和我国香港特别行政区）传统的钉住汇率安排金融学第四节汇率制度浮动汇率制是指货币行政当局对外汇市场很少干预，汇率由外汇市场的供求状况自发决定的一种汇率制度。目前，采用浮动汇率的基金会员国大多为发达国家，包括美国、英国、法国、德国、日本、澳大利亚、加拿大等。金融学第四节汇率制度有管理的浮动汇率是货币行政当局通过各种措施和手段干预市场，使汇率向有利于本国的方向浮动，或维持在对本国有利的水平。平行钉住的汇率安排爬行钉住的汇率安排爬行区间浮动的汇率安排参照一篮子货币进行调节的有管理的浮动汇率制金融学第四节汇率制度三、汇率制度的比较与选择（一）汇率制度的比较固定汇率制度下，现实汇率只能围绕平价在很小的范围内上下波动。因此固定汇率能减少远期汇率的不确定性，有力减少投机行为，降低贸易成本，鼓励国际贸易和投资，增加国际间资本、劳动力的专业化分工，增加经济效率及所有国家的收入。但在另一方面，实行固定汇率和准固定汇率制的国家或地区，市场参与者容易丧失风险意识和抵抗风险的能力，当其经济基本面发生恶化时，汇率不能充分反映经济基本面的变化，容易诱导短期资本大量流入，进而诱发投机者对其货币的攻击。金融学第四节汇率制度浮动汇率制度的特点是发挥市场自身的纠正作用，让市场参与者自己承担风险。它可以发挥汇率杠杆对国际收支的自动调节作用，减少国际经济状况变化和外国经济政策的影响，降低国际游资冲击的风险。浮动汇率与价值规律较为合拍，常能反映外汇的真实供求关系,避免造成高估或低估本国货币,有可能消除一定的不确定性。但同时汇率的频繁、剧烈波动所带来的不确定性，也会给本国经济发展带来不利影响。金融学第四节汇率制度（二）汇率制度的选择第一，一般认为按照经济活动或GNP衡量标准，规模较小的国家不太适用浮动汇率。第二，为了最大程度上稳定国内价格水平，经济上对国际贸易依存度较高的国家倾向于选择固定汇率。第三，通货膨胀率高于或低于世界平均水平的国家通常选择浮动汇率制度或爬行钉住汇率制。另外，贸易伙伴国的集中程度也影响汇率制度选择，主要与一个国家发生贸易的国家通常选择使货币钉住该国货币的价值，而贸易伙伴国分散的国家则不会采行钉住汇率制度。金融学第四节汇率制度四、人民币汇率制度的演进计划经济时期的人民和汇率制度（1949-1978）

转轨经济时期的人民币汇率制度(1979-1993)

社会主义市场经济时期的人民币汇率制度（1994年汇率并轨至今）人民币汇率改革大事记2005年7月21日：人民币升值汇率不再盯住单一美元货币。

1996年12月1日：中国实施经常帐兑换，人民币汇率小幅升值为8.3兑1美元。在此之后，汇价固定在8.28兑1美元，上下浮动的幅度很小。

1994年：采行所谓以市场为基础的浮动汇率制度，使人民币汇率符合外汇调剂市场的8.70兑1美元。

1980年：中国银行1980年设立外汇调剂中心，持有外币者可在调剂中心向需要者出售外币。人民币由1981年的1.50兑1美元下贬为1984年的2.30兑1美元，并在1993年之前，再贬为5.8兑1美元。

1970年：中国在1970年代末期推行经济改革，以建立比较市场化的体制，并实施货币双轨制，人民币只在内部通行，至于外籍人士则必须使用外汇券。

1953至1972年：在中国1953至1972年的苏联式计划经济全盛期，人民币固定在2.42兑1美元价位。为维持这种不切实际的汇率水平，中国政府采行严格的兑换规定，要求所有企业和个人向指定银行出售手中外汇。人民币对主要国际货币汇率

金融学小结1.外汇的具有资产性，可兑换性特征。外汇是可自由兑换的、并在国际经济往来中被各国普遍接受和使用的外国货币及其所表示的资产，包括各种支付凭证和信用凭证。2.外汇管理指的是一国政府利用各种法令、规定和措施，对居民外汇买卖的数量和价格加以严格的行政控制，以平衡国际收支，维持汇率稳定，并保持适量的外汇资金。外汇管制的基本手段包括外汇价格管制和外汇数量管制。3.汇率是一国货币相对于另一国货币的价格。直接标价法是指以一定单位的外国货币作为标准，折成若干单位的本国货币；间接标价法是指以一定单位的本国货币为标准，折成若干单位的外国货币。金融学小结4.根据制定