汽车零部件行业研究框架报告-西部证券

证券研究报告汽车零部件行业研究框架——汽车零部件行业专题报告西部证券研发中心2024年9月12日分析师齐天翔S0800524040003、庞博S0800524060003、张联系人彭子祺、庄恬心本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!核心结论前次评级评级变动新能源汽车浪潮下，随着自主品牌主机厂崛起，上游汽零产业链β向上。伴随中国汽车工业崛起，自主汽零Tier前次评级评级变动①智能化：智能化逐渐成为整车差异化卖点，软件定义汽车逐渐成为行业共识。智能驾驶L2级及L2+级前装渗透率提升，感知&决策&执行层相应供应商拥有巨大的增量市场空间，国内厂商相对弱小，但近年来获取项目较多，国产替代预计将不断加速；智能座舱提升驾驶及乘坐体验，配置增速明显，同时产业链融合更多玩家进入共建生态，国内厂商已经能够占据较大市场份额，有望出海获取更大的发展机会。 -7% -7%2023-092024-0汽零行业收入&利润稳健增长，板块PE/PB估值处于历史低位。2020-2023年汽车零部件行业整体营收/归母净利润CAGR达12%/26%,其中2023年实现总营收/归母净利润8980/412亿元，同比+13%/+21%。汽车零部件行业销售净利率近年来始终保持稳步增长，由2019年的2.6%提升至2023年4.9%。汽车零部件PE/PB(估值日期：2024年9月3日)处于十年期历史底部(9.37%/5.8%),股息率处于十年期历史高位(81.55%)。12个月推荐经纬恒润、华阳集团、德赛西威、保隆科技、科博达、拓普集团、银轮股份、爱柯迪；建议关注伯特利、豪恩汽电、恒帅股份、速腾聚创、禾赛科技、耐世特、浙江世宝、亚太股份、旭升集团、新沪深300-4.16-10.66沪深300-4.16-10.66-14.6301汽零行业复盘及展望02汽零行业重点子赛道——智能化03汽零行业重点子赛道——电动化&轻量化&内外饰04汽零行业财务特性05汽零行业估值06汽零行业重点公司07风险提示工业品属性隐性消费属性显性消费属性轻量化，成本控制电子化、电动化、智能化的执行技术基础把握消费需求(电子化、智能化、网联化)其他车身电子化控制本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!图：新能源汽车浪潮推动汽零行业β向上·标志事件：小米首款车型SU7上市并开启交付·核心标的：无锡振华、模塑科技、经纬恒润、拓普集团等··标志事件：上海工厂投产，国产特斯拉开启交付·核心标的：拓普集团、旭升集团、新泉股份、银轮股份等·标志事件：理想L系列车型上市并开启交付·核心标的：博俊科技、保隆科技、继峰股份、爱柯迪等·标志事件：新款问界M7上市并开启交付·核心标的：沪光股份、拓普集团、星宇股份、文灿股份等0图表：2024年全球汽车零部件十强2023年汽车营收(亿欧元)德国日本电装德国韩国麦格纳中国宁德时代日本爱信精机法国法国法雷奥美国李尔图表：全球汽车零部件行业发展历程相关业务也以欧洲为主2016年后图表：2024年全球汽车零部件供应商百强榜(中国企业)2024年排名公司1宁德时代200北京海纳川1中信戴卡8宁波华翔电子4国轩高科5敏实集团4宁波拓普集团6精诚工科汽车系统有限公司6安徽中鼎资料来源：前瞻产业研究院，易车，《美国汽车新闻》,西部证券研发中心请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明6本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!汽车零部件出海提速，自主汽零Tier1走向国际Tier1图表：2023年，关键件占中国汽车零部件出口比例的近五成图表：中国汽车零部件企业有望成长为世界级零部件企业原有产品遇到增长瓶颈，选0关键件零附件汽车轮胎汽车玻璃拓展新产拓展新产品全球市场品全球市场品破一户中国市场积累生产技术/研扩充产能积累生产技术/研扩充产能拓展新客……车身覆盖件85.32亿美元，占比30.9%……………车轮出口67.15亿美元，占比24.3%二供，选择新客户2023年汽车零附件出口产品分布(亿美元)01汽零行业复盘及展望02汽零行业重点子赛道——智能化03汽零行业重点子赛道——电动化&轻量化&内外饰04汽零行业财务特性05汽零行业估值06汽零行业重点公司07风险提示本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!表：智能化汽车零部件行业市场空间及增速单价(元)量(万辆)(亿元)智能驾驶域控1111智能座舱域控1111线控制动11119%空气悬架11111111根据安波福统计，随着智能驾驶系统的不断升级，单车价值量也不断提升：LO及L1级别的智能驾驶系统，可带来275-325美元的单车价值量提升；L2级智能驾驶系统由多个传感器、控制器及功能组合而成，可带来450-550美元的单车价值提升。而L3级智能驾驶可以实现驾驶员在特定条件下的完全脱离，目前看一般会配置激光雷达，其单车价值量会有较大幅度的提升，可达4000-5000美元，远高于L2级。随着自动驾驶程度的逐步深入，传感器不仅仅要在种类方面拓宽，实现多传感器的感知融合，同时传感器的数量要随着感知要求的提升而逐步增加。L2级别的智能驾驶可以通过单个摄像头+3个毫米波雷达的组合方式实现。L3级别的智能驾驶不仅要融合激光雷达的感知方案，同时毫米波雷达和摄像头的数量提升。而到了L4/L5级别，由于需要更多的冗余，自动驾驶系统需要更多的感知硬件。图表：传感器需求随自动驾驶级别升高而增加图表：传感器需求随自动驾驶级别升高而增加·超声波雷达·车内摄像头·超声波雷达·超声波雷达·车内摄像头0资料来源：豪恩汽电招股书，西部证券研发中心请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明103月4月5月6月7-8月问界全国开通miss,开通6M5/M7全国都能开城(春节前0TA全国)送中全国(分批规模推送中)全国(已全量推送)阿维开通6城(即将OTA全国)6城(Q10TA全国)塔全国全国(已全量推送)智界全国(已全量推送)极狐开通6城(即将0TA全国)6城(Q1先行版OTA全国)全国(陆续推送中)领航内测208城，官宣里程32万+公里公里；606城/城区里程全域NOP+公测范围约2万+726城(已全量推送),人，领航内测总里程覆盖总里程120.8万公108.6万公里，726城/城里，城区里程84.7万区里程72.5万公里公里小鹏开通243城，56.9万+公里NGP总里程243城(全国版本内测255城(全国版本内测中)263城(全国版本内测中)底目标是实现门到门智驾理想110城(各城陆续增加覆盖)110城Q2推送全国)Max3.0的无图NOA)智己1城(上海),3月30日深圳、苏州1城(上海)深广苏开启公测5月25日无图NOA落地深年内计划开通全国计划开通全国小米5月计划开10城10城核心区域主要道路陆续推送资料来源：鸿蒙智行官方微博，阿维塔官方微博，蔚来官方微博，极狐官方微博，小米汽车官方微博，理想官方微博，智已官方微博，小鹏官方微博，西部证券研发中心2024年以来L2+装配率继续快速提升。根据佐思汽研，2022/2023/2024年1-4月国内乘用车L2.9级ADAS功能装配率分别达到0Y2022Y2023资料来源：西部证券研发中心执行层执行层感知层速腾聚创、华为、禾赛科技位居车载激光雷达出货市场份额，位居榜首。华为技术紧随其后，装机量达到市场份额为24.6%。禾赛科技和图达通则位列三、四名，市场份额分别为19.9%和14.9%。搭载第四代芯片架构，ATX体积比AT128缩小60%,重量减小50%,实现了更远的探测距离、最佳的分辨率、更广阔的视野。汽车从L2+向L3~L4稳步进阶。超强测距能力儿童检测距离超高清点云最佳角分辨率ROl全局可调126线超高清迭代收发芯片250000250000资料来源：速腾聚创官网，盖世汽车，西部证券研发中心资料来源：盖世汽车，西部证券研发中心请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明15在智能驾驶域控制器方面，2024年1-6月，和硕/广达(特斯拉)装机量位居榜首，市场份额高达23.5%,德赛西威市场份额为23.0%,与和硕/广达(特斯拉)市场份额类似。在智能驾驶域控芯片方面，2024年1-6月，英伟达DriveOrin-X占据35.9%的市场份额，特斯拉FSD市场份额为27.6%,华为异腾610市场份额为图表：2024年1-6月智驾域控供应商市场份额(台)图表：2024年1-6月智驾域控芯片装机量排行(颗)00—25%特斯拉华为异腾Mobileye地平线征6M本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!24年上半年线控制动装配率突破40%,博世、弗迪动力、伯特利出货量靠前。根据佐思汽研，2024年上半年，EHB线控制动装配量接近400万台，同比增长101%;装配率突破40%,相较去年同期增加19.9个百分点。线控制动市场受新能源渗透率提升的带动。线控制动满足新能源汽车无真空动力源、对系统响应速度要求高、制动能量回收等一系列需求。从各厂商出货量来看，博世出货量排名第一，弗迪动力紧随其后，伯特利排名第三，此外，万都、大陆等供应商也都有一定出货。EMB有望25/26年量产。近年来，国内外厂商在EMB研发上已经取得较大进展。根据佐思汽研统计的各厂家规划来看，预计最晚2026年，EMB能实现小批量量产。图表：2024年1-6月线控制动(Onebox方案)装机量排行0柴一装机量(套)—市场份额(右轴)图表：部分厂商EMB产品规划厂商四EMB规划前EHB后EMB方案，2021年发布SENSIFY智能制动系统System(EMB)样件组装，进EMB研发中，为国内头部新EMBPOC项目的EMB主要指标达到预期EMB卡钳全干式EMB产品，于2024年应前湿后干的EMB系统EMB的A样硬件和开发平量产年产60万套EMB产线建设中并交付EMB本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!24年上半年空气悬架市场集中度较高，前五大供应商合计占据价格(万元)消费升驱动下空气悬图表：消费升驱动下空气悬图表：0理想理想L92022.642.98-45.98标配25%20%比亚迪孔辉科技保隆科技拓普集团威巴克装机量(套)一—市场份额大陆其他问界问界M92023.1246.98-56.98标配行业机会：根据IHSMarket,如下方右图所示，2020年中国市场座舱智能配置水平的新车渗透率约为49%,到2025年预计可以超过75%,均高于全球市场的装配率水平，以期满足中国日益增长的座舱智能配置需求。行业变化：智能座舱的产品应用不断拓展，传统的智能座舱主要指六大产品：液晶仪表，中控屏，HUD,流媒体后视镜，行车记录仪，后排液晶屏。此外如DMS、车内氛围灯等新型的智能座舱配置也在逐渐引入。竞争格局：智能座舱供应商以传统Tier1和外资电子企业为主，传统Tier1包括大陆集团、电装、博世、伟世通等，哈曼、阿尔派、歌乐等电子企业凭借出色的技术及配套合资客户占据了较大部分的市场份额。国内供应商中德赛西威、均胜电子、东软睿驰等厂商已经具备了一定的国际竞争力。我国企业优势：当前智能座舱产品定点到量产时间较短，外资厂商较难配合研发进度。智能座舱零部件是消费电子类产品的延伸，我国厂商在ICT领域具有较大优势，未来有望借助在消费电子领域建立起的响应速度、成本、管理、服务、产业链等优势，扩大市场占有率。图：智能座舱价值量较传统座舱显著提升图：全球及中国智能座舱渗透率不断提升产品价格(元)产品价格(元)VHUD(抬头显示器)本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!液晶仪表屏市场，2024年上半年，德赛西威以113万套装机量稳居榜首，占据了12.9%的市场份额。比亚迪、伟世通、大陆、电中控屏市场，2024年上半年，德赛西威以199万套装机量占据榜首，市场份额高达21.7%,比亚迪、航盛、LG、松下、华阳通天有为华阳通用博世电装大陆比亚迪德赛西威阿尔派安波福群创光电北斗智联华阳通用航盛比亚迪德赛西威资料来源：盖世汽车，西部证券研发中心请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明19在座舱域控方面，2024年1-6月，德赛西威以35万套装机量及15.2%的市场占有率稳居榜首，紧随其后的是和硕/广达(特斯拉),凭借特斯拉的品牌效应，以28万套装机量占据12.1%的市场份额。在座舱域控芯片市场，2024年1-6月，高通凭借155万余颗的装机量断层领先，占据66.7%的市场份额，AMD与瑞萨电子分列二、三位。华为、芯擎科技、芯驰科技等国产芯片快速追赶。00—70%资料来源：盖世汽车，西部证券研发中心请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明20本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!同期的86.7万套，增长56.4%;对应渗透率约为14%,而去年同期不足10%。24年上半年在乘用车HUD供应商装机量Top10中，本土企业占据了七席，合计市占率接近80%,其中仅TOP3企业占比就接近50%。可以说，自主供应商是HUD上车普及的中坚力量。具体来看，上半年HUD装机量最高的是华阳多媒体，累计达294,680套，对应市场份额为21.7%,相较于2023年提升近5个百分点。长城汽车是其最大的客户，包括哈弗、欧拉、坦24年上半年，乘用车市场AR-HUD标配规模累计达35.9万套，同比增幅高达616%。上半年乘用车市场AR-HUD标配规模累计达35.9万套，而2023年同期只有5万余套，同比增幅高达616%,对应市场份额也从去年同期不足6%快速攀升至今年的26.4%。其中排名前三的依次是怡利电子、华为和图表：2024年1-6月AR-HUD供应商装机量排行(台)图表：2024年1-6月HUD供应商市场装机量排行(台)电装弗迪精工怡利电子泽景电子疆程技术弗迪精工水晶光电01汽零行业复盘及展望02汽零行业重点子赛道——智能化03汽零行业重点子赛道——电动化&轻量化&内外饰04汽零行业财务特性05汽零行业估值06汽零行业重点公司07风险提示本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!(元)(元)(万辆)传统汽车销量新能源渗透率新能源汽车销量(万辆)(%)(万辆)(亿元)yoy(亿元) -内饰件(不含座椅)内饰件2026E-(不含车灯、玻璃)2025E22%16%--电驱动系统(电池、电机、电控)2023----2%1%4%2%1%22%16%14%22%16%14%·CTB&CTC引领电池集成技术趋势。早期动力电池采用典型的“电芯-模组-电池系统”集成方式，其显著的特点是结构件数量多、集成效率低、能量密度低。为减少或取消动力电池内部模组和其他结构件，提升电芯整体的可用空间和电池系统的能量密度，行业陆续推出无模组式集成技术(CellToPack,CTP)。相较于电池内部减少结构件数量的集成设计方案，一体化集成电池技术在整车维度下将电池包与整车车身、底盘部件进行一体化结合，通过电池包外部连接界面集成化创新，实现整车总体质量减少，结构件数量减少，进而实现轻量化设计。目前，一体化集成电池技术主要分为电池车身一体化技术(CellToBody,CTB)和电池底盘一体化技术(CellToChassis,370个车身零部件，实现车身减重10%。·电驱总成系统集成由“三合一”扩展至“N合一”。电驱集成系统已由电机、减速器、逆变器技术分类技术分类电池(占整车成本约40%)无模组式集成一体化式集成·····技术特点独立电池包结构电池模具具有独立封装性一般通过螺栓连接方式将模组于箱体连接独立电池包结构取消电池模组及其结构件一般通过粘接方式将电芯独立电池包结构非独立电池包结构一般由电车架代替下箱体结构与底盘、车身等一体化取消电池模组及其结构件电芯长度方向尺寸较长一般通过粘接方式将电芯电池包上盖代替车身地板取消电池模组及其结构件电芯长度方向尺寸较长一般通过粘接方式将电芯代表企业代表企业北汽、上汽、吉利、比亚迪、蜂巢能源等比亚迪、小米汽车特斯拉、零跑汽车大众、宝马、北汽、上汽、吉利、北汽、上汽、吉利、比亚迪、蜂巢能源等比亚迪、小米汽车特斯拉、零跑汽车电驱总成系统(占整车成本约10%)分体小集成三合一集成分体小集成三合一集成各自独立模块思路转变为当下成熟的“三合一”方案。电驱动“三合一”由电机、电控和减速器组成，高压“三合一”主要由“小三电”即OBC车载充电器、DCDC直流转换器和PDU电源分配单元高度集成，实现电驱整体功率密度的提升。当前大趋势“多合一”是在三合一系统基础上，根据不同技术路线选择性封装，例如“大三电”+“小三电”集成的六合一电驱；同时在此之上，可通过增加电池管理系统、整车控制器集成实现电驱进一步集成。电机控制器充配电电驱动电驱动NN合一集成资料来源：中国储能网，汽车商业评论，比亚迪e平台，河南航瑞电子科技有限公司官网，汇益技术官网，欣锐科技官网，西部证券研发中心请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明24本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!·电驱动系统行业格局目前较为分散，车厂自供目前占据较大份额。电驱动市场目前参与者众多，车厂自供目前占据较大份额(比亚迪-弗迪动力、特斯拉、蔚来-蔚来驱动科技等)。2024年H1,前十大电驱动系统装机量合计236万套，占比78%,其中弗迪动力75万套，占比24.9%,位列Top1。除去车厂自供之外，市场集中度不高，第三方厂商中有头部企业开始出现，行业仍·电池系统OBC市场集中度高，未来行业格局有望进一步优化。根据NE时代数据，2024年H1新能源乘用车OBC前十大厂商装车量为363.8万套，市占率达到92.4%,前十大厂商中主要为国内厂商，且多为第三方独立厂商。我们认为目前前十大厂商市占排名公司市场份额(套)2排名公司市场份额(套)23456富特科技789排名公司市场份额(套)1弗迪动力234汇川联合动力567威睿电动89中车电驱价格战，降价带来的成本压力逐步转移至供应商。2020-2024年H1,电驱动行业大部分上市公司盈利能力“先下行后企稳”趋势(如大洋电机、汇川技术等)。正电机，2020-2023年营收规模均保持稳步提升；头部公司已经开始显现，其中汇川技术2023年营收达99亿元，2020-2023年CAGR达89%。图：2020-2024年H1电驱动系统供应商收入(亿元)0大洋电机汇川技术巨一科技方正电机精进电动英搏尔资料来源：同花顺，西部证券研发中心请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明26本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!图：2020-2024年H1车载电源供应商毛利率欣锐科技富特科技本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!·新能源汽车热管理结构复杂，技术难度和控制精度全面提升。传统汽车热管理主要集中在发动机、变速箱、汽车空调系统三个模块，其中空调系统主要采取传统压缩机和发动机热交换实现冷风和暖风控制。相比之下，新能源汽车热管理系统结构更为复杂，新增电池、电机电控、电子电器等多个模块单元，特别是对电池、电机、电控等核心组件温度的主动精准调控成为热管理关键要素。此外，纯电车型无法实现内燃机余热向座舱供暖，因此PTC、热泵成为新能源汽车空调系统主要制热方式。·新能源汽车热管理核心组件单车价值量约为传统汽车3倍。相比于传统汽车，新能源汽车热管理新增电池冷却器、热泵/PTC系统、电子系统、电子膨胀阀等核心组件，同时蒸发器、压缩机、冷凝器等组件由于复杂度更高，单车价值量均有提升，整体来看，汽车热管理系统核心组件单车价值量由传统车2230元提升至6410元。新能源汽车热管理新能源汽车热管理风冷冷却加热系统冷风系统驾驮舱空调电池热管理传统车热管理变建箱冷却传统车热管理变建箱冷却驾驶舱空调发动机冷却表：传统&新能源热管理核心组件单车价值量对比结算价格(元)电池冷却器电子系统电动压缩机中冷器200电子膨胀阀资料来源：兰洋科技官网，三花智控可转换债券募集说明书，西部证券研发中心本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!表：PTC和热泵空调系统对比较差(R134a)图：PTC和热泵能效对比50℃低温-10℃以下0PTC体系项目制热性能(-15℃能效比)41运行压力(bar)成本(元/吨)缺点A1资料来源：亿欧智库，西部证券研发中心请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明29·热管理集成化趋势明确，行业壁垒持续提升。在传统的分散式热管理方案中，电池、电驱和空调的管路和控制互不相通。集成化热管理系统将独立域打通，仅一套热管理控制器就可以实现循环一体化。该方案一方面可实现零部件共用化和轻量化，促进管路和线束空间优化，从而有效降低整车成本和能耗、提升续航；另一方面，集成化实现各子系统在功能和结构上更好耦合，协同管理达到总体热效率最佳状态。我们认为，伴随热管理系统走向集成化，行业壁垒或将持续提升，头部Tier1有望凭借在各自细分领域优势，加速整合其他细分品类，全面转型热管理集成化供应商，带动行业集中度进一步提升。·以特斯拉为例，热管理系统历经四代集成化演进：第1代热管理系统：应用于Roadster。结构整体简单，电机、电池、空调等各个回路相对独立。空调系统主要采取间接制冷方式，利用阀门控制可实现电机回路余热进行加热。第2代热管理系统：应用于ModelS/X。相比于第1代集成度有所提升，首次引入四通阀控制结构，实现电机回路与电池回路的串并联模式；空调系统采取双蒸发器结构进行直接制冷。第3代热管理系统：应用于Model3。在第2代基础上进行精细化设计，拓扑结构没有发生本质变化。在风暖PTC、驱动电机和储液罐结构设计上进行创新，更加凸显集成化。第4代热管理系统：应用于ModelY。特斯拉首次引入热泵空调系统，负责座舱加热和制冷功能。在结构上，该系统没有单独设置外置冷凝器，通过热交换器和管路连接，与电池回路和电机回路进行耦合，实现整套系统的热量交互。该拓扑结构相较于上一代变化较大，采用了集成歧管模块，实现系统管路集成，可有效的与集成阀门模块(八通阀结构)实现配合安装。图：特斯拉热管理系统集成化趋势明确ModelY间接制冷电池回路接电池回路薄阀电池回路压及i电池回路柒成歧管模块岗领苏本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!图：2021年全球汽车热管理行业市场竞争格局02021年四家全球Tier1累计市占率达5务收入分别为99.4/99.1亿元，同比+30%/+32%,加速追赶全球Tier1。表：主要汽车热管理供应商产品布局电子水泵电子膨胀阀电装√√√√√√√√√√√√√√√翰昂√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√拓普集团√√√√√√√√√√√√√√√√√资料来源：华经产业研究，同花顺，各家公司2023年年报，Marklines资料来源：延锋公众号，蔚来汽车官网，西部证券研发中心请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明32本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!座椅：座椅功能不断丰富，座椅ASP有望提升·座椅功能不断丰富，座椅ASP有望提升。在技术方面，乘用车的面套材质、发泡构造及材料、座椅功能有望继续迭代，如李尔零重力座椅、延锋Surflex发泡等。在市场方面，搭载智能座椅车型价格不断下探，如零重力座椅搭载车型价格下探至10-20万元区间。同时，智能座椅可提升约8000元以上的价值量，如蔚来ES6女王副驾售价8500元、舒享套装(包括前排座椅通风、按摩，后排座椅加热及其他)售价9500元。我们认为，随着舒适体验升级，座椅ASP有望进一步提升，市场空间有望进一步打开。·乘用车座椅总成主要围绕舒适性、安全性、智能化升级。1)舒适性：座椅将更注重舒适与健康，满足不同的乘坐需求和舒适性要求。例如通过多向调节、座椅加热、按摩等功能，减轻乘员身体疲劳；2)安全性：座椅需要配备更加多元化的安全系统，如在座椅的结构设计中加入更多的安全措施。此外，能够实时检测乘员的身体状态和位置，并进行实时监测和预警，以确保乘员在碰撞事故中的安全。3)智能化：座椅将更注重智能化，能够对乘员的生理、心理状态进行智能识别和预测，实现个性化的舒适性调整和安全性控制。图：延锋Surflex发泡表面r图：蔚来ES6女王副驾图：座椅升级趋势座椅加热、通风、按摩座椅加热、通风、按摩舒适性座椅多向调节疲劳预警安全性气囊加装记忆调整健康检测手机智能调节座椅升级趋势智能化<本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!·Nappa真皮座椅逐渐成为自主高端新能源车型标配。从25万以上新能源车型来看，自主品牌车型普遍标配真皮材质，Nappa高级小牛皮正在逐渐成为新能源汽车座椅材质代表，用户体验明显优于同价位传统品牌车型，目前理想、鸿蒙智行等品牌车型均已实现标配。表：25万元以上新能源车型座椅材质梳理售价(万元)问界M7问界M9小米Su7Nappa真皮/水性生态皮4极氪001魏牌蓝山高配Nappa真皮3比亚迪汉小鹏G9小鹏X9智界S7本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!·新能源车型前排座椅舒适性装配完善。目前，国内25万以上高端新能源车型前排座椅普遍实现多功能开放。整体配置水平明显优于同价位传统品牌。从具体舒适性配置来看，座椅加热功能均已开放标配，通风功能标配率在80%以上，按摩功能标配率也在快速提升，同时选装价格较传统车企也明显下降。·后排座椅功能多样化趋势明显，兼具娱乐性和舒适性出行体验。目前，国内25万以上新能源车型均已陆续开放后排座椅功能，特别是理想L系列、腾势蔚来ES8等侧重商务或家庭出行的中大型/大型SUV和MPV,因在使用场景中后排座椅的使用率更高，在后排座椅功能装配上更加完善。部分车型已全面标配独立空调、理想L6理想L7理想L7标配高配15.7英寸标配标配标配标配理想L8标配标配标配理想L8标配高配理想L9理想L9标配15.7英寸标配标配标配问界M7问界M9小米Su7极氪001标配标配标配选配极氪001极氪007标配无高配标配无极氪007魏牌蓝山魏牌蓝山无无无无无比亚迪汉小鹏G9无无标配小鹏G9小鹏X9享界S7 小鹏X9享界S7高配标配低配选配，高配标配无资料来源：marklines,西部证券研发中心请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明35本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!■日韩·乘用车座椅行业集中度高，国内CR5市场份额高达70%。据Marklines数据■日韩20202020次成型，内部不需要额外连接，因此焊接、铆接、涂胶等工艺的使用大幅减少，从而降低生产线上的人工成本，及焊接、涂胶机器人的成本。此外，相比于传统工艺的60%-70%的材料利用率，一体化压铸工艺则可实现材料的反复熔炼，废品、废料均可返回熔炉再次利用，实际材料利用率可达90%以图：一体化压铸VS.冲压-焊装；4680CTCVS.总装一体化压铸总装本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!·特斯拉实现一体化压铸从“0”到“1”,国内新势力加速产业由“1”到“N”。2020年9月，特斯拉率先在ModelY上成功研制一体化压铸后地板总成，实现制造成本降低40%。2022年4月，特斯拉将4680电芯直接安装至底盘，并将座椅安装在电池包上盖，以4680CTC方案直接取代传统中地板，实现整车减重10%,增加续航里程14%,降低单位成本和单位投资7%/8%。2023年4月，工信部等3部门联合发布《关于推动锻造和锻压行业高质量发展的指导意见》,提出2025年全面实现一体化压铸等先进工艺技术产业化应用。蔚来、小鹏、问界、理想、小米等头部新势力品牌相继引入一体化压铸技术，问界M9、理想MEGA、小米SU7、智界S7等新车型均已实现量产。图：国内造车新势力一体化压铸车型量产情况量产，搭载一体化压铸全铝后副车架。量产，车身后地板采用一体化压铸。极氪009一体化蔚来新款ES6车2023年1月交付。压铸技术。理想首款纯电车型MEG理想首款纯电车型MEGA采用分体式一体化压铸后地板骨架。一体化压铸工艺降低85%集成零件数和70%连接点数。小鹏X9是全球唯一量产的前后一体式铝压铸MPV。小鹏X9是全球唯一量产的前后一体式铝压铸MPV。智界S7车身采用一体化压铸件。轻量化：新势力趋向外包，传统自主品牌趋向自制&外包并行(P)·大量资本支出制约新势力选择自制模式：一体化压铸采取自研模式，主机厂需要承担前期大量的资本开支，后续仍然需要面临产线维护、产能爬坡等问题，特别是对于国内新势力企业来说资金压力巨大。蔚来&理想配套文灿&多利&博俊、问界配套文灿、小鹏配套鸿图。自主品牌陆续开启技术自研：特斯拉标杆效应下，国内自主品牌凭借稳固的供应链体系和足够的资金支持，长城&极氪配套力劲、一汽&长安配套伊之密。但伴随着一体化压铸对车型的全面覆盖，产能爬坡&更高资本支出压力下，预计需要通过外包弥补产能缺口。·第三方压铸商享受行业高景气，加速入局一体化压铸：1)文灿股份：新一轮设备采购完成，达产后将拥有14台6000以上压铸机；配套蔚来、理想、问界等头部品牌多款车型，量产节奏&压铸机布局行业领先。2)广东鸿图：具备大型模具&免热铝合金材料自研能力，实现产业链自主可控；2023年6月国内最大12000T压铸机正式投产，配套小鹏加速量产落地；此外，公司与力劲达成新一轮合作，将联合开发16000T压铸机。3)多利科技：配套蔚来车型实现量产，同时2023年9月收到国内某头部新能源主机厂一体化压铸后地板定点项目，实现传统冲压向一体化压铸成功转型。4)拓普集团、嵘泰股份、爱柯迪等头部压铸商设备均已到厂，未来有望凭借与国内外优质主机厂客户的紧密绑定，率先实现配套量产。极氪009自研模式个个长安汽车长安汽车本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!表：第三方压铸商一体化压铸布局进展情况2021年向力劲科技采购2台6000T压铸机和2台9000T压铸机，并于2022年上半年全部完成试产；2022年5月向力劲科技采购包括2台7000T在内的9台大型压铸机；2023年3月向力劲科技采购包括4台6000T、1台7000T、3台9000T在内38台大型压铸机；截至2023年H2,公司已投产压铸机包括2台9000T+1台7000T+2台6000T,产品良率突破95广东鸿图2021年向力劲科技采购一台6800T压铸机，并于2022年1月，完成底盘一体化结构件产品下线；2022年1月与力劲科技签署8套大型及超大型智能压铸单元采购协议(含12000),9月12000T一体化压铸车身后地板完2023年6月正式投产；2022年12月，伊之密中标公司7000T压铸单元项目；2023年6月，公司与力劲科技达成16000T压铸机合作研发协议；2024年3月，武汉鸿图启动汽车零部件二期项目，重点投资布局车身一体化压铸。力劲科技/伊之密拓普集团2021年9月向力劲科技团购21台压铸机(含6台7200T);2022年2月与高合汽车合作的基于7200T压铸机的一体化车身后舱实现量产；2023年7月，高合HiPhiY搭载该一体化压铸车身后舱成功上市。2022年6月，公司向力劲采购第一批3套9000T压铸机，首台设备于2023年Q2进场安装。墨西哥二期工厂新增14台800-4500T压铸机。马鞍山生产基地部署30台1000T以上压铸机，其中6100T压铸机主要以用于一体化电池托盘的生产，目前已成功式样；8000T压铸机已进场安装。旭升集团公司将在2021-2023年间向向海天金属订购总价约2亿元的压铸岛设备，机型覆盖1300T-4500T、6600T和8800T。海天金属2022年拟购入45台压铸机。其中包括了2台6100T和2台8400T。墨西哥二期工厂启动建设，主打300-5000T压铸机生产新能源汽车铝合金产品。布勒集团多利科技2021年5月向布勒采购6100T冷室卧式压铸机，9200T生产线7月进场安装。目前已在盐城多利、安徽达亚布局四条一体化压铸产线，其中，盐城多利6100T已投产，安徽达亚两条6100T生产线于2Q23和3Q23陆续进场安装；2023年12月，多利科技全球首台布勒9200T压铸单元正式投产；2024年1月，公司续签4套布勒9200T压铸单元。布勒集团2023年1月，公司向力劲集团签约采购多套3500T-9000T大型压铸单元；公司已签约采购了力劲集团2500T-9000T压铸单元，将布局在子公司常州博俊、成都博俊，主要生产高压铸铝、一体化压铸相关产品，目前已配套理想车型一体化压铸产品。2023年7月，公司轻量化大型压铸零部件及成形装备制造(一期)项目开工，包括汽车大型铝压铸零部件和关键零部件精密成形装备制造01汽零行业复盘及展望02汽零行业重点子赛道——智能化03汽零行业重点子赛道——电动化&轻量化&内外饰04汽零行业财务特性05汽零行业估值06汽零行业重点公司07风险提示本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!达12%/26%,头部企业业绩普增·新能源汽车推动汽零行业开启新一轮成长，头部汽车营收增速普遍高于行业增速。2020年以来，汽车零部件行业进入新一轮增长阶段，2020-2023年行业整体营收归母净利润CAGR达12%/26%,其中2023年实现总营收/归母净利润8980/412亿元，同比+13%/+21%,头部十家企业共计7家营收增速超过行业水平，6家归母净利润增速超过行业水平。1Q24实现营收/归母净利润2162/126亿元，同比+12%/+46%,仍然保持较高增速。图：汽车零部件行业2019-2024年Q1营业总收入及同比增速图：汽车零部件行业2019-2024年Q1归母净利润及同比增速营业总收入(亿元)—同比增速4000图：头部汽车零部件公司2023年营收及同比增速归母净利润(亿元)归母净利润(亿元)02022图：头部汽车零部件公司2023年归母净利润及同比增速■营业总收入(亿元)●同比增速●0福耀玻璃拓普集团德赛西威华域汽车星宇股份伯特利万丰奥威均胜电子科博达新泉股份■归母净利润(亿元)●同比增速资料来源：同花顺，西部证券研发中心请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明41本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!·汽零行业盈利能力持续向上，降本增效为应对年降压力主要手段。伴随国内新能源汽车市场竞争加剧，下游车企陆续开启价格战，自身盈利压力逐步向上游供应商传导，汽零行业面临降价风险。在此背景下，汽车零部件行业销售净利率近年来始终保持稳步增长，由2019年的2.6%提升至2023年4.9%,图：汽车零部件行业2019-2024年Q1销售毛利率和净利率变化图：汽车零部件行业2019-2024年Q1期间费用率变化%——财务费用率表：2023年头部汽车零部件公司盈利能力及费用控制能力2024年9月9日市值(亿元)销售毛利率同比(pcts)销售净利率同比(pcts)销售费用率同比(pcts)管理费用率同比(pcts)财务费用率同比(pcts)研发费用率同比(pcts)拓普集团伯特利万丰奥威本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!·头部汽零公司2023年ROE集中10%-20%之间，德赛西威领跑行业。在头部10家企业中，2023年除均胜电子外，其余企业ROE均超10%,仅德赛西威ROE超20%(21.4%),其余企业集中在10%-20%。从近年来变化来看，ROE水平表现分化，较2019年相比，新能源汽车市场拉动，目前行业整体仍然处于扩张阶段，投资/筹——福耀玻璃—拓普集团—德赛西威—华域汽车——星宇股份2019202020212022(亿元)(亿元)(亿元)(亿元)(亿元)(亿元)(亿元)(亿元)拓普集团伯特利万丰奥威 01汽零行业复盘及展望02汽零行业重点子赛道——智能化03汽零行业重点子赛道——电动化&轻量化&内外饰04汽零行业财务特性05汽零行业估值06汽零行业重点公司07风险提示本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!2023年汽零指数涨幅9%,2024年年初至9月2日跌幅18.6%·2023年汽车零部件指数与乘用车指数走势保持一致，全年指数涨幅9%,优于图：2023年至2024年9月2日申万二级乘用车&汽车零部件指数走势申万一级汽车指数5.7pcts,位于全行业第三。2023年下半年，在新款问界M7、小米SU7预热等新一轮车型催化带动下，汽车零部件迎来上涨行情，从2023年6月低点5206至2023年11月高点6356,区间最高涨幅达22%,同期申万乘用车指数涨幅14%,汽车零部件涨幅高出8.6pcts。·2024年6月起，乘用车&汽车零部件指数表现背离，主要系车企降价压力向上游传导，汽车零部件供应商盈利承压。2024年年初至9月2日，汽车零部件累计跌幅达18.6%,位于申万一级行业涨跌幅中游，同期申万一级汽车指数跌幅仅10.5%,低于汽车零部件指数8.2pcts。在车企持续价格战影响下，降价压指数与汽车零部件指数从2024年6月表现开始出现背离，乘用车指数从5月28日低点15323上涨至7月22日17768,区间涨幅16%,同期汽车零部件指数跌幅7.7%,相差23.7pcts。图：2023年申万一级行业指数及汽车零部件指数涨跌幅,名名—申万二级乘用车指数—申万二级汽车零部件指数,名名—申万二级乘用车指数—申万二级汽车零部件指数67图：2024年初至9月2日申万一级行业指数及汽车零部件指数涨跌幅非银金融■非银金融■通信传媒汽车零部件计算机电子石油石化煤炭家用电器机械设备汽车纺织服饰公用事业通信传媒汽车零部件计算机电子石油石化煤炭家用电器机械设备汽车纺织服饰公用事业岳铁料交睡心协国防军王基础化王仙国防军王基础化王交通运输■交通运输■银行公用事业家用电器石油石化煤炭银行公用事业家用电器石油石化煤炭抖本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!2021年新能源推动汽零行业指数迎来爆发，头部汽零公司胜率较高指数均跑赢上证指数&沪深300指数，其中表：头部汽车零部件公司2019-2024年(截至9月2日)各年涨跌幅情况月2日)公司2021年分别跑赢15%/25%,2023年分别跑赢13%/20%。跑赢沪深300·个股方面，头部十家汽零公司，2020年5家公司实现翻倍增长(福耀、拓普、德赛、星拓普集团跑赢沪深30045.1%宇、新泉),主要系细分赛道绝对龙头以及跑赢沪深300·2024年，新能源汽车增速回落，市场价格战影响下，供应商普遍面临年降压力，截至9月65.1%-1.1%跑赢沪深3006.1%指数/沪深30013%/14%。-37.7%-3.1%图：2019年至2024年9月各年汽车零部件指数与跑赢沪深30092.1%-16.1%上证指数&沪深300对比■申万汽车零部件指数跑赢上证指数跑赢沪深300■申万汽车零部件指数跑赢沪深300-3.7%跑赢沪深300-13.1%跑赢沪深30020.1%跑赢沪深300跑赢沪深300资料来源：同花顺，西部证券研发中心(2024年截至9月2日收盘·2024年以来，受车企价格战、供应商年降影响，汽零板块公募基金配置图：乘用车&汽车零部件板块公募基金配置比例变化整体呈现上行趋势，仓比例降至1.9%,同环比-0.1/-0.3pcts,高出同期乘用车配置比例仅福耀玻璃(汽车玻璃龙头)持股比例同比+10.3/10.1pcts;拓普集团、伯特利同比-4.3/-5.2pcts;赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎(轮胎供应商比-3.8/-10.2/-4.7pcts。表：2024年中报汽车零部件(申万)板块前十大机构重仓股(亿股)(亿股)(亿股)持股市值(亿元)持股市值(亿元)(亿元)潍柴动力赛轮轮胎拓普集团伯特利玲珑轮胎本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!·汽车零部件PE/PB(估值日期：2024年9月3日)处于十年期历史底部(9.37%/5.8%)。股息率处于十年期历史高位(81.55%)。复盘历史，已降至16.76/1.78X,较十年期均值增长空间达34%/31%,PE/PB估值分·股息率方面，2024年下半年以来，汽车零部件行业股息率大幅回升，截至9月3日，行业股息率达1.92%,高出十年期均值0.49pcts,处于十年期81.55%分位数。·综合行业整体估值及股息率水平，我们认为汽车零部件行业当前布局胜